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融資融券論文精選(九篇)

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融資融券論文

第1篇:融資融券論文范文

融資融券業(yè)務(wù)旨在完善證券市場(chǎng)的交易機(jī)制,屬于信用交易,由獲得批準(zhǔn)的證券公司向符合門(mén)檻條件的投資者借出資金或是證券,方便投資者買(mǎi)入或是賣(mài)出證券,前者叫融資,后者稱(chēng)融券。融資融券業(yè)務(wù)主要涉及到的當(dāng)事人有證券公司、投資者和商業(yè)銀行。證券公司是資金或證券的借出人,投資者是借入人,商業(yè)銀行作為交易中資金的存管者,同時(shí)也幫助進(jìn)行必要的清算業(yè)務(wù)。與其他證券交易不同的是,融資融券業(yè)務(wù)充分利用了信用機(jī)制,將期貨交易中出現(xiàn)的杠桿效應(yīng)帶入證券業(yè)。普通證券交易要求投資者自身?yè)碛凶銐虻馁Y金或證券買(mǎi)入或賣(mài)出,而融資融券交易則是通過(guò)向證券公司借入資金或證券的方式進(jìn)行,投資者與證券公司間不僅僅是委托買(mǎi)賣(mài)關(guān)系,更存在借貸關(guān)系。由于融資融券交易中投資者在自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),因此一般而言此類(lèi)交易都有合約期限,不像普通證券交易可長(zhǎng)期持有。

二、拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

(一)對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)各主體的影響

1.對(duì)證券公司的影響。拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的影響很直接也很明顯,帶來(lái)的結(jié)果有利有弊。融資融券業(yè)務(wù)給證券公司帶來(lái)的好處主要有以下幾點(diǎn):首先,證券公司出借的資金或證券不可能是無(wú)償提供,投資者需要繳納合同期內(nèi)使用資金或證券的利息,這些利息就成為證券公司新的收入來(lái)源。其次,融資融券業(yè)務(wù)仍然屬于證券公司提供給投資者的一種服務(wù),需要投資者為此服務(wù)支付傭金,這又給證券公司帶來(lái)收益。最后,能夠被批準(zhǔn)進(jìn)行融資融券的證券公司都需要有雄厚的實(shí)力,受到認(rèn)可的證券公司在證券市場(chǎng)上的地位也會(huì)提高,許多證券公司努力拓展本公司的融資融券業(yè)務(wù)也是為了擴(kuò)大影響力,以期占據(jù)更多市場(chǎng)份額。至于融資融券業(yè)務(wù)的負(fù)面影響,不外乎是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面,普通證券交易投資者用的是自己的資金,盈虧自負(fù),而融資融券交易用的是借入的證券公司的資金或證券,證券公司流動(dòng)資金減少會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),客戶(hù)如果不能償還借款則風(fēng)險(xiǎn)更甚。

2.對(duì)投資者的影響。融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展后,投資者利用借入的資金或證券進(jìn)行交易,可能獲得更大的盈利也可能造成更多的虧損。投資者自身?yè)碛械馁Y金或證券是有限的,而且限額小,能獲得的收益少,會(huì)造成的損失也少,一旦借入外部資金或證券,能進(jìn)行的交易額就會(huì)擴(kuò)大很多,產(chǎn)生的收益或虧損也會(huì)放大很多倍,風(fēng)險(xiǎn)增加是必然的。同時(shí)與證券公司相對(duì)的,借入資金或證券需要投資者支付相應(yīng)的傭金和利息,會(huì)使得投資者的交易成本有所提高。此外,由于存在杠桿效應(yīng),投資者所負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比在普通證券交易中要更大。

3.對(duì)商業(yè)銀行的影響。毫無(wú)疑問(wèn)拓展融資融券業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來(lái)了額外的收益。商業(yè)銀行雖然自身并未直接參與到融資融券交易中,但由于證券公司需要在商業(yè)銀行開(kāi)立與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的專(zhuān)門(mén)賬戶(hù),給銀行帶來(lái)了存款和各項(xiàng)交易的手續(xù)費(fèi)用及傭金,同時(shí)也在一定程度上促進(jìn)了銀行客戶(hù)圈的擴(kuò)大和理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。至于風(fēng)險(xiǎn)在正常時(shí)期是較小的,一旦證券市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)則銀行會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)聚集地。

(二)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的影響

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)最主要的影響就是填補(bǔ)了證券交易只能“做多”不能“做空”的漏洞。拓展融資融券業(yè)務(wù)會(huì)給整個(gè)證券市場(chǎng)注入新的活力,同時(shí)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)將期貨交易的一套理論運(yùn)用到了證券交易中,投資者不僅可以像普通交易那樣在市場(chǎng)上買(mǎi)入證券,也可以跟證券公司借入證券后在市場(chǎng)上賣(mài)出,這種“做空”機(jī)制使得證券市場(chǎng)的交易變得更加靈活多樣,增加了整個(gè)市場(chǎng)的活躍度,也提高了投資者和證券公司的積極性,從而促進(jìn)資金和證券在市場(chǎng)上的流動(dòng)。同時(shí)將本來(lái)不能很好地在證券市場(chǎng)上流動(dòng)的資金變成流動(dòng)性較強(qiáng)的資金,增加了交易金額。拓展融資融券業(yè)務(wù)在較為完善的證券市場(chǎng)上能起到的積極作用會(huì)比在不完善的證券市場(chǎng)上大很多,因其存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,如果市場(chǎng)內(nèi)各項(xiàng)機(jī)制完善了,融資融券交易就能起到發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格的作用,使得市場(chǎng)價(jià)格趨于合理化,但是在不完善的證券市場(chǎng)內(nèi),融資融券反而可能造成過(guò)度投機(jī),進(jìn)而使得價(jià)格劇烈波動(dòng)或大幅度地偏離正常合理的價(jià)格。當(dāng)然信用風(fēng)險(xiǎn)也是融資融券交易中很重要的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),由于投資者可以通過(guò)借入資金的方式購(gòu)買(mǎi)證券或借入證券賣(mài)出,一旦出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng),投資者遭受損失,則可能無(wú)法償還借款,整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)受到很大的負(fù)面影響,資金可能出現(xiàn)斷鏈現(xiàn)象。

三、總結(jié)

第2篇:融資融券論文范文

初始計(jì)量的變化主要是同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2014〕規(guī)定,同一控制下的企業(yè)合并,合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的,應(yīng)當(dāng)在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額,應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積;資本公積不足沖減的,調(diào)整留存收益。合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的,應(yīng)當(dāng)在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本,長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額,應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積;資本公積不足沖減的,調(diào)整留存收益。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第6號(hào)規(guī)定:同一控制下的企業(yè)合并,是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制,且該控制不是暫時(shí)性的。從最終控制方的角度看,其在合并前后實(shí)際控制的經(jīng)濟(jì)資源并沒(méi)有發(fā)生變化,因此有關(guān)交易事項(xiàng)不應(yīng)視為購(gòu)買(mǎi)。合并方編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),在被合并方是最終控制方以前年度從第三方收購(gòu)來(lái)的情況下,應(yīng)視同合并后形成的報(bào)告主體自最終控制方開(kāi)始實(shí)施控制時(shí)起,一直是一體化存續(xù)下來(lái)的,應(yīng)以被合并方的資產(chǎn)、負(fù)債(包括最終控制方收購(gòu)被合并方而形成的商譽(yù))在最終控制方財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值為基礎(chǔ),進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第6號(hào)》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2014〕都強(qiáng)調(diào)了從最終控制方的角度,核算企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本,不再按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2006〕規(guī)定的,以取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

二、后續(xù)計(jì)量的變化

修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量的變化主要是由于長(zhǎng)期股權(quán)投資核算范圍的變化引起的。根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定,原持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響,且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資,不再屬于“長(zhǎng)期股權(quán)投資”,而應(yīng)該按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理,應(yīng)歸并到“可供出售金融資產(chǎn)”科目中進(jìn)行核算。這種核算范圍的變化導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量,當(dāng)持股比例發(fā)生變化時(shí),核算方法的轉(zhuǎn)換變得更復(fù)雜了,主要涉及到如下核算方法的轉(zhuǎn)換:一是成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法;二是權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法;三是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算;四是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算;五是權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算;六是成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算。其中后四種涉及到長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換,與以前相比會(huì)計(jì)處理有了很大的變化,具體分析如下:

