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第1篇：上市融資的方式范文

關(guān)鍵詞：上市公司；融資現(xiàn)狀；融資方式；選擇；完善

一、我國上市公司的融資現(xiàn)狀分析

1.上市公司融資中偏好于股權(quán)融資。發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時(shí)也較為謹(jǐn)慎，通常情況下都會(huì)根據(jù)成本由低到高的順序來進(jìn)行融資，即先內(nèi)部融資，然后再考慮債權(quán)融資，最后才會(huì)對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行考慮，這種融資方式的選擇較為穩(wěn)妥，風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。但由于我國資本市場(chǎng)剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過程中對(duì)資本利得更為重視，而對(duì)現(xiàn)金回報(bào)則較為忽略，這樣就導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行融資時(shí)，往往會(huì)利用較低的融資成本、低于市場(chǎng)利率甚至是惡意零融資成本來進(jìn)行股權(quán)融資。根據(jù)一份對(duì)上市公司融資統(tǒng)計(jì)分析表明，目前我國上市公司股權(quán)融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債權(quán)融資規(guī)模，而且股權(quán)融資的增長速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)在高于債權(quán)融資的增長速度。

2.上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)缺乏合理性。對(duì)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，主要需要對(duì)負(fù)債總額、所有者權(quán)益和資產(chǎn)總額這三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。三者之間的具體關(guān)系可以利用公式來進(jìn)行表示：

負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比其所反映出來的是上市公司的自有資金負(fù)債率，也可稱為上市公司的投資安全系數(shù)，其是對(duì)投資者對(duì)負(fù)債償還保障程度進(jìn)行衡量的一項(xiàng)重要指標(biāo)。企業(yè)負(fù)債總額越高，自有資金負(fù)債率則越大，這樣債權(quán)人所得到的保障則越小，反之則債權(quán)人得到的保障越高，當(dāng)債權(quán)人得到的保障越大時(shí)，上市公司股東及企業(yè)外的第三方則會(huì)對(duì)上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當(dāng)上市公司的負(fù)債總額與所有者權(quán)益處于相等情況時(shí)，這是企業(yè)的自有資金負(fù)債率則處于最佳值。

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的是企業(yè)長期償債能力，公司負(fù)債總額越少，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越高。目前我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都處于較高的水平，而且資產(chǎn)負(fù)債率還呈逐年遞增的趨勢(shì)，表明資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過銀行借款或是發(fā)行債券進(jìn)行融資都會(huì)受到較大的影響。

二、我國上市公司融資方式的選擇

我國資本市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國上市公司往往會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，在這種情況下，需要對(duì)融資方式的選擇進(jìn)行優(yōu)化，在優(yōu)先對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行選擇的同時(shí)，還要適當(dāng)?shù)慕档凸蓹?quán)融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進(jìn)一步促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。特別是上市公司需要增加內(nèi)源融資比例，這就需要上市公司要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，有效的利用企業(yè)內(nèi)部的各種資源，為企業(yè)提升更大的利潤空間。同時(shí)有效的運(yùn)作企業(yè)內(nèi)部的資本，加快資本的流通速度，確保企業(yè)現(xiàn)金流量的增加。通過內(nèi)源融資由于不需要進(jìn)行利息、股息的支付，也沒有融資費(fèi)用，這對(duì)于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

三、完善上市公司融資方式的途徑

1.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。目前上市公司治理過程中實(shí)行的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開的機(jī)制，所以進(jìn)一步對(duì)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)行完善，從而增強(qiáng)經(jīng)理人之間的競(jìng)爭(zhēng)，努力提高經(jīng)理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結(jié)合的方式來為上市公司進(jìn)行融資，保證公司股東的利益。

2.健全和完善股票市場(chǎng)。目前股票市場(chǎng)還存在著內(nèi)部人控制、虛假信息、操縱市場(chǎng)和價(jià)格等一些現(xiàn)象，所以需要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的完善，證監(jiān)會(huì)應(yīng)完善各種制度和措施來加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的管理。加大對(duì)股票投資者的宣傳和教育，強(qiáng)化投資者的投資行為的合理性，確保實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。另外還需要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用機(jī)制，由市場(chǎng)來主導(dǎo)股票的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。通過對(duì)股票市場(chǎng)的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。

3.向內(nèi)源融資方式傾斜。內(nèi)源融資主要公司經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，成本遠(yuǎn)低于外部融資。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金，通過降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，提高效益等手段增加留存收益。向內(nèi)源融資方式傾斜。

4.推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。國家應(yīng)制定制度，減少上市公司發(fā)行債券的限制，減低發(fā)行債券的門檻，鼓勵(lì)上市公司發(fā)行債券；制定科學(xué)的管理辦法，研發(fā)新的債券品種，擴(kuò)大債券上市規(guī)模，增強(qiáng)債券流動(dòng)性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權(quán)融資和債券融資的共同發(fā)展。

四、結(jié)束語

上市公司融資方式的選擇，直接關(guān)系到上市公司的發(fā)展前途，同時(shí)還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來較大的影響，所以需要對(duì)我國上市公司的融資方式進(jìn)行規(guī)范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升，利用科學(xué)合理的融資方式來確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前對(duì)于我國上市公司融資形式的規(guī)范，首先需要加快其觀念的轉(zhuǎn)變，使其盡快樹立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計(jì)劃性，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部能力，進(jìn)行理性化的融資，確保上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)健康、快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（11）.

第2篇：上市融資的方式范文

摘要：并購是企業(yè)較為重大的決策之一，本文通過對(duì)國內(nèi)外并購融資方式對(duì)并購績效的影響進(jìn)行研究，研究不同并購融資方式對(duì)并購績效的影響，以期能夠?qū)ξ覈牟①徣谫Y產(chǎn)生積極的效果。

關(guān)鍵詞 ：并購；融資方式；融資偏好；并購績效

一、問題的提出

隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國的資本市場(chǎng)不斷完善，并購事件的發(fā)生數(shù)量也越來越多，引起了社會(huì)各界的關(guān)注。相關(guān)政策的出臺(tái)規(guī)范了我國并購行為，也使企業(yè)并購的開展更為迅猛。并購行為會(huì)促使大量現(xiàn)金流動(dòng)，因此并購融資就成為了并購中極為重要的問題之一。不同的并購融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，這些不同會(huì)在一定程度上影響并購事件的成功。同時(shí)對(duì)于長期績效和短期績效而言，并購融資方式對(duì)其具有不同的影響。通過對(duì)國內(nèi)外并購融資方式對(duì)并購績效的影響進(jìn)行研究，充分理解并購融資的相關(guān)理論，再充分掌握我國并購融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，研究不同并購融資方式對(duì)并購績效的影響，最后對(duì)我國企業(yè)的并購融資進(jìn)行建議。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外研究現(xiàn)狀

西方國家對(duì)于不同融資方式對(duì)企業(yè)并購績效的影響的研究較早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了并購前雙方的戰(zhàn)略是否契合對(duì)并購績效有著十分重要的影響。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通過協(xié)同的角度對(duì)并購績效進(jìn)行影響，得出了并購雙方的資源整合程度是決定企業(yè)并購績效的主要因素。對(duì)于并購融資方式與并購績效的關(guān)系的研究雖然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并購事件作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資對(duì)并購績效有積極的影響，而對(duì)負(fù)債融資無顯著影響。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

近些年我國資本市場(chǎng)的功能逐步健全，對(duì)于企業(yè)并購融資方式對(duì)并購績效影響的研究也漸漸增多。閻達(dá)五、劉文鵬和耿建新在2001 年通過實(shí)證對(duì)企業(yè)的融資行為進(jìn)行分析，得出上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)多渠道進(jìn)行融資，大力支持債券融資方式。余光，楊榮在2002年通過對(duì)目標(biāo)的并購公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購對(duì)目標(biāo)公司有很大的積極影響。李善民、陳濤（2009）通過研究發(fā)現(xiàn)，并購公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)影響并購支付的選擇。翟進(jìn)步等人（2011）從并購融資方式出發(fā)以2002-2006 年發(fā)生的并購事件作為研究樣本，得出了股權(quán)融資方式會(huì)顯著提升并購績效，而債務(wù)融資方式則會(huì)降低并購行為的績效。

三、并購的相關(guān)理論

兼并和收購是并購的兩個(gè)部分。兼并主要是指兩個(gè)或者更多的公司因?yàn)槟承┰蚨蘸喜⒊蔀橐粋€(gè)整體。而收購主要是指一家公司利用資金去購買另一家公司的股票，以便能夠獲得對(duì)該公司的某些資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)。所有企業(yè)進(jìn)行自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)都需要擁有一定的資金，而通過各種方式取得的資金的過程就叫做融資。并購融資方式主要包括：債務(wù)融資、股權(quán)融資和留存收益融資三種。

四、我國公司并購融資現(xiàn)狀

在并購融資中，有許多因素是不受企業(yè)主觀控制的，主要有以下因素會(huì)影響企業(yè)的并購融資方式。

（一）并購環(huán)境

企業(yè)進(jìn)行并購融資是在一定的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的，規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境能夠?qū)Σ①徣谫Y產(chǎn)生較好的影響。我國的資本市場(chǎng)并不具備完善的功能，而企業(yè)并購融資是在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的限制，企業(yè)主要的資金來源于銀行借款，而銀行的高門檻使得企業(yè)資金來源狹窄。法律法規(guī)是保障并購融資的重要基礎(chǔ)，國家的政治和經(jīng)濟(jì)等政策都會(huì)使企業(yè)的融資方式產(chǎn)生不同的偏好，影響企業(yè)對(duì)并購融資方式的選擇。

（二）并購動(dòng)因

企業(yè)的每一項(xiàng)并購行為的發(fā)生都具有不同的動(dòng)因。企業(yè)的并購動(dòng)因不同會(huì)對(duì)融資選擇造成差異。如果企業(yè)的并購是為了獲取短期的利益，那么企業(yè)則會(huì)選擇較為激進(jìn)的融資方式。而公司并購的目標(biāo)是為了長期利益，則企業(yè)會(huì)選擇較為穩(wěn)妥的融資方式。

