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第1篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：證券交易；印花稅；證券交易稅

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002-0594(2008)06-0053-04

收稿日期：2008-04-18

證券交易印花稅是中國(guó)證券市場(chǎng)非常重要的一個(gè)稅種，在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中發(fā)揮了極其重要的作用。但是，從中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，利用印花稅調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的作用還有許多值得商榷的地方。實(shí)際上，許多學(xué)者對(duì)于印花稅于中國(guó)證券市場(chǎng)的作用和問題已經(jīng)進(jìn)行了比較廣泛的探討，但一些根本性的問題還有待進(jìn)一步闡述清楚。本文擬對(duì)證券交易印花稅的一些問題從理論上作進(jìn)一步的探討，為今后的一些政策調(diào)整提供參考。

一、國(guó)外關(guān)于證券交易印花稅功能的分析

(一)關(guān)于稅收稅率變化與財(cái)政收入的關(guān)系Stiglitz(1989)認(rèn)為，提高交易稅稅率將導(dǎo)致稅收收入的增加。Jackson和O’Donnell(1985)研究了英國(guó)1964～1984年間印花稅變動(dòng)的影響效應(yīng)，其研究結(jié)果表明，1％的稅收削減短期內(nèi)將使交易量增加0.4％到0.6％，而調(diào)整后的長(zhǎng)期影響則是1.63％。Umlauf(1993)的研究發(fā)現(xiàn)，瑞典在1986年交易稅由1％增加到2％后，11只交易最活躍的瑞典股票60％的成交量轉(zhuǎn)移到了倫敦，這些轉(zhuǎn)移的成交量相當(dāng)于在瑞典股票市場(chǎng)所有交易量的30％，到1990年，該份額增加到大約50％左右。但更多學(xué)者持反對(duì)意見。他們認(rèn)為，由于稅收收入是稅率、加權(quán)的平均價(jià)格水平以及成交量三個(gè)參數(shù)的乘積，稅率上升將增加交易成本，從而導(dǎo)致成交量和價(jià)格水平可能急劇下降，結(jié)果很可能與提高稅率的初衷相去甚遠(yuǎn)。這些學(xué)者認(rèn)為，造成這種后果有其必然的原因，因?yàn)橛』ǘ惵实奶岣咴黾恿私灰壮杀?，?huì)極大地影響交易者的利潤(rùn)，交易者為減少納稅造成的“損失”可能采取的對(duì)策是：減少股票交易，這將直接導(dǎo)致股票市場(chǎng)成交量的減少，并因此可能引起股票價(jià)格下跌；或者從短期持有證券轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期持有證券上；或者可能將交易由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到海外市場(chǎng)。諸如此類的行為，都將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于成交量減少從而日漸萎縮，最終國(guó)家的稅收收入可能不會(huì)上升而是下降。

(二)關(guān)于稅收稅率變化與證券市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系Summers & Summers(19891認(rèn)為，交易費(fèi)用提高能夠抑制短線交易，減少股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，進(jìn)而提高股票市場(chǎng)有效性。更多的學(xué)者卻持相反的意見。Roll(1989)研究了1987-1989年23個(gè)國(guó)家的股票收益波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)證明股票的波動(dòng)性與交易稅有明顯的相關(guān)性。Umlauf(1993)研究了1980-1987年間瑞典在對(duì)經(jīng)紀(jì)服務(wù)提供商開征交易稅前和開征交易稅后的股票收益情況，其研究結(jié)果表明，股價(jià)的波動(dòng)性并沒有因?yàn)榻灰锥惖拈_征而有所下降，而是在交易稅開征以后這段時(shí)間股價(jià)波動(dòng)性最大。

關(guān)于稅收稅率變化與證券市場(chǎng)穩(wěn)定性并沒有直接聯(lián)系，許多學(xué)者還從投資者可以分為噪音交易者和信息交易者的角度進(jìn)行了研究。Hakkio(1994)認(rèn)為，增加證券交易稅對(duì)每一個(gè)投資者的作用都是一樣的，增加印花稅不僅影響噪音交易者，而且也會(huì)影響在減少股票市場(chǎng)波動(dòng)性方面發(fā)揮著更大作用的信息交易者，只有當(dāng)交易稅對(duì)噪音交易者的作用大于對(duì)信息交易者影響時(shí)，交易稅才能在減少波動(dòng)性方面發(fā)揮一定的作用；反之，如果交易稅對(duì)理性投資者的影響更為嚴(yán)重，交易稅可能反而會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性。Kupiec(1995)的研究表明，隨著稅率的提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的噪音收益的波動(dòng)性也隨之提高；Hu(1998)的研究發(fā)現(xiàn)。稅率的變動(dòng)僅影響小組合的噪音收益的波動(dòng)性，而對(duì)大組合收益的波動(dòng)性幾乎沒有影響。

(三)關(guān)于稅收稅率變化與公平負(fù)擔(dān)問題從理論上看，提高印花稅稅率可有著增加投機(jī)者和盲目交易者成本?？蓪⒍愂肇?fù)擔(dān)更多地加在投機(jī)者和盲目交易者的身上，增加這些人的交易成本。但在實(shí)際運(yùn)行中，可能很難達(dá)到上述目的。美國(guó)學(xué)者G?威康認(rèn)為，證券交易稅的稅收負(fù)擔(dān)必將更多地由廣大公眾承擔(dān)，而不僅僅是投機(jī)者和盲目交易者，因而證券交易稅將打擊直接和間接權(quán)益人，因?yàn)槎愂肇?fù)擔(dān)不是被全部納稅人平均承擔(dān)，那些持有較多金融資產(chǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)較小證券(如藍(lán)籌股)的投資者要承擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)。

二、國(guó)內(nèi)關(guān)于證券交易印花稅功能的分析

國(guó)內(nèi)關(guān)于證券交易印花稅的功能分析，有許多是國(guó)外理論在中國(guó)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，但由于中國(guó)市場(chǎng)的特殊性，這種研究也有一些明顯不同的地方，并得出不一樣的結(jié)論。

(一)關(guān)于稅收稅率變化與財(cái)政收入的關(guān)系史永東等人對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了比較深入的研究。他們采用稅率乘以成交量的方法來估計(jì)印花稅稅收收入。成交量的指標(biāo)選取上海30指數(shù)和深圳成份A指的成交量。樣本期間為稅率調(diào)整前后60個(gè)交易日。其研究結(jié)果表明：稅率調(diào)高后稅收收入增加，稅率下調(diào)后稅收收入下降，即稅收收入的稅率彈性都為XE；稅率調(diào)高時(shí)稅收為低彈性，而當(dāng)稅率調(diào)低時(shí)稅收為高彈性，稅率調(diào)高時(shí)的稅收彈性小于稅率調(diào)低時(shí)的稅收彈性。他們進(jìn)一步的研究還發(fā)現(xiàn)，雖然稅率調(diào)整可能影響股票價(jià)格變化。但對(duì)綜合了價(jià)格和成交股數(shù)的成交金額影響不大，稅率調(diào)高減少了成交量，但幅度不如稅率上調(diào)的幅度大，并且稅率下調(diào)對(duì)成交量幾乎沒有影響。

(二)關(guān)于稅收稅率變化與證券市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系 劉紅忠、郁陽秋(2007)采用1991年lO月1日至2007年6月30日之間上證綜合指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)，對(duì)6次印花稅調(diào)整與市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當(dāng)印花稅水平處于中等水平(3‰)時(shí)，監(jiān)管層態(tài)度不明朗，因此噪音交易者和理易者對(duì)于未來預(yù)期不一致，可能造成證券市場(chǎng)的波動(dòng)性增大；印花稅對(duì)波動(dòng)性呈現(xiàn)的影響是不對(duì)稱的，既包括不同印花稅稅率水平對(duì)波動(dòng)性產(chǎn)生的不對(duì)稱影響，也包括印花稅調(diào)整對(duì)波動(dòng)性產(chǎn)生的不對(duì)稱影響；上調(diào)印花稅稅率比下調(diào)引起的波動(dòng)性更為顯著。史永東等人的研究，也證明了滬、深兩市對(duì)印花稅調(diào)整有很敏感的反應(yīng)，具體反應(yīng)模式為：當(dāng)印花稅稅率下調(diào)時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)上升，價(jià)格指數(shù)的收益率為正，而當(dāng)印花稅稅率上調(diào)時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)下降，價(jià)格指數(shù)的收益率為負(fù)；當(dāng)調(diào)整幅度較大時(shí)，相應(yīng)的股票價(jià)格指數(shù)變化較大，當(dāng)調(diào)整幅度較小時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)也較小。因此，印花稅稅率的調(diào)整，并不能達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)運(yùn)行的目標(biāo)。

(三)關(guān)于稅收稅率變化與公平負(fù)擔(dān)問題在中國(guó)證券市場(chǎng)，印花稅也未能起到公平稅賦的作用，

而很可能是相反。這個(gè)問題從新股申購方面可以看得非常清楚，中國(guó)投資者在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票時(shí)必須繳納相應(yīng)的印花稅，而在申購新股時(shí)，按照有關(guān)規(guī)定是不用繳納印花稅的。這種不公平表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是申購新股在中國(guó)證券市場(chǎng)幾乎是一種無風(fēng)險(xiǎn)的投資，即新股上市的第一天的交易價(jià)格很少有低于發(fā)行價(jià)格的。二是新股申購者以機(jī)構(gòu)資金為主。新股申購制度雖然經(jīng)歷了多次改革，但總體來看，其利于大資金操作的特點(diǎn)一直沒有發(fā)生根本性變化，如按照現(xiàn)行規(guī)定，機(jī)構(gòu)資金不僅在網(wǎng)上申購的數(shù)量沒有限制，而且還可以享受到網(wǎng)下申購的特權(quán)。這樣做的結(jié)果是，新股幾乎被機(jī)構(gòu)投資者所壟斷，導(dǎo)致新股上市當(dāng)天價(jià)格大大高于其發(fā)行價(jià)格。顯然，向二級(jí)市場(chǎng)投資者買賣股票征收印花稅，而不對(duì)一級(jí)市場(chǎng)申購新股的投資者(主要是機(jī)構(gòu)投資者)征收印花稅，是有失稅收調(diào)節(jié)的公平性的。

