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第1篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

摘要文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續(xù)費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險事件時有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發(fā)生程度不同的風(fēng)險事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴(yán)格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。

（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價格風(fēng)險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風(fēng)險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風(fēng)險的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吳建平，當(dāng)前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]

第2篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

摘 要 金融期貨是一種新興的金融衍生工具,其具有的規(guī)避風(fēng)險與價格發(fā)現(xiàn)的功能可以創(chuàng)造巨額財富但如果不能正確駕馭并控制金融期貨市場的風(fēng)險,其后果也相當(dāng)嚴(yán)重。2006年9月8日上海金融期貨交易所掛牌成立以及滬深300指數(shù)的問世標(biāo)志著我國期貨市場正式步入金融創(chuàng)新時代,在此背景下研究我國金融期貨市場的風(fēng)險監(jiān)管尤為必要。

關(guān)鍵詞 金融期貨 風(fēng)險監(jiān)管 內(nèi)部風(fēng)險管理 外部風(fēng)險監(jiān)管

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風(fēng)險,但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風(fēng)險,其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來超過現(xiàn)貨交易的巨額利潤,也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點研究我國金融期貨市場風(fēng)險及相應(yīng)的風(fēng)險監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場風(fēng)險

從本質(zhì)而言,金融期貨市場風(fēng)險是由金融現(xiàn)貨市場派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場風(fēng)險,但套期保值并不是消滅風(fēng)險,而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機者、套利者正是期貨市場風(fēng)險的承擔(dān)者。

二、國外金融期貨市場監(jiān)管模式――以股指期貨市場監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級監(jiān)管模式和單主體三級監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級監(jiān)管模式――以香港,新加坡和日本為典型代表

“我國香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場的最高監(jiān)管機構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會,它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護市場穩(wěn)定,防范各種風(fēng)險甚至干預(yù)交易主體①?！?/p>

期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊,由會員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔(dān)負(fù)著對其會員進行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。

(二)單主體三級監(jiān)管模式――以英、美等國為典型代表

“在英國監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過對行業(yè)協(xié)會、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來保證股指期貨市場的正常運轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國家立法外,對期貨市場的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會很多時候充當(dāng)?shù)氖敲耖g團體的角色,根據(jù)其主要職責(zé),對股指期貨市場具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國期貨市場管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強的監(jiān)管實力②?！?/p>

政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會監(jiān)管、交易所的自我管理是英國股指期貨監(jiān)管制度中的三個典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點。

三、完善我國金融期貨市場的風(fēng)險監(jiān)管制度

(一)加強我國金融期貨市場內(nèi)部風(fēng)險管理制度

金融期貨市場主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識別主要風(fēng)險源的基礎(chǔ)上,對可能出現(xiàn)的各自風(fēng)險采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控機制。

1.交易所的風(fēng)險管理

交易所的監(jiān)控是整個金融期貨市場風(fēng)險防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險監(jiān)控制度,建立對交易全過程進行動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控的機制。

2.期貨公司的風(fēng)險管理

作為金融期貨市場交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風(fēng)險管理也是期貨市場風(fēng)險管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度,嚴(yán)禁客戶透支交易,建立獨立的風(fēng)險管理系統(tǒng)。

3.投資者的風(fēng)險管理

客戶是金融期貨市場利益與風(fēng)險的直接承擔(dān)者,故客戶的風(fēng)險管理也是金融期貨交易風(fēng)險管理的重要組成部分。對一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認(rèn)識期貨交易的風(fēng)險性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時規(guī)范自身行為;對機構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強機構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控。

(二)完善我國金融期貨市場外部監(jiān)督機制

1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)

為促進我國金融期貨市場的發(fā)展,需要盡快出臺《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級,制定專門的《金融期貨交易管理條例》。同時為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場運行機制的獨立運行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。

2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式

目前我國的期貨市場監(jiān)管模式為中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國期貨市場發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強。

(1)完善證監(jiān)會的最高監(jiān)管職能

證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管的最高職能部門,在我國期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟、行政等多種手段綜合運用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風(fēng)險為主向加強風(fēng)險控制和市場建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。

(2)加強期貨業(yè)協(xié)會自律建設(shè)

期貨業(yè)協(xié)會是期貨業(yè)自律管理組織,隨著金融期貨市場的發(fā)展壯大,其應(yīng)減少期貨業(yè)協(xié)會的行政色彩,逐漸過渡到非官方的民間機構(gòu);切實承擔(dān)自律監(jiān)管職責(zé),建立實質(zhì)性的獎懲機制,樹立起行業(yè)協(xié)會自律組織本應(yīng)具有的權(quán)威性。

(3)強化交易所的一線監(jiān)管

完善交易所的風(fēng)險管理,首先應(yīng)完善會員的資信制度,嚴(yán)格審查會員資信,建立起市場準(zhǔn)入制度,維護金融期貨市場穩(wěn)定;與期貨業(yè)協(xié)會在分工合作的基礎(chǔ)上形成良性互動。

注釋:

第3篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險管理；金融市場

1我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風(fēng)險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風(fēng)險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場風(fēng)險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場監(jiān)管是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風(fēng)險管理必須根據(jù)期貨市場實踐的發(fā)展，進行及時調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。

參考文獻(xiàn)

[1]中國期貨業(yè)協(xié)會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2007（4）.

第4篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

2010年1月8日，國務(wù)院原則同意開展融資融券試點和推出股指期貨。股指期貨的推出，將為我國股票市場規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險提供高效的風(fēng)險管理工具，對于形成股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機制起到重要作用。按照改革創(chuàng)新發(fā)展的邏輯，我們還應(yīng)該繼續(xù)加緊研究、加快準(zhǔn)備，適時推出利率期貨、外匯期貨等相關(guān)基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，進一步促進我國金融市場的功能完善、體系完善和穩(wěn)健發(fā)展。

一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風(fēng)險管理工具，它的市場機制及功能作用在國際金融市場上已經(jīng)得到相當(dāng)充分的實踐和認(rèn)可。當(dāng)前，國內(nèi)利率風(fēng)險暴露已經(jīng)進入活躍期，風(fēng)險管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。

1　開展國債期貨交易是規(guī)避利率風(fēng)險，確保金融體系安全運作的重要保障

自2004年以來，隨著利率市場化改革和金融創(chuàng)新取得重大進展，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構(gòu)的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風(fēng)險敞口規(guī)模迅速上升。與此同時，由于我國經(jīng)濟和金融體系日益融入全球化進程，國內(nèi)經(jīng)濟、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內(nèi)金融機構(gòu)和經(jīng)濟當(dāng)事人承擔(dān)的利率風(fēng)險。在2008年爆發(fā)了全球金融危機之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟、金融形勢復(fù)雜名變，利率變動難以預(yù)測，利率風(fēng)險更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國商業(yè)銀行持有國債24,162.18億元，占整個國債市場的50.45％，是我國國債市場的最主要投資者。在2007年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我國貨幣供應(yīng)收緊，商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨著很大的風(fēng)險。據(jù)計算，市場利率每上升1個百分點(100個基點)，我國國債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔(dān)的損失為1,447.65億元。目前我國實行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，市場利率上升的預(yù)期十分明顯。由于利率的頻繁波動，現(xiàn)有的被動防范利率風(fēng)險的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前對利率風(fēng)險管理的強烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理模式，隨時根據(jù)利率走勢變化，運用金融衍生工具的對沖機制來規(guī)避利率風(fēng)險。

規(guī)避利率風(fēng)險是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機制將利率波動帶來的風(fēng)險從風(fēng)險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險并期望從中獲利的投機者。相對于其它利率風(fēng)險管理工具，國債期貨具有以下優(yōu)勢。第一，國債期貨交易引入做空機制，交易者可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風(fēng)險。相對于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風(fēng)險管理方法，國債期貨的運用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下在短時間內(nèi)完成對利率風(fēng)險頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實有效地控制了利率風(fēng)險。第二，國債期貨具有較低的成本優(yōu)勢。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時，國債期貨具有的標(biāo)準(zhǔn)化合約極大地降低了交易成本；此外，國債期貨交易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風(fēng)險及較高的流動性。我國現(xiàn)已推出的管理利率風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠(yuǎn)期交易，都在場外市場進行，而且交易雙方在到期日之前不需要實際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風(fēng)險。此外，債券遠(yuǎn)期交易采用的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其利率風(fēng)險規(guī)避交易設(shè)計多采用點對點的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動性較差。國債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場流動性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當(dāng)清算中介，實行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。因為其流動性強、交易成本低以及具有在高信用風(fēng)險的市場環(huán)境下穩(wěn)定運行的特點，國債期貨無疑會是規(guī)避我國當(dāng)前利率風(fēng)險最有效的手段。

2　國債期貨交易有利于促進利率價格發(fā)現(xiàn)

國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風(fēng)險的套期保值者，也包括了承擔(dān)風(fēng)險的投機者。投機者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評估有關(guān)國債期貨的價格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進行買賣交易。投機者在進行交易的同時將國債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對這些變化的判斷以及對國債現(xiàn)貨未來價格變化趨勢的預(yù)測都一并傳遞給市場。由于市場上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機者，使國債期貨產(chǎn)品的價格能夠及時、準(zhǔn)確地反映國債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場利率的變化。同時由于這些投機者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場間進行套利，促使期貨價格和現(xiàn)貨價格維持合理的關(guān)系，使得國債現(xiàn)貨價格能夠更好地反映其內(nèi)在價值。

國債期貨市場上的做空機制改變了現(xiàn)貨市場只有做多才能贏利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現(xiàn)貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時候才能實現(xiàn)盈利，而在利率上升時，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對比例才能減少損失。然而，在實際操作過程中，頻繁地對債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進行調(diào)整會使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動持有的策略，使得國債價格的變化不能充分反映市場信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進入債券市場，并且根據(jù)市場情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場的流動性，另一方面則促使投資者對市場上漲或是下跌的預(yù)期都能體現(xiàn)在債券的價格中，從而使價格所反映的信息更加充分。