（三）并購支付

企業(yè)并購的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和資產(chǎn)等。不同的支付方式會(huì)促使企業(yè)選擇不同的融資工具，因而也會(huì)對(duì)融資效果產(chǎn)生不同的影響。因此，可以說不同的支付方式也會(huì)對(duì)并購融資方式產(chǎn)生很大影響。

五、并購融資方式對(duì)并購績效的影響分析

在研究不同的并購融資方式對(duì)并購績效的影響時(shí)可知，債務(wù)融資方式在很大程度上會(huì)降低并購企業(yè)的績效，而股權(quán)融資方式則會(huì)明顯增加企業(yè)的績效。我國的資本市場(chǎng)形成較晚，各項(xiàng)功能并不十分發(fā)達(dá)，市場(chǎng)環(huán)境也并不十分有效。當(dāng)前，我國的許多上市公司發(fā)放較少股利，甚至并不發(fā)放股利，因而股權(quán)融資的融資成本較低，而債務(wù)融資需要向銀行機(jī)構(gòu)借款，銀行的融資門檻較高，企業(yè)若想融資成本就必須花費(fèi)大量成本。債務(wù)融資方式不僅會(huì)增加融資成本還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以股權(quán)融資方式的并購企業(yè)績效大都較好，這樣采用股權(quán)融資方式能夠向市場(chǎng)傳達(dá)良好的績效信號(hào)。

并購事件是否完整和成功的最為關(guān)鍵的部分在于并購后兩家企業(yè)的資源整合，而資源整合的關(guān)鍵在于觀察企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，此時(shí)需要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金收益的指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)控。從長遠(yuǎn)收益而言，股權(quán)融資、債務(wù)融資和留存收益融資方式對(duì)長期并購績效的影響主要是短期內(nèi)下降，隨后上升再下降。但是根據(jù)不同并購融資方式的績效分析，這三種并購融資方式對(duì)長期的并購績效并沒有明顯的差異。

我國當(dāng)前的股票市場(chǎng)并不完善，這在一定程度上阻礙了我國股權(quán)融資的發(fā)展，企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)選擇股權(quán)融資就很難在股票市場(chǎng)上獲得并購所需要的資金。而債務(wù)融資的資金來源渠道較窄，而我國新興的民間借貸方式就說明了現(xiàn)行的并購融資方式并不十分暢通。之所以并購融資方式會(huì)在短期內(nèi)對(duì)并購績效產(chǎn)生巨大的影響，但是在長遠(yuǎn)范圍內(nèi)卻并無顯著影響。在選擇融資工具時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先考慮進(jìn)行股權(quán)融資，隨后才是債務(wù)融資，最后再考慮留存收益融資。

六、建議

企業(yè)進(jìn)行并購的目的主要是為了獲得更好的績效。根據(jù)以上分析，并購融資方式由于成本和渠道的不同會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生融資偏好，不同的并購融資方式會(huì)為企業(yè)帶來不同的融資績效，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處的環(huán)境和希望獲取的利益進(jìn)行選擇。同時(shí)，企業(yè)并購時(shí)應(yīng)該進(jìn)一步拓寬融資渠道，尋找新的融資點(diǎn)，進(jìn)一步發(fā)展并購行為；政府增強(qiáng)對(duì)證券的限制，并建立證券市場(chǎng)的退出機(jī)制；企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全自身的資金和薪酬管理機(jī)制，建立以價(jià)值為導(dǎo)航的管理機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]翟進(jìn)步，王玉濤，李丹.上市公司并購融資方式選擇與并購績效“: 功能鎖定”視角[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2011(12):100-110.

[2]李杰.融資壓力與企業(yè)并購績效—并購融資方式視角的分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2007(6):108-113.

第3篇：上市融資的方式范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 債務(wù)融資能力 影響因素 實(shí)證研究

一、引言

十提出2020年要建成小康社會(huì)，新型城鎮(zhèn)化是未來的發(fā)展方向，而聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署預(yù)測(cè)，到2030年城鎮(zhèn)化水平將達(dá)到70%。因此，城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn)對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)無疑是重大機(jī)遇。然而我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)的自身調(diào)整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產(chǎn)發(fā)展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。在房地產(chǎn)企業(yè)投入的開發(fā)資金中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但定金及預(yù)收款中有一定比例的個(gè)人按揭貸款，實(shí)際的銀行貸款比例達(dá)到了60%。而我國當(dāng)前正處在城市化進(jìn)程加速的過程中，短期內(nèi)商品住宅的投資比重不會(huì)大幅下降，因此，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業(yè)雖然偏好于股權(quán)融資，但由于股權(quán)融資所受限制較多，再加上企業(yè)所有者擔(dān)心控制權(quán)被稀釋，因而債務(wù)融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素，既為房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個(gè)可參照的標(biāo)準(zhǔn)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

融資能力是造成企業(yè)融資困難的主要原因，而目前對(duì)融資能力的研究缺乏一個(gè)系統(tǒng)清晰的認(rèn)識(shí)。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認(rèn)為，融資能力就是指企業(yè)結(jié)合社會(huì)資金供給狀況、自身經(jīng)營狀況以及發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)、選擇恰當(dāng)方式和融資對(duì)象籌集資金的能力。他們?cè)跇?gòu)建科技型中小企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)模型時(shí)選取的23個(gè)指標(biāo)，既包含定量指標(biāo)也包含定性指標(biāo)。趙亮（2007）認(rèn)為，從資金需求方角度，融資能力是通過內(nèi)源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產(chǎn)負(fù)債率和再融資占總?cè)谫Y比率納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價(jià)值，因而從企業(yè)的盈利能力、短期償債能力、經(jīng)營管理能力和成長能力來評(píng)價(jià)，并選取了部分常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。然而，企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)其融資能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)及方法也不同。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在籌集投資資金時(shí)，相對(duì)于外部融資而言首先會(huì)選擇內(nèi)部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發(fā)行股票融資的順序進(jìn)行。部分國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)所有者擔(dān)心其控制權(quán)受到稀釋，一般采取債務(wù)融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的決定因素，分析表明我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為除了受其自身的股權(quán)融資能力和企業(yè)盈利能力的影響外，主要還受到企業(yè)成長性、資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營力度及內(nèi)部融資能力的影響。這些學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)選取的是常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并未根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)修正，其構(gòu)建出的指標(biāo)體系針對(duì)性不強(qiáng)，不具有說服力?；谝陨衔墨I(xiàn)分析，本文擬通過界定債務(wù)融資能力的內(nèi)涵，選取代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征對(duì)指標(biāo)進(jìn)行修正，利用修正后的財(cái)務(wù)指標(biāo)研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素。

三、債務(wù)融資能力內(nèi)涵及影響因素

（一）債務(wù)融資能力內(nèi)涵。融資是企業(yè)籌集資金的過程，即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權(quán)人手中取得資金，以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)和進(jìn)一步發(fā)展需求的過程。融資能力是指企業(yè)依據(jù)自身的經(jīng)營需要向資金供給者籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的能力，而企業(yè)所能融通資金的規(guī)模大小則取決于融資能力的高低。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。企業(yè)通過債務(wù)融資方式籌集資金的能力即為債務(wù)融資能力。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，負(fù)債融資仍主要來源于商業(yè)銀行貸款、預(yù)收賬款（這主要是客戶的定金和預(yù)售款，這部分資金實(shí)際上是個(gè)人消費(fèi)貸款轉(zhuǎn)化而來，主要來源于銀行）及應(yīng)付賬款（主要是建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就會(huì)增大。筆者認(rèn)為債務(wù)融資能力受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響較大。

（二）房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素。從房地產(chǎn)企業(yè)自身因素分析，企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)素質(zhì)、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等會(huì)影響企業(yè)融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業(yè)內(nèi)部了解真實(shí)情況，他們了解企業(yè)狀況的主要方式是經(jīng)審計(jì)后的報(bào)表，因此他們對(duì)企業(yè)融資能力的評(píng)價(jià)也主要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。財(cái)務(wù)貫穿企業(yè)整個(gè)經(jīng)營活動(dòng)的始終，對(duì)管理、營銷等方面的情況都會(huì)產(chǎn)生影響，因此，筆者僅從財(cái)務(wù)方面深入探討債務(wù)融資能力的影響因素。

1.盈利能力。盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得利潤的能力。獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標(biāo)之一，同時(shí)也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對(duì)外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部產(chǎn)生的資金可提供企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需，并隨著留存的盈余越高，財(cái)務(wù)狀況趨于好轉(zhuǎn)，使得企業(yè)資金需求的總?cè)笨诳s小。利潤是企業(yè)償債的重要來源，因而盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更能獲得資金供給者的青睞。

2.資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)其進(jìn)行分析可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況及經(jīng)營管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會(huì)影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。因而，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力對(duì)債務(wù)融資能力的高低有一定的影響。

3.成長能力。企業(yè)的成長能力一定程度上反映企業(yè)資金規(guī)模的擴(kuò)張狀況，企業(yè)成長能力強(qiáng)，內(nèi)部資金積累多，內(nèi)源融資能力也就比較強(qiáng)。通過對(duì)企業(yè)成長能力進(jìn)行分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務(wù)融資、提高財(cái)務(wù)杠桿的傾向。所以，企業(yè)的成長性越高，越傾向于債務(wù)融資，筆者將企業(yè)的成長能力納入融資能力的影響因素。

4.償債能力。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越高，短期償債能力越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低;流動(dòng)性的下降除了會(huì)引起短期償債能力下降外，還可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而流動(dòng)性越低的企業(yè)，融通資金的迫切性越強(qiáng)。從理論上說，雖然企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)也可以為企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資提供支持，但是考慮到研究對(duì)象為資本密集型的房地產(chǎn)公司（屬于對(duì)流動(dòng)資金要求較高的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)），筆者認(rèn)為其對(duì)債務(wù)融資能力有重要影響。

