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第1篇：保險的資產隔離功能范文

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔保證券，指金融機構(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機構以現(xiàn)金方式購入，經過擔?；蛐庞迷黾壓?，以證券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風險分散為由眾多投資者承擔的融資過程。從本質上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機構的一種債權轉讓行為，即貸款發(fā)放人把對住房貸款借款人的所有權利轉讓給證券投資者。隨著住房貨幣化改革的全面推開，如不開辟新的住房融資渠道，房改進程將受到嚴重制約。

而從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最廣泛地被證券化的資產，銀行將住房抵押這部分信貸資產以出售方式，讓從事抵押貸款證券業(yè)務機構的特殊目標公司(SPV)購買，該公司以這些資產作為抵押，發(fā)行資產抵押證券，再由承銷商(二級市場中介)出售給投資人。從總體上說，我國開展住房抵押貸款證券化的條件已經基本具備，但是，如何培育貸款證券化所需要的發(fā)行人、機構投資者、中介服務機構等，并對相關的法律制度進行完善是開展這項業(yè)務的前提。

二、住房抵押貸款證券化運作的思路

1、加快相關市場發(fā)展，為證券化提供基礎市場條件。必須著手解決市場中存在問題，措施有：一是要大力發(fā)展房地產市場，推進住房商品化與貨幣化進程，深化住房制度改革；二是要完善證券市場，加快證券市場化發(fā)展速度，擴大其容量和規(guī)模，完善其功能，加強其管理體系的建設，健全相關法律法規(guī)，規(guī)范證券交易行為，穩(wěn)定證券市場；三是積極培養(yǎng)住房抵押貸款市場。

2、加快住房抵押貸款證券化組織機構建設，完善中介服務體系。住房抵押貸款證券化涉及到房地產開發(fā)商、銀行、擔保、保險和資信評估等相關部門。為了支持住房抵押貸款證券化的啟動，開辦初期，可由政府主管、開發(fā)商、銀行、證券、擔保、保險等部門共同發(fā)起成立政府住房抵押貸款公司，待條件成熟轉變?yōu)樯鲜泄煞莨荆梢詫⒆》抠Y金管理中心作為抵押貸款機構的下屬單位，并允許抵押貸款機構吸收住房公積金存款和住房儲蓄存款，使部分住房公積金進入住房抵押貸款市場，或為抵押貸款提供擔保；必要時，成立住房抵押貸款保險金融機構，以國家權力機構作為后盾?，F(xiàn)階段，可利用中國人民保險公司開辦住房抵押貸款保險業(yè)務，然后建立符合法律規(guī)范的專門保險機構，提高住房抵押貸款的安全性。此外，要完善中介服務機構，組建大批借款人資格審查、不動產評估和不動產證券評級等機構，提高業(yè)務咨詢、資信調查、房產評估和監(jiān)證登記等方面的服務質量，滿足住房抵押貸款市場的需要。

3、加強立法工作，為住房抵押貸款證券化提供法律保障。要盡快出臺相關的法律法規(guī)，以保證住房抵押貸款證券化的有序發(fā)展。重點解決不動產抵押處分權與政府行政處罰權的矛盾、抵押登記與評估的法律保證以及抵押擔保的約束機制等問題。制定《住房法》、《住房金融機構組織法》、《住房抵押貸款保險法》等，同時要建立借款人資信審查、價格評估、抵押證券評級等一系列統(tǒng)一標準和金融機構開辦住房抵押貸款證券化業(yè)務的會計制度。此外，還要有相關法規(guī)來規(guī)范、監(jiān)督與住房金融有關的住房儲蓄管理、住房公積金管理以及住房補貼管理等經濟活動。

三、我國住房抵押貸款證券化的創(chuàng)新之策

1、立法層面上的創(chuàng)新

雖然隨著我國《金融資產管理公司條例》的出臺我國已基本上打通了不良資產證券化的通道，但是我們必須明確的是該條例僅僅是一種燃眉之急的做法。而且，從學理上而言當條例與我國現(xiàn)行的銀行法、保險法及證券法律發(fā)生沖突時，根據(jù)上位法優(yōu)于個位法的特點，條例的效力還是一個經受不住學理推敲問題。實際上，總體考慮，我國目前的法律環(huán)境對于資產證券化的展開還有相當大的阻力，這主要表現(xiàn)為現(xiàn)行法律規(guī)則與資產證券化內在需求的沖突及證券化法律的空白。鑒于這種形勢，筆者認為，我國在立法上應采取這樣的策略：

（1）理清目前既存的《公司法》、《保險法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《企業(yè)債券管理條例》、《擔保法》、《企業(yè)破產法》、《信托投資公司管理辦法》等與不良資產證券化內在需求之間的規(guī)則沖突之處，以求規(guī)則與資產證券化關系的發(fā)展同步；在這之中，筆者認為既然資產證券化的結果是不良資產被經過包裝后以證券的方式表現(xiàn)出來，那么我國的證券法必須立于現(xiàn)實的層面對證券進行一個明確的界定，以突破目前的規(guī)定。

（2）提高住房抵押貸款證券化的立法層次。我國應出臺一部立法層次高的法律，以體現(xiàn)立法的權威性、一致性與穩(wěn)定性。國際上資產證券化立法模式有分散立法與統(tǒng)一立法兩種，分散立法模式以美國為代表，統(tǒng)一立法模式是其他大部國家所采取的模式，特別是近幾年來，歐洲、亞洲等陸續(xù)有幾十個國家和地區(qū)制訂了資產證券化的單行法。

2、制度層面上的創(chuàng)新

（1）SPV的模式安排及自我風險隔離問題。SPV的模式是不良資產證券化成功的根本保證，筆者認為在目前的形勢下，具有現(xiàn)實性的模式有以下幾種：

①成立國有獨資的SPV；在設計該模式中，我國可以借鑒香港按揭公司模式，成立一個由政府支持的國家獨資公司，其經營業(yè)務為購買應收款項，并以此為支撐發(fā)行證券；其啟動資金由政府出資，其后可以通過發(fā)行證券募集資金來購買證券化的基礎資產?？陀^而言，這一模式在目前的法律環(huán)境下，并不存在法律障礙，且此類SPV還能享受稅收方面的優(yōu)惠。因此，這一模式是一種成本較低、且迅捷的方式。

②資產管理公司成立子公司型的SPV模式；根據(jù)我國《金融資產管理條例》第10條規(guī)定，我國的資產管理公司可以綜合運用多種手段來處置不良資產，其中包括運用出售、資產重組、置換、債轉股、證券化等多種方式對貸款及其抵押品進行處置。同時，根據(jù)該條例第26條的規(guī)定，資產管理公司還可以享受稅收優(yōu)惠的政策。因此，由長城、信達、東方等資產管理公司來成立子公司SPV進行資產證券化亦為一種明智之舉。具體的操作是，資產管理公司按照破產隔離的要求成立子公司型SPV，其專門從事基礎資產的購買與資產支撐證券的發(fā)行業(yè)務。

③特殊目的信托SPV模式?！缎磐蟹ā返某雠_為特殊目的信托SPV提供了法律根據(jù)。因此，發(fā)起人可以設立一個信托型SPV，然后將基礎資產轉移給信托SPV，信托的權益移交給一家獨立的受托管理機構進行托管。其后信托SPV以基礎資產為支撐發(fā)行受益憑證，受托管理機構負責收取證券的本息，并向投資者進行分配。然而，若要使該模式切實可行，我國還必須對2002年《信托投資公司管理辦法》第9條，及其《實施細則》第4條的內容進行修訂。實質上，無論我國的SPV采取何種模式，立法都必須考慮到SPV自身的產隔離問題。因此，我國的資產證券化法應作出如下的規(guī)定：其一是應將SPV的業(yè)務范圍限于僅從事與證券化交易有關的業(yè)務活動；其二是一般情況下，其債務也只能限于證券化交易中成立的債務與擔保；其三是在資產支撐證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進行解散、清算、兼并及資產銷售活動；其四為了避免與母公司“實質合并”，必須要求SPV嚴格遵守獨立契約原則，建立獨立的賬薄與檔案，保留獨立的賬戶，并將自有資產與母公司的資產隔離。

3、不良資產真實銷售問題

采取何種證券化方式是我國證券化立法創(chuàng)新中所必須解決的重要問題。一般而言，資產證券化程度較高的國家都確立真實銷售的立法價值取向，相反則采取擔保融資的方式。盡管有許多學者從我國資產證券化的發(fā)展階段及理論研究的程度、目前的法律體制、稅收與會計方面、破產隔離機制的不足等角度出發(fā)，認為我國目前只宜采取擔保融資的模式。對于這一觀點，筆者認為是值得商榷的。在目前的形勢下，我國的資產證券化法則應確立“資產真實銷售”的準則，其原因如下：其一這種準則能提升基礎資產的信用評級，易于證券的發(fā)行與交易；其二是這一準則的確立必然會導致我國的立法者對與證券化相關的法律進行重新的審視，從而對原來相關的法律規(guī)則進行一次系統(tǒng)的梳理，如對《公司法》、《破產法》等進行相應的整合；其三是真實銷售具有本身的制度優(yōu)勢，能更好地隔離風險，保證交易的安全，是一種比較成熟的證券化模式。筆者認為，在立法中在識別真實銷售與擔保融資時，我國可以借鑒作者在前文所述的美國的一些識別標準，如當事人的意圖、有無追索權、及會計與稅收上的處理等。實際上，資產真實銷售與破產隔離及SPV的組建是幾個緊密相聯(lián)的問題，因為無論SPV是采用公司、合伙或信托形式，都要注意自身破產風險和發(fā)起人破產風險的隔離，防止發(fā)生“實體合并”，使已轉移的資產重新歸并到發(fā)起人的破產財產中。因此，在我國的證券化立法中，必須將上述的三個問題進行務實性的綜合考慮。

4、資產轉讓原則的確立

資產轉讓原則是指在資產轉移過程中債權人發(fā)生變更時，如何保證債務人的知情權問題。一般而言，資產轉讓的原則有三種類型，即協(xié)議轉移、通知轉移及自由轉移。從《合同法》第80條考察，我國采取的是通知轉讓的原則，但是在資產證券化中由于原始債務人眾多，要逐一通知債務人無疑會增加證券化的成本。因此，有必要對該原則進行矯正。筆者認為我國對于資產轉讓的原則可以采取以下兩種方式：其一是在證券立法中規(guī)定適用“特例”方式，即規(guī)定公告應被視為對所有債務人進行了債權轉讓的有效通知；其二是在最初簽訂的合同中就約定債權與擔保物權的轉移無須另行通知。

【摘要】本文基于我國住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀，闡釋了當前我國住房抵押貸款證券化的運作思路，并從立法層面和制度層面具體論述了我國住房抵押貸款證券化的創(chuàng)新之策。

【關鍵詞】運作思路創(chuàng)新之策住房抵押貸款證券化

【參考文獻】

第2篇：保險的資產隔離功能范文

關鍵詞：住房抵押貸款證券化 房地產 模式

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔保證券，指金融機構把自己所持有的流動性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機構以現(xiàn)金方式購入，經過擔?；蛐庞迷黾壓螅宰C券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風險分散為由眾多投資者承擔的融資過程。住房抵押貸款證券化運用成熟的交易框架和信用增級手段，改善了證券的發(fā)行條件，使住房抵押貸款證券化支出費用總額與交易總額的比率很低，從而大幅度降低了企業(yè)直接融資的成本。