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算

根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定,投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的,應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定的原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值加上新增投資成本之和,作為改按權(quán)益法核算的初始投資成本。原持有的股權(quán)投資分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)的,其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額,以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。例題1:2014年1月1日,W公司以銀行存款200萬(wàn)元購(gòu)入乙上市公司10%的表決權(quán)股份,W公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2014年12月31日,該股票公允價(jià)值為220萬(wàn)元。2015年5月20日,W公司又以300萬(wàn)元的價(jià)格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權(quán),取得該部分股權(quán)后,W公司能夠派人參與乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策,W公司對(duì)該項(xiàng)股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資。當(dāng)日原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值為280萬(wàn)元。2015年5月20日乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值總額為2400萬(wàn)元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時(shí)的會(huì)計(jì)處理,在此之前的會(huì)計(jì)處理略:(1)2015年5月20日W公司追加投資時(shí):借:長(zhǎng)期股權(quán)投資——成本300貸:銀行存款300(2)根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定,原持有的股權(quán)投資分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)的,其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額,以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。(3)2015年5月20日W公司追加投資時(shí),初始投資成本(580萬(wàn)元)小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值(2400萬(wàn)元)的份額(580-2400×25%=-20),應(yīng)調(diào)整初始投資成本。

2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定,投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y單位實(shí)施控制的,在編制個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),應(yīng)當(dāng)按照原持有的股權(quán)投資賬面價(jià)值加上新增投資成本之和,作為改按成本法核算的初始投資成本。購(gòu)買(mǎi)日之前持有的股權(quán)投資按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的,原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)在改按成本法核算時(shí)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

3、權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定,投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資單位的共同控制或重大影響的,處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算,其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益,應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。例題2:2014年1月1日,W公司以銀行存款1000萬(wàn)元購(gòu)入丙公司30%的股權(quán),W公司對(duì)丙公司具有重大影響,丙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3000萬(wàn)元。2015年5月20日,W公司出售其持有的丙公司15%的股權(quán),出售股權(quán)后W公司持有丙公司15%的股權(quán),對(duì)丙公司不再具有重大影響,改按可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。出售取得價(jià)款為650萬(wàn)元,假如出售時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值構(gòu)成為:投資成本1000元、損益調(diào)整100萬(wàn)元、其他權(quán)益變動(dòng)50萬(wàn)元。剩余15%的股權(quán)公允價(jià)值為550萬(wàn)元。(2)根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定,處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算,在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。(3)根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定,原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益,應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,即W公司在處置時(shí)應(yīng)將其他資本公積轉(zhuǎn)入投資收益,會(huì)計(jì)處理為:借:資本公積——其他資本公積50貸:投資收益50要注意的是,這里視為將全部長(zhǎng)期股權(quán)投資終止確認(rèn)了,結(jié)轉(zhuǎn)的其他資本公積是50萬(wàn)元,而不是25萬(wàn)元。

4、成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)的核算

第3篇:融資融券論文范文

加強(qiáng)中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的必要性

中小企業(yè)及其民間融資的特點(diǎn)要求政府履行中小企業(yè)民間融資的監(jiān)管責(zé)任,民間借貸市場(chǎng)只有在合理監(jiān)管情況下才能得以規(guī)范、有序和完全運(yùn)行。1.中小企業(yè)的外部性要求政府給與扶持中小企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生正的外部性。首先,中小企業(yè)吸納較大比率的勞動(dòng)力就業(yè),緩解了政府的就業(yè)難題。目前GDP占全國(guó)58.5%的中小企業(yè)創(chuàng)造了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。其次,中小企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)的雛形,有望發(fā)展成大型企業(yè)。如果中小企業(yè)存活率低也就表明創(chuàng)業(yè)成功率低,這將大大降低全民創(chuàng)業(yè)的積極性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造崗位是就業(yè)政策導(dǎo)向,創(chuàng)業(yè)活動(dòng)帶動(dòng)勞動(dòng)力就業(yè),產(chǎn)生了外部經(jīng)濟(jì)。新創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展是創(chuàng)業(yè)者和政府的共同目標(biāo)。再次,科技型中小企業(yè)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎??萍紕?chuàng)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)形成的根本,新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)??萍紕?chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生外部性。承擔(dān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理職能的政府要享有中小企業(yè)溢出收益就必須扶持中小企業(yè),保障中小企業(yè)健康發(fā)展。2.宏觀調(diào)控要求政府將非正規(guī)金融市場(chǎng)納入監(jiān)管和調(diào)控范圍貨幣政策的作用對(duì)象是正規(guī)金融機(jī)構(gòu),非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有納入宏觀調(diào)控范圍。非正規(guī)金融市場(chǎng)的存在讓金融市場(chǎng)重新洗牌。非正規(guī)金融市場(chǎng)的高利率和風(fēng)險(xiǎn)特性影響存款人的儲(chǔ)蓄行為,經(jīng)濟(jì)理性的存款者會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好特性選擇非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。這樣,正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄量和可放貸量減少,政府調(diào)控標(biāo)的規(guī)模縮減,宏觀調(diào)控效率降低,調(diào)控目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)[4]。另一方面,產(chǎn)業(yè)政策效力也會(huì)削弱。一些不符合產(chǎn)業(yè)政策的低端產(chǎn)業(yè)由于民間融資的支持而難以打壓下去,而需要政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在,削弱國(guó)家政策的實(shí)施效果。要達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo),政府需要將非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍。3.非正規(guī)金融市場(chǎng)的無(wú)序和混亂要求政府加以規(guī)范由于非正規(guī)金融市場(chǎng)監(jiān)管缺失,一些黑惡勢(shì)力趁機(jī)渾水摸魚(yú),擾亂金融市場(chǎng)秩序。如溫州高利貸與黑惡勢(shì)力勾結(jié)放貸,一旦借款者不能如期歸還借款,高利貸者將以暴力手段討債,這也是溫州老板跑路的原因之一。另外,由于政府監(jiān)管缺失和法律不完善,民間借款合同簽訂不規(guī)范,合同糾紛調(diào)解缺乏法律依據(jù)。政府在非正規(guī)金融市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮“守門(mén)人”作用,導(dǎo)致民間金融市場(chǎng)無(wú)序和混亂,民間借貸亟需政府規(guī)范。4.民間金融市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)性要求政府加強(qiáng)監(jiān)管民間金融市場(chǎng)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)誘因。第一,民間金融游離于國(guó)家金融監(jiān)管范圍之外,沒(méi)有國(guó)家強(qiáng)制力作為擔(dān)保,缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。第二,民間融資不但要求借款企業(yè)承擔(dān)較高的利息成本,還提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三,民間金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)模小,抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差,發(fā)生破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)較大,容易給存款人帶來(lái)儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論就借款人還是存款人而言,民間金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性都要求政府加強(qiáng)金融監(jiān)管。

中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的可行路徑

民間金融市場(chǎng)與正規(guī)金融市場(chǎng)之間是互補(bǔ)關(guān)系而不是替代關(guān)系。正規(guī)金融市場(chǎng)具有較高的規(guī)范性,非正規(guī)金融市場(chǎng)具有較高的自由度。自由的金融市場(chǎng)有助于激發(fā)市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)活力,規(guī)范的金融市場(chǎng)有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場(chǎng)主體的權(quán)益。政府金融市場(chǎng)監(jiān)管就是在市場(chǎng)活力與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間尋找一個(gè)契合點(diǎn),實(shí)現(xiàn)自由度與規(guī)范度之間的平衡。在這個(gè)平衡點(diǎn),既能讓市場(chǎng)主體發(fā)揮應(yīng)有活力還能將金融風(fēng)險(xiǎn)置于可控水平。如果政府采取高壓金融監(jiān)管甚至取締非正規(guī)金融市場(chǎng),正規(guī)金融機(jī)構(gòu)又沒(méi)有完全向中小企業(yè)敞開(kāi),中小企業(yè)無(wú)處融資,也將難以生存。政府適度監(jiān)管應(yīng)該注重監(jiān)管效應(yīng)。政府非正規(guī)金融市場(chǎng)管制效應(yīng)如圖1所示。圖1中,D是中小企業(yè)資金需求曲線(xiàn)。當(dāng)中小企業(yè)資金需求從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法得到滿(mǎn)足時(shí),在應(yīng)急狀態(tài)下為維持資金鏈,非正規(guī)金融市場(chǎng)融資成為中小企業(yè)不得已的選擇。中小企業(yè)在非正規(guī)金融市場(chǎng)的需求可以看成是近乎剛性需求。S是非正規(guī)金融市場(chǎng)的資金供給曲線(xiàn)。只要非正規(guī)金融市場(chǎng)利率高于正規(guī)市場(chǎng),在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下,非正規(guī)金融市場(chǎng)就會(huì)有源源不斷的資金供給,其供給曲線(xiàn)缺乏彈性。E0是無(wú)政府干預(yù)狀態(tài)下非正規(guī)金融市場(chǎng)資金供求平衡點(diǎn)。政府非正規(guī)金融市場(chǎng)管制主采用兩種方式:一是確定市場(chǎng)主體的合法地位,取締黑惡勢(shì)力等非法主體的交易資格。二是通過(guò)利率管制抑制高利貸行為。第一種管制讓資金供給曲線(xiàn)從S左移到S,資金供給量減少了與Q1Q2相等的數(shù)量。第二種管制讓借貸利率從R0降低到R1,資金供給量減少了Q0Q1,如果雙管齊下,兩種管制措施產(chǎn)生了Q0Q2的超額需求。這是政府管制的副效應(yīng)。為維持非正規(guī)金融市場(chǎng)的供需平衡,政府政策應(yīng)激勵(lì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小企業(yè)的放貸量,放貸增量至少應(yīng)達(dá)到Q0Q2水平。由于全國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大,政府應(yīng)該放權(quán),允許各地根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段建立管制程度不同的多元化金融市場(chǎng)。如圖2所示。圖2顯示,管制程度高的金融市場(chǎng)屬于偏正規(guī)金融市場(chǎng),其市場(chǎng)規(guī)范度高;管制程度低的金融市場(chǎng)屬于偏靈活金融市場(chǎng),其市場(chǎng)自由度高。規(guī)范度高的金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性也高,自由度高的金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性較低。在正規(guī)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上,發(fā)達(dá)地區(qū)可建立偏靈活的金融市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)可以建立偏正規(guī)的金融市場(chǎng)。無(wú)論是發(fā)達(dá)地區(qū)還是不發(fā)達(dá)地區(qū),政府都要對(duì)市場(chǎng)主體資格加以明確界定,以維護(hù)金融市場(chǎng)有序、合理和安全運(yùn)行。