3　國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場利率，具有真實性、預(yù)期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的套利活動，可以促進現(xiàn)貨市場針對某一期限形成一個統(tǒng)一的基準(zhǔn)市場利率，并逐步形成一個

合理的從短期到長期的利率體系。

在一個僅有現(xiàn)貨的國債市場上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進形成完整、準(zhǔn)確、可靠的國債利率體系。第一，國債現(xiàn)貨交易的成本高，對市場利率反映不敏感。如前所述，在進行國債現(xiàn)貨交易時，投資者不得不支付高額的手續(xù)費以及占用大量資金的機會成本。為此，即使是在利率上升時，部分投資者也只好采用被動持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場信息的變化。國債期貨交易的保證金機制和做空機制有效提高了債券市場的流動性，促使投資者根據(jù)市場情況變化，采取主動的應(yīng)對措施，及時調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實地反映市場變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當(dāng)期利率，無法對未來的利率水平進行合理的預(yù)測，難以形成一個利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進行期貨交易將自己對未來利率的預(yù)期傳遞給市場，并最終通過集中撮合競價的方式形成了為市場參與各方所能夠接受的遠(yuǎn)期收益率水平，因此該收益率能夠真實合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢。第三，不同的國債現(xiàn)貨市場形成的利率具有較強的針對性，缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性。我國的國債市場目前被人為分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場。在國債市場的分割狀態(tài)下，各自市場在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個市場難以產(chǎn)生一個統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內(nèi)利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的整合。另一方面，統(tǒng)一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現(xiàn)貨價格。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現(xiàn)貨市場的發(fā)行與交易，并最終實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一，進而促成基準(zhǔn)利率的構(gòu)建，形成一個完整的利率體系。

二、推出國債朗貨的可行性

我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點工作，但由于市場條件不成熟、利率市場化改革進展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收場。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進展，利率市場化改革也進入了最后階段。在吸取了國債期貨試點失敗的經(jīng)驗后，我國政府致力于改善國債現(xiàn)貨市場環(huán)境、建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設(shè)，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復(fù)國債期貨交易的條件已基本成熟。

1　國債現(xiàn)貨市場的快速發(fā)展為恢復(fù)國債期貨提供了堅實基礎(chǔ)

國債現(xiàn)貨市場作為國債期貨市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場，是國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要保障。我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債市場建設(shè)突飛猛進，取得了不菲的成績，使得我國國債市場的現(xiàn)狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場規(guī)模不斷擴大，市場化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場規(guī)模高速擴張，2008年實際發(fā)行國債8,549億元，較1995年增長了接近5倍；2008年底，實際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現(xiàn)貨市場可流通比例增大，流動性增強。2008年底，我國可流通國債余額為45,389.69億元，占全部國債余額的86.09％，而1997年可流通國債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強。2008年國債市場交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現(xiàn)券換手率(即國債現(xiàn)券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場流動性增強。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國推出國債期貨時的比重(16.67％)，并與多數(shù)開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比重相當(dāng)，因此國債規(guī)模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結(jié)構(gòu)趨于合理，基準(zhǔn)收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結(jié)構(gòu)，形成我國債券市場的基準(zhǔn)收益率曲線，財政部經(jīng)過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經(jīng)形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，是我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據(jù)。從2003年開始，財政部積極推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行，由此進一步鞏固國債收益率基準(zhǔn)。同時，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準(zhǔn)收益率曲線，2005年我國通過了關(guān)于實行國債發(fā)行余額管理的意見，使得大量滾動發(fā)行短期國債成為可能，并有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。至此，我國債券市場基準(zhǔn)收益率曲線的建設(shè)初見成效。

市場交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場統(tǒng)一進程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機構(gòu)加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和2002年10月擴大債券結(jié)算業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類金融機構(gòu)和其他機構(gòu)投資者在內(nèi)的8,299家。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機構(gòu)投資者均能參加的公開市場。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者通過國有獨資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統(tǒng)一步伐，是國債的定價更趨合理。2002年開始，財政部加大了跨市場國債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺了跨市場國債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實現(xiàn)了全部國債跨市場發(fā)行。國債的跨市場發(fā)行建立了銀行間與交易所市場間的國債現(xiàn)券融通機制，初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實現(xiàn)國債市場統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗。

2　利率市場化進程的加快為恢復(fù)國債期貨提供了現(xiàn)實依據(jù)

國債期貨市場運作的國際經(jīng)驗表明，盡管國債期貨的推出時機對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場化仍然是保障國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要基礎(chǔ)條件。目前，經(jīng)過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時的歷史情形。在利率管制方面，目前國內(nèi)只有基準(zhǔn)存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業(yè)拆借等金融市場利率都已經(jīng)放開。

回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先

外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2005年利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場的利率政策管理模式的調(diào)整，標(biāo)志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場環(huán)境與金融創(chuàng)新活動，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替代型金融工具(如貨幣市場基金與理財產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動，通常被認(rèn)為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場化的深入為我國恢復(fù)國債期貨提供了保障機制。

3　規(guī)范運行的期貨市場為恢復(fù)國債期貨提供了可靠的制度保障

在上個世紀(jì)九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關(guān)法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設(shè)。目前，中國期貨市場監(jiān)管制度基本健全，風(fēng)險監(jiān)管能力大大提高，同時，機構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗都為我國恢復(fù)國債期貨交易提供了保障。

法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個市場正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務(wù)院又對期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進行了修訂，證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國債期貨市場能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

監(jiān)管機制不斷完善，風(fēng)險控制能力明顯加強。在期貨監(jiān)管體系方面，我國期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的三級監(jiān)管體系。近十年來，監(jiān)管部門積累了豐富的經(jīng)驗，防御市場風(fēng)險的能力大大增強，在管理上能夠滿足開展國債期貨交易的要求。2006年9月8日，中國金融期貨交易所成立，并于2010年1月8日正式獲得國務(wù)院原則同意推出股指期貨品種。2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實施細(xì)則出臺。中金所的成立使得包括國債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場所，使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險控制等更有針對性，有利于金融衍生交易在中國的推行與發(fā)展。此外，期貨經(jīng)紀(jì)公司自律性的增強、經(jīng)營運作的規(guī)范化管理等都使得我國期貨市場的監(jiān)管環(huán)境得到了明顯改善，為推出國債期貨打下了良好的基礎(chǔ)。

第5篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險，防止風(fēng)險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大 經(jīng)濟 體中，唯 中國 大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風(fēng)險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風(fēng)險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的 企業(yè) 參與國際分工將面臨更大的價格風(fēng)險、國際貨幣市場及資本市場的風(fēng)險，這使我國市場參與主體規(guī)避風(fēng)險產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀(jì)80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風(fēng)險和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風(fēng)險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價格的波動性要求規(guī)避金融風(fēng)險的工具。經(jīng)濟全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風(fēng)險增加，由此產(chǎn)生了避險的要求。在西方發(fā)達(dá)國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，減少經(jīng)濟的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進金融期貨各項基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大，風(fēng)險管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設(shè)立機構(gòu)、開展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經(jīng)驗和技術(shù)。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、 電子 化的發(fā)展傾向，我國應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經(jīng)濟的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真交易，加強投資者 教育 工作等，設(shè)立了會員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險準(zhǔn)備金六大風(fēng)險控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風(fēng)險，為金融期貨的發(fā)展做好各項準(zhǔn)備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎(chǔ)。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當(dāng)大程度上，我國的貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實行積極的財政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎(chǔ)。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的 法律 制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務(wù)院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務(wù)界對衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強調(diào)風(fēng)險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進金融期貨交易的有序進行。

(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的 科學(xué) 性，還沒有一個明確的答案，

四、對我國推出 金融 期貨的建議

(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時機，推進利率和匯率市場化改革，對資本市場進一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場做好積極的前期準(zhǔn)備工作。我國金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對經(jīng)紀(jì)人、機構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國社會主義市場 經(jīng)濟 體制漸進式改革的要求，也符合資本市場目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上，經(jīng)過十多年的努力，我國證券市場已形成了一個運作良好的市場架構(gòu)，有接近國際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系。券商、機構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進一步得到規(guī)范。另一方面，我國股票市場的容量和規(guī)模也有了飛速增長，為股指期貨開展提供了市場規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場的廣泛認(rèn)同。由于我國具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢，所以股指期貨在我國擁有美好的 發(fā)展 前景。在推出股指期貨之后，到底是先開展國債期貨交易，還是先進行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國利率市場化進展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進程的步伐。我國匯率改革正在逐步推進，2005年7月21日，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、 參考 一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價形成方式進一步調(diào)整為通過向銀行間外匯市場做市商詢價形成當(dāng)日匯率中間價，反映了市場在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進一步提高。由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當(dāng)前市場化程度而論，股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨。另外，我國外債數(shù)量大、期限長，對外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險，也面臨著巨大的匯率風(fēng)險，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來巨大市場潛力。

第6篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：國債期貨市場；國債現(xiàn)貨市場；利率市場化

一、國債期貨失敗的原因

（一）市場環(huán)境原因

首先，利率機制非市場化。國債期貨是一種利率期貨，利率期貨的作用是規(guī)避利率風(fēng)險。而當(dāng)時國債期貨試點時，我國的利率尚未實現(xiàn)市場化，國債發(fā)行利率是按照銀行儲蓄利率確定的固定利率，國債的收益率基本保持不變。這樣國債投資沒有利率風(fēng)險，因此沒有套期保值的需要和動機。

其次，國債現(xiàn)貨市場發(fā)展不完善。國債品種少，品種的固定性不夠，發(fā)行的主要是中期債券,短期和長期品種相對缺乏，這不利于國債期貨合約的設(shè)計。同時造成了國債現(xiàn)貨市場規(guī)模小、流動性不足，直接導(dǎo)致交投暢旺的期貨市場可供交割的國債數(shù)量十分有限。這樣造成國債期貨市場價格調(diào)整不合理，容易人為操縱價格。