5.現(xiàn)金回收能力?，F(xiàn)金回收能力表現(xiàn)出企業(yè)能夠從所實(shí)現(xiàn)的銷售額和利潤中回收現(xiàn)金的能力。大多數(shù)學(xué)者對(duì)融資能力研究時(shí)忽略了現(xiàn)金流的因素，而企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是一個(gè)很好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，只有把利潤變現(xiàn)才能用于項(xiàng)目再開發(fā)，因此本文認(rèn)為現(xiàn)金回收能力也是企業(yè)債務(wù)融資能力的一個(gè)重要影響因素。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)與樣本?？紤]到我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的具體情況和樣本數(shù)據(jù)收集的可行性，本文選用上市房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行樣本分析。研究采用的數(shù)據(jù)來自新浪網(wǎng)股市行情中各房地產(chǎn)上市公司的年報(bào)（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點(diǎn)，剔除部分業(yè)績很差、企業(yè)內(nèi)部管理不當(dāng)、凈資產(chǎn)為零或以下以及數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取123家房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象。

（二）指標(biāo)修正與變量設(shè)計(jì)。

1.指標(biāo)修正。通過參閱房地產(chǎn)企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，筆者發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的比重遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。結(jié)合速動(dòng)比率的計(jì)算機(jī)理，應(yīng)當(dāng)扣除房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨和預(yù)付賬款。此外，流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收賬款一項(xiàng)數(shù)額較大，況且對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言存貨是用來償還預(yù)收賬款的。所以，對(duì)速動(dòng)比率的修正結(jié)果如下：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款）÷（流動(dòng)負(fù)債-預(yù)收賬款）。

2.變量設(shè)計(jì)。房地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)有100多個(gè)，理論上這些財(cái)務(wù)指標(biāo)都可以直接或間接說明企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是過多的指標(biāo)會(huì)破環(huán)指標(biāo)體系的預(yù)測(cè)能力。在前文分析的基礎(chǔ)上，為了真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金回收能力五個(gè)方面，分別選取各指標(biāo)間相互不涵蓋且具有代表性的11個(gè)指標(biāo)（見上頁表1）。

（三）分析過程。本文應(yīng)用SPSS18.0軟件中的因子分析對(duì)房地產(chǎn)上市公司2013年的原始平均數(shù)據(jù)直接處理，所得出的KMO檢驗(yàn)值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗(yàn)近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準(zhǔn)，可認(rèn)為相關(guān)矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關(guān)，足夠?yàn)橐蜃臃治鎏峁┖侠淼幕A(chǔ)。

由表2可看出，第一個(gè)因子的特征根為3.655，解釋了原有11個(gè)變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計(jì)貢獻(xiàn)率為33.228%。第二個(gè)因子的特征根為1.853，解釋了原有11個(gè)變量總方差的16.847%，累計(jì)貢獻(xiàn)率為50.075。第三、四、五、六個(gè)因子的特征根都大于1，前5個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了85.223%。因此可以選擇這5個(gè)主成分作為綜合評(píng)價(jià)的公共因子。

由表3可以看出，第一個(gè)因子變量在總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）有絕對(duì)較大的載荷系數(shù)。這個(gè)主成分主要概括了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和成長能力指標(biāo)，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）也可代表企業(yè)未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。

第二個(gè)因子變量在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量回報(bào)率和現(xiàn)金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金回報(bào)率（X10）和現(xiàn)金流量比率（X11）決定，這個(gè)成分主要概括了企業(yè)的現(xiàn)金回收能力，所以第二因子可以命名為現(xiàn)金回收能力因子。

第三個(gè)因子變量在速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動(dòng)比率（X3）和現(xiàn)金比率（X5）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。

第四個(gè)因子變量在利息保障倍數(shù)的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數(shù)（X4）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產(chǎn)企業(yè)的長期償債能力因子。

第五個(gè)因子變量在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）和存貨周轉(zhuǎn)率（X6）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此第五因子可以命名為企業(yè)的資產(chǎn)管理能力因子。

根據(jù)表4，可以得到五個(gè)主成分的表達(dá)式，如下：

Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11

Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11

Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11

Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11

Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11

根據(jù)主成分的特征值，運(yùn)用歸一法可以確定每個(gè)主成分的權(quán)重，如表5所示。

綜上所述，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司的各項(xiàng)能力對(duì)其債務(wù)融資能力的影響由大到小排序依次為企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產(chǎn)管理能力。

五、研究結(jié)論

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)融資能力沒有達(dá)成統(tǒng)一的、清晰的認(rèn)識(shí)，本文在分析融資能力相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)企業(yè)融資能力的指標(biāo)體系構(gòu)建不同，繼而提出債務(wù)融資能力概念。本文基于房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征，即預(yù)收款項(xiàng)比重明顯高于其他行業(yè)企業(yè)，在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)時(shí)，對(duì)反映短期償債能力的速動(dòng)比率這一指標(biāo)進(jìn)行修正。實(shí)證研究的結(jié)果表明盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響高于長期償債能力。X

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作者簡介：

第4篇：上市融資的方式范文

關(guān)鍵詞：資金約束 供應(yīng)鏈 商業(yè)信用融資 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F832.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）05-042-02

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)與企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)。在供應(yīng)鏈中往往出現(xiàn)其中一方成員企業(yè)面臨資金約束的情況，這些企業(yè)由于資金約束不僅會(huì)影響到自身的運(yùn)營，而且也會(huì)影響到下游或上游成員企業(yè)的運(yùn)營，最終導(dǎo)致供應(yīng)鏈各方利潤的減少。因此，如何解決供應(yīng)鏈中的資金約束問題是擺在企業(yè)面前的一道難題。

一、供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資模式

供應(yīng)鏈中的資金約束分為三種：第一種是上游的供應(yīng)商存在資金約束，而下游的制造商或零售商有充足的資金；第二種是下游的零售商存在資金約束，而上游的供應(yīng)商有充足的資金；第三種是上下游企業(yè)都存在資金約束。一般來說，第三種情況只能通過外部融資模式，即向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，解決供應(yīng)鏈資金約束問題；而前兩種情況下供應(yīng)鏈既可以通過商業(yè)信用融資模式，又可以借助銀行等外部融資模式來解決資金約束問題，本文主要提出兩種供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資模式。

1.針對(duì)供應(yīng)商的預(yù)付款融資模式。當(dāng)供應(yīng)商存在資金約束時(shí)，下游的制造商或零售往往會(huì)面臨著缺貨風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)供應(yīng)商無法提供充足的貨源時(shí)，下游制造商或零售商通常會(huì)更換供應(yīng)商，然而如果更換供應(yīng)商的成本很高或者在短期內(nèi)無法找到合適的替代供應(yīng)商，那么下游制造商或零售商就會(huì)面臨損失。例如在2011年初，受日本震災(zāi)影響，很多日本汽車零部件廠商面臨資金短缺的情況，汽車制造商的零部件供應(yīng)狀況惡化，本田、豐田宣布對(duì)其北美車廠實(shí)行減產(chǎn)或暫停部分品牌零部件供應(yīng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)由于減停產(chǎn)給日本汽車制造商帶來一天200萬美元的損失。

預(yù)付款融資模式，是指當(dāng)供應(yīng)商存在資金短缺時(shí)，下游制造商或零售商提前支付給供應(yīng)商一部分貨款幫助供應(yīng)商解決資金問題的一種融資模式。這種融資方式對(duì)于緩解供應(yīng)商資金壓力，防止零部件短缺，保證產(chǎn)品正常生產(chǎn)和供應(yīng)起到了很重要的作用。相對(duì)于依賴于銀行貸款的外部融資來說，由于下游企業(yè)更了解供應(yīng)商的信息，所以融資風(fēng)險(xiǎn)更小。預(yù)付款融資的形式主要有兩種：一種是縮短信用期。當(dāng)供應(yīng)商本身就給予下游買方企業(yè)一定的信用期時(shí)，下游企業(yè)可以通過主動(dòng)縮短信用期，以達(dá)到緩解供應(yīng)商資金壓力的目的，如通用集團(tuán)2009年9月23日發(fā)表聲明表示，為了幫助供應(yīng)商緩解現(xiàn)金流壓力，同時(shí)改善供應(yīng)商關(guān)系，通用將縮短供應(yīng)商貨款結(jié)算周期，將以往按月結(jié)支付形式改為按周結(jié)支付形式。另一種是提前采購。下游制造商或零售商在收到供應(yīng)商的貨物之前，提前支付給供應(yīng)商一部分貨款，這就要求下游買方企業(yè)提前作出采購決策。由于越靠近銷售期市場(chǎng)需求越容易預(yù)測(cè)，因此這種形式的預(yù)付款融資相當(dāng)于下游企業(yè)為供應(yīng)商承擔(dān)了部分庫存風(fēng)險(xiǎn)。

2.針對(duì)零售商的延期付款融資模式。當(dāng)零售商存在資金約束時(shí)，上游供應(yīng)商的銷售將會(huì)受到影響，而通常情況下尋找新的客戶又是不容易的，因此供應(yīng)商可以給零售商延期付款融資模式，即供應(yīng)商先提供零售商一定數(shù)量的商品，等到商品銷售出去以后再收取貨款。延期付款融資可以使得資金不足的零售商增加采購量，從而提高供應(yīng)鏈整體效益。