2005年12月15日，中國人民銀行批準了中國建設銀行信貸資產證券化試點單位，在銀行間債券市場發(fā)行資產支持證券。建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券（即MBS）“建行個人住房抵押貸款資產支持證券”。至此，已風靡海外30余年的資產證券化產品，終于正式亮相中國。建設銀行從上海市、江蘇省和福建省三家一級分行中篩選出了15000余筆、金額總計約30億元的個人住房抵押貸款組成資產池，委托中信信托投資有限責任公司發(fā)行，這是國內首單個人住房抵押貸款債權證券化產品。該信托的第一次利息將在2006年1月26日予以支付，信托的法定最終到期日為2037年11月26日。建行本身將購買其中9050萬元的次級資產支持證券，其余的29.26億元優(yōu)先級資產支持證券將按照不同信用評級分為A、B、C三級。在29.26億元的優(yōu)先級資產支持證券中，A級為26.69億元，B級為2.03億元，C級為5279萬元。MBS將和按揭貸款一樣，采取每月付息還本，并采用浮動利率。

住房抵押貸款證券化的模式

資產證券化是在“破產隔離”、“真實出售”這一中心的基礎上，圍繞現(xiàn)金流重組和信用工程這兩個基本點展開結構設計、產品衍生及市場運作的，是當今各國資本市場上極具活力的金融產品，在我國是全新的嘗試，選擇合適的證券化資產是成功進行資產證券化的良好開端。按照被證券化資產種類的不同，資產證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產支撐的證券化。美國作為資產證券化市場最發(fā)達的國家，資產證券化是從住房抵押貸款證券化起步，且從世界范圍來看，住房抵押貸款也是一種最為廣泛被證券化的資產。因此，我國推行住房抵押貸款證券化可以借鑒國際成功經驗，國際住房抵押貸款證券化代表性的模式大體有三種模式：一是美國模式，即表外模式，即在銀行外部設立特殊機構，用以收購銀行資產，實現(xiàn)資產的真實出售；二是德國模式，即表內模式，即在銀行內部設立一個特殊機構，由這個機構運作證券化業(yè)務，資產的所有權仍然屬于銀行，保留在銀行的資產負債表中；三是澳大利亞模式，即準表外模式，是上述兩種模式的結合類型。

但是，在借鑒國外模式的同時，必須清醒地看到，由于我國的房地產市場建立不久，發(fā)展很不平衡，加之證券市場發(fā)展的地區(qū)差異，我國的證券化模式的選擇必須多樣化且富有彈性：針對不同的經濟發(fā)展地區(qū)，推出不同的房地產證券化品種；對不同的投資主體，應有靈活的投資余地；證券化必須在我國現(xiàn)有的法律框架下構筑。

住房抵押貸款證券化的運作過程可以簡要的概括如下：首先，由住房抵押貸款機構充當原始權益人，以“真實出售”方式將其持有的住房抵押貸款債權合法轉讓給特殊機構。其次，特殊機構將其組成抵押貸款組，經標準化處理、信用評級及擔保公司擔保升級后，發(fā)行住房抵押貸款證券，獲得證券發(fā)行收入，并向原始權益人支付資產購買價款和向相關中介機構支付服務費用。第三，在證券發(fā)行后，特殊機構需要聘請專門的服務商來對已經證券化的住房抵押貸款資產及其現(xiàn)金流進行管理。住房抵押貸款證券化的關鍵是要實現(xiàn)“破產隔離”和“真實出售”。所謂“真實出售”是指貸款出售合同中應明確規(guī)定：一旦原始權益人發(fā)生破產清算，資產池不列入清算范圍，從而達到“破產隔離”的目的，保護投資者的利益。

在設計住房抵押貸款證券化運作模式中，需要特別強調市場主體――特殊機構的設立，即選擇表外模式還是表內模式運作。它是整個交易結構的中心。相比而言，表外模式更適合我國國情，即設立獨立的特殊機構。首先，從信用增級角度考慮，銀行外部設立的特殊機構是以證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，不受銀行等相關利益機構及財政等政府部門的影響和控制，真正意義上實現(xiàn)“破產隔離”和“真實出售”，從而避免了我國商業(yè)銀行信用等級不高的問題。從效率的角度考慮，獨立的特殊機構發(fā)行抵押證券具有優(yōu)勢。成立專業(yè)化的住房抵押貸款證券化發(fā)行機構適應社會化大分工的發(fā)展趨勢，有利于提高市場的運作效率。特殊機構可以將不同商業(yè)銀行或其它金融機構發(fā)行的住房抵押貸款整合成一個大規(guī)模的貸款池，在此基礎上發(fā)行抵押貸款可以降低發(fā)行費用，分散投資風險。商業(yè)銀行出售自己的貸款給特殊機構，可以再有選擇性的購買抵押債券，有效的避免風險，改善銀行資產的質量。從資本充足率考慮，通過實施表外證券化并將回收的資金投資于現(xiàn)金、國債以及高質量的抵押貸款相關證券等風險權重比住房抵押貸款低的資產，貸款人的資本充足率會得到提高。實施表內證券化，住房抵押貸款仍然是貸款人的資產，貸款人的資本充足率不變。

此次建行首發(fā)MBS的證券發(fā)行是通過中信信托投資有限公司作為中介機構實施的，而作為一級分銷商認購這批資產的51家機構中商業(yè)銀行占21家?？梢?，此次的證券發(fā)行從發(fā)起人到承銷商都是以銀行系統(tǒng)為主體的，中介機構的加入使得發(fā)行證券的程序相對于2002年試點方案中的銀行內部機構發(fā)行的模式已有所發(fā)展，但相比于美國等發(fā)達國家，此次MBS首發(fā)的模式還不夠完善，沒有建立起從銀行到特殊目的發(fā)行機構，再到中介和承銷商，最后到投資者的四級體系。那么，建行首發(fā)MBS的模式可以說是不完整的表外融資抵押貸款證券化。

實施住房抵押貸款證券化的障礙

實施住房抵押貸款證券化，核心是要求有一個完備的制度與市場環(huán)境。

住房抵押貸款證券化在我國還屬試驗階段，相關法律體系不完善將成為我國住房抵押貸款證券化的主要障礙。一方面，缺乏住房抵押貸款證券化相關的法律法規(guī)。特殊機構作為住房抵押貸款證券化的核心，不僅涉及原始權益人、原始債務人、信托機構等多方參與主體的設置、進入、運營與退出等法律上的規(guī)范，更重要的是特殊機構實現(xiàn)“破產隔離”與“真實出售”的法律標準要有嚴格的界定。實現(xiàn)“破產隔離”一般要求特殊機構要與自身、原始權益人和其母公司的破產風險相隔離。目前我國法律對第一、第三種情況沒有明確規(guī)定。特殊機構與原始權益人的破產風險相隔離，要求資產組合的所有權徹底轉移給特殊機構，我國法律對此也沒有明文規(guī)定。另一方面，現(xiàn)有法律對住房抵押貸款證券化的束縛。我國《證券法》第6條規(guī)定，銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務機構分別設立。而房地產證券化作為一項創(chuàng)新的金融工具，為發(fā)行人提供了靈活多樣的金融產品以供選擇，如過手證券、債券、商業(yè)票據(jù)等。針對不同金融產品，管理部門各不相同，導致了房地產證券化的發(fā)行障礙較多。特別是我國證券、信托、保險業(yè)的發(fā)展尚未成熟，能為抵押貸款證券化提供服務的中介機構不足，所以如果要在銀行和投資者之間建立多級的中介體系，一方面目前沒有專門的特殊機構發(fā)行證券，另一方面將可能出現(xiàn)很多部門間難以協(xié)調的問題，而且交易成本會比較高。從建行首發(fā)的MBS看，其中介機構不夠完善，交易主要在銀行系統(tǒng)內部進行，發(fā)行的廣度和深度都很不夠，MBS的諸多優(yōu)點和功能都無法發(fā)揮出來，例如，融資渠道并沒有拓寬，流動性風險也沒有降低，對金融機構資產報酬率的提高還需要假以時日觀察等。從初次交易的情況來看，建行發(fā)行的MBS沒有國家開發(fā)銀行同時發(fā)行的ABS(資產擔保證券)受歡迎。

信用增強形式和信用評級機構匱乏，我國各種市場主體嚴重缺位。實行住房抵押貸款證券化的關鍵一步，是通過信用增強形式，提高發(fā)行的抵押擔保證券的信用等級。在保險方面，因抵押貸款保險業(yè)務規(guī)模很小，難以形成風險分攤機制，使保險公司提供保險的風險較大。同時，獨立客觀、公正的信用評估體系是住房抵押貸款證券化成功的關鍵，信用評級機構在抵押貸款證券化中的基本作用是評價證券的質量，并以“信用等級”的形式，向投資者公布評級結果，起到風險提示、降低交易費用的作用。現(xiàn)在我國缺乏有影響力的獨立資產評估機構和完整的信用擔保體系，還沒有完整意義上的個人信用制度。在缺乏擔保和信用評級制度和機構的條件下，若要發(fā)展住房抵押貸款證券化，國有商業(yè)銀行只能憑借自身的國有性質和資金實力進行擔保，而且也有較好的信用增級和評級的專業(yè)能力。

我國證券市場很不完善，機構投資者不規(guī)范。政府在對待證券市場的戰(zhàn)略思維方面比較模糊，政府作為證券市場的管理者應采取經濟手段、政策引導等措施，盡量避免行政性的干預，但政府對公司進入和退出證券市場采取種種限制，承擔了過多的非市場任務。作為管理機構，政府應該要以保持證券市場平穩(wěn)運行，保護投資者的利益為重任，但實際上政府把幫助國有企業(yè)解困、提高總需求作為首要目標，把保護投資者的利益放在了次要地位，使投資者喪失信心。而專業(yè)投資機構具備人才、技術、資本等競爭優(yōu)勢，在獲取政府部門的政策信息、探測經濟信息方面具有超前的意識和能力，成為操縱證券市場的主力。

完善住房抵押貸款證券化的對策

就目前的現(xiàn)狀而言，完善住房抵押貸款證券化實施的金融基礎環(huán)境，解決好以下幾個方面的問題，顯得尤為緊迫。

以法制化為中心夯實我國個人信用基礎。個人信用體系是整個社會信用體系的重要內容，我國的當務之急是有效的借鑒國外的成功經驗。首先，需要政府的協(xié)調與立法的支持。對消費信貸的環(huán)境、授信及還款等方面頒布一系列法律法規(guī)，并且在現(xiàn)有的全國性法規(guī)基礎上充實與規(guī)范一級住房抵押貸款市場的法律法規(guī)，如《住房抵押貸款法》，使個人信用體系在法定的框架下高效、有序的運行；其次，重視社會保障制度、社會擔保與保險制度及機構組織的建設，建立科學、嚴謹?shù)脑u價指標體系；第三，以存款實名制為契機，推廣建立個人賬戶體系，通過銀行間的聯(lián)網、地區(qū)間的聯(lián)網，最終建立起國家個人信用調查和資源共享系統(tǒng)。

建立與完善資信評估體系。首先，要保持較高的獨立性與權威性。西方的資信評估機構的信譽由長期的業(yè)績所支撐，這種獨立性保證了評估結果的公正性、準確性與權威性。我國應通過合并、兼并等形式發(fā)展幾家全國性的、綜合的大型資信評估機構，與政府脫鉤，確保其結果的公正與公平；其次，有必要建立統(tǒng)一、規(guī)范的指標體系，并且盡量與國際慣例接軌。

進一步擴大和規(guī)范住房抵押貸款市場。一個成熟的、規(guī)范的住房抵押貸款一級市場，是開展住房抵押貸款證券化的重要前提。激發(fā)個人住房消費，壯大抵押貸款規(guī)模，必須以需求為導向，細分市場，充分考慮經濟上的差異、地區(qū)因素設計抵押貸款組合。實現(xiàn)金融機構在抵押合約、貸款合同、貸款程序等標準化服務，開發(fā)不同期限、不同利率水平、不同種類的貸款，實現(xiàn)銀行的多樣化服務，拓寬抵押貸款組合的數(shù)量和種類。