三、國(guó)內(nèi)外證券交易印花稅功能異同及其原因分析

在印花稅調(diào)節(jié)與市場(chǎng)穩(wěn)定性方面，國(guó)內(nèi)外的研究都表明，二者之間沒有直接聯(lián)系；在印花稅的調(diào)整與財(cái)政收入方面，國(guó)外研究證明二者之間沒有直接關(guān)系，而國(guó)內(nèi)研究卻表明，印花稅的提高與財(cái)政收入的增加密切相關(guān)；在印花稅調(diào)節(jié)與公平賦稅方面，國(guó)內(nèi)外研究都表明印花稅并不能達(dá)到公平的效果。

分析國(guó)內(nèi)外印花稅功能的異同，最值得研究的是，在增加財(cái)政收入方面的明顯差異。為什么在這個(gè)方面，國(guó)內(nèi)外會(huì)存在較大的差異呢?一是在印花稅提高的情況下，國(guó)外證券市場(chǎng)一部分交易量轉(zhuǎn)移到了其他國(guó)家，而在中國(guó)這樣的封閉性市場(chǎng)上，不論印花稅如何調(diào)整，交易量都不可能轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家；二是在印花稅提高的情況下，國(guó)外交易量呈現(xiàn)非常明顯的下降趨勢(shì)，且下降幅度高于印花稅提高的幅度(Jackson、O’Donnell，1985)，而中國(guó)證券市場(chǎng)上，交易量雖然也會(huì)呈現(xiàn)一定的下降幅度，但下降幅度低于印花稅提高的幅度。因此，增加財(cái)政收入無疑成為中國(guó)證券市場(chǎng)印花稅的最重要功能。實(shí)際上，2007年證券交易印花稅上繳達(dá)到2005億元，比2006年增長(zhǎng)10.2倍，充分顯示出利用印花稅籌集財(cái)政資金的功能；而且，財(cái)政部在2008年的預(yù)算中，已經(jīng)為印花稅安排了1725.34億元的收入，顯示出有關(guān)部門對(duì)證券交易印花稅的高度重視。

國(guó)外對(duì)印花稅的研究表明，提高稅率并不能達(dá)到增加財(cái)政收入、穩(wěn)定市場(chǎng)、公平稅賦等目的，因而利用印花稅調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的作用極其有限。目前許多國(guó)家和地區(qū)趨向于減少或廢除證券交易印花稅(或證券交易稅)。德國(guó)早在1991年就廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的過程。孫靜(2004)對(duì)美國(guó)國(guó)際稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國(guó)家的稅收情況進(jìn)行了分析，開征證券交易稅的國(guó)家和地區(qū)只有27個(gè)，且越來越多的國(guó)家和地區(qū)正在對(duì)交易稅進(jìn)行改革。

國(guó)外特別是許多發(fā)達(dá)國(guó)家不征收證券交易印花稅或征收較低稅率的印花稅，除了該稅種不能達(dá)到預(yù)期效果外，還因?yàn)檫@些國(guó)家在證券市場(chǎng)上建立了一個(gè)比較系統(tǒng)的稅收體系。其中非常重要的是股票交易利得稅(龔輝文，2008)。顯然，中國(guó)征收較高稅率的印花稅，是因?yàn)閲?guó)家的證券稅收體系不完善，現(xiàn)行的證券交易印花稅在某種程度上起著代替其他稅種的作用(謝魁星等，2001)。

中國(guó)倚重印花稅的另外一個(gè)原因是，通過印花稅的變動(dòng)，反映有關(guān)管理部門對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的態(tài)度和判斷。從20世紀(jì)90年代初期設(shè)立證券交易印花稅以來的歷次上調(diào)和下調(diào)印花稅稅率的歷史來看，調(diào)整基本遵循如下的規(guī)律：當(dāng)管理層認(rèn)為市場(chǎng)低迷特別是證券市場(chǎng)融資功能受到較大限制時(shí)，就降低印花稅以提升投資者信心；當(dāng)管理層認(rèn)為市場(chǎng)過度火暴投機(jī)盛行時(shí)，就提高印花稅稅率以抑制指數(shù)的迅猛上漲。但是，從長(zhǎng)期來看，印花稅的調(diào)整并不能壓縮股市泡沫，難以有效控制股票交易規(guī)模，調(diào)控股票投資的結(jié)構(gòu)、抑制股市的非理性投資行為效果不明顯，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的目的較難實(shí)現(xiàn)(陳華等，2007)。

四、印花稅改革的探討

上面的分析顯示，印花稅調(diào)整并不能很好地起到調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用，印花稅對(duì)于增加財(cái)政收入的作用也在相當(dāng)大程度上是因?yàn)槠渌惙N的缺位所造成的。因此，就印花稅本身來看，其在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的作用被過度高估了。為此，需要對(duì)證券交易印花稅大膽進(jìn)行改革，為印花稅找到真實(shí)的定位，并在相關(guān)的配套政策方面進(jìn)行重大的調(diào)整。主要的改革意見有以下兩個(gè)方面：

(一)恢復(fù)中國(guó)證券市場(chǎng)印花稅的本來面目，更名為更加規(guī)范的證券交易稅 在我國(guó)，印花稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、使用、領(lǐng)受具有法律效力憑證的單位和個(gè)人征收的一種具有行為稅性質(zhì)的憑證稅。但是，在國(guó)家1988年頒布并適用至今的《印花稅暫行條例》中的附件《印花稅稅目稅率表》中，明確列出的13個(gè)稅目中并沒有任何涉及對(duì)證券交易征稅的內(nèi)容。特別是隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，中國(guó)證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票。因此，劉杰(2003)認(rèn)為，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)，降低了公眾的可接受性。申建新、黃韜(2007)也認(rèn)為，現(xiàn)行證券交易印花稅只是借用了印花稅之名，而無印花稅之實(shí)，實(shí)際上類似于其他國(guó)家的證券交易稅，其原因是我國(guó)沒有專門的證券交易稅立法。為改變目前印花稅更多地表現(xiàn)為一種政策行為的現(xiàn)狀，增強(qiáng)印花稅調(diào)整的法律依據(jù)，應(yīng)該盡可能通過立法，將證券交易印花稅更名為證券交易稅。

第2篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

資產(chǎn)證券化拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道。有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式限于：銀行存款;買賣政府債券;買賣金融債券;買賣企事業(yè)債券;買賣證券投資基金;國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式。保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資的具體方式、具體品種的比例及認(rèn)定的最低評(píng)級(jí)，應(yīng)符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定。由于嚴(yán)格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資在銀行存款和國(guó)債上，1999～2007年兩者合計(jì)在70%～90%左右，但比重逐年下降。保險(xiǎn)資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場(chǎng)利率降低，導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)自1999年以來，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66%，2004年則降到最低2.4%。與國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金低效率形成鮮明對(duì)照的是國(guó)外同期保險(xiǎn)的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、意大利保險(xiǎn)投資收益率達(dá)到7%、8.3%、9%、5.8%和7.8%。國(guó)外保險(xiǎn)資金的投資渠道較廣，保險(xiǎn)資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)。

我國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道較少，一方面是因?yàn)楸O(jiān)管部門出于謹(jǐn)慎要求，嚴(yán)格監(jiān)管;另一方面是因?yàn)樽C券市場(chǎng)缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)適中的投資品種。近年來，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門放寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道，允許保險(xiǎn)資金直接投資于證券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2007年3月末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用金額為2.04萬億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31%，債券投資9910.2億元，占比48.5%。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3%?？梢娡顿Y范圍大幅拓寬，投資品種增加。

保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，使保險(xiǎn)資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率為3.5%，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險(xiǎn)資金收益率下降的局面。保險(xiǎn)資金大比例地投資于證券市場(chǎng)中，特別是直接投資股票市場(chǎng)帶來巨大收益的同時(shí)必定帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2005年證券市場(chǎng)的行情比較好，相對(duì)收益高風(fēng)險(xiǎn)小。但股票畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，保險(xiǎn)資金不適合過高比重的投資。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率降低，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。2004年我國(guó)的人保財(cái)險(xiǎn)投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達(dá)7.4億元，加上中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)，三大保險(xiǎn)公司的投資浮虧已逾25億元。

國(guó)外情況也大體如此。日本股市在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導(dǎo)致日本保險(xiǎn)投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。1988～1990年，日本保險(xiǎn)公司持有股票比例超過20%的時(shí)候正是日本股市最后的瘋狂時(shí)期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點(diǎn)下落到10000點(diǎn)以下，日本保險(xiǎn)公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資;而又由于日本國(guó)內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)大受打擊，利率持續(xù)走低，此時(shí)為了追逐利益又不重蹈股票市場(chǎng)的覆轍，保險(xiǎn)公司于是選擇了收益相對(duì)較高且穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政府債券和公司債券市場(chǎng)及外國(guó)證券市場(chǎng)投資。英國(guó)保險(xiǎn)公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀(jì)90年代牛市時(shí)，英國(guó)保險(xiǎn)公司在股票上的投資比例由1990年的40.09%上升到1999年的48.13%，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險(xiǎn)公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86%。

第3篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

隨著我國(guó)深化養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革，特別是建立基金制的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃和國(guó)家社會(huì)保障基金，我國(guó)養(yǎng)老金的積累將越來越多，其保值增值問題日益突出。目前，國(guó)際上的普遍趨勢(shì)是放松養(yǎng)老基金的投資限制，拓寬其投資渠道，其中包括更多的國(guó)外證券投資。目前我國(guó)還不允許養(yǎng)老基金進(jìn)行國(guó)外投資，但這是一個(gè)不可回避的問題。我們應(yīng)未雨綢繆，對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)外投資的必要性、影響因素和近期我國(guó)養(yǎng)老基金的投資選擇及早進(jìn)行研究和規(guī)劃。

養(yǎng)老基金為何進(jìn)行國(guó)外投資？

國(guó)外投資指養(yǎng)老基金投資境外的有價(jià)證券。其好處主要表現(xiàn)在兩方面：

第一，減少本幣實(shí)際匯率波動(dòng)帶來的不穩(wěn)定性。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，養(yǎng)老基金國(guó)內(nèi)投資的收益率下降，本幣實(shí)際匯率貶值；如果養(yǎng)老基金進(jìn)行國(guó)外投資，則本幣實(shí)際匯率貶值將提高養(yǎng)老基金國(guó)外資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資的低收益。