延期付款融資主要有兩種模式，一種是供應(yīng)商作為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，為了增加銷售，以賒銷作為優(yōu)惠條件，刺激零售商的購買力，從而增加供應(yīng)商自身的利潤。例如，2008年美國通用汽車表示，其已經(jīng)與通用汽車金融服務(wù)公司(GMAC)就一項(xiàng)由GMAC融資下的汽車銷售商的延期付款事宜達(dá)成協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，由GMAC融資的汽車銷售商可以將最多15億美元的款項(xiàng)延期到年底支付。另一種是零售商作為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，通過占用供應(yīng)商的資金，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加自己的收益。例如國美、蘇寧等家電零售企業(yè)就使用這種類金融模式實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展。然而第二種融資模式在供應(yīng)鏈中并不是一種良性發(fā)展的融資模式，因?yàn)槭芤娴囊环街挥辛闶凵?，而隨著零售商占據(jù)更高的市場(chǎng)占有率，供應(yīng)商的議價(jià)能力進(jìn)一步下降，屆時(shí)一些規(guī)模小的供應(yīng)商可能不得不退出市場(chǎng)，而零售商最終也將失去一些可占用的資金來源，這并不是一種雙贏的局面。同時(shí)，如果零售商面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，供應(yīng)商可能會(huì)轉(zhuǎn)而向其他零售商供貨，零售商會(huì)面臨既缺乏資金又缺乏貨源的局面。

二、供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

供應(yīng)鏈中由一方成員企業(yè)向另一成員企業(yè)提供預(yù)付款或延期付款的商業(yè)融資模式，雖然可以緩解資金約束一方的資金困難，使供應(yīng)鏈整體受益，但是對(duì)于提供融資的一方卻面臨著很多的風(fēng)險(xiǎn)。

1.運(yùn)營不確定性風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營不確定性風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款企業(yè)運(yùn)營不確定性造成提供融資一方的損失。由于借款企業(yè)存在著運(yùn)營的不確定性，這些不確定性造成的損失本來應(yīng)該是由借款企業(yè)自己承擔(dān)的，然而由于借款企業(yè)沒有足夠的資金應(yīng)對(duì)這些不確定性，轉(zhuǎn)而會(huì)用到預(yù)付款或延期付款籌集到的資金，致使其最終不能按照合同履行義務(wù)，導(dǎo)致提供融資一方的損失。例如，預(yù)付款融資中，供應(yīng)商存在著生產(chǎn)不確定性，如機(jī)器設(shè)備損壞等情況，一旦出現(xiàn)供應(yīng)中斷，由于供應(yīng)商沒有足夠的資金啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，因此可能無法提供下游企業(yè)合同約定數(shù)量的商品。同樣，延期付款融資中，零售商也可能出現(xiàn)庫存損失等情況，從而影響到商品的銷售，使得零售商到期不能支付供應(yīng)商的貨款。

2.供需不匹配風(fēng)險(xiǎn)。供需不匹配風(fēng)險(xiǎn)，又稱庫存風(fēng)險(xiǎn)是指供應(yīng)鏈中供大于求引起的超儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)或供小于求引起的缺貨風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)需求的不確定性，供應(yīng)鏈中的生產(chǎn)企業(yè)往往需要在市場(chǎng)需求未實(shí)現(xiàn)之前確定生產(chǎn)量，這就可能出現(xiàn)生產(chǎn)量高于未來需求量或生產(chǎn)量低于未來需求量的情況。在推式供應(yīng)鏈中，由于需求風(fēng)險(xiǎn)是由零售商承擔(dān)的，如果供應(yīng)商提供延期付款融資而未來市場(chǎng)需求較小時(shí)，零售商可能無法償還供應(yīng)商的貨款導(dǎo)致破產(chǎn)，從而供應(yīng)商也會(huì)受到損失。在拉式供應(yīng)鏈中，由于需求風(fēng)險(xiǎn)是由供應(yīng)商承擔(dān)的，如果零售商提供預(yù)付款融資而未來市場(chǎng)需求較小時(shí)，零售商持有過多的庫存無法銷售，也會(huì)受到損失。

3.道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是指借款企業(yè)將預(yù)付款融資或延期付款融資得到的資金用于其他用途而使提供融資的企業(yè)可能產(chǎn)生損失。當(dāng)借款企業(yè)存在資金約束時(shí)，往往會(huì)更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，即借款企業(yè)可能會(huì)將從供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資得到的資金用于其他風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目，從而使得提供融資的企業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，從借款企業(yè)利潤最大化角度來說，由于企業(yè)是有限責(zé)任人，當(dāng)其自有資金越小時(shí)，通過超額生產(chǎn)或超額采購會(huì)得到更大的利潤，這是由于超額生產(chǎn)或超額采購會(huì)使借款企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境不好時(shí)面臨的損失小，而在市場(chǎng)環(huán)境好時(shí)獲得的收益會(huì)多，因此借款企業(yè)會(huì)有超額生產(chǎn)或超額采購的傾向，而這一行為會(huì)使提供融資的企業(yè)面臨損失。

三、供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資模式，雖然會(huì)使供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)受益，但也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此提供融資的企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，并采取一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，盡量減少自己的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，供應(yīng)鏈商業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施有以下幾種：

1.要求借款企業(yè)購買營業(yè)中斷保險(xiǎn)。當(dāng)借款企業(yè)存在著運(yùn)營不確定時(shí)，提供融資的企業(yè)可以要求借款企業(yè)購買營業(yè)中斷風(fēng)險(xiǎn)，將運(yùn)營不確定性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。這種風(fēng)險(xiǎn)防范策略適用于當(dāng)供應(yīng)商在生產(chǎn)過程中存在諸如機(jī)器損壞、財(cái)產(chǎn)損失等風(fēng)險(xiǎn)或零售商在銷售過程中存在庫存損失等風(fēng)險(xiǎn)情況下。在融資合同中加入保險(xiǎn)要素，可以降低由于供應(yīng)中斷導(dǎo)致的供應(yīng)商違約或庫存損失造成的零售商破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。

由于購買保險(xiǎn)必須支付一定的保費(fèi)，于是更增加了借款企業(yè)的資金壓力，因此在預(yù)付款融資中，下游的制造商或零售商需要向供應(yīng)商提供更多的預(yù)付款；在延期付款融資中，上游的供應(yīng)商需要向零售商提供更多的延期付款比例。由于提供融資的企業(yè)需要承擔(dān)更多的期望收益損失，因此他們必須要權(quán)衡其收益與風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的保險(xiǎn)水平。

2.設(shè)計(jì)最優(yōu)的批發(fā)價(jià)合同。通過預(yù)付款融資或延期付款融資，提供融資的企業(yè)承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以向借款企業(yè)要求更多的價(jià)格優(yōu)惠。在預(yù)付款融資中，下游制造商或零售商可以要求供應(yīng)商給予一定的價(jià)格折扣以換取預(yù)付款。而在延期付款融資中，上游的供應(yīng)商可以要求零售商以較高的價(jià)格購入商品，以彌補(bǔ)供應(yīng)商提供賒銷的利息損失。當(dāng)然企業(yè)要求的價(jià)格優(yōu)惠必須在借款企業(yè)可接受的范圍之內(nèi)，如果提供預(yù)付款融資的企業(yè)要求的價(jià)格折扣太低或者提供延期付款的企業(yè)要求的批發(fā)價(jià)太高，借款企業(yè)通過融資得到的收益不足以彌補(bǔ)其價(jià)格折扣或批發(fā)價(jià)上漲所帶來的損失，此時(shí)借款企業(yè)會(huì)拒絕預(yù)付款或延期付款融資。

3.根據(jù)借款企業(yè)自有資金狀況設(shè)置貸款限額。針對(duì)由預(yù)付款融資帶來的供應(yīng)商超額生產(chǎn)問題，下游企業(yè)可以根據(jù)供應(yīng)商的自有資金選擇合適的預(yù)付款額，當(dāng)供應(yīng)商自有資金增加時(shí)，可以讓預(yù)付款額與自有資金之和也增加，即讓供應(yīng)商可以生產(chǎn)的產(chǎn)量增加；而當(dāng)供應(yīng)商自有資金減少時(shí)，可以讓預(yù)付款額與自有資金之和也減少，即讓供應(yīng)商可以生產(chǎn)的產(chǎn)量減少，從而達(dá)到使供應(yīng)商的生產(chǎn)量同供應(yīng)商自有資金量變化一致的目的，以控制超額生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)由延期付款融資帶來的零售商超額采購問題，供應(yīng)商可以通過設(shè)置延期付款的限額，以實(shí)現(xiàn)自身利潤的最大化。

4.完善應(yīng)收賬款和預(yù)付款管理手段。對(duì)于由借款企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的違約損失，提供融資的企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)完善和豐富應(yīng)收賬款管理手段，選擇風(fēng)險(xiǎn)分散渠道，進(jìn)行事前風(fēng)險(xiǎn)控制。比如延期付款融資中，可以要求作為買方的借款企業(yè)轉(zhuǎn)讓對(duì)其下家的債權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)直接從最終用戶處收款，避免買方從最終用戶處收款后仍不付款而將款項(xiàng)用于其他風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目。對(duì)于預(yù)付款融資，可以效仿通用汽車公司繞過一級(jí)零部件供應(yīng)商，直接向二級(jí)供應(yīng)商付款的做法，以實(shí)現(xiàn)向二級(jí)供應(yīng)商融資的目的。這些不同形式的應(yīng)收賬款和預(yù)付款管理手段，也將會(huì)大大降低供應(yīng)鏈商業(yè)信用融資的風(fēng)險(xiǎn)。

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第5篇：上市融資的方式范文

關(guān)鍵詞：股利分配　再融資行為　關(guān)系

2008年初上市公司再融資行為一度引起市場(chǎng)的恐慌，關(guān)于提高再融資準(zhǔn)入門檻的呼聲越來越高。2008年10月，證監(jiān)會(huì)新規(guī)提高再融資門檻，規(guī)定再融資公司近3年現(xiàn)金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調(diào)控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)、融資成本及融資方式產(chǎn)生怎樣的影響。有怎么樣的內(nèi)在聯(lián)系，本文以遼寧上市公司連續(xù)4年的(2005-2008年9月)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，共選取有效樣本41家，通過對(duì)比其股利分配方案和融資方案，尋找特點(diǎn)并分析關(guān)系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現(xiàn)、送股(含轉(zhuǎn)增股本和送股)和混合股利分配方式(同時(shí)含派現(xiàn)和送股)。再融資方案分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種，股權(quán)融資包括配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)。在債務(wù)融資中包括短期借款、長期借款、公司債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)債)等融資方式。