再次，國債的期限結(jié)構(gòu)具有很大的扭曲度。在國債期貨價格不合理的情況下，無法通過期貨交易形成連續(xù)的遠(yuǎn)期利率體系。因此國債作為基準(zhǔn)利率的作用和國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能都被削弱。

（二）機構(gòu)設(shè)置原因

第一，交易所過多且設(shè)置不合理。當(dāng)時開設(shè)國債期貨交易的交易所共有14家，而證券市場發(fā)達(dá)國家一般也只有1-3家。缺乏統(tǒng)一的市場規(guī)則，各交易所在期貨交易的規(guī)則和合約設(shè)計上各具特色。被普遍重視的有：過低的保證金助長了國債期貨市場的投機性。以前日收市價而不是結(jié)算價作為基點的漲跌停板制度使價格容易被大戶操縱。持倉限量制度的缺乏使期貨市場上往往出現(xiàn)少數(shù)幾家機構(gòu)持有大量的倉位。這些不統(tǒng)一和不合理的交易制度導(dǎo)致國債期貨市場分割、流動性不足：一方面使得市場供求關(guān)系難以準(zhǔn)確反映從而造成期貨價格不合理，另一方面使得大量投資者忙于投機于區(qū)域差價和時間差價，助長了投機之風(fēng)。

第二，交易所的風(fēng)險管理制度不完善。交易所一方面信息制度不完善，普遍存在信息量不足以及信息質(zhì)量不高的弊端。另一方面不力的風(fēng)險管理措施，如沒有建立風(fēng)險基金，存在著用現(xiàn)貨機制管理期貨的誤區(qū)等，致使出現(xiàn)問題時措手不及。

（三）政府原因

第一，政府對國債期貨的功能定位偏差。當(dāng)時國債期貨的建立不是源于規(guī)避利率風(fēng)險的需求，而是為了推動國債現(xiàn)貨市場的發(fā)展以及增加投資者的投資渠道。因此，即使設(shè)立了國債期貨，中央銀行并沒有為它的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。國家對一些國債實行的保值補貼政策使國債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值貼補率的左右，因此投資國債期貨面臨的主要是政策風(fēng)險而不是利率風(fēng)險。

第二，政府對國債期貨市場監(jiān)管的乏力。該市場沒有一個權(quán)威性的主管機構(gòu)，長期處在缺乏協(xié)調(diào)配合的多頭管理的體系當(dāng)中，使得監(jiān)管效率低下。同時，政府缺乏對違規(guī)事件的預(yù)見性防范，側(cè)重于事后監(jiān)管。在對期貨市場的干預(yù)中，政府監(jiān)管的角色存在錯位，主要是對交易所的具體人事安排，部門設(shè)置和規(guī)則指定等進行行政干涉。

第三，政府對國債期貨市場立法的滯后。中國國債期貨市場是邊發(fā)展、邊規(guī)范的立法模式。法律滯后帶來了一些較嚴(yán)重的問題，如在需要政府規(guī)范市場發(fā)展時，由于缺乏法律規(guī)定，往往借助于行政協(xié)調(diào)手段，而一些管制措施的出臺和實施缺乏合法性依據(jù)等。

二、發(fā)達(dá)國家國債期貨的經(jīng)驗借鑒

（一）細(xì)致分析發(fā)達(dá)國家的國債期貨市場進而得出我國的不足

通常以美國、英國、日本、德國、法國等國家的國債期貨市場為分析對象，從期貨合約、經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易程序、管理體系、法規(guī)體系、現(xiàn)貨市場等各方面進行分析。期貨合約方面，發(fā)達(dá)國家的期貨合約種類較多，與國債現(xiàn)貨市場對應(yīng)，設(shè)計科學(xué)合理。管理體系方面，十分重視風(fēng)險管理，一般建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所三級監(jiān)管體系并且各司其職。其中，政府監(jiān)管并不過多干預(yù)市場和交易所的合法行為。法規(guī)體系方面，由國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則組成，這兩部分互為補充，使得市場統(tǒng)一、流動性強?，F(xiàn)貨市場方面，都具有發(fā)達(dá)的國債現(xiàn)貨市場，發(fā)行規(guī)模大、品種多，期限結(jié)構(gòu)合理，流通量大，國債交易十分活躍等。

（二）從考察發(fā)達(dá)國家金融衍生品的發(fā)展順序進而得出我國國債期貨推出的條件

對發(fā)達(dá)國家交易所衍生品發(fā)展分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)展金融衍生品，必須要先有一個發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，其次是現(xiàn)貨市場價格的波動要大才能使投資者有規(guī)避風(fēng)險的需求。另外，從其金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展順序來看，通常發(fā)達(dá)國家衍生品市場的發(fā)展是以農(nóng)產(chǎn)品為開端，沿著金融期貨自然演進。當(dāng)資本市場規(guī)模出現(xiàn)迅速擴張、投資者避險需求強烈時，便推出股指期貨。同時,當(dāng)利率達(dá)到一定程度的市場化，即推出利率衍生品，而利率衍生品主要以國債期貨作為突破口。

這兩種研究思路都得到了類似的結(jié)論，即我國要發(fā)債國債期貨市場必須注重國債現(xiàn)貨市場的培育完善；設(shè)計科學(xué)合理的國債期貨合約；加強風(fēng)險管理；完善信息披露制度；注重國債期貨市場法律法規(guī)的建設(shè)等。

三、重新推出國債期貨的必要性和可行性

（一）必要性的研究

一方面，我國利率波動會加大和頻繁，需要國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險。首先，我國利率市場化進程迅速但在經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟運行的非均衡性較大，這決定著資金供求的非均衡性和波動性也較大，致使利率的波動會更加頻繁。其次，我國的金融體制改革使得公眾和國外資金都能通過我國資本市場影響利率變動。再次，我國的經(jīng)濟前景良好。若基準(zhǔn)利率會上調(diào)，而投資者持有的國債發(fā)行利率處于歷史低位，他們會面臨價格下跌風(fēng)險。

另一方面，我國利率尚未完全市場化，需要國債期貨完善利率市場化配套機制。首先，國債期貨交易有利于進一步推進國債利率市場化。這在于國債期貨作為一種利率期貨，具有價格發(fā)現(xiàn)功能。不同期限的國債期貨的收益率代表了不同期限的市場利率水平，從而形成了一個從短期到長期的完整的利率體系，為國債的市場化發(fā)行利率的確定提供了參考依據(jù)。其次，有利于國債利率成為基準(zhǔn)利率，使國家的公開市場操作對利率的間接調(diào)控有效。

（二）可行性的研究豐富，主要的觀點是重推國債期貨的條件已經(jīng)基本成熟

國債現(xiàn)貨市場逐步完善為其提供了基礎(chǔ)。國債的發(fā)行規(guī)模增大，已滿足國債期貨推出需要；國債的品種日益豐富，2008年發(fā)行的就有26種，包括3個月、1年、5年、7年、10年、30年等期限，長短期限配搭更為“均勻”，使我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨交易提供了依據(jù)。更重要的是，利率基本市場化，使得國債推出的前提條件基本具備。機構(gòu)投資者力量逐步增大為其提供了穩(wěn)定保證。監(jiān)管體系不斷完善為其提供了制度保障。我國目前已經(jīng)逐步形成統(tǒng)一的有關(guān)期貨監(jiān)管的法規(guī)與體系。商品期貨、國債遠(yuǎn)期、回購市場的發(fā)展為國債期貨市場的恢復(fù)打下了良好的基礎(chǔ)。

另外，也有少數(shù)專家認(rèn)為恢復(fù)國債期貨條件尚未成熟。他們認(rèn)為國債規(guī)模僅具備了開展國債期貨的條件,但還未達(dá)到可以推出國債期貨的要求，國債品種在長、中、短期的結(jié)構(gòu)上仍不協(xié)調(diào)，銀行間和交易所市場的分割使得國債未充分流動，以及存貸利率的未市場化等問題，導(dǎo)致國債收益率曲線的完整性尚未形成，從而難以對期貨合約進行合理定價和對風(fēng)險進行合理度量。此外，還因為我國期貨市場的三級監(jiān)管體系不夠完善，現(xiàn)有會計制度與衍生品交易存在沖突，因此，理順監(jiān)管關(guān)系，對國內(nèi)金融企業(yè)會計準(zhǔn)則進行統(tǒng)一調(diào)整和改革等，都是在推出國債期貨之前必須解決的問題，因此不適宜在此時恢復(fù)國債。

四、恢復(fù)國債期貨應(yīng)注意的問題

學(xué)者對恢復(fù)國債期貨提出的建議主要集中在：國債現(xiàn)貨市場、期貨合約設(shè)計、運行制度等。

（一）國債現(xiàn)貨市場的建議在于利率市場化和現(xiàn)貨市場方面

首先，積極穩(wěn)妥地推進利率市場化。完善利率浮動制，擴大利率浮動范圍，下放利率浮動權(quán)；按照先貨幣市場、資本市場、再借貸市場的順序，逐步實現(xiàn)與完善基準(zhǔn)利率引導(dǎo)下的市場利率體系。其次，進一步完善國債現(xiàn)貨市場。定期、均衡和滾動地發(fā)行可流通的國債以增加國債供給，擴大國債現(xiàn)貨規(guī)模；優(yōu)化現(xiàn)有的發(fā)行品種體系，提高短期國債和長期國債的比例；將國債發(fā)行由年度額度控制改為年末余額控制；吸引更多的中小投資者、國外投資者參與國債一級市場。再次，完善國債流通市場。關(guān)鍵是提高銀行間債券市場國債的流動性?？梢杂脟猩虡I(yè)銀行、證券公司構(gòu)建國債“做市商”制度；建設(shè)場外交易市場系統(tǒng)加快國債柜臺交易；打通交易所國債市場和銀行間債券市場，建立一個統(tǒng)一的國債市場等。

