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第1篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

【關(guān)鍵詞】資本市場；上市公司；融資現(xiàn)狀

一、我國證券市場整體概覽

（一）我國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r

自1990年12月上海證券交易所第一批公司掛牌上市到隔年7月深圳證券交易所成立，我國證券市場經(jīng)歷了20多年的市場磨礪，不管是股票市場、債券市場和期貨市場都得到了較快的發(fā)展（本文著重分析股票及債券市場）。其中，中國股票市場發(fā)展迅速，截止2011年12月止，深滬兩市的上市公司總數(shù)達(dá)2342家，其中上海證券交易所931家，深圳證券交易所1411家，僅發(fā)行A股上市公司達(dá)1393家。

（二）股權(quán)融資極具規(guī)模優(yōu)勢，股權(quán)流動性逐漸提高

隨著我國證券市場的發(fā)展壯大，加之2008年以前我國相關(guān)政策對債券發(fā)行上市門檻較高，股票融資成為了絕大多數(shù)上市公司重要的融資渠道，規(guī)模優(yōu)勢顯著。上市公司在證券市場上通過股票IPO，增發(fā)以及配股，權(quán)證行權(quán)等形式獲得企業(yè)運(yùn)營發(fā)展需要的資金注入。截止2011年12月31日止，深、滬兩市總股本達(dá)36095.22億股，市場總值214758.10億元，其中流通市值為164921.30億元。與此同時(shí)，股票市場股權(quán)流動性也得到了提高，長久以來，由于我國資本市場發(fā)展較晚，市場機(jī)制還不夠成熟，股權(quán)融資很大程度上受到了政府政策的嚴(yán)格限制，使得我國往往存在的一股獨(dú)大的現(xiàn)象——90年代初到2007年之間，我國股票流通市值僅徘徊在30%之間，而股權(quán)的不流通對流通股股東來說卻是不利的，在上市公司做出某項(xiàng)融資決策時(shí)利益容易受到傷害，例如，上市公司進(jìn)行股份增發(fā)時(shí)，股價(jià)下跌流通股股東利益有也跟著受到損害，而非流通股股東利益不但不受到影響，反而可能因此得到好處。反觀國外的資本市場，企業(yè)股份基本是全流通，在進(jìn)行股份增發(fā)時(shí)，大股東中小股東的權(quán)利平等，一榮俱榮，一損俱損。隨著我國資本市場的不斷完善，股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，2008年末我國流通股比率歷年首創(chuàng)新高，并且從2009到2011年，流通股比率分別達(dá)到了62.01%，72.76%和76.79%，可以看出近年來我國資本市場有了嶄新的變化，逐步建立一個(gè)更開放的資本市場。

（三）企業(yè)債券作為融資工具的地位日益升高

由于債券可以有助于降低股權(quán)融資帶來的委托成本，對企業(yè)的行為約束也比較有效，所以在債務(wù)融資的工具中，債券融資更有其優(yōu)勢。在成熟的國際證券市場，債券融資是企業(yè)融資的主要形式，據(jù)王一萱、李信民（2003）調(diào)查報(bào)告中得出，發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過債券籌集資金額度是股票融資的3～10倍。在我國，企業(yè)債券的出現(xiàn)早于股票，但與股票市場的壯大速度相比，債券市場發(fā)展明顯滯后，但自2008年1月2日，國家發(fā)展改革委了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，企業(yè)債券發(fā)行制度發(fā)生重大變革。將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)發(fā)行債券從上報(bào)審批到拿到額度需半年左右時(shí)間，到改革后的自受理申請之日起3個(gè)月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，簡化了審批程序在時(shí)間上節(jié)省一半，降低了企業(yè)發(fā)行債券的門檻，使債券市場的直接融資功能得到了更好發(fā)揮，發(fā)展效率的提高也為企業(yè)債券市場的規(guī)模擴(kuò)大奠定了制度基礎(chǔ)。

由圖1可以看出，在2007年以前，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模總體上小于股票籌資規(guī)模，落差約在股票籌資規(guī)模的1/6～2/3之間，自2008年改革開始，我國企業(yè)債券市場得到迅速發(fā)展，2008年企業(yè)債券發(fā)行額自1993年后首次反超股票籌資規(guī)模，并且在2009年達(dá)到了最高峰，企業(yè)債券規(guī)模約為股票籌資規(guī)模的2.5倍，之后2010年企業(yè)債券發(fā)展放緩，但總體規(guī)模仍高于股票籌資規(guī)模。

由圖2可以看出長年來我國國債一直在債券市場中處于主導(dǎo)地位，國債的發(fā)行規(guī)模直接影響到當(dāng)年債券市場籌資規(guī)模，隨著企業(yè)債券市場改革實(shí)施，自2008年開始，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐漸趨近國債發(fā)行規(guī)模，綜上可以看出雖然我國債券市場的發(fā)展相較于90年代末西方發(fā)達(dá)國家的程度仍有一定距離，這是由我國國情決定的，但隨著時(shí)展，特別是2008年后債券市場的改革收到了很大成效，企業(yè)債券的直接融資功能得到了很好的發(fā)揮，以往重股權(quán)輕債券的態(tài)度得到了很好改善。融資快速成長的新走勢，使企業(yè)債券成為了越來越多企業(yè)青睞融資方式。

二、我國上市公司融資特征分析

（一）我國上市公司存在一定程度的股權(quán)融資偏好，整體負(fù)債水平偏低

如前所述，我國證券市場發(fā)展，特別是債券市場發(fā)展是在近4年來才得到逐步改善，股票市場卻是隨著90年代初資本市場建立后迅速的成長擴(kuò)大，這也從側(cè)面看出了我國上市公司在對直接融資方式選擇時(shí)，對股權(quán)融資更具有傾向性。如表1所示，我國所有上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率1993-2001年間都處在[48%，55%]這個(gè)區(qū)間，2002-2005年資產(chǎn)負(fù)債率提高了10%左右，處于[64%，72%]的區(qū)間，自2006年以后，我國所有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率有提高到了新層次，維持在[83%，89%]，1992-2010年我國所有上市資產(chǎn)負(fù)債率簡均為64.97%，但由于我國上市的銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大負(fù)債率高，如2009年中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行的總資產(chǎn)接近了全部上市公司總資產(chǎn)一半，所以歷年全部上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率很大程度上取決于上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債率，同理，不同行業(yè)在相同年度或者不同年度的資產(chǎn)負(fù)債率同樣存在較大的差異，所以有必要選擇一定樣本對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

由表2的簡均數(shù)可以看出，近幾年來上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于全國不同行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，說明我國上市公司確實(shí)是存在股權(quán)融資偏好的。同時(shí)，我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在47%左右，相較于西方發(fā)達(dá)國家上市公司來說還比較低——Rajan和zingales（1995）的實(shí)證研究表明，G7國家上市公司1991年平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為：美國58%，日本69%，德國73%，法國71%，意大利70%，英國54%，加拿大56%，我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平與G7國家相比較低，這是由我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度決定的。我國證券監(jiān)督管理部門對首次發(fā)行上市及再融資都規(guī)定了債務(wù)上限，所以我國企業(yè)上市前將債務(wù)剝離達(dá)到上市要求的做法很常見，企業(yè)上市后為了將來再融資的可能，避免達(dá)到債務(wù)上限，也主觀上愿意保持較低的負(fù)債水平，因此，雖然近年來我國企業(yè)債券市場得到了一定的發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債率也逐年上升，但整體來說資產(chǎn)負(fù)債水平還是偏低的。

（二）我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債比率過高

負(fù)債融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債資金的來源構(gòu)成的比例和關(guān)系，它不僅影響企業(yè)負(fù)債融資的成本，還影響到企業(yè)的價(jià)值，據(jù)筆者根據(jù)樣本公司統(tǒng)計(jì)，我國上市公司短期負(fù)債占資產(chǎn)總額比例接近40%，而長期負(fù)債比重明顯偏低，只維持在10%的水平，可以看出我國上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是流動負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期負(fù)債。根據(jù)Barclay和Smith（1995）的研究，美國公司的負(fù)債期限大于一年、兩年、三年。四年和五年的負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為73%，65.7%，58.7%，52.2%和45.9%（我國流動負(fù)債占負(fù)債總額為80%左右，長期負(fù)債僅占剩下的20%），雖然我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于國外平均水平，短期負(fù)債比率卻是過高的，而過高的短期負(fù)債使得上市公司將面臨較大的償債壓力，影響到企業(yè)正常的再融資和正常的生產(chǎn)經(jīng)營，將不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。在我國，企業(yè)外部融資的主要來源一般是銀行，而銀行為了解決不良資產(chǎn)的問題，減少了對較大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的長期貸款，或者提出一些更加苛刻的限制性條款，所以形成了銀行一般愿意為企業(yè)提供短期貸款，而企業(yè)也因?yàn)槟骋粫r(shí)期凈現(xiàn)金的不足，又得不到長期融資貸款的機(jī)會而不得不選擇銀行短期貸款進(jìn)行融資，以借新債還舊債的惡性循環(huán)方式來彌補(bǔ)長期融資所需的局面。

（三）上市公司負(fù)債類型中仍以銀行貸款為主，企業(yè)債券雖“量變”而未“質(zhì)變”

