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第1篇：多層次資本市場范文

當(dāng)前，在我國經(jīng)濟發(fā)展金融改革過程中，出現(xiàn)了一個人民幣之謎，也就是這些年我們貨幣不斷超發(fā)，但我們卻沒有出現(xiàn)通貨膨脹，那么我們大量流通領(lǐng)域的貨幣到哪里去了？為什么物價沒有漲起來？

人民幣失蹤了？實際上這不是什么謎。在我看來，是因為在我們貨幣流動領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列大大小小的堰塞湖，把貨幣截流了。其中比較大的堰塞湖就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)招拍掛，地皮價格越賣越高，房價更高，結(jié)果造成這邊大量發(fā)錢，那邊房地產(chǎn)拼命吸納貨幣。

現(xiàn)在還有個比房地產(chǎn)更大的堰塞湖，嚴(yán)重制約中國經(jīng)濟健康發(fā)展，那就是虛擬經(jīng)濟。我國存在一個明顯的結(jié)構(gòu)矛盾，即虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域資金嚴(yán)重泛濫與實體經(jīng)濟資金嚴(yán)重短缺同時并存。

總的來說我們社會不缺錢，但它沒有流入與CPI有關(guān)的市場，所以CPI沒有漲起來。同樣的道理，也沒有多少錢流入股市，所以股市也漲不起來。特別是近期股市從2013年12月份一路暴跌，主要原因就是年底缺錢。年初擴容，這個節(jié)奏太快了，二級市場股民的錢轉(zhuǎn)到一級市場，股市怎么能不低迷。

我認(rèn)為，股市政策存在一定的問題，所以大量資金才不愿意進(jìn)入股市。我們應(yīng)該進(jìn)行反省，怎么樣把全社會的資金引進(jìn)股市，怎么調(diào)動投資者積極性。

說實在的，股市不發(fā)展，很多理財產(chǎn)品也難以發(fā)展，如果理財不與股市有序結(jié)合，假設(shè)再沒有房地產(chǎn)，那么它只能在貨幣市場轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，它的年化收益率又能有多少。

我的理解，虛擬經(jīng)濟囤積了大量的資金，所以才有了盤活存量。我想，總理不想再多發(fā)鈔票了。那么，盤活存量最重要的就是把虛擬經(jīng)濟的堰塞湖打開一個突破口，把資金引導(dǎo)到實體經(jīng)濟。如果虛擬經(jīng)濟的資金不進(jìn)入實體經(jīng)濟，總體的存量是不可能整體盤活的?？渴裁捶椒ù蜷_這個突破口呢？我認(rèn)為，就是三中全會提出的完善中國多層次資本市場。

實體經(jīng)濟現(xiàn)在非常困難，其中最困難的從資金角度講就是中小微企業(yè)，長期存在的融資難問題一直制約著它們的健康發(fā)展。說起中小企業(yè)融資難，很多人都知道要通過大力發(fā)展多層次資金市場，引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)軍資本市場來解決這個問題，但這句話的含義，可能很多人并不一定清楚。實際上，有多層次資本市場才能滿足多層次企業(yè)的需求，而且，只有資本市場是多層次的，才能增加資本市場運行的彈性，提高它的安全性。

過去我們對多層次資本市場存在一些誤解，認(rèn)為只是在場內(nèi)市場多搞幾個板塊就是多層次了。實際上中小板創(chuàng)業(yè)板都屬于場內(nèi)市場，它們的共同特點是門檻高、容量小，不可能在更大的范圍解決中小企業(yè)融資難的問題。

怎么辦呢？我認(rèn)為，發(fā)展多層次資本市場最重要的是場內(nèi)場外的多層次，要大力發(fā)展證券的場外市場。因為場外市場門檻低、容量大。美國現(xiàn)在的全部證券交易只有20%在場內(nèi)進(jìn)行，絕大多數(shù)都在場外市場交易，所以我認(rèn)可一個觀點，交易所市場只是證券市場的核心，但它不是主體，證券市場的真正主體是范圍更加廣泛的場外市場。

第2篇：多層次資本市場范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)融資； 私募融資； 資本市場； 多層次資本市場

資本市場是提供中長期資金供需的場所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，采用了各種不同性質(zhì)的中長期籌資工具。投資者和融資者在資本市場根據(jù)各自的需要進(jìn)行運作。近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)上市融資的步伐也隨之加快，市場規(guī)模繼續(xù)擴大，但對于我國中小企業(yè)來說，由于自身的原因使其難以進(jìn)入這一市場，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨資金不足而又難以在資本市場融資等問題依舊難以得到解決，中小企業(yè)的資金來源主要依靠自身內(nèi)部積累；銀行貸款則是中小企業(yè)重要的外部融資渠道（銀行主要提供的是流動資金，很少提供長期信貸）；中小企業(yè)廣泛采用私募融資、親友借貸、內(nèi)部集資以及民間借貸等非正規(guī)金融工具。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，權(quán)益資金的來源極為有限。對中小企業(yè)開放資本市場的大門是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。加快資本市場發(fā)展的步伐、完善資本市場結(jié)構(gòu)，建立和完善我國多層次資本市場是當(dāng)前我國資本市場改革的重要方面之一。完善的資本市場應(yīng)具有適應(yīng)我國不同類別企業(yè)需求的市場。特別是要建立解決我國中小企業(yè)融資問題的資本市場。隨著我國發(fā)展多層次資本市場的迫切性增強以及眾多具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)融資需求不斷增強，對私募融資和股權(quán)融資的需求正日益增加。由此看來，建立多層次資本市場已成為完善資本市場的一個重要方面。

一、私募融資

隨著我國經(jīng)濟連年持續(xù)高速增長，吸引了不少國外資本對我國企業(yè)的私募融資意愿，目前是以收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)和金融機構(gòu)為主要目標(biāo)的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實從一個側(cè)面也說明國內(nèi)企業(yè)對私募融資的需求非常大。從企業(yè)的數(shù)量看我國中小企業(yè)的數(shù)量已超過1000萬家，這些企業(yè)大都面臨融資難問題，資金需求量大。從現(xiàn)實需求的角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，加快和完善資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展私募融資市場，促進(jìn)我國資本市場的多層次有序建設(shè)。

根據(jù)中國人民銀行針對中小企業(yè)融資難問題所作的中小企業(yè)融資狀況調(diào)查報告，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資金緊張情況時，樣本企業(yè)均主要采取向銀行借款的方式來緩解資金困難（占比62％），23％的樣本企業(yè)會采取向內(nèi)部職工、親友及其他企業(yè)等借款的方式籌集資金。如果取得銀行貸款較為困難，無法滿足中小企業(yè)的資金需求，從而形成資金需求缺口，就會使得中小企業(yè)融資難問題極為突出和集中，此時，私募融資和民間借貸成為銀行貸款的一種補充機制。其調(diào)查表明，無論是過去的投資還是新的投資，中小企業(yè)的資金來源主要依靠自籌和銀行貸款兩種方式，這既說明資本性融資與債務(wù)性融資在中小企業(yè)融資中的重要性，又說明企業(yè)融資渠道過于單一。中小企業(yè)要在加強管理，提高自我積累能力的同時，致力于拓寬融資渠道。除銀行貸款外，企業(yè)債券和股票等其他融資方式所占籌資比重依然很小，在樣本企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中仍然是明顯的弱項。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小是決定其能否獲得銀行借貸以及長期債務(wù)資金的決定性因素，其最大的障礙在于中小企業(yè)在申請貸款時無力提供必要的抵押品。中小企業(yè)的不動產(chǎn)是唯一被銀行等貸款機構(gòu)認(rèn)可的抵押物，如果銀行借款無法滿足中小企業(yè)的資金需求，將會影響到中小企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)和發(fā)展。

私募融資是指通過非公共市場的手段定向引入具有策略價值的股權(quán)投資人，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場外市場交易的融資制度，私募融資是構(gòu)建多層次資本市場體系重要的基礎(chǔ)性制度。私募融資在中小企業(yè)融資中最具有效率和效益，他們在信息、評價、風(fēng)險承擔(dān)和收益分享合約安排和監(jiān)控等方面比銀行更有效。私募融資的領(lǐng)域主要集中于大部分高增長型中小企業(yè)，這類企業(yè)的融資受制于商業(yè)銀行貸款規(guī)則而不能實現(xiàn)，同時又達(dá)不到債券市場投資等級要求和上市條件。但這些企業(yè)中有部分企業(yè)具備了成長為大企業(yè)的條件，而私募融資正好適應(yīng)了這類企業(yè)的需要，既可以為他們帶來資本又為他們的發(fā)展帶來管理和發(fā)展經(jīng)驗。

二、證券市場

證券市場是證券交易的場所，證券市場的本質(zhì)功能是優(yōu)化資源配置。檢驗證券市場功能效率的標(biāo)準(zhǔn)是：所有企業(yè)是否有均等的融資機會和盡可能低的融資成本。從目前我國資本市場的現(xiàn)實來看，我國現(xiàn)有的證券交易所無法達(dá)到這一目標(biāo)。這是由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立非公開發(fā)行股票及股票的場外交易市場的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，受到國家政策的影響，債券市場及信托基金融資規(guī)模也有限。這一現(xiàn)狀顯然不符合國家促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及推進(jìn)風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點的戰(zhàn)略需要，同時也制約了資本市場自身的發(fā)展，是我國資本市場發(fā)展中一個重大基礎(chǔ)性制度缺陷。因此，從現(xiàn)實需求的角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的多層次資本市場，加快和完善資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展場外交易市場，促進(jìn)我國層次資本市場的有序建設(shè)。

由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司的數(shù)量必然會受到限制，而且所有需要融資的企業(yè)也不可能都達(dá)到證券交易所對上市公司的要求。從各國證券交易所的情況看，一個證交所容納的上市公司的平均數(shù)量約為2 000到3 000家左右。如紐約證券交易所大約有2 800間公司；納斯達(dá)克市場約為3000家；日本東京證交所約為2 300家；英國倫敦證交所約為2 900家；目前，在滬深兩家證交所上市的公司有1 462家。目前我國中小企業(yè)的數(shù)量超過1 000萬家。顯然，僅靠我國兩家證交所的場內(nèi)資本交易市場是不能滿足這些企業(yè)融資需求的。