一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關(guān)系分析

綜合表1、表2、表3的數(shù)據(jù)，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關(guān)系表現(xiàn)為：

(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權(quán)融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運(yùn)用股權(quán)融資，其配股和增發(fā)的比例很低，平均來看。只有0.5家公司進(jìn)行配股，3家公司進(jìn)行增發(fā)，除去2005年(2005年股權(quán)分置改革開始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進(jìn)行增發(fā)。與此同時(shí)，其債務(wù)融資比例相當(dāng)高，不管凈資產(chǎn)收益率處于哪個(gè)區(qū)間，企業(yè)短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現(xiàn)分紅，進(jìn)行股利分配的企業(yè)比例相當(dāng)高，使得企業(yè)的內(nèi)源融資(留存收益)無法滿足企業(yè)的資金需求，使企業(yè)的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會(huì)使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒有充分發(fā)揮股權(quán)再融資功能。股本規(guī)模過小會(huì)影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國上市公司總股本的1.69％。以上數(shù)據(jù)可知，遼寧上市公司沒有很好的利用配股和增發(fā)兩個(gè)主要的股權(quán)再融資渠道。(2)債務(wù)融資過多導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為61％，流動(dòng)比率平均為61.8％，顯示企業(yè)償債能力不強(qiáng)。2005―2008年凈利潤增長率平均數(shù)為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見，企業(yè)償債能力不強(qiáng)：一方面是企業(yè)自身負(fù)債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。

(二)為了達(dá)到上市公司再融資的門檻，上市公司通常會(huì)采用不同的股利分配方式來調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，從而使企業(yè)順利地實(shí)現(xiàn)再融資。本文中統(tǒng)計(jì)，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現(xiàn)方式，并且隨著凈資產(chǎn)收益率的提高。采取派現(xiàn)方式的公司比例也在上升?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，使上市公司可以輕易達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的再融資資格，實(shí)現(xiàn)企業(yè)配股或增發(fā)的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到再融資資格線的企業(yè)平均為18家。占44％。但文中數(shù)據(jù)表明企業(yè)并沒有因?yàn)榕涩F(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率而廣泛的運(yùn)用股權(quán)融資方式。一方面說明遼寧上市公司并沒有出現(xiàn)“配股熱”或“增發(fā)熱”，短期借款和長期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來實(shí)際的利益。

二、遼寧上市公司股利分配與再融資現(xiàn)狀原因分析

(一)上市公司的盈利能力

無論哪一種再融資方式，證券監(jiān)管部門均對(duì)相關(guān)的資格條件作了嚴(yán)格的規(guī)定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數(shù)據(jù)可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產(chǎn)收益率在配股和增發(fā)資格線下的公司平均有21家，約占51％，說明有一半以上的上市公司因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率無法達(dá)到再融資基本線，導(dǎo)致上市公司無法采用股權(quán)再融資方式。

從企業(yè)的盈虧情況與凈利潤的增長率來看，雖然每年有超過80％的上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，且連續(xù)3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤增長率為一77.94％?？梢?，遼寧上市公司整體盈利能力不強(qiáng)，利潤增長緩慢，無法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。

(二)獲取融資的難易程度

融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務(wù)融資成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。有學(xué)者認(rèn)為我國上市公司股權(quán)融資偏好的重要原因之一是股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。筆者認(rèn)為2005年――2008年遼寧上市公司出現(xiàn)債務(wù)融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對(duì)其融資方式的選擇產(chǎn)生重要影響：

1　國家政策導(dǎo)向的影響。國家振興東北老工業(yè)基地加大了對(duì)東北地區(qū)特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區(qū)上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國家大力支持重工業(yè)、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的發(fā)展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產(chǎn)業(yè)，國家的金融信貸支持對(duì)遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺(tái)。

2　上市公司對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。上市公司往往是本行業(yè)的龍頭，為本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。在推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面發(fā)揮重要作用。正因?yàn)檫@樣上市公司往往受到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的睛睞，成為金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相貸款的對(duì)象。并享受很多的優(yōu)惠政策，信貸資金向上市公司集中。

第6篇：上市融資的方式范文

1我國上市公司股權(quán)在融資相狀

證券市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了我國再融資市場(chǎng)的融資規(guī)模，再融資制度也得到了不斷的完善，到2007年我國證券市場(chǎng)就籌資達(dá)8680.17億元，其中A股首發(fā)籌資達(dá)4590.62億元，股權(quán)再融資籌資3132.37億元，是證券市場(chǎng)融資額的36％，相當(dāng)于首發(fā)籌資的68％。截至2008年2月20日，就有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599.2億元。其中，有35家公司提出增發(fā)計(jì)劃，融資金額1791.38億元；2家公司提出配股計(jì)劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發(fā)債計(jì)劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計(jì)劃的話，意味著2008年2個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，上市公司再融資總額已經(jīng)達(dá)到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實(shí)施再融資，總額達(dá)到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。

經(jīng)過十年的發(fā)展，我國再融資規(guī)模已從1998年的338.60億元增長了近十倍，甚至在2004年、2005年超過了IPO融資的籌資額，我國再融資市場(chǎng)在不斷的完善、發(fā)展。由圖中可以看出，我國A股市場(chǎng)IPO仍然是融資規(guī)模最大的融資方式，而股權(quán)再融資方式則經(jīng)歷了由配股融資方式成為最大的再融資渠道，到配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債共同發(fā)展、從2005年起增發(fā)融資在幾種融資方式中獨(dú)占鰲頭的局面。

1998年以前我國上市公司再融資規(guī)模較小，融資方式單一，主要是以配股融資為主。由圖中可知，自1998年，增發(fā)、可轉(zhuǎn)債就得到了發(fā)展，逐年增加，再融資工具從單一的融資方式發(fā)展為配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債多種融資工具。2001年，配股開始呈下降趨勢(shì)，而增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始呈增長趨勢(shì)。到2005年，增發(fā)融資量已經(jīng)明顯高于配股、可轉(zhuǎn)債的融資量，我國再融資形成以增發(fā)為主，配股、可轉(zhuǎn)債為輔的再融資模式。

2我國上市公司股權(quán)再融資的特點(diǎn)

我國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好，主要表現(xiàn)在：（1）我國股權(quán)融資額逐年增加，從1998年僅336.6億元的融資規(guī)模到2006年的3132.37億元，總體呈上升趨勢(shì)。在上市公司再融資中，股權(quán)再融資所占比重較大，其規(guī)模幾乎與IPO（首次公開發(fā)行股票）規(guī)模相當(dāng)，已成為上市公司重要的資金來源渠道。（2）符合股權(quán)再融資條件的上市公司大多更偏好股權(quán)融資方式，不符合股權(quán)再融資條件的上市公司也會(huì)創(chuàng)造條件進(jìn)行股權(quán)再融資。我國上市公司股權(quán)融資偏好的存在，同我國特殊的公司資本結(jié)構(gòu)和證券市場(chǎng)制度有關(guān)，上市公司股權(quán)再融資往往呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

①迎合再融資政策。

我國證券市場(chǎng)成立較晚，再融資在西方國家已經(jīng)是一種成熟的、重要的企業(yè)融資方式，很多再融資工具已經(jīng)發(fā)展成熟，再引入我國市場(chǎng)。可以說我國再融資方式的產(chǎn)生和發(fā)展，都有國家政策的影響力。

②上市公司再融資行為為大股東控制，小股東的利益易受到損害。

企業(yè)再融資方式的選擇在理論上遵循企業(yè)價(jià)值最大化原則。但在我國股權(quán)分置的前提下，現(xiàn)實(shí)情況是，再融資方式的選擇會(huì)牽涉到非流通股股東、流通股股東利益，而其各自利益往往并不一致甚至相互對(duì)立，非流通股股東和流通股股東在股權(quán)融資方式選擇過程中發(fā)揮的作用大小不盡相同，最終方式的選擇是相關(guān)利益者博弈的結(jié)果。在我國，股權(quán)高度集中在非流通股股東手中，也就是說中國上市公司中非流通股股東具有絕對(duì)的控股權(quán)，上市公司以非流通股股東利益最大化為目標(biāo)，會(huì)不斷在市場(chǎng)中溢價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資，而根本不用考慮是否有投資項(xiàng)目，不用考慮投資項(xiàng)目收益率如何，上市公司募集來的資金較少投資于募集項(xiàng)目中，很多由公司臨時(shí)尋找項(xiàng)目轉(zhuǎn)投，或用于購買國債和存入商業(yè)銀行，更有甚者被控股股東及其關(guān)聯(lián)方長期占用。股權(quán)分置時(shí)期上市公司的惡意融資行為，導(dǎo)致了上市公司的質(zhì)量不斷降低，流通股股東的利益不斷受到侵害，最終結(jié)果將導(dǎo)致公司股價(jià)降到每股凈資產(chǎn)甚至更低。根據(jù)在2002年證監(jiān)會(huì)和經(jīng)貿(mào)委聯(lián)手進(jìn)行的“上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度專項(xiàng)檢查”顯示:“大股東掏空上市公司”的行為成為最突出的問題，檢查發(fā)現(xiàn)1175家上市公司共有676家上市公司存在控股股東巨額占用資金的現(xiàn)象，占上市公司總數(shù)57.53%，被占用的資金合計(jì)高達(dá)966.69億元，相當(dāng)于證券市場(chǎng)一年的籌資總額，平均每家被占用1.43億元。2003年全年共有623家上市公司被大股東占用資金，總額達(dá)577億元:2004年有大量上市公司存在大股東及關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象，累計(jì)占用資金額仍達(dá)509億元左右;2005年仍有480家上市公司被大股東占用資金，占用金額累計(jì)近480億元。這些觸目驚心的數(shù)字帶來的直接后果就是嚴(yán)重影響上市公司日常經(jīng)營，侵害了社會(huì)公眾投資者的利益。