負(fù)債融資的主要方式是銀行貸款、信用、發(fā)行債券，相較于股票市場，企業(yè)債券市場在近幾年來得到了快速成長，籌資能力和發(fā)行規(guī)模都達(dá)到了新的高度，但是企業(yè)債券雖“量變”而未“質(zhì)變”，從2008-2011年，銀行貸款占總負(fù)債的比例雖有所下降，在40%的水平浮動，但整體來說銀行貸款仍是融資的主要渠道，其次是商業(yè)信用，而企業(yè)債券所占的負(fù)債比率近年來雖有所提升，但只占到了5%以下的水平，筆者認(rèn)為原因有兩個(gè)，一個(gè)是目前我國企業(yè)債券的品種以及達(dá)到發(fā)行要求的企業(yè)還不多，雖然有越來越多的企業(yè)參與者加入，但要達(dá)到股票市場的參與高度仍然需要時(shí)間的積累。二是受多年的市場風(fēng)氣影響，眾多的上市公司決策者還是更樂于選擇不需還款付息的股權(quán)融資，并沒有想要發(fā)揮負(fù)債的治理功能的積極意識。

三、促進(jìn)資本市場發(fā)展，改善企業(yè)融資的建議

（一）繼續(xù)推進(jìn)和完善我國股權(quán)分置改革，確保股市健康發(fā)展

隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，我國股票市場的流通性打破了以往的格局得到很大的改善，近年來流通股比例已經(jīng)超過了非流通股顯現(xiàn)出優(yōu)勢地位，但整體流通股和非流通股比率只占到7：3，仍存在一定繼續(xù)推進(jìn)股權(quán)分置改革的空間，股權(quán)分置改革這項(xiàng)措施能使上市公司的股份在市場上充分流通，自身價(jià)值在市場流通中充分體現(xiàn)，這樣不僅可以強(qiáng)化股東對上市公司經(jīng)理層的約束，而且可以弱化上市公司內(nèi)部人的人為操縱，市場與管理層之間信息不對稱程度就會下降，管理層就能從多種渠道獲取更準(zhǔn)確的信息并及時(shí)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)我國改革過程中仍存在一定問題，比如政府將以前沒有上市流通的國有股投放到市場上流通，而國有股基本是一元一股的成本取得，但是市場上流通后的溢價(jià)往往是幾倍幾十倍，那么流通股股東必然蒙受損失，這時(shí)就有了對價(jià)的產(chǎn)生，即雙方作出的讓步的程度，非流通股股東會對流通股股東損失進(jìn)行一定補(bǔ)貼等，同時(shí)流通股的劇增也會導(dǎo)致市場對股票的需求跟不上猛增的供應(yīng)量，可能會導(dǎo)致股價(jià)下跌等一系列反映，所以在推進(jìn)股權(quán)分置改革的同時(shí)還應(yīng)完善改革的推進(jìn)過程，確保股市的健康發(fā)展。

（二）上市公司應(yīng)合理調(diào)整長短期負(fù)債水平，發(fā)揮負(fù)債治理效應(yīng)

合理負(fù)債能為公司帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，實(shí)現(xiàn)盈利從而使公司價(jià)值最大化。而短期負(fù)債能力過高造成的投資短視等問題應(yīng)得到上市公司管理層的重視。合理調(diào)整長短期負(fù)債水平，將資金更有效的利用在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上，不因眼前利益而造成企業(yè)利潤損失，需要指出的是，提高負(fù)債治理效應(yīng)，首先需要管理層首先要有負(fù)債的“硬約束”的治理意識，使負(fù)債償付本息的壓力變成動力，而不是一味的陷入短期負(fù)債長期化的惡性循環(huán)來替代償付壓力。

（三）積極推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展

從2005年起，我國企業(yè)債券融資有了長足發(fā)展，企業(yè)債券融資規(guī)模不斷增長，但從整體來看，我國企業(yè)通過企業(yè)債券融資比例相對較少，在企業(yè)負(fù)債中債券融資所占的比重比銀行貸款所占的比重要低。從財(cái)務(wù)管理角度債券融資資金成本要低于股權(quán)融資資金成本，在成熟的資本市場中債券融資比重遠(yuǎn)大于股權(quán)融資比重，企業(yè)應(yīng)該意識到債券融資的重要性，積極通過企業(yè)債券進(jìn)行融資；相關(guān)部門應(yīng)該在現(xiàn)有的企業(yè)債券發(fā)行制度上進(jìn)行優(yōu)化，以促進(jìn)債券市場的快速發(fā)展，改善企業(yè)融資現(xiàn)狀。

參考文獻(xiàn)

[1]王一萱，李信民，徐良平.中國企業(yè)債券市場現(xiàn)狀調(diào)查報(bào)告[R].深圳證券交易所綜合研究所，No.0064，2003.

第2篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機(jī)構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計(jì)師和會計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場證券價(jià)格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價(jià)變動的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動宗旨和一系列行動細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強(qiáng)

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)

妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

第3篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：產(chǎn)能過剩 資本市場 糾偏效應(yīng)

資本市場與產(chǎn)能過剩相關(guān)論述

我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了快速增長后，各行各業(yè)都發(fā)展迅速，而長期的高速發(fā)展必然會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的問題出現(xiàn)。嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩造成資源浪費(fèi)，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2003年開始，我國的產(chǎn)能過剩在水泥、汽車、電解鋁和鋼鐵四個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)象比較突出，其后又逐漸蔓延到鐵合金、電石、焦炭等行業(yè)，2005年出現(xiàn)了11個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，而到了2009年，已經(jīng)至少有18個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了相似的過剩情況。產(chǎn)能過剩對經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也起到了消極的作用，不但會導(dǎo)致資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，而且會出現(xiàn)發(fā)展的偏差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到制約，且不能有效調(diào)節(jié)資源的利用，不利于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型優(yōu)化。

產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的焦點(diǎn)問題，引起了各方的高度重視。我國的產(chǎn)能過剩規(guī)模大、程度深、影響遠(yuǎn)，在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史中具有獨(dú)特性，而產(chǎn)能過剩的程度已經(jīng)超出了文獻(xiàn)對于過度產(chǎn)能的描述，其涉及范圍是十分廣泛的，包括資本密集型的眾多行業(yè)，及勞動密集型的眾多產(chǎn)業(yè)，甚至在需求量急劇縮減的很多夕陽產(chǎn)業(yè)中，也普遍有產(chǎn)能過剩問題的存在。我國仍然處于發(fā)展中國家行列，許多行業(yè)的發(fā)展并不成熟，許多企業(yè)容易對某些具有發(fā)展前景的戰(zhàn)略性新興行業(yè)形成共識，形成投資的扎堆現(xiàn)象。雖然，發(fā)展中國家具有發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢，可以集中性地投資以促進(jìn)該行業(yè)的迅速發(fā)展，使生產(chǎn)能力在短時(shí)間內(nèi)得到較大提升，但市場的需求額度有限，因而會隨之出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，以影響我國的資本市場發(fā)展。

從市場需求出發(fā)，專注于不確知的過渡投資行為，這種投資對企業(yè)的決策會造成很大的影響，獨(dú)立于市場需求的行業(yè)投資，容易引起產(chǎn)能過剩的問題。我國的技術(shù)變遷由國家控制力所產(chǎn)生的，影響比市場決定的成分大，技術(shù)沖擊是內(nèi)生決定的，這樣對我國的產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀分析比較透徹，但要細(xì)致闡述我國產(chǎn)能過剩的深層次原因，還要結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展制度。業(yè)內(nèi)將投資扎堆和衍生的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象稱為“潮涌現(xiàn)象”，其所導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩嚴(yán)重程度與該國家的發(fā)展戰(zhàn)略具有最直接的關(guān)聯(lián)，如果發(fā)展中國家遵循自身的比較優(yōu)勢，以作為其主要的發(fā)展道路進(jìn)行發(fā)展，企業(yè)的投資更多地會依靠自有資金進(jìn)行審慎的投資，所引發(fā)的產(chǎn)能過剩沖擊力將可能會小許多。

此外，發(fā)展中國家的金融監(jiān)管體制和金融結(jié)構(gòu)、地方政府的管理體制等，也會對潮涌現(xiàn)象造成不同程度的影響，尤其是造成扭曲性的激勵(lì)，這是組成政府控制力的重要部分。在我國，地方政府出于對行業(yè)發(fā)展的推動，會出臺政策性的補(bǔ)貼，投資企業(yè)在初期由于低成本的投入，可以達(dá)到較高的收益而“蜂擁”投資，很容易形成產(chǎn)能過剩的情況，而這些投資由于依靠政府控制力的因素較大，其所形成的產(chǎn)能過剩對政策的依賴性強(qiáng)，而不是由市場因素來調(diào)節(jié)，因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動性加大，這在我國的發(fā)展中表現(xiàn)比較明顯，說明地方政府的財(cái)政激勵(lì)措施可以促進(jìn)“潮涌現(xiàn)象”的發(fā)生。通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，要素價(jià)格的扭曲是產(chǎn)能過剩發(fā)生的根源，而要素價(jià)格扭曲引發(fā)的因素，包含土地市場的扭曲、資本市場的扭曲、能源市場的扭曲和勞動力市場的扭曲，這些共同構(gòu)成了市場要素的扭曲，是導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的深層次原因，其中以資本市場的扭曲首當(dāng)其沖，作用也最大。