三、場外交易市場

場外交易市場主要是針對中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的資本市場，為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供融資渠道和股票的流通。由于中小企業(yè)資本規(guī)模小，盈利能力不穩(wěn)定，處在發(fā)展初期，因此，在場外交易市場的上市的條件要低于主板市場，在場外交易市場上市的企業(yè)由于具有規(guī)模小，增長潛力大的特征，與主板市場相比較，場外交易市場上市公司一般都要求有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長潛力等特征。由于場外市場的上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場，上市費用也較低，因此成為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的流通場所。場外交易市場為這類企業(yè)的股份提供了流通場所，提高了這類企業(yè)股份的流動性，對改善這類企業(yè)的融資環(huán)境起到了一定的作用。總之，分層次的證券市場結(jié)構(gòu)不僅適應(yīng)了企業(yè)不同成長階段的融資需要，而且保證了公司質(zhì)量，從而奠定了證券市場健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。場外交易市場還具有融資速度快、再次融資成本低的特點。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會于2004年正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，中小企業(yè)板是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深交所設(shè)立的一個相對獨立與主板的中小企業(yè)板塊即運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立的板塊。中小企業(yè)板塊為業(yè)績突出和具有高成長性的中小企業(yè)提供融資平臺。設(shè)立中小企業(yè)板塊是落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的一個重要步驟。自1990年我國證券市場建立以來，證券市場規(guī)模不斷擴展，但結(jié)構(gòu)性問題依然比較突出，市場層次結(jié)構(gòu)單一，難以適應(yīng)企業(yè)和投資者多層次的投融資需求。在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，是我國多層次資本市場體系建設(shè)的一項重要內(nèi)容。中小企業(yè)板塊的建立，有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場的資源配置功能，有利于緩解中小企業(yè)融資難的問題，有利于優(yōu)化我國金融市場的整體結(jié)構(gòu)，是在現(xiàn)有條件下分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場體系建設(shè)的現(xiàn)實選擇。對推動中小企業(yè)發(fā)展、擴大中小企業(yè)融資渠道、建立我國多層次資本市場體具有重大的意義。

中小企業(yè)板塊自2005年開始建立以來，到目前為止已經(jīng)發(fā)行上市了約一百家公司左右，中小企業(yè)板塊被認(rèn)作是主板市場的一個子板塊，沒有改變其按主板市場的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，只是把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)劃分到中小企業(yè)板塊，仍按照主板市場的要求條件在運作，僅從制度安排上可以看到它似乎在獨立運作和以代碼獨立和指數(shù)獨立與主板市場相區(qū)別，設(shè)立中小企業(yè)板塊實際上并沒有達(dá)到完善我國多層次資本市場的目的。由此看來，構(gòu)建我國場外交易市場的首要任務(wù)是制訂和完善中小企業(yè)準(zhǔn)入要求和建立分級監(jiān)管機構(gòu)等，盡管深圳證券交易所針對中小企業(yè)特點，制定了相應(yīng)的《中小企業(yè)板塊交易特別規(guī)定》、《中小企業(yè)板塊上市特別規(guī)定》和《中小企業(yè)板塊證券上市協(xié)議》，但我國絕大部分中小企業(yè)難以達(dá)到其規(guī)定，對此，我國不少中小企業(yè)遠(yuǎn)赴美國的OTCBB市場尋求融資，由于對國外市場的了解程度和維持成本等因素，融資效果受到影響。如何盡快構(gòu)建我國的場外交易市場已是我國資本市場發(fā)展的大問題，發(fā)達(dá)資本市場的經(jīng)驗已給出了一些參考依據(jù)，首先，不同層次的資本市場之間必須具備差異性。這種差異性是由投融資雙方的特性所決定的，能滿足不同投資者和融資者的需求。因此，對于深圳中小企業(yè)板這類在同一交易所內(nèi)設(shè)立，在上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)具有差異性，沒有差異性則不能認(rèn)為是一個區(qū)分資本市場層次的做法。建立我國多層次資本市場的主要目的是應(yīng)能滿足各層次投融資方的需要，為中小企業(yè)提供融資渠道。

四、場外交易市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

場外交易市場的準(zhǔn)入機制應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)中小企業(yè)在市場上市和融資這一目的上，降低中小企業(yè)入市的門檻是其首要條件，使大部分一般的中小企業(yè)能達(dá)到在其市場上進(jìn)行股票交易的標(biāo)準(zhǔn)。中國人民銀行在2006《中國金融市場發(fā)展報告》中建議，場外交易市場以股東在200人以上的未上市股份有限公司作為掛牌交易的基礎(chǔ)條件，并實行合格機構(gòu)投資者（QIB）準(zhǔn)入制度。場外交易市場是主板市場的補充，場外交易市場的準(zhǔn)入條件應(yīng)較主板市場更為寬松，由于中小企業(yè)在企業(yè)管理、財務(wù)信息披露等方面存在不足，加強中小企業(yè)管理的水平和完善信息披露制度可有效提高投資者的投資意愿，要求中小企業(yè)提供經(jīng)注冊會計師審計的財務(wù)報告則是其具體要求之一，對此，場外交易市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可定義為：具有完善的管理體系、執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度；具有健全的經(jīng)注冊會計師審計的財務(wù)報告；具有較高的業(yè)務(wù)增長潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在場外交易市場掛牌上市。

對比國外的資本市場結(jié)構(gòu)可以了解到不同的市場對上市公司的要求是有本質(zhì)差別的，不同層次市場之間的區(qū)別主要有以下方面：

公司上市標(biāo)準(zhǔn)不同：納斯達(dá)克全國市場首次上市對有形凈資產(chǎn)的要求為600―1800萬美元，而納斯達(dá)克小型資本市場的要求為500萬美元（企業(yè)滿足下列條件可向NASD提出申請升入納斯達(dá)克小型資本市場：一是企業(yè)的凈資產(chǎn)達(dá)到500萬美元或年稅后利潤超過75萬美元或市值達(dá)5000萬美元；二是流通股達(dá)100萬股；三是最低股價為4美元；四是股東超過300人；五是有3個以上的做市商等），在OTCBB（針對中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立的電子柜臺市場）和粉紅單市場掛牌則沒有財務(wù)要求。

交易制度不同：證券交易所采用集合競價的拍賣制，場外交易市場采用做市商造市的報價制，更低一級的市場（如四級市場）則采用一對一的價格談判制。

市場監(jiān)管要求不同：對于不同層級的資本市場，監(jiān)管對象、范圍和嚴(yán)格程度也是不同的。例如，美國對證交所場內(nèi)交易的監(jiān)管最為嚴(yán)格，其監(jiān)管對象囊括了與上市證券有關(guān)的各個方面，包括證券發(fā)行人、上市公司及其高級職員和公司董事、證券承銷商以及會計師和律師等等。美國監(jiān)管當(dāng)局對交易所內(nèi)交易活動制定了嚴(yán)格的信息披露要求并確保其實施。而在納斯達(dá)克市場，監(jiān)管重點主要是會員和做市商。盡管近年來針對OTCBB市場買殼交易暴露出來的問題，美證監(jiān)會對其監(jiān)管趨于嚴(yán)格，但相對于紐約證交所和納斯達(dá)克市場而言，對OTCBB市場的監(jiān)管要求還是寬松得多。至于粉紅單市場，只要在每天交易結(jié)束時公布掛牌公司報價即可。

上市成本不同：在小額資本市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可交易。

上市風(fēng)險不同：由于小額資本市場對公司治理的要求不像主板市場那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險也要高于紐約證交所和納斯達(dá)克全國市場。

五、建立多層次資本市場的監(jiān)管體系

促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，首先應(yīng)建立和完善相應(yīng)的法律與政策條款。中小企業(yè)融資難只是個現(xiàn)象，其本質(zhì)在于我國多層次資本市場的監(jiān)管體系的不發(fā)達(dá)，多層次資本市場的監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)的主要原因是沒有建立相應(yīng)的法律約束和監(jiān)管政策約束，在企業(yè)成長過程的初期由于經(jīng)營風(fēng)險比較大，財務(wù)風(fēng)險承受能力低，融資來源主要是私募風(fēng)險股權(quán)資本，在2006年我國開始執(zhí)行的新《公司法》、《證券法》中，雖然兩法修訂仍未對私募發(fā)行及場外市場進(jìn)行直接界定，但是已經(jīng)把公開發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬元下調(diào)為500萬元，同時將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》以及正在制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，其實質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。這些事實都說明，私募融資已經(jīng)引起了法律和管理層的高度重視，這些規(guī)定無疑為建立私募發(fā)行制度和場外市場打開了制度空間。

從監(jiān)管角度看，私募融資制度的核心源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟、技術(shù)、社會聯(lián)系以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風(fēng)險識別和控制能力的機構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能防止由此可能導(dǎo)致的對公眾投資者利益的損害。

從我國情況看，對私募融資對象資格的界定，應(yīng)特別注意以下兩點：首先，私募對象作為財務(wù)投資者，其負(fù)債率不能高，要用自己的錢而不是銀行的錢去投資，保證其能夠承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險；其次，私募對象作為戰(zhàn)略投資者，還應(yīng)在技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及公司治理方面有別于一般的“有錢人”，能夠在上述方面給私募發(fā)行人帶來實實在在的好處。當(dāng)然，不同目的的私募，對投資者要求也不同。如果僅僅是儲蓄替代型私募證券投資基金，那么有財務(wù)投資能力就可以了。但如果是產(chǎn)業(yè)型的私募投資基金，或是對特定企業(yè)的投資，就要二者兼?zhèn)洹?/p>

我國建立私募融資制度的主要目的是能夠促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提高、以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主要投資對象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而不是目前市場廣泛存在的、以炒作上市公司股票為主要投資對象的民間私募基金。