第二，通過國(guó)際多樣化投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)。這是養(yǎng)老基金國(guó)外投資最根本的理由。根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)（用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差代替，標(biāo)準(zhǔn)差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越?。Ｍǔ?guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，因此進(jìn)行國(guó)外投資可降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)小國(guó)而言，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小、投資渠道有限，風(fēng)險(xiǎn)分散的好處尤為明顯。即使對(duì)美國(guó)這樣的金融市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的大國(guó)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)也很有意義。據(jù)測(cè)算，1970～1997年，美國(guó)社會(huì)保障基金年平均收益率為0.24%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.16%.假設(shè)社會(huì)保障基金也進(jìn)行國(guó)內(nèi)外各種證券投資，將導(dǎo)致不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)組合。在投資收益率為3%的情況下，如果僅投資美國(guó)國(guó)內(nèi)證券，則標(biāo)準(zhǔn)差為5.8%；如果還投資國(guó)外證券，標(biāo)準(zhǔn)差可降至5.1%.在投資收益率為8%的情況下，如果僅投資美國(guó)證券，標(biāo)準(zhǔn)差為14.7%；如果還投資國(guó)外證券，標(biāo)準(zhǔn)差可降至12.3% （Baxter， King 2001）。分別計(jì)算各種投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比率（預(yù)期收益/收益的標(biāo)準(zhǔn)差），發(fā)現(xiàn)如果投資組合中包括外國(guó)證券，該指標(biāo)就會(huì)上升，即在預(yù)期收益不變的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差減小。這表明，外國(guó)證券投資確實(shí)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，外國(guó)證券在投資組合中的比重并非越大越好。根據(jù)1977－1997年美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家股票指數(shù)的變化，假設(shè)美國(guó)某一投資者的資產(chǎn)組合中外國(guó)證券的比重分別為0、20%和50%，其他資產(chǎn)為美國(guó)國(guó)內(nèi)證券，則該投資者收益風(fēng)險(xiǎn)比分別為1.17、1.19和1.13，外國(guó)證券比重為20%時(shí)最優(yōu)?？梢?，外國(guó)證券的比重并非越大越好，尤其是當(dāng)國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)收益率較為相關(guān)時(shí)，國(guó)際多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的好處不一定很明顯。

二、養(yǎng)老基金國(guó)外投資的現(xiàn)狀

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，各國(guó)近年來紛紛放松對(duì)養(yǎng)老基金投資組合的限制，養(yǎng)老基金國(guó)外證券投資的比重有增大的趨勢(shì)。由表1可看出，除了加拿大養(yǎng)老基金外國(guó)債券投資的比重與1999年持平外，其他幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老基金外國(guó)股票和債券的投資比重都會(huì)上升。發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的情況也類似。20世紀(jì)90年代中期，拉美、東歐幾個(gè)進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革的國(guó)家還未出現(xiàn)養(yǎng)老基金的國(guó)外投資；而到2000年，智利、哥倫比亞、秘魯?shù)葒?guó)家養(yǎng)老基金國(guó)外證券投資占各自證券總投資的比重已分別達(dá)到11%、23%和7%.

當(dāng)然，盡管與過去相比，各國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)外投資的比重有了較大幅度的上升，但國(guó)內(nèi)投資仍居絕對(duì)主導(dǎo)地位。這不只是因?yàn)閲?yán)格的國(guó)外投資限制，事實(shí)上，不少國(guó)家養(yǎng)老基金國(guó)外投資的比重都遠(yuǎn)未達(dá)到制度規(guī)定的上限。例如，1994年，丹麥、德國(guó)、日本和瑞士養(yǎng)老基金國(guó)外投資的比重分別低于規(guī)定上限13、14、23和21個(gè)百分點(diǎn)。即使在一些國(guó)外投資限制較嚴(yán)的發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，也存在類似現(xiàn)象。2000年智利、秘魯和匈牙利養(yǎng)老基金實(shí)際國(guó)外證券投資比重至少低于規(guī)定上限5個(gè)、3個(gè)和8個(gè)百分點(diǎn)。

養(yǎng)老基金國(guó)外投資的相關(guān)因素

雖然理論上養(yǎng)老基金的國(guó)外投資有助于減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但是各國(guó)表現(xiàn)出較大的差異，且國(guó)外投資也不是越多越好。這可能受多方面因素的影響。

一、養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的制度設(shè)計(jì)

過去絕大多數(shù)國(guó)家都采取現(xiàn)收現(xiàn)付（pay-as-you-go）的養(yǎng)老金籌資方式，即退休職工的養(yǎng)老金來自在職職工的繳費(fèi)，后者將來的養(yǎng)老金給付則來自下一代職工的繳費(fèi)。在這種籌資方式下，養(yǎng)老金的積累不是很多，加之養(yǎng)老金節(jié)余一般由公共部門管理，投資限制非常嚴(yán)格，除購買國(guó)債外，很少進(jìn)入本國(guó)證券市場(chǎng)，更談不上投資國(guó)外證券市場(chǎng)。近年來，由于普遍存在的人口老齡化問題，越來越多的國(guó)家改革現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制，建立基金制（或積累制）的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，即通過職工個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的積累來滿足其未來的養(yǎng)老需要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來有21個(gè)國(guó)家對(duì)養(yǎng)老體制進(jìn)行了大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性改革，建立了以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的基金制養(yǎng)老體系，其中包括智利、阿根廷、玻利維亞、哥倫比亞、墨西哥、秘魯、匈牙利、波蘭、哈薩克斯坦等國(guó)（Schwarz 1999）。這直接導(dǎo)致養(yǎng)老基金的迅速增長(zhǎng)。智利1981年改革養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，到1998年私營(yíng)養(yǎng)老基金的資產(chǎn)已占該國(guó)GDP的39.7%；同年包括智利在內(nèi)的8個(gè)拉美國(guó)家平均為7.6%.據(jù)花旗集團(tuán)所羅門美邦公司估計(jì)，到2015年，該比率將達(dá)28.6%.波蘭1999年才開始建立私營(yíng)養(yǎng)老計(jì)劃，當(dāng)年養(yǎng)老金的積累就達(dá)54億美元。養(yǎng)老基金的迅速積累對(duì)基金投資提出了更高的要求，迫切需要通過國(guó)外投資分散風(fēng)險(xiǎn)。可見，基金制養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的建立將推動(dòng)養(yǎng)老基金更快地進(jìn)入國(guó)外證券市場(chǎng)。

二、本國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展水平

一般而言，如果一國(guó)證券市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，能夠較好地滿足養(yǎng)老基金的投資需要，則養(yǎng)老基金國(guó)外投資的比重就不大。例如，從表1可看出，1999年美國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)外證券投資的比重只有13%，而國(guó)內(nèi)股票和債券投資的比重分別達(dá)到53%和27%.如果一國(guó)證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，而養(yǎng)老基金迅速積累，則有必要增加養(yǎng)老基金的國(guó)外投資。例如，愛爾蘭國(guó)內(nèi)股市過于集中，5家最大上市公司的市值就占本國(guó)在摩根斯坦利公司編制的歐澳亞股票指數(shù)（MSCI EAFE Index）權(quán)重的80%.為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，愛爾蘭養(yǎng)老基金國(guó)外股票投資的比重高達(dá)33%，居工業(yè)化國(guó)家之首（Gorman，1998）。對(duì)大多數(shù)證券市場(chǎng)落后的發(fā)展中國(guó)家來說，放寬養(yǎng)老基金國(guó)外投資面臨兩難：一方面，將養(yǎng)老基金限制在規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，很容易造成較大的投資風(fēng)險(xiǎn)和資源配置扭曲。目前捷克80%的養(yǎng)老金投資于本國(guó)國(guó)債，抬高了國(guó)債價(jià)格，降低其收益率，不利于養(yǎng)老基金的保值增值。波蘭養(yǎng)老基金國(guó)外投資上限僅為5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了養(yǎng)老金的投資需要。由于國(guó)內(nèi)股市連續(xù)3年下滑，養(yǎng)老基金國(guó)內(nèi)股票投資收益較低。此外，養(yǎng)老基金投資已占股市交易量的10%以上，并且集中在藍(lán)籌股，很容易抬高少數(shù)股票價(jià)格，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。另一方面，本國(guó)證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)通常意味著養(yǎng)老基金管理水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較低，而且證券監(jiān)管不完善，過快放松養(yǎng)老基金的國(guó)外投資限制，很可能導(dǎo)致投資失控和大量資本外流。在兩難中，發(fā)展中國(guó)家往往選擇嚴(yán)格限制國(guó)外投資。

三、養(yǎng)老基金的監(jiān)管模式

第4篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：資本；啟示；“三步走”

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）02-0-01

1990年12月19日，上交所正式開業(yè)，揭開了中國(guó)證券市場(chǎng)的嶄新篇章，如今，20年過去了中國(guó)已經(jīng)從一個(gè)資本弱國(guó)變?yōu)橘Y本大國(guó)，完成了一大歷史跨越。

一、20年創(chuàng)造資本奇跡

20世紀(jì)80年代特殊的時(shí)代背景、股份制經(jīng)濟(jì)的興起、民間融資困境、財(cái)稅體制改革等等，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的誕生。

20年間，證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，從最初滬深股市13家股票，發(fā)展到如今的1800多家，兩市股票市場(chǎng)總值達(dá)到24.27萬億元，相當(dāng)于2009年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的74%。

中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際地位不斷提升，已然確立在新興市場(chǎng)上的龍頭地位，上海證券交易所是全球9個(gè)市值總量逾萬億美元的交易所當(dāng)中，唯一的新興市場(chǎng)國(guó)家的代表。資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國(guó)奇跡的產(chǎn)生。證券市場(chǎng)加快了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌速度，成為從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌取得成功的催化劑。

二、20年經(jīng)歷五大階段

第一階段是1990-1993的“局部探索”，標(biāo)志事件是兩個(gè)交易所的誕生，這一階段僅僅是局部試點(diǎn)。深滬兩市開業(yè)之初，總共只有13家股票，還都是本地企業(yè)。

第二階段是1994年-1998年的“全面鋪開”，標(biāo)志性事件是公司法頒布、證券機(jī)構(gòu)調(diào)整、上市公司也增加至852家。

第三階段是1999年-2004年的“立體規(guī)范”，標(biāo)志性事件是證券法頒布、上市公司治理運(yùn)動(dòng)。隨著全面鋪開，證券市場(chǎng)上市公司造假、莊股等問題暴露得越來越多。在輿論和市場(chǎng)壓力之下，證券行業(yè)的立法和改革加速進(jìn)行。