（二）期貨合設(shè)計的研究主要是參照發(fā)達(dá)國家的設(shè)計和結(jié)合我國國情同時進行

維持保證金設(shè)定為能覆蓋給定置信水平時日價格最大波動的數(shù)額；初始保證金應(yīng)對套期保值者和投機者統(tǒng)一規(guī)定。日漲跌幅限制。國債期貨合約的漲跌停板應(yīng)該和現(xiàn)貨市場相適應(yīng)。持倉控制實行“限額制”。交易單位應(yīng)根據(jù)國債現(xiàn)貨、期貨市場規(guī)模及參與者資金實力、合約價格波動性等因素確定。最小變動價位根據(jù)國債種類、市場價格波動狀況等因素確定。短期國債期貨合約應(yīng)以指數(shù)方式報價。交割。短期國債期貨合約只要剩余期限和標(biāo)的國債期限相同即可到期交割，中長期國債期貨合約以虛擬國債為標(biāo)的物，當(dāng)合約到期時，只要該債券在期限上滿足一定條件，即使不是這一標(biāo)準(zhǔn)化債券也可交割。另外，還有提出應(yīng)充分考慮國債的免稅特征，因為它使國債期貨收益率難以通過唯一的指標(biāo)進行調(diào)整。

（三）運行制度方面的建議集中在政府監(jiān)管、交易所風(fēng)險控制、法律體系等

首先，政府管理角度應(yīng)逐步從以前的限制準(zhǔn)入、限制頭寸等簡單靜態(tài)管理方式轉(zhuǎn)移到要求金融機構(gòu)建立內(nèi)控機制和風(fēng)險管理體系上來；政府之間的協(xié)作應(yīng)在由中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管的同時，在人民銀行、銀監(jiān)會、保險監(jiān)管機構(gòu)以及財政部之間建立風(fēng)險監(jiān)管協(xié)調(diào)小組和信息交換平臺，實現(xiàn)信息共享，協(xié)同監(jiān)管。

其次，交易所在結(jié)算制度上要實行獨立、會員和結(jié)算擔(dān)保金、聯(lián)保制度來規(guī)避結(jié)算風(fēng)險，在交割制度安排上要使國債期貨價格的信號超脫于具體國債品種，交割時間增長使得投資者交割機會增大，注意交割品種上的轉(zhuǎn)換因子的設(shè)計等。

再次，加快國債市場法制體系建設(shè)，出臺《國債期貨法》及其他配套性的法律法規(guī)，嚴(yán)格執(zhí)法，促進發(fā)展和加強監(jiān)管并重等。

此外，還有學(xué)者提出發(fā)展國債期貨投資基金等機構(gòu)投資者。利用法律約束、行業(yè)自律組織的評估系統(tǒng)以及國債期貨的專門人才，發(fā)展以開放式、契約型為主的國債投資基金，同時發(fā)展基金資信評級機構(gòu)，引導(dǎo)國債期貨的理性投資、平抑過度投機行為。

在對恢復(fù)地點進行的研究中，開展重推國債期貨交易的試點應(yīng)是以上海證券交易所首的規(guī)范的期貨交易所。

五、結(jié)束語

回顧國債期貨的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)隨著我國金融市場的發(fā)展，研究重點從國債期貨失敗的原因逐漸轉(zhuǎn)移到了對恢復(fù)它的探討，但都圍繞著相同的中心，即利率市場化、國債現(xiàn)貨市場、國債期貨市場的設(shè)置和運行。其實，國債期貨的重新推出是大勢所趨。首先，目前的文獻(xiàn)大多是從宏觀角度出發(fā)，對具體的微觀結(jié)構(gòu)研究較少?？梢詫ζ谪浐霞s設(shè)計、交易所的設(shè)置、期貨交易的運行機制等研究更細(xì)致從而為重新推出國債期貨提供可操作性的建議；其次，我國要推出的股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，這些產(chǎn)品與國債期貨的關(guān)系及相互影響可以進行研究，使得各自的政策制定一致和連貫，使得國債期貨的推出相得益彰和順其自然。

參考文獻(xiàn)：

1、賈云.論我國國債期貨市場的發(fā)展[J].時代經(jīng)貿(mào), 2006(11).

2、李可.關(guān)于恢復(fù)我國國債期貨的分析及建議[J].綜合管理, 2007(5).

3、張曉菊, 曾光.我國推出國債期貨的可行性研究[J].價格理論與實踐, 2008(1).

第7篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險；防范體系；宏觀監(jiān)管

在各種相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒的前提下，我國籌備多年的股指期貨在經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)后，于2010年4月8日正式啟動。這一項目的啟動對于中國資本市場的發(fā)展具有里程碑意義。

一、股指期貨概述[1]

1、股指期貨的定義

所謂股指期貨，是指以股價指數(shù)位標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。

2、股指期貨的作用

（1）價格發(fā)現(xiàn)。期貨價格在一個規(guī)范有組織的市場通過集合競價方式，形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格，再通過交易所的現(xiàn)貨交割制度，使得期貨價格和現(xiàn)貨價格收斂。因此，期貨價格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實的供求狀態(tài)及其價格變動趨勢。

（2）套期保值和管理風(fēng)險。股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進行風(fēng)險管理。投資者可以通過分散化投資組合較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險。

（3）提供賣空機制。股指期貨是雙向交易，可以先賣后買。

（4）提供投資和套利交易機會。套利機制可以保證股指期貨價格處于一個合理的范圍內(nèi)，一旦偏離，套利者就會入市以獲取無風(fēng)險收益，從而將兩者之間的價格拉回合理的范圍內(nèi)。

二、股指期貨的特有風(fēng)險及其特征

1、股指期貨特有的風(fēng)險[2]

（1）基差風(fēng)險。基差的異常變動，反映了股指期貨交易中價格信息的完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。

（2）標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨的特定風(fēng)險無法完全鎖定是由于標(biāo)的物設(shè)計的特殊性而產(chǎn)生的。從套期保值的技術(shù)角度來看，由于股指期貨標(biāo)的物的特殊性，長時間保持現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致性不具有現(xiàn)實操作性，僅具有理論上的意義，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。

（3）交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，股指期貨存在著更大的交割制度風(fēng)險。

（4）合約品種差異造成的風(fēng)險。所謂合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價格變動不同。

2、股指期貨的風(fēng)險特征[3]

（1）不確定性：由于期貨投資面臨著一個變幻莫測的市場環(huán)境，其申購、贖回等過程存在著許多不可預(yù)測性，因而不確定性是期貨投資的重要特征之一。

（2）客觀性：風(fēng)險是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，是各種不確定因素共同作用的結(jié)果。期貨投資的風(fēng)險從其成立運作起就存在，人們通過主觀能動性只能降低風(fēng)險發(fā)生的可能性和損失的嚴(yán)重程度，但改變不了風(fēng)險的客觀存在性。

（3）可控性：風(fēng)險雖然存在客觀性和不確定性，但有些風(fēng)險的產(chǎn)生具有一定的規(guī)律可循，人們可以在一定程度上加以防范和控制。

（4）損失性：風(fēng)險的后果之一就是帶來損失，投資者的損失具體表現(xiàn)在凈資產(chǎn)的減少，大量贖回的發(fā)生甚至被清盤等。

三、我國股指期貨風(fēng)險的特殊成因

根據(jù)目前的情況推斷，我國股指期貨的風(fēng)險成因主要有以下幾個方面。

1、宏觀方面：因政府干預(yù)而產(chǎn)生的風(fēng)險

我國現(xiàn)行的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟政策可能使股指期貨市場滋生風(fēng)險。我國的資本市場發(fā)展歷史相對于西方較短，法律法規(guī)的設(shè)立很不健全，由此導(dǎo)致了一個復(fù)雜多變且不規(guī)范的金融市場。在影響股指期貨市場的諸多因素中，國家政策占據(jù)絕對優(yōu)勢，因而股市對經(jīng)濟的晴雨表作用根本無從發(fā)揮，從而導(dǎo)致我國股民具有強烈的“政府驅(qū)動性”。金融機構(gòu)的投資運作和宏觀經(jīng)濟形勢的變化以及國家政策的方向緊密相關(guān)，無論是國家的經(jīng)濟、稅收還是金融政策上的變動和不確定性，都會加劇股指期貨市場中的風(fēng)險。

2、中觀方面：現(xiàn)貨市場的交易機制導(dǎo)致的風(fēng)險

在過去，我國資本市場不存在做空機制，即融券制度，這個缺陷使資本市場交易嚴(yán)重失衡。而當(dāng)股指期貨推出時，套利交易者絕不會放過這種千載難逢的套利機會，并且價格也不會出現(xiàn)長時間扭曲。[4]但值得注意的是，雖然指數(shù)基金能夠成為股指期貨提供較好的套期保值和套利工具，但是其主要通過自身的運作方式來平衡現(xiàn)貨和股指期貨市場的價格和風(fēng)險，而這并不能完全代替股票做空，即融券制度。因為現(xiàn)貨市場的投資者在存在融券制度的情況下更具備做空的主動性，而且讓基金在某些情況下充當(dāng)做空的主力又會帶來很多其他的市場風(fēng)險。

3、微觀方面

（1）交易主體結(jié)構(gòu)不完善。外國成熟的股指期貨市場的經(jīng)驗表明，股指期貨的交易主體應(yīng)以基金公司、證券公司等大型機構(gòu)投資者為主。而在我國，證券市場的主要投資者為散戶，并且該群體具有典型的“羊群效應(yīng)”。目前這種市場交易主體結(jié)構(gòu)的混亂和失調(diào)，使少數(shù)牟取暴利的機構(gòu)投資者能夠更加輕易地聯(lián)手操縱市場，從而產(chǎn)生大量違規(guī)交易和投資風(fēng)險。