③股權(quán)再融資受到證券市場(chǎng)較大影響。

上市公司股權(quán)再融資在很大程度上受到證券市場(chǎng)的影響，融資規(guī)模、發(fā)行時(shí)機(jī)等，無不帶有證券市場(chǎng)的烙印。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國證券市場(chǎng)處于上升階段，股權(quán)再融資融資規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也快速增加，

2000年達(dá)到我國股權(quán)再融資的第一個(gè)，再融資籌資額達(dá)770.01億元，這一年，發(fā)行數(shù)量也達(dá)到新高，共有187家上市公司實(shí)行股權(quán)再融資；當(dāng)證券市場(chǎng)處于下降階段，再融資規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也相應(yīng)減少，2005年證券市場(chǎng)持續(xù)達(dá)到上海A股市場(chǎng)最低指數(shù)998.23，在證券市場(chǎng)持續(xù)低靡期間，我國上市公司股權(quán)再融資數(shù)量和籌資規(guī)模也相應(yīng)下降，在2005年也達(dá)到歷史新低，全年籌資額為281.39億元，發(fā)行數(shù)量僅為19家，證券市場(chǎng)的漲落起伏也影響著股權(quán)融資的規(guī)模與數(shù)量

第7篇：上市融資的方式范文

【關(guān)鍵詞】 新疆上市公司；融資行為；措施

一、新疆上市公司融資行為的現(xiàn)狀

（一）資料準(zhǔn)備

采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，來分析新疆上市公司資金來源的總體情況和融資方式的選擇。

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)資料來源：2001-2006年在上海、深圳證券交易所上市的新疆公司，為了保證結(jié)論的科學(xué)性，剔除了ST公司的數(shù)據(jù)。融資方式的具體構(gòu)成見下表：

其中：新疆上市公司債權(quán)融資主要源于銀行貸款，而債券融資所占比例很少，因此我們將債權(quán)融資忽略，將銀行貸款視為債權(quán)融資。

2. 分析程序：統(tǒng)計(jì)出各年各融資方式融資總額，通過計(jì)算各融資方式所占資金來源總額的比率來分析樣本上市公司融資方式趨勢(shì)和融資順序。

（二）新疆上市公司總體融資行為的實(shí)證分析

新疆上市公司的融資行為具有以下幾大特征：

1．強(qiáng)外源融資，弱內(nèi)源融資

新疆上市公司的內(nèi)部融資比率一直在10％以下，保持在一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃?。新疆上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)外源融資，弱內(nèi)源融資的特征，這與梅耶斯和馬伊盧夫（Myers & Majluf）的優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）不一致，梅耶斯和馬伊盧夫認(rèn)為企業(yè)融資的順序應(yīng)該先是內(nèi)部融資，然后才是外源融資。（資料來源：根據(jù)新疆上市公司年報(bào)整理）

見表1：新疆上市公司融資結(jié)構(gòu)。

2．股權(quán)融資高于債權(quán)融資

從表1可以看到2001年至2006年，新疆上市公司股權(quán)融資的比例一直維持在較高的水平，每年的股權(quán)融資的比重一直保持在50％以上；而新疆上市公司債權(quán)融資的比重始終保持在30％－40％之間。股權(quán)融資長期高于債權(quán)融資，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

3．債務(wù)融資比例不合理（資料來源：根據(jù)新疆上市公司年報(bào)整理）

見表2：新疆上市公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比率（％）。

公司的債務(wù)融資包括長期負(fù)債和短期負(fù)債，從長遠(yuǎn)考慮公司多會(huì)采用長期負(fù)債。從表2可以看出，新疆上市公司的短期負(fù)債率很高，從2001年至2006年，短期負(fù)債率一直保持在70％以上（2002年除外），這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)上市公司造成極大的流動(dòng)性壓力，不利于企業(yè)正常的經(jīng)營。

綜上所述，新疆上市公司融資行為特征，不僅與發(fā)達(dá)國家的融資實(shí)踐不同，而且也不符合梅耶斯和馬伊盧夫（Myers & Majluf）的優(yōu)序融資理論。

二、新疆上市公司融資行為偏好的原因

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理使公司大股東偏好股權(quán)融資

由于歷史原因，目前，新疆上市公司的股票分為流通股與非流通股兩部分，其中非流通股不能在市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，由此形成了“同股不同價(jià)，同股不同權(quán)、同股不同利”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)出股權(quán)分置的特征。（資料來源：根據(jù)新疆上市公司報(bào)表整理）

從表3可以看出，截止2004年12月31日，新疆上市公司流通股占總股本的比重為38.88％，而非流通股則占到了61.12%，非流通股中國家股和國有法人股的比重接近50％。

（二）資本市場(chǎng)存在缺陷使債券融資停滯不前

相對(duì)于股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還不發(fā)達(dá)，依然存在著規(guī)模偏小、品種單一、利率不靈活等情況，這也使企業(yè)融資渠道狹窄，影響上市公司融資的選擇，進(jìn)一步影響了債權(quán)融資的公司治理效果。由于種種原因，新疆上市公司鮮有發(fā)行企業(yè)債券，“股熱債冷”的現(xiàn)象非常突出。造成這種現(xiàn)狀主要有兩方面的原因：一是債券發(fā)行條件和程序的繁瑣以及政府干預(yù)使上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力；二是由于我國企業(yè)債券的安全性差、收益性低以及流動(dòng)性較弱等原因，投資者對(duì)企業(yè)債券的市場(chǎng)評(píng)價(jià)價(jià)值較低，對(duì)債券投資的需求較弱，紛紛避而遠(yuǎn)之。

（三）公司治理結(jié)構(gòu)不完善使管理層逆向選擇

上市公司的股東對(duì)優(yōu)化上市公司融資行為至關(guān)重要，但新疆的實(shí)際情況卻不盡如人意。由于上市公司所有者缺位的原因，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位的國有股東并不真正關(guān)心企業(yè)價(jià)值最大化，明顯缺乏監(jiān)督公司的激勵(lì)機(jī)制；同時(shí)缺乏股東對(duì)公司的監(jiān)控，導(dǎo)致對(duì)上市公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制很不健全，使“內(nèi)部人控制”成為上市公司權(quán)力分配的突出特征。

三、優(yōu)化新疆上市公司融資結(jié)構(gòu)的措施

（一）建立和完善經(jīng)理人員的選聘和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制

目前，新疆許多上市公司仍然采用經(jīng)理人員行政任命制，但為了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)該逐步擺脫傳統(tǒng)的行政任命制，積極培育經(jīng)理人員市場(chǎng)?，F(xiàn)階段，新疆上市公司經(jīng)理人員的薪酬以現(xiàn)金激勵(lì)為主，整體薪酬不高，在短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人員現(xiàn)金收入的大幅度提高。為了更好的反映經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)，調(diào)動(dòng)他們工作的積極性，必須盡快建立動(dòng)態(tài)、長期的激勵(lì)機(jī)制。一方面適當(dāng)降低現(xiàn)金報(bào)酬中固定收入的數(shù)額，相應(yīng)的引入風(fēng)險(xiǎn)收入，與企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績掛鉤，增加經(jīng)理人員的緊迫感和危機(jī)感；另一方面積極推行經(jīng)理人員持股的激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)他們更好的努力工作，使企業(yè)得到長足發(fā)展。

（二）完善上市公司的退市和破產(chǎn)制度

發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的關(guān)鍵是要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。上市公司不僅要有進(jìn)，更要有退，通過不斷的吐故納新來優(yōu)化上市公司的結(jié)構(gòu)，從而發(fā)揮其資源配置的作用，同時(shí)發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營者外部約束的作用，使其改善經(jīng)營管理，減少成本。

（三）加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

為了大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，國家應(yīng)通過改革企業(yè)債券發(fā)行的審核方式、放松行政管制、逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)市場(chǎng)化等措施，有步驟地推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行和流通市場(chǎng)的發(fā)展，為充分利用發(fā)行企業(yè)債券方式來籌集資金提供有利條件，從而提高企業(yè)利用企業(yè)債券融資的積極性。

（四）必須從觀念上重視內(nèi)源融資

內(nèi)源融資的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，既不需要支付利息或者股息，又不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，其成本遠(yuǎn)低于外源融資，因此，它應(yīng)是企業(yè)首選的一種融資方式。由于新疆上市公司內(nèi)源融資比例不到10％，自我生存和發(fā)展的能力很低。為了改變這種不合理的狀況，新疆上市公司管理層必須要從根本上改變?nèi)谫Y理念，充分認(rèn)識(shí)內(nèi)源融資的重要性，只有充分利用內(nèi)源融資才能增強(qiáng)新疆上市公司的活力，拓展企業(yè)發(fā)展的空間。

（五）增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是內(nèi)源融資的資金保證

企業(yè)內(nèi)源融資的源泉是企業(yè)不斷創(chuàng)造利潤。目前新疆上市公司雖然陷入一定的困境，但是，新疆上市公司面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，只要充分利用國家西部大開發(fā)的優(yōu)惠政策、依托新疆的資源優(yōu)勢(shì)、憑借新疆上市公司良好的質(zhì)地，搶抓機(jī)遇，加速發(fā)展，努力提高企業(yè)經(jīng)營效益，變“被動(dòng)輸血”為“主動(dòng)造血”，從而為內(nèi)源融資提供資金上的保證。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 盧福財(cái). 企業(yè)融資效率分析. 北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2001.

