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第1篇：簡(jiǎn)述通貨膨脹的含義范文

在每小題列出的四個(gè)備選項(xiàng)中只有一個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯(cuò)涂、多涂或未涂均無(wú)分。

1.混合經(jīng)濟(jì)制度是

A.集中決策的制度 B.分散決策的制度

C.分散決策與集中決策相結(jié)合的制度 D.完全排斥分散決策的制度

2.吉芬商品的特點(diǎn)是需求量隨著商品價(jià)格的提高而

A.增加 B.減少

C.趨于零 D.不變

3.影響商品需求量變動(dòng)的主要因素是

A.消費(fèi)者偏好增加 B.商品本身價(jià)格下降

C.消費(fèi)者收入增加 D.替代品價(jià)格提高

4.城市居民對(duì)自來(lái)水的需求價(jià)格彈性是

A.單位彈性 B.富有彈性

C.無(wú)限彈性 D.缺乏彈性

5.某正常商品價(jià)格下降，其產(chǎn)生的

A.替代效應(yīng)為正，收入效應(yīng)為負(fù) B.替代效應(yīng)為負(fù)，收入效應(yīng)為正

C.替代效應(yīng)和收入效應(yīng)都為負(fù) D.替代效應(yīng)和收入效應(yīng)都為正

10.完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)廠商長(zhǎng)期均衡的條件是

A.MRAC

C.MR=MC=AR=AC D.MR>MC

11.政府打算對(duì)某污染企業(yè)征收污染稅，適當(dāng)?shù)亩愗?fù)應(yīng)等于該企業(yè)的

A.正常利潤(rùn) B.社會(huì)邊際成本

C.私人邊際成本 D.社會(huì)邊際成本與私人邊際成本之差

12.下列活動(dòng)中會(huì)產(chǎn)生正向外部經(jīng)濟(jì)影響的是

A.蜂農(nóng)養(yǎng)蜂影響農(nóng)場(chǎng)主的利益 B.化工廠排放污染影響附近居民的生活

C.債務(wù)人賴賬影響債權(quán)人的利益 D.地震使股市下降影響投資人的收益

13.四部門經(jīng)濟(jì)中，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算恒等式是

A.I=S B.I+G=S+T

C.I+G+X=S+T+M D.I+G+M=S+T+X

14.在本期GDP一定的條件下，如果某種原因使平均消費(fèi)傾向變小了，這會(huì)使得本期

的

A.消費(fèi)和儲(chǔ)蓄都增加 B.消費(fèi)減少而儲(chǔ)蓄增加

C.消費(fèi)和儲(chǔ)蓄都減少 D.消費(fèi)增加而儲(chǔ)蓄減少

15.利率和收入的組合點(diǎn)出現(xiàn)在IS曲線右上方，LM曲線的左上方的區(qū)域中，則表示

A.投資小于儲(chǔ)蓄且貨幣需求小于貨幣供給

B.投資小于儲(chǔ)蓄且貨幣需求大于貨幣供給

C.投資大于儲(chǔ)蓄且貨幣需求小于貨幣供給

D.投資大于儲(chǔ)蓄且貨幣需求大于貨幣供給

16.宏觀經(jīng)濟(jì)政策所要解決的最主要的失業(yè)類型是

A.季節(jié)性失業(yè) B.摩擦性失業(yè)

C.結(jié)構(gòu)性失業(yè) D.周期性失業(yè)

17.總需求向右下方傾斜的原因是

A.個(gè)人消費(fèi)隨價(jià)格上升而增加 B.利率隨價(jià)格上升而下降

C.總支出隨價(jià)格上升而下降 D.政府購(gòu)買減少

18.西方國(guó)家最常使用的貨幣政策工具是

A.道義勸說(shuō) B.調(diào)整準(zhǔn)備金率

C.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) D.變更再貼現(xiàn)率

19.下列屬于新古典增長(zhǎng)模型假設(shè)的是

A.兩種生產(chǎn)要素可以相互替代 B.存在資本折舊

C.儲(chǔ)蓄在國(guó)民收入中所占的份額可變 D.存在技術(shù)進(jìn)步

20.在充分就業(yè)的情況下，下列因素中最可能導(dǎo)致通貨膨脹的是

A.進(jìn)口增加 B.工資不變但勞動(dòng)生產(chǎn)率提高

C.出口減少 D.政府購(gòu)買不變但稅收減少

二、多項(xiàng)選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)

在每小題列出的五個(gè)備選項(xiàng)中至少有兩個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯(cuò)涂、多涂、少涂或未涂均無(wú)分。

21.等產(chǎn)量曲線的基本特征有

A.等產(chǎn)量曲線是凸向原點(diǎn)的 B.等產(chǎn)量曲線是凹向原點(diǎn)的

C.任意兩條等產(chǎn)量曲線相交 D.等產(chǎn)量曲線向右下方傾斜

E.等產(chǎn)量曲線向左上方傾斜

22.實(shí)現(xiàn)帕累托應(yīng)滿足的條件有

A.兩個(gè)消費(fèi)者消費(fèi)兩種商品的邊際替代率相等

B.兩種生產(chǎn)要素生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的邊際技術(shù)替代率相等