第四階段是2005年-2008年的“固本清源”，標(biāo)志性事件是股份分置改革、券商綜合治理，這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展達(dá)到了歷史的巔峰。這一時(shí)期，證監(jiān)會(huì)成立專題工作小組，對(duì)券商進(jìn)行了綜合治理，基金等機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大。

第五階段是2009年至今仍在進(jìn)行中的“開拓創(chuàng)新”，標(biāo)志性事件是創(chuàng)業(yè)板推出、股指期貨上市。金融創(chuàng)新帶來的造富活力，吸引著更多的投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)。

三、20年間留下的啟示

啟示之一：虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的前提。兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化配置。如果嚴(yán)重背離，就有可能引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

啟示之二：正確處理發(fā)展和規(guī)范化的關(guān)系是中國(guó)證券市場(chǎng)平穩(wěn)推薦的關(guān)鍵。規(guī)范側(cè)重于證券市場(chǎng)的質(zhì)，發(fā)展在側(cè)重質(zhì)的同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的量，兩者相互依存，對(duì)立統(tǒng)一。

啟示之三：有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要保障。金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)今世界各國(guó)面臨的共同問題，只有做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范和化解，才能真正促進(jìn)證券市場(chǎng)又好又快發(fā)展。

啟示之四：加快國(guó)際化進(jìn)程是中國(guó)證券市場(chǎng)走向世界的必由之路。加速國(guó)家化有利于提高中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有利于整合國(guó)外資源，促進(jìn)自身發(fā)展。

啟示之五：監(jiān)督與自律相互配合是中國(guó)證券市場(chǎng)高效運(yùn)行的關(guān)鍵。尤其是正處于轉(zhuǎn)型期的新興的證券市場(chǎng)，協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管與行業(yè)自律的關(guān)系至關(guān)重要。

四、“三步走”，邁向資本強(qiáng)國(guó)

未來20年，從資本大國(guó)邁向資本強(qiáng)國(guó)、成為全球資本運(yùn)作中心，是時(shí)代賦予中國(guó)的下一個(gè)歷史命題。

結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)國(guó)情，漸進(jìn)式的發(fā)展道路成為可能，或可稱之為“實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國(guó)的三步走戰(zhàn)略”。第一步，首先要成為創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的重要平臺(tái)，為自主創(chuàng)新的實(shí)踐提供必要的資本保障；第二步，成為區(qū)域性的資本運(yùn)作中心；第三步，成為全球性的資本運(yùn)作中心。

在第二個(gè)步驟中，強(qiáng)調(diào)開放性，注重提升整體競(jìng)爭(zhēng)力與可持續(xù)發(fā)展，積極實(shí)施區(qū)域合作，在國(guó)際分工中占據(jù)有利地位。第三步是最終目標(biāo)，要發(fā)展完善證券期貨和黃金市場(chǎng)，成為具有國(guó)際影響力的人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心和全球資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)制定者，中國(guó)金融體系成為全球多級(jí)金融中心之一極。

與資本強(qiáng)國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)應(yīng)，完善多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)國(guó)際化、發(fā)展市場(chǎng)投資主體、締造跨國(guó)大型企業(yè)、建立高端人才儲(chǔ)備基地等是推進(jìn)資本強(qiáng)國(guó)建設(shè)的手段，國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、金融體系穩(wěn)定運(yùn)行、高效的監(jiān)管制度、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化、信用體系建設(shè)、國(guó)際資本合作等是從資本大國(guó)到資本強(qiáng)國(guó)跨越的保障。

國(guó)內(nèi)外多為專家預(yù)測(cè)，未來十幾年，中國(guó)有望超過美國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)。

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第5篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

臺(tái)灣于1990年12月28日頒布該項(xiàng)制度，允許QFII自1991年起在政府的核準(zhǔn)下投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)。臺(tái)灣對(duì)QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司、證券商、單位信托等進(jìn)入臺(tái)灣證券市場(chǎng)的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個(gè)別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個(gè)別持股比例：?jiǎn)蝹€(gè)QFII對(duì)個(gè)股的持股上限為5%，全部QFII對(duì)個(gè)股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準(zhǔn)后3個(gè)月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個(gè)月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個(gè)月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個(gè)月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個(gè)月，1995年8月改為6個(gè)月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運(yùn)用限制包括貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、認(rèn)購權(quán)證等投資比例限制。

臺(tái)灣證券市場(chǎng)對(duì)外開放的成功經(jīng)驗(yàn)就在于它通過QFII在臺(tái)灣投資條件的逐步放開來實(shí)現(xiàn)的。QFII的進(jìn)入不僅使臺(tái)灣證券市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化，而且在投資理念的重塑、市場(chǎng)資金的供給和宏觀市場(chǎng)的穩(wěn)定方面令臺(tái)灣證券市場(chǎng)受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機(jī)期間，臺(tái)灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當(dāng)重要的作用。

2.2印度的做法

印度于1992年外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場(chǎng)的大門。其實(shí)施的FII類似臺(tái)灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會(huì)公布的指引規(guī)定，外國(guó)投資者必須具有專業(yè)能力、財(cái)務(wù)實(shí)力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)并受注冊(cè)地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會(huì)和印度儲(chǔ)備銀行批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國(guó)內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會(huì)和全體股東大會(huì)批準(zhǔn)則可以增加到40%。對(duì)投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當(dāng)?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進(jìn)一步審批。這種稅收政策對(duì)資金匯出期間的限制作用相當(dāng)明顯，在一定程度上間接地造成了強(qiáng)行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)，印度當(dāng)屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實(shí)施了《外國(guó)機(jī)構(gòu)投資準(zhǔn)則》和《外國(guó)機(jī)構(gòu)投資法》。

表1臺(tái)灣QFII資格條件演化過程

附圖

資料來源：(1)LEE-RONGWANG,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONMICS,1999,12,31,1303-1314;

(2)臺(tái)灣證券交易所

盡管開放程度不及臺(tái)灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈(zèng)基金、大學(xué)基金、基金會(huì)和慈善基金等。印度證監(jiān)會(huì)允許外國(guó)證券商代表注冊(cè)的FII在印度運(yùn)作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動(dòng)以市場(chǎng)匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會(huì)還通過若干技術(shù)手段保證市場(chǎng)的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和獨(dú)立的監(jiān)測(cè)部門，研制股票實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場(chǎng)的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機(jī)期間，印度證券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度較小，而且價(jià)格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運(yùn)作。

對(duì)比臺(tái)灣與印度的做法，可以看出，在外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項(xiàng)目管制條件下向外資開放本土證券市場(chǎng)的問題。由于臺(tái)灣、印度證券市場(chǎng)與中國(guó)證券市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國(guó)證券市場(chǎng)如何對(duì)外開放提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和重要的參考價(jià)值，這對(duì)剛剛踏上國(guó)際化進(jìn)程的中國(guó)證券市場(chǎng)具有特別的借鑒意義。

3我國(guó)證券市場(chǎng)引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進(jìn)出會(huì)增加我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、加劇匯率的波動(dòng)、使我國(guó)監(jiān)管的難度增大等等，這些負(fù)面效應(yīng)是不容回避的，對(duì)此我們要有客觀的認(rèn)識(shí)。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

3.1改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國(guó)證券市場(chǎng)的一大特色。

以散戶為主的證券市場(chǎng)存在投機(jī)風(fēng)盛、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的問題。QFII的進(jìn)入，我國(guó)證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)有所改善，機(jī)構(gòu)投資者的比重將會(huì)逐步提高，最終會(huì)發(fā)展成為以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)。與此同時(shí)，外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國(guó)證券市場(chǎng)資金短缺的問題，從而使市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化，市場(chǎng)的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

3.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場(chǎng)發(fā)展的生命線。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進(jìn)步。但與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，目前我國(guó)證券市場(chǎng)在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進(jìn)入，必將對(duì)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動(dòng)作用。

3.3投資理念趨于理性化

目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，對(duì)股票價(jià)格的漲落關(guān)注過多，對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講，這種投資理念是我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場(chǎng)制度的產(chǎn)物。QFII的進(jìn)入，其本身所具有的理性投資風(fēng)格將會(huì)引導(dǎo)整個(gè)證券市場(chǎng)趨于理性投資和價(jià)值投資。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，市場(chǎng)對(duì)證券價(jià)值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實(shí)價(jià)值決定。投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值，中長(zhǎng)期投資、組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也將深入人心。

3.4有利于培育良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

我國(guó)證券市場(chǎng)引入QFII將改變現(xiàn)有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，可以有效地激活證券市場(chǎng)，提升證券市場(chǎng)的吸引力。只要政策調(diào)控得當(dāng)，完全有可能形成證券市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷成長(zhǎng)、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進(jìn)入，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)必然加劇，這將有利于培育國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司在競(jìng)爭(zhēng)中生存的能力。逐步對(duì)外開放的證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司來說是一個(gè)最好的訓(xùn)練場(chǎng)。3.5促進(jìn)證券市場(chǎng)化改革

在QFII制度下，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對(duì)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和權(quán)利、上市公司信息披露時(shí)、準(zhǔn)確、充分施加一定的影響，促進(jìn)其發(fā)展和完善。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者增量資金的投入會(huì)緩解我國(guó)股市非流通股上市流通和股市擴(kuò)容所面臨的資金壓力，加速我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程。更進(jìn)一步看，QFII制度的引入會(huì)促使A股和B股的并軌，加快我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐。

4我國(guó)證券市場(chǎng)引入QFII制度的對(duì)策建議

4.1采取循序漸進(jìn)的穩(wěn)健政策

臺(tái)灣及印度證券市場(chǎng)成功實(shí)施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗(yàn)給了我們很大的啟示：我國(guó)證券市場(chǎng)引入QFII制度要遵循循序漸進(jìn)的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，要對(duì)QFII的數(shù)額、參與資格認(rèn)定、投資品種等方面進(jìn)行嚴(yán)格的挑選和限制，以避免外資對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響，然后，可根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，并逐步放寬QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的各種限制；最后，在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