我國的過渡投資和資本生產(chǎn)者補(bǔ)貼有相當(dāng)大的互聯(lián)關(guān)系，其補(bǔ)貼程度往往可以超過整體生產(chǎn)者補(bǔ)貼的40%，因而盡管勞動力市場的壓力日益增加，但資本密集型的產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然可以保持較快的增速。我國由于現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制，對傳統(tǒng)的國有企業(yè)和大規(guī)模私有企業(yè)的重視程度高，出現(xiàn)了諸如“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”的問題，金融機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)和大規(guī)模私有企業(yè)的信任度高，貸款的尺度相對放的更寬，而一些非國有制企業(yè)和中小型企業(yè)的貸款壓力很大，據(jù)中央銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2007年之前的近10年間，銀行的貸款一半以上提供給了國有企業(yè)。而在我國形成的“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”的現(xiàn)狀下，也出現(xiàn)了兩種銀行資本經(jīng)過商業(yè)信用傳遞糾正資本市場的扭曲現(xiàn)象，而糾偏效應(yīng)對其他企業(yè)的發(fā)展也有促進(jìn)效果，兩種糾偏機(jī)制分為：一是規(guī)模傳遞機(jī)制，其銀行貸款對大規(guī)模私有企業(yè)的重視，傳遞到商業(yè)信用，然后是以民營企業(yè)為代表的多數(shù)中小規(guī)模企業(yè)；二是所有制傳遞機(jī)制，銀行貸款對以國有企業(yè)為代表的公有制企業(yè)的重視，傳遞到商業(yè)信用，然后是民營企業(yè)。由資本市場的扭曲所引起的糾偏方式，對產(chǎn)能過剩會有影響，而從微觀的視覺來審視和檢驗(yàn)市場扭曲與產(chǎn)能過剩之間的關(guān)系，產(chǎn)能的利用效率在一定程度上受其影響。但從微觀視角下來探索資本市場的扭曲和產(chǎn)能過剩之間的關(guān)系仍然不夠明朗，其相互之間的概念也不夠清晰，由于界定困難，導(dǎo)致科學(xué)準(zhǔn)確的測度有很大的阻礙。因而研究產(chǎn)能過剩和要素市場扭曲程度的關(guān)系，大多是從宏觀的角度來進(jìn)行描述，但對于細(xì)致分析二者之間的關(guān)系準(zhǔn)確度則相對降低。

資本市場扭曲下的產(chǎn)能過剩問題

受政府控制力的影響，我國的資本市場扭曲主要是由規(guī)模企業(yè)融資方式和國有企業(yè)為依賴的長期債務(wù)形式導(dǎo)致，而中小企業(yè)融資和民營企業(yè)短期債務(wù)的市場扭曲主要是來自商業(yè)信用，企業(yè)的規(guī)模和所有制形式的不同，容易造成不同的融資方式，對產(chǎn)能過剩的程度也會產(chǎn)生不同的影響。而在已有的研究中均表明，不論是國有企業(yè)、大規(guī)模私有企業(yè)，還是中小規(guī)模的民營企業(yè)，一般獲得的長期債務(wù)越多，企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況就會越嚴(yán)重，而已有的經(jīng)驗(yàn)證實(shí)，長期債務(wù)對產(chǎn)能過剩的影響程度排序是由高至低的，分別是國有企業(yè)、中小規(guī)模企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)，這說明如果是將長期債務(wù)融資歸結(jié)到中小規(guī)模企業(yè)和民營企業(yè)上，但轉(zhuǎn)嫁到了大規(guī)模企業(yè)和國有企業(yè)上，不一定會導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩狀況。

而對于企業(yè)通過債務(wù)杠桿，以獲取商業(yè)信用的方式而言，我國資本市場中的民營企業(yè)、規(guī)模較小的企業(yè)，其所獲取的商業(yè)信用融資越多，產(chǎn)能過剩的程度就會越嚴(yán)重，這與理論預(yù)期是一致的。我國資本市場中的民營企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)，其對于短期商業(yè)信用融資的依賴，充分反映出不穩(wěn)定的外部關(guān)系，因無法獲取長期穩(wěn)定的債務(wù)融資，可能會助長這類企業(yè)儲備過剩產(chǎn)能。而市場中嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，一般與大規(guī)模股份制企業(yè)和國有企業(yè)通過商業(yè)信用渠道轉(zhuǎn)移到中小規(guī)模企業(yè)和民營企業(yè)有關(guān)，其中的轉(zhuǎn)移資金用來進(jìn)行市場糾偏，而資本市場扭曲的市場糾偏，所付出的社會成本也是較大的。通過對企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以看出，企業(yè)債務(wù)中的長期債務(wù)獲取方式和商業(yè)信用對產(chǎn)能過剩具有積極的作用，可以起到穩(wěn)定正向的效果。

由于中央銀行機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)和大規(guī)模股份制企業(yè)的貸款有偏向意識，出現(xiàn)了“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”的要素市場扭曲現(xiàn)象，但在市場中通過商業(yè)信用的融資對上述的兩種機(jī)制進(jìn)行傳遞，自發(fā)地糾偏要素市場的誤差，傳遞機(jī)制是在我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和環(huán)境下才產(chǎn)生的。通過市場調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，資本市場的扭曲對產(chǎn)能過剩的作用有兩方面的表現(xiàn)形式：其一，通過商業(yè)信用融資的規(guī)模傳遞機(jī)制和所有制傳遞機(jī)制，對產(chǎn)能過剩具有正向的糾偏作用，并且其表現(xiàn)的形式十分明顯；其二，由于“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”的存在，資本市場的扭曲會加劇產(chǎn)能過剩的程度，雖然其實(shí)際的作用表現(xiàn)并不十分明顯。但從這些研究中可以看出，我國的銀行對國有企業(yè)和大規(guī)模股份制企業(yè)的偏向，產(chǎn)生的“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”，會通過商業(yè)信用渠道輸送到中小規(guī)模的企業(yè)（以民營企業(yè)為主），而其中轉(zhuǎn)移的資金可以糾偏資本市場的扭曲，同時(shí)，這種現(xiàn)象也會產(chǎn)生較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況，而且導(dǎo)致市場糾偏在資本市場的扭曲中付出較大成本。

資本市場糾偏下的產(chǎn)能過剩問題

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但同時(shí)也伴隨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況，為了消耗剩余產(chǎn)能，形成了我國經(jīng)濟(jì)對世界市場傾倒產(chǎn)能的嚴(yán)重依賴，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不對稱，將會導(dǎo)致國際貿(mào)易條件持續(xù)性的惡化，我國的外匯儲備在迅速積累的同時(shí)，會給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定良好發(fā)展帶來隱患。學(xué)界關(guān)于我國產(chǎn)能過剩的研究理論較為多樣，而且與西方已有的產(chǎn)能過剩理論相互比照，我國的產(chǎn)能過剩情況具有很大的特殊性，因此不能完全闡述我國產(chǎn)能過剩的全部原因，而尤其是過分注重于從宏觀方向檢驗(yàn)產(chǎn)能過剩的成因，但對于微觀方向研究的視角也有很大缺陷，導(dǎo)致現(xiàn)有的研究理論難以充分說明當(dāng)下產(chǎn)能過剩的深層次原因。本文從宏觀及微觀視角進(jìn)行分析，在通過相關(guān)的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后得出：無論是國有企業(yè)、大規(guī)模股份制企業(yè)，還是以民營企業(yè)為代表的中小規(guī)模企業(yè)，隨著長期債務(wù)和商業(yè)信用的累積，產(chǎn)能過剩的程度就會加劇。同樣，隨著中央銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，對國有企業(yè)和大規(guī)模股份制企業(yè)的偏好，給予這些企業(yè)更多的貸款，這些企業(yè)長期累積的債務(wù)會造成產(chǎn)能過剩的情況更加嚴(yán)重，而傳遞到中小規(guī)模企業(yè)的信用融資則會加劇其產(chǎn)能過剩的程度。

我國的金融體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致資本市場中出現(xiàn)“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”，其所導(dǎo)致的資本市場扭曲，可能會加劇產(chǎn)能過剩的效應(yīng)，而以上兩種“歧視”的情形，也會將糾偏效應(yīng)傳遞到中小規(guī)模的企業(yè)，形成諸如“規(guī)模傳遞機(jī)制”和“所有制傳遞機(jī)制”，對產(chǎn)能過剩形成顯著的正向效應(yīng)?？梢钥闯?，我國資本市場的扭曲和糾偏可能導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)能過剩更加嚴(yán)重，是其加劇的重要因素。從宏觀及微觀兩方面研究產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的原因，提出建議，改善要素市場的扭曲，對提高產(chǎn)能的利用效率具有積極正面的意義。資本市場的扭曲雖然可以對商業(yè)信用渠道的糾偏有推動作用，從而改善要素配置的效率，但由于資金來源不夠穩(wěn)定，給企業(yè)造成較大的壓力，因而會通過儲備過剩產(chǎn)能來抵消這種存在的資金不確定性顧慮。由于在資本市場扭曲的糾偏會付出較大的成本，因而要對市場扭曲的實(shí)際效益進(jìn)行評估，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)改善要素市場的扭曲，是關(guān)乎到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，此類研究尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中期具有顯著影響。

綜上，我國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，給經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來了負(fù)面的影響，因而研究產(chǎn)能過剩的資本市場糾偏效應(yīng)對改善我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀具有積極的作用。相關(guān)的研究尚沒有形成系統(tǒng)化的理論，因而結(jié)合宏觀與微觀的視角進(jìn)行分析，對經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有積極的意義。