C.產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率與消費(fèi)者的無(wú)差異曲線的斜率相等

D.產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率大于消費(fèi)者的無(wú)差異曲線的斜率

E.兩個(gè)消費(fèi)者消費(fèi)兩種商品的邊際替代率不相等

23.壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的特征是

A.市場(chǎng)上有眾多的消費(fèi)者 B.市場(chǎng)上有眾多的廠商

C.廠商生產(chǎn)有差異性的產(chǎn)品 D.廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品不具有替代性

E.從長(zhǎng)期看，廠商進(jìn)入或退出行業(yè)是自由的

24.產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)的原因是規(guī)模擴(kuò)大

A.有利于廠商使用先進(jìn)的技術(shù) B.有利于專業(yè)分工

C.有利于廠商開發(fā)和利用副產(chǎn)品 D.減少信息傳遞費(fèi)用

E.有利于廠商更好地利用銷售渠道

25.引起總需求曲線向右上方移動(dòng)的因素有

A.價(jià)格的上升 B.價(jià)格的下降

C.自發(fā)投資的增加 D.政府購(gòu)買的增加

E.自發(fā)消費(fèi)的上升

非選擇題部分

注意事項(xiàng)：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、名詞解釋題(本大題共5小題，每小題3分，共15分)

26.一般均衡

27.引致需求

28.IS曲線

29.有保證的增長(zhǎng)率

30.滯脹

四、簡(jiǎn)答題(本大題共3小題，每小題7分，共21分)

31.簡(jiǎn)述理解國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值這一概念時(shí)需要注意的問題。

32.簡(jiǎn)述自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的含義。

33.簡(jiǎn)述廠商的三種法定形式。

五、計(jì)算題(本大題共2小題，每小題7分，共14分)

34.設(shè)某三部門經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)函數(shù)為C=100+0.8Yd，Yd是可支配收入，投資I=50，政府購(gòu)買性支出G=200，政府轉(zhuǎn)移支付Tr=62.5，稅收T=250(單位均為億美元)。

第2篇：簡(jiǎn)述通貨膨脹的含義范文

一、 會(huì)計(jì)假設(shè)的定義與基本內(nèi)容

會(huì)計(jì)假設(shè)定義

會(huì)計(jì)假設(shè)可稱之為會(huì)計(jì)假定或會(huì)計(jì)前提條件。

當(dāng)前，我國(guó)會(huì)計(jì)理論界對(duì)其認(rèn)識(shí)主要有以下兩種。一是，陳今池認(rèn)為，會(huì)計(jì)假設(shè)是指會(huì)計(jì)人員面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)某些情況做出的推斷，是進(jìn)行會(huì)計(jì)工作的前提。二是，婁爾行認(rèn)為，會(huì)計(jì)假設(shè)不是毫無(wú)根據(jù)的虛構(gòu)和幻想，而是對(duì)客觀經(jīng)濟(jì)情況作出合乎事理的推斷。

我們認(rèn)為 ，其定義的基本內(nèi)容：會(huì)計(jì)人員對(duì)那些未經(jīng)確認(rèn)或無(wú)法論證的的經(jīng)濟(jì)事物與現(xiàn)象，根據(jù)客觀的正常情況或趨勢(shì)作出合乎邏輯的推理和判斷。

會(huì)計(jì)假設(shè)的基本內(nèi)容

會(huì)計(jì)主體假設(shè)。其主要是指會(huì)計(jì)所服務(wù)的特定單位或機(jī)構(gòu)。該假設(shè)是從空間的角度假定，明確了會(huì)計(jì)所服務(wù)的對(duì)象及所服務(wù)的空間范圍。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。其主要是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以企業(yè)持續(xù)、正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為前提。這是從時(shí)間的角度假定的。我們認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)具有延續(xù)性和不間斷性即會(huì)按照所有者的意圖在市場(chǎng)中無(wú)限經(jīng)營(yíng)下去。

會(huì)計(jì)期間假設(shè)。其主要是指將無(wú)限的經(jīng)營(yíng)期限人為地劃分為一個(gè)個(gè)間隔相等的會(huì)計(jì)期間。例如，每月，每季，每年等。

貨幣計(jì)量假設(shè)。其主要是指運(yùn)用一般等價(jià)物即貨幣對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)和交易進(jìn)行計(jì)量，并把經(jīng)營(yíng)結(jié)果加以傳遞的一個(gè)過(guò)程。該假設(shè)還隱含包括幣值穩(wěn)定假設(shè)。