我國交易主體的“散戶型”特點除了易造成機構(gòu)投資者對市場進行“暗箱操作”以外，其自身在兩個市場上的投機性心理和投資風(fēng)險意識的缺乏也增加了股指期貨運作中的風(fēng)險。過度頻繁的投機行為和短線交易往往會引起股指期貨市場價格的劇烈波動，甚至使股指期貨的價格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場的股票價格，人為制造完全違背市場正常供求關(guān)系的價格失真，從而破壞了正常的市場交易秩序，使得股指期貨市場功能無法真正發(fā)揮作用，甚至發(fā)生異化，最終將在市場中積聚大量風(fēng)險。

（2）股指期貨的標(biāo)的物存在風(fēng)險。許多專業(yè)人士分析認(rèn)為，滬深300指數(shù)的編制使其具有六大優(yōu)點：樣本容量恰當(dāng)、市場代表性強、流動性充足、編制方法透明、樣本股穩(wěn)定和不易縱，因而它當(dāng)選為我國首個股指期貨標(biāo)的指數(shù)。[5]但值得注意的是，雖然滬深300指數(shù)的在市場代表性和反映證券市場價格的時間變動等方面較上證綜合指數(shù)有一定的優(yōu)勢，但是其本身仍有缺陷，例如滬深200指數(shù)總是受到上證指數(shù)引領(lǐng)作用的影響。由于這種特性，上證綜指的波動將牽制未來股指期貨價格的變動，這一點明顯與發(fā)展股指期貨的目的——使股票市場健康穩(wěn)定地發(fā)展相違背。

四、我國對股指期貨市場風(fēng)險的防范與監(jiān)管

從我國證券市場的實際情況來看，股指期貨的風(fēng)險監(jiān)管體系包括以下三個方面：宏觀層次的風(fēng)險監(jiān)管，即政府對風(fēng)險的監(jiān)管和控制；中觀層次的風(fēng)險監(jiān)管，即經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和交易所對風(fēng)險的監(jiān)管和控制；微觀層次的風(fēng)險監(jiān)管，即投資者自身對風(fēng)險的監(jiān)管和控制。本文將以宏觀層次的風(fēng)險監(jiān)管為主要視角，詳細(xì)討論政府工作的內(nèi)容和作用：

1、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)

在我國證券市場，交易主體具有典型的“散戶型”特征，投資者并不重視股指期貨的套期保值作用，而具有較重的投機逐利心理，且少數(shù)的機構(gòu)投資者可以利用“散戶型”這一特點輕易操縱我國股指期貨市場以牟取暴利，導(dǎo)致股指期貨投資風(fēng)險的進一步加重。所以，我國證券市場監(jiān)管部門應(yīng)該鼓勵發(fā)展大型機構(gòu)投資者，使其正確地引導(dǎo)整個市場進行理性投資，最終促使我國股指期貨市場健康地發(fā)展。

2、建立規(guī)范的準(zhǔn)入制度

我國法律對股指期貨市場主體風(fēng)險的控制，主要是通過對主體進入市場的途徑和資格進行限定，將自愿承擔(dān)風(fēng)險并且具有一定的風(fēng)險管理能力的市場參與者引入市場，排除不具相應(yīng)抵抗風(fēng)險能力的不穩(wěn)定主體因素，從而達(dá)到優(yōu)化風(fēng)險配置和提高整個市場風(fēng)險控制能力的目的。因此，我國證券市場監(jiān)管部門應(yīng)該加強對市場交易主體的資信情況和風(fēng)險負(fù)擔(dān)能力的認(rèn)定和考察，詳細(xì)制定并嚴(yán)格遵守證券市場準(zhǔn)入制度。

    3、建立完善的現(xiàn)貨市場，從而增加a股市場權(quán)重股的流通量

發(fā)揮股指期貨的規(guī)避風(fēng)險功能是我國推出股指期貨的根本目的。但是，當(dāng)前滬深300中權(quán)重股的現(xiàn)貨流動性非常小,市場中的巨額資金可以輕易控制這些權(quán)重股，進行兩邊套利的投機。目前，增加股市流通量有兩個方法：一是加快大型紅籌股回歸a股，調(diào)整滬深300指數(shù)現(xiàn)有成分；二是盡早實施國有股減持，使指數(shù)的權(quán)重更加合理，使藍(lán)籌股的市場更加壯大，穩(wěn)定大盤局勢，最終消滅少數(shù)機構(gòu)投資者對股價指數(shù)進行操作的可能。[6]

4、推出并完善股票現(xiàn)貨市場的融券制度

融資融券試點推出后，無論是在國內(nèi)還是在國外市場，做空行為占據(jù)明顯優(yōu)勢。這一結(jié)果表明，短期內(nèi)的投資者并沒有對新興金融衍生產(chǎn)品形成成熟的風(fēng)險意識，仍然習(xí)慣性地選擇融資這種投資方式。因此，我國證券市場應(yīng)該在推出融券制度的同時做好相關(guān)的輔助工作，使投資者在充分了解這種制度的情況下進行理性投資，這樣將有利于融券制度的完善和發(fā)展。

5、完善與股指期貨相關(guān)的法律法規(guī)，加強其配套制度的建設(shè)

我國于2007年4月15日頒布實施了《期貨交易管理條例》，并為貫徹其實施，中國證監(jiān)會全面修改并完善了與其配套實施的各項規(guī)章制度。同時，根據(jù)《期貨交易管理條例》的具體規(guī)定和加強完善金融期貨市場的需要，中國證監(jiān)會推出了《金融交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。雖然這些管理辦法對我國股指期貨的推出起到一定引導(dǎo)和監(jiān)管的作用，但是由于這些條例和辦法只是暫行的、過渡性的，它們在我國法律體系中的級別較低。總體看來，我國在法律方面缺乏對期貨市場的相關(guān)保障，監(jiān)管部門不得不采取臨時性的行政手段，從而使各個層面的監(jiān)管和措施缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性和威懾力，監(jiān)管力度被大大削弱，最終影響了監(jiān)管效果。因此，我國需要建立健全和連貫的金融監(jiān)管法律體系和相關(guān)規(guī)章制度，即在《期貨交易管理條例》的基礎(chǔ)上，盡快出臺《期貨交易法》，并在《期貨交易法》中設(shè)立專門的章節(jié)來規(guī)定金融期貨交易的各項具體內(nèi)容，從而達(dá)到配合股指期貨等產(chǎn)品的順利推出和健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]百度百科.股指期貨[eb/ol].[2009-12-17].baike.baidu.com/view/168929.html.

[2]張寅.中國股指期貨的風(fēng)險成因及防范機制——以宏觀層面的監(jiān)控為視角[j].江蘇工業(yè)學(xué)院學(xué)報:社會科學(xué)版,2010,(2).

[3]曹忠忠.股指期貨風(fēng)險測算及監(jiān)管研究[d].同濟大學(xué),2007.

[4]百度百科.股票拋空機制與股指期貨[eb/ol].[2009-12-17] baike.baidu.com/view/168929.html.

第8篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞:衍生品;監(jiān)管;金融危機

一、 導(dǎo)言

衍生品本源于風(fēng)險控制,但它具有高杠桿、高風(fēng)險的特征,并曾在多次金融危機中充當(dāng)了發(fā)起源或傳染者的角色,而被巴菲特稱為“大規(guī)模殺傷性金融武器”(financial weapons of massive destruction),使其廣為人所詬病。在始于2007年的僅次于大蕭條的本輪金融危機當(dāng)中,衍生品再次充當(dāng)了推波助瀾的“邪惡”角色,這使其再次回到了輿論和改革的風(fēng)口浪尖之上。7月15日,美國通過了被稱為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》的改革舉措,并在當(dāng)月21日被簽署而成為法令。該法的通過標(biāo)志,美國在對金融危機進行了深刻反思之后,重啟了金融改革之旅,作為該法的核心內(nèi)容之一,衍生品市場監(jiān)管面臨史無前例的改革。此時,研究衍生品在本次金融危機中的作用及美國衍生品市場的改革,不但可以明晰世界衍生品市場的發(fā)展方向,還能為我國發(fā)展衍生品市場最終成長為世界一極提供借鑒。

二、 衍生品及其風(fēng)險概述

衍生品(derivative)是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時,交易者對對方的支付由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價值決定。衍生品的合約形式包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。衍生品可在場內(nèi)與場外交易,場內(nèi)衍生品是指在有組織的交易場所(通常是指交易所)進行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的衍生品;除此之外的衍生品都稱為場外衍生品。

場內(nèi)衍生品與場外衍生品的區(qū)別并不只限于交易場所,更重要的區(qū)別在于風(fēng)險的分擔(dān)與定價。場內(nèi)衍生品的交易者以清算所為交易對手,結(jié)算所承擔(dān)著居間擔(dān)保的信用分割作用,作為代價,交易者需向結(jié)算所繳納保證金。場外衍生品由交易雙方私下協(xié)商訂立。協(xié)議的履行有賴于交易對手的信用。在金融機構(gòu)的實踐當(dāng)中,為了控制信用風(fēng)險,交易者希望對手提供資產(chǎn)抵押,以保障衍生品交易的信用。但往往資產(chǎn)抵押相對于衍生品的價值來說是微不足道的,也遠(yuǎn)低于場內(nèi)衍生品的保證金要求(例如1999年,長期資本公司,憑借其良好信用在發(fā)生危機之前,為萬億衍生品所支付的資產(chǎn)擔(dān)保僅約10億美元)。因此,otc衍生品頭寸的風(fēng)險來源于市場水平(收益率或匯率)或是對手的資信評級變動時帶來的合約市場價值的變化(施泰因赫爾,2003)。場外衍生品市場容易受到信用風(fēng)險的沖擊,這些風(fēng)險隨著衍生品規(guī)模的不斷擴大而迅速積聚。