建立相關法律框架和金融監(jiān)管體系。按照我國目前的法律法規(guī)，住房抵押貸款證券化的發(fā)起和運營都缺乏相應的法律依據(jù)，有必要制定《住房抵押貸款證券化法》，以保護抵押證券持有者的利益。 住房抵押貸款證券化在我國的發(fā)展對法律環(huán)境至少有三方面的要求：一是要嚴密的法律制度，如建立及完善《信托法》、《破產法》、《擔保法》、《公司法》等；二是對一些與證券化的發(fā)展相沖突的現(xiàn)行法律規(guī)定進行修改。如證券市場的主體獨資、市場準入制度等等，法律應作出補充規(guī)定或允許合理規(guī)避；三是必須建立健全相應的監(jiān)管條例。如資產證券化產品的許可制度和審批程序、資產證券發(fā)行人發(fā)行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務會計制度與監(jiān)管制度等等。

第3篇：保險的資產隔離功能范文

[關鍵詞]委托管理；資金治理；托管人；職責定位

保險資產委托管理模式，是指保險公司(委托人)將保險資金委托給專業(yè)投資管理機構(管理人)實施投資運作，并對保險資產進行獨立第三方(托管人)托管的保險投資管理模式。保險資產委托管理模式中的資金治理，是指保險資金管理的各方當事人，因參與保險資金管理活動而確立的責權利關系，以及當事人履行職責、行使權利和承擔責任的有效保障機制。目前，委托管理已成為國際保險業(yè)的主流投資管理模式。

一、保險資產委托管理模式中的資金運作機制

(一)保險資產委托管理模式中的投資委托機制

投資委托機制，又稱第三方資產管理，是指保險公司自己不進行投資和資產管理，而是將全部或部分保險資金委托給專業(yè)的投資管理機構進行投資運作，保險公司按照一定標準向受托機構支付管理費用。投資委托可分為兩種方式，一種是保險公司設立或控股保險資產管理公司，將資金委托其運作；另一種是保險公司通過市場化方式選擇與自己無任何股權關系的投資管理機構進行投資運作。從國際經驗看，規(guī)模較大的壽險公司或保險集團一般采用第一種方式，再保險公司、產險公司和小型壽險公司一般采取第二種方式。

(二)保險資產委托管理模式中的資金托管機制

資金托管機制，又稱獨立第三方托管，是指保險公司將保險資金的保管、清算等職責委托給托管銀行，建立獨立于保險公司、保險資產管理公司及有關專業(yè)投資管理機構，保護投保人和被保險人利益的機制。保險資金托管分為全過程托管和全金額托管。全過程托管是從保費收取開始，按照不同保險產品，分別開設賬戶、快速上劃資金，歸集到總公司托管賬戶，做到統(tǒng)一資金調度、統(tǒng)一資產配置、統(tǒng)一投資運作、統(tǒng)一收益分配的過程。全金額托管是將保險公司總部統(tǒng)一歸集的資金，包括已委托和尚未委托投資的全部資產，實施第三方獨立托管。保險資產委托管理模式下的資金托管是指保險公司將以投資為目的的保險資金的保管、清算等職責委托給銀行等金融機構，由其實施獨立第三方托管的機制。保險資產委托管理中的業(yè)務關系模式見圖1。

二、保險資產委托管理模式中的三方法律關系

保險資產委托管理模式下的當事人主要包括委托人、管理人、托管人三方。各方當事人應按照科學、高效、規(guī)范的原則和標準，建立良好的保險資金治理結構，以書面協(xié)議方式明確各方當事人的法律關系。

(一)委托人職責定位

1.搭建委托管理框架。委托人作為保險資金的最終所有者，享有委托資產的投資收益，并承擔委托資.產的投資損失，因而在委托管理框架中居于核心地位。委托人的首要職責是按市場化原則自主選擇管理人和托管人，簽署受托協(xié)議和托管協(xié)議，建立相互制衡的規(guī)范的資產管理框架，協(xié)調三方關系，確保保險資金的安全完整，并實現(xiàn)保險資金的保值增值。

2.戰(zhàn)略資產配置。所謂戰(zhàn)略資產配置是指委托人在分析自身負債特性和資產收益要求的基礎上，根據(jù)對資本市場的分析判斷，合理匹配資產和負債，科學確定一級資產配置種類和投資比例限制，并制定投資策略的過程。委托人一般按年度進行戰(zhàn)略資產配置，并將主要數(shù)量限制和目標要求通過投資指引的形式在年初下發(fā)給投資管理人并要求其遵照執(zhí)行。投資指引體現(xiàn)了委托人對保險資產管理的目標要求，是投資管理人進行投資運作的主要依據(jù)。

3.投資監(jiān)督。在委托管理模式下，委托人不直接進行投資操作，但必須承擔管理人投資操作帶來的收益和損失，因此，委托人必須對管理人的投資操作進行監(jiān)控，主要體現(xiàn)在：(1)監(jiān)督管理人操作中各投資品種及比例是否符合相關監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求。(2)監(jiān)督管理人資產戰(zhàn)術配置和投資策略是否符合宏觀經濟和資本市場的大致變化趨勢。(3)監(jiān)督管理人的投資決策及操作流程設置是否存在明顯漏洞。(4)管理人是否建立了科學的風險管理機制，管控措施是否得到有效執(zhí)行。

4.績效評估。在委托管理模式下，保險資產的運作成效在一定程度上有賴于委托人對管理人的投資績效進行科學評價。目前，基金業(yè)已建立起一套行之有效的評估體系，這對保險資產管理提供了有益借鑒。但保險資產管理績效評估有其特殊性，即不僅要體現(xiàn)安全性、收益性等一般投資特性，還要滿足保險產品開發(fā)和保險經營的特殊要求。如保險資產管理要注重資產負債合理匹配，以滿足保險經營正常賠付的資金需求。此外，保險資產管理的績效評估應體現(xiàn)委托人的投資理念，并應有利于激勵管理人取得持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益。

(二)管理人職責

1.投資操作和組合管理。管理人作為受托方享有保險資產投資管理權，但這種權利是一種有限權利，主要體現(xiàn)為：管理人應當以實現(xiàn)委托人的投資目的為宗旨，為委托人的利益對委托資產進行管理和處分，不得超越委托人授權處分受托財產，不得利用受托保險資金謀取不當利益。管理人的投資管理權主要體現(xiàn)在：(1)進行組合管理。根據(jù)不同資金來源、不同投資品種對保險資金進行分帳管理。(2)開展投資研究。建立規(guī)范的研究體系，通過科學的研究方法，對經濟金融形勢、資本市場走勢和各投資品種進行研究。(3)進行投資決策。根據(jù)相應的研究結論，確定具體的投資操作策略。(4)實施投資操作。交易人員根據(jù)交易指令，通過交易系統(tǒng)實施投資操作。

2.風險控制。在金融投資日趨國際化、金融產品日趨復雜化的背景下，風險控制是管理人的必要職責，也是委托人選擇管理人的重要參考依據(jù)。管理人的風險控制職責主要體現(xiàn)在：(1)樹立科學的風險控制理念。即通過全員參與、全程管理、多重手段、持續(xù)控制的運行模式，對涉及投資運用的各個業(yè)務領域和環(huán)節(jié)進行全方位的風險控制。(2)建立完善的風險控制制度規(guī)范和流程。即在投資決策和投資操作的各個層面和各個環(huán)節(jié)嵌入相應的風險控制流程，通過標準化的措施在業(yè)務一線實現(xiàn)對風險的控制。(3)搭建健全的風險控制組織架構，包括決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)。(4)引入先進的風險控制技術手段。即引入或開發(fā)綜合風險管理信息系統(tǒng)，通過科學手段進行風險點識別和風險度評估，實現(xiàn)對投資風險的事前評估預測、事中實時控制和事后及時分析。

3.信息披露職責和保密義務。(1)管理人應建立規(guī)范的業(yè)務報告制度，確定報告的頻率和形式，確保委托人及時獲得投資策略、交易操作等相關信息資料。(2)管理人應根據(jù)有關協(xié)議規(guī)定向托管人提供財務報表等信息資料。(3)管理人應確保提供信息資料的準確和完整。(4)管理人應對受托保險資金投資情況依法保密，未經委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

(三)托管人職責

根據(jù)其他行業(yè)和國際經驗以及托管協(xié)議有關規(guī)定，托管人職責可分為基本職責和增值服務兩類。

1.基本職責。托管人的基本職責是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人必須提供的基本服務內容。一般來說，托管人的基本職責包括：(1)資產保管。即安全保管委托人托管的資金、證券及保險資金運用形成的其他資產。(2)帳戶開立和管理。即托管人應根據(jù)委托人的委托開立專用存款帳戶和證券帳戶。(3)資金清算交割。即根據(jù)管理人的投資指令，托管人應及時辦理托管股票資產、債券資產及其它資產的清算交割。(4)投資監(jiān)督。即監(jiān)督管理人的投資行為是否符合投資指引和相關監(jiān)管規(guī)定，發(fā)現(xiàn)異常情況，應及時向委托人和監(jiān)管機構報告。(5)信息披露。托管人應及時向委托人和中國保監(jiān)會提交保險資金托管報告，托管人對保險資金托管情況依法保密，未經委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

2.增值服務。托管人的增值服務是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人需額外收費方可提供的托管服務內容。常見的托管增值服務有：(1)資產估值。為保險公司托管的股票資產、債券資產及其他資產進行估值。(2)績效評估。即協(xié)助委托人科學評價管理人投資績效。(3)風險評估與管理。(4)技術支持。(5)其他增值服務。

三、保險資產委托管理模式的制度優(yōu)勢

(一)科學的資金治理結構

1.分工明確。委托管理模式下，由于涉及多方當事人，如何合理界定各方當事人的法律關系和職責定位，成為這種模式有效運行的關鍵和核心。借鑒國外同業(yè)先進經驗，經過一段時間磨合和摸索，我國保險業(yè)已逐步形成了以委托人為核心，委托人、管理人和托管人各司其職的三方法律關系定位，即委托入主要負責資產戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)控和績效評估；管理人主要負責具體的資產戰(zhàn)術配置、投資策略制定、投資操作、風險管理；托管人則負責資金保管、清算以及部分投資監(jiān)督職能。

2.相互制衡。委托管理模式下各方當事人各有分工，相互制衡，沒有一方能夠實現(xiàn)對保險資產的任意處置，在制度設計上確保了保險資金的安全運行。主要體現(xiàn)在：(1)委托人和管理人間的相互制衡。如管理人的投資操作必須遵循委托人的投資指引；委托人可隨時對管理人的業(yè)務操作流程等進行現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，提出整改意見并要求管理人定期整改等。(2)委托人和托管人之間的相互制衡。如托管人有權檢查委托人所提供財產及相關憑證的合法性，而委托人則有權對托管人的資產保管情況、資金交割清算系統(tǒng)的安全情況進行檢查。(3)管理人和托管人間的相互制衡。如托管人有權根據(jù)托管協(xié)議和其它相關規(guī)定審核管理人交易指令的合規(guī)性，發(fā)現(xiàn)異常情況應及時向委托人報告。但對于管理人的合規(guī)交易操作，托管人必須及時履行清算職責并進行相關會計處理。

(二)專業(yè)化的投資運作機制

將保險資產委托給專業(yè)投資管理機構運作，實現(xiàn)了保險資產的專業(yè)化運作，有利于保險資產的保值增值。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

1.有利于降低保險公司的資產管理成本支出，使其專注于保險業(yè)務。保險公司組建自己的資產管理部門需要投入高額的人力資本和信息技術成本，其投資經驗的成熟也需經過一段較長周期。而保險公司采取委托管理模式，只需支付少量的管理費和托管費，保險公司內部的資產管理部門主要從事資產戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)督和績效評估，從而大大減少了各項成本支出，使保險公司能夠集中精力開拓保險業(yè)務。