二、 基本假設(shè)的具體分析

（一）基本假設(shè)分析

會(huì)計(jì)主體假設(shè)。其主要是確定會(huì)計(jì)服務(wù)的空間范圍——特定的機(jī)構(gòu)和單位。換句話說(shuō)，這些都是我們能看到的，能驗(yàn)得著的，感受到它們的真實(shí)存在。當(dāng)今時(shí)代，隨著科技和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，尤其是電子商務(wù)的發(fā)展，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展，它們也是客觀存在的會(huì)計(jì)主體，是會(huì)計(jì)人服務(wù)的對(duì)象。只不過(guò)我們看不到或者感受不到，但不代表不存在。同時(shí)，跨國(guó)公司的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，使得會(huì)計(jì)主體變得模糊，其界限有時(shí)難以把握。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。其主要是確定會(huì)計(jì)的時(shí)間范圍，具有無(wú)限性和延續(xù)性。該假設(shè)為會(huì)計(jì)分期假設(shè)提供了理論基礎(chǔ)。筆者更認(rèn)為該假設(shè)為投資者主動(dòng)投資，債權(quán)人理性放貸，經(jīng)營(yíng)者積極經(jīng)營(yíng)提供信心、愿景和勇氣。同時(shí)，該假設(shè)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮、組織和規(guī)劃企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向和發(fā)展定位。投資者和債權(quán)人也會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。不過(guò)事物要一分為二的看待。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，競(jìng)爭(zhēng)激烈，很多企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善，經(jīng)濟(jì)不景氣等因素面臨倒閉、破產(chǎn)。這些事實(shí)的存在無(wú)疑對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)形成挑戰(zhàn)。

會(huì)計(jì)分期假設(shè)。其主要是通過(guò)人為的方式，對(duì)時(shí)間軸進(jìn)行等間隔劃分，據(jù)以結(jié)算賬目，編制財(cái)務(wù)報(bào)告。一般按月、季、半年和年劃分。該假設(shè)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)有機(jī)結(jié)合，該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//總第522期2013年第39期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源為會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)（權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制）和會(huì)計(jì)核算方法（攤銷、預(yù)提等）提供了有效地理論支持，也促進(jìn)其更進(jìn)一步的發(fā)展。分期假設(shè)的提出，使得企業(yè)的不同期間的會(huì)計(jì)信息具有可比性，有利于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息橫向和縱向的比較，從而進(jìn)行有價(jià)值的分析和決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和股東價(jià)值最大化?？茖W(xué)技術(shù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，資本市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，使得投資者或決策者要求在最短時(shí)間內(nèi)獲取及時(shí)有效的會(huì)計(jì)信息，這也對(duì)最短會(huì)計(jì)分期造成影響。

貨幣計(jì)量假設(shè)。其主要是以貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)或手段進(jìn)行價(jià)值核算。貨幣具有價(jià)值尺度和交換媒介的作用。通過(guò)貨幣計(jì)量，可以使企業(yè)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)或事項(xiàng)以總括性的方式反映其一定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況（如資產(chǎn)負(fù)債表和所有者權(quán)益變動(dòng)表）和一定期間的經(jīng)營(yíng)成果（利潤(rùn)表）。貨幣計(jì)量假設(shè)的運(yùn)用，使得會(huì)計(jì)信息的反映更加簡(jiǎn)潔明了。同時(shí)，有助于財(cái)務(wù)工作者進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，從而挖掘出數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)含義和會(huì)計(jì)含義。以上分析隱含著幣值穩(wěn)定假設(shè)，因?yàn)檫@樣可以保證財(cái)務(wù)信息縱向比較的穩(wěn)定性和有效性。但是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有自己的周期，只不過(guò)有時(shí)候長(zhǎng)一點(diǎn)，有時(shí)候短一點(diǎn)。當(dāng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，尤其通貨膨脹等現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，使得幣值發(fā)生嚴(yán)重波動(dòng)，對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的可靠性與可比性產(chǎn)生不利影響。

通過(guò)對(duì)基本假設(shè)的全面具體的分析，我們發(fā)現(xiàn)四大假設(shè)在經(jīng)濟(jì)全球化的當(dāng)代，科技快速發(fā)展的時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)飛速發(fā)展的時(shí)代，受到很大沖擊和影響。

（二）基本假設(shè)的相互聯(lián)系

通過(guò)以上的分析，可以看出，它們既相互獨(dú)立，同時(shí)也相互聯(lián)系。所謂獨(dú)立，是說(shuō)它們之間都有自身的屬性，從而相區(qū)別開來(lái)。四大假設(shè)分別從空間、時(shí)間、分類和計(jì)量的角度區(qū)分開來(lái)。所謂聯(lián)系，是說(shuō)它們相互間的存在著交集或相通的區(qū)域。會(huì)計(jì)主體假設(shè)的提出，使得企業(yè)所有者必須要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)問題，從而推動(dòng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的出現(xiàn)。持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是指企業(yè)無(wú)限期經(jīng)營(yíng)下去，但企業(yè)的管理者或所有者需要考慮會(huì)計(jì)上如何處理。換句話說(shuō)，該假設(shè)看起來(lái)好像有點(diǎn)空洞。但這正使得會(huì)計(jì)分期假設(shè)的出現(xiàn)成為必然，從而促進(jìn)會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)和方法的發(fā)展。在考慮計(jì)量的問題時(shí)，貨幣計(jì)量假設(shè)被提出。它與其他三個(gè)假設(shè)的相結(jié)合，使會(huì)計(jì)的核算更加直觀明了，會(huì)計(jì)信息更加具有總括性。因此，四大基本假設(shè)的提出與運(yùn)用，推動(dòng)了會(huì)計(jì)理論的發(fā)展，指導(dǎo)了會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的具體應(yīng)用。