三、 美國衍生品的監(jiān)管制度

美國的衍生品監(jiān)管立法可以追朔到1922年的《谷物期貨法》,并在1936年的《商品交易法》、1974年《商品期貨交易委員會法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法(cfma)》,及許多修正案中得到發(fā)展與完善。在上述法律規(guī)范下的美國衍生品監(jiān)管體系中,商品期貨交易委員會(cftc)負(fù)責(zé)監(jiān)管大部分場內(nèi)交易的商品、金融期貨和期貨期權(quán),及零售客戶的場外交易。證監(jiān)會(sec)則負(fù)責(zé)監(jiān)管場內(nèi)交易的證券類衍生品,包括股票及股票指數(shù)期權(quán)和在證券交易所上市的外匯期權(quán)等。但cftc和sec對場外衍生品監(jiān)管權(quán)限不足(朱小川,2010)。

在場內(nèi)衍生品領(lǐng)域,cftc和sec在長久的監(jiān)管實踐之中,形成了體系完善的監(jiān)管架構(gòu)與機制。以cftc為例來說,cftc根據(jù)場內(nèi)衍生品的特征建立了包含cftc、全國期貨業(yè)協(xié)會(nfa)和交易所在內(nèi)的多層次監(jiān)管體系。其中,cftc的監(jiān)管權(quán)限有:實施機構(gòu)監(jiān)管,監(jiān)管在其職權(quán)領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營的機構(gòu),包括交易所、期貨經(jīng)紀(jì)商(fcm)、商品基金等;實施行為監(jiān)管,如審批交易所上市的商品及標(biāo)準(zhǔn)合約,禁止衍生品市場的欺詐、操縱;監(jiān)測市場運行及市場是否存在操縱和違規(guī)行為,并采取應(yīng)對措施;仲裁及賠償,處理市場內(nèi)部主體間的糾紛等。fcm、商品基金、從業(yè)人員等須加入nfa成為會員,nfa根據(jù)cftc的授權(quán)進行會員管理。交易所對衍生品市場進行一線監(jiān)管。此外,場內(nèi)衍生品市場還形成了一整套風(fēng)險控制體系,包括:保證金制度,逐日盯市制度,價格限制與熔斷制度,倉位限制及大戶報告制度,強行平倉制度等(鄭振龍、張雯,2003)。

與場內(nèi)衍生品市場相比,場外衍生品市場監(jiān)管幾乎是一片空白?！渡唐菲谪洭F(xiàn)代化法》確定“合格的合約交易者”(eligible contract participant,ecps,包括大型銀行、券商、基金等金融機構(gòu))之間的場外衍生品交易,不歸cftc和sec的監(jiān)管。由于絕大部分交易發(fā)生在ecps之間,因此,cftc和sec所能涉及的領(lǐng)域極小。ecps沒有受到其監(jiān)管當(dāng)局太多的束縛,只被要求符合銀行或券商業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管要求。例如,銀行的場外衍生品交易,只需滿足“安全與合理性”原則(safety and soundness),按規(guī)定的方法計提風(fēng)險資本,滿足資本充足率要求。同時,ecps之間的交易不適用反欺詐條款。場外衍生品也缺乏透明度,ecps無須即時向監(jiān)管當(dāng)局報告頭寸與風(fēng)險,也不披露其在不同價格水平上,市場參與者對供給與需求狀況的信息,以衍生品交易的價格信息。

四、 衍生品——金融危機的傳導(dǎo)器和放大器

在次貸市場危機爆發(fā)之前,以信用衍生品如信用違約互換(cds)為代表的場外衍生品快速發(fā)展。cds能使債權(quán)人在支付一定的代價后,將某項債權(quán)的信用風(fēng)險從債權(quán)中分離出去并對它進行定價,在某項資產(chǎn)的cds交易當(dāng)中,購買cds的一方向?qū)κ种Ц兑粋€周期性的費用,來獲得對該項資產(chǎn)名義價值的保護。如違約事件發(fā)生,cds的購買方將從對手那里獲得該項資產(chǎn)的名義價值。因此cds類似于對信用風(fēng)險進行保險。

cds這一獨特保險模式使他受到市場歡迎,廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)抵押債券當(dāng)中,用以防范資產(chǎn)抵押人的信用風(fēng)險,并借此提高評級,吸引投資者。在美國房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的21世紀(jì)初期,cds與房地產(chǎn)抵押債券一拍即合,共同促就了市場的繁榮。在這個鏈條當(dāng)中,以aig為代表的一些保險等金融機構(gòu)單純提供保險即出售cds,華爾街投行及對沖基金則站在cds的兩邊,即出售cds,并通過交易對沖所有或部分cds,華爾街投行將cds、資產(chǎn)抵押債券打包、再打包后再出售給投資者。cds的杠桿與定制特征,也使它成為對沖基金等市場機構(gòu)對賭的工具。隨著以cds為代表的場外衍生品交易規(guī)模的不斷擴大,他們將整個金融市場聯(lián)結(jié)在一起,而少數(shù)大型的金融機構(gòu)則位于這個鏈條的最中央(據(jù)統(tǒng)計,美國前5大場外衍生品提供商,摩根大通、高盛、花旗、美銀、富國銀行占據(jù)了美國cds市場94%的份額)。

在21世紀(jì)初美國低利率的環(huán)境中,房貸經(jīng)營機構(gòu)向向往“居者有其屋”的購房人大量簽發(fā)貸款,為了從中謀利,他們甚至于不異降低借款標(biāo)準(zhǔn),這在房價上漲的周期當(dāng)中并沒有太大問題。但是,隨著2006年后美聯(lián)儲快速升息,無力支付房貸的購房人紛紛違約,房價下跌,以房貸特別是次級房貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)抵押證券,其信用等級及價值迅速下降,而觸發(fā)了cds購買方的支付請求。cds的最大出售方——aig告急,最大的中介機構(gòu)及投資者之一——貝爾斯登、雷曼尋求破產(chǎn)保護。在此推動之下,建立在銀行、投行等大型金融機構(gòu)的衍生品市場迅速面臨著流動性、信用、市場等多重風(fēng)險,在缺乏透明的衍生品市場當(dāng)中,人們無法得知金融機構(gòu)在風(fēng)險資產(chǎn)上的暴露情況。因此,金融機構(gòu)都在擔(dān)心交易對手的風(fēng)險暴露及信用風(fēng)險情況,自己也成為別人擔(dān)心的對象,衍生品價值成疑,交易規(guī)模迅速壓縮,而含有cds等衍生品的各種證券的交易則遭到凍結(jié),銀行間信貸陷入停滯,利率飛漲。金融體系處于崩潰的邊緣。如果不及時向aig注資,向大型金融機構(gòu)注入流動性,以此確保cds等協(xié)議的履約,增強金融機構(gòu)的信用,后果將是整個金融體系的瓦解。

可見cds等場外衍生品易受信用風(fēng)險沖擊、缺乏透明、缺乏監(jiān)管,這使其在金融危機中充當(dāng)了傳導(dǎo)器及放大器。

五、 美國衍生品監(jiān)管制度改革

在急風(fēng)驟雨式的救助政策出臺之后,美國金融市場得到穩(wěn)定。痛定思痛的美國決策者狠下決心要對美國金融市場進行徹底的改革。7月15日,美國國會通過《華爾街改革與消費者保護法案》(wall street reform and consumer protection act)。在認(rèn)識到場外衍生品在金融危機中扮演著不光彩角色之后,法案重點對美國衍生品監(jiān)管制度進行改革:

1. 修正場外衍生品的豁免原則,將場外衍生品主要是互換,納入到衍生品監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范圍。法案要求衍生品監(jiān)管當(dāng)局對場外衍生品行使監(jiān)管職權(quán),其中,由sec監(jiān)管證券類場外衍生品,cftc監(jiān)管商品等其他場外衍生品,并要求cftc和sec協(xié)商決定對混合產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)限。

2. 法案要求,可標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易在交易所或類似電子交易系統(tǒng)中進行,并通過清算所進行清算。定制的掉期產(chǎn)品交易將仍可以在場外市場進行。至于某一衍生品是否要在場內(nèi)交易和結(jié)算,由監(jiān)管當(dāng)局(cftc/sec)和清算所決定。清算所必須在衍生品市場監(jiān)管當(dāng)局注冊,清算所在進行某一衍生品結(jié)算之前需獲得監(jiān)管當(dāng)局的同意。這就將許多場外交易納入到更為透明有序的場內(nèi)交易。

3. 法案明確要求銀行剝離信用違約互換(cds)、農(nóng)產(chǎn)品、未明確大宗商品、能源及多數(shù)金屬的掉期交易業(yè)務(wù)等風(fēng)險最高的衍生品交易業(yè)務(wù),或?qū)⑵滢D(zhuǎn)至非銀行分支機構(gòu),但可以保留利率掉期、外匯掉期、黃金和白銀等掉期交易業(yè)務(wù),對此銀行擁有24個月的過渡期。

4. 互換交易商(swap dealers)與大型互換參與人(major swap participants,msp)等場外衍生品市場主體的注冊與行為監(jiān)管。法案要求互換交易商及msp需向衍生品監(jiān)管當(dāng)局注冊,并對互換交易商和msp提出了嚴(yán)格的資本和保證金要求。具體資本要求由衍生品監(jiān)管當(dāng)局制定。對于場內(nèi)交易的衍生品,互換交易商和msp須按清算所的要求繳納保證金,場外交易的衍生品也將采用保證金交易;衍生品監(jiān)管當(dāng)局要對具有價格發(fā)現(xiàn)功能的互換等衍生品交易實施持倉限制及大戶報告制度;要求衍生品交易適用于反欺詐、反操縱條款。

5. 法案強調(diào)改善衍生品市場的透明度,要求監(jiān)管當(dāng)局對互換交易價格進行數(shù)據(jù)收集和公開披露,要求參與人向互換數(shù)據(jù)匯集人(swap data depository)提交互換持倉及交易的信息。此外,法案還對互換交易商和msp提出了文件存檔及管理的要求,以便監(jiān)管機構(gòu)更全面的掌握整體市場風(fēng)險。