2.有利于充分利用投資管理機構的專業(yè)知識和成熟經驗，改善投資收益水平。(1)保險公司可通過市場化選擇機制，遴選信譽優(yōu)良、業(yè)績卓著、與自身投資理念相契合的投資管理機構作為投資管理人。(2)保險公司可將性質、來源不同的資金委托給具有相對比較優(yōu)勢的不同投資管理機構實施管理運作，充分攫取資產管理市場的細分收益。(3)保險公司可充分利用資產管理市場的競爭機制，淘汰業(yè)績不佳的投資管理機構。

(三)可控的風險制度安排

保險資金運用的安全與否不僅事關保險企業(yè)的經營成敗，更關系到廣大被保險人利益，甚至在一定程度上關系到經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。保險資產委托管理模式在機制設計上充分體現(xiàn)了風險可控優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

1.風險分散和隔離機制。在保險公司自營模式下，投資的研究、決策、操作、資金清算等一系列流程皆由保險公司負責，風險高度集中，而委托管理模式則在制度安排上設計了有效的風險分散和隔離機制。(1)投資流程分散。委托人負責資產戰(zhàn)略配置，投資管理人則根據(jù)具體的投資策略實施資產戰(zhàn)術配置，從而實現(xiàn)了投資流程的分散化。(2)資金有效隔離。引入獨立第三方托管后，管理人僅負責投資決策和下達交易指令，資金交割清算職責則由托管人承擔，從而實現(xiàn)了信息流和資金流的分離。

2.三重監(jiān)控機制。委托管理模式中的各方當事人在不同層面發(fā)揮風險管控功能。(1)委托人的投資管控。委托人制定資產戰(zhàn)略配置方案，在宏觀配置層面掌控風險，同時對管理人的具體投資操作實施嚴密監(jiān)控。(2)管理人的風險管理。管理人作為專業(yè)的投資管理機構，實施風險控制是其必要職責。(3)托管人的投資監(jiān)督。托管人作為獨立第三方，需要根據(jù)管理人的交易指令實施資金清算。在此環(huán)節(jié)，托管人可發(fā)揮投資監(jiān)督功能，監(jiān)督管理人的投資操作是否符合委托人要求和監(jiān)管機構規(guī)定，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，應及時向委托人及監(jiān)管機構報告。

四、保險資產委托管理模式的制度成本

(一)成本

保險資產委托管理模式中的成本是指為確保管理人按照委托人利益和意圖進行投資操作，防止管理人轉移利潤、惡意虧損等道德危險以及由于決策失誤、操作失誤等行為造成損失，委托人所支付的相關費用和監(jiān)督成本主要包括：

1.管理費用。委托人將保險資金委托給管理人，利用其專業(yè)投資技能獲取投資收益，必須向管理人支付一定的管理費用，這是委托模式中基于關系而產生的必要支出。

2.監(jiān)督成本。為使管理人根據(jù)委托人利益和職業(yè)操守進行勤勉操作，委托人必須采取各種措施監(jiān)督管理人的投資行為，從而需要付出成本和代價。委托人的監(jiān)督成本主要有如下幾項：(1)托管機制的引入和托管費用支出。托管人提供的服務需要收取一定費用，即托管費用。(2)委托相關資產管理部門的人力成本。保險公司雖然不直接投資，但仍必須配備一定數(shù)量專業(yè)人員承擔相關職責。(3)信息技術投入。委托人要實現(xiàn)對委托資產的嚴密監(jiān)控，需要與管理人和托管人之間建立信息技術平臺，及時獲取委托資產的交易信息和會計信息。

(二)道德風險

委托人和管理人之間關系的產生，使得委托人不直接進行投資操作，管理人成為委托資產的實際控制人，這就為管理人道德危險行為的產生提供了制度空間。根據(jù)委托理論，投資管理人作為經濟人，會將自身利益最大化原則作為自己的行為準則，這就可能使得投資管理人行為不符合委托人利益而導致道德危險。盡管委托人會采取各種方式對管理人的投資行為進行監(jiān)督，但并不能完全杜絕道德危險的產生。管理人的道德危險主要體現(xiàn)在：

1.內部人控制。內部人控制是指在保險資產的所有權和投資管理權相分離情況下，作為管理人為追求自身利益最大化而損害作為保險資產所有者的委托人利益的現(xiàn)象。如投資管理人可能會盡量降低向委托人報告投資信息的頻率和詳細程度，采取各種方式降低委托人的干預程度和監(jiān)督力度，從而增大自身的投資自由度。在極端的情況下，投資管理人甚至有可能違反職業(yè)操守和投資指引規(guī)定，進行各種黑箱操作，利用委托資產為自身謀取不當利益。

2.多委托關系下的“揩油選擇”問題。“揩油選擇”是指在同一投資管理人同時受托管理多家保險公司投資資產的情況下，有可能出現(xiàn)的利潤轉移現(xiàn)象。如管理人受托管理的不同保險公司的委托資產投資收益大相徑庭，管理人就有動力在不同保險公司的委托資產之間進行利潤轉移，使得所有委托資產的投資收益情況平均化。再如投資管理人為委托人的控股子公司，受母公司向心利益的影響，管理人有可能將其他委托人的投資收益向母公司轉移。

(三)信息不對稱

從信息經濟學的角度看，委托關系的產生會導致信息不完全和信息不對稱，從而降低保險資產管理的運作效率，主要表現(xiàn)為：

1.委托人無法準確獲知管理人的專業(yè)知識和資質水平，從而導致逆向選擇。投資管理人相較委托人擁有更多的信息優(yōu)勢，最清楚自己的素質和經營能力，為了獲取資產管理業(yè)務，管理人有可能會采取各種方式隱蔽不利信息，粉飾投資業(yè)績，從而可能導致保險公司選擇那些專業(yè)能力不強的投資管理機構。而當委托人發(fā)現(xiàn)管理人投資技能無法達到預期水準時往往悔之晚矣，因為委托人變更管理人的成本相當高。

2.委托人無法及時、準確獲知保險資產具體交易信息，從而無法進行有效監(jiān)督。投資管理人在投資技術和具體投資交易方面具有絕對信息優(yōu)勢，而委托人則可能由于信息技術、投資人員專業(yè)水平等方面的劣勢而無法對投資交易進行實時監(jiān)控。同時管理人為追求自身利益，會產生故意隱瞞投資信息的動力。投資信息傳遞方面的效率損失，會降低委托人投資監(jiān)督的有效性。

[參考文獻]

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[3]王文欽.公司治理結構之研究[M].北京：中國人民大學出版社，2005。

第4篇：保險的資產隔離功能范文

縱然上述圈中各金融子行業(yè)發(fā)展多年，相對成熟，但通過簡單復制與模仿而迅速構建起的理財金融業(yè)態(tài)卻不成熟，未經過優(yōu)勝劣汰的進化，尚存諸多弊病。同質化現(xiàn)象嚴重，產能過剩，資源浪費。銀行理財領域當前最突出的問題是不同類型機構間的合作模式同質化現(xiàn)象嚴重。從理財資金的投資標的來看，對于債券組合投資或特定資產投資，銀行通過信托計劃、券商定向資產管理計劃、基金特定資產管理計劃或保險資產管理計劃均可實現(xiàn)。證券、基金、信托和保險行業(yè)為了爭奪理財資金的標準化資產管理和非標資產的通道份額，競相投入大量人力、物力、財力，銀行理財圈內的重復建設大量存在，大量功能與業(yè)務范圍雷同的通道機構產能過剩。偽創(chuàng)新削弱了金融創(chuàng)新驅動。近幾年來，金融同業(yè)業(yè)務發(fā)展迅速，創(chuàng)新不斷。基礎資產從債券、貨幣市場工具拓展到信貸資產、票據(jù)、信用證、股權、應收賬款等，交易結構有收（受）益權直接受讓、各類返售形式的收（受）益權轉讓、結構化設計等。但在銀行理財業(yè)務的投資創(chuàng)新中，各類金融機構的實質性創(chuàng)新較少，多數(shù)是通過通道形式的變換或通道加層來規(guī)避監(jiān)管限制。這種偽創(chuàng)新雖然對銀行理財業(yè)務的發(fā)展和擴張起到一定的推動作用，但也弱化了一些金融機構推動實質創(chuàng)新的意愿，進而削弱了金融行業(yè)的創(chuàng)新驅動力。逐利有礙于金融專業(yè)化的推進。股票市場長期低迷，指數(shù)和市場成交量長期處于低位徘徊。證券公司自營和經紀業(yè)務鮮有起色，基金公司高效益的偏股型基金持續(xù)萎縮，保險資金的權益類投資難有作為。各類機構在業(yè)績壓力下，紛紛轉戰(zhàn)商業(yè)銀行理財領域的通道業(yè)務，以薄利多銷的競爭策略，追逐于此種簡潔的創(chuàng)收模式。經營多樣化、降低經營風險無可厚非，但也許鉆研和鍛造能夠穿越經濟周期的持續(xù)投資盈利能力更有價值。理財圈中便捷的通道服務機構很多，具備持續(xù)創(chuàng)造絕對收益和不斷推陳出新的合作顧問越發(fā)難覓。券商的研究與投行、基金的精細化投資、保險的大類資產配置與風險管理等專業(yè)化專長，不該在轉戰(zhàn)通道業(yè)務過程中被擱置或受影響。行業(yè)監(jiān)管難度大。目前，銀行理財業(yè)務在金融領域跨度大、投融資形式靈活多變，極大地增加了行業(yè)監(jiān)管難度，資金來源與運用未能清晰應對、影子銀行的困擾一度成為社會焦點。監(jiān)管難度之大，一方面在于投資交易結構及主體變換多樣，投資定性與歸類常引發(fā)爭議，監(jiān)管評判標準和尺度難以把握；另一方面在于銀行理財業(yè)務衍生出的很多跨市場交易或處于監(jiān)管真空地帶。監(jiān)管行為常常疏惹詬病、堵招非議。