4.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國(guó)的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國(guó)投資者由于擔(dān)心法律風(fēng)險(xiǎn)不敢輕易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投資；另一方面，中國(guó)《證券法》等法律法規(guī)中對(duì)合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國(guó)投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國(guó)可以考慮制訂《引進(jìn)外資法》，對(duì)有關(guān)外資及境外金融中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)、QFII制度細(xì)節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細(xì)的規(guī)定；對(duì)現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補(bǔ)因缺乏對(duì)外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的漏洞。

4.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場(chǎng)的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開放。根據(jù)WTO的國(guó)民待遇原則，QFII進(jìn)入我國(guó)必須與國(guó)內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國(guó)必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國(guó)證券市場(chǎng)，中國(guó)的證券市場(chǎng)才能走向健康發(fā)展的軌道。

4.4構(gòu)筑完善的市場(chǎng)監(jiān)管體系

目前我國(guó)證券市場(chǎng)存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場(chǎng)化傾向也是其中的一個(gè)重要原因。同時(shí)，引入QFII制度，也對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國(guó)際慣例加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場(chǎng)的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實(shí)施做好準(zhǔn)備；就將來而言，則在QFII制度實(shí)施時(shí)才能夠積累比較先進(jìn)的監(jiān)管手段，以應(yīng)對(duì)外資進(jìn)入后對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

4.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場(chǎng)的基石，它的好壞直接影響著整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而影響我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程。提高我國(guó)上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國(guó)證券市場(chǎng)獨(dú)特的“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，小股東不能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機(jī)制被弱化。因此，只有解決了上市公司國(guó)有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國(guó)有股的減持是一個(gè)重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實(shí)施的方案來看，效果并不好，未來的國(guó)有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場(chǎng)的承受能力。此外，完善新的退市機(jī)制、執(zhí)行嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度等對(duì)提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

4.6積極推進(jìn)制度創(chuàng)新和人才引進(jìn)

QFII制度實(shí)施后，人才將成為各方競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。外資券商、外資銀行、保險(xiǎn)公司、合資證券公司、基金管理公司等會(huì)以優(yōu)厚的待遇、良好的培訓(xùn)機(jī)制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸收國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人才。因此，我國(guó)必須千方百計(jì)地創(chuàng)造條件、留住人才，爭(zhēng)取占領(lǐng)人才制高點(diǎn)，建立高效的激勵(lì)機(jī)制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的研究方法，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國(guó)際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級(jí)市場(chǎng)上嶄新的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域；另一方面，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也可能通過海外的分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸收外資?？梢灶A(yù)見，那些成功進(jìn)行公司再造的金融機(jī)構(gòu)將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。

綜上所述，我們要著眼整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作環(huán)境和整個(gè)證券市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境的配套，著眼于證券市場(chǎng)的整體改革和發(fā)展，而不是證券市場(chǎng)在引入QFII制度方面的“單兵突進(jìn)”，QFII制度的動(dòng)態(tài)發(fā)展需要與整個(gè)證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展保持一致，形成良性互動(dòng)。當(dāng)然，QFII制度只是一個(gè)過渡性質(zhì)的制度安排，隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我們可以逐步放開各方面的限制，由QFII制度過渡到GFII(GeneralForeignInstitutionalInvestor)制度，即一般外國(guó)機(jī)制投資者的制度，最終實(shí)現(xiàn)WTO的相關(guān)要求，走向全面開放。

【參考文獻(xiàn)】

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第6篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞:QFII;證券市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-949X(2007)-12-0085-02

QFII(Qualified Foreign Institutional Investors),即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度,是指允許合格的境外投資者,在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金,并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng),其資本利得､股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式｡

根據(jù)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,中國(guó)從2002年12月1日起正式實(shí)施QFII政策｡作為一種過渡性的安排,QFII是對(duì)那些貨幣沒有自由兌換､資本項(xiàng)目未完全開放的新興市場(chǎng)､國(guó)家或地區(qū),實(shí)現(xiàn)有序､穩(wěn)妥發(fā)展有重要的作用｡

一､有利于增量資金的流入､改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資金供求

QFII制度作為向外資開放市場(chǎng)的特殊通道,給一國(guó)資本市場(chǎng)最直接､最明顯的影響是帶來增量資金的持續(xù)流入｡我國(guó)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家,經(jīng)濟(jì)一直保持持續(xù)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國(guó)證券市場(chǎng)資金短缺的問題,從而使市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化,市場(chǎng)的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大｡據(jù)統(tǒng)計(jì),從2003年5月合格的境外機(jī)構(gòu)投資者開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來,已有26家QFII共獲得39億美元的投資額度｡截止到目前為止,我國(guó)QFII的投資額度已經(jīng)達(dá)到80多億美元,目前,是我國(guó)證券市場(chǎng)上一支重要的投資力量｡

二､有利于投資理念的轉(zhuǎn)變和投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者除了證券公司､基金管理公司外,還有大量的個(gè)人投資者,大家對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)估比較混亂,其主要目標(biāo)是以通過二級(jí)市場(chǎng)的短線操作而獲取市場(chǎng)差價(jià),所以上市公司的股票價(jià)格往往由股本大小､有無莊家等因素決定,而公司本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性沒有得到應(yīng)有的重視從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)比價(jià)關(guān)系失調(diào)｡引入QFII會(huì)影響到我國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略與投資理念的轉(zhuǎn)變,隨著越來越多的境外券商和境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入,他們?cè)诠墒兄械牟僮鞅厝粫?huì)對(duì)中國(guó)股市整體的投資理念產(chǎn)生良性影響,對(duì)當(dāng)前中國(guó)內(nèi)地股市投機(jī)色彩可以起到淡化作用,有助于改變目前我國(guó)股市高度投機(jī)的市場(chǎng)理念,漸次形成一個(gè)穩(wěn)健､理性的投資策略和投資理念｡

散戶投資者比重過高,是我國(guó)證券市場(chǎng)的一大特色｡QFII的進(jìn)入,使我國(guó)證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有所改善,機(jī)構(gòu)投資者的比重將會(huì)逐步提高,最終會(huì)發(fā)展成為以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)｡與此同時(shí),近年來,隨著國(guó)企改革不斷深化,上市公司的治理結(jié)構(gòu)明顯得到改善,中小股東的權(quán)益也越來越受到重視｡隨著QFII門檻的降低,外國(guó)資本進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)量和規(guī)模都將會(huì)不斷增加,而這些不斷增加的､致力于長(zhǎng)期投資收益的外國(guó)資本對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)的證券市場(chǎng)將起著積極的作用｡

三､有利于加快金融創(chuàng)新步伐､培育良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

金融創(chuàng)新是證券市場(chǎng)發(fā)展的生命線｡我國(guó)證券市場(chǎng)引入QFII將改變現(xiàn)有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,可以有效地激活證券市場(chǎng),提升證券市場(chǎng)的吸引力｡只要政策調(diào)控得當(dāng),完全有可能形成證券市場(chǎng)發(fā)展､國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷成長(zhǎng)､投資者滿意的“多贏”的局面｡由于QFII的進(jìn)入,市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)必然加劇,這將有利于培育國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司在競(jìng)爭(zhēng)中生存的能力｡逐步對(duì)外開放的證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司來說是一個(gè)最好的訓(xùn)練場(chǎng)｡

目前,QFII制度在實(shí)施過程中,QFII與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的合作主要停留在托管合作､下單､提高研究報(bào)告等相對(duì)低層次的業(yè)務(wù)層面,在資產(chǎn)管理､投資顧問等高端層面上的合作,尚未取得大規(guī)模的開展｡如果境內(nèi)資產(chǎn)管理公司能夠通過與QFII合作的機(jī)會(huì),學(xué)習(xí)先進(jìn)的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn),發(fā)展壯大自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),樹立國(guó)際聲譽(yù),將會(huì)為今后在國(guó)際市場(chǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)｡多數(shù)QFII在實(shí)踐中,以境內(nèi)基礎(chǔ)證券為標(biāo)的,向境外投資者發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,使地近些年來境內(nèi)證券投資機(jī)構(gòu)通過與QFII的合作,有機(jī)會(huì)接觸到國(guó)際金融市場(chǎng)最前沿的理論和實(shí)踐,也增強(qiáng)力量自身的創(chuàng)新能力｡

四､有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)化改革

在QFII制度下,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對(duì)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)､中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和權(quán)利､上市公司信息披露時(shí)､準(zhǔn)確､充分施加一定的影響,促進(jìn)其發(fā)展和完善｡外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者增量資金的投入會(huì)緩解我國(guó)股市非流通股上市流通和股市擴(kuò)容所面臨的資金壓力,加速我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程｡更進(jìn)一步看,QFII制度的引入會(huì)促使A股和B股的并軌,加快我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程｡

據(jù)統(tǒng)計(jì),截止到2005年3月31日,26家合格境外機(jī)構(gòu)投資者中13家機(jī)構(gòu)共持有89只股票｡持有股票種類最多的是花旗環(huán)球金融集團(tuán),共持有26家上市公司的股票;其次是瑞士信貸第一波士頓,它持有20家上市公司的股票;美林國(guó)際持有12家上市公司的股票;以下依次為野村證券株式會(huì)社8家,德意志銀行股份公司6家,摩根士丹利6家,香港上海匯豐銀行3家,大和證券SMBC株式會(huì)社和瑞銀華寶各2家,渣打銀行香港有限公司､恒生銀行､法國(guó)巴黎銀行和日興資產(chǎn)管理各1家｡

五､有利于加速我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程

引入QFII有助于實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌,中國(guó)開放證券市場(chǎng)已經(jīng)成為必然趨勢(shì),引入QFII制度即可實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的漸次開放,逐步與國(guó)際資本市場(chǎng)通行規(guī)則接軌｡QFII制度是新興證券市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌的一種有效方式｡隨著生產(chǎn)國(guó)際化和資本的國(guó)際化,證券交易也逐漸走向國(guó)際化｡目前,世界上許多大的證券交易所證券交易所,它們不僅上市大量外國(guó)證券,還和其他國(guó)家的證券交易所建立越來越多的業(yè)務(wù)往來;一些大規(guī)模的證券公司為在更大范圍內(nèi)招攬客戶,在國(guó)外建立眾多的分支機(jī)構(gòu)和辦事處,進(jìn)行國(guó)際性的證券交易;證券發(fā)行者為了靈活地進(jìn)行籌資,越來越多地到國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)行證券籌集資金;投資者不僅在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上買賣股票和債券,還可以在本國(guó)委托本國(guó)證券公司購買在國(guó)外證券市場(chǎng)上市的股票和債券｡