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第4篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：證券市場；現(xiàn)狀分析；發(fā)展構(gòu)想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場的現(xiàn)狀分析

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達(dá)到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗(yàn)；但也存在如下一些問題，嚴(yán)重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是：

1)證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達(dá)國家，機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的重要主體，其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)，其投資活動具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行，股價(jià)暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進(jìn)入資本市場，債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構(gòu)成中國股票市場發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個(gè)人股、內(nèi)部社會個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割，個(gè)人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財(cái)務(wù)顧問等內(nèi)容，但與國外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購并業(yè)務(wù)對于我國中介機(jī)構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具，同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)過大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定，證券法規(guī)沒有形成完整體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依，加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生，我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴(yán)重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。

2證券市場的發(fā)展構(gòu)想

2.1提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)資本市場主體發(fā)展

證券市場主體質(zhì)量的高低，對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場主體的發(fā)展。

1)取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低，這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間，政府為企業(yè)包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批，提高上市標(biāo)準(zhǔn)，取消或減少行政干預(yù)，將證券市場的額度管理換之以核準(zhǔn)制，使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過競爭達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場參與的公平性，又能提高上市公司質(zhì)量，促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、提高企業(yè)效益上，而不是通過旁門左道達(dá)到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下，增加上市公司的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2)強(qiáng)化上市公司淘汰制度，提高上市公司質(zhì)量。股份公司，特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌，更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報(bào)會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴(kuò)容。因此，建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司，證券管理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了，我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上，發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時(shí)能以一定條件換成股票，兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無法替代的。應(yīng)該說，可轉(zhuǎn)換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外，還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會突出，必然要求金融市場提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而傳統(tǒng)金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的，進(jìn)而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場的流動性，形成均衡價(jià)格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國情，著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對于投機(jī)性過強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。版權(quán)所有

2.3大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金，增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對于擴(kuò)大證券市場規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性，使我國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發(fā)展，應(yīng)做好以下工作：

1)擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已高達(dá)近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力，又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn)，可謂一舉兩得。同時(shí)，投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中，可以開設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。例如，可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持，也可設(shè)立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來支持國家產(chǎn)業(yè)政策，還可設(shè)立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金，從而大力推動投資基金的發(fā)展。

3)逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對保險(xiǎn)公司開展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)?，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二，國家作為國有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標(biāo)就無法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國家股上市流通，會造成國有資產(chǎn)的流失。其實(shí)，資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變，不存在流失問題，資產(chǎn)不流動、不能發(fā)揮效益才是國有資產(chǎn)的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進(jìn)一步開放發(fā)展并與國際接軌的要求。當(dāng)前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿足國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要，同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通，也不會對A股、個(gè)股市場形成直接沖擊。將國有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進(jìn)國企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感，以自覺努力增強(qiáng)競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個(gè)股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來對國家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個(gè)股的沖擊，同時(shí)也不會對新股發(fā)行造成過大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生大的變化，股市就會有崩盤的危險(xiǎn)。

2.5加快立法進(jìn)度，規(guī)范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴(yán)密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，降低證券交易風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場健康、有序地發(fā)展。因此，應(yīng)盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動的各環(huán)節(jié)有法可依。同時(shí)在法規(guī)制定后，嚴(yán)格貫徹執(zhí)行，加大監(jiān)管力度，對在證券交易活動中的違法違規(guī)活動，一定要嚴(yán)肅查處，對那些置國家政策法規(guī)于不顧，從事嚴(yán)重證券交易違法活動的當(dāng)事人要給予堅(jiān)決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：證券市場；現(xiàn)狀分析；發(fā)展構(gòu)想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場的現(xiàn)狀分析

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達(dá)到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗(yàn)；但也存在如下一些問題，嚴(yán)重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是：

1)證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達(dá)國家，機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的重要主體，其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)，其投資活動具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行，股價(jià)暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進(jìn)入資本市場，債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構(gòu)成中國股票市場發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個(gè)人股、內(nèi)部社會個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割，個(gè)人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財(cái)務(wù)顧問等內(nèi)容，但與國外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購并業(yè)務(wù)對于我國中介機(jī)構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具，同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)過大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定，證券法規(guī)沒有形成完整體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依，加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生，我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴(yán)重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。

2證券市場的發(fā)展構(gòu)想

2.1提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)資本市場主體發(fā)展

證券市場主體質(zhì)量的高低，對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場主體的發(fā)展。

1)取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低，這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間，政府為企業(yè)包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批，提高上市標(biāo)準(zhǔn)，取消或減少行政干預(yù)，將證券市場的額度管理換之以核準(zhǔn)制，使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過競爭達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場參與的公平性，又能提高上市公司質(zhì)量，促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、提高企業(yè)效益上，而不是通過旁門左道達(dá)到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下，增加上市公司的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2)強(qiáng)化上市公司淘汰制度，提高上市公司質(zhì)量。股份公司，特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌，更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報(bào)會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴(kuò)容。因此，建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司，證券管理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了，我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上，發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時(shí)能以一定條件換成股票，兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無法替代的。應(yīng)該說，可轉(zhuǎn)換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外，還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會突出，必然要求金融市場提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而傳統(tǒng)金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的，進(jìn)而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場的流動性，形成均衡價(jià)格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國情，著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對于投機(jī)性過強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金，增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對于擴(kuò)大證券市場規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性，使我國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發(fā)展，應(yīng)做好以下工作：

1)擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已高達(dá)近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力，又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn)，可謂一舉兩得。同時(shí)，投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中，可以開設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。例如，可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持，也可設(shè)立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來支持國家產(chǎn)業(yè)政策，還可設(shè)立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金，從而大力推動投資基金的發(fā)展。

3)逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對保險(xiǎn)公司開展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)?，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二，國家作為國有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標(biāo)就無法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國家股上市流通，會造成國有資產(chǎn)的流失。其實(shí)，資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變，不存在流失問題，資產(chǎn)不流動、不能發(fā)揮效益才是國有資產(chǎn)的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進(jìn)一步開放發(fā)展并與國際接軌的要求。當(dāng)前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿足國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要，同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通，也不會對A股、個(gè)股市場形成直接沖擊。將國有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進(jìn)國企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感，以自覺努力增強(qiáng)競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個(gè)股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來對國家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個(gè)股的沖擊，同時(shí)也不會對新股發(fā)行造成過大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生大的變化，股市就會有崩盤的危險(xiǎn)。

2.5加快立法進(jìn)度，規(guī)范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴(yán)密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，降低證券交易風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場健康、有序地發(fā)展。因此，應(yīng)盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動的各環(huán)節(jié)有法可依。同時(shí)在法規(guī)制定后，嚴(yán)格貫徹執(zhí)行，加大監(jiān)管力度，對在證券交易活動中的違法違規(guī)活動，一定要嚴(yán)肅查處，對那些置國家政策法規(guī)于不顧，從事嚴(yán)重證券交易違法活動的當(dāng)事人要給予堅(jiān)決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：盈余管理；資本市場；R&D支出；會計(jì)信息失真

我們在對ICB行業(yè)中的科技行業(yè)進(jìn)行研究時(shí)，以資產(chǎn)規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)抽樣選取了35家企業(yè)計(jì)算出其2010、2011、2012三年R&D支出的平均數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)R&D支出是科技企業(yè)很重要的一部分支出。并且，我們在研究科技企業(yè)的會計(jì)報(bào)表時(shí)，發(fā)現(xiàn)各公司對R&D支出的披露存在不全面不規(guī)范的情況。這為企業(yè)進(jìn)行盈余管理提供了可能，而企業(yè)進(jìn)行盈余管理會導(dǎo)致會計(jì)信息失真，從而影響報(bào)表使用者的判斷并且會對資本市場的正常運(yùn)行及發(fā)展帶來負(fù)面影響。我國企業(yè)很可能存在利用R&D支出進(jìn)行盈余管理的情況。

一、企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)及客觀因素

1、 盈余管理的動機(jī)

盈余管理的主體是企業(yè)管理者，他們進(jìn)行盈余管理的動機(jī)是多種多樣的。主要包括以下幾類：①高管個(gè)人動機(jī)：即高管的報(bào)酬與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤導(dǎo)致高管人為調(diào)高業(yè)績的動機(jī)；②融資動機(jī)：企業(yè)為了達(dá)到IPO、增發(fā)配股、貸款等各相關(guān)要求的動機(jī)；③市場動機(jī)：即企業(yè)為了改善二級市場形象而調(diào)高收益或控制收益波動幅度的動機(jī)；④合理避稅動機(jī)：企業(yè)在保證收益的情況下會選擇調(diào)低利潤從而進(jìn)行合理避稅；⑤避免政府管制的動機(jī)：例如微軟公司等一些企業(yè)選擇調(diào)低公司利潤避免成為壟斷企業(yè)而受到制裁；

2、客觀因素

首先，權(quán)責(zé)發(fā)生制是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的基礎(chǔ)，權(quán)責(zé)發(fā)生制要求企業(yè)將各期收入和成本費(fèi)用相配比，在這個(gè)過程中便可能發(fā)生盈余管理。其次，會計(jì)準(zhǔn)則的不完善和相對滯后性也是盈余管理產(chǎn)生的一個(gè)原因，因?yàn)闀?jì)準(zhǔn)則的不完善，會計(jì)人員在進(jìn)行處理時(shí)有較大的靈活性，各種新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)也使會計(jì)準(zhǔn)則相對滯后，這都成為盈余管理出現(xiàn)的客觀原因。