第4篇:融資融券論文范文

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對(duì)策

中小企業(yè)問(wèn)題是世界上大多數(shù)國(guó)家都非常重視的問(wèn)題。隨著我國(guó)進(jìn)入“WTO后過(guò)渡期”,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入,我國(guó)不僅迫切需要一批大企業(yè)來(lái)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展,同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來(lái)為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國(guó)家分擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的社會(huì)壓力。近三年來(lái),我國(guó)把近50%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國(guó)內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購(gòu)置上,這樣的投資數(shù)額居全球之最,甚至超過(guò)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平,這樣寬口徑的資金來(lái)源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看,2005年,廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%),狹義貨幣M1的增速下降(同期,由15.32%下降到11.5%),導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性(M1/M2)比例下降。這一指標(biāo)表明,企業(yè)流動(dòng)資金、社會(huì)資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長(zhǎng)期低迷形成的融資約束,已不僅表現(xiàn)在微觀層面上,而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來(lái)。我國(guó)中小企業(yè)的融資陷入困境,這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新,創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性,進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來(lái)源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制,從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,顯著提高了融資效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化,貨幣流動(dòng)性將得以提高,金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會(huì)注入充足的劑,“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先,中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度,財(cái)務(wù)信息公開(kāi)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè),造成市場(chǎng)對(duì)信息的有限需求得不到滿(mǎn)足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開(kāi)化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次,風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率(據(jù)工商部門(mén)不完全統(tǒng)計(jì),目前我國(guó)中小企業(yè)訂立的合同約40億份,合同標(biāo)的100萬(wàn)億元,但是平均履約率只有50%左右),嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍,而平均貸款數(shù)量?jī)H占大企業(yè)的0.5%,銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍,且對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè),所以,銀行對(duì)中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先,所有制歧視。我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國(guó)有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國(guó)有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營(yíng)企業(yè)得到的貸款最少。

其次,資金規(guī)模有限。我國(guó)養(yǎng)老金制度剛起步,數(shù)額小,社會(huì)保障基金規(guī)模有限,其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1%左右,加之近年來(lái)該基金支出劇增,因而社會(huì)保障基金參與證券市場(chǎng)的能力有限;我國(guó)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長(zhǎng),但其保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度不斷放慢,同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降,有些形成了不良資產(chǎn);證券投資基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上最為市場(chǎng)化、專(zhuān)門(mén)化的機(jī)構(gòu)投資者,出于資產(chǎn)組合中的對(duì)債券資產(chǎn)的需求,證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者,但我國(guó)的證券投資基金的總體規(guī)模較小,不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券的需求。

再次,準(zhǔn)入門(mén)檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定,企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式,且投資基金投資國(guó)債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入,迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策

1、加大政府支持力度

我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國(guó)中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注,從1999年到現(xiàn)在了一些文件如:《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級(jí)

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu),充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)上收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化的各種無(wú)形資產(chǎn),并對(duì)其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門(mén)出面組建這類(lèi)中介機(jī)構(gòu),一方面可以廣泛收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合,使各類(lèi)成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對(duì)沖;另一方面,在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu),能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)的發(fā)展,同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提升。

⑵設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金。在國(guó)內(nèi),由于金融市場(chǎng)的不健全,通過(guò)資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資,還是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段,不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門(mén)給予扶持和推動(dòng),在二級(jí)市場(chǎng)上同樣需要政府部門(mén)給予有力的扶持和推動(dòng)。為此,有必要建立專(zhuān)項(xiàng)中小企業(yè)投資基金,專(zhuān)門(mén)買(mǎi)賣(mài)為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券,活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專(zhuān)項(xiàng)投資基金,以政府部門(mén)出資為主,同時(shí)吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金,甚至自然人的資金。國(guó)家通過(guò)制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策,支持專(zhuān)項(xiàng)投資基金發(fā)展,鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專(zhuān)項(xiàng)基金,壯大專(zhuān)項(xiàng)基金實(shí)力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問(wèn)題,必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別,具有投資價(jià)值,才能廣泛調(diào)動(dòng)各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié),就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保,實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。在國(guó)內(nèi)成立由財(cái)政部門(mén)出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系,為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保,提升證券的信用等級(jí)。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保,只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐,并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買(mǎi)單。

⑷推廣優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)證券,提升投資者對(duì)中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級(jí)可采用內(nèi)部增級(jí)和外部升級(jí)的方法。內(nèi)部增級(jí)包括劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶(hù)、備付金賬戶(hù)等;外部升級(jí)包括尋求保險(xiǎn)公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔,優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。優(yōu)先級(jí)證券先獲得本金償付,只有優(yōu)先級(jí)證券本金償付完后,次級(jí)證券才可以?xún)敻侗窘?。如果發(fā)生違約損失,則在次級(jí)本金額內(nèi)的損失都由次級(jí)的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn),根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī),并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。如對(duì)設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定,同時(shí)明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題。建立完善的評(píng)級(jí)制度、設(shè)立正規(guī)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境,使其運(yùn)行在法制的軌道上,從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸,也不是免費(fèi)的午餐,資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國(guó)的發(fā)展還面臨著許多問(wèn)題,中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。只有通過(guò)中小企業(yè)自身和國(guó)家的共同努力才能推動(dòng)資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展,也為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了一條新道路。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]劉秀林、穆?tīng)?zhēng)社:論我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資,河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2004年,第6期:14-16

[3]楊小安:關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的對(duì)策研究,金融參考,2001年,第7期:23-24

[4]俞飛雁:實(shí)行資產(chǎn)證券化的存在問(wèn)題及對(duì)策研究,浙江金融,2005年,第5期:34-35

第5篇:融資融券論文范文

無(wú)論從政策的角度還是市場(chǎng)的角度來(lái)看,我國(guó)的資產(chǎn)證券化將進(jìn)入高速發(fā)展的時(shí)代。那么當(dāng)下,我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要方向有哪些呢?

(一)資產(chǎn)證券化用于我國(guó)保障性住房體系

保障性住房建設(shè)是構(gòu)建多層次住房體系的重要環(huán)節(jié),然而往往因?yàn)橘Y金緊張而短期無(wú)法大量修建。假如能將資產(chǎn)證券化用于我國(guó)保障性住房體系,將大大緩解資金的困難。比如公租房、廉租房有一定的固定租金收入,可將這筆未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券后進(jìn)行銷(xiāo)售,籌集的資金再用來(lái)修建新的廉租房、公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等保障性住房,而無(wú)須通過(guò)賣(mài)出經(jīng)濟(jì)適用房來(lái)獲取資金,這樣不僅可以多蓋一些廉租房、公租房,而且加快了建設(shè)速度。

(二)資產(chǎn)證券化用于城鎮(zhèn)化建設(shè)

城鎮(zhèn)化建設(shè)是中國(guó)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。其融資問(wèn)題可借鑒國(guó)際上的金融工具,比如資產(chǎn)證券化、市政債等。然而比較風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化要明顯優(yōu)于地方政府發(fā)行的“城投債”。市政債一般是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保,實(shí)際上推升了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化則是純粹以資產(chǎn)信用為支持發(fā)行,不需要政府承擔(dān)信用,資產(chǎn)證券化通過(guò)跟發(fā)起人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債券,使得風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