第8篇：上市融資的方式范文

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

摘 要：本文通過對(duì)28家創(chuàng)業(yè)板首批上市公司2009-2012年的融資數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算和分析，淺析創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，然后對(duì)產(chǎn)生這種現(xiàn)狀的原因進(jìn)行分析，最后主要從加強(qiáng)企業(yè)自身積累，提高企業(yè)信用水平，提升企業(yè)成長性等六個(gè)方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提出了對(duì)策.

關(guān)鍵詞 ：創(chuàng)業(yè)板上市公司；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；內(nèi)部融資；外部融資

中圖分類號(hào)：F822.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-260X（2015）07-0104-02

1 引言

2009年5月1日，我國證監(jiān)會(huì)頒布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，同年10月30日，28家企業(yè)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式拉開帷幕.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)為企業(yè)拓寬融資途徑，發(fā)掘新的可持續(xù)融資渠道，有利于企業(yè)融資方式的多元化和層次化，為企業(yè)提供更好的融資平臺(tái)，企業(yè)原有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營管理和可持續(xù)融資具有積極作用.

2 28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)指企業(yè)資產(chǎn)的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系.通過自身積累獲得企業(yè)資本或從企業(yè)內(nèi)部籌集資金屬于內(nèi)部融資；企業(yè)向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金屬于外部融資，股權(quán)融資和債務(wù)融資是外部融資的兩種方式.內(nèi)部融資和外部融資組成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu).

2.1 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由內(nèi)向外轉(zhuǎn)變，留存收益是內(nèi)部融資的主要來源

28家公司在上市前內(nèi)部融資與外部融資所占比例基本保持持平，內(nèi)部融資和外部融資在企業(yè)籌資活動(dòng)中具有同等重要的地位.2009年到2012年，28家上市企業(yè)內(nèi)部融資所占比例逐年減少，而外部融資所占比例每年以10%的增幅迅速增加，28家公司融資方式由內(nèi)轉(zhuǎn)向外.而內(nèi)部融資中留存收益相對(duì)于折舊而言，占了絕對(duì)比例，折舊四年內(nèi)變化不大且低于20%，保持基本穩(wěn)定，說明企業(yè)的內(nèi)部融資始終是以留存收益為主，而折舊對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流主要起抵稅作用，從而間接增加內(nèi)部融資.

2.2 股權(quán)融資成為最主要的外部融資方式，短期債務(wù)作為債務(wù)融資的首選方式.

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，股權(quán)融資逐年增加，相比之下，債務(wù)融資卻大幅度減少，表明創(chuàng)業(yè)板上市后股權(quán)融資成為主要外部融資方式.而債務(wù)融資中又主要以短期借款為主要融資方式，長期債務(wù)比重逐步降低，表明企業(yè)上市后，短期借款相對(duì)容易，上市企業(yè)更傾向于短期借款用以周轉(zhuǎn)資金.通過對(duì)28家上市公司的長期債務(wù)分析，少有公司涉及債券融資，究其原因是我國的債券市場(chǎng)相對(duì)于全球債市而言比較滯后，對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的條件和規(guī)模限制，企業(yè)很難通過發(fā)行債券方式籌集企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所需要的資金，所以債券市場(chǎng)在我國發(fā)展較緩，上市企業(yè)很少涉及債券.

3 28家首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

3.1 企業(yè)自身積累能力薄弱，外部融資成為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)重要組成部分

創(chuàng)業(yè)板上市公司以中小企業(yè)為主，在上市之前，企業(yè)資金更多地來源自身內(nèi)部積累、股東出資和職工內(nèi)部集資等內(nèi)部籌資方式.但由于中小企業(yè)規(guī)模較小，資本實(shí)力薄弱，自我積累和盈利能力較差，同時(shí)也受到自身經(jīng)營條件的限制等因素，導(dǎo)致內(nèi)部融資源頭不暢，效果不好，不能獲得足夠的資金來支持企業(yè)的發(fā)展需要.同時(shí)企業(yè)內(nèi)部管理人員對(duì)利潤分配方案持有不同意見，有的管理人員存在短期化思想，缺乏持續(xù)經(jīng)營的理念，對(duì)內(nèi)部融資也造成了一定得影響.雖然內(nèi)部融資的資本成本較低，但與外部融資相比，所獲得的資金數(shù)額較少，因此大多數(shù)公司更傾向于通過外部融資方式籌集資金.

3.2 內(nèi)部融資方式有限，留存收益始終占有重要地位

直接融資和間接融資是內(nèi)部融資的兩種方式.盈余公積按一定得比例從凈利潤中提取，未分配利潤是企業(yè)歷年留存的內(nèi)部積累，這兩種屬于內(nèi)部融資的直接方式，也稱作留存收益.而折舊每期發(fā)生計(jì)入費(fèi)用，形成折舊抵稅，雖沒有收到現(xiàn)金，但間接的減少了稅收流出.就留存收益與折舊抵稅而言，折舊受到所得稅率的影響，不能直接增加企業(yè)內(nèi)部資金，與留存收益相比，留存收益更加直接.

3.3 融資渠道拓寬，股權(quán)成為融資新渠道

28家企業(yè)在上市以前，內(nèi)與外融資比例基本均等，差距不大.這是由于2009年之前，外部融資渠道有限，創(chuàng)業(yè)板尚未開啟，企業(yè)沒有機(jī)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板上市，無法通過創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)行股權(quán)融資.而2009年以后，深交所推出創(chuàng)業(yè)板塊，旨在為中小企業(yè)募集資金提供新平臺(tái)，拓寬新渠道，通過發(fā)行大量股票等股權(quán)融資方式募集大量資金.相比債務(wù)融資，股權(quán)融資顯得更加便捷靈活，更為方便有效.

3.4 股權(quán)融資不存在固定財(cái)務(wù)支出，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)節(jié)約了現(xiàn)金流出

就債務(wù)而言，無論以何種方式支付利息，都會(huì)成為企業(yè)的一種固定財(cái)務(wù)支出.再有，因?yàn)閭鶆?wù)人沒有決策參與權(quán)，所以債務(wù)人要求的利息率會(huì)比股東要求的股利支付率要高，加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān).尤其在上市初期，股利支付方式主要以股票支付為主，包括送股，配股，轉(zhuǎn)股等.企業(yè)通過派發(fā)股票股利，不會(huì)形成固定現(xiàn)金流出，可使企業(yè)擁有大量的自由資金，有利于創(chuàng)業(yè)板上市公司長期融資.

3.5 28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)品牌和信用得到保障，債務(wù)融資更為便捷

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之前，由于自身規(guī)模和經(jīng)營能力的限制，抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力的差，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)高等原因?qū)е裸y行不愿意為企業(yè)貸款.正由于沒有完善的財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度和財(cái)務(wù)信息披露制度，導(dǎo)致企業(yè)與債務(wù)人信息不對(duì)稱，債務(wù)人難以了解企業(yè)的真實(shí)請(qǐng)款，使企業(yè)的債務(wù)融資方式受到了很大的限制.2009年通過創(chuàng)業(yè)板上市，不僅能募集大量資金，也能在較健全的資本市場(chǎng)增強(qiáng)自身信用等級(jí)，使貸款風(fēng)險(xiǎn)降低.且由證監(jiān)會(huì)把關(guān)的企業(yè)，在盈利能力、成長空間、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面都是一種肯定，聲譽(yù)和知名度也會(huì)大大提升，相應(yīng)的，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)會(huì)建立健全更加完善的信息披露制度，增加信息披露成本以達(dá)到增加企業(yè)信息透明度與可信度，在企業(yè)信譽(yù)和企業(yè)品牌方面給債務(wù)人提供了一定得保障，對(duì)企業(yè)而言，債務(wù)融資更為方便.

4 創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方案

4.1 強(qiáng)化企業(yè)自身積累，從盈利上優(yōu)化財(cái)務(wù)融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部融資是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，不論在任何企業(yè)制度模式下，內(nèi)部融資都應(yīng)是企業(yè)融資的首要選擇，因?yàn)閮?nèi)部融資方便直接，且風(fēng)險(xiǎn)較低；而企業(yè)過度依靠外部融資很難可持續(xù)發(fā)展，并且會(huì)使企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力降低，控制權(quán)分散.加強(qiáng)企業(yè)自身的積累，首先應(yīng)當(dāng)正確處理企業(yè)銷售與收款，采購與付款等流程和改善企業(yè)內(nèi)部控制制度以達(dá)到既定的企業(yè)經(jīng)營管理目標(biāo).其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)應(yīng)努力增加自身盈利能力，內(nèi)部融資主要依靠自身積累，盈利是自身積累的源頭.所以企業(yè)應(yīng)確保自身的核心優(yōu)勢(shì)和盈利模式，進(jìn)而從源頭上優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu).

4.2 提高企業(yè)信譽(yù)，獲取多渠道融資

企業(yè)盈利能力和信用形象是獲得融資的根本，只有盈利性好、成長性好、信譽(yù)高，財(cái)務(wù)信息透明度和真實(shí)度高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才能得到投資者的認(rèn)可，獲得大量資金.自身信用可通過優(yōu)秀的企業(yè)文化，規(guī)范的企業(yè)財(cái)務(wù)制度，全面、準(zhǔn)確、透明的財(cái)務(wù)信息來體現(xiàn)，從而提高自身的融資能力.提高創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)信用水平，首先應(yīng)當(dāng)在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)內(nèi)部落實(shí)誠信體制，將信譽(yù)放在首位.管理層自身應(yīng)起帶頭作用，從高層到基層，努力營造一種誠信的企業(yè)文化氛圍.對(duì)外應(yīng)當(dāng)保證全面、準(zhǔn)確、真實(shí)地向相關(guān)各方提供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，增加企業(yè)信息透明度，提高企業(yè)的信用水平.創(chuàng)業(yè)板上市公司還應(yīng)當(dāng)完善各種規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，進(jìn)而加大市場(chǎng)中投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任度，使企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和可持續(xù)經(jīng)營，從而優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu).