二、科技企業(yè)R&D支出盈余管理情況及動機(jī)分析

1、科技行業(yè)R&D支出情況

我們對ICB行業(yè)中科技行業(yè)按總資產(chǎn)分層抽取了35家企業(yè)，根據(jù)其報(bào)表披露的數(shù)據(jù)我們計(jì)算出下面的數(shù)據(jù)：R&D支出占凈資產(chǎn)比重三年平均分別為12.88%、10.00%、11.65%；R&D支出占營業(yè)收入比重三年平均分別為6.92%、9.79%、9.04%，可以看出科技行業(yè)的R&D支出占比是很大的。R&D費(fèi)用占科技行業(yè)企業(yè)成本的很大一部分，并且隨著行業(yè)競爭加劇，企業(yè)規(guī)模增大，這部分投入會逐漸增加。由于科技企業(yè)R&D支出的比例和金額都比較大，科技企業(yè)利用R&D支出進(jìn)行盈余管理的空間是非常大的。

2、利用R&D支出進(jìn)行盈余管理的動機(jī)分析

（1）融資動機(jī)

首先，科技企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，并且科技企業(yè)一般是中小型企業(yè)，大型企業(yè)較少。這使得科技企業(yè)籌資融資比較困難。而科技行業(yè)又屬于資金密集型行業(yè)，對資金的需求很大，需要有資金的支持才能進(jìn)一步發(fā)展。目前我國資本市場還不夠完善，進(jìn)入資本市場的門檻較高?？萍计髽I(yè)為了滿足IPO、增發(fā)配股、保牌、貸款或發(fā)行債券等的相關(guān)要求是很可能進(jìn)行盈余管理的?？萍计髽I(yè)的R&D支出數(shù)額很大，所以盈余管理的空間也很大。因此，科技企業(yè)是有理由通過R&D支出來進(jìn)行盈余管理而達(dá)到籌資的目的，故具有盈余管理動機(jī)中的融資的動機(jī)。

（2）市場動機(jī)

由于我國資本市場不夠完善，二級市場對公司業(yè)績的反映不明顯，股價(jià)受投資者預(yù)期影響較大。因此，科技企業(yè)有理由通過盈余管理來營造一種經(jīng)營業(yè)績良好的表現(xiàn)，體現(xiàn)在各種財(cái)務(wù)指標(biāo)上。而企業(yè)為了能在二級市場上獲得更多的資金，必然希望股價(jià)升高，這樣有利于其進(jìn)一步籌資，因此科技行業(yè)有理由進(jìn)行盈余管理。這一點(diǎn)推廣到其他行業(yè)也是成立的。

（3）高管的個(gè)人動機(jī)及合理避稅動機(jī)

由于高管的動機(jī)、避稅的動機(jī)等因每個(gè)企業(yè)的情況不同，不能一概而論，但從其他行業(yè)的情況來看可以推斷出這些動機(jī)引發(fā)的盈余管理也是肯定存在的，只是程度不一。高管因?yàn)椴⒎瞧髽I(yè)的所有者而只是管理者，所以會受合同條款的原因，調(diào)節(jié)利潤達(dá)到合同獎(jiǎng)勵(lì)條件而獲得更多報(bào)酬，因此存在高管的個(gè)人動機(jī)，而合理避稅在各行各業(yè)都是很常見的行為，所以也存在避稅的動機(jī)。

三、企業(yè)盈余管理所帶來的不利影響

企業(yè)進(jìn)行盈余管理雖然并不違法，但會導(dǎo)致會計(jì)信息失真，進(jìn)而對我國資本市場帶來不好的影響，同時(shí)會損害外部相關(guān)人員的利益，有損我國資本市場的正常運(yùn)行和長遠(yuǎn)發(fā)展。

1、對會計(jì)信息使用者的利益產(chǎn)生不利影響

企業(yè)盈余管理會導(dǎo)致會計(jì)信息失真，報(bào)表反映的數(shù)據(jù)不能正確的反映企業(yè)的運(yùn)營情況和經(jīng)營成果。企業(yè)會計(jì)報(bào)表的外部使用者通過這些不準(zhǔn)確的會計(jì)信息做出的決策很可能是錯(cuò)誤的，進(jìn)而會導(dǎo)致會計(jì)信息使用者的利益損失或資金低效利用。

2、對資源配置的不利影響

上市公司經(jīng)過盈余管理后的會計(jì)信息向投資者傳達(dá)了不真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績，影響了投資者的決策，使經(jīng)濟(jì)資源得不到有效配置，因而損害了整個(gè)社會的效率。這不僅對企業(yè)、投資者有很大的不利影響，對國家經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步也是很不利的。

3、對資本市場發(fā)展的不利影響

我國資本市場與發(fā)達(dá)國家相比還不夠完善。企業(yè)進(jìn)行盈余管理向利益相關(guān)者傳遞了虛假的信息，而我國大多數(shù)投資者對于企業(yè)這些虛假信息的辨別能力不強(qiáng)，使得投資者選擇錯(cuò)誤的投資對象，使得資本市場運(yùn)行效率下降。資本市場運(yùn)行效率下降，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展便會放緩，也會導(dǎo)致資本市場發(fā)展受阻。

四、針對企業(yè)R&D支出盈余管理問題提出的對策

1、完善相關(guān)會計(jì)政策，加強(qiáng)對R&D支出的披露

應(yīng)該進(jìn)一步完善會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)制度的相關(guān)規(guī)定，如對于上述方面的規(guī)定進(jìn)行細(xì)化并且讓其判斷標(biāo)準(zhǔn)更為明確、具體和更具操作性。這可以減少企業(yè)通過提高R&D支出費(fèi)用化比例來進(jìn)行盈余管理的空間。目前企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的R&D信息披露還是不夠規(guī)范，投資者無法從中獲取清晰的企業(yè)R&D支出信息，這也是需要改進(jìn)的地方。

2、改善高管短視現(xiàn)象

企業(yè)進(jìn)行盈余管理很多是出于管理者的意愿，因?yàn)楣芾碚吲c企業(yè)所有者是一種契約關(guān)系，而經(jīng)營業(yè)績的好壞決定了管理者的收入。這就使得管理者可能會選擇追求短期經(jīng)營效益而減少R&D支出，損害公司未來的發(fā)展能力。因此需要從企業(yè)激勵(lì)政策入手，把管理層的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)和R&D支出掛鉤來避免管理層的短視現(xiàn)象。

3、完善相關(guān)市場法規(guī)

加強(qiáng)對上市公司信息披露的要求，抑制管理層利用R&D支出進(jìn)行盈余管理的行為，從而減緩因會計(jì)信息使用者對企業(yè)盈余管理識別能力不足而對市場效率和資源配置的不利影響，這需要通過不斷完善相關(guān)市場法規(guī)來實(shí)現(xiàn)。（作者單位：中國地質(zhì)大學(xué)（北京）人文經(jīng)管學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1]周阿立.上市公司R&D信息披露現(xiàn)狀分析與對策[J].會計(jì)之友（上旬刊）.2010（6）

第7篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

【關(guān)鍵詞】 大股東占款； 股權(quán)流通性； 投資者利益保護(hù)

由于我國特殊的國情，上市公司“一股獨(dú)大”的狀況還未根本改變，大股東利用絕對控股侵蝕中小股東利益的現(xiàn)象并不鮮見，在我國還不完善的資本市場中，大股東占款問題帶來的不良影響，警醒我國證券監(jiān)管部門應(yīng)予以高度重視。一個(gè)良好的資本市場使得廣大中小投資者的利益應(yīng)該得到保護(hù)。2005年實(shí)施的股權(quán)分置改革在一定程度上遏制了大股東的占款行為，這在一定程度上助推了我國資本市場的全流通性，也標(biāo)志著我國資本市場通過20余年的不斷放開及完善，開始走出因流通股與非流通股股權(quán)分置而導(dǎo)致其利益分置的現(xiàn)狀，大股東采用挪用等手段侵占中小投資者利益的狀況有所減少。但是，我國的資本市場與西方發(fā)達(dá)國家相比，股改工作任重道遠(yuǎn)，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的“一股獨(dú)大”難以從根本上改變?！皟?nèi)部人控制”在上市公司仍然相當(dāng)普遍。由于利益目標(biāo)的不一致，大股東利用資產(chǎn)為第三方提供擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方交易等多種較為隱蔽的違規(guī)手段侵占中小股東的利益。2005年以來，通過公開的信息顯示，資本市場中上市公司挪用、非法占用大額資金的事件時(shí)有發(fā)生，這些不但為上市公司將來陷入巨大財(cái)務(wù)危機(jī)埋下伏筆，而且很多貌似經(jīng)營業(yè)績不錯(cuò)的上市公司卻因此面臨被處罰、停牌整改、甚至被強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。如此潛在的風(fēng)險(xiǎn)，均極大地傷害了中小投資者的信心，也嚴(yán)重地影響了資本市場的有效運(yùn)行。近年來，有不少學(xué)者運(yùn)用采用演繹歸納方式已進(jìn)行過研究，本文主要通過對股權(quán)分置前后（2002—2012年）滬深股市的上市公司18 111個(gè)全樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)大股東占款行為隨股權(quán)流通性的增強(qiáng)而有所抑制，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)股東占款行為在上市公司中非常普遍。