(三)資產(chǎn)證券化用于盤(pán)活銀行存量資金

全年6月份銀行間資金的流動(dòng)性出了問(wèn)題,集體鬧錢(qián)荒著實(shí)讓資本市場(chǎng)為之動(dòng)蕩。國(guó)家總理指出,用好增量資金,盤(pán)活存量資金是關(guān)鍵。對(duì)于銀行自身而言,資產(chǎn)證券化將是其盤(pán)活存量資金有效快速的手段。那么分析銀行的哪些資產(chǎn)可以證券化呢?首先,自2008年以來(lái),隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)高溫,長(zhǎng)期的住房抵押貸款已成為大多銀行必不可少的業(yè)務(wù)。雖然利率收益很好,但是時(shí)間很長(zhǎng),不僅犧牲了流動(dòng)性而且風(fēng)險(xiǎn)也很大。此外,那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn),這些信貸有著能夠給銀行帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn),將其資產(chǎn)證券化后在市場(chǎng)上信用等級(jí)較高。最后,對(duì)于那些中小型商業(yè)股份制銀行而言,汽車(chē)信貸,消費(fèi)信貸,信用卡賬款,企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)成為其主要證券化的資產(chǎn)。

(四)資產(chǎn)證券化用于擴(kuò)充企業(yè)融資渠道

歡樂(lè)谷主題公園相信對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)并不陌生。2012年12月,華僑城A公告推出了“歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”,合計(jì)募資18.5億元人民幣,將用于歡樂(lè)谷主題公園的園區(qū)建設(shè)和升級(jí)。該專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是將北京、上海、深圳三座歡樂(lè)谷主題公園未來(lái)5年的入園憑證。華僑城正是巧妙的利用了資產(chǎn)證券化這一手段,而不是銀行貸款、增發(fā)股票等傳統(tǒng)的融資手段。比較而言,該手段既為公司解決了流動(dòng)性,而且低成本,低風(fēng)險(xiǎn)的融得大量資金。同時(shí)公司表示此次資產(chǎn)管理計(jì)劃也為未來(lái)旗下商業(yè)物業(yè)、酒店以及其他景區(qū)的融資開(kāi)拓了新路徑。

二、小結(jié)

第6篇:融資融券論文范文

所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論,通過(guò)個(gè)體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動(dòng)因,對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)、研究和解釋。對(duì)金融市場(chǎng)中市場(chǎng)主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進(jìn)行分析,并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場(chǎng)主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營(yíng)理念的不同,從而對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的狀況和市場(chǎng)主體的實(shí)際決策行為進(jìn)行正確的描述,并建立相應(yīng)的描述性模型。對(duì)于商業(yè)銀行公司治理問(wèn)題的研究而言,行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中,認(rèn)為人是基于相機(jī)抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險(xiǎn)、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來(lái)做出決策的。然而通過(guò)心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。在投資過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一些其他因素,人們總是對(duì)自己的判斷過(guò)分自信,通過(guò)自己的主觀判斷來(lái)預(yù)測(cè)投資決策的結(jié)果,從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為,不能夠通過(guò)統(tǒng)計(jì)平均而進(jìn)行消除。其次,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機(jī)會(huì),通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),只有理性投資者能夠幸存。然而事實(shí)上市場(chǎng)上常常出現(xiàn)大量的反?,F(xiàn)象,通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)幸存下來(lái)的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對(duì)商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是:不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥,而是應(yīng)該在理論分析中進(jìn)行行為分析,不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么,還應(yīng)該研究實(shí)際情況中發(fā)生了什么,只有這樣才能對(duì)決策者的投資決策進(jìn)行正確的指導(dǎo)。

二、標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析與行為金融的對(duì)比

證券市場(chǎng)效率和投資者心理到問(wèn)題上,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者是理性的,由投資者的理性而推導(dǎo)出市場(chǎng)和價(jià)格的理性。但是行為金融學(xué)沒(méi)有將投資者視為理性人,投資者存在認(rèn)知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預(yù)期,這種非理性的行為也會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的偏離和市場(chǎng)的非有效性。兩者的差異在以下幾個(gè)方面有所表現(xiàn):1.在進(jìn)行信息處理時(shí),標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者能夠?qū)y(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行恰當(dāng)和正確的使用,行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)依賴(lài)于啟發(fā)式處理模式,也就是過(guò)分相信過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差,因此其經(jīng)驗(yàn)法則也并不完善。2.最終的決策會(huì)受到?jīng)Q策問(wèn)題形勢(shì)的影響,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者的決策不會(huì)因?yàn)樾问降牟煌艿礁蓴_,金融將投資者視為理性人,認(rèn)為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進(jìn)行洞察,對(duì)事物的本質(zhì)進(jìn)行掌握,從而進(jìn)行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認(rèn)為決策問(wèn)題的構(gòu)造會(huì)影響交易者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的理解,這是由于投資者必須依賴(lài)于問(wèn)題的形式來(lái)進(jìn)行決策。也就是說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者的投資決策行為是絕對(duì)獨(dú)立的,而形容金融學(xué)卻認(rèn)為實(shí)際上投資者的決策是相對(duì)依賴(lài)的。3.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)定市場(chǎng)的有效性,也就是即使市場(chǎng)上存在少量的非理性人,也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的有效性造成影響證券的價(jià)格與價(jià)值,不會(huì)發(fā)生過(guò)大的偏離。行為金融學(xué)則認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到相對(duì)依賴(lài)和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價(jià)值,造成市場(chǎng)失去其有效性。

三、行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)證券投資的影響

1.行為金融學(xué)的“過(guò)度自信”對(duì)證券投資的啟示。回金融學(xué)認(rèn)為,投資者在決策的過(guò)程中往往過(guò)于自信,對(duì)自己的決策力和判斷力過(guò)于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過(guò)分的自信對(duì)投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一,在處理信息時(shí)如果過(guò)于自信,就會(huì)對(duì)自己收集到的信息過(guò)分相信,也就是形成噪聲交易,對(duì)于真正能夠反映實(shí)際情況的信息卻視而不見(jiàn)。例如投資者過(guò)分相信收集到的錯(cuò)誤信息,忽視了公司的會(huì)計(jì)報(bào)表。第二,由于過(guò)度自信,投資者在對(duì)信息進(jìn)行處理時(shí)往往會(huì)自動(dòng)過(guò)濾不利于自己自信心的信息,過(guò)分夸大能夠增強(qiáng)自己自信心的信息。2.因?yàn)榻鹑趯W(xué)的“回避損失”對(duì)證券投資的啟示。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風(fēng)險(xiǎn)、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn),在進(jìn)行投資時(shí)人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害,也就是先產(chǎn)生回避損失的意識(shí)。在進(jìn)行證券投資時(shí)人們往往考慮當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí),哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問(wèn)題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時(shí)尚心里”對(duì)證券投資的啟示。行為金融學(xué)認(rèn)為人普遍具有盲從心理,其典型的表現(xiàn)就是追求時(shí)尚。人群之間的相互影響會(huì)極大地改變?nèi)说钠?這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會(huì)表現(xiàn)出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個(gè)投資者會(huì)受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個(gè)投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時(shí),可能就會(huì)對(duì)自己的投資策略產(chǎn)生動(dòng)搖。這種情況會(huì)導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對(duì)證券投資的啟示。人們?cè)谶M(jìn)行投資決策的過(guò)程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤,投資者難免會(huì)產(chǎn)生后悔心理,為了避免產(chǎn)生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會(huì)影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對(duì)證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評(píng)估的過(guò)程中,問(wèn)題表述方式經(jīng)常會(huì)影響到評(píng)估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價(jià)值,這種“錨定現(xiàn)象”就會(huì)對(duì)人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個(gè)股票指數(shù)到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個(gè)準(zhǔn)確的信息,人們更傾向于以類(lèi)似的產(chǎn)品和以往的價(jià)格作為參照物來(lái)對(duì)當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行確定。我國(guó)的股票市場(chǎng)與政策的聯(lián)系非常緊密,在證券投資中,每個(gè)投資者都會(huì)對(duì)政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因?yàn)樾畔⒉煌耆?普通的個(gè)人投資者對(duì)政策往往做出過(guò)度的反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見(jiàn)性,進(jìn)行反向投資。在證券市場(chǎng)中羊群行為非常普遍,造成了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的系統(tǒng)偏差。

第7篇:融資融券論文范文

論文摘要:債券市場(chǎng)是高等教育的重要融資渠道,但是目前在我國(guó)高等教育行業(yè)與債券市場(chǎng)之間缺乏一種有效的聯(lián)結(jié)機(jī)制。我國(guó)高等教育的債券融資制度改革的措施主要包括:中央政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債,允許地方政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)地方政府債券,允許有條件的高校在債券市場(chǎng)上發(fā)行大學(xué)債券。