總之,從長(zhǎng)期來看,QFII的實(shí)施不僅可以加快我國(guó)證券市場(chǎng)的改革與發(fā)展,而且還有助于加快我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌的速度,QFII制度對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)具有極大的積極意義和影響｡

參考文獻(xiàn):

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第7篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；運(yùn)作流程；發(fā)展窘境；有效策略

0 引言

對(duì)于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊(cè)的金融創(chuàng)新工具，并推動(dòng)全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對(duì)，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強(qiáng)大的影響力，激活全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也容易陷入一些風(fēng)險(xiǎn)之中。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時(shí)間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗(yàn)上都存在許多弱勢(shì)。所以，為了推動(dòng)中國(guó)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，必須不斷學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，找尋出符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。

1 資產(chǎn)證券化的概述

從內(nèi)容上來說，通過將可預(yù)見現(xiàn)金實(shí)施證券化的過程，就是金融市場(chǎng)常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預(yù)見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務(wù)體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運(yùn)作程序。一般來說，一個(gè)資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)目標(biāo)，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實(shí)體的作用，即SPV進(jìn)行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機(jī)構(gòu)會(huì)通過各種發(fā)行條件，設(shè)立信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當(dāng)參與者之一，也能推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購買支付價(jià)格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請(qǐng)要求符合經(jīng)濟(jì)交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機(jī)構(gòu)、發(fā)起人對(duì)后續(xù)的管理工作進(jìn)行分配。比如，信托機(jī)構(gòu)會(huì)通過指定相關(guān)的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并獲得一定的資金報(bào)酬。一旦資產(chǎn)證券到期時(shí)，發(fā)起人和信托機(jī)構(gòu)還要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行售后管理。

2 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進(jìn)程

從21世紀(jì)初開始，國(guó)內(nèi)的第一個(gè)資產(chǎn)證券化雛形，是由建設(shè)銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實(shí)施的。時(shí)間轉(zhuǎn)到2005年，國(guó)內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非?？部?。

2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程

從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國(guó)際資本市場(chǎng)引入國(guó)內(nèi)。1980年以后，國(guó)內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費(fèi)還貸“來彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設(shè)嚴(yán)重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設(shè)一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設(shè)模式不利于交通的發(fā)展，更嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。此外，由于國(guó)內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，交通道路建設(shè)無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目在國(guó)外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實(shí)現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設(shè)的發(fā)展模式。十年之后，國(guó)內(nèi)的境外融資在國(guó)內(nèi)多項(xiàng)建設(shè)事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個(gè)項(xiàng)目就得到近16億美元的融資。同時(shí)，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟(jì)援助，保證經(jīng)營(yíng)融資的順利。

2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程

國(guó)內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，至今不到十年的時(shí)間，從2005年8月，國(guó)內(nèi)的第一個(gè)證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請(qǐng)掛牌上市。四個(gè)月之后，國(guó)內(nèi)的開發(fā)銀行和建設(shè)銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場(chǎng)掀起了波瀾。由此，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券市場(chǎng)也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場(chǎng)上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行的SPV模式來獲得市場(chǎng)37億元的融資，取得十分矚目的成就。

如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進(jìn)一步的拓寬。2006年，首批城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎(chǔ)建設(shè)收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費(fèi)來獲得市場(chǎng)上的融資需求，推動(dòng)市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)?？傊?，企業(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中最普遍和最廣泛的項(xiàng)目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國(guó)還只是剛剛開始，仍有很長(zhǎng)的一段道路。

3 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境

3.1法律制度不夠完善

資產(chǎn)證券化的流程非常復(fù)雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴(yán)格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務(wù)。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹(jǐn)慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作。然而，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少?！蹲C券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補(bǔ)充，才頒布了關(guān)于有價(jià)債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對(duì)于市場(chǎng)中具體的資產(chǎn)證券保護(hù)措施卻還沒有涉及，尤其是原始權(quán)益人、機(jī)構(gòu)載體、債務(wù)人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)體系

一個(gè)資產(chǎn)證券的投資效應(yīng)，并不是看量化后的融資情況，關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級(jí)。從結(jié)構(gòu)上來說，信用增級(jí)需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進(jìn)行衡量，外部信用增級(jí)的收益主要來源于對(duì)外的金融擔(dān)保服務(wù)，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級(jí)的提高。同時(shí)，內(nèi)部信用增級(jí)則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原始權(quán)益人的信用增加，中間的信用等級(jí)差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級(jí)方式卻并沒有在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級(jí)機(jī)制，就無法獲得金融機(jī)構(gòu)、權(quán)益人等利益團(tuán)體的青睞，更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確、公正。所以，沒有相關(guān)的信用增級(jí)體系，在制度上無法推動(dòng)資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施

盡管國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展速度較快，流動(dòng)性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：

4.1加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境

結(jié)合國(guó)內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家并沒有嚴(yán)格資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠(yuǎn)負(fù)盛名的美國(guó)資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場(chǎng)，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國(guó)的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴(yán)格管理證券市場(chǎng)后，面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失。正是由于后期韓國(guó)放松對(duì)證券市場(chǎng)的管制，才促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個(gè)證券化市場(chǎng)的活力。所以，國(guó)內(nèi)應(yīng)該積極汲取國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)情，適當(dāng)?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件，鼓勵(lì)證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的改革。

4.2營(yíng)造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境

由于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律體系存在盲區(qū)，直接對(duì)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會(huì)計(jì)制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，無法通過法制手段來營(yíng)造合理健康的環(huán)境。同時(shí)，國(guó)內(nèi)必須全面認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動(dòng)資產(chǎn)證券化法制市場(chǎng)的形成，從而促進(jìn)國(guó)家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3建立權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

鑒于國(guó)內(nèi)信用等級(jí)存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。另一方面，不同于國(guó)外SPV市場(chǎng)發(fā)展的成熟，國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)資深人員也比較少，需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國(guó)特色的權(quán)威信用評(píng)級(jí)體系。對(duì)于資產(chǎn)證券化來說，信用評(píng)級(jí)的作用非常巨大，必須保證其評(píng)估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場(chǎng)的肯定，才能增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動(dòng)中國(guó)信用評(píng)級(jí)的權(quán)威影響力。

5 結(jié)語

全球資產(chǎn)證券化道路并不長(zhǎng)，僅僅只有40多年的時(shí)間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點(diǎn)開始，也只是針對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸證券化業(yè)務(wù)，具有單一性和狹隘性。隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，從而推進(jìn)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]曹紅輝.資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展：必然性與模式選擇[J].搜狐財(cái)經(jīng) 2009（01）.

第8篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者；穩(wěn)定性；羊群行為

中國(guó)證券市場(chǎng)上有兩類投資者，一類是個(gè)人投資者，另一類則是政府大力扶持和發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者是指為進(jìn)行金融意義上投資行為的非個(gè)人化、也即職業(yè)化和社會(huì)化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)，包括券商、證券投資基金等，他們擁有某種程度的市場(chǎng)勢(shì)力。

一、證券市場(chǎng)穩(wěn)定性特征

證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，就是指股票市場(chǎng)的價(jià)格處于理性的波動(dòng)狀態(tài)，它是相對(duì)于股價(jià)的異常波動(dòng)而言的。正常波動(dòng)是指在市場(chǎng)環(huán)境、交易者預(yù)期等因素改變供求關(guān)系的情況下，交易品種價(jià)格呈現(xiàn)出經(jīng)常性變化的特性。穩(wěn)定性是證券市場(chǎng)發(fā)展過程中的一個(gè)重要現(xiàn)象，股價(jià)正常波動(dòng)是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，正常的波動(dòng)可以促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，不合理的波動(dòng)會(huì)妨礙證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，嚴(yán)重?cái)_亂股票價(jià)格作為市場(chǎng)指示器的功能，破壞資源的合理配置，甚至還會(huì)影響到整個(gè)證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定。通常流動(dòng)性、有效性、穩(wěn)定性和透明性是監(jiān)管層諸多監(jiān)控目標(biāo)中的四大目標(biāo)，其中穩(wěn)定性即是指市場(chǎng)波動(dòng)處于合理的范圍之內(nèi)。

二、衡量證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的指標(biāo)

要衡量證券市場(chǎng)是否穩(wěn)定需要借助一些量化指標(biāo)來分析，下面介紹幾種常用指標(biāo)：

1.極差

股價(jià)極差指標(biāo)主要用來考察價(jià)格或指數(shù)變化極端值之間的差距，即用最高價(jià)減去最低價(jià)。該指標(biāo)反映了在考察期間股價(jià)的最大波動(dòng)程度，股價(jià)極差指標(biāo)越大，表明價(jià)格振蕩的幅度越大。

2.振幅

為了彌補(bǔ)極差衡量波動(dòng)性的不足，可以對(duì)極差進(jìn)行修正，得到振幅指標(biāo)。該指標(biāo)衡量證券市場(chǎng)的波動(dòng)情況，可以避免極差指標(biāo)所產(chǎn)生的量綱上的缺陷，但仍不能真實(shí)衡量股價(jià)的波動(dòng)情況。

3.漲跌幅度

用極差或振幅這兩個(gè)指標(biāo)度量證券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度時(shí)，只反映出了一個(gè)考察期內(nèi)極值的情況，是離散的分析證券市場(chǎng)的波動(dòng)情況。而漲跌幅度可以考察一個(gè)時(shí)期股價(jià)相對(duì)于另一個(gè)時(shí)期的股價(jià)情況，是一個(gè)聯(lián)系的過程。

4.換手率

“換手率”也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一?？傮w換手率反映了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，個(gè)股的換手率反映了市場(chǎng)的熱點(diǎn)所在，也是反映投資者持股時(shí)間的一個(gè)衡量指標(biāo)，如果一只股票的換手率保持在一個(gè)較高的水平，說明投資者的投機(jī)行為比較嚴(yán)重，持股時(shí)間較短。一般而言，新興市場(chǎng)的換手率要高于成熟市場(chǎng)的換手率。在成熟股市中，換手率相對(duì)穩(wěn)定而且數(shù)值不高。

5.收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差

該指標(biāo)運(yùn)用概率論中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)量和比較不同證券資產(chǎn)或整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變異情況。方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格波動(dòng)性就越大。