本文所稱股權(quán)流通性是指某公司流通股股份占總股份的比重，比重越高股權(quán)流通性則越強(qiáng)，反之則股權(quán)流通性弱。

一、上市公司股東股權(quán)流通性與大股東占款問題現(xiàn)狀分析

（一）上市公司股東股權(quán)流通性分析

2005年8月《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》的實(shí)施。這對我國資本市場形成了沖擊性的效應(yīng)。為了研究的可比性，本文以上海和深圳證券交易所上市的公司為研究對象，剔除存在缺失的樣本公司后，總計(jì)18 111家上市公司為全樣本，其中2002年至2012年的樣本公司分別為1 163、1 228、1 324、1 335、1 406、1 510、1 585、1 692、2 032、2 342、2 494家。從圖1直觀地看到，2005年實(shí)行股權(quán)分置改革指導(dǎo)意見實(shí)施后，深圳和上海交易所上市的研究樣本中流通股股東的持股比例逐年提高，通過短短的七年，增幅接近1倍。因此，股權(quán)分置改革后，廣大量流通股股東在資本市場上制衡大股東違規(guī)行為方面已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的效果。

（二）大股東占款現(xiàn)狀分析

本文對滬深2002年至2012年的18 111家上市公司樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，為了對比研究，認(rèn)為全樣本中如果大股東不存在資金侵占，就是資金支持的。研究分別用大股東占款比例（大股東占款/樣本總數(shù)×100%）和大股東支持比例（大股東支持/樣本總數(shù)×100%）兩指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如圖2所示。

從圖2統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2002年至2012年的18 111家上市公司樣本，在2005年股權(quán)分置改革后存在非經(jīng)營性資金侵占的公司占樣本總數(shù)比例呈逐年下降趨勢，平均占33.74%；大股東對資金支持的公司占樣本總數(shù)比例是逐年上升的，平均占66.26%。

對股權(quán)分置前后2002—2012年各年大股東平均占款率進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)如圖3所示。

通過圖3統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，大股東占款率在2005年是一個(gè)“分水嶺”，大股東占款率最高為7.21%，在股權(quán)分置改革前控股股東占款率平均處在7%水平。股權(quán)分置改革后大股東占款率出現(xiàn)明顯下降，到2012年末已降至1.79%，這充分說明股權(quán)分置改革對優(yōu)化我國現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、扼制大股東非法侵占行為是有很大幫助的。不過，也應(yīng)該清楚地看到仍有超過1/3（33.74%）的上市公司存在非法侵占行為，而歐美資本市場上大股東占款率則不足0.1%。大股東占款現(xiàn)象在我國并沒有徹底消除。

二、研究假設(shè)

詹森（Jensen）和梅可林（Meckling）（1976）兩位學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)：“大股東對上市公司的影響具有利益協(xié)同和壕溝兩種不同的效應(yīng)。隨著大股東持股比例的變化，大股東對中小股東的利益侵占行為也將隨之發(fā)生根本性的改變：當(dāng)持股比例較低時(shí)，大股東的侵占效應(yīng)隨著大股東持股比例的提高而增大，形成壕溝效應(yīng)。而當(dāng)大股東持有比例達(dá)到一定程度時(shí)，大股東的侵占效應(yīng)隨之減弱，形成協(xié)同效應(yīng)?！蔽鞣桨l(fā)達(dá)國家由于資本市場比較完善，股權(quán)具有較高的流通性，而我國資本市場才基本實(shí)現(xiàn)全流通，隨著全流通的到來，大股東持股比例有所減少，與之對應(yīng)的中小股東的持股比例有所增加，過去大部分中小股東主要是單打獨(dú)斗，面對“一股獨(dú)大”的侵害，更多的中小股東選擇“用腳投票”，而現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，不少中小股東開始采用抱團(tuán)取暖的方式維護(hù)自己利益，這大大增強(qiáng)了股權(quán)制衡度，對大股東的侵占行為產(chǎn)生抑制效果。同時(shí)我們應(yīng)清醒地意到，時(shí)至今日，股改意見已經(jīng)實(shí)施8個(gè)年頭，由于我國股權(quán)分置改革過程中受產(chǎn)權(quán)不明晰、獨(dú)立董事監(jiān)管不到位等諸多因素的困擾，導(dǎo)致股權(quán)分置改革仍沒有達(dá)到預(yù)期設(shè)計(jì)的目標(biāo)，大股東持股比例在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)分散化仍做不到。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中絕對控股現(xiàn)象的狀況沒有得到明顯改善，大股東在上市公司還是擁有極大的控制權(quán)，中小股東利益頻遭侵害。目前尚未有明確的證據(jù)來證明股權(quán)流通性能在多大程度上影響大股東占款行為。為此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，進(jìn)入資本市場時(shí)間越早，大股東占款比例越低。

一般來說，上市時(shí)間越早，資產(chǎn)規(guī)模越大，機(jī)構(gòu)越健全、制度就越完善；由于進(jìn)入資本市場時(shí)間早，通過各種利益體的多次博弈，他們對信息披露的透明度則要求更高。往往這類上市公司的違法侵占風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，因此其非法占款行為有所收斂。

假設(shè)2：上市公司股權(quán)流通性對大股東占款行為有抑制作用，隨著上市股權(quán)流通性的增強(qiáng)，則大股東占款減少。

隨著上市股權(quán)流通性的增強(qiáng)，其內(nèi)控制度的建立要求更加全面。會計(jì)信息披露更加全面詳細(xì)，對公司業(yè)績走勢關(guān)注的利益群體龐大，在這種情況下，由于公司內(nèi)部具備完善的監(jiān)督等運(yùn)行機(jī)制，使得大股東的行為極易受到監(jiān)督和制約，中小股東的利益被大股東侵害的可能性變小。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)計(jì)與定義

本文主要以上市公司股權(quán)全流通為研究背景，來探討股權(quán)流通性是否對大股東占款的影響，被解釋變量為大股東占款率。利用一個(gè)相對數(shù)衡量大股東占款行為，本文研究判斷上市公司是否存在大股東占款現(xiàn)象是基于非經(jīng)營性占款角度進(jìn)行分析的，即為樣本“公司資產(chǎn)負(fù)債表中某年年末‘其他應(yīng)收款’余額減去‘其他應(yīng)付款’余額的凈額，如果余額為正數(shù)的上市公司即存在占款問題”（譚燕燕，2012）。解釋變量是股權(quán)流通性。它能反映股權(quán)的流通性強(qiáng)弱，用以反映流通性對大股東占款行為的影響。變量設(shè)計(jì)時(shí)可以剔除規(guī)模效應(yīng)的影響，這樣更直觀地反映出大股東占款行為的嚴(yán)重程度。同時(shí)，本文引入必要的控制變量，對不同資產(chǎn)規(guī)模的上市公司予以控制，這有利于提高實(shí)證分析的可靠性。相關(guān)變量的定義如表1所示。

（二）研究模型設(shè)計(jì)

OCCUPY=α0+α1CIRCLE+α2LNASSET+ε

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取截止到2012年12月31日，上海、深圳兩地交易所仍存在大股東占款行為的上市公司為研究對象。其主要目的是研究大股東占款現(xiàn)象的普遍性與其對投資者利益的影響，剔除缺失樣本后，共計(jì)6 111個(gè)全樣本，如表2所示。

四、大股東占款行為與股權(quán)流通性的實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

從表3可以看出：股權(quán)流通性最小值為0.410237，最大值為0.670124，平均值為0.540181，流通性仍然處在一個(gè)較差的水平；大股東占款率的值有比較大的變化，最小值為0.017996，最大值為0.069856，平均值為0.043926；公司規(guī)模最小值為20.88673，最大值為21.39005，平均值為21.13839，說明大股東占款仍比較普遍。

（二）回歸結(jié)果分析

從上述回歸結(jié)果分析可知，控制變量中的上市公司資產(chǎn)規(guī)模與被解釋變量大股東占款率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)資產(chǎn)模越大，大股東占款比例越低。表明公司規(guī)模達(dá)到一定程度后，公司治理結(jié)構(gòu)就趨向于完善，大股東占款行為也就不普遍了，這一回歸結(jié)果也與原假設(shè)1一致。通過對研究模型結(jié)果采用t驗(yàn)證后發(fā)現(xiàn)，在顯著性水平1%水平下，其臨界值t0.005（7）=3.499，從表4可知，各解釋變量的t值或其絕對值都顯然小于臨界值t0.005（7）=3.499，因此，解釋變量對控股股東侵占中小股東利益有顯著影響，結(jié)果顯示本研究模型中的解釋變量的選取是有統(tǒng)計(jì)意義的。同時(shí)模型的DW值接近于2，這表明模型殘差不存在一階自相關(guān)，回歸結(jié)果分析結(jié)果表明設(shè)計(jì)模型的解釋變量和控制變量的選取是比較合理的。解釋變量中的上市公司股權(quán)流通性與被解釋變量大股東占款率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與原假設(shè)2吻合，表明上市公司股權(quán)股權(quán)流通性越好，大股東占款現(xiàn)象越少，較強(qiáng)的股權(quán)流通性對大股東占款行為能起到顯著的抑制效果。