資本市場的核心功能是提高全社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業(yè)流動。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、市場組織和市場結(jié)構(gòu)、市場運行規(guī)則以及監(jiān)管體制，都應(yīng)以培育規(guī)范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的資本市場為目標(biāo)。調(diào)整資本市場的監(jiān)管模式也是重要方面，由集中監(jiān)管轉(zhuǎn)向分層監(jiān)管，由單一監(jiān)管轉(zhuǎn)向多元化監(jiān)管。美國市場監(jiān)管模式就是一個實例，美國證券市場實行分層監(jiān)管，最頂層為美國證券交易委員會，美國證券交易委員會對整個市場進(jìn)行監(jiān)督，享有法定的最高權(quán)威；各州也設(shè)有市場監(jiān)管機構(gòu)，在其轄區(qū)范圍內(nèi)對證券業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；中層為自律組織――包括紐約證券交易所、其他證券交易所、全美證券交易商協(xié)會、各清算公司等――監(jiān)測市場的交易并監(jiān)督其成員的活動。自律組織所作出的規(guī)則修訂須由證券交易委員會批準(zhǔn)。上市公司的監(jiān)督部門、證券中介機構(gòu)及社會輿論構(gòu)成這座金字塔的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴。隨著層次的降低，來自外部的監(jiān)管力度也逐級下降。納斯達(dá)克市場主要由全美證券交易商協(xié)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，除對上市公司有一定的要求之外，監(jiān)管側(cè)重于做市商；OTCBB則主要對做市商的報價信息和交易活動進(jìn)行監(jiān)管，對上市公司沒有掛牌要求，監(jiān)管僅限于要求上市公司向美國證監(jiān)會提交財務(wù)報告，位于最底部的粉紅單市場則幾乎沒有來自政府部門的監(jiān)管，基本上依靠行業(yè)自律進(jìn)行治理。這種分層監(jiān)管體制的最大優(yōu)點就是可以節(jié)約監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，將有限的監(jiān)管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的市場的監(jiān)管能力。盡管某些市場幾乎沒有任何具體的監(jiān)管，完全依靠市場參與者的自我約束來維持交易秩序，但在嚴(yán)格而完整的法律體系特別是民事追究制度下，掛牌公司、證券商和其他中介機構(gòu)的行為還是得到了有效約束。

由于我國尚未建立起分層監(jiān)管的體系，證券市場的監(jiān)管責(zé)任幾乎完全由證監(jiān)會承擔(dān)。受監(jiān)管成本和能力的限制，管理層不得不對開放新的市場領(lǐng)域十分謹(jǐn)慎，從而進(jìn)一步固化證券市場的畸形結(jié)構(gòu)，使得中國證券市場長期僅有交易所一個層次，不僅降低了資本市場的融資效率，而且加大了市場風(fēng)險。

建立和完善證券市場監(jiān)督體系。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定相關(guān)市場監(jiān)管的法律和規(guī)定，完善證券市場監(jiān)管法律體系。制定《證券市場監(jiān)管法》，加強在證券市場監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實施程序、處罰的對象和程序的規(guī)定。制定《證券監(jiān)管機構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機關(guān)的機構(gòu)設(shè)置、職能界定等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。對證券市場從業(yè)人員要有相應(yīng)的規(guī)范，規(guī)范證券市場從業(yè)人員的行為準(zhǔn)則是保證市場穩(wěn)定的重要方面。

目前我國證券市場實行統(tǒng)一的監(jiān)管模式，即由中國證監(jiān)會實施對所有證券機構(gòu)、上市公司和證券市場的監(jiān)管，監(jiān)管者不僅要對證券市場安全和穩(wěn)定負(fù)責(zé)，還要防范和化解系統(tǒng)風(fēng)險，對上市公司的信息披露、股本經(jīng)營、公司行為進(jìn)行全面的合法性監(jiān)管。證監(jiān)會的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大也成為將其職責(zé)分解的原因。因此，從立法、執(zhí)法、行政相制衡的角度出發(fā)，應(yīng)建立分層監(jiān)管體系以促進(jìn)我國多層次資本市場的建設(shè)和發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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第3篇：多層次資本市場范文

【關(guān)鍵詞】多層次；資本市場；體系

一、規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場

上海和深圳這兩個發(fā)達(dá)城市作為我國的主板市場，主要是為成熟的知名企業(yè)和國有企業(yè)服務(wù)，在規(guī)則層次和上市標(biāo)準(zhǔn)方面，這兩個交易所都處于主板市場的頂端。在進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的同時吸引國際板市場，讓優(yōu)質(zhì)公司替換不良公司，對主板市場進(jìn)行內(nèi)部更新，完善結(jié)構(gòu)，加大市場的覆蓋面積，把它打造成我國具有穩(wěn)定盈余的績優(yōu)股市場。處在這個新經(jīng)濟的時代，不管是支持大型績優(yōu)股公司的融資還是中小企業(yè)的融資，我們必須一視同仁，不分彼此。雖然創(chuàng)業(yè)和中小企業(yè)兩個板都是為中小企業(yè)服務(wù)，但它們兩個的發(fā)展特點完全不一樣，中小企業(yè)板重在突出企業(yè)成長，而創(chuàng)業(yè)板重點在于創(chuàng)新。中小企業(yè)在成立時間、資金需求的融資平臺和歷史業(yè)績等方面都要比創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)勢，所以不能拿這些常規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)劣，可以從制度創(chuàng)新和上市標(biāo)準(zhǔn)這兩個方面來進(jìn)行比較，突出兩者的優(yōu)勢。同樣，我們不能把主板和中小企業(yè)板完全放在同一個位置，中小企業(yè)相對于主板來說還處于初級階段，各方面相對薄弱，把它作為一個小盤股要給予較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和要求，等到中小企業(yè)發(fā)展到一定程度后，再提高上市標(biāo)準(zhǔn)和門檻要求，以培養(yǎng)成更大的盤股。

二、探索建立國際板市場

上交所開啟的國際板市場在全球各地交易所中吸引了不少目光，而我國國際板市場建設(shè)的推進(jìn)引發(fā)了外資機構(gòu)企業(yè)的強烈興趣，外資參股、券商投行、B股這些企業(yè)都想從國際板市場中分到一杯羹。當(dāng)前，除了中資所控股之外，已有23家跨國企業(yè)表明想要在國際板登陸，大部分跨國企業(yè)在中國內(nèi)陸都有著巨大的市場，在上海上市除了可以募集內(nèi)地資本市場的資金，避開我國對外匯流通的管理，還可以讓投資者更好的接受企業(yè)。利用國際板把成熟市場對公司的管理、監(jiān)管的制度和交易的規(guī)則引入國內(nèi)，我們不僅要吸收國外經(jīng)驗，更要借鑒經(jīng)驗，把上海打造成和香港一樣的國際金融中心。國際板市場從建立那天開始就在向國際看齊，爭取與國際接軌，為A股國際化累積豐富的經(jīng)驗。而國際板市場建立的目的就是為了引入知名企業(yè)，所以在設(shè)立初期就是建立紅籌股回歸的基礎(chǔ)上，讓已經(jīng)在境外資本市場上市的優(yōu)秀國企回歸國家市場。國際板市場發(fā)展穩(wěn)定之后，讓B股進(jìn)入國際板市場，填充市場，增加市場容量。提高我國資本市場在國際板市場的輻射力度和影響力度、讓人民幣國際化、加大對上海國際金融的建設(shè)、提高國際競爭力、完善金融體系、改變金融布局這一系列措施對我國資本市場國際地位的提升有著重大的影響

三、擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場

證公司的業(yè)務(wù)設(shè)施是自己獨自擁有或租用的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，場外交易市場是證券交易所之外的一個單獨系統(tǒng)，它是為沒有上市的股份公司服務(wù)，提供股份轉(zhuǎn)讓，組織方式上使用交易報價制度中的交易做市商，在發(fā)行上實行備案制。三板市場在股權(quán)流動方面提供相應(yīng)的渠道和價格，并通過改變企業(yè)的融資環(huán)境，讓企業(yè)實現(xiàn)多元化、多層次。三板市場體系在我國建立實施的是線面結(jié)合的方式，市場既包括集中性的場外交易還包括區(qū)域范圍內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易；三板市場在未來將會出現(xiàn)大規(guī)模、便捷的掛牌、良好的退出機制和靈活的融資技巧等特征；在集中競價、協(xié)議交易的基礎(chǔ)上引進(jìn)做市商交易的方式，讓個人投資融入三板投資，加強市場的流動能力和資源配置效率，隨著三板建設(shè)的改革，讓資本市場體系日趨完善。

具有區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場是三板市場的有機整體，其交易特征是，會員制或做市商制，為地方政府和非上市公司進(jìn)行服務(wù)，在股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)或其他授權(quán)品種間進(jìn)行交易，其目的就是在當(dāng)?shù)丶ぐl(fā)投資需求，促進(jìn)中小企業(yè)的融資。為了配合國內(nèi)企業(yè)的改革制度，大部分的產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)揮不出它真正的實力，只是為了履行手續(xù)才建立的，市場功能無法體現(xiàn)出來；缺乏生命力和競爭力的產(chǎn)權(quán)交易市場通常都是地域流動性能差，機體結(jié)構(gòu)相對散亂，沒有形成集體約束的市場；地方行政或正式或不正式的批準(zhǔn)，讓產(chǎn)權(quán)交易市場容易被地方政府控制，從而給金融管理帶來了不便。中央政府應(yīng)對我國各地的產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行統(tǒng)一的管理，將代辦股份的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也一并納入，促進(jìn)三板市場的發(fā)展，讓三板市場成為操作規(guī)范統(tǒng)一、競爭透明有序的市場，改善市場整體形象，提高市場影響力，讓三板市場電子化、全國化、統(tǒng)一化。場內(nèi)市場和場外市場的相互結(jié)合使得我國資本市場成為了一個有機的整體，同時也促進(jìn)了資本市場體系的完善。

參 考 文 獻(xiàn)

第4篇：多層次資本市場范文

關(guān)鍵詞：近代資本市場；多層次資本市場建設(shè)；金融創(chuàng)新；民營資本

一、多層次資本市場的內(nèi)涵

資本市場是虛擬經(jīng)濟中金融市場的重要部分，通常指期限在1年以上的資金融通活動，其中包含期限在1年以上的證券市場和期限在1年以上的銀行信貸市場。在我國，目前資本市場的發(fā)展還面臨著許多痼疾，主要是深層次性的問題和結(jié)構(gòu)性的矛盾，特別是長期以來存在的結(jié)構(gòu)性缺陷：一方面是二級市場流通股與非流通股的分割；另一方面則是市場體系的不成熟、不完善，例如場外市場發(fā)展的滯后，市場呈現(xiàn)倒三角格局，缺乏一個完整的、高效的多層次資本市場體系。對比發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，不僅有交易所集中的證券交易市場，還包括場外市場、柜臺OTC市場、協(xié)議產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多層次、多形式的資本市場，同時證券交易所內(nèi)部還可以分為主板和創(chuàng)業(yè)板市場的集中競價交易、大宗交易、非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓等資本運營的方式。

二、我國近代資本市場建設(shè)的經(jīng)驗教訓(xùn)