三、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響

（一）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的正面效應(yīng)

總體而言，機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.豐富證券市場(chǎng)投資品種，擴(kuò)大市場(chǎng)容量

證券投資基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者既是市場(chǎng)的投資主體，同時(shí)也是一種投資品種，證券投資基金的出現(xiàn)滿足了不同層次投資者的投資需求，降低投資者投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也降低了整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者采取集合理財(cái)?shù)姆绞?，將社?huì)閑散資金集合起來統(tǒng)一管理，集中經(jīng)營(yíng)，增加了市場(chǎng)的資金供給，擴(kuò)大了市場(chǎng)的容量。市場(chǎng)容量越大，市場(chǎng)越趨于穩(wěn)定。

2.改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定證券市場(chǎng)

（1）機(jī)構(gòu)投資者可以使一、二級(jí)市場(chǎng)收益、風(fēng)險(xiǎn)均衡化

機(jī)構(gòu)投資者可以通過籌集社會(huì)閑散資金投資于股票一級(jí)市場(chǎng)，使得在一級(jí)市場(chǎng)中的中簽購買率提高，使得更多的個(gè)人投資者收益提高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，更有利于發(fā)展“公平、公開、公正”的證券市場(chǎng)，增強(qiáng)其穩(wěn)定性。

（2）有利于改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展

證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否，同市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。個(gè)人投資者由于掌握信息不對(duì)稱，缺乏專業(yè)知識(shí)，其投資行為的盲目性很容易導(dǎo)致市場(chǎng)的激烈波動(dòng)。而機(jī)構(gòu)投資者由于精通業(yè)務(wù)知識(shí)，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，信息資料齊備，分析手段先進(jìn)，投資行為相對(duì)理性，因此能有效改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。

3.倡導(dǎo)市場(chǎng)理性投資文化的形成

在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者始終引導(dǎo)著市場(chǎng)主流的投資理念，無論是投資于新成長(zhǎng)行業(yè)、還是投資于國(guó)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者都始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論和管理思想，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿。

4.有助于提高中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，穩(wěn)定證券市場(chǎng)

中國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，國(guó)際化程度低，這也是其不穩(wěn)定的因素之一。通過發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，能夠加速中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度。實(shí)行的QFII籌集國(guó)外資本市場(chǎng)資金，加強(qiáng)與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的合作；實(shí)行的QDII允許國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)到海外市場(chǎng)投資。這些措施的實(shí)施必定有利于中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的負(fù)面效應(yīng)

但是機(jī)構(gòu)投資者的一些行為也會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1.機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為時(shí)，其大量的資金集中持有少數(shù)的證券。如果眾多的機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)買入或賣出大量?jī)r(jià)格不斷下跌的同一證券時(shí)，會(huì)加劇證券市場(chǎng)波動(dòng)，影響市場(chǎng)的穩(wěn)定，挫傷廣大投資者信心。中國(guó)A股市場(chǎng)2008年的表現(xiàn)即是最好的佐證。

2.機(jī)構(gòu)投資者的短視行為

由于機(jī)構(gòu)投資者是以投資增值為目的，這就決定了機(jī)構(gòu)投資者投資行為的趨利性。在既定的投資目標(biāo)下，他們會(huì)采取各種手段追求高收益。一旦條件允許，追求暴利的原動(dòng)力就會(huì)促成機(jī)構(gòu)投資者放棄自身投資風(fēng)格和長(zhǎng)期投資理念，轉(zhuǎn)而投機(jī)操縱市場(chǎng)，改變投資組合策略，頻繁換股，獲取高額回報(bào)。加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，降低證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。如中國(guó)近幾年最牛的基金經(jīng)理王亞偉就特別喜歡操作重組題材的股票，這就是一種典型的短視行為。

3.機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性壓力增加了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性

機(jī)構(gòu)投資無論是數(shù)量和金額都要遠(yuǎn)大于個(gè)人投資者，其需求變化對(duì)股價(jià)具有很大程度的影響，牽一發(fā)而動(dòng)全身。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)情況時(shí)，如爆發(fā)金融危機(jī)、重大利好公布以及機(jī)構(gòu)投資者的資金鏈出現(xiàn)問題時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)爭(zhēng)相賣出或買入股票，或者頻繁跳槽，此時(shí)也會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格的不連續(xù)性和“雪崩效應(yīng)”，從而降低證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)

[1]湯大杰.中國(guó)證券投資基金行為及其市場(chǎng)影響研究[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2008,8,1.

第9篇：國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的發(fā)展范文

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，我國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善可以分為三個(gè)階段：“奠基階段”、“市場(chǎng)化階段”和“國(guó)際化階段”，在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的第一個(gè)10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個(gè)階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國(guó)高度集中的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為將來的市場(chǎng)化、國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個(gè)“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡，從而直接導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場(chǎng)特征，這與我國(guó)證券市場(chǎng)直接脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，為了使我國(guó)的證券市場(chǎng)更好地符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律，提高中國(guó)證券市場(chǎng)迎接國(guó)際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場(chǎng)化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平，以消除過去形成的種種非市場(chǎng)化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時(shí)間。

只有在基本完成市場(chǎng)化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進(jìn)入“國(guó)際化階段”。在這一階段，我們證券市場(chǎng)將與國(guó)際資本市場(chǎng)充分接軌。只有完成了這一國(guó)際化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)才真正與世界市場(chǎng)融為一體，成為國(guó)際資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國(guó)加入WTO組織法律程序的基本完成，我國(guó)證券市場(chǎng)的開放進(jìn)程將大大提前，這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程將在市場(chǎng)化尚未完成的情況之下開始，這對(duì)我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場(chǎng)制度架構(gòu)。

（2）市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)1152家，市價(jià)總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場(chǎng)規(guī)模表示：資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍。截至2001年10月底，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險(xiǎn)資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊(duì)伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個(gè)社會(huì)的金融投資意識(shí)已經(jīng)大大加強(qiáng)。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對(duì)獨(dú)立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是保護(hù)投資者利益、建立公正市場(chǎng)秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場(chǎng)參與各方尤其是上市公司，大都能在這個(gè)規(guī)則框架內(nèi)及時(shí)披露其相關(guān)信息，從而使交易市場(chǎng)具有一個(gè)基本的規(guī)范。

（5）建立了一個(gè)科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國(guó)的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制水平顯著提高。證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管是市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實(shí)的提高，創(chuàng)新化的市場(chǎng)行為才不會(huì)成為新的“風(fēng)險(xiǎn)源”。

在充分肯定我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個(gè)市場(chǎng)目前存在的主要問題有：（1）市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)只有主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚未建立，風(fēng)險(xiǎn)投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場(chǎng)容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機(jī)構(gòu)投資者比重小，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚。（3）市場(chǎng)監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國(guó)有股、法人股的不可流通問題，A、B市場(chǎng)的分割勢(shì)態(tài)等，這些遺留問題都為市場(chǎng)的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)的發(fā)展是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求，證券市場(chǎng)已成為我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對(duì)我國(guó)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著重大的推動(dòng)作用。但同時(shí)也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到目前證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的一系列問題，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的開放進(jìn)程需要持以高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

加入WTO對(duì)證券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

我國(guó)證券市場(chǎng)有兩個(gè)重要的特點(diǎn)：一是我國(guó)證券市場(chǎng)到目前為止還是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，我們剛完成市場(chǎng)的“奠基階段”，正在進(jìn)行“市場(chǎng)化階段”；二是我國(guó)證券市場(chǎng)一直是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎(chǔ)上開放我國(guó)的證券市場(chǎng)將使我國(guó)有可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是證券市場(chǎng)開放帶來的數(shù)量龐大的國(guó)際資本流動(dòng)，其投機(jī)性和迅捷的流動(dòng)性使整個(gè)金融體系變得更加脆弱，嚴(yán)重的話還可能干擾整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年的亞洲金融危機(jī)更使人們清醒地看清楚了過快開放本國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)是以發(fā)展中國(guó)家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場(chǎng)的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)必然將更加開放。因而加入WTO將給我國(guó)這樣一個(gè)不成熟、不完善的證券市場(chǎng)帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個(gè)條款和8個(gè)附件，其中兩個(gè)是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國(guó)在日內(nèi)瓦達(dá)成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多的參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項(xiàng)原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)開放所持的立場(chǎng)是：

（1）對(duì)于逐步自由化原則，中國(guó)堅(jiān)持金融部門的開放必須循序漸進(jìn)，在資本項(xiàng)目完全開放之前，外資全面進(jìn)入的可能性不大。但最終會(huì)全面開放市場(chǎng)，使得外資能從事中國(guó)證券市場(chǎng)中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對(duì)于證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，我國(guó)所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國(guó)待遇；允許外國(guó)證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機(jī)構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國(guó)暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對(duì)于證券市場(chǎng)的國(guó)民待遇原則，我國(guó)所作的承諾主要有：外國(guó)證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場(chǎng)享有與本國(guó)證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場(chǎng)的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主體有充分的時(shí)間予以了解和掌握，盡量使得市場(chǎng)環(huán)境變得可以預(yù)見，并進(jìn)而決定自身的行為取向。

新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對(duì)證券市場(chǎng)的開放提出了更加具體的要求：

（1）對(duì)各締約方開放銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息市場(chǎng)；

（2）允許締約國(guó)在國(guó)內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；

（3）締約國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國(guó)資本在國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實(shí)際上將所有締約國(guó)的金融市場(chǎng)都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程，中國(guó)完全開放證券市場(chǎng)是必然趨勢(shì)。但我們要注意到中國(guó)證券市場(chǎng)開放的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對(duì)封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場(chǎng)的過快開放必將給我國(guó)的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

首先，國(guó)際資本的流動(dòng)將給我國(guó)這樣一個(gè)小規(guī)模的市場(chǎng)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)完全開放后，如果國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的價(jià)格存在明顯的差異，或者本國(guó)市場(chǎng)存在明顯的盈利空間，大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免。頻繁而大量的資本流動(dòng)將可能嚴(yán)重地干擾本國(guó)金融市場(chǎng)正常發(fā)展，給金融市場(chǎng)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如果本國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模本來就不大，市場(chǎng)的流動(dòng)性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會(huì)十分明顯地影響本國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間短，發(fā)展水平低，尤其是市場(chǎng)規(guī)模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國(guó)資本市場(chǎng)流通市值僅14560.16億元，而國(guó)外一只大的基金管理的資產(chǎn)即有上千億美元。中國(guó)證券市場(chǎng)的個(gè)股規(guī)模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國(guó)股市易如反掌，這將給中國(guó)的資本市場(chǎng)帶來極大的不穩(wěn)定因素。