五、研究結(jié)論

本文對大股東占款行為與股權(quán)流通性關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：一是，股權(quán)分置改革的實(shí)施為大股東占款問題的解決提供了良好的政策支持。緩解了因我國特殊的國情而帶來的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、同股不同權(quán)、“同船不同路”的股權(quán)矛盾；推動大小股東的利益趨于一致性，股權(quán)結(jié)構(gòu)從高度集中到全面分散，股權(quán)流通性的增強(qiáng)使得股權(quán)間的利益制衡效用越明顯，大股東占款行為則越收斂，即表明股權(quán)流通性越好，大股東占款現(xiàn)象越少。二是，公司資產(chǎn)規(guī)模越大，上市時(shí)間越早，大股東占款比例越小。這表明，建立健全公司治理結(jié)構(gòu)對上市公司大股東占款問題的解決提供了良好的氛圍。三是，我國上市公司大股東非法侵占現(xiàn)象還存在，股改工作任重而道遠(yuǎn)。

綜上所述，我們可以進(jìn)行如下的展望：隨著股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)和公司治理不斷完善，大股東非法侵占中小股東利益的現(xiàn)象將越來越少，甚至是完全消亡。隨著流通股股東（主要是中小股東）持股比例的提高，他們會開始關(guān)心自身的利益保護(hù)，對公司事務(wù)的參與意識也就得到增強(qiáng)，這就對大股東的侵占行為形成了制約。因此，隨著中小股東發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用及其權(quán)益保護(hù)意識的覺醒，大股東占款問題的解決指日可待。

【參考文獻(xiàn)】

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第8篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：

資本市場所層次；中小企業(yè)；融資

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2012）07-0114-02

1 我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國的社會經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了明顯的進(jìn)步，雖然仍處于初級階段，但是人民的生活水平已經(jīng)有了很大的提高。在市場經(jīng)濟(jì)的條件下，參與市場競爭的準(zhǔn)入條件放低，開放的市場不僅有傳統(tǒng)的國有企業(yè)的參與，更是吸引了越來越多的中小企業(yè)加入到市場經(jīng)濟(jì)的行列中。融資是中小企業(yè)當(dāng)前面臨的最為困難的問題，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，中小企業(yè)能夠從銀行獲得的貸款有限。市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，帶來了資本在全球市場的流通和配置，資本市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)階段。我國的商業(yè)銀行，大多數(shù)依舊是國家控股的商業(yè)銀行，這就決定了，商業(yè)銀行的各種經(jīng)營行為不可避免地會受到國家宏觀調(diào)控、國家政策的制約。當(dāng)前我國的商業(yè)銀行，在對中小企業(yè)提供資金支持這一方面，并不理想。能夠提供的貸款金額有限，并且期限較短，這就使得這種貸款并不能夠有效地幫助中小企業(yè)解決其面臨的經(jīng)濟(jì)困境。程序繁瑣、還款期限短，無法解決中小企業(yè)的燃眉之急，這就是當(dāng)前中小企業(yè)不愿意通過商業(yè)銀行貸款來緩解自身的資金問題的主要原因。中小企業(yè)的融資，除了解決眼前的問題以外，更主要的是擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大是一個(gè)周期性的過程，在這個(gè)過程中，資金的周轉(zhuǎn)極為重要。當(dāng)前商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款通常只有一年的期限，對于擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模而言，一年的時(shí)間極為有限，即無法滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的周期需要，同時(shí)也無法解決資金周轉(zhuǎn)的問題。從這個(gè)角度看，當(dāng)前商業(yè)銀行提供的貸款方案，更如同“雞肋”，很難引起中小企業(yè)的興趣。

第二，我國的市場投資類型有限，能夠提供融資的企業(yè)和機(jī)構(gòu)較少。從當(dāng)前我國的市場經(jīng)濟(jì)來看，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)富的累積，我國雖然也出現(xiàn)了一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但是他們主要的投資對象是國有企業(yè)、國有控股企業(yè)以及在中小企業(yè)中發(fā)展勢頭較好，已經(jīng)初具規(guī)模的企業(yè)。一般中小型民營企業(yè)要想獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，還是非常困難的。除此以外，中小企業(yè)的融資難問題并不是今天才暴露在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中，針對這一問題，有些地區(qū)已經(jīng)早早的開始利用第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的形式來緩解民營企業(yè)的融資困境。但是從其實(shí)施的效果看，并不理想，沒有一個(gè)統(tǒng)一的擔(dān)保機(jī)制，沒有一個(gè)健全的運(yùn)行維護(hù)體系，缺乏社會公信力，使得它最終難以發(fā)揮應(yīng)有的效果。中小企業(yè)的融資，在未來依舊是困擾其發(fā)展壯大最重要的原因。

2 當(dāng)前我國資本市場的缺陷分析

我國資本市場的不健全，一個(gè)重要的表現(xiàn)就是在當(dāng)前的國際市場上，雖然資本的全球性運(yùn)作已經(jīng)成為一種普遍現(xiàn)象，但是我國的投資公司、風(fēng)投企業(yè)等在數(shù)量上和規(guī)模上還極為有限，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)的融資提供擔(dān)保的第三方機(jī)構(gòu)還沒有形成一個(gè)全國通行的健全的體系。中小企業(yè)融資難問題一直得不到緩解，與我國資本市場的建設(shè)發(fā)展落后有關(guān)。在當(dāng)前，我國資本市場的發(fā)展顯然是欠缺的。

第一，風(fēng)險(xiǎn)資金的退出困難。國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式包括股份轉(zhuǎn)讓、IPO和清算三大類，其中，股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要方式。在一個(gè)成熟的資本市場中，資本的運(yùn)轉(zhuǎn)應(yīng)該表現(xiàn)出一種靈活自由的特性，既有開放的環(huán)境讓資本進(jìn)入市場，同時(shí)為資本退出市場準(zhǔn)備好通道。從近期我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)情況來看，有70%以上的項(xiàng)目退出方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓；只有20%的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了IPO退出，其中，境外上市的退出項(xiàng)目又占IPO退出項(xiàng)目數(shù)的90%。

第二，資本市場運(yùn)行機(jī)制的缺陷。風(fēng)險(xiǎn)資金的退出難，從根本上講還是因?yàn)樵谖覈馁Y本市場運(yùn)行機(jī)制中，存在著大量的缺陷。當(dāng)前國內(nèi)的投資市場上，除了主板上市公司的資金能夠較為自由地退出外，其他資本形式要推出資本市場還有著諸多困難。我國主板市場雖然發(fā)展非常迅速，但是其市場容量小，進(jìn)入門檻高，深滬兩市的上市公司加起來只占全國企業(yè)總量的萬分之一，融資能力有限；二板市場到現(xiàn)在未能建立，曾被寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)椤八牟幌瘛钡闹行∑髽I(yè)板，成為主板的附屬，投入此板塊的風(fēng)險(xiǎn)資本只能尋求海外上市來實(shí)現(xiàn)退出；三板市場目前剛剛試點(diǎn)，政府步步小心，未來很難定論，也很難將其視為一條可靠的風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑。

3 資本市場多層次發(fā)展對中小企業(yè)融資的影響

要健全資本市場的發(fā)展，多層次是必然的選擇。資本市場的多層次化，意味著企業(yè)可以根據(jù)自身的規(guī)模、定位來獲得不同的融資幫助。當(dāng)前資本市場多層次化發(fā)展對中小企業(yè)的融資主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，私募融資對中小企業(yè)融資的影響。私募融資的出現(xiàn)，在于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展趨勢的穩(wěn)定，我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，使得許多外國資本對中國市場有了更多的投資信心，當(dāng)前國外私募資金在我國的運(yùn)轉(zhuǎn)，主要是通過收購優(yōu)秀的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來運(yùn)作。特別是一些發(fā)達(dá)國家的私募資金，實(shí)力和整體運(yùn)作水平已經(jīng)非常成熟，這些私募資金創(chuàng)造的價(jià)值和財(cái)富也不容小覷。這些外國私募資金的出現(xiàn)，也為一些中小企業(yè)提供了機(jī)遇，但是最終的收益卻是大部分流向國外。在這種旺盛的市場需求下，建立我國的私募融資制度，就顯得極為必要。根據(jù)中國人民銀行針對中小企業(yè)融資難問題所作的報(bào)告，我們可以看到，當(dāng)一個(gè)中小企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題時(shí)，有高達(dá)60%的企業(yè)會選擇向銀行借款，另外一些則是通過向職工、親友、朋友等非金融機(jī)構(gòu)借款。也就是有40%左右的企業(yè)，本質(zhì)上是通過民間資本的借貸來進(jìn)行資金運(yùn)轉(zhuǎn)的，這個(gè)需求是非常龐大的。如果能夠建立私募融資制度，就能夠最大限度的滿足中小企業(yè)對非銀行貸款的需求。