第一，融資成本高。清末資本市場相對不完善、不成熟，具有高利貸性，對近代民族資本企業(yè)的興起和發(fā)展造成了非常不利的影響，社會資本紛紛逐利利潤率高的商業(yè)、土地。民族企業(yè)家為了從利潤豐厚的商業(yè)高利貸資本中吸引資金來創(chuàng)辦頗具風(fēng)險的新興企業(yè)，不得不采取一系列應(yīng)對措施，同時也造成了企業(yè)融資成本的升高。而我國目前而言，也有相似之處。國有及部分股份制商業(yè)銀行在占據(jù)了大量信貸資金后，也是主要投向地方政府融資平臺、房地產(chǎn)市場和央企國企等三個信貸方向，民營企業(yè)在剩余的信貸市場中面臨很高的融資成本，尤其是在民間借貸中，更是面臨接近高利貸水平的融資成本。第二，交易成本高。交易成本是指，參加資本市場交易的個體或組織為提供便于交易的服務(wù)而支出的成本。清末資本市場不完善，缺乏集中的、有組織的證券交易中介機構(gòu)，所以清末民族企業(yè)發(fā)行股票，不得不同時承擔(dān)起發(fā)行與銷售的兩種角色，無形中增加了交易成本。這方面而言，我國目前已經(jīng)較計劃經(jīng)濟時代和改革開放初期取得了長足的進(jìn)步。第三，依賴政府。清末社會資金相對充足，但流向資本市場的并不多。為了解決資本市場資金短缺的問題，企業(yè)不得不依靠政府的補貼和援助，這也是早期現(xiàn)代化過程期間發(fā)展中國家尋求經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。就我國目前而言，政府對民營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的支持是有的，但渠道略顯單一。直至近期，取消了注冊資本的限制以及部分稅收政策的改變，讓我們看到了更大的希望。而資本市場上，小微信貸、新三板等市場的建設(shè)發(fā)展，也在進(jìn)行之中。

在近代，中國的資本主義發(fā)展最為迅猛，新式的資本主義工礦企業(yè)在數(shù)量、資本方面都處于迅速增長的二十年，但是，新式的資本主義工礦企業(yè)從資本市場獲得的支持并不大：首先，銀行對工礦企業(yè)的貸款量相當(dāng)有限；其次，證券市場方面，地方證券交易所曇花一現(xiàn)，而延續(xù)時間最長、交易最活躍的上海證券交易所，卻淪為政府的財政工具，成為一個“公債市場”或者說“財政市場”；同時，政府通過銀行承兌而發(fā)行的公債，投入到實體經(jīng)濟方面的極其有限。由此，這期間新式資本主義工礦企業(yè)快速發(fā)展所需的巨量資金又通過什么渠道或方式籌集運作而來？答案只能是民間資本。民間資本的表現(xiàn)形式多種多樣，在提供資金的絕對量上并非最大，但卻是一個最為活躍的平臺。

從明清以來，普通的企業(yè)商號吸收社會儲蓄作為營運和周轉(zhuǎn)資金已經(jīng)具有幾百年的傳統(tǒng)，并逐漸成為民間約定俗成的制度。商號主要不是通過向銀行貸入資金或其他渠道借入資金，而是面向社會大眾吸收存款，面向社會發(fā)放憑證以吸收社會閑置資金以供企業(yè)作為營運資本，一方面可以說是中國古代傳統(tǒng)社會金融特質(zhì)的繼承和延續(xù)，另一方面，也可說是近代中國民間金融資本活動活躍的重要表現(xiàn)之一。

而我國目前的狀況是，民營資本在銀行、證券等金融領(lǐng)域的參與度并不高，主要是以民間借貸或者地下錢莊的形式存在，這與我國目前較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管密切相關(guān)。當(dāng)然，我們看到我國也在積極地進(jìn)行金融深化，鼓勵金融創(chuàng)新，逐步地放松監(jiān)管，目前已經(jīng)在鼓勵民間資本進(jìn)入銀行體系，成立民營銀行。

三、我國建設(shè)多層次資本市場的方向

從現(xiàn)代金融的角度看，層次性對于我國多層次資本市場建設(shè)有明確的指導(dǎo)作用，在我們二十多年的資本市場發(fā)展過程中，我們按照多層次的要求，逐步發(fā)展了債券市場，股票市場，期貨市場，衍生品市場等，其中，各類證券市場還可以分為場內(nèi)市場和場外市場，由此我們基本建立了多層次的資本市場。另外，資本市場的多層次性還體現(xiàn)在金融產(chǎn)品的多層次性，資本市場運行的分層次性，投資者的多層次性等。

我國市場經(jīng)濟發(fā)展階段性的一個重要特征是，伴隨著體制轉(zhuǎn)軌，市場總會有一定的陣痛。在這種制度建設(shè)相對滯后的轉(zhuǎn)軌過程中，金融市場出現(xiàn)問題所涉及的金額往往都非常大，而由于相關(guān)金融法律法規(guī)的漏洞以及市場的不完善，利益相關(guān)者的保護(hù)不到位，造成的社會震動和對國民經(jīng)濟的影響也非常大，因而容易導(dǎo)致市場和監(jiān)管層的過度反應(yīng)，進(jìn)而抑制創(chuàng)新，在金融行業(yè)實施過分嚴(yán)厲的管制。過去，這個歷史過程也有其合理性，但是，經(jīng)過了一個階段的改革發(fā)展，應(yīng)該說我們已經(jīng)開始步入新的階段。現(xiàn)在，外部環(huán)境也給予創(chuàng)新更充分的條件，往往可以創(chuàng)新出更多的資本市場產(chǎn)品及其層次。由此，我們可以得出我國多層次資本市場建設(shè)的方向主要包括以下幾個方面：

第一，大力發(fā)展民間金融，鼓勵民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括銀行、證券以及保險等行業(yè)，破除金融行業(yè)的壟斷，增強金融行業(yè)的活躍度，降低民營企業(yè)的融資成本，更好地促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，為國民經(jīng)濟增長提供強勁動力。第二，加大證券市場的建設(shè)力度，進(jìn)一步發(fā)展場外市場和衍生品市場，豐富民營企業(yè)的融資渠道，促使資金更多地進(jìn)入實體經(jīng)濟，增強實體經(jīng)濟內(nèi)部資金的流動性。同時，引導(dǎo)資金向創(chuàng)新、新興行業(yè)流動。第三，鼓勵金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品體系，例如國債期貨的重新上市，為資本市場中的資金流動提供更多更好的平臺。第四，逐步放松金融監(jiān)管，加強制度和法律建設(shè)，取代人為管制，為金融創(chuàng)新提供良好的制度和法律環(huán)境。近期股票發(fā)審制向注冊制的轉(zhuǎn)變就是良好的開端。

綜上，我們根據(jù)近代中國資本市場的歷史演變和經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合資本市場本身的發(fā)展歷程及規(guī)律，可以得出資本市場從金融機構(gòu)、市場組織方式、產(chǎn)品等各個方面來講都具有多層次的特點。資本市場是離不開金融創(chuàng)新和深化的，如果我們的體制建設(shè)能支持金融創(chuàng)新，資本市場的層次就會更為豐富。而如果體制障礙比較多，監(jiān)管層就不太能夠支持金融創(chuàng)新，因而資本市場的多層次特性就很難發(fā)揮出來。當(dāng)前，我們應(yīng)該要重視和順應(yīng)資本市場多層次發(fā)展的要求和趨勢，進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革，為金融創(chuàng)新、深化掃除制度、機制上的障礙，以利于市場創(chuàng)造出更多的資本市場層次，為國民經(jīng)濟更好地服務(wù)。（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

第5篇：多層次資本市場范文

【關(guān)鍵詞】 多層次資本市場； 中小企業(yè)； 融資

大力發(fā)展中小企業(yè)是解決當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中若干突出問題的有效突破口。解決就業(yè)問題、“三農(nóng)問題”、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快城鄉(xiāng)一體化和工業(yè)化進(jìn)程、推進(jìn)科技向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展等一系列問題，都將在大力發(fā)展中小企業(yè)中得到有效解決或逐步解決。

但是，中小企業(yè)的發(fā)展一直受制于資金的限制，融資難是我國乃至世界中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。2010年以來，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到21%的歷史高位，銀行短期貸款利率高達(dá)6.31%。另外，在目前的后金融危機時期，通貨膨脹明顯、貨幣緊縮政策使得銀行信貸規(guī)模大幅縮減，再加上滿足中小企業(yè)需要的金融體制遠(yuǎn)未完善，很多中小企業(yè)的融資成本不斷提高、融資難度不斷加大。

此時，完善多層次資本市場，建立解決中小企業(yè)融資難的長效機制，對于支持中小企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮中小企業(yè)擴大社會就業(yè)等作用有著較大的現(xiàn)實意義。

一、多層次資本市場可以滿足中小企業(yè)多樣性的融資需求

（一）多層次資本市場為中小企業(yè)提供多樣性的直接融資渠道

在我國目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和法律環(huán)境下，中小企業(yè)的資金來源過度依賴債務(wù)資金。根據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)提供的4 256家企業(yè)的數(shù)據(jù)，如果從不同規(guī)模來看，大型企業(yè)過去三年（2009—2011年）的融資方式比較多元化，而中型企業(yè)和小型企業(yè)的融資渠道相對單一，主要集中在“長期銀行貸款”和“民間借貸”。值得注意的是，中小企業(yè)選擇民間借貸的比重相對較高，分別為48.3%和67.8%（見表1）。

因為中小企業(yè)大部分是民營企業(yè)或家族企業(yè)，如果從經(jīng)濟類型分，從表2可以看出，國有企業(yè)既可以從長期銀行貸款中得到資金，也可以通過股票市場和債券市場融資，因此國有企業(yè)對民間借貸的依賴程度較低。而超過七成的民營企業(yè)和家族企業(yè)在過去三年（2009—2011年）選擇長期銀行貸款進(jìn)行融資；盡管民間借貸存在著很大的財務(wù)風(fēng)險，但由于正規(guī)金融體系對民營企業(yè)在信貸方面的高要求和現(xiàn)有資本市場的高門檻特征，導(dǎo)致民間借貸在滿足民營企業(yè)資金需求方面發(fā)揮著不可或缺的作用。從表2可以看出，2009—2011年有近三分之二的民營企業(yè)和家族企業(yè)參與民間借貸融資。

從表3可以看出，按照規(guī)模劃分，有7.5%的小型企業(yè)擬上市或已上市，而大型企業(yè)達(dá)到52.6%。按照經(jīng)濟類型劃分，國有企業(yè)已上市和擬上市公司的比重高于民營企業(yè)。