論文關(guān)鍵詞:高等教育;債券市場(chǎng);融資;大學(xué)債券

改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)的高等教育事業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展,但辦學(xué)資金不足的問(wèn)題一直困擾著國(guó)內(nèi)各高校。盡管中央和地方政府不斷地增加財(cái)政撥款,但其增長(zhǎng)的幅度一直跟不上高等教育的發(fā)展步伐。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立和不斷完善,通過(guò)債券市場(chǎng)來(lái)融通資金應(yīng)該成為拓寬高等教育融資渠道的重要選擇之一。

一、目前我國(guó)高等教育的債券融資制度存在的問(wèn)題和缺陷

我國(guó)高等教育近幾年來(lái)大規(guī)模擴(kuò)招,在校大學(xué)生人數(shù)屢創(chuàng)新高,實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越式發(fā)展。

1998年,我國(guó)高等學(xué)校在校大學(xué)生為623萬(wàn)人。到2005年底在校大學(xué)生總數(shù)已超過(guò)2300萬(wàn)人,高等教育總體規(guī)模已位居世界第一位,高等教育毛入學(xué)率提高到21%,初步實(shí)現(xiàn)了高等教育大眾化的目標(biāo)?!О殡S著我國(guó)高等教育規(guī)模的急劇擴(kuò)大,融資成了每一所高校發(fā)展過(guò)程中都要面對(duì)的關(guān)鍵性問(wèn)題。一直以來(lái),財(cái)政撥款都是我國(guó)公立高校的主要資金來(lái)源渠道。財(cái)政撥款屬于非市場(chǎng)化融資方式,通過(guò)這種融資方式獲得資金的多少取決于政府的財(cái)政實(shí)力,并且要受到政府預(yù)算的約束,單純依靠非市場(chǎng)化途徑不能籌集到足夠的辦學(xué)資金。因此,積極拓展市場(chǎng)化融資渠道成為改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)高等教育改革的重要政策取向。

目前,我國(guó)高等教育已從單一的依靠政府財(cái)政撥款逐步發(fā)展為以財(cái)政撥款為主,多種渠道并存的融資格局。但是在這些融資渠道中,利用債券融資卻一直是空白(除了近幾年國(guó)家安排部分國(guó)債資金用于高教事業(yè)外)。而在此間,我國(guó)的債券市場(chǎng)已經(jīng)得到了空前的發(fā)展。市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張,參與主體不斷擴(kuò)大,債券種類(lèi)和交易品種日漸豐富,發(fā)行、交易方式及市場(chǎng)管理水平不斷提高,展示了良好的發(fā)展績(jī)效和巨大的發(fā)展?jié)摿Α臧l(fā)行量超過(guò)2.5萬(wàn)億元,年交易量超過(guò)10萬(wàn)億元。截至2005年5月底,銀行間債券市場(chǎng)參與者有5000多家,涵蓋各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者,全部債券托管余額已經(jīng)超過(guò)6萬(wàn)億元。債券市場(chǎng)以安全、穩(wěn)健的債券托管體系為基礎(chǔ),實(shí)行無(wú)紙化運(yùn)作,其鏈接貨幣市場(chǎng)和其他資本市場(chǎng)之間的橋梁作用已開(kāi)始不斷顯現(xiàn),逐漸成為證券市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)發(fā)展不可或缺的一個(gè)重要支柱。

但是直到現(xiàn)在,我國(guó)高等教育行業(yè)基本上還是置身于債券市場(chǎng)的大門(mén)之外,地方政府和各高校根本不能作為獨(dú)立的主體直接從債券市場(chǎng)上融通資金。這不能不說(shuō)是我國(guó)高等教育改革和金融市場(chǎng)改革共同的缺憾。目前高等教育行業(yè)和債券市場(chǎng)的唯一的聯(lián)結(jié)渠道是中央政府在債券市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債,然后從籌集到的國(guó)債資金中劃出一部分,再通過(guò)一定的分配機(jī)制層層下?lián)芙o高校使用。

我國(guó)中央政府在1999年直接安排教育國(guó)債專(zhuān)項(xiàng)資金14.7億元,另外,地方配套資金37.7億元,為承擔(dān)擴(kuò)招任務(wù)的普通高校改善了辦學(xué)條件。截至2001年,中央共安排高校擴(kuò)招國(guó)債資金52.9億元,支持高校新建教學(xué)、實(shí)驗(yàn)和學(xué)生生活設(shè)施項(xiàng)目共計(jì)835項(xiàng),建筑面積達(dá)1228萬(wàn)平方米。針對(duì)西部高等教育資源相對(duì)匱乏,教育投入嚴(yán)重不足的情況,從2000年起,國(guó)家開(kāi)始用國(guó)債資金支持西部地區(qū)每省重點(diǎn)建設(shè)一所大學(xué)。項(xiàng)目覆蓋了西部12省(區(qū)、市)以及新疆兵團(tuán)、湘西、恩施、延邊三州的25所地方和中央部門(mén)所屬高校,累計(jì)投入國(guó)債資金13.66億元(含高校擴(kuò)招國(guó)債資金6600萬(wàn)元)。

如上所述,這部分用于高等教育的國(guó)債資金從債券市場(chǎng)到高校經(jīng)過(guò)了中央政府、地方政府以及各級(jí)財(cái)政和教育主管部門(mén)多道“關(guān)口”。在我國(guó)目前“僧多粥少”的情況下,最后能夠拿到資金的高校只是少數(shù),而且這筆本來(lái)就不多的資金經(jīng)過(guò)多次分配均攤下來(lái),即使能爭(zhēng)取得到的高校,最終能拿到的金額也不會(huì)太多。這整個(gè)流程中,各相關(guān)部門(mén)單位和高校圍繞這筆國(guó)債資金的去向所發(fā)生的種種顯性和隱性的交易成本可謂高矣。概而言之,目前在資金短缺的高等教育行業(yè)與蓬勃發(fā)展的債券市場(chǎng)之間缺乏一種有效的聯(lián)結(jié)機(jī)制,這種制度的缺位使得債券市場(chǎng)上的閑置資金不能合理高效地投向高等教育行業(yè)。因此,改革目前的有關(guān)制度,允許地方政府和有條件的高校進(jìn)入債券市場(chǎng)直接融資顯得十分必要。

二、我國(guó)高等教育債券融資制度的改革措施

1.中央政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債

我國(guó)目前在發(fā)行國(guó)債時(shí)并沒(méi)有明確國(guó)債的用途,投資者在購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí)也不知道國(guó)債的使用方向,所籌集的國(guó)債資金最終都是由中央政府統(tǒng)籌使用的。在這種情況下,某些利益集團(tuán)為了爭(zhēng)奪國(guó)債資金就會(huì)進(jìn)行各種形式的博弈,采取各種方式影響中央政府制定國(guó)債資金的使用計(jì)劃,試圖從國(guó)債資金,這塊大“蛋糕”中獲得更大的份額。這樣一來(lái),國(guó)債資金中用于高等教育的比例就難以得到充分保證。

因此,為了確保用于高等教育的國(guó)債資金有穩(wěn)定的保障,防止國(guó)債資金被挪用和擠占,建議中央政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債。在當(dāng)初發(fā)行國(guó)債時(shí)就明確其性質(zhì)和用途,讓國(guó)債的投資者明白資金的投向和用途,這反而更有助于國(guó)債的發(fā)行銷(xiāo)售,吸引更多的國(guó)債投資者。

2.允許地方政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)地方政府債券

需要強(qiáng)調(diào)的是,出于控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮,我國(guó)目前的《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府不得發(fā)行地方政府債券。因此當(dāng)前我國(guó)只有中央政府能夠發(fā)行國(guó)債。我國(guó)現(xiàn)行的這種國(guó)債發(fā)行體制與我國(guó)的高等教育體制存在著矛盾。

在我國(guó)目前的高等教育體系構(gòu)成中,地方高校占了很大的比重,這些高校的經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于地方政府的財(cái)政預(yù)算。由于我國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平很不均衡,地方財(cái)政實(shí)力相差很大。與部屬高校相比,地方高校獲得的經(jīng)費(fèi)數(shù)額以及受政府重視的程度處于弱勢(shì)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì),2002年中央部委院校有111所,地方高校為1285所,即地方高校比重占92%。但是地方高校得到教育經(jīng)費(fèi)僅占全國(guó)高校經(jīng)費(fèi)的57%。即便這57%,由于經(jīng)費(fèi)來(lái)源為地方財(cái)政撥款到位率并不理想:能夠完全到位僅占7.41%,基本到位和難以到位各占58.33%和27.38%,其余7%的高校撥款不能到位。而恰恰這些地方院校由于科研和產(chǎn)業(yè)量小體弱,自籌能力較差,使得我國(guó)中小型高校包括下放管和合并管理高校的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)十分緊張。以某直轄市為例,國(guó)家對(duì)少數(shù)重點(diǎn)大學(xué)一年投入8個(gè)億,而地方高校平均才4千萬(wàn)元,懸差20倍。這類(lèi)學(xué)校的公用經(jīng)費(fèi)、社會(huì)保障費(fèi)用的開(kāi)支與財(cái)政撥款數(shù)缺口高達(dá)50%。