三、 會(huì)計(jì)假設(shè)的未來(lái)發(fā)展

我們應(yīng)該用聯(lián)系觀點(diǎn)和發(fā)展的眼光來(lái)構(gòu)想會(huì)計(jì)假設(shè)的未來(lái)發(fā)展。

關(guān)于會(huì)計(jì)主體假設(shè)。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)的頻繁使用，我們應(yīng)該做的是發(fā)展和完善主體假設(shè)，拓展其空間的外延。也就是說(shuō)，它不僅包括實(shí)體的機(jī)構(gòu)和單位，而且還包括虛擬的機(jī)構(gòu)和單位。

關(guān)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。顧名思義，它指企業(yè)會(huì)不斷地經(jīng)營(yíng)下去。但筆者認(rèn)為，在其絕對(duì)的無(wú)限性中，包含著相對(duì)的有限性的意義。在企業(yè)破產(chǎn)清算前，它都是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，破產(chǎn)后重建只是取代之前的另一種持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

關(guān)于會(huì)計(jì)分期假設(shè)。信息時(shí)代的到來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化的當(dāng)代，信息使用者對(duì)信息的需求從時(shí)間上要求更短和速度上要求更快，有助于他們作出及時(shí)準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)決策。所以，我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)分期假設(shè)的最短期間即每月可以適當(dāng)?shù)目s短，從而滿足信息使用者的需求。

關(guān)于貨幣計(jì)量假設(shè)。我們認(rèn)為，首先，我們要繼續(xù)使用貨幣計(jì)量假設(shè)。其次，我們應(yīng)該要增加除貨幣計(jì)量之外的其他計(jì)量假設(shè)。即非貨幣計(jì)量假設(shè)。如果說(shuō)貨幣計(jì)量可以用市價(jià)來(lái)衡量，那么非貨幣計(jì)量可以用另一種價(jià)格即我們所付出的代價(jià)來(lái)衡量。如，付出的時(shí)間，未來(lái)期望等。

第3篇：簡(jiǎn)述通貨膨脹的含義范文

關(guān)鍵詞:資本資產(chǎn)定價(jià)模型;邏輯悖論;理論突破

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2009)05-0047-05

一、引言

1952年,馬科維茨發(fā)表了《投資組合選擇》這篇具有里程碑意義的論文, 標(biāo)志著現(xiàn)資組合理論的開端。 在此基礎(chǔ)上,William Sharp(1964)、Lintner(1965)、 Jan Mossin(1966)分別提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)。CAPM用一個(gè)簡(jiǎn)單的模型刻畫了資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,代表了金融學(xué)領(lǐng)域重要的進(jìn)展和突破, 是現(xiàn)代金融學(xué)最重要的理論基石之一。CAPM的核心思想是在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)均衡的資本市場(chǎng)中, 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化加以消除, 對(duì)期望收益產(chǎn)生影響的只能是無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(用β系數(shù)度量),期望收益與β系數(shù)線性相關(guān)。

CAPM對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及其預(yù)期收益率之間的關(guān)系給出了精確的預(yù)測(cè)。 這一關(guān)系給出了兩個(gè)極富創(chuàng)造力的命題。首先,它提供了一種對(duì)潛在投資項(xiàng)目估計(jì)其收益率的方法;第二,模型使得我們能對(duì)不在市場(chǎng)交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價(jià)。 該模型的簡(jiǎn)單明了和在諸多重要應(yīng)用中的高精確度, 使它得到了廣泛的應(yīng)用。

然而近三十年來(lái)越來(lái)越多的研究發(fā)現(xiàn), 現(xiàn)實(shí)金融世界中存在很多經(jīng)典金融理論所無(wú)法解釋的現(xiàn)象(被稱為異?，F(xiàn)象),如“封閉式基金折扣之謎”、“股權(quán)溢價(jià)之謎”、“紅利之謎”、“過(guò)度反應(yīng)”、“反應(yīng)不足”等等。其實(shí),市場(chǎng)異?，F(xiàn)象也就是金融資產(chǎn)定價(jià)的異常(宋軍、吳沖鋒,2008),現(xiàn)實(shí)中金融異?，F(xiàn)象如此之多如此之常見, 必然要求人們反思經(jīng)典金融理論所內(nèi)含的資產(chǎn)定價(jià)方法,CAPM在現(xiàn)代金融理論的重要地位使其成為反思的出發(fā)點(diǎn)之一。