根據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)提供的4 256家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，目前中小企業(yè)很難通過上市這一直接融資方式獲得資金。因此，發(fā)展多層次的資本市場（包括債券市場），為中小企業(yè)發(fā)展提供直接融資，不僅可以使中小企業(yè)籌集充裕的發(fā)展資金，而且大量債權(quán)投資者和股權(quán)投資者的加入會改善中小企業(yè)的公司治理，對中小企業(yè)的發(fā)展非常有益。

（二）多層次資本市場可以滿足中小企業(yè)不同類型的融資需求

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循啄食順序，即內(nèi)部融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資的順序。也就是說，和股票市場相比，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展債券市場。但是，我國的實際情況是，債券市場發(fā)展遠(yuǎn)比股票市場緩慢。

雖然我國的創(chuàng)業(yè)板市場和中小企業(yè)板市場已經(jīng)設(shè)立，但大部分的中小企業(yè)依然不具備上市資格。而且，很多中小企業(yè)屬于家族企業(yè)，為了保證企業(yè)的控制權(quán)，不愿意通過上市籌集資金。因此，大力發(fā)展多層次資本市場尤其是債券市場可以滿足更多的中小企業(yè)對債權(quán)融資的需求。

（三）多層次資本市場可以滿足不同發(fā)展階段的中小企業(yè)的融資需求

中小企業(yè)在初創(chuàng)階段，因為規(guī)模小、產(chǎn)品市場占有率低、信用不完善、經(jīng)營風(fēng)險較大，只能通過內(nèi)部融資或者親朋好友籌集資金。中小企業(yè)到了發(fā)展期，隨著規(guī)模的擴大、產(chǎn)品市場占有率的提高、信用的不斷提升，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會不斷降低，這時候中小企業(yè)為了進(jìn)一步發(fā)展需要籌集新的資金。因為中小企業(yè)基本屬于家族企業(yè)，通常不愿意放棄對企業(yè)的控制權(quán)，所以這時候的中小企業(yè)更傾向于債權(quán)融資，這時候就需要有較為發(fā)達(dá)的債券市場。

隨著中小企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴大，產(chǎn)品市場占有率的進(jìn)一步提高，企業(yè)進(jìn)入成熟期。因為企業(yè)業(yè)務(wù)逐漸擴大，經(jīng)營范圍不斷拓展，原有的家族式管理越來越不能滿足企業(yè)的發(fā)展需求。此時，家族式管理逐步向職業(yè)經(jīng)理人管理過渡。因為債權(quán)融資不能滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需求，債權(quán)融資也逐步向股權(quán)融資發(fā)展。此時，要想滿足中小企業(yè)成熟期對資金的需求，就必須要有相應(yīng)的股票市場。

（四）多層次資本市場可以滿足不同投資者的投資需求

中小企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險較大的初建期和發(fā)展期的前期，投資者為了回避經(jīng)營風(fēng)險，傾向于選擇債權(quán)投資。因為債權(quán)投資可以保證投資者的本金和利息得到償還，所以，債券市場的穩(wěn)步發(fā)展有利于處于初建期和發(fā)展期前期中小企業(yè)的發(fā)展。

中小企業(yè)在發(fā)展期的中期和后期以及成熟期，經(jīng)營風(fēng)險遠(yuǎn)比以前各階段小，此時，投資者更愿意對該企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以獲取長期穩(wěn)定且較高的收益；而且，在中小企業(yè)初建期和發(fā)展期前期介入的風(fēng)險投資，也希望獲利退出。此時，適合中小企業(yè)上市的多層次資本市場作用凸顯。所以，僅有針對國有大型企業(yè)的主板市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的需求，我國在2004年開設(shè)的中小企業(yè)板和2009年開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場就應(yīng)運而生。但是，這兩個市場在上市條件和漲跌幅限制上均類似于甚至和主板市場相同，不利于與大型國企差距很大的中小企業(yè)的發(fā)展。

第6篇：多層次資本市場范文

【關(guān)鍵詞】“一主三輔”；多層次；資本市場體系

【中圖分類號】F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1004—518X（2012）08—0045—06

多層次資本市場體系是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段、的產(chǎn)物，是國家社會經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求。中國資本市場發(fā)端于20世紀(jì)90年代，經(jīng)過不斷發(fā)展和完善，已形成包括上海深圳主板市場、深圳中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及三板市場在內(nèi)的資本市場體系。中國資本市場的發(fā)展壯大不僅推動了經(jīng)濟資源配置方式的重大變革，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)等方面也發(fā)揮了重要作用，但還存在諸多問題?？偨Y(jié)發(fā)展中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，有利于進(jìn)一步深化中國的經(jīng)濟體制改革，從而形成一個更加開放和更具國際競爭力的資本市場，推動中國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

一、中國資本市場存在的主要問題

（一）市場資源浪費嚴(yán)重，融資效率低下

自滬深交易所建立以來，中國資本市場在新股發(fā)行制度上進(jìn)行了一系列改革試驗，但始終未能從根本上消除新股發(fā)行過程中的三高”（高價發(fā)行、高市盈率、高超募資金）現(xiàn)象，這極大激發(fā)了幾乎所有企業(yè)上市融資的欲望，以及投資者申購新股的熱情。

那些想“圈錢”但難以達(dá)標(biāo)的發(fā)行人，為了迎合證監(jiān)會的實質(zhì)性監(jiān)管要求，聯(lián)合保薦人及其券商等中介機構(gòu)，欺詐上市、瞞天過海，把掛牌上市作為企業(yè)發(fā)展的唯一目標(biāo)，而置信托責(zé)任與自身長遠(yuǎn)發(fā)展于不顧?！鎸ν械膼盒愿偁?，中介機構(gòu)希望盡可能多地推介企業(yè)上市來增厚其年終的紅包，對發(fā)行人則主動幫助其粉飾報表、篡改資料，共同造假，難以起到甄別和篩選上市公司的作用。而中國證券監(jiān)管機構(gòu)面對暗流涌動的市場，耗費了大量的人力、物力嚴(yán)把發(fā)行上市的數(shù)量關(guān)、嚴(yán)格控制上市節(jié)奏，提高公開發(fā)行上市的門檻，不斷強化市場各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管，但也難擋諸如銀廣夏A、綠大地等劣質(zhì)公司的虛假上市。

以比亞迪公開發(fā)行上市為例，不論其凈利潤、營業(yè)收入，還是發(fā)行前股本總額，都遠(yuǎn)超A股主板市場上市條件，如此巨型企業(yè)登陸中小板市場，不僅破壞了市場間公平競爭的環(huán)境，而且還剝奪了那些正處于種子期的小企業(yè)特別是微型企業(yè)的上市融資權(quán)利。在交易品種、市場類型以及市場機制都不完備的條件下，中國資本市場由于信息的不對稱而產(chǎn)生逆淘汰，使得擬上市企業(yè)難以對上市進(jìn)程和成功幾率做出正確判斷，大量優(yōu)秀企業(yè)甚至退出改投海外市場。其直接結(jié)果導(dǎo)致資本市場無法有效配置資源，資源漏配、錯配現(xiàn)象時有發(fā)生，極大地制約了資本市場融資效率的提升。

（二）重要股指與實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離，系統(tǒng)風(fēng)險巨大

股市素來有一國宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”之稱。但中國股市表現(xiàn)卻與實體經(jīng)濟背道而馳，呈現(xiàn)出冰火兩重天的狀況。統(tǒng)計顯示，2008年中國GDP增速為9%，是世界經(jīng)濟增長的火車頭，但上證指數(shù)全球跌幅第四，僅好于冰島、俄羅斯和越南（見圖1）；2010年世界經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，中國GDP增長達(dá)10.3%，超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，全球多數(shù)股指上漲的情況下，中國股市跌幅居前，僅好于債務(wù)纏身的希臘和西班牙（見圖2）。

2011年12月13日滬指失守2245點，股指重返十年前。除了上市公司數(shù)量、市值節(jié)節(jié)攀升外，從投資回報率的角度看，鮮有分紅的中國股市重新歸零，個股大面積下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險暴露無遺。2012年以來，面對贏弱的股市，市場消息面“暖風(fēng)”頻吹。從再次熱議的中國的“401k計劃”到市場監(jiān)管者的“兩金”入市新建議，從RQ.HI正式獲批到QFII進(jìn)一步放開。這些極富創(chuàng)意而又帶托市之嫌的建議似乎并未從根本上找到破解中國股市大跌的癥結(jié)，市場隨后創(chuàng)出中國股市市三年來的新低。隨著行情的持續(xù)低迷，有不少投資者選擇銷戶離場。據(jù)中登公司最近披露的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年5、6月連續(xù)兩個月銷戶數(shù)超過3萬，2012年上半年累計已有22.22萬戶股民告別A股。中國股市多年來倡導(dǎo)的所謂“價值投資”理念淪為一句空談，市場信心降到低谷。

（三）中國資本市場難以擔(dān)當(dāng)起支持國家實體經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重任

作為中長期資本的融資平臺，中國資本市場系統(tǒng)風(fēng)險巨大，并不具備強大而持久的吸納資金能力，從而制約了社會儲蓄向長期投資轉(zhuǎn)換的順利實現(xiàn)，也無法持續(xù)支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。也正因為如此，資本市場雖然經(jīng)過20年的發(fā)展，證券監(jiān)管機構(gòu)一再鼓勵、優(yōu)先支持以QFII為代表的境外長期機構(gòu)投資者進(jìn)入股市，但在整個金融系統(tǒng)中，以國有銀行等金融機構(gòu)為主體的間接融資仍占據(jù)絕對地位，間接融資隨市場融資規(guī)模擴大而快速上升，融資結(jié)構(gòu)畸形化程度也隨之加深，由此引發(fā)的矛盾和潛在風(fēng)險都在聚集并日益激化。

作為一個“新興加轉(zhuǎn)軌”市場，中國資本市場處在一種兩難境地，缺乏持續(xù)發(fā)展之動力。一方面，市場必須“開閘”融資。作為國家融通資金的重要平臺，中國資本市場肩負(fù)著發(fā)展國家經(jīng)濟的重任，必須為實體經(jīng)濟發(fā)展提供源源不斷的資金支持。另一方面，市場擴容必須緩行，投資者長期處于“狼來了”的恐懼之中，看不清價值投資的方向。發(fā)行市場一有風(fēng)吹草動，市場就會應(yīng)聲下跌，而市場下跌，發(fā)行就更難，每每新股發(fā)行、股票增發(fā)，特別是大盤藍(lán)籌股登陸滬深A(yù)股市場，無一例外地都給脆弱的市場帶來沖擊。中國資本市場的非良性循環(huán)使之缺乏持久發(fā)展之動力。