由此可見(jiàn),一方面,地方高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)非常緊張,而另一方面,地方政府卻不能在債券市場(chǎng)上籌集資金用于本地的高等教育事業(yè)。中央政府一手獨(dú)攬了國(guó)債發(fā)行和國(guó)債資金的分配,這很難保證用于高等教育的國(guó)債資金的合理有效配置。因此,建議國(guó)家有關(guān)部門(mén)修改相關(guān)法規(guī),在允許中央政府發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債之外,允許地方政府根據(jù)本地區(qū)的具體情況發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)地方政府債券,這將會(huì)極大的調(diào)動(dòng)地方政府發(fā)展高等教育事業(yè)的積極性,吸納更多的社會(huì)閑置資金用于高等教育。

3.允許有條件的高校在債券市場(chǎng)上發(fā)行大學(xué)債券

大學(xué)債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)源于美國(guó),剛開(kāi)始發(fā)行的金額很小,多用在學(xué)生宿舍、體育館、教學(xué)大樓上。大學(xué)債券的形式有普通債券與免稅債券,債券的期限有中長(zhǎng)期和長(zhǎng)期(30年以上)兩種,中長(zhǎng)期債券的還貸期為25~30年,利率為5%一6%之間,而長(zhǎng)期債券的還貸期要長(zhǎng)得多,利率也稍高一些。例如:耶魯大學(xué)在1996年發(fā)行的“跨世紀(jì)債券”是100年到期的債券。美國(guó)大學(xué)發(fā)行債券的資金用途主要是用于高校的周轉(zhuǎn)資金、償還當(dāng)前到期債務(wù)與建設(shè)學(xué)校大型項(xiàng)目的需要。大學(xué)債券特別是名牌大學(xué)的債券在美國(guó),比政府債券、公司債券、公司股票更受社會(huì)投資者的青睞。美國(guó)1993年大學(xué)債券發(fā)行總額達(dá)到138億美元,在1995年發(fā)行債券的高等院校達(dá)到160所,且該年債券發(fā)行總額達(dá)26.7億美元。于1996年,發(fā)行債券的學(xué)校增加到189所,且該年債券發(fā)行額達(dá)到41.4億美元。2001年債券總額更達(dá)到了187億美元。耶魯大學(xué)于2001年已發(fā)行2億美元債券,在2002年更進(jìn)一步計(jì)劃發(fā)行1億美元的債券。SouthernMethodistUniversity也計(jì)劃發(fā)行7000萬(wàn)美元的債券。位于美國(guó)德州的StephenF.AustinUniversity及MidwestenrStateUniversity分別預(yù)計(jì)發(fā)行600萬(wàn)美元及900萬(wàn)美元的免稅債券。Christo-pherNewportUniversity預(yù)計(jì)發(fā)行2580萬(wàn)美元的債券。OldDominionUniversity為了即將進(jìn)行的六個(gè)項(xiàng)目,總共發(fā)行了4420萬(wàn)美元的大學(xué)債券。NorfolkStateUniversity發(fā)行了2130萬(wàn)美元的債券。由此可知,近幾年來(lái)國(guó)外大學(xué)發(fā)行大學(xué)債券已有普遍增加的趨勢(shì)。

國(guó)外的大學(xué)債券吸引投資者的原因主要在于:

首先,對(duì)于投資者而言,購(gòu)買(mǎi)大學(xué)債券,尤其是名譽(yù)卓越大學(xué)的債券,其投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很小;其次,大學(xué)債券所籌得的資金主要用于宿舍、圖書(shū)館、體育館等設(shè)備,所以投資于此種債券使投資者能明確了解所籌資金的用途;第三,大學(xué)是培育高級(jí)人才的場(chǎng)所,所以投資于此種債券會(huì)讓投資者認(rèn)為對(duì)社會(huì)的發(fā)展有所幫助。此外,如果大學(xué)債券以免稅債券形式發(fā)行有助于投資者節(jié)省相關(guān)稅費(fèi)。我國(guó)目前在債券市場(chǎng)上流通的主要有國(guó)債、公司債券和金融債券,沒(méi)有大學(xué)債券。鑒于我國(guó)高等教育資金嚴(yán)重短缺和債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀,我國(guó)政府可以借鑒國(guó)外發(fā)行大學(xué)債券的做法,允許某些有條件的高校在債券市場(chǎng)上自行發(fā)行大學(xué)債券,為學(xué)校的長(zhǎng)期發(fā)展籌集資金。這不僅可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān),而且有助于激勵(lì)高校的管理者更加有效、合理地使用所籌集到資金,改善學(xué)校的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理,最大限度地發(fā)揮資金的使用效益。

三、我國(guó)高等教育的債券融資制度改革需注意的幾個(gè)問(wèn)題

1.債券融資方式的組合

以上所述的這三種債券融資方式可以單獨(dú)使用,也可以組合起來(lái)使用。通常來(lái)講,中央政府在通盤(pán)考慮各地區(qū)的高等教育資源配置前提之下,在全國(guó)范圍內(nèi)有選擇性的分配發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)國(guó)債所籌集到的資金。這種分配必然是有傾向性的分配,比如重點(diǎn)支持西部經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的高教事業(yè)、支持少數(shù)民族地區(qū)高教事業(yè)等等。相應(yīng)的,其他地區(qū)得到來(lái)自中央政府的支持可能會(huì)相對(duì)較少。在這種情況下,這些地區(qū)的政府可以考慮發(fā)行高等教育專(zhuān)項(xiàng)地方政府債券來(lái)籌集資金,以彌補(bǔ)中央政府撥款的缺口。比如由省級(jí)政府發(fā)行債券,所籌集的資金在全省范圍內(nèi)的高校中進(jìn)行分配。而對(duì)于那些實(shí)力雄厚、在國(guó)內(nèi)外聲名卓著的大學(xué),則可以考慮利用自己的良好聲譽(yù)自行在債券市場(chǎng)上發(fā)行債券,以彌補(bǔ)政府財(cái)政撥款的缺口。

2.債券融資成本

相對(duì)于銀行貸款而言,債券融資期限長(zhǎng)、融資規(guī)模大,而且債券的利率通常也低于同檔次銀行貸款利率,融資成本相對(duì)較低。債券融資成本的承擔(dān)者因發(fā)行者的不同而不同。中央政府和地方政府為高等教育而發(fā)行的債券籌集到的資金屬于財(cái)政資金,融資成本一般都是由政府承擔(dān),而且撥付給高校使用的資金通常也不需要這些高校償還。而高校在債券市場(chǎng)上發(fā)行的大學(xué)債券則最終需要自己償還,其融資成本也需由這些學(xué)校自行承擔(dān)。債券有固定的到期日,發(fā)行人必須承擔(dān)按期付息和歸還本金的義務(wù)(相比起來(lái),銀行貸款則相對(duì)靈活一些),這對(duì)發(fā)行大學(xué)債券的高校的理財(cái)水平也提出了更高的要求。

3.債券融資的配套資金

發(fā)行債券是發(fā)展高等教育的一條重要融資渠道,在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中還必須注意與其他融資渠道進(jìn)行配合。據(jù)調(diào)查,目前我國(guó)凡是用于高等教育的國(guó)債資金所安排的項(xiàng)目,其總投資中要求當(dāng)?shù)卣案咝E涮踪Y金必須達(dá)到2/3以上,但大部分西部地區(qū)的地方政府因財(cái)政困難而未予配套,高校的配套資金實(shí)際上也主要靠銀行貸款融資。因此,地方政府和高校在進(jìn)行債券融資的同時(shí),應(yīng)通盤(pán)統(tǒng)籌其他各種融資渠道,及時(shí)足額地安排相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目的配套資金,以發(fā)揮債券融資的最大效益。

4.融入資金的使用

第8篇:融資融券論文范文

所謂私募基金,又稱(chēng)為向特定對(duì)象募集的基金,是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金,它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為,而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段,自然無(wú)法從法律條文中找到答案,有關(guān)部門(mén)也并未就此做出說(shuō)明,到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢?估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō):“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募,最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募,主要有兩個(gè)特征,一是承諾保底收益;二是資金是否打入管理人賬戶(hù)。”

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中,非法的私募基金常見(jiàn)于三種類(lèi)型:非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言,私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者,且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高,參與的資金量要有一定規(guī)模,其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn),但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益,則可視為非法集資。