二、CAPM簡(jiǎn)述

(一)模型的假設(shè)

該模型是建立在嚴(yán)格的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。假設(shè):(1)所有資產(chǎn)均為責(zé)任有限的,即對(duì)任何資產(chǎn)其期末價(jià)值總是大于等于零;(2)市場(chǎng)是完備的,即不存在交易成本和稅收,而且所有資產(chǎn)均為無(wú)限可分割的;(3) 市場(chǎng)上有足夠多的投資者使得他們可以按市場(chǎng)價(jià)格買賣他們所想買賣的任何數(shù)量的任何交易資產(chǎn);(4)資本市場(chǎng)上的借貸利率相等,且對(duì)所有投資者都相同;(5)所有投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,同時(shí)具有不滿足性,即對(duì)任何投資者,財(cái)富越多越好;(6)所有投資者都追求期末財(cái)富的期望效用最大化;(7)所有投資者均可免費(fèi)獲得信息, 市場(chǎng)上的信息是公開的、完備的;(8)所有投資者對(duì)未來(lái)具有一致性的預(yù)期, 都正確地認(rèn)識(shí)到所有資產(chǎn)的收益服從聯(lián)合的正態(tài)分布;(9)對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),投資者對(duì)其評(píng)價(jià)有兩個(gè)主要指標(biāo):風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的預(yù)期和方差。預(yù)期代表收益,方差代表風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上假設(shè),CAPM表達(dá)為:

E(ri)=rf+β[E(rM)-rf]

其中,E(ri)表示投資組合預(yù)期收益,rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,β表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)(也就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))系數(shù),E(rM)表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益。

(二)CAPM的含義

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為, 資產(chǎn)組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn), 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行(如通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)危機(jī)等)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與資產(chǎn)自身特性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的投資可以降低直至消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因與整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān),是不能通過(guò)多樣化的投資消除的。理論上說(shuō),一個(gè)由足夠多的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn), 市場(chǎng)組合就可以認(rèn)為是這樣的一個(gè)組合。CAPM模型對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)是對(duì)該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是得不到市場(chǎng)回報(bào)的)。在一個(gè)所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)到均衡的市場(chǎng)上, 給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償共同組成,COV(Ri Rm)是資產(chǎn)組合P與市場(chǎng)組合M的協(xié)方差,β是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)(也就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))系數(shù),可以衡量資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。E(rM)-rf是資產(chǎn)組合P因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所得到的回報(bào)(風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償)。也就是說(shuō), 投資者所投資的資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的和。

(三)對(duì)假設(shè)的簡(jiǎn)單評(píng)析:

假設(shè)(1)～(4)是關(guān)于資本市場(chǎng)的一種理想化,概括起來(lái), 實(shí)質(zhì)是認(rèn)為一個(gè)理想的市場(chǎng)應(yīng)該是完備的,無(wú)摩擦的,從而對(duì)資源的配置是有效的。當(dāng)然,這種理想的市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中是不存在的。假設(shè)(5)、(6)、(8)、(9)是關(guān)于投資者的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)具有代表性。但現(xiàn)實(shí)中并不是每個(gè)投資者都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡。另外,當(dāng)面對(duì)一個(gè)收益極高的誘惑時(shí),投資者考慮更多的可能是對(duì)回報(bào)的渴望而不是其風(fēng)險(xiǎn)概率發(fā)生可能性的大小。假設(shè)(7)是對(duì)市場(chǎng)有效性的假設(shè)。假說(shuō)所認(rèn)為的有效市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中也不會(huì)存在。

三、模型的邏輯悖論

按上述假設(shè),首先,我們可以判定市場(chǎng)投資者選擇的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合必須是相同的, 當(dāng)然這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合也就是市場(chǎng)組合。其次,這個(gè)市場(chǎng)的均衡是投資者根據(jù)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比而將資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合間進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)而達(dá)到的。

由分析可以得出如下悖論:

悖論一:CAPM的缺陷之一在于忽略了投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是怎么得到的。 在形成這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí),投資者要買入一些資產(chǎn),并賣出另外一些資產(chǎn)。但根據(jù)上述的假設(shè),由于投資者決策目標(biāo)一致,持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完全一致,而市場(chǎng)中交易雙方都是這些投資者, 這意味著交易雙方都想同時(shí)買入或同時(shí)賣出某項(xiàng)資產(chǎn), 這樣的交易顯然不可能發(fā)生。

悖論二: 對(duì)于集中需求或集中供給會(huì)導(dǎo)致資本資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整, 由此形成新的均衡。 這似乎也不可能,因?yàn)樾畔⑼耆该?投資者人人皆知,而且對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷完全一致, 因此也不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)交易活動(dòng)發(fā)生。