4.3 提升企業(yè)成長性，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

成長性是公司發(fā)展?jié)摿Φ闹匾蛩?，主要包括企業(yè)的創(chuàng)新能力、企業(yè)經(jīng)營模式的可拓展性、企業(yè)家的素質(zhì)和管理團(tuán)隊(duì)的控制力、企業(yè)技術(shù)水平處于行業(yè)價(jià)值鏈的位置等等非財(cái)務(wù)指標(biāo).由于市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)水平、發(fā)展前景等都處在一個(gè)不斷變化的過程中，發(fā)展過程中將會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)的影響，應(yīng)當(dāng)不斷提升企業(yè)的成長性，以增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，針對(duì)企業(yè)發(fā)展中可能遇到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予充分考慮，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn).提升企業(yè)成長性的另一個(gè)方面就是不斷開發(fā)新技術(shù)新工藝，使企業(yè)始終保持技術(shù)創(chuàng)新上的領(lǐng)先地位，通過提高產(chǎn)品質(zhì)量，依靠科技開發(fā)明星類產(chǎn)品，注重?zé)o形資產(chǎn)的培養(yǎng)，不斷提升自身成長性，以獲得更多渠道的融資.

4.4 大力促進(jìn)金融市場(chǎng).加速各類金融工具的應(yīng)用

前文提到28家創(chuàng)業(yè)板上市公司沒有涉及債券融資，主要原因是我國債券市場(chǎng)發(fā)展較全球債市而言相對(duì)滯后，沒有完善的債券市場(chǎng)， 且由于國家出臺(tái)的政策法規(guī)對(duì)企業(yè)發(fā)行證券管制較多，監(jiān)管較嚴(yán)，審批時(shí)間較長等原因，且債券發(fā)行范圍較小，融資有限，難以滿足企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)對(duì)資金的需求量，限制了我國債券流通和阻撓了企業(yè)債券發(fā)行.債券融資的資本成本較低，不會(huì)稀釋股東的控制權(quán)，而且具有杠桿作用，通過利息支付來提高企業(yè)的息稅前利潤.所以大力促進(jìn)國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)具有現(xiàn)實(shí)意義.發(fā)展債券市場(chǎng)，首先應(yīng)減少審批流程和環(huán)節(jié)，放寬企業(yè)債券規(guī)模，其次，減少企業(yè)發(fā)行證券的發(fā)行費(fèi)用，以增加企業(yè)的現(xiàn)金流，達(dá)到籌資和優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的目的.最后，加大債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)，使債券更容易流通，激發(fā)企業(yè)使用債券這個(gè)金融工具的需求.

5 結(jié)語

企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板上市，改變了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將原來內(nèi)部融資和外部融資基本均等的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橥獠咳谫Y占主體地位，其中股權(quán)融資是創(chuàng)業(yè)板上市公司外部融資的主要方式，短期債務(wù)成為債券融資的主要方式.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛開啟，市場(chǎng)環(huán)境和各種規(guī)范制度尚未完善，上市公司應(yīng)理性對(duì)待創(chuàng)業(yè)板融資，不斷發(fā)展自身經(jīng)營管理水平，不斷探索和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，以求達(dá)到最合理的融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展的資金保障.

參考文獻(xiàn)：

（1）惠琦.淺析中國創(chuàng)業(yè)板[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012，（5）：12-13.

（2）王貴卿.對(duì)我國中小企業(yè)融資難問題的思考[J].經(jīng)營管理者，2012，（21）：159.

第9篇：上市融資的方式范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)再融資；文獻(xiàn)綜述；融資效益

一、上市公司股權(quán)再融資方式選擇的文獻(xiàn)綜述

（一）國外對(duì)上市公司再融資方式選擇的相關(guān)研究

很多學(xué)者試圖找出影響上市公司再融資選擇方式的因素，比較具有代表性的研究包括：Smith（1977）和eckbo，Masulis（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，美國市場(chǎng)的股權(quán)再融資并不是選擇成本最低的方式進(jìn)行融資，而相反的熱衷于成本相對(duì)最高的方式再融資。Smith認(rèn)為雖然配股的發(fā)行成本低于增發(fā)，但是上市公司的某些控股人可以通過承銷增發(fā)新股獲得額外的利益，這些看不見的利益來自承銷商。Hermano（1981）研究發(fā)現(xiàn)美國很多上市公司中有部分來自投資銀行的高層，他們可以通過游說或者施加壓力的方式使公司通過增發(fā)的方式發(fā)行新股從而配售一部分股票給董事會(huì)成員，且這樣的行為并不要求披露，所以美國很多上市公司選擇了增發(fā)。

（二）國內(nèi)對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式的選擇研究

對(duì)于上市公司股權(quán)再融資方式的選擇學(xué)者得出的觀點(diǎn)不盡一致，主要在于選取的時(shí)間和公司業(yè)績的衡量指標(biāo)不一致。肖嫻（2014）通過對(duì)三種股權(quán)再融資方式的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司第一大股東的持股比較越高，公司越有可能選擇配股作為再融資渠道。并且公開增發(fā)和定向增發(fā)比較而言，上市公司的總資產(chǎn)越大越傾向選擇定向增發(fā)。金剛（2014）發(fā)現(xiàn)國外上市公司股權(quán)再融資幾本遵循優(yōu)序融資理論，而我國證券市場(chǎng)的卻放好相反，相對(duì)內(nèi)部融資來說，更加依賴外部融資，內(nèi)部融資不到十分之一。

二、上市公司股權(quán)再融資效益文獻(xiàn)綜述

（一）國外對(duì)再融資后公司業(yè)績的相關(guān)研究

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論結(jié)果得出了相似的結(jié)論，即上市公司股權(quán)再融資后的經(jīng)營業(yè)績總體出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，并從不同方面做出了解釋：Kalayand Shimrat（1987）研究發(fā)現(xiàn)，1070-1982年通過增發(fā)的上市公司新股宣告前10天與后60天的股價(jià)明顯下滑。Hess and Bhagat（1985）認(rèn)為，公司股票的增發(fā)數(shù)量與股價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，增發(fā)規(guī)模越大，在同等需求下的市場(chǎng)反應(yīng)越消極，可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌就越明顯。Myers and Majluf（1990）從信息不對(duì)稱的角度研究，認(rèn)為公司內(nèi)部和外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，并且發(fā)行新股會(huì)稀釋控制權(quán)，因此在市場(chǎng)發(fā)行新股時(shí)可能會(huì)下調(diào)對(duì)公司預(yù)期而導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。

（二）國內(nèi)對(duì)上市公司再融資后業(yè)績的研究

我國對(duì)于再融資之后企業(yè)的業(yè)績研究大部分局限于短期業(yè)績，并且對(duì)于股權(quán)分置前后公司業(yè)績變化也受多方面的影響，故我國學(xué)者的研究與國外經(jīng)典理論的結(jié)果并非完全一樣。（1）對(duì)配股后公司業(yè)績的研究：王小哈（2002）通過考察1999年的62家上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)這些選擇配股的上市公司在發(fā)行新股之后業(yè)績有下降趨勢(shì)。（2）對(duì)增發(fā)后公司業(yè)績的研究：陸滿平（2002）的實(shí)證研究表示，增發(fā)新股使公司業(yè)績獲得很大幅度提升。上市公司增發(fā)會(huì)出現(xiàn)短暫的資產(chǎn)收益率的下降，但隨后幾年會(huì)逐步提高并且趨于穩(wěn)定。

三、從國內(nèi)外文獻(xiàn)來看我國股權(quán)再融資的研究方向

國外學(xué)者研究成果并不一定都能解釋我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)象并作出相應(yīng)指導(dǎo)，所以未來在如何優(yōu)化企業(yè)的再融資結(jié)構(gòu)、建立企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警可能會(huì)成為新的研究方向。我國的證券市場(chǎng)是在20世紀(jì)80年代末才在深圳和上海開始股份制改革并且試辦證券交易。經(jīng)過十年改革，中國已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。但是，股權(quán)分置對(duì)我國的證券市場(chǎng)影響依然很大，股權(quán)分置導(dǎo)致了大小股東的利益不一致，還使國有資產(chǎn)因缺乏流動(dòng)性而未能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。因此，對(duì)于我國股票市場(chǎng)的實(shí)證研究和金融政策變化等來分析我國上市公司應(yīng)該如何選擇再融資方式也是值得進(jìn)一步研究的領(lǐng)域。關(guān)于股權(quán)再融資后的業(yè)績變化，通過我國證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)看來，在08年以后選擇增發(fā)的公司最多，從再融資后的業(yè)績看來，多數(shù)學(xué)者贊成我國上市公司股權(quán)在融資業(yè)績低下，在短期內(nèi)公司再融資后的業(yè)績都出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。但是由于我國證券市場(chǎng)還不是很成熟，無法對(duì)上市公司股權(quán)再融資之后的長期業(yè)績進(jìn)行總體的分析。相關(guān)的法律制度、監(jiān)管政策也不是很完善，這可能導(dǎo)致公司再融資前后的評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)誤差，無法真實(shí)與預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)的偏好和走向，更難以形成適用于我國上市公司股權(quán)再融資的經(jīng)典理論，所以對(duì)于我國股權(quán)在融資業(yè)績的結(jié)論，都具有一定的局限性，不能形成完整的理論體系和框架，這也是今后股權(quán)再融資方向需要進(jìn)一步完善和研究的地方。

參考文獻(xiàn)

[1] Smith，C.W.Jr.Alternative methods for raising capital：rights & underwritten offer.[J].Journal of financial economics，1977.

[2] 章衛(wèi)東.上市公司股權(quán)再融資方式選擇：配股、公開增發(fā)新股、定向增發(fā)新股？[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2008（6）.

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