二、理財金融業(yè)態(tài)優(yōu)化建議

2010年以來，經過監(jiān)管層的不斷努力，商業(yè)銀行理財業(yè)務的風險治理初顯成效，機構治理以及行業(yè)治理方面基本明確了方向，但這只是銀行理財業(yè)鏈條中的一環(huán)。整個理財金融業(yè)態(tài)的優(yōu)化還需“一行三會”等監(jiān)管部門的監(jiān)管引導，還需銀、證、信、基、保等金融子行業(yè)的自律和共同努力。從商業(yè)銀行理財業(yè)務的視角概括而言，應以促進各行業(yè)錯位競爭、打造專長，形成不同領域的優(yōu)勢互補、供需平衡，營造金融資源合理配置、百業(yè)待興的金融業(yè)態(tài)為方向。強化銀行的行業(yè)發(fā)展引擎作用。在金融生態(tài)圈內，銀行理財業(yè)務可謂活水源頭，其資金募集功能是整個金融鏈條的起源和根本性生態(tài)功能。因此，在銀行理財行業(yè)推動風險隔離、凈值型產品轉化的規(guī)范轉型的同時，要特別注重其在產品端的設計能力和服務能力的提升，并保持在投資端泛資產管理的廣度和與其他金融機構可以深度融合的開放度。此外，還可關注私人銀行理財產品的開發(fā)，開拓更廣泛的投資渠道，在非上市公司股權、衍生品等普通理財業(yè)務限定領域開辟與其他金融機構更廣闊的合作空間，更好地服務于實體經濟、更多地催生金融創(chuàng)新。強化證券公司的創(chuàng)新驅動力。在金融領域，證券公司的創(chuàng)新能力是得天獨厚的，股票和債券的一、二級市場業(yè)務、股指期貨、融資融券、股票質押式回購業(yè)務以及上述基本業(yè)務衍生出來的量化、套利交易策略等都是證券業(yè)的專長。而且，證券公司及其下屬研究所的研究能力最為突出。目前，證監(jiān)會積極鼓勵證券經營機構創(chuàng)新發(fā)展，證券公司應該將其低級形態(tài)的通道業(yè)務邊緣化，力爭在融資類、資產證券化、衍生品以及私募業(yè)務等領域開拓出更多的基礎投資資產、新型業(yè)務模式或者創(chuàng)新交易策略。這樣，證券公司在銀行理財業(yè)務鏈條乃至金融圈中將成為不可替代的創(chuàng)新驅動力。發(fā)揮基金公司的精細化投資優(yōu)勢。在長期的公開排名競爭中，基金公司的精細化投資能力得到極大提升，一些優(yōu)秀的基金公司具備將主動、被動投資管理策略發(fā)揮到極致的實力。商業(yè)銀行理財產品從預期收益率型向凈值型轉型是各商業(yè)銀行面臨的必然選擇，在一定程度上來講，基金公司的發(fā)展方向代表著銀行理財業(yè)務的發(fā)展趨勢。目前，基金公司多以子公司特定資產管理計劃的形態(tài)參與通道競爭，這一做法也許站在銀行理財業(yè)務的立場上，從長遠來看是逆潮流的。而基金公司持續(xù)夯實其傳統(tǒng)的優(yōu)勢業(yè)務，為未來的銀基理財合作做好技能鋪墊則不失為很好的戰(zhàn)略性安排。

第5篇：保險的資產隔離功能范文

資產證券化的投、融資功能

資產證券化是以資產未來的現(xiàn)金流為支撐，在資產市場上發(fā)行證券以實現(xiàn)融資及對資產的收益和風險進行分離與重組的一種技術過程。作為一種新型的投、融資工具，它以可預期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基石。在資產證券化的過程中，通常由發(fā)起人（原始權益人）將預期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產作為基礎資產，然后將其轉讓給特設機構，特設機構以該資產預期產生的現(xiàn)金流為擔保，經過信用增級機構的信用增強和評級機構的信用評級之后，向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行收入購買證券化資產，最終以證券化資產所產生的現(xiàn)金收入償還投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的。

與傳統(tǒng)的金融工具相比，資產證券化具有四個顯著的特點：第一，能夠實現(xiàn)風險隔離。資產證券化通過真實出售和破產隔離的證券化機構設計，使用于支撐證券資產的信用狀況和發(fā)起人的綜合信用水平實現(xiàn)了分離。此時發(fā)起人其他資產的信用風險及發(fā)起人自身的各種風險都不會到資產證券的投資者。即使發(fā)起人破產，該部分資產也不會被用于償還發(fā)起人的債務。第二，能夠實現(xiàn)資產重組。第三，能夠實現(xiàn)信用增級。即在資產證券化過程中，發(fā)行證券之前要通過信用增級機構的擔保等方式來提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力。此時，投資者考慮的不再是發(fā)起人的信用級別，而是證券化資產的信用級別。第四，能夠大大降低融資成本。保險公司的資產證券化業(yè)務基礎：

由前述可知，信用增級是資產證券化中必不可少的一環(huán)，它可以幫助縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質量、現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要。按信用增級的特點劃分，它可以分為五種方式：（1）過度抵押；（2）優(yōu)先／次級參與結構；（3）銀行擔保或信用證；（4）單線保險公司的擔保；（5）經評級的保險公司提供的免受損失保險。在最后一種方式中，保險公司就可以作為信用增級機構參與資產證券化的過程：它通過簽發(fā)免受損失保險單，保護基礎資產的價值，并獲取保險費收入。通常該保險并不能保證投資者收回本金和利息，它實質上并不是一種擔保，投資者能否收回本息不僅取決于支撐證券的資產風險，還取決于如信用風險、流動性風險等其他風險，對于后者，“免受損失保險”實際上是無能為力的。但是與其他方式相比，保險公司發(fā)出的擔保仍具有一定的優(yōu)越性，這也為其開展業(yè)務奠定了基礎：

當用于擔保單一風險時，保險公司提供的保險比單線保險公司提供的擔保本利的方式價格低廉，更具有吸引力。

在擔保人信用級別下降的情況下，保險擔保使證券化資產更易于保持其信用級別。由于信用增級過程中一般會有多個保險人設計同一資產證券化的結構，因此當其中一個保險公司的信用級別降低時，結構內部另一個具有符合要求的保險人會代替前者，使證券不會因保險人的降級而降級。但是在信用證市場上，當銀行的信用級別下降時，它所擔保的任何證券的信用級別也將隨著降低。

多個保險人參與一個資產證券化結構可以增強證券的流動性。出于對分散風險的考慮，許多機構投資者在投資于由某一個擔保機構擔保的證券時會有一定的數(shù)量限制。比如對于由單線保險公司提供的信用增級證券，當投資者購買的數(shù)量達到一定限額后就不能再投資于此，從而影響了證券的流動性。但是，對于有多個保險人參與的結構一般就不會受到這方面的限制。

資產證券化在中國已經有過成功的嘗試：最早的案例是1996年8月廣東珠海市以工具注冊費和高速公路過路費為支撐發(fā)行了兩批共 2億美元的債券，這次發(fā)行由摩根斯坦利投資銀行安排在美國完成；隨后1997年中國遠洋運輸總公司以其北美的航運收入為支撐發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)；1998年豪升 （中國）控股公司與重慶政府合作進行了資產證券化；2000年中集集團對貿易應收款進行了證券化；2003年1月中國信達資產管理公司首次實現(xiàn)了以資產證券化方式利用外資處置國內的不良資產；另外上海等城市正在加緊準備開展住房抵押貸款和汽車等耐用消費品抵押貸款的證券化等等。這些，都預示著資產證券化在中國有著良好的發(fā)展前景，也為保險公司開展保險業(yè)務提供了巨大的業(yè)務空間。但是，在已有的資產證券化案例當中，保險行業(yè)基本上是空白，所以，在利用資產證券化來擴大保險業(yè)務方面，我國的保險公司任重而道遠。

保險公司資產證券化的融資工具

據(jù)有關專家預測，未來5年我國保險業(yè)的資本缺口將達1000億元人民幣以上。資本金的不足使我國保險公司無法形成規(guī)模優(yōu)勢，在資源的合理配置和有效利用上也難以統(tǒng)籌安排；保險公司的經營邊際成本較高，費用支出過大，難以拓寬業(yè)務領域和廣泛分散風險等等，最終直接影響公司的承保能力和償付能力。所以，資本金不僅是保險業(yè)生存和發(fā)展的必需，同時也是在開放性市場上增強保險公司國際競爭力的關鍵所在。

解決中資保險公司資本金不足的，除了通過上市進行股權融資外，資產證券化也是一種較好的融資方式。通過資產證券化來進行融資，保險公司扮演的就是發(fā)起人的角色。與信用增級機構的身份相比，它更深層次地參與了資產證券化過程，并更大程度地分享資產證券化帶來的好處：首先，可以大大降低保險公司的融資成本，這是由資產證券化信用增級的特點決定的。其次，能夠改善資本結構，使保險公司在不增加其負債總額的前提下將已有的未來資金變現(xiàn)，從而增強資金的安全性和流動性，提高保險公司的償付能力，擴大其承保范圍。再次，較低的信息披露要求。由于資產證券化考察的主要是基礎資產的特點、服務商及受托人的能力和穩(wěn)定性等，故一般不需要發(fā)起人向投資者、評級機構和監(jiān)管部門完全披露公司的財務狀況。這對于那些不希望公開經營狀況的保險公司而言有特殊意義。最后，有助于解決中資保險公司的負擔。通過資產證券化可以幫助盤活歷史形成的流動性差的資產，加速資金周轉和資金循環(huán)，促進保險業(yè)務發(fā)展。

資產證券化成功運作的前提是有一定規(guī)模的適宜被證券化的基礎資產。從我國保險業(yè)的趨勢看，我國保險公司的壽險保單、年金、汽車貸款保險、住房貸款保險和保單質押貸款等資產均有收益穩(wěn)定、拖欠率低和違約率低等適合證券化的理想特征。并且隨著資產證券化的發(fā)展，基礎資產的品種也在日趨擴大。所以只要安排合理，完全可以實現(xiàn)保險公司的資產證券化。

需要指出的是，保險公司的資產證券化并不等同于“保險證券化”。前者是指保險公司集合一系列用途、質量、償還期相同或相近，并可以產生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過結構上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎資產發(fā)行證券進行融資的過程。鑒于保險公司經營的是風險這一特殊性，雖然會出現(xiàn)一些保險風險的轉移，但其首要目的是為了承保新業(yè)務而進行融資，被證券化的是作為保險公司資產的未來現(xiàn)金流。而“保險證券化”則著力于將承保風險轉移到資本市場，它證券化的是對應于資產負債表中負債部分的風險，實質上是保險公司負債的證券化，它以巨災風險證券化為主要形式。

保險公司資產證券化的投資工具

保險資金的投資方式和投資工具還較為單一，2001年我國保險資金的80％投向了銀行存款和國債，僅有20％用于其他規(guī)定的投資方式。隨著我國銀行利率的不斷下調和國債利率的變動，保險業(yè)的投資回報率已從1996年的8％下降到 2001年的4.3％。受近年來股市低迷、債市暴跌、協(xié)議存款利率下挫等因素的，在2003年有7200億元。人民幣的保險資金成為困獸：按業(yè)內的粗略估計，2003年年初以來，保險資金的收益與2002年年底相比縮水了近百億元人民幣。這種情況大大制約了保險公司在保險市場的價格競爭能力和保險服務質量的提高。此外，目前我國的工具期限普遍較短，例如在保險公司可投資的國債中，有38種是期限在5~10年的中期國債，占了86.36％，而僅有3種期限15年以上的長期國債。而我國壽險保險資金絕大部分是長期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，這就造成了其短期的投資資產和長期的負債嚴重不匹配，也增加了保險公司的經營風險。

目前關于這個解決方案的討論主要集中在調整我國保險資金運用的政策限制，允許保險資金投資于更廣的范圍。例如允許保險資金直接入市、允許投資于更寬范圍的公司債券、有限度地允許保險公司參與質押貸款和金融租賃業(yè)務、項目投資、戰(zhàn)略投資、境外投資等等。筆者認為，在放開了保險資金運用的限制后，在條件允許的情況下 （如允許保險資金投資于海外或者我國出現(xiàn)了足夠豐富的資產證券化產品），投資于資產支撐的證券也許不失為保險公司一個不錯的選擇。鑒于目前我國基本沒有出現(xiàn)此類產品，下面主要借鑒美國的情況該投資方式的優(yōu)勢：

它可以滿足對保險公司較為苛刻的投資條件。由于保險經營的特殊性，各國保險資金的運用都作了較為嚴格的約束規(guī)定。而在資產證券化中，證券化的一般是優(yōu)質資產，并通過完善的信用增級，所發(fā)行證券的風險通常很小，卻有著較高的收益，并在二級市場上有很高的流動性，所以對于那些在投資品種上受到諸多限制的機構投資者，包括保險公司，資產支撐的證券無疑具有很大的誘惑。