二、中國資本市場存在問題的原因分析

中國資本市場產(chǎn)生的諸多問題凸顯了一個典型“淺市場”的特征，市場極易受到來自市場外部因素的影響，其非理性的波動引發(fā)股價暴漲暴跌，投機氛圍過于濃厚，市場系統(tǒng)風(fēng)險巨大。自滬深交易所成立以來，中國尚未建立真正意義上的多層次資本市場體系，資本市場大而不強，結(jié)構(gòu)和層次的殘缺性問題是自股權(quán)分置改革以來中國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)之一，也是導(dǎo)致上述諸多問題的重要原因。

（一）中國資本市場有板塊而無層次

從主板市場到中小板市場，再到創(chuàng)業(yè)板市場以及新三板市場，似乎中國資本市場已經(jīng)構(gòu)建了完整的市場體系，但是市場之間并沒有清晰的界限，也就是說板塊與板塊之間沒有形成清晰的層次劃分。以滬深交易所為例，上海證券交易所（A股）與深圳證券交易所（A股）二者之間除了代碼有所區(qū)別外，我們很難真正區(qū)分二者之間的差異。市場定位不清、功能重疊以及同質(zhì)化競爭，直接導(dǎo)致資源非合理化配置。從資本市場建立之初到中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）頒布第32號令，交易所一統(tǒng)天下的局面并未從根本上得到改變。作為中國資本市場最主要的融資平臺，滬深A(yù)股市場不僅要為國有大中型企業(yè)融通資金，還要解決中小企業(yè)資金不足的問題。這使得主板市場不僅肩負(fù)著雙重責(zé)任，同時也使得本該有著清晰定位的市場在服務(wù)對象上變得盲目，這不僅制約了市場的融資效率，也難以滿足市場多樣化的需求。

（二）中國資本市場尚未建立的場外交易市場（店頭市場）

中國老三板市場是先于二板市場建立起來的，其初衷是解決歷史遺留下來的問題股（即原STAQ、NET系統(tǒng)中數(shù)家公司法人股流通）并承接主板市場退市的股票。由于市場上充斥著業(yè)績差的問題公司，交易清淡，融資功能近乎衰竭；2012年8月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)決定擴大非上市股份公司試點范圍，除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。新三板市場雖大量借鑒海外成熟OTC市場的思路和做法，但擴容方案中的一些關(guān)鍵性制度（如做市商制度、掛牌條件和交易細(xì)則等）仍需根據(jù)各地區(qū)實踐進(jìn)一步細(xì)化。

（三）構(gòu)建多層次資本市場體系所需的體制和機制還不健全

由于建立初期制度設(shè)計上的缺陷和改革的不配套，在不同市場（A股、B股、H股和N股等）同時上市的同一企業(yè)的股票出現(xiàn)同股同權(quán)而不同價的現(xiàn)象，A—B股的溢價、A—H股的溢價以及各個市場間相互割裂使得中國資本市場缺乏對資本的有效約束。未形成有機體系，市場板塊品種之間相互割裂、互不融通，轉(zhuǎn)板機制、退出機制尚未真正建立起來。具體體現(xiàn)在：第一，板塊之間因為具有同質(zhì)性特征，缺乏融、轉(zhuǎn)板的動力；第二，滬深B股已不再發(fā)行新股，實踐上已經(jīng)失去了存在的基礎(chǔ)，如何實現(xiàn)滬深A(yù)—B之間的流通尚未解決；第三，人民幣還未真正國際化，缺乏適當(dāng)機制，通過資本市場實現(xiàn)人民幣可自由兌換。

三、中國構(gòu)建多層次資本市場體系的必要性

根據(jù)國際經(jīng)驗，一國交易所市場不可能無限度地擴張。一般來說，一個國際性的證券交易所能容納的上市公司數(shù)量大體在2000-4000家之間，而一國所有證券交易所市場極限容量在1萬家左右，如美國全國證券交易所市場所有掛牌企業(yè)數(shù)量保持在9000家左右，這主要受到交易技術(shù)、交易安全和管理能力等多方面條件的限制。因此，成熟的資本市場會根據(jù)本國的實際，建立有一定層次的資本市場體系。市場體系中不僅包含證券交易所市場，還有場外交易市場，如柜臺交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場等。而證券交易所市場又包含了主板市場和中小板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）等證券集中競價交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓的平臺。通過科學(xué)設(shè)計和高效運作，使各層次市場之間相互依存，有序銜接，最大限度地滿足社會經(jīng)濟多元化投融資需要，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，推動國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。

自股票市場全流通以來，中國滬深交易所市場的規(guī)模以年均新增110一170家上市企業(yè)的加速度遞增，截至2011年底，中國掛牌上市公司總數(shù)達(dá)2342家，市值21.48萬億元。但試圖通過構(gòu)建具有“全能型”股權(quán)融資平臺來滿足中國經(jīng)濟社會所有的融資需求，這顯然違背了股票市場發(fā)展的一般規(guī)律，也不符合中國經(jīng)濟發(fā)展的具體實踐。

中國作為全球資本市場一支重要的新興力量，一方面隨著國家綜合國力的增強，以證券投資基金、社?；馂橹黧w的機構(gòu)投資者得到迅猛發(fā)展并開始成為市場資金供給的主導(dǎo)力量；另一方面，中小企業(yè)數(shù)量眾多，其中經(jīng)工商部門注冊的中小企業(yè)超過430萬家，年營業(yè)額大于1億元的企業(yè)為2.5萬家，而年營業(yè)額大于5000萬元的企業(yè)超過5萬家。面對如此龐大的企業(yè)群體和豐富的上市資源，僅靠交易所市場是無法滿足這些企業(yè)多樣化的融資需求@的。而且，上市資源的不斷涌現(xiàn)使得監(jiān)管機構(gòu)無論怎樣提高發(fā)行審核效率，怎樣加大對二級市場的嚴(yán)格監(jiān)管，都難以有效保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益，滬深交易所市場也愈來愈難以滿足整個國民經(jīng)濟對資本市場多樣化的投融資需求。

隨著國內(nèi)CPI的持續(xù)上升，當(dāng)加息成為治理通脹主要手段時，大量中小企業(yè)特別是微型企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升。一方面，江浙、珠江三角洲地區(qū)的中小民營企業(yè)因資金鏈條斷裂而出現(xiàn)停工、破產(chǎn)和倒閉的現(xiàn)象；另一方面，市場上涌動著上萬億的資金寧愿去炒樓、炒地，而不愿進(jìn)入實體經(jīng)濟。這種矛盾單靠銀行體系下的融資手段是無法解決的，必須通過面向資本市場供給一需求的不斷細(xì)分，構(gòu)建有特色的多層次市場體系來滿足本國各類企業(yè)特別是中小企業(yè)和民營企業(yè)融資的需求，滿足各類投資者的不同風(fēng)險偏好，實現(xiàn)籌資和投資的無縫鏈接，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，才能拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長。

此外，構(gòu)建多層次資本市場體系還有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，全方位、多渠道提高資本市場直接融資比例，拓展其深度和廣度，增強市場的流動性，化解中國現(xiàn)行融資體制的深層次矛盾。

四、中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系的構(gòu)建

構(gòu)建中國特色的“一主三輔”的多層次資本市場體系的總體目標(biāo)框架是：分階段、分步驟建立并完善覆蓋全國、品種豐富、機制健全、層次分明、功能強大的多層次社會主義資本市場體系，即以場外交易市場（包括全國性的場外交易市場（National Over—the—counter，以下簡稱“NOTC”）和區(qū)域性的柜臺市場（Regional Over—the—counter，以下簡稱“ROTC”）為主，以主板市場，國際板市場和創(chuàng)業(yè)板市場為輔的“一主三輔”的多層次資本市場體系（見圖3）。如果把“一主三輔”的多層次資本市場體系看做是金字塔結(jié)構(gòu)，那么場外交易市場就是金字塔最底層的“塔基”部分，而“國際板市場”和“創(chuàng)業(yè)板市場”就是“塔中”部分，主板市場則位于最高層“塔尖”的位置。

目前，中國的資本市場結(jié)構(gòu)更像一個倒置的金字塔，主板市場容量和規(guī)模最大，實力也最強，而場外交易市場還很稚嫩，發(fā)育嚴(yán)重滯后。過去的10年，中國的主板市場和中小板市場得到了長足發(fā)展，由最初的8只股票壯大到近2800只，市值占整個股票市場總市值的97%以上。未來10年，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快，中國資本市場理應(yīng)大力服務(wù)于給中國經(jīng)濟帶來蓬勃生機的中小企業(yè)以及微型企業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于為中國GDP的增長和就業(yè)率的提高做出重要貢獻(xiàn)的民營企業(yè)。因此，為這些企業(yè)搭建資金支持的股權(quán)融資平臺，做大做強場外交易市場和創(chuàng)業(yè)板市場，構(gòu)筑堅實而寬廣的“塔基”部分，理應(yīng)也必將成為中國資本市場未來發(fā)展的主要趨勢。

（一）多層次資本市場體系應(yīng)實現(xiàn)差異化股權(quán)融資，滿足多樣化的融資需求

構(gòu)建中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系中：“一主”是為那些不具備交易所市場上市資格的各類企業(yè)構(gòu)建資金支持的證券權(quán)益類的融資平臺。中國企業(yè)眾多，各類中小企業(yè)（包括微型企業(yè)在內(nèi)）已超過4000萬家，因此，應(yīng)該在全國范圍內(nèi)建立兩級的OTC市場，NOTC作為那些不具備交易所市場上市資格的各類企業(yè)提供融資服務(wù)的全國性場外交易市場，而ROTC則是為地方性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)融資提供融資服務(wù)的平臺。“三輔”中的主板市場為中國成熟、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供股權(quán)融資的全國性市場，國際板市場主要是為海外企業(yè)到中國資本市場融資提供資金支持，而創(chuàng)業(yè)板市場主要是為那些具有成長潛力但尚處于產(chǎn)業(yè)化初期的高新技術(shù)企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)的全國性市場。由于市場定位清晰，不同層次的市場之間差異化的制度安排又符合中國經(jīng)濟發(fā)展的實際，因而能夠為企業(yè)提供多元化、多層次的融資服務(wù)，從而能夠滿足各類企業(yè)特別是中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資需求。