悖論三:受中央銀行貨幣政策影響,在投資組合持有期間內(nèi),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是不斷變化的,這意味著最優(yōu)投資組合的內(nèi)部資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成比例發(fā)生調(diào)整。而這種調(diào)整又會(huì)遇到前面提到的無(wú)法交易這個(gè)問題或者說(shuō)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生調(diào)整時(shí)原有均衡仍將得以維持,投資者之間不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)交易活動(dòng),均衡點(diǎn)仍然在原處,但該點(diǎn)已經(jīng)不是最優(yōu)點(diǎn)(李學(xué)峰,2006)。

悖論四:模型在推導(dǎo)過(guò)程中,對(duì)于資產(chǎn)組合δ,推導(dǎo)者認(rèn)為δ2要遠(yuǎn)小于δ,因此δ2可以忽略不計(jì),在省略了δ2之后從而推導(dǎo)出了CAPM。 僅從數(shù)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),這就意味著CAPM是通過(guò)一個(gè)并不完全嚴(yán)格精確的推導(dǎo)過(guò)程推導(dǎo)出來(lái)的, 只是表面看來(lái)似乎精確的模型。 現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用者僅使用了模型的結(jié)果而很少有人考慮它的推導(dǎo)過(guò)程, 忽略了過(guò)程而僅去使用一個(gè)表面儼然的結(jié)果去對(duì)資產(chǎn)定價(jià), 也就不可能是精確的定價(jià)。

悖論五:CAPM意味著大多數(shù)投資者采取的消極投資法,是將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與某一指數(shù)基金組合,該指數(shù)基金中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例與市場(chǎng)投資組合相同,其效果等同于積極研究證券并試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)。投資者確實(shí)能通過(guò)努力獲取收益,但是從一段時(shí)期看,他們之間的競(jìng)爭(zhēng)減少了收益, 甚至?xí)陀谡T導(dǎo)他們從事工作的最低必要水平。 其余的人僅僅通過(guò)消極的投資就可以從他們的工作中獲益(Zvi Bodie,2000)。意思是:投資者試圖去“戰(zhàn)勝”市場(chǎng)是徒勞的,但如果大家都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場(chǎng),那么市場(chǎng)就是不可以“戰(zhàn)勝”的。因此,對(duì)于一個(gè)具體的投資者而言,他認(rèn)為市場(chǎng)是可以“戰(zhàn)勝”的,還是不可以“戰(zhàn)勝”的呢?投資者陷入了兩難的境地。

悖論六:CAPM是在瓦爾拉斯均衡的框架下得到的。在不確定條件下的瓦爾拉斯均衡理論中,交易者在決定自己的需求時(shí),并不需要利用“均衡價(jià)格反映所有交易者信息”,價(jià)格變化僅僅改變交易者的預(yù)算約束,而不改變交易者對(duì)物品效用的私人評(píng)價(jià),因此交易者在決策時(shí)不用猜測(cè)并利用別人的私人信息。從這個(gè)意義上說(shuō),交易者有“弱智”嫌疑。然而,證券市場(chǎng)中的商品即證券不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般商品,證券市場(chǎng)也不同于一般商品市場(chǎng),其典型特點(diǎn)是信息分散、不對(duì)稱。時(shí)間和不確定性的介入已使證券市場(chǎng)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般商品市場(chǎng)有了本質(zhì)區(qū)別。正如格羅斯曼(Grossman,1980)所言,在信息分散的證券市場(chǎng)中,“價(jià)格反映信息的事實(shí)并不出人意料,但假定交易者無(wú)視均衡價(jià)格反映信息卻是令人奇怪的”。這說(shuō)明了傳統(tǒng)瓦爾拉斯均衡框架用于描述證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)理時(shí)存在著局限性(石善沖,齊安甜,2006)。 建立在解釋一般商品的瓦爾拉斯均衡基礎(chǔ)上的CAPM卻要在證券市場(chǎng)中對(duì)資產(chǎn)定價(jià),這必然存在著嚴(yán)重不足。

上述悖論使我們有理由認(rèn)為, 原有的達(dá)到均衡市場(chǎng)的分析存在問題,加之現(xiàn)實(shí)中所存在的大量異常,我們便有理由質(zhì)疑模型是否成立。而CAPM在實(shí)際中的運(yùn)用也證明了我們的質(zhì)疑是正確的。

四、CAPM在現(xiàn)實(shí)中的尷尬

(一)試驗(yàn)的尷尬

加州理工學(xué)院的皮特?博薩茨(Peter Bossaerts,2001) 指出, 我們?cè)噲D在現(xiàn)實(shí)世界的市場(chǎng)中檢驗(yàn)CAPM的想法太過(guò)妄想。 他探索使用試驗(yàn)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)CAPM, 但到目前為至這樣的試驗(yàn)所提供的對(duì)CMPA是否有用的證據(jù)難以統(tǒng)一。當(dāng)然,這一結(jié)論也因試驗(yàn)數(shù)量較少對(duì)論點(diǎn)的支持存在不盡完美之處。