它可以擴大保險公司的投資規(guī)模。由于證券化產品的風險比基礎資產的風險要低得多，保險公司持有這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴大投資規(guī)模，提高資本收益率。以美國的保險公司為例：當一家保險公司投資于一項不動產，按美國有關規(guī)定它必須保持相當于投資額3％的資本金來支撐這筆投資；但如果它購入的是一筆信用等級不低于BBB級的抵押債券，則對其資本金的要求僅為 0.3％，這是一個10倍的差距。這里保險公司同一筆等額資本金，可以用來支撐證券化資產的數(shù)額將10倍于支撐不動產，故資本金的要求所造成的壓力也將成為保險公司對證券化資產進行投資的主要動力。

第6篇：保險的資產隔離功能范文

信托公司面臨本行業(yè)內部、商業(yè)銀行、證券公司和具有混業(yè)優(yōu)勢的金融控股企業(yè)的競爭壓力，其需要突顯信托公司的特色，強化自身的優(yōu)勢，立足本業(yè)，逐漸降低大量資金投放于風險較較高的貸款、房地產以及股票市場等行業(yè)，并不斷加強信托公司的風險管理控制能力，將信托公司的發(fā)展中心轉移到優(yōu)化顧客理財上來，從而使信托公司長期穩(wěn)定獲益。信托公司較其他金融機構有自身的特色，一方面，具有較大的投資范圍，涉獵除儲蓄之外的金融業(yè)務，且信托公司跨越了資本、貨幣和產業(yè)市場的很多金融機構；另一方面，信托公司具有資產隔離的特點，能夠實現(xiàn)對財產的隔離，從而優(yōu)化資產的管理，其通過“信托合同”的形式來受托管理資產，可以有效的隔離信托財產，進而不斷完善員工福利信托計劃、企業(yè)年金和養(yǎng)老金。信托公司利用自身的優(yōu)勢，研究開發(fā)出高技術含量、具有獨特優(yōu)勢的理財產品，進而突顯信托的專業(yè)化優(yōu)勢。每個信托公司都應認清現(xiàn)狀，分析自身所具有的資源和市場條件，著重特色產品的研究，扭轉廣而不精的局勢，不斷提升信托公司的綜合能力，使其優(yōu)化業(yè)務掌控力、風險識別力和投資決策力。當前，我國信托公司已具備一定的發(fā)展能力，擁有規(guī)模相當?shù)闹行托磐型顿Y公司，其具有較雄厚的資本規(guī)模，應在優(yōu)化其綜合業(yè)務的基礎上，專注本業(yè)，更好的完成其受人之托，代人理財?shù)氖姑?，從而使我國信托公司獲得健康成長，并在專業(yè)領域上提升信托公司的聲譽，強化自身的專業(yè)優(yōu)勢和特色，為顧客提供多元化滿意的服務，強化品牌優(yōu)勢。

二、發(fā)展信托型企業(yè)年金

（一）信托企業(yè)年金的定位企業(yè)年金在員工享有養(yǎng)老保險的同時，建立了補充養(yǎng)老金制度，在國家稅收優(yōu)惠政策下，員工和企業(yè)在自愿的原則下，共同負擔費用，實現(xiàn)了員工個體化管理和市場化運作。信托企業(yè)年金實現(xiàn)了信托管理的模式，經過過企業(yè)年金委托人和企業(yè)的協(xié)商，將企業(yè)年金的管理轉交受托人，對企業(yè)年金的整體業(yè)務運作進行管理，受托人肩負賬戶管理人和投資管理人的職責，與此同時，受托人可以將其職能委托外部專業(yè)人員進行管理。由法律規(guī)定的企業(yè)年金計劃籌集來的資金和企業(yè)年金經過投資運營生成的基金，企業(yè)年金基金在信托模式下應轉入企業(yè)年金專門賬戶，且企業(yè)年金基金財產的管理應進行獨立運作。

（二）信托型企業(yè)年金的優(yōu)勢

1.企業(yè)年金信托市場顯現(xiàn)巨大發(fā)展空間

我國的企業(yè)年金制度在發(fā)展的同時逐步得到了規(guī)范，年金市場經歷了2004年制度年、2005年機構年、2006年企業(yè)年，呈現(xiàn)出了良好發(fā)展的趨勢。從信托業(yè)涉足企業(yè)年金市場，到正式開展業(yè)務，在推動其發(fā)展的同時，可以看到企業(yè)年金信托巨大的市場發(fā)展空間。企業(yè)年金經過幾年多的市場化運行，取得了良好的示范效應，越來越多的企業(yè)職工得到實惠。同時，就企業(yè)年金本身來看，年金資產規(guī)模穩(wěn)步增長，參與管理專業(yè)機構也在進一步增加，企業(yè)建立年金計劃的積極性進一步增強，企業(yè)年金創(chuàng)新步伐進一步加快。建立健全信托型養(yǎng)老金產品，發(fā)展信托公司與公募基金管理公司聯(lián)合設計發(fā)行標準化金融產品的業(yè)務模式，讓投資管理人按其份額認購，不斷分散信托產品的投資風險，在保證企業(yè)年金基金獲得較高水平固定收益的同時，實現(xiàn)對信托產品總體風險的識別和控制，進而逐步推進信托業(yè)和公募基金業(yè)的長期合作。我國應在實現(xiàn)年金投資與實體經濟、國家級重點基礎設施項目對接的同時，使我國養(yǎng)老金市場朝著市場化、標準化以及更具投資運營效率的方向發(fā)展。

2.信托投資公司運營企業(yè)年金的業(yè)務發(fā)展重心

第7篇：保險的資產隔離功能范文

【關鍵詞】城市基礎設施融資 資產證券化

一、城市基礎設施證券化的社會需求

城市基礎設施的資產證券化（Securitization）就是將原始權益人（城市基礎設施的擁有者）不流通的存量資產或在建資產以其可預見的未來現(xiàn)金流構造和轉變成為可銷售和流通的金融產品的過程。資產支撐證券在我國城市基礎設施建設中已經有些實際應用，由于種種原因還未有大面積推廣，但現(xiàn)實經濟界卻存在巨大的潛在需求。

由于城市基礎設施項目周期長，占用資金規(guī)模巨大，出于資金流動性的考慮，無論財政資金還是銀行貸款資金都會急于尋求資金退出渠道，通過城市基礎設施資產證券化回收部分資金正是他們求之不得的。而對于籌建、在建項目來說，而且，城市基礎設施屬于國家重點支持項目，政府一般會為項目提供各種形式的支持，可以相當程度地降低SPV的運作風險。在低風險、高收益的利益驅動下，SPV會積極參與到城市基礎設施資產證券化的運作中來。再次，從投資者方面來看，城市基礎設施項目中一般都具有政府公開或隱形支持的成分，因此以此為支撐的證券較之普通債券更為可靠，從風險收益配比的原則出發(fā)，該種證券預計應受到投資者的歡迎。

從以上的分析可以看出，我國城市基礎設施項目融資中引入城市基礎設施資產證券化具有可行性，并且預計會有一個較好的市場前景。

二、城市基礎設施資產證券化運作

1、參與方法

城市基礎設施資產證券化是一項專業(yè)分工細致非常復雜的融資技術，它的發(fā)行涉及參與方很多，主要包括：發(fā)起人、服務人、發(fā)行人、投資銀行、信用增級機構、信用評級機構和受托管理人。

2、運行

城市基礎設施資產證券化的運行是個許多參與主體相互聯(lián)系的融資過程，比較復雜，簡單的說，其基本運作程序如下：第一，發(fā)起人確定城市基礎設施資產證券化目標，進行資產整合構造資產池，一般城市基礎設施投資較大一個項目就可作為一個資產池，尋找特設載體SPV，發(fā)起人向其出售城市基礎設施資產（實際為該項資產未來現(xiàn)金流）。第二，SPV獲取該項資產使其與原始發(fā)起人其他資產隔離，達到風險隔離的目的，SPV再利用信用增級手段對該項資產進行信用增級，進行證券發(fā)行評級，設計證券發(fā)行、安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買價格。第三，發(fā)起人實施資產管理，累積現(xiàn)金流。受托人負責監(jiān)督管理現(xiàn)金流按期對投資人還本付息。第四，投資人購買ABS獲取本息或出售使ABS進入二級市場流通。資產證券化作為一種金融創(chuàng)新產品，由于涉及到諸多方面的因素，包括原始資產的發(fā)起人、發(fā)行機構、中介機構、以及各類投資人等相關主體，因此必將對社會的各個層面影響巨大。從對資產證券化的要求來看，首先，證券化的資產必須具備一定的條件，宜進行證券化的資產最關鍵或者說最基本的條件是該資產能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則，投資者難以得到預期的收益，則購買的動機就會不強。其次，由于資產證券化應用起來非常復雜，因此應該具有一個較為完善的市場條件，不僅需要相對發(fā)達的金融市場和強烈的投資需求，而且還需要一個完備的法律環(huán)境及制度環(huán)境。再次，對資產證券化操作的中介機構和從業(yè)人員要求具備較高的素質。由于資產證券化涉及諸如擔保、評級、定價、稅收、會計制度等問題，因此對資產證券化方案設計、運營和處理，需要相當?shù)募记伞?/p>

城市基礎設施資產證券化的三個核心工作分別是構造資產池、風險隔離和信用增級。構造資產池：資產的原始權益人在分析自身融資需求的基礎上，根據(jù)需求確定城市基礎設施資產證券化目標，然后對自己所擁有的能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產根據(jù)資產重組進行組合，形成能夠證券化的資產。風險隔離：所謂的“風險隔離”，即這些賣出去的證券化資產，由于所有權不再屬于資產持有者所有，同時也不屬于為實現(xiàn)這些資產證券化而參與的中介機構，包括為受托資產證券化處理的信托機構、保管這些資產所帶來的現(xiàn)金流的銀行、托管這些資產支持證券的證券登記托管機構等等，因此即使這些機構破產，也不影響其資產的收益，從而把這類風險與證券化的資產收益分離開來以起到保護投資者利益的目的。信用增級：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個城市基礎設施資產證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。通過信用增級，可以縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需求。

3、運作工具

城市基礎設施資產證券化向投資者提供的證券產品在期限、利息、償付方式等方面的組合方式很多，按照對現(xiàn)金流的重組與否來分，常見的運作工具有轉遞證券（Pass-Through Securities）和擔保抵押債券（Collateral Mortgage Obligations，CMO）。

（1）轉遞證券。轉遞證券的設計思路是對具有相同和相似期限及利息的貸款項目重新組合成為一個資產池，再將這個資產池出售，這樣這些貸款產生的現(xiàn)金流就可以被構造成好像是一筆貸款產生的。發(fā)起人繼續(xù)服務貸款，將收取的本金和利息扣除服務費后“轉遞”給投資者。但轉遞證券存在借款人在到期之前提前償還貸款的可能，這造成了轉遞證券現(xiàn)金流的不確定性。

（2）擔保抵押債券。與轉遞證券不同，CMO不僅改變了債務債券人的關系，而且改變了債務債券的結構。CMO通過創(chuàng)造不同等級或不同形式的債券，從而分級分期限償付本息，更加靈活和多樣化更能適應不同投資者的需求。比較常見的一種CMO是將債券分為四類：A類、B類、C類、Z類。其中A類是期限最短的債券，B類、C類的期限依次較長，Z類債券是一種應計利息累計債券，在其他債券都被償付以后才能獲得利息。具體來講，當CMO的受托人獲得本金時，這些款項被用于支付A類債券的償還，這時的B類、C類債券只能收到應得的利息，對于Z類債券來講，利息是應計未付的，并加到本金之中。當全部A類債券被償付后，所有獲得償還的本金就被用于償還B類債券。當B類債券被全部償清，獲得的全部償還本金就被用于支付C類債券。最后當A類、B類和C類債券都被償付清以后，擔保品所產生的現(xiàn)金流才被用于支付Z類債券。