（二）對稱性制度設(shè)計，強化市場約束

1.構(gòu)建中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系的對稱性制度。不同層次的市場由于功能和定位都有本質(zhì)區(qū)別，因此從市場準(zhǔn)入到交易再到退出都有自己獨特的運行規(guī)則。從資本市場體系的“塔基”部分（ROTC）向上到創(chuàng)業(yè)板市場直至“塔尖”的交易所市場，應(yīng)采用與各個市場相協(xié)調(diào)上市一退市制度。從準(zhǔn)入來看，隨著市場層次的逐級上升，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、條件越來越高，市場準(zhǔn)入越來越難；從退出來看，其制度設(shè)計也應(yīng)具有相應(yīng)對稱性。

具體來說，對于ROTC、NOTC以及創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)采用“寬進(jìn)嚴(yán)出”的制度設(shè)計，“寬進(jìn)”是指進(jìn)一步降低擬上市企業(yè)的發(fā)行門檻，讓更多能為中國經(jīng)濟帶來蓬勃生機、為中國經(jīng)濟作出巨大貢獻(xiàn)的中小企業(yè)能夠在資本市場上找到適合自身發(fā)展的融資平臺，“嚴(yán)出”則反映資本市場資源的有限性和競爭性的特征，從而能夠提高資本的利用效率，為證券市場的高效運作提供制度保證。對于交易所市場上市的企業(yè)應(yīng)該采用比現(xiàn)行核準(zhǔn)制更為嚴(yán)格的“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”制度設(shè)計，“嚴(yán)進(jìn)”是指作為資本市場最高端的市場，其市場定位就是給那些成熟、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供融資服務(wù)的，“嚴(yán)出”是為了保證這樣的高端市場的充分競爭性和較高的融資效率。因此，“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”一方面反映了作為資本市場最高端市場的優(yōu)勢地位，同時也是資本市場保持合理流動性的客觀需要。

此外，對稱性制度設(shè)計還包括在層次之間“升降靈活”、“進(jìn)退有序”的轉(zhuǎn)板機制，從而有利于培育具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場主體，同時促使市場發(fā)揮淘汰功能，有利于市場出清并保持市場動態(tài)均衡。

2.建立市場參與者風(fēng)險和收益匹配、權(quán)利與責(zé)任統(tǒng)一的約束機制。按照是否以營利為目的，資本市場參與者可分為以營利為目的的機構(gòu)法人、自然人和不以營利為目的的機構(gòu)法人。對以營利為目的的證券發(fā)行人、證券投資人以及大部分的證券市場中介機構(gòu)的市場制度設(shè)計要體現(xiàn)收益與風(fēng)險高度統(tǒng)一，如分層次對證券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)、審核程序以及上市證券的收益性、流動性等方面做出相應(yīng)明確規(guī)定，進(jìn)一步完善上市公司信息披露、退市等制度，加大上市企業(yè)違規(guī)處罰等；而對于自律性組織、證券監(jiān)管機構(gòu)以及少部分的證券中介機構(gòu)的市場制度設(shè)計要體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，在賦予它們一定權(quán)利的同時，也應(yīng)該賦予其相應(yīng)的責(zé)任，增加審批執(zhí)法人員的尋租成本，提高其工作責(zé)任感，從而建立權(quán)利與責(zé)任相互約束的機制。

（三）“一主三輔”多層次市場體系的實現(xiàn)路徑

中國資本市場現(xiàn)狀與理想目標(biāo)之間還存在較大差距，要構(gòu)建有中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系，不可能一蹴而就，必須重點突破，分階段推進(jìn)。

1.進(jìn)一步完善主板市場。在原有上海證券交易所市場的基礎(chǔ)上，整合部分深圳交易所上市資源，組建真正意義上的中國資本市場體系的最高層市場——全國性主板市場，為中國頂尖、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。具體措施包括：第一，提高主板市場發(fā)行門檻，嚴(yán)格上市標(biāo)準(zhǔn)，掛牌企業(yè)總股本應(yīng)不少于1億；第二，結(jié)合升降自如的轉(zhuǎn)板機制，進(jìn)一步完善主板退市制度；籌三，適時推出AB股合并計劃，統(tǒng)一市場，恢復(fù)主板市垓合理估值體系。

第7篇：多層次資本市場范文

一、多層次資本市場體系架構(gòu)

多層次資本市場體系是指針對質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括主板市場、二板市場、三板市場（場外市場）和私募市場。逐步形成以交易所主板市場和中小創(chuàng)業(yè)板市場為主體，以場外交易市場為補充， 各類市場內(nèi)部合理分層的資本市場體系。

主板市場主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）是在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權(quán)）評價，風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題；三板市場（場外市場），包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權(quán)）評價、風(fēng)險分散和風(fēng)險投資的股權(quán)交易問題；私募市場：是通過私募融資而形成的資本市場。私募融資是針對特定對象、采取特定方式、接受特定規(guī)范的證券發(fā)行方式的融資方式。

二、重慶市資本市場體系存在的問題

（一）資本市場層次單一單一的資本市場層次，難以滿足經(jīng)濟發(fā)展多層面的融資需求。當(dāng)前，重慶資本市場體系較為單一，通常股市是第一選擇。但就股票市場的發(fā)展也顯得畸形，總體融資規(guī)模也越來越小。股市的融資體系也十分單一，服務(wù)能力低下，導(dǎo)致企業(yè)融資困難，最后可能導(dǎo)致資本外流或被迫轉(zhuǎn)入不合法的地下交易。當(dāng)然，重慶市資本市場層次單一，離不開中國資本市場大背景。十多年來， 中國資本市場曾在多層次資本市場建設(shè)方面進(jìn)行了多次歷史性嘗試，但最終都沒有取得實質(zhì)性的有效進(jìn)展。各類市場， 包括股票市場、債券市場、創(chuàng)業(yè)資本市場、期貨市場、產(chǎn)權(quán)市場， 雖然都已取得了一定發(fā)展，但仍都是單一的市場層次，沒有形成多層次的市場體系，且各個市場自身的發(fā)展都存在一定的制約。

（二）資本市場規(guī)模滯后 重慶資本市場是非常典型的“大經(jīng)濟、小資本”，資本市場的規(guī)模和輻射面明顯滯后于區(qū)域經(jīng)濟。重慶做為西部的直轄市，由于歷史原因資本市場的發(fā)展一直相對滯后，無論是上市公司數(shù)量、質(zhì)量、市值都大大低于其他直轄市，甚至在西部，重慶的資本市場發(fā)展也處于落后狀態(tài)，不能充分發(fā)揮資本市場所具有的融資及資源配置優(yōu)勢。

重慶市資本市場總體規(guī)模不夠大，不能充分發(fā)揮資本市場所具有的融資及資源配置優(yōu)勢。重慶上市公司數(shù)量總體偏小，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚未形成融資、發(fā)展、價值提升、回報社會的良性發(fā)展機制。截止至2009年11月，重慶僅有31家上市公司且總體規(guī)模偏小，平均業(yè)績低，融資能力差。無論是平均每股收益，還是平均凈資產(chǎn)收益率，重慶都位于全國倒數(shù)。截至2009年第二季度末，重慶上市公司總市值為1412.69億元，總股本150.79億股，不僅在全國處于較低水平，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于毗鄰的四川省和陜西省。詳見表1。

三、重慶市構(gòu)建長江上游金融中心的多層次資本市場體系的途徑

（一）提高上市公司的數(shù)量和質(zhì)量重慶上市公司數(shù)量總體偏小。截止2009年11月重慶僅有31家上市公司，在全國位列倒數(shù)。企業(yè)上市速度緩慢，直轄12年來僅增加了12家上市公司，其中2004到2006年連續(xù)三年無企業(yè)上市。重慶是直轄市，首先要抓上市公司數(shù)量，積極培養(yǎng)上市公司資源。相對于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板門檻較低，創(chuàng)業(yè)板要求最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。企業(yè)上市總股本不少于3000萬元，凈利潤連續(xù)兩年累計不少于1000萬元。這樣一個條件， 對于中小企業(yè)特別是那些成長性好的高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)該是一個難得的機遇。重慶一定要抓住這次機遇，統(tǒng)籌謀劃， 積極推進(jìn)重慶市符合條件的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板，也包括到主板、中小板和境外上市。

截至2009年10月31日，重慶30家A股上市公司如期披露完三季報。據(jù)統(tǒng)計，有24家公司前三季度取得了正收益，占比80%。其中華邦制藥（002004）以每股0.72元的收益取代了曾一度處于渝股“業(yè)績王”的建峰化工（000950），建峰化工以0.59元每股收益退居第二，重慶百貨（600729）以0.5387元每股收益排在第三位。另外收益為負(fù)的六家公司每股虧損均未超過二分錢，30家A股上市公司算術(shù)平均每股收益為0.1778元。據(jù)萬得資訊統(tǒng)計，剔除*ST本實B外，前三季度1681家公司實現(xiàn)營業(yè)總收入84491.5億元，凈利潤7831億元，同比下降2.3%，而具有可比數(shù)據(jù)的公司第三季度合計實現(xiàn)凈利潤2888.2億元，同比增長26%，加權(quán)平均每股收益0.3035元。重慶上市公司平均每股收益差距0.1257元，重慶股票每股收益只及全國平均的58.58%。從以上財務(wù)數(shù)據(jù)分析，重慶市上市公司收益分化問題比較嚴(yán)重，可考慮選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進(jìn)行重點扶持，幫助它們進(jìn)一步做大做強?？煽紤]選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進(jìn)行重點扶持，幫助它們進(jìn)一步做大做強，提高上市公司質(zhì)量，帶動重慶市相關(guān)企業(yè)和總體經(jīng)濟提升素質(zhì)、營建西南地區(qū)優(yōu)勢。