根據(jù)我國(guó)法律,非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn),任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù),否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息,私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益,不應(yīng)涉及任何形式的固定利息,否則既有違法之嫌。

另外,私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?!靶M惑交易”可以理解為,操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息,誤導(dǎo)投資者的投資決策,使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段,一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播,網(wǎng)狀擴(kuò)散,貽害無(wú)窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn),隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí),“私募基金”難以阻止,將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌,上證綜指下跌8.8%,大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一,大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期,并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回,而不能天天贖回,如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái),與公募基金互補(bǔ),可以避免股市大起大落。此外,股指期貨推出后,如果只有公募基金和券商,沒(méi)有私募基金,那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn),大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

另外,私募基金與公募基金相比,具有如下一些優(yōu)勢(shì):

(一)基金規(guī)模越大,管理難度也越大

目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期;在封閉期后,每月只有固定的日期(一般為每月的15日和月末)作為開(kāi)放日,投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差,投資不理性的中小投資者,因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定,投資策略也得以堅(jiān)持,投資風(fēng)格可以更加激進(jìn),收益也就相對(duì)較高。

(二)靈活性、針對(duì)性和專(zhuān)業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn),豐富了投資者的投資渠道,也活躍了市場(chǎng)交易氣氛,更好地滿(mǎn)足了不同投資者的投資喜好,吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng),打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位,有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展,提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

(三)獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定,單只基金持有一只股票的比例,不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%,同一公司持有一只股票的比例,不能超過(guò)該公司總股本的10%,這一“雙十”規(guī)定,決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票,這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè),限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比,私募的投資不受任何限制,持有的股票數(shù)量可以較少,也就可以集中力量,更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司,對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

(四)需履行的手續(xù)較少,運(yùn)行成本更低,更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),沖擊公募基金的壟斷地位,提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率,形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立,為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

(五)私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物,私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面,推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系,大部分都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的私募基金法律,但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看,沒(méi)有專(zhuān)門(mén)約束私募基金的法規(guī),私募基金主要受《合同法》

轉(zhuǎn)貼于()、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此,為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施,以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下,私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù),綜合考慮各方要求,我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)國(guó)情,對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法,重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善:

(一)投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法:根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn);根據(jù)其收入多少來(lái)判斷;只要是金融機(jī)構(gòu)投資者,均可投資;對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以?xún)?nèi),但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。

(二)管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,并且,管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的,而不能是壟斷性的,設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額,以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候,管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

(三)托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn),即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離,基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán),基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明,公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意,主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少,為了保護(hù)基金持有人的利益,基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化,如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任,必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管;強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任,對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令,托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行,或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大,并向管理當(dāng)局報(bào)告。

(四)信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議,盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù),明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息,但向基金的投資者和監(jiān)管部門(mén)披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí),應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn),基金設(shè)立之后,應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況,并定期將這些信息向監(jiān)管部門(mén)披露,以便投資者與監(jiān)管部門(mén)及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況,采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

(五)允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳

在美國(guó),證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶(hù)時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告,其參加者多為中產(chǎn)階級(jí),他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先,嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次,通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo),以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后,通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi),合法”的基金,消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí),也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解,為以后的合作創(chuàng)造條件,從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。

(六)收益分配規(guī)定

國(guó)際上,基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份,一旦發(fā)生虧損,這部分將首先被用來(lái)支付,以保證管理者與基金利益綁在一全國(guó)公務(wù)員共同的天地-盡在()

起,另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支,其收入從年終基金分紅中按比例提取,這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面,應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸5讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng),而且也有悖于基金設(shè)立的原則,不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外,我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙,即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任,為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

(七)盡快完善基金評(píng)級(jí)體系,建立基金行業(yè)自律組織

國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下,需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考,另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。

(八)完善我國(guó)其他金融衍生工具

第9篇:融資融券論文范文

關(guān)鍵詞:可分離式債券;融資誤區(qū);應(yīng)對(duì)措施

可分離債券(WarrantBonds),是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的簡(jiǎn)稱(chēng)。2006年5月7日,我國(guó)證監(jiān)會(huì)在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種。它將公司債券與認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行,上市后拆分交易,即可簡(jiǎn)單地理解為“買(mǎi)債券送權(quán)證”。

從2006年馬鋼發(fā)行第一支可分離債券至2008年5月,共有17家公司發(fā)行,規(guī)模為738.75億元。2007年發(fā)行了6支可分離債券,規(guī)模達(dá)到188.8億,比2006年翻了2番。2008年1至5月,又有8家公司發(fā)行,融資規(guī)模為450.95億元;另外有兩家過(guò)會(huì),10家公司擬發(fā)行。若這些企業(yè)都能順利融資,那么募集金額將高達(dá)1千多億,比2006年翻了近13番。毫不夸張地說(shuō),可分離債券成為時(shí)下“有實(shí)力”上市公司重要的再融資方式之一。

作為證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新金融產(chǎn)品,它以其自身優(yōu)勢(shì)正受到企業(yè)和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和追捧。然而在實(shí)踐中,許多企業(yè)對(duì)分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū),上市公司對(duì)該融資工具的利用有一定的盲目性。

誤區(qū)一:部分企業(yè)可分離債券的發(fā)行目的有“圈錢(qián)”嫌疑

分離式可轉(zhuǎn)換債券具有“一次發(fā)行,二次融資”,低成本高效率,低風(fēng)險(xiǎn)高收益的優(yōu)勢(shì)。正確利用可分離債券融資,可以分階段募集到生產(chǎn)急需資金,提高資金使用效率,穩(wěn)定正股價(jià)格,降低股權(quán)稀釋效應(yīng),改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu),享受稅盾效應(yīng)和較低的票面利率,大大節(jié)省當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用??v觀目前融資企業(yè),在充分享受發(fā)行可分離債券融資好處的背后,有些行為不免讓人質(zhì)疑其融資目的。

首先,債券發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)凈利潤(rùn),權(quán)證發(fā)行額達(dá)到了規(guī)定的上限(規(guī)定所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額)。其中,中信國(guó)安發(fā)行額達(dá)到凈利潤(rùn)的36倍,另一家企業(yè)達(dá)到23倍以上,還有四家也達(dá)到凈利潤(rùn)的10倍以上。這些企業(yè)資產(chǎn)雖可抵債,但生產(chǎn)如何持續(xù)發(fā)展?其業(yè)績(jī)?nèi)绾沃喂蓛r(jià)?再者,不同企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高低不一,16家融資企業(yè)卻都是將純債券融資額與權(quán)證融資額等比例發(fā)行,改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的無(wú)從考究。更有甚者,無(wú)視市場(chǎng)反應(yīng),一意孤行,例如平安保險(xiǎn)公司。2008年1月它推出了82億A股加412億分離可轉(zhuǎn)債的“天量”再融資方案。此方案一出,即遭投資機(jī)構(gòu)和廣大投資者的反對(duì),但平安公司無(wú)視市場(chǎng)反應(yīng),于3月6日采用不恰當(dāng)?shù)氖侄胃咂蓖ㄟ^(guò)再融資方案,引致中國(guó)股市出現(xiàn)了一輪血腥的暴跌。從2007年年底到2008年4月,股市的最大市值損失將近20萬(wàn)億元,相當(dāng)于我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的80%。為了挽救股市,國(guó)家在4月23日調(diào)減印花稅。市場(chǎng)剛剛轉(zhuǎn)暖,中國(guó)平安又置股市的大局于不顧,迫不及待地再一次宣稱(chēng)啟動(dòng)“天量”再融資方案,使剛剛出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的中國(guó)股市再一次下跌,至今未能復(fù)蘇。中國(guó)平安融資目的,路人皆知。

在增發(fā)和配股遭到投資者唾棄的今天,可分離式債券有可能淪為某些企業(yè)又一“圈錢(qián)工具”。

誤區(qū)二:可分離債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)

發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇,對(duì)融資成功至關(guān)重要。一般而言,股市震蕩或上行,債市低迷、權(quán)證市場(chǎng)火爆,可分離債券的發(fā)行容易成功;債券可以有較低的票面利率,權(quán)證也易于行權(quán);股市低迷,債市趨勢(shì)向上,可分離債券的發(fā)行也會(huì)成功;股價(jià)有上行空間,易于行權(quán)獲利,債券市場(chǎng)也易獲利,對(duì)投資者有很大的吸引力。市場(chǎng)資金面充足,利于發(fā)行。投資者傾向也會(huì)直接影響債券發(fā)行。經(jīng)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn),有的企業(yè)發(fā)行可分離債券時(shí)機(jī)選擇不當(dāng),與市場(chǎng)規(guī)律背道而馳。