六、 美國衍生品監(jiān)管制度改革的啟示

目前,cftc、sec等衍生品監(jiān)管當(dāng)局仍正在進行忙碌的規(guī)則制定及法律細(xì)化工作,但衍生品監(jiān)管制度的改革框架已經(jīng)確立,并預(yù)示著世界衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展方向。在這一方向之下,我國將面臨如何發(fā)展自己的衍生品市場、增強價格權(quán)力的問題。美國衍生品市場的發(fā)展與監(jiān)管改革經(jīng)歷,對我國有如下啟示:

1. 衍生品是市場經(jīng)濟深化的必然,應(yīng)充分認(rèn)識與重視衍生品的積極價值。風(fēng)險與市場經(jīng)濟相生相伴,市場主體無時無刻不在面臨著包括價格變動風(fēng)險、交易對手信用風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。古往今來的制度創(chuàng)新,如保險、分散化等,并沒有解決市場主體的風(fēng)險問題。衍生品將風(fēng)險從市場主體上轉(zhuǎn)移開來、并實現(xiàn)定價,創(chuàng)造了一個風(fēng)險配置的市場,滿足了市場主體的需求。就如cds在創(chuàng)造出來時,所具有的生命力一樣,市場主體對于風(fēng)險隔離的追求使衍生品有著廣泛的需求。因此,應(yīng)該肯定衍生品對于風(fēng)險配置所具有的積極價值。

2. 處理好衍生品創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。衍生品有風(fēng)險配置價值,但這并不能否認(rèn)衍生品的高杠桿、高風(fēng)險特性。因此,對于衍生品市場,一方面要鼓勵衍生品的創(chuàng)新來滿足市場不斷增長的風(fēng)險管理需求,另一方面也需要通過適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管來控制衍生品市場的風(fēng)險,規(guī)范衍生品市場的運行。但是市場總有動機通過創(chuàng)新來規(guī)避監(jiān)管、降低監(jiān)管成本,這就需要監(jiān)管體系根據(jù)市場創(chuàng)新的步伐而及時調(diào)整。監(jiān)管的滯后往往會給金融創(chuàng)新帶來束縛,就像1982年美國禁止個股期貨一樣,嚴(yán)格的金融監(jiān)管幾乎葬送了這一衍生品創(chuàng)新的前程,但這無法否定個股期貨的積極價值,它們在歐洲與澳洲的快速發(fā)展,削弱了美國衍生品市場的競爭力,并最終在cfma中獲得合法地位。監(jiān)管的空白也可能導(dǎo)致風(fēng)險的積聚,如cds的監(jiān)管。因此,合諧的監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系,應(yīng)是一種動態(tài)的均衡,監(jiān)管既能控制風(fēng)險,又為創(chuàng)新留下空間,并隨創(chuàng)新的發(fā)展而演進。

3. 重視立法,編織衍生品市場的監(jiān)管體系。美國早在1922年就有對期貨市場的立法,并在市場狀況的變化之中不斷得到修正,這些立法確立的制度框架和風(fēng)險控制體系,促進了風(fēng)險的合理配置和期貨市場的快速發(fā)展。因此,我國發(fā)展衍生品市場,首當(dāng)其沖的是要構(gòu)筑一套完善的衍生品監(jiān)管體系。當(dāng)前,我國的場內(nèi)衍生品市場形成了以國務(wù)院《期貨交易管理條例》為核心,以《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系。但場外衍生品市場仍缺乏有體系的制度框架,零星地散落在部門規(guī)章中。在我國市場經(jīng)濟不斷推進,與國際市場聯(lián)系更加緊密的背景下,及時出臺《期貨交易法》構(gòu)建完整的衍生品監(jiān)管框架和手段具有現(xiàn)實緊迫性和重要性。

4. 確立以場內(nèi)衍生品為基礎(chǔ)的衍生品市場發(fā)展思路。美國的經(jīng)驗表明,場外衍生品市場容易受到信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的沖擊,而可能在金融事件當(dāng)中充當(dāng)市場波動的放大器和金融風(fēng)險的傳導(dǎo)器。將中央結(jié)算方引入到場外衍生品市場當(dāng)中,隔離交易雙方的信用風(fēng)險,成為美國改革場外衍生品市場的核心舉措。這就表明衍生品的場內(nèi)交易模式獲得了市場及監(jiān)管方的認(rèn)可。當(dāng)然,監(jiān)管當(dāng)局也認(rèn)識到一些場外衍生品的定制與靈活性特點,認(rèn)可他們對于降低套保者成本的作用,而允許它們繼續(xù)在場外進行交易。借鑒到我國的衍生品市場構(gòu)建當(dāng)中,我國也應(yīng)確立場內(nèi)衍生品市場的基礎(chǔ)地位(陳晗,2009),并根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展與市場需求適當(dāng)引入場外衍生品充當(dāng)補充,但要重視場外衍生品的監(jiān)管,并與其他金融業(yè)務(wù)隔離,防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn):

第9篇：期貨市場監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險；企業(yè)環(huán)境

分析我國期貨經(jīng)紀(jì)公司近幾年所發(fā)生的風(fēng)險事件，可以從風(fēng)險管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風(fēng)險形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風(fēng)險管理文化、企業(yè)人員誠信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風(fēng)險管理技術(shù)這個層次對風(fēng)險的原因進行分析：

1.我國期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問題，很容易導(dǎo)致公司風(fēng)險的發(fā)生?！拔覈谪浗?jīng)紀(jì)公司都建立丁股東會、董事會、監(jiān)事會，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會也在這方面有相應(yīng)的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨大現(xiàn)象嚴(yán)重。在“三會一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會的首要因素。在我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴(yán)重的“一股獨大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股比例超過80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國2／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司的控股股東是國有企業(yè)，另外1／3比例是民營企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識還是實踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動性差，很難根據(jù)實際情況制訂切實可行的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理流程。民營企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀(jì)公司在快速反應(yīng)和嚴(yán)格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點局限，這些經(jīng)紀(jì)公司戰(zhàn)略制訂沒有持續(xù)性，經(jīng)營決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績和利潤，不重視規(guī)范經(jīng)營、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風(fēng)險管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風(fēng)險事件。所以，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會在公司治理中的作用發(fā)揮不當(dāng)，致使經(jīng)營決策隨意化、風(fēng)險控制形式化，最終可能導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)生。

(2)董事會機構(gòu)虛置，董事會獨立性不強，存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。我國的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司都設(shè)有董事會，但平時很少召開董事會議，公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開會商量決定，不經(jīng)過董事會議表決。董事會成員絕大部分是內(nèi)部董事，體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢和出資方、經(jīng)營方之間委托關(guān)系的獨立董事制度流于形式。我國期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬縷的聯(lián)系，他們只是“花瓶”而已，當(dāng)公司在戰(zhàn)略決策、審計、風(fēng)險控制等方面需要他們時，獨立董事卻無法發(fā)揮他們應(yīng)有的作用，當(dāng)然更無法客觀中肯地評價公司經(jīng)理層的工作業(yè)績了。董事會成員為大股東指派的董事超過50%，如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián)，比例就更高了。董事會和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴(yán)重，董事長兼總經(jīng)理、董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍。這種情況容易使董事會偏袒經(jīng)理層，經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會的決策，從而使董事會的獨立性大打折扣，嚴(yán)重導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象。2005年發(fā)生的海南省萬匯期貨經(jīng)紀(jì)公司原董事長兼總經(jīng)理嚴(yán)芳、副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會不獨立、缺乏獨立董事制度、內(nèi)部人控制的弊端。

(3)監(jiān)事會形同虛設(shè)，難以發(fā)揮作用。目前約有1／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)有監(jiān)事會，大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事。從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔(dān)任。公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級關(guān)系，很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營活動。所有監(jiān)事都是兼職，而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專業(yè)背景和經(jīng)驗，加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督，監(jiān)督手

段有限，所以監(jiān)事會的作用難以發(fā)揮，無法形成有效監(jiān)管。

(4)對經(jīng)營者的激勵和約束機制不足。目前我國大部分期貨經(jīng)紀(jì)公司的效益較差，無法留住高水平的經(jīng)營管理者，公司的薪酬制度沒有真正和業(yè)績掛鉤，股權(quán)、期權(quán)等激勵機制不完善，導(dǎo)致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財務(wù)指標(biāo)。這樣不但影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，更會誘使管理層利用經(jīng)營權(quán)隨意違規(guī)，引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險，損害股東和客戶的利益。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風(fēng)險的控制和管理。公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理、職能部門等組成的公司架構(gòu)，重點是職能部門或者和其他具體業(yè)務(wù)部門的設(shè)置和分工。我國期貨經(jīng)紀(jì)公司涉及風(fēng)險控制和管理的部門主要有風(fēng)險控制部、稽核部、財務(wù)部、結(jié)算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門、營業(yè)部開支、日常費用、成本、業(yè)績排名等上面，財務(wù)部主要負(fù)責(zé)客戶保證金管理、公司日常資金管理，結(jié)算部負(fù)責(zé)公司所有客戶每日交易、持倉、權(quán)益等的結(jié)算。真正全面負(fù)責(zé)和管理公司風(fēng)險的應(yīng)是風(fēng)險控制部。但目前，我國絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險控制部還只是簡單地負(fù)責(zé)每天的客戶交易和持倉風(fēng)險通知、督促客戶追加保證金、強行替客戶平倉、交易賬單的郵寄和存檔、客戶電話委托錄音記錄等工作，風(fēng)險總監(jiān)向公司總經(jīng)理負(fù)責(zé)，和其他部門主管及營業(yè)部經(jīng)理平級。這種組織架構(gòu)和部門職責(zé)會使風(fēng)險控制部門在風(fēng)險來臨時忙于和風(fēng)險所涉及的各部門協(xié)調(diào)關(guān)系，無法在第一時間內(nèi)迅速完成風(fēng)險的識別、衡量、應(yīng)對和控制過程，無法和董事會及時溝通，并使董事會迅速作出反應(yīng)，也很難以一個部門的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風(fēng)險管理”的文化及進行風(fēng)險管理培訓(xùn)。沒有有效的、有利于風(fēng)險管理的組織架構(gòu)，期貨經(jīng)紀(jì)公司會很容易任風(fēng)險隱患發(fā)展成風(fēng)險事件，并且會讓公司遭受的損失更為嚴(yán)重。