(二)國(guó)外現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中的尷尬

早期的林特納(Lintner,1953)把每只股票的β值和平均收益回歸,發(fā)現(xiàn)存在大量偏差,證明對(duì)CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)并不成功。1977年Roll提出了著名的Roll批評(píng),他認(rèn)為,CAPM在實(shí)際中是不可檢驗(yàn)的,通常檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)存在缺陷, 真正的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是不可得的。班茨(Banz,1981)發(fā)現(xiàn)小資本公司股票的業(yè)績(jī)要優(yōu)于大資本公司股票, 這明顯違背了基于有效市場(chǎng)理論之上的CAPM。Rein-ganum(1981),Lakonishod和Shapiro(1986)發(fā)現(xiàn)平均每股收益與其之間的相關(guān)關(guān)系在20世紀(jì)70年代之后的數(shù)據(jù)中消失了。Fama和French(1992)也通過(guò)檢驗(yàn)1962年到1989年之間的數(shù)據(jù),證明即使在β為惟一解釋變量的情況下,CAPM所預(yù)言的關(guān)系仍不存在, 基本否定了CAPM的有效性。作為模型的核心建立者之一,Fama甚至撤回了其對(duì)CAPM的支持。

(三)國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中的尷尬

1990年我國(guó)建立滬深股市之時(shí), 適逢CAPM的構(gòu)建者William Sharp等人被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),該模型在我國(guó)得到了暴風(fēng)驟雨般的傳播和應(yīng)用。但近二十年來(lái),現(xiàn)實(shí)應(yīng)用效果卻并不盡人意。

李學(xué)峰(2006)將滬深兩市上市的54家封閉式證券投資基金的投資策略進(jìn)行研究, 對(duì)基金的理論β值和其投資組合的實(shí)際β值進(jìn)行對(duì)比分析, 結(jié)果發(fā)現(xiàn),只有3只基金的投資組合的實(shí)際β值與其投資策略所規(guī)定的理論β值基本相符, 僅占樣本基金的5.56%, 而其余51只基金都出現(xiàn)了投資組合與投資策略不符的情況。也就是說(shuō),我國(guó)證券投資基金基本上存在投資組合的構(gòu)建和調(diào)整與各自所制定的投資策略是相違背的,其實(shí)際β值并不是穩(wěn)定的現(xiàn)象。由經(jīng)典金融理論可知,CAPM最應(yīng)該在基金投資策略中應(yīng)用,但事實(shí)并非如此。

對(duì)于我國(guó)整個(gè)滬深兩市而言,CAPM不適用的研究文獻(xiàn)隨處可見。施東輝(1996)以1993年4月至1996年5月上證50只股票為樣本進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)CAPM不適合我國(guó)股票市場(chǎng)。顧榮寶等(2007)選取2000年1月1日至2005年12月31日深圳股市203支A股周收盤價(jià)為研究對(duì)象進(jìn)行驗(yàn)證, 得出CAPM尚不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)論。 張阿潔等(2006)選用2003年7月11日至2005年9月30日108周上證B股市場(chǎng)的50只凈收益排名較好的股票數(shù)據(jù),運(yùn)用BJS方法對(duì)CAPM進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn), 發(fā)現(xiàn)CAPM與B股市場(chǎng)嚴(yán)重不符合。 胡聰慧等(2008)選擇1997年1月1日至2007年3月31日滬市A股數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)1997年到2007年這十年中我國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)不支持CAPM模型。 另外還有楊朝軍(1999)、 陳小悅(2000)、 靳云匯(2001)、 徐國(guó)祥(2002)、 陳學(xué)華(2005)、曹瑩(2008)等人做了大量有關(guān)驗(yàn)證CAPM在中國(guó)有效性的檢驗(yàn)。 大多數(shù)關(guān)于CAPM模型在我國(guó)的實(shí)證研究都表明, 目前CAPM并不適用我國(guó)的證券市場(chǎng)。

五、資本資產(chǎn)定價(jià)的理論突破

CAPM的真正意義并不在于該模型在現(xiàn)實(shí)中進(jìn)行應(yīng)用,而應(yīng)在于其所表達(dá)的一種定價(jià)思想給后來(lái)者帶來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)啟示。在這種定價(jià)思想的指導(dǎo)下,資產(chǎn)定價(jià)的新方法在現(xiàn)實(shí)中有了廣泛的應(yīng)用, 資產(chǎn)定價(jià)的新理論也不斷涌現(xiàn), 這才應(yīng)該是CAPM重要性的真正所在。