不少企業(yè)在股市高市盈率時(shí)密集發(fā)行,低市盈率時(shí)卻不敢發(fā)行。我國(guó)股市從2006年2月進(jìn)入牛市,2007年11月達(dá)到最高峰。2008年1~5月迅速下行,大部分企業(yè)股價(jià)腰斬。我國(guó)可分離債券融資企業(yè)大多數(shù)卻選擇在2007年11月~2008年2月間發(fā)行或擬發(fā)行,而在股市最低點(diǎn)的4月卻寂靜無(wú)聲,有的企業(yè)甚至改發(fā)高利率的其他債券品種。高指數(shù)、高市盈率的股市,聚集了大量泡沫,岌岌可危,下行是必然趨勢(shì)。而此時(shí)發(fā)行的可分離債券,今后權(quán)證難以行權(quán),二次融資將會(huì)成為泡影。股市最低點(diǎn)3138.5的4月,股市上行空間大,債券市場(chǎng)仍然火熱,發(fā)債正當(dāng)時(shí),許多企業(yè)卻坐失良機(jī)。4~5月間無(wú)擔(dān)保的青島啤酒、國(guó)電電力、康美藥業(yè)三家企業(yè)仍以0.8~1.0%票面利率發(fā)行成功,中簽率也只有0.5%,這就是最好的佐證。

可分離債券是在交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易,交易所市場(chǎng)資金面的承受力有限。而可以發(fā)行可分離債券的企業(yè)都是大型企業(yè),按照規(guī)定,累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%這一發(fā)行額依然會(huì)大大超出市場(chǎng)資金面的承受力。比如,中石化500億的可分離債券,中國(guó)平安的400億。后者發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的更糟:處在多家企業(yè)再融資方案出臺(tái)之際,大小非解禁高峰之期,美國(guó)次貸危機(jī)加劇之時(shí)。又由于其融資信息的不透明,主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低下,融資態(tài)度惡劣,不可避免地遭到了投資者的厭惡和唾棄。

誤區(qū)三:可分離債券的票面利率取值過(guò)低

從2007年下半年的分離債發(fā)行來(lái)看,其顯著趨勢(shì)是債券利率越來(lái)越低,權(quán)證越送越多。2008年發(fā)行可分離債券的8家企業(yè),7家票面利率都是0.8%。而同期:一年期的銀行利率是4.14%;5年期定期存款利率為5.85%;3~5年期中期票據(jù)利率為5.3~5.5%;5年期普通可轉(zhuǎn)債券利率為1.0~2.8%;5~10年期公司債券利率是5.2~8.0%;可分離債券的期限一般5~6年。相比之下,票面利差較大。

低票面利率可分離債券,一上市就要折價(jià),而折價(jià)部分的損失由權(quán)證部分補(bǔ)償。發(fā)行該種可分離債券,投資者和發(fā)行方的雙贏是建立在一個(gè)價(jià)值和價(jià)格都存在較大偏離的權(quán)證市場(chǎng)之上。過(guò)低利率,加大權(quán)證市場(chǎng)的博弈壓力。

2007年至2008年5月,央行共9次提高存款準(zhǔn)備金率,6次加息。在央行利率敏感期,雖然可分離債券的權(quán)證部分受正股走勢(shì)的影響較大,但它的純債部分和其他公司債券一樣,因加息而有所下跌。由于它是3個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)物,會(huì)帶來(lái)一系列較大的負(fù)面效應(yīng)。

隨著我國(guó)債券融資品種的增多,浮息債券的盛行,CPI的居高不下,低票面固定利率的可分離債券對(duì)投資者的吸引力會(huì)越來(lái)越弱,影響債券的發(fā)行。

誤區(qū)四:可分離債券條款設(shè)計(jì)趨同化,單一化

可分離債券在我國(guó)剛剛起步,其發(fā)行條款主要受《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的約束。較之國(guó)外,各上市公司在發(fā)行條款的設(shè)計(jì)上存在著趨同性過(guò)高,類(lèi)型單一的問(wèn)題。

以利率設(shè)計(jì)條款為例。我國(guó)可分離債券的利率設(shè)計(jì),走勢(shì)起伏不大,波段不夠鮮明,不同時(shí)點(diǎn)的利差也欠突出。雖然該管理辦法對(duì)發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)做出規(guī)定,但縱觀上市發(fā)行的可分離債券,其信用評(píng)級(jí)基本都是AAA,區(qū)別不大,彼此間的利率很難直接比較,難以準(zhǔn)確反映發(fā)行利率的動(dòng)態(tài)變化。加之,發(fā)行人對(duì)于成本往往會(huì)相互比照,因此,除非市場(chǎng)發(fā)生較大的變化,其利率一般都有一定程度的趨同性。

再者,不管股市、債市走勢(shì)如何,發(fā)行企業(yè)都將純債券融資額與權(quán)證融資額等額發(fā)行,債券利率全部雷同;權(quán)證期限過(guò)于單一,僅有一年與二年之分;行權(quán)價(jià)格固定,不可修正。趨同、單一的條款設(shè)計(jì),從企業(yè)融資和市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)是低效的,無(wú)任何應(yīng)變空間。它直接導(dǎo)致發(fā)行主體單一、融資途徑狹窄、對(duì)投資者吸引力降低等缺陷。

誤區(qū)五:對(duì)可分離債券融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足

可分離債券屬于混合型證券,兼具股票、債券和期權(quán)的融資特性,存在一定風(fēng)險(xiǎn),許多發(fā)行企業(yè)對(duì)此認(rèn)識(shí)不足。

一是低票面利率風(fēng)險(xiǎn)。如前所述,發(fā)行企業(yè)將票面利率設(shè)置過(guò)低,使得債券價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的敏感性增高,利率風(fēng)險(xiǎn)加大,對(duì)投資者的吸引力降低。

二是還本付息風(fēng)險(xiǎn)。上市后的分離債券純債部分是需要還本付息的,但部分企業(yè)的巨額融資以及債券發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)凈利潤(rùn)的決策行為,加劇了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

三是行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于采用固定行權(quán)價(jià)格,若發(fā)債企業(yè)發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng),在市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷、股價(jià)下跌時(shí),將會(huì)出現(xiàn)無(wú)法行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。同樣,行權(quán)的時(shí)間跨度也加大了行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

四是權(quán)證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。分離式債券的認(rèn)股權(quán)證具有市值較小、高杠桿性、價(jià)格漲跌與標(biāo)的股票價(jià)格變化相關(guān)聯(lián)等特點(diǎn),極有可能成為縱對(duì)象,進(jìn)而影響正股走勢(shì)。

五是股本稀釋風(fēng)險(xiǎn)。若二次融資順利實(shí)現(xiàn),有股本擴(kuò)張的壓力,并會(huì)攤薄每股收益,影響企業(yè)業(yè)績(jī)。

六是融資品種選擇風(fēng)險(xiǎn)。不同的再融資品種有著各自不同的特點(diǎn),對(duì)上市公司也有不同的影響。并不是所有的公司都適合發(fā)行可分離債券,同一企業(yè)的不同發(fā)展過(guò)程也不一定都適合發(fā)行可分離債券,有些企業(yè)有盲目跟風(fēng)之嫌。

誤區(qū)六:可分離債券發(fā)行主體行業(yè)分布不合理

最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),我國(guó)目前滿(mǎn)足分離債券發(fā)行規(guī)定的上市公司只有100多家,它們主要分布在電力、房地產(chǎn)、鋼鐵、公路鐵路、化工、煤炭和汽車(chē)制造等行業(yè)。在發(fā)行初期,更多地集中在鋼鐵業(yè),隨著發(fā)行可分離債券上市公司的增多,發(fā)行主體的行業(yè)才開(kāi)始多樣化起來(lái),如石化、通信、金融保險(xiǎn)等,但依然有限。

這是因?yàn)椤渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》和證交所的對(duì)發(fā)行可分離債券公司嚴(yán)格的條件限制,使很多較好的中小上市公司排除在外。它限制了可分離債券的發(fā)展,沖擊了市場(chǎng)的資金面。

分離式可轉(zhuǎn)換債券作為一種新興的融資工具,對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有重要的作用,同時(shí),也影響著我國(guó)資本市場(chǎng)健康、有序地運(yùn)行。因此,上市公司必須認(rèn)真審視可分離債券的優(yōu)缺點(diǎn),消除認(rèn)識(shí)誤區(qū),制定出應(yīng)對(duì)措施,結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況合理、適度、謹(jǐn)慎得利用這一融資工具,以期實(shí)現(xiàn)投資者和企業(yè)各得其所、互利互惠,在提高企業(yè)融資效率的同時(shí),提高我國(guó)可分離債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王冬年.上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的幾個(gè)誤區(qū)[J].會(huì)計(jì)之友,2006,(8)中.