第二，完善證券市場對中小企業(yè)融資的影響。證券市場，也就是我們通常所說的進(jìn)行證券交易的場所，一個(gè)國家設(shè)置證券場所的目的是為了在自由的市場環(huán)境下資本能夠盡其所能地實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，判斷一個(gè)證券市場是否發(fā)揮了其應(yīng)有的功能，一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是在這個(gè)證券環(huán)境下，企業(yè)是否能夠均等地獲得融資機(jī)會以及盡可能低的融資成本。但是就當(dāng)前我國證券市場的發(fā)展水平來看，很顯然是難以達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的。我國的資本市場在當(dāng)前層次單一，股票交易只有在滬市和深市兩大證券交易所進(jìn)行。而進(jìn)入兩家證券交易所的門檻使得許多中小企業(yè)很難通過這種正規(guī)的證券市場來獲得資金，這對于中小企業(yè)的發(fā)展而言非常不利。要建設(shè)我國多層次的資本市場，完善證券市場的建設(shè)就是一個(gè)必然之舉。從證券交易所的數(shù)量來看，一個(gè)交易所能夠接納的上市公司不足3000家，而我國的中小企業(yè)數(shù)量上超過1000萬家，當(dāng)前深滬兩所上市的公司不足2000家，從這個(gè)數(shù)據(jù)對比我們就可以看出，在數(shù)量上，我國的證券交易所就無法滿足中小企業(yè)市場的需求。所以，僅僅靠深滬兩家交易所來承擔(dān)起我國中小企業(yè)在證券融資上的需求是不現(xiàn)實(shí)的。除了數(shù)量上的限制外，當(dāng)前中小企業(yè)想要進(jìn)入證券市場進(jìn)行融資的可行性不大，既然場內(nèi)交易市場受到局限，那么只能積極地發(fā)展場外交易市場，爭取為中小企業(yè)提供更多的融資平臺和融資機(jī)會。

第三，場外交易市場的發(fā)展。所謂場外交易市場，指的就是與深滬兩大正式證券交易所相區(qū)別的融資市場，它主要針對一些中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。場外交易市場的特點(diǎn)在于他的進(jìn)入條件要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場的水平，這是由它的服務(wù)對象的發(fā)展水平所決定的。中小企業(yè)本身的發(fā)展歷程短，企業(yè)規(guī)模下，資本積累不夠雄厚，很容易受到市場環(huán)境的沖擊和影響。所以，在其初期必須借助于外界的力量來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大。但是，這并不意味著在場外交易市場上對企業(yè)自身的實(shí)力毫無要求，恰恰相反，場外交易市場上市公司一般都要求有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長潛力等特征。場外交易市場為這類企業(yè)的股份提供了流通場所，提高了這類企業(yè)股份的流動性對改善這類企業(yè)的融資環(huán)境起到了一定的作用。

參考文獻(xiàn)

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第9篇：資本市場現(xiàn)狀分析范文

關(guān)鍵詞：直接融資；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；中國式構(gòu)想

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02

一、問題的提出

國際著名財(cái)務(wù)學(xué)家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數(shù)的理由相信，理論上存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)各人對不同資本結(jié)構(gòu)和行為缺陷的理解差異，這種預(yù)期中的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)遲早會伴隨著可能的債務(wù)股本比率出現(xiàn)?！鄙鲜泄镜耐度谫Y活動與資本市場聯(lián)系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的能力，而資本市場的波動，將會導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)的重大變化。資本市場是上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發(fā)揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨(dú)有的融通資金、資產(chǎn)定價(jià)、投資獲利、資源配置、產(chǎn)權(quán)界定、監(jiān)督警示、約束管理、信息激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制具有重大意義。

探討直接融資市場的發(fā)展與上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化之間的相互作用關(guān)系，促進(jìn)直接融資市場的良性發(fā)展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造條件，便是本選題的目的。

二、中國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

筆者以2007年滬市上市的制造業(yè)共計(jì)459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數(shù)據(jù)對分析結(jié)果的影響，先對這些樣本進(jìn)行篩選，排除本年度上市的樣本37個(gè)，排除ST與*ST的樣本33個(gè)；又由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發(fā)行A股的同時(shí)發(fā)行B股或?qū)０l(fā)B股的樣本公司29個(gè)。對最終余下的360個(gè)樣本公司，筆者將采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，來分析這些上市公司資本結(jié)構(gòu)和資金來源的總體情況。所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自這些上市公司2007年的財(cái)務(wù)報(bào)告，共采集樣本數(shù)據(jù)360組。筆者首先對所收集的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，按照負(fù)債融資、保留盈余、股權(quán)融資的計(jì)算公式分別求出各樣本公司各年度的負(fù)債融資、保留盈余、股權(quán)融資的數(shù)額，在此基礎(chǔ)上，求得本年度各樣本公司的融資結(jié)構(gòu)，公式為：Yi k =

式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個(gè)融資指標(biāo)占該公司當(dāng)年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個(gè)融資指標(biāo)絕對數(shù)額；q為上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素的要素?cái)?shù)目。

1.上市公司融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)特征

為了系統(tǒng)反映上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體特征，我們利用EXCEL數(shù)據(jù)分析軟件包對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)處理。

由于某些異常數(shù)據(jù)得到有效刪除，較好地消除了資本結(jié)構(gòu)的異?，F(xiàn)象，從標(biāo)準(zhǔn)誤差、標(biāo)準(zhǔn)偏差、峰值、偏斜度等指標(biāo)數(shù)值來看，上市公司融資行為的正常狀態(tài)得到客觀反映。負(fù)債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數(shù)，其次為保留盈余20.77%，股權(quán)融資所占的比重最低，為2.66%，根據(jù)我們對公司融資項(xiàng)目的概念界定，這一結(jié)果意味著上市公司的資金主要來源于債務(wù)，同時(shí)公司的留存收益成為另一融資渠道。

2.上市公司現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)

從筆者的分析結(jié)果可以看出，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)在于：

（1）贏利能力低下導(dǎo)致內(nèi)源融資過低

在發(fā)達(dá)國家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，內(nèi)源融資在公司融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內(nèi)源融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負(fù)的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內(nèi)源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內(nèi)源性融資來源匱乏。

（2）公司規(guī)模擴(kuò)張推動資產(chǎn)負(fù)債率上升

在上市公司紛紛追求規(guī)模效益的今天，保留盈余的內(nèi)在不足，企業(yè)債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結(jié)果是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張伴隨著負(fù)債水平的上升。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率過高且行業(yè)變化幅度小

我們一般認(rèn)為公司保守的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認(rèn)為，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產(chǎn)負(fù)債率，因此具有過大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高

分析樣本公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)流動負(fù)債過多，占了86.40%；長期負(fù)債較少，僅占13.60%，即負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。流動負(fù)債具有期限短但風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，過多的流動負(fù)債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國公司融資模式對資本結(jié)構(gòu)理論的偏離

分析顯示，中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)沒有遵循優(yōu)序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現(xiàn)為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現(xiàn)為近年來公司更加依賴間接融資。統(tǒng)計(jì)顯示，近年國內(nèi)非金融企業(yè)的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業(yè)債券融資更是微乎其微，不超過1%。

導(dǎo)致上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)非優(yōu)的原因很多，有上市公司的經(jīng)營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規(guī)范不完善。分析中國直接融資的現(xiàn)狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業(yè)相比，雖然有更多的融資渠道，但不規(guī)范的直接融資市場，嚴(yán)重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

四、中國資本市場的直接融資效率分析

中國直接融資市場歷經(jīng)十余年的發(fā)展，取得了舉世矚目的成績。但是，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到，中國直接融資市場發(fā)展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機(jī)制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預(yù)、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特定條件引起的，有的是新興市場國家發(fā)展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發(fā)達(dá)的資本主義國家發(fā)展直接融資市場的共同問題。

1.量方面的效率分析：直接融資市場的規(guī)模與構(gòu)成

（1）直接融資市場規(guī)模偏小

雖然近幾年來中國直接融資市場的規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，但中國直接融資占社會總?cè)谫Y的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業(yè)外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業(yè)發(fā)行股票債券等直接融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規(guī)模還是過小。

（2）直接融資市場結(jié)構(gòu)失衡

直接融資市場內(nèi)部，股票市場發(fā)展較快，企業(yè)債券市場發(fā)展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業(yè)債券市場雖在初期經(jīng)歷過快速發(fā)展，但總體規(guī)模僅增長1倍多，而股票市場規(guī)模增長210多倍，結(jié)果使到2007年企業(yè)債券融資的規(guī)模只有股票融資規(guī)模的4%。

2.質(zhì)方面的效率分析：直接融資市場的運(yùn)行

中國直接融資市場與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達(dá)到真正意義的弱型效率，這主要體現(xiàn)：第一，市場交易信息質(zhì)量差，價(jià)格波動明顯；第二，市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產(chǎn)出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發(fā)揮經(jīng)濟(jì)活動“晴雨表”的作用；第五，出現(xiàn)了資本流動的“體內(nèi)循環(huán)”。

五、以直接融資為突破口，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的根源在于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體制，要解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問題也只能通過市場經(jīng)濟(jì)的途徑即發(fā)展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規(guī)模地籌集債權(quán)資金和股權(quán)資金，自主確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的根本目標(biāo)。

直接融資具有內(nèi)源融資和間接融資不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，完善、發(fā)達(dá)、高效的直接融資市場是上市公司形成和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，上市公司要實(shí)現(xiàn)較佳的資本結(jié)構(gòu)，必須要以高度發(fā)達(dá)的債券和股票市場為依托。只有在堅(jiān)持“公開、公正、公平”的原則下建立一個(gè)高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付真實(shí)的社會成本，才能更好地選擇資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。

可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個(gè)重要的角色，肩負(fù)著融通資金、優(yōu)化資源配置、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重任，處在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中的中國直接融資市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，同時(shí)具有較強(qiáng)的敏感性、復(fù)雜性和特殊性，而在直接融資市場發(fā)展和上市公司資本結(jié)構(gòu)之間，存在著極為緊密的內(nèi)部聯(lián)系，對于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業(yè)中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規(guī)范完善，不僅可以優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而且可以較好地解決困擾中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多問題，從直接融資市場的發(fā)展來考慮上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，才能使上市公司走上健康發(fā)展的軌道，從而促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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