三、風險分析

資產證券化業(yè)務涉及發(fā)起機構、特定目的信托受托機構、貸款服務機構、信用增級機構、資產支持證券投資機構等眾多市場主體，而且同一主體可能兼任多個角色，交易結構復雜，風險隱蔽性強。一般來說，城市基礎設施資產證券化風險主要包括法律風險、稅收風險、信用風險、流動性風險和資產質量風險等。

法律風險：目前如設立特設機構、風險隔離措施等具體做法與我國的《公司法》、《破產法》、《擔保法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》、《合同法》、《民法通則》等法律法規(guī)有關內容相違背，（譬如，資產證券化試點關于債權轉移只要“公告”即可，但《合同法》、《民法通則》則要求通知債務人）。

稅收風險：資產證券化必須有稅收優(yōu)惠，否則參與各方就因多重環(huán)節(jié)重復征稅造成操作成本過大不能做。但在當前的試點階段，關于資產證券化的稅收問題尚未有明確說法。而從穩(wěn)健性考慮，至少應由國家稅務總局出臺正式通知。

經營管理風險：發(fā)起人通常保留對原有資產的服務，有時甚至還兼證券的承銷人和保管人，但這種集各種功能于一體的做法，可能會導致管理風險的加大。另外，承銷商和托管人的破產等也將影響履約的順利進行。

財產風險：資產支持證券需一定的資產作為抵押，但由于市場變動、意外事故等原因，可能會導致用于抵押的資產的價值下降，從而影響投資者的權益。

資產質量風險：由于資產支持證券的期限都相對較長，因而證券定級后，評級機構還要進行跟蹤監(jiān)督，并根據(jù)資產信用質量的變化對己評出的資產證券級別進行升降調整。隨著評級的變化，浮動利率的證券可能會隨著評級的變化而變化，而固定利率的證券持有人就會遭受損失。

四、促進城市基礎設施城市基礎設施資產證券化在我國發(fā)展的對策

經濟環(huán)境方面對策：完善和發(fā)展我國資本市場，發(fā)展我國的資本市場，改革債券發(fā)行制度，對債券品種進行創(chuàng)新，促進具有參考意義的基準利率市場的形成，對于我國利用ABS為城市基礎設施項目融資將起著基礎性的作用。

針對參與城市基礎設施建設的企業(yè)：一些城市基礎設施領域也要允許外資和非民營經濟參與競爭，提高城市基礎設施領域的生產效率。同時中國機構投資者的數(shù)量和質量在這幾年有迅猛發(fā)展，特別是集中在保險業(yè)和證券投資業(yè)的社會資本越來越多。在強化監(jiān)管的前提下，應該放開不必要的準入約束，擴大機構投資者的投資范圍，允許保險基金、證券投資基金和養(yǎng)老保險基金等機構投資者投資資產支持證券，擴大對證券化資產的需求。順應拓寬融資渠道現(xiàn)實要求，修訂有關分業(yè)管理的規(guī)定，同時也要注意到解決分業(yè)經營和分業(yè)管理的問題應該循序漸進，應該允許保險業(yè)投資于收益較為有保證的城市基礎設施證券化融資項目中來，對于商業(yè)銀行的投資限制也應該逐步放松。

對于投資者：應利用媒體等途徑宣傳ABS的基本知識，大力提高投資者的素質，并引導投資者進行理性投資，以逐步改善城市基礎設施資產證券化的外部環(huán)境。

服務機構方面對策：針對服務機構服務能力尚顯不足的缺陷，應當從以下幾方面著手，完善我國的資產評估和資信評級工作：首先，盡快統(tǒng)一資產評估管理尺度，建立一個以評估基本準則為綱、若干應用準則為目的的資產評估體系，規(guī)范資產評估機構的行為；其次，借鑒國外資信評級機構的經驗，對當前的證券評級行業(yè)進行改革，著重培養(yǎng)幾家具有社會獨立性、在國內具有權威性、在國際上具有一定影響力的資信評級機構。

針對目前的形式下信托機構的信用監(jiān)管體系尚不健全，業(yè)務能力差別很大的狀況。應根據(jù)實際情況對信托機構進行分類管理、分級授權。根據(jù)信托機構的信用、資金、員工素質及以往的業(yè)績記錄給予不同的資金運作限度，實際額度超過限額時需申報批準。完善信托機構的監(jiān)督機制和行業(yè)自律機制，盡快成立行業(yè)自律協(xié)會輔助監(jiān)督機構工作，引導信托行業(yè)有序的發(fā)展。

法律規(guī)章制度方面對策：借鑒國外的經驗結合我國的實際情況，法律風險的真正解決有賴于資產證券化的專門立法，其與《合同法》、《民法通則》應是“特殊法與普通法”的關系，如此不僅能防范潛在訴訟風險，還能明確監(jiān)管部門的協(xié)調問題，另外，修改《公司法》、《破產法》、《信托法》等相關法律、法規(guī)的有關內容，促進信托業(yè)和城市基礎設施資產證券化的發(fā)展。

【參考文獻】

[1] 何小鋒：資產證券化：中國的模式[M].北京大學出版社，2002.

第8篇：保險的資產隔離功能范文

一、資產證券化的動因分析

從宏觀角度來說，資產證券化提高了經濟體通過價格調節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產證券化提供了一種將資產的收益和風險有效識別和細分的機制，在此基礎上，對資產的定價將更趨準確，而準確的價格信號能更有效地引導資源向高效益的部門流動；其次，資產證券化為資產運營主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉移風險提供了條件，證券資產的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強了這種優(yōu)勢，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風險轉移的效率；再次，資產證券化通過擴大投資者的資產選擇集，能夠充分動員儲蓄，發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉化的速度，降低轉化成本，適應融資者日益多樣、復雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產證券化打破了金融市場之間的界限，促進金融資源的自由流動，引起新的金融機構大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機構之間的界限，增進金融業(yè)的競爭。

從投融資雙方來看，資產證券化過程實質上是對被證券化資產的特性(期限、流動性、收益和風險)進行重新分割和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進行深加工的過程。一方面各種資產通過采取證券資產的價值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風險的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過資產證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動性、不同風險收益率并且可分性強的金融產品和組合，從而滿足不同市場主體的偏好和需求；從資產選擇集角度來看，通過資產證券化，使得本來不可能或很難進行的資產收益、風險空間的細分成為可能，使原來間斷的收益風險分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產組合點或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國不良資產證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見稿的出臺，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國銀行配置最低資本金時能更加全面、敏感地反映其資產的風險程度，要求在原先僅反映銀行資產信用風險的基礎上擴展到市場風險和操作風險領域，風險度的衡量除了原先的標準法外鼓勵各成員國銀行使用更為貼切的內部評級法，這就必然對資產質量欠佳的中國銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對于中國銀行業(yè)補充資本金的可能成本列出了三個方案，其結論如下表所示：

                 

表1

 

項目

樂觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當于gdp的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

amc的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當于gdp的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當于gdp的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國銀行業(yè)不良資產比率按照新資本協(xié)議的風險衡量標準會明顯提高，假設維持當前的資本金水平不做大規(guī)模的補充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產的風險程度，也就需要對銀行體系現(xiàn)存的不良資產進行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國不良資產產生的機理來看，絕大部分不良資產屬于體制改革的沉沒成本，隨著改革的不斷推進，新的不良資產仍將不斷產生，銀監(jiān)會貸款五級分類的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第一季度，境內主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國際水平，且不良貸款額絕對值巨大，對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國家和銀行都急于為解決不良資產謀求出路，因此中國金融系統(tǒng)不良資產的處置將是一個長期地系統(tǒng)工程，必須找到—個行之有效的處理方法。

二、中國不良資產證券化的可行性分析

資產證券化現(xiàn)在已成為國際資本市場上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產品，在世界許多國家得到了廣泛地應用，因此借鑒國際經驗開展不良資產證券化應該是中國目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風險的有效工具和現(xiàn)實選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關鍵要看需求，追溯國外資產證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機構投資者的參與程度對于證券化的成敗關系重大。

1.證券投資基金應該成為不良資產證券化產品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來源、雄厚的資金實力和理性地投資方式，更能抵御市場的風險，從而成為各國證券市場中重要的穩(wěn)定力量。然而中國證券市場由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場的重要功能，這從中國基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎行業(yè)只有10多億元。

資產證券化產品具有安全性高、盈利性好的特點，尤其是采用信用分檔技術的證券化產品，能夠為機構投資者提供不同期限、風險和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對象，中國目前巨大的居民儲蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎。隨著《證券投資基金法》的實施，證券投資基金作為中國目前最典型的機構投資者應該而且最有可能通過發(fā)展和完善自己，成為中國證券市場上舉足輕重的力量以及不良資產證券化產品的最大需求者。

表2

中國歷年來基金發(fā)行規(guī)模

 

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

 

數(shù)據(jù)來源：和訊網

2.其他機構投資者也必然成為不良資產證券化產品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險基金一直是工業(yè)國家金融市場的傳統(tǒng)機構投資者，根據(jù)中國社?；?002年度報告，截止2002年末，全國社?；饳嘁婵傤~為1241.86億元，社?；?001年實現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲蓄利率稍高一點，2002年底社?；鹱C券資產的浮動虧損為3.54億元，雖然浮動盈虧屬于未實現(xiàn)利得或損失，不應該作為當期損益確認，但它表明中國目前社?；鹱C券資產的應用質量較差，投資收益低下。近年來，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會保障支出日益增加，低的投資回報率已經難以滿足不斷增加的社保開支需要，社?；鹫媾R著越來越迫切的增值壓力?？梢?，為社?；痖_辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時為其提供可供選擇的資產證券化品種應該是最好的時機。

近幾年中國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險資金規(guī)模不斷擴大，然而從保險公司的資產構成來看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說明了保險公司已成為中國資本市場上的主要機構投資者，另一方面也說明了保險資金運用渠道的狹窄已經成為制約保險業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴展到經國家主管部門批準發(fā)行且經監(jiān)管機構認可的信用評級機構評級在aa級以上的企業(yè)債，投資比例也由原來的10%增加到20%。為中國不良資產證券化產品的推出提供了又一契機。

3.合格的境外機構投資者(qfii)的引入必將進一步擴大對中國證券化產品的需求。加入世貿組織后，隨著金融和服務項目開放程度的日益提高，中國資本項目開放已是大勢所趨。市場期待已久的qfii制度隨著《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實施。為了分散風險、擴大資產組合選擇的范圍，合格境外機構投資者的進入必然擴大對中國資本市場證券化產品的需求。2003年1月23日，信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國不良資產證券化運作的第一步。另據(jù)了解，華融資產管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國際招標的成功運作以及國內不良資產投資環(huán)境的不斷改善，進一步激發(fā)了境外投資者對中國不良資產市場更加強烈的投資興趣和熱情。

三、運作模式建議

資產證券化是以被證券化資產可預見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程，從本質上來說是被證券化資產未來現(xiàn)金流的分割和重組過程。因此資產的現(xiàn)金流分析是資產證券化的核心原理，任何一項成功的資產證券化必須要對基礎資產進行成功的重組以組成資產池，并實現(xiàn)資產池和其他資產的風險隔離，同時還必須對資產池進行信用增級，所以資產重組、風險隔離、信用增級是資產證券化的三大基本原理。為此中國不良資產證券化過程可按如下步驟實施：

1.資產池的構造。商業(yè)銀行將不良資產以其賬面價值真實出售給資產管理公司(amc)，從而使得不良資產與商業(yè)銀行的其他資產風險隔離。amc對所購買不良資產現(xiàn)值進行估算，據(jù)以確定資產處理底價，在基礎資產選擇上，應盡量選擇有抵押擔保的同質貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應盡可能地分散，另外由于不良資產潛在的違約風險比較大，amc可以購入其他優(yōu)質資產組合與不良貸款搭配組建資產池。