其次，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)開展全方位的競(jìng)爭(zhēng)將給我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來極大的挑戰(zhàn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開放，會(huì)有更多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，出現(xiàn)更多的中外合資金融機(jī)構(gòu)甚至外國(guó)獨(dú)資機(jī)構(gòu)，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)務(wù)、市場(chǎng)占有率、技術(shù)、金融服務(wù)、人才等方面開展激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這些金融機(jī)構(gòu)大多歷史悠久，在長(zhǎng)期的、嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)歷了多次考驗(yàn)，已經(jīng)建立了一整套非常嚴(yán)密、成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，形成了十分完善的競(jìng)爭(zhēng)策略、競(jìng)爭(zhēng)手段和豐富的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)，在世界上的知名度比較高，具有良好的國(guó)際信譽(yù)，擁有雄厚的資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力，軟硬件設(shè)備先進(jìn)，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都很龐大，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，不僅金融技術(shù)手段先進(jìn)、發(fā)達(dá)，服務(wù)品種多樣化，而且創(chuàng)新能力和開拓市場(chǎng)的能力非常強(qiáng)，產(chǎn)品的科技化程度較高，服務(wù)品種多而且服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率非常高。外資金融機(jī)構(gòu)這種整體上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將在短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)證券業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成較大的沖擊，打破我國(guó)金融體系原有的均衡，使中資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，生存空間將會(huì)受到很大的影響，可能一時(shí)難以適應(yīng)新形勢(shì)的變化，導(dǎo)致其部分業(yè)務(wù)和客戶的喪失，市場(chǎng)份額的下降，對(duì)于那些目前經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)不佳的機(jī)構(gòu)的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)動(dòng)蕩和危機(jī)，以至于危及我國(guó)的金融安全。

以資本規(guī)模上的比較為例，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展的時(shí)間都不長(zhǎng)，資本積累尚很不充分?！蹲C券法》實(shí)施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴(kuò)股，但目前最大的證券公司的注冊(cè)資本也不過45億元，總資產(chǎn)只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產(chǎn)加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個(gè)美林證券的總資產(chǎn)就超過3280億美元，并且其總資產(chǎn)尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產(chǎn)超過1萬億美元。兩者相比較，規(guī)模與實(shí)力相差實(shí)在太遠(yuǎn)。資本規(guī)模太小限制了我國(guó)券商擴(kuò)大規(guī)模、發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，使整個(gè)行業(yè)處在低水平過度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，根本無法參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。更為重要的是1999年11月美國(guó)正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業(yè)銀行和投資銀行可以更密切地結(jié)合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。

最后，證券市場(chǎng)的開放將給我國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。證券市場(chǎng)的開放是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，本身蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融監(jiān)管提出了更新更高的要求，如果金融監(jiān)管無法滿足這種要求，無法對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，那就可能使證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越積越多，甚至釀成金融危機(jī)。尤其是證券市場(chǎng)的開放，一方面使得外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，同時(shí)也推動(dòng)了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走向國(guó)際市場(chǎng)開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，這就對(duì)國(guó)際監(jiān)管提出了要求。但在實(shí)際中這種國(guó)際性的監(jiān)管還是十分困難的。一方面本國(guó)監(jiān)管當(dāng)局無法有效監(jiān)管外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在母國(guó)的業(yè)務(wù)，另一方面，監(jiān)管當(dāng)局也無法對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)進(jìn)行及時(shí)有效的監(jiān)管。

從現(xiàn)實(shí)監(jiān)管水平來看，我國(guó)目前的金融監(jiān)管落后于市場(chǎng)發(fā)展的需要，監(jiān)管水平仍不適應(yīng)資本市場(chǎng)開放的要求。例如，在證券、銀行、保險(xiǎn)以及財(cái)政、計(jì)劃、外匯管理這些與金融運(yùn)行息息相關(guān)的監(jiān)管部門之間缺乏有效的政策協(xié)調(diào)、溝通機(jī)制，容易出現(xiàn)政策、規(guī)則不一致的現(xiàn)象。此外，如何對(duì)開放條件下的中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，我們也缺乏經(jīng)驗(yàn)和清晰的應(yīng)對(duì)思路。所以我國(guó)的金融監(jiān)管急需進(jìn)行深刻的變革。

入世對(duì)人民幣資本項(xiàng)目開放

及外匯管理制度的影響

加入WTO對(duì)我國(guó)人民幣的自由兌換進(jìn)程和外匯管理制度看似沒有直接的影響，但是在實(shí)際過程中將對(duì)我國(guó)的貨幣自由兌換特別是資本項(xiàng)目下開放的進(jìn)程以及外匯管理制度產(chǎn)生重要的間接影響。

加入WTO對(duì)一國(guó)外匯制度的主要影響體現(xiàn)在國(guó)際收支和金融服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)上?！蛾P(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》允許締約方為保障本國(guó)國(guó)際收支的平衡而采取某些限制性措施，例如其中第二部分第十五條“外匯安排”中規(guī)定，締約方全體應(yīng)當(dāng)謀求與IMF的合作，以便使IMF主管的外匯問題與全體締約方在數(shù)量限制和貿(mào)易政策上相協(xié)調(diào)。締約方在外匯管理問題上采取的行動(dòng)是否符合IMF的條款，是否符合締約方之間所簽訂的特別外匯條款，這些問題接受IMF組織的判定，各方不得以外匯方面的行動(dòng)妨礙IMF意圖的實(shí)現(xiàn)。如果全體締約國(guó)認(rèn)為某一締約方有關(guān)進(jìn)口支付和

轉(zhuǎn)賬方面的外匯限制與某些外貿(mào)數(shù)量限制的例外條款不符，可以向IMF組織報(bào)告以尋求解決方法。

IMF組織在1997年亞洲金融危機(jī)之前，一直致力于推行各國(guó)貨幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程，并且進(jìn)展較為順利。但是由于1994年的墨西哥金融危機(jī)特別是其后1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使得世界各國(guó)普遍對(duì)于發(fā)展中國(guó)家過快地開放本國(guó)貨幣和金融市場(chǎng)持反思甚至懷疑的態(tài)度，加上IMF組織在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)遭受到普遍的批評(píng)和指責(zé)，尤其是對(duì)馬來西亞貨幣管制的不恰當(dāng)認(rèn)識(shí)，使得IMF組織今后在這方面的政策將變得更加謹(jǐn)慎。因此外匯管理和匯率的自由化很難像貿(mào)易和金融自由化那樣成為一種世界性的要求。但是這并非意味著不進(jìn)行貨幣和匯率的自由化，而是說將更多地由各國(guó)自己去決定制度選擇和進(jìn)程安排。

WTO的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》沒有直接涉及外匯管理和匯率制度，但是有很多間接涉及到的條款。例如服務(wù)貿(mào)易中的國(guó)民待遇條款和金融服務(wù)的附錄，其中所定義的金融服務(wù)范圍極其廣泛，其中有些重要的內(nèi)容是中國(guó)境內(nèi)目前對(duì)外資禁止或沒有開展或是剛剛開始的業(yè)務(wù)，由此引發(fā)的本幣和外幣之間的業(yè)務(wù)關(guān)系以及資金的進(jìn)出，顯然將促進(jìn)本國(guó)貨幣兌換制度和匯率制度的開放進(jìn)程。以外資銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)為例，今后不僅可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，甚至可能經(jīng)營(yíng)衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這些銀行本身以境外為背景和支持，資金的流動(dòng)、進(jìn)出非常迅速，這將在事實(shí)上突破中國(guó)目前所允許的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目?jī)稉Q范圍，出現(xiàn)事實(shí)上的某些資本項(xiàng)目貨幣自由兌換。

此外，從產(chǎn)品貿(mào)易的角度來看，由于企業(yè)進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)從審批制度轉(zhuǎn)向登記制度，以及中國(guó)將在平等貿(mào)易條件下與WTO組織各締約方廣泛開展國(guó)際貿(mào)易，我國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模將大大增加，外匯流量也將大量增加，外匯供求的不確定性、復(fù)雜性增加，這都需要有更靈活的外匯使用和監(jiān)管制度，適當(dāng)靈活的貨幣兌換也成為社會(huì)的需要。

因此，我國(guó)人民幣自由兌換進(jìn)程不受加入WTO的直接影響，相應(yīng)地說，中國(guó)證券市場(chǎng)上證券交易、資本流動(dòng)的全面開放與加入WTO沒有直接關(guān)系，WTO所約束的主要是證券服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放。但是加入WTO對(duì)人民幣資本項(xiàng)目下的開放將產(chǎn)生積極的間接推動(dòng)作用，從而也必然間接推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)上證券交易、資本流動(dòng)的對(duì)外開放進(jìn)程。

發(fā)展我國(guó)證券業(yè)的政策建議

在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的過程中，尤其是在中國(guó)加入WTO的現(xiàn)實(shí)要求下，中國(guó)證券市場(chǎng)的開放是一種必然趨勢(shì)。但與此同時(shí)，證券市場(chǎng)開放并非有利無弊，它其實(shí)是一把雙刃劍，在給世界及開放國(guó)帶來財(cái)富的同時(shí)也使世界經(jīng)濟(jì)、本國(guó)經(jīng)濟(jì)潛伏著隨時(shí)可能爆發(fā)的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其是證券市場(chǎng)開放帶來龐大的國(guó)際資本流動(dòng)，其投機(jī)性和迅捷的流動(dòng)性使整個(gè)金融體系變得更加脆弱。因此，一方面我們要積極順應(yīng)歷史潮流，通過主動(dòng)性地調(diào)整國(guó)內(nèi)的法律制度框架、政策安排，加大力度發(fā)展和完善證券市場(chǎng)，來迎接市場(chǎng)開放的挑戰(zhàn)。同時(shí)我們也要積極維護(hù)我國(guó)的金融安全、經(jīng)濟(jì)安全，從整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的角度來認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)開放可能帶來的沖擊，認(rèn)識(shí)到發(fā)展民族金融業(yè)的重要性。我們要發(fā)展，也要安全，要以發(fā)展來求安全。