3.風(fēng)險管理意識薄弱，風(fēng)險管理文化缺乏。我國期貨經(jīng)紀(jì)公司從高層到一般員工對風(fēng)險認(rèn)識不足，風(fēng)險管理意識薄弱，公司推行的企業(yè)文化并未把風(fēng)險管理作為文化中的核心部分，風(fēng)險管理理念沒有深入人心。許多公司的管理者只關(guān)注客戶保證金存量、每日交易量、新客戶開發(fā)等，把風(fēng)險管理工作放到了一邊。在今天，企業(yè)文化在一個企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可替代的作用。它是一個企業(yè)存在的靈魂，是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。我國國內(nèi)期貨市場上發(fā)展良好、行業(yè)利潤和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀(jì)公司都有著很好的企業(yè)文化，他們都把人才管理、業(yè)績、做事風(fēng)格等理念放人企業(yè)文化中，并在日常的管理過程中大力推行。但風(fēng)險管理理念卻一直沒有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風(fēng)險部經(jīng)理麥肯德勒斯說過：“我認(rèn)為風(fēng)險管理的意識是每個管理人員都應(yīng)該學(xué)習(xí)和具備的。風(fēng)險管理不是這樣：哦，我們公司有風(fēng)險管理經(jīng)理，他負(fù)責(zé)處理公司風(fēng)險。風(fēng)險管理過程就像預(yù)算過程或其他行政過程，要有人推動，并克服出現(xiàn)的困難，而且公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個過程?！憋L(fēng)險管理需要企業(yè)各個部門和人員的參與，僅有風(fēng)險管理部門是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風(fēng)險管理為核心的企業(yè)文化，把風(fēng)險意識印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網(wǎng)]

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低，誠信和道德水平不足。期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業(yè)人員、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理人員和員工、其他機構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢業(yè)務(wù)的人員。期貨市場的人員流動主要發(fā)生在各個期貨經(jīng)紀(jì)公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構(gòu)之間。期貨業(yè)是市場經(jīng)濟活動的高級形式，處于市場經(jīng)濟發(fā)展的前沿。期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)性較強、技術(shù)性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個行業(yè)。期貨業(yè)的這一特點，決定了它對從業(yè)者的文化水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)要求較高、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)。但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的、高質(zhì)量的從業(yè)人員。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個：一是我國期貨市場發(fā)展時間較短，市場存量資金較少，行業(yè)盈利能力偏弱，還沒有形成大規(guī)模的專業(yè)化人才市場，也很難吸引到頂級的人才加入。二是行業(yè)內(nèi)對于從業(yè)人員的誠信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視，相關(guān)的培訓(xùn)太少，也很少組織以此為主題的活動。無法像西方發(fā)達(dá)國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓(xùn)不斷提高從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平。期貨公司的風(fēng)險管理要求各部門的積極參與和支持。低素質(zhì)、道德水平差的人員極有可能會在風(fēng)險管理和控制的過程中無法完成自己分內(nèi)的職責(zé)而最終導(dǎo)致公司風(fēng)險控制的失敗。

5.期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險度量、評估技術(shù)和方法落后。了解公司面臨風(fēng)險的真實程度無疑具有非常重要的意義。這需要先對風(fēng)險進行分類.然后盡可能對風(fēng)險進行度量。只有在此基礎(chǔ)上，公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經(jīng)營決策。期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無法進行定量地分析。但對于公司的市場風(fēng)險，在國外各類金融機構(gòu)和企業(yè)廣泛運用風(fēng)險價值法、壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風(fēng)險的概率和大小的今天，我們國家卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業(yè)，加上銀行業(yè)的財力雄厚，我國的一些大型股份制銀行通過技術(shù)交流等方式從國外引進了一些風(fēng)險度量技術(shù)。但在證券公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司中，這些技術(shù)還沒有被應(yīng)用。公司中的風(fēng)險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風(fēng)險的管理上，但他們無法利用先進的技術(shù)、結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風(fēng)險概率和大小的數(shù)值，他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓(xùn)和風(fēng)險管理的經(jīng)驗，大概地估計風(fēng)險大小，進而作出客戶交易保證金水平調(diào)整、風(fēng)險警告、增加保證金通知、砍倉等風(fēng)險應(yīng)對措施。這樣做很可能會出現(xiàn)兩個后果：一是過于害怕行情大幅度波動導(dǎo)致客戶保證金不足而穿倉，于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過分增加客戶保證金比例。這樣不但對客戶的資金是很大的浪費，而且迫使客戶降低交易數(shù)量和次數(shù)，極大地影響公司的利潤和行業(yè)排名，最終是大量客戶的流失和公司生存的危機。二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶持倉相反方向發(fā)展，在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄，客戶賬戶穿倉，期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款。那么一旦客戶不認(rèn)可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過訴訟來解決了。這種風(fēng)險從我國期貨市場誕生以來就經(jīng)常發(fā)生，是令各個期貨經(jīng)紀(jì)公司非常頭痛的問題。

6.期貨市場法律、法規(guī)不健全。健全的法律、法規(guī)體系是期貨市場健康發(fā)展的前提條件，期貨市場屬于高風(fēng)險新興市場，從一開始就需要一整套完備的法律、法規(guī)加以規(guī)范。國外期貨市場的發(fā)展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實踐，用法律、法規(guī)來規(guī)范實踐，這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發(fā)展。但我國卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地。一直到1999年國務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》，情況才有所好轉(zhuǎn)。期貨交易所和經(jīng)紀(jì)公司的違規(guī)行為和風(fēng)險事件也大為減少。但現(xiàn)在我國期貨市場的法律、法規(guī)建設(shè)仍存在兩個主要問題：一是建設(shè)和完善速度過慢，跟不上期貨市場發(fā)展的步伐。目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒有制訂和公布出來，如投資者保護基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊，或者不夠具體，執(zhí)行起來有難度。另外由于市場的快速發(fā)展變化，一些法律條款已經(jīng)不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應(yīng)盡快修改。法制建設(shè)越完善，期貨經(jīng)紀(jì)公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營，風(fēng)險發(fā)生的概率就越小。

此外，市場準(zhǔn)入、退出制度不完善，沒有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場法則。要想讓期貨經(jīng)紀(jì)公司更健康、更快速地發(fā)展，我們就必須嚴(yán)格執(zhí)行市場準(zhǔn)人、退出制度，把好的、強的留下，壞的、弱的剔除。我國期貨市場只有數(shù)百億的資金存量，卻有180多家期貨經(jīng)紀(jì)公司。為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續(xù)費和客戶保證金比率，甚至在開戶、交易、資金存取等方面違規(guī)操作。這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式，使得規(guī)范經(jīng)營的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險水平。

7.監(jiān)管體系不適應(yīng)期貨市場的發(fā)展。我國的期貨市場監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個長達(dá)幾年的沒有主管機構(gòu)的時期。目前的期貨市場監(jiān)管體系主要分三個層次：一是國家證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管機構(gòu)，通過立法和各地區(qū)派出機構(gòu)的日常監(jiān)管活動，對期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者等市場主體的活動進行監(jiān)督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度、交割制度、結(jié)算制度、會員管理辦法等來監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者；三是期貨行業(yè)協(xié)會這類行業(yè)自律組織對期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。證監(jiān)會和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶持倉報告制度、保證金存取、客戶資料抽查等，基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管，缺乏動態(tài)監(jiān)管和事前預(yù)警的技術(shù)手段。期貨業(yè)協(xié)會也沒有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用，沒有完成期貨從業(yè)人員培訓(xùn)、人員管理、法律法規(guī)宣傳、調(diào)節(jié)糾紛等職責(zé)。沒有很好地彌補期貨公司的風(fēng)險漏洞，引發(fā)期貨風(fēng)險事件。

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面：

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的認(rèn)識和了解，或者由于個人利益的關(guān)系，不愿督促經(jīng)理層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革。

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國有企業(yè)或當(dāng)?shù)卣闹睂倨髽I(yè)。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團、浙江經(jīng)建、常州投資、有色工貿(mào)、中糧集團。企業(yè)長期的國有企業(yè)體制、政府式的思維方式在短期內(nèi)無法消除。他們作為控股方，通過控制董事會和經(jīng)營層輕松實現(xiàn)對期貨公司的控制，但由于缺乏對現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解，再加上過多地考慮個人的利益，他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營層對期貨公司進行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，也沒有動力去聘請具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人進入公司。這樣，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人員素質(zhì)就無法得到改善和提高。

2.國家法制體系建設(shè)落后，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展。

美國的法制體系非常健全，金融領(lǐng)域的法律和民法、商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展。和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時間里結(jié)合自己期貨市場的特點和相關(guān)領(lǐng)域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規(guī)，這些法律法規(guī)作為有利的支撐，促進了自己期貨市場的大跨步發(fā)展。現(xiàn)在韓國和臺灣地區(qū)的期貨市場發(fā)展水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國內(nèi)地的期貨市場。中國內(nèi)地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法，政府監(jiān)管機構(gòu)對行業(yè)的監(jiān)督管理無法可依，所以監(jiān)管效果不好，期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)。

3.國家對期貨市場的發(fā)展不夠重視，支持力度太小。表現(xiàn)在一是國家對期貨市場沒有連續(xù)、穩(wěn)定的行業(yè)政策，二是國家的相關(guān)部門對期貨市場增加品種、增加資金容量等設(shè)置人為的障礙。這就導(dǎo)致了我國期貨市場規(guī)模上不去，期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境，也沒有辦法引進和留住期貨專業(yè)人才，更沒有精力去引進先進的風(fēng)險管理技術(shù)和方法。

參考文獻(xiàn)：