2.spv的設立。資產證券化成功與否取決于高效低成本的交易機構，而交易機構的關鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(spv)的設立與運作。amc作為不良資產的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國外專業(yè)公司共同設立spv，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使證券的定價、設計更加合理，從而有利于市場投資者接受和證券化的成功。

3.證券產品的設計。不良資產的主要風險是違約風險，所以設計債券時應確保投資者在購買債券后本息償付的安全性和及時性，為此可利用信用分檔技術在不同債券之間分配信用風險，其運作原理是：如果發(fā)行人擁有一個基礎資產池，那么以該資產池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得aaa級的信用評級是不太可能的，但發(fā)行人通過信用分檔技術可以創(chuàng)造出信用等級為aaa、aa、a的多檔債券，信用等級較高的債權是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉移給次級檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級債券的保護，因此風險較低，可以在資本市場上向投資者公開發(fā)售，而次級債券則可以由資產管理公司、國家財政部或商業(yè)銀行等機構持有。由于不良資產的潛在損失由財政部和銀行共同承擔，從而保護了投資者利益，可以確保不良資產證券化成功，從而對未來中國資產證券化過程起到良好的示范作用。

4.信用增級和信用評級。與其他資產相比，不良資產證券化對信用增級的要求更高，可由amc提供一定的贖回擔保，由財政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準備，由第三方出具擔保債券還本付息的擔保等。信用增級后spv應該邀請國內外比較權威的機構進行評級，債券發(fā)行后對其還本付息情況進行跟蹤，經過一定時間對信用級別的調整，逐步建立不良資產證券的評級系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運用證券化手段處置不良資產，不僅能夠有效地化解中國金融系統(tǒng)的風險，而且能夠提升中國不良資產的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國金融機構的投資銀行運作實踐。同時，經過信用增級和評級并嚴格按照證券化規(guī)范運作的不良資產支持證券，是具有較高收益和較低風險的證券投資工具，將其作為中國資產證券化的突破口選擇將會豐富廣大投資者的投資渠道，從而進一步推進中國資本市場的發(fā)展與完善。

[參考文獻]

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[2]彭丹，王道平。我國商業(yè)銀行不良資產證券化處置研究[j].財經理論與實踐,2002(6).

[3]劉大趙.我國資產證券化的市場需求分析[j].投資研究，2002(7).

[4]孫毅.不良資產證券化運作的障礙及對策[j].金融理論與實踐，2003(10).

第9篇：保險的資產隔離功能范文

為達到法制統(tǒng)一化的要求，對外匯保證金產品進行立法之前，首要的問題是界定外匯保證金產品與證券、期貨、外匯的異同，辨析外匯保證金的法律屬性。外匯保證金交易屬于外匯交易，外匯交易主要采用兩種方式，即交易所方式和 OTC( Over － the－ Counter Market，場外交易市場，又稱柜臺交易市場) 方式，外匯保證金交易屬于后者。OTC 沒有固定的場所，沒有規(guī)定的成員資格，沒有嚴格可控的規(guī)則制度，沒有規(guī)定的交易產品和限制，主要是交易對手通過私下協(xié)商進行的一對一的交易。場外交易主要在金融業(yè)，特別是銀行等金融機構十分發(fā)達的國家?！段覈C券法》調整的客體為: 在我國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發(fā)行和交易; 政府債券、證券投資基金份額的上市交易。外匯保證金既不屬于股票或債券，也不屬于證券投資基金，因而不屬于我國法律項下的證券范疇。

2007 年公布的《期貨交易管理條例》已經將適用范圍從原來的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實際交易額在原基礎上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以 24小時頻繁波動的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點。《外匯管理條例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產: ( 一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣; ( 二) 外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;( 三) 外幣有價證券，包括債券、股票等; ( 四) 特別提款權; ( 五) 其他外匯資產。而作為 OTC 交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤交易，即指個人在交納一定的保證金后進行的交易金額可放大若干倍的外匯( 或外幣) 間的交易，其杠桿效應與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國銀行曾提供的實盤外匯交易，實際上是中國所獨有的一種封閉型外匯交易。無論從哪個角度而言，外匯保證金產品都不屬于外匯的法律范疇。

如上所述，外匯保證金產品與我國現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無法適用《證券法》、《期貨交易管理條例》及《最高人民法院關于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實務界對外匯保證金法律屬性認知的匱乏，致使投資者司法救濟相當艱難。

《商品交易法》( Commodity Exchange Act，以下簡稱 CEA)①奠定了美國金融衍生品場內交易的監(jiān)管基礎，2000 年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國金融衍生品場外交易的重要里程碑。審判實踐顯示出商品期貨交易委員會( Commodity Futures TradingCommission，以下簡稱 CFTC) 的權力只限于期貨領域，對于現(xiàn)匯交易缺乏相應的法律權限。2008 年《再授權法案》首次賦予了美國商品期貨交易委員會 CFTC 針對外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權力。由此，所有外匯交易商必須在 CFTC 和美國國家期貨協(xié)會 ( US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡稱 NFA) 注冊為期貨傭金商 ( Fu-tures Commission Merchant，以下簡稱 FCM) ，并接受上述機構的日常監(jiān)管，在期限內不符合資格或沒有被核準的外匯業(yè)者將被勒令停止營業(yè)。這兩部法案的出臺，賦予了外匯保證金產品“類期貨”的法律性質，可以成為我國學者研究的藍本。

二、風險隔離機制

金融衍生品的高風險性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風險概括為: 資金安全、市場風險、高杠桿風險、網絡交易風險、信用風險和破產風險。③就法律層面而言，風險隔離機制主要應考慮資金安全和破產風險。

( 一) 資金安全

美國對外匯保證金交易過程中的客戶資金安全設定了較為嚴格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經紀商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國際外匯保證金交易業(yè)務的信譽賬戶; 并要求經紀商與保險公司簽署合作協(xié)議，由保險公司承擔因協(xié)議銀行破產所導致客戶賬戶的風險。CFTC 和 NFA 要求從事期貨交易的 FCM 將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設立專用的隔離賬戶( SegregatedAccount) ，并將一定比例的自有資金作為準備金存入客戶的隔離賬戶。④但對于從事 OTC 外匯現(xiàn)貨交易的經紀商而言，NFA 并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實際上外匯保證金交易經紀商也極少為客戶設立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。

外匯保證金交易經紀商與保險公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強，美國某些外匯經紀商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險公司( Federal Deposit Insur-ance Corporation，以下簡稱 FDlC) 或證券投資者保護公司( Securities Investor Protection Corporation，以下簡稱 SlPC) 的保護，實際上只是一種宣傳手段。FDIC 的主要職能是存款保險，在銀行破產的情況下為儲戶提供一定額度的補償，而在外匯經紀商破產的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護; SIPC 則保護的對象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經紀商的信用風險進一步擴大了客戶賬戶的資金風險。

我國《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨交易應當嚴格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國務院期貨監(jiān)督管理機構、期貨交易所規(guī)定的標準，并應當與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會員收取的保證金，屬于會員所有，除用于會員的交易結算外，嚴禁挪作他用。期貨公司應當為每一個客戶單獨開立專門賬戶、設置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經營期貨經紀業(yè)務又同時經營其他期貨業(yè)務的，應當嚴格執(zhí)行業(yè)務分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關條款的設計可借鑒期貨交易較完善的資金風險隔離機制。

( 二) 破產風險

美國外匯零售交易風風火火十余年，已經有數(shù)百家提供外匯零售交易的經紀商倒閉，甚至包括聲名顯赫的上市公司瑞富集團。⑥2009 年 5 月，被譽為“外匯皇冠”的瑞士外匯交易商 Crown Forex 被宣告破產再次引起 OTC 領域的波瀾。2008 年美國《再授權法案》通過后，CFTC 和 NFA 也將經紀商破產風險防范作為外匯保證金政策研究的重中之重?！睹绹y(tǒng)一商法典》規(guī)定了完善的擔保制度，⑦極大地擴大了擔保權人對擔保物的物上追索權。⑧不僅如此，美國破產法確立了安全港規(guī)則，⑨規(guī)定了六種受保護的交易，即商品合約、遠期合約、證券合約、回購協(xié)議、金融互換協(xié)議與凈額結算主協(xié)議。受保護主體是商品經紀人、遠期合約商、證券經紀人、金融機構、金融參與人、證券結算機構或凈額結算主協(xié)議參與人之一。

商品期貨合約或期權合約、股票合約、與外匯相關的場內交易的任何期權，都屬于在“安全港”中受保護的交易。但是，OTC 交易的經紀商不屬于安全港規(guī)則保護的主體，其場外交易的特征也使其不屬于受保護的交易范圍。而且不管是否設立了擔保，美國破產法授予股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權。但是，由于外匯保證金產品既不屬于股票也不屬于商品，所以交易客戶只能以普通無擔保債權人的資格進入破產清算程序，而且不享有優(yōu)先權，所以當經紀商破產時，客戶保全其全部資金的可能性基本為零。美國國家期貨協(xié)會明確表示，外匯保證金交易沒有結算機構的擔保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機構保護，在破產時不被優(yōu)先考慮。

我國《破產法》將金融合約等同于一般合約進行處理，沒有建立有關金融合約的安全港規(guī)則。金融衍生交易的實踐水平與研究水平低下，更不可能在《破產法》中提及 OTC 交易客戶的優(yōu)先地位。在法律制度的設計中，必須考慮破產風險的防范和金融秩序與安全。

三、建立有效的監(jiān)管體系

美國次貸引發(fā)全球金融動蕩余波未平，目前世界各國致力于加強金融監(jiān)管。在我國外匯保證金交易尤其是外國經紀商滲入的領域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產品法律屬性未定之外，監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國外匯保證金交易市場夭折的重要因素之一。目前我國對金融業(yè)仍然采取“一行三會一局”瑏瑢的分業(yè)多元監(jiān)管模式，盡管設有聯(lián)席會議制度，但僅限于進行交流和溝通信息，并沒有實際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權責不明監(jiān)管缺位難以避免。

美國對金融衍生品的監(jiān)管主要是采用功能性監(jiān)管的方式，即根據(jù)不同金融體系基本功能的不同來劃分監(jiān)管權。美國對金融衍生品的監(jiān)管部門主要是 CFTC 和證券交易委員會( US Securities andExchange Commission，以下簡稱 SEC ) 。 CFTC 和SEC 根據(jù)衍生工具本身的屬性來劃分監(jiān)管管轄權。

所有的衍生工具分為兩類———“證券”和“商品”，由聯(lián)邦及州兩級政府部門加以規(guī)制。當出現(xiàn)既有證券又有商品屬性的混合工具時，CFTC 和 SEC 則通過“目標測試”來決定雙方的管轄權。其中，CFTC的目標是促進價格風險的轉移，因此，它應當監(jiān)管“以套期保值和價格發(fā)現(xiàn)為功能的市場與工具”，如對期貨合約和期貨期權的管轄權; 而 SEC 的目標是促進資本流動，因此，它應當監(jiān)管“以基礎投資為目的的市場與工具”，如對證券期權和證券指數(shù)期權的管轄權。 因證券業(yè)和期貨業(yè)的不斷融合，近年來，美國期貨業(yè)就是否應該將 SEC 和 CFTC 合并從而進行監(jiān)管機構整合問題展開了如火如荼的探討。

如前文所述，美國《商品期貨現(xiàn)代化法案》和《再授權法案》已經將零售外匯行業(yè)納入到 CFTC的監(jiān)管之下。CFTC 在 OTC 經紀商關于信息披露、信用增強、內部控制及對交易客戶的投訴和爭端處理等方面實施多方面的監(jiān)管，相當程度地規(guī)范了交易市場。CFTC 和 NFA 近期對 OTC 經紀商資金門檻的調整使之成為當今世界上最嚴格的資本要求，降低了交易風險。