資產(chǎn)定價(jià)是金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域之一, 關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)理論的研究文獻(xiàn)已成為金融學(xué)領(lǐng)域研究成果的重要組成部分。 因CAPM內(nèi)在的邏輯悖論及其在現(xiàn)實(shí)中所表現(xiàn)出來(lái)的尷尬境況, 對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理論需要重新認(rèn)識(shí)和構(gòu)建。事實(shí)上,從20世紀(jì)80年代開始,金融學(xué)家就進(jìn)行了廣泛的探索,這一探索基本分兩條線展開: 其一是在過(guò)去的金融理論模型中嵌入制度因素,著重研究金融契約的性質(zhì)和邊界、金融契約選擇與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、 金融契約的治理與金融系統(tǒng)演化、法律和習(xí)俗等制度因素對(duì)金融活動(dòng)的影響等。其二是一些金融學(xué)家基于卡尼曼(D?Kahneman)等人發(fā)展的非線性效用理論, 開始引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點(diǎn), 來(lái)解釋金融產(chǎn)品交易的異?，F(xiàn)象,如有限套利、噪音交易、從眾心理、泡沫等,這些理論形成了現(xiàn)代金融理論中的行為學(xué)派,稱為“行為金融”。

從目前的理論發(fā)展看,兩條線索互相競(jìng)爭(zhēng),互相促進(jìn),共同發(fā)展,基于信息不完全、不對(duì)稱和一般均衡理論的模型在解釋金融市場(chǎng)異常方面有明顯不足;但行為金融學(xué)不能有效地應(yīng)用于金融產(chǎn)品定價(jià),并且現(xiàn)有理論本身缺乏更廣泛的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。雙方處于爭(zhēng)論階段,構(gòu)成現(xiàn)代金融理論發(fā)展的主旋律(James Montier,2007)。

現(xiàn)代金融定價(jià)理論主要有:(1) 基于CAPM的標(biāo)準(zhǔn)金融資產(chǎn)定價(jià)理論體系: 限制借貸條件下的零β模型、跨期的動(dòng)態(tài)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)、基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)理論(CCAPM)。(2)非標(biāo)準(zhǔn)金融資產(chǎn)定價(jià)理論: 基于行為金融研究成果的行為金融資產(chǎn)定價(jià)理論、 建立在混沌理論基礎(chǔ)上的異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)理論。

縱觀現(xiàn)有最新金融資產(chǎn)定價(jià)理論研究成果,大部分還僅限于對(duì)各種市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的單獨(dú)確認(rèn)和分別解釋中,存在著很大的局限性。也就是說(shuō),現(xiàn)有最新的金融理論是在對(duì)經(jīng)典金融理論的反思中發(fā)展來(lái)的,在對(duì)經(jīng)典理論的“破”中形成了大量零散的理論,而真正能夠代替經(jīng)典理論的最新研究成果還未能“立”起來(lái)。所以說(shuō)現(xiàn)有金融理論還是一個(gè)“外延”清晰而“內(nèi)涵”模糊的框架(宋軍、吳沖鋒,2008)。

最新研究放寬了根植于新古典理論中的非現(xiàn)實(shí)假設(shè),通過(guò)引入心理因素等使之更加現(xiàn)實(shí),其理論和方法給新古典金融理論帶來(lái)沖擊和深遠(yuǎn)影響, 最新理論對(duì)經(jīng)典理論補(bǔ)充或重建的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。 但因目前能夠普遍使用的成型模型還不多, 還不能找到一個(gè)能夠替代CAPM的新的資產(chǎn)定價(jià)模型(這也是目前CAPM還能大行其道的原因), 所以現(xiàn)有理論還需向更深層次突破和發(fā)展。 目前現(xiàn)實(shí)中所使用的定價(jià)模型, 大多都是在試圖尋找股票的內(nèi)在價(jià)值,但其所忽略的是, 價(jià)格是在市場(chǎng)中供需雙方力量均衡的結(jié)果,而價(jià)值只能是一種理論上的抽象,投資者關(guān)注更多的是如何能夠低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出而并不完全在乎資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是多少。也就是說(shuō),對(duì)投資者行為及市場(chǎng)心理進(jìn)行關(guān)注, 對(duì)資產(chǎn)定價(jià)設(shè)置合理變動(dòng)區(qū)域, 應(yīng)該是證券市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)一步研究的出發(fā)點(diǎn)。

六、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)本文分析可以得出如下主要結(jié)論:(1)盡管CAPM是現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的核心, 因?yàn)镃APM所存在的許多邏輯悖論, 使其并不能成為一個(gè)精確的定價(jià)模型。(2)CAPM的真正意義并不在于模型在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用,而在于該模型所表達(dá)的一種定價(jià)思想。這種思想在金融學(xué)的發(fā)展史中應(yīng)該是革命性的。 所以我們不應(yīng)該僅專注于該模型的應(yīng)用, 也不能因?yàn)樵撃Ｐ驮诂F(xiàn)實(shí)中的諸多尷尬就否定該模型的價(jià)值。(3)在CAPM定價(jià)思想的指導(dǎo)下, 資產(chǎn)定價(jià)新方法有著廣泛的應(yīng)用,理論研究成果也大量涌現(xiàn)。但目前還不能找到一個(gè)能夠完全替代CAPM的新的資產(chǎn)定價(jià)模型,所以現(xiàn)有理論還需向更深層次突破和發(fā)展。(4)建立良好的證券市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)模型, 在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍是金融研究者的重要任務(wù)。

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