（二）建設(shè)柜臺市場與場外交易市場柜臺市場和場外交易市場都是完整的多層次的資本市場體系不可缺少的組成部分。柜臺市場和場外交易市場，就是我們常說的新三板。重慶有發(fā)展新三板市場的優(yōu)勢條件。在國務(wù)院的文件里面第一次對對一個省發(fā)一個文件：《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)重慶市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革和發(fā)展的若干意見》，是歷史性的，其中還有十項支持重慶打造金融中心的政策。重慶已經(jīng)主要有了重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（重慶市政府批準(zhǔn)、市國資委指定的國有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)）、重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所央企交易平臺、重慶農(nóng)村土地交易所。在此基礎(chǔ)上，重慶要進(jìn)一步整合利用好現(xiàn)有資源，以現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易為平臺，引導(dǎo)、鼓勵和支持現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場整合，進(jìn)一步加強與全國產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，充分利用和發(fā)揮各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)信息資源共享，不斷降低交易成本，提高工作效率。形成全市聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)權(quán)交易體系，逐步發(fā)展成為一個綜合性、規(guī)模化的區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易中心，力爭成為今后全國或西南產(chǎn)權(quán)交易市場的一個區(qū)域易所。

三層市場架構(gòu)的多層次資本市場體系已經(jīng)于2009年8月獲國務(wù)院認(rèn)同。多層次資本市場體系主要分為三個層次：主板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場。主板是資本市場的金字塔的塔尖，塔的中間位置是創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在只剩金字塔的最底層，即場外市場的建設(shè)。重慶市應(yīng)該做好準(zhǔn)備，積極增取國務(wù)院將重慶納入全國場外交易市場體系，成為與長江上游經(jīng)濟中心相匹配的‘立足重慶、輻射西部、面向全國’的產(chǎn)權(quán)交易大市場。

總之，構(gòu)建長江上游金融中心的新型投融資機制，是重慶經(jīng)濟發(fā)展的需要，也是構(gòu)建戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

參考文獻(xiàn)：

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［6］陳時興、傅攀麗：《多層次資本市場體系建設(shè)的觀點綜述》，《資料通訊》2007年第7期。

第8篇：多層次資本市場范文

內(nèi)容摘要：新三板即將擴容，不僅對新三板的發(fā)展帶來新的契機，更將為建設(shè)我國多層次資本市場提供動力。相較于美國的“金字塔”結(jié)構(gòu)，我國資本市場結(jié)構(gòu)層次不全面，各層次之間沒能相互支持和配合，尤其是新三板的發(fā)展處在極低的階段，資本市場形成“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，所以我國的新三板具備相當(dāng)大的發(fā)展空間，多層次資本市場體系建設(shè)還有很長的路要走。借鑒美國OTCBB市場發(fā)展經(jīng)驗，我國新三板建設(shè)的目標(biāo)是達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動靜相宜的狀態(tài)；靜態(tài)上，三板市場有力補充二板市場和主板市場，滿足不同類型企業(yè)融資需求；動態(tài)上，三板市場和二板市場之間形成轉(zhuǎn)換機制，為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法則提供良好的渠道，這將促進(jìn)我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新三板 多層次資本市場 中美對比 啟示

我國新三板擴容現(xiàn)狀

2012年6月15日，中國證監(jiān)會出臺《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱《管理辦法》），這是新三板擴容推出前的基礎(chǔ)制度鋪路之一，預(yù)示著新三板擴容腳步的加快。

《管理辦法》在財務(wù)門檻、股東人數(shù)、信息披露等多方面進(jìn)行了創(chuàng)新：首先，準(zhǔn)入條件方面，不設(shè)財務(wù)門檻和盈利指標(biāo)，重點要求公司主營業(yè)務(wù)明確，治理機制健全，按照信息披露規(guī)則真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露相關(guān)信息；其次，在準(zhǔn)入程序方面，不設(shè)類似發(fā)審委組織，也不實行保薦制，大大簡化核準(zhǔn)程序；最后，促進(jìn)公司依法自治，要求公司在章程中約定股東間矛盾和糾紛解決機制，并支持股東通過仲裁、調(diào)解、民事訴訟等司法途徑主張其合法權(quán)益。未來監(jiān)管層還將結(jié)合我國資本市場現(xiàn)狀和投資者的成熟程度，建立與之相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，強化投資者“風(fēng)險自擔(dān)、買者自負(fù)”的理念，嚴(yán)格防范系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，股東數(shù)量限制（200人）的突破，將有效地增加新三板市場參與者的數(shù)量，從而提升市場交易的活躍度，增加股票流動性，再加上允許企業(yè)定向發(fā)行募集資金，進(jìn)一步豐富了“新三板”市場的功能，在原先的交易、投資功能基礎(chǔ)上增加了融資功能，滿足擬掛牌企業(yè)的融資需求，新三板市場對企業(yè)及投資者的吸引力都將大幅提升。

《管理辦法》的出臺，標(biāo)志著新三板相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步完善的開始，而業(yè)務(wù)相關(guān)的配套措施后續(xù)還有待進(jìn)一步充實。

中美多層次資本市場體系及對比

（一）我國資本市場體系現(xiàn)狀

按照掛牌數(shù)量從少到多排列，我國多層次資本市場體系的構(gòu)成分為以下幾個部分：場外交易市場（三板市場）、創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場。場外交易市場包括各地成立的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)?？傮w上，我國的場外市場管理無序、規(guī)則不統(tǒng)一、分布不合理且結(jié)構(gòu)單一、市場定位交叉或不明情況，發(fā)展還很滯后。中關(guān)村科技園區(qū)掛牌的非上市股份有限公司在2006年進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易，即被俗稱為“新三板”，新三板的發(fā)展目前正得到監(jiān)管層的重視和力推，也是本文的研究重點。我國創(chuàng)業(yè)板市場是2004年6月24日推出的，隸屬于深交所，成立的目的是為了支持高新技術(shù)企業(yè)融資，為提高我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展水平提供資金，支持我國自主創(chuàng)新能力的提高，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式服務(wù)，但是它大體采納了與主板一致的制度，上市門檻依然偏高，近期監(jiān)管層完善了退市制度，有利于真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的作用。我國主板市場由1990年12月成立的上海證券交易所和1991年6月成立的深圳證券交易所組成，形成我國獨特的兩地交易所形式，滬深交易所在很多方面幾乎一致，但深交所還專設(shè)為中小企業(yè)融資服務(wù)的中小板，目前有兩千多家上市公司在滬深交易所掛牌交易。按照金字塔結(jié)構(gòu)，數(shù)量最少的三板市場處于金字塔的頂端。三板市場具有較為復(fù)雜的發(fā)展沿革，總體上沒有真正發(fā)揮作用，近期擴容的新三板與以往三板有所不同，是我國多層次資本市場的重要組成部分，被寄予很高期望。從目前的市場定位來看，新三板市場主要是大量中小微型企業(yè)上市交易和融資的場所，且相較于滬深交易所，新三板市場對擬掛牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營年限、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)要求及上市門檻都相對較低，中小微企業(yè)通過新三板進(jìn)行股份交易、并購、融資等行為更加容易、便捷，將一定程度上解決中小企融資難的問題。

截至2012年5月，我國主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板分別有1402、672、311、171 只上市或掛牌公司，可見主板處于絕對主導(dǎo)地位，創(chuàng)業(yè)板和三板掛牌公司數(shù)量只占到不到五分之一，三板更是只有6%左右。從日均換手率看，創(chuàng)業(yè)板>中小板>主板>三板，三板的市場流動性、交易活躍度最低。在成交量與成交金額分布上，主板也占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，但所占份額在逐年下降，中小板與創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步上升。這一規(guī)律在成交金額上更加明顯，但三板的成交量與成交金額占全市場比重一直都穩(wěn)定在0.02%、0.005%左右，顯得微不足道且上升趨勢不夠明顯。作為其中一部分的新三板各項數(shù)據(jù)更是微乎其微，我國新三板沒有發(fā)展起來主要是由于市場規(guī)模受限、投資者限制以及交易制度缺陷等因素，使得新三板市場對資金、企業(yè)、投資者的吸引力不夠，從而沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（二）美國多層次資本市場體系現(xiàn)狀及與我國的比較

美國的資本市場體系不僅在全世界規(guī)模最大且體系最完善合理，主要包括以下三個層次。一是主板市場，此市場以紐約證券交易所（下稱紐交所，NYSE）為核心，屬全國性證券交易市場，該市場對上市公司的管理及財務(wù)要求比較高，上市企業(yè)一般是治理結(jié)構(gòu)健全、財務(wù)狀況良好、有一定知名度的大企業(yè)，有良好的歷史回報及預(yù)期投資收益率。二是二板市場，就是出名的納斯達(dá)克（NASDAQ），如今其聲名甚至在紐交所之上，論交易額它僅次于紐交所，為全世界第二，論上市公司數(shù)、市場影響力、成交量和流動性，它已經(jīng)完勝紐交所。該市場成立的目的跟我國創(chuàng)業(yè)板相似，也是為了支持高科技、高風(fēng)險收益率、高成長性的中小企業(yè)的發(fā)展，而它確實也很好地發(fā)揮了這方面的作用。三是三板市場，分布在美國各個州的全國性和區(qū)域易市場及場外交易市場。美國有11家分布在各地的區(qū)域性證券交易所，它們主要分布于大工商業(yè)和金融中心城市，成為企業(yè)的區(qū)域性上市交易場所。在主板和二板之外，數(shù)量可觀的區(qū)域易市場和交易量不少的場外市場，成為美國紐交所和納斯達(dá)克的必要補充。美國三板市場最主要的當(dāng)屬場外交易電子報價板（簡稱“OTCBB”），屬于場外交易市場。OTCBB交易品種豐富，既可交易全國性證券，也能交易地區(qū)性甚至國外的證券，不但有股票上市交易，還能交易基金、權(quán)證、存托憑證等等。而且OTCBB與NASAQ建立了良好的轉(zhuǎn)板機制，當(dāng)OTCBB的公司滿足上市條件后，可以升級到NASDAQ，以后還可以進(jìn)一步升級到紐交所掛牌。

按照交易數(shù)量，美國主板市場、二板市場、三板市場交易依次遞減，呈金字塔型分布。美國低層次的市場為較高層次市場培育和提供了上市資源，而高層次市場的不合格公司又會轉(zhuǎn)入低層次市場交易，如此形成各層次的市場動態(tài)管理、互為補充、協(xié)同發(fā)展的模式。與美國市場相比，我國多層次資本市場建設(shè)還有很長的路要走。美國的NYSE、NASDAQ、OTCBB 市場分別相當(dāng)于我國的主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板。根據(jù)前面的分析，在上市股票數(shù)量、日均換手率、成交量與成交金額等諸方面，我國市場分布均為主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板>三板，形成了一種“倒金字塔”的關(guān)系，跟美國完全相反。

美國經(jīng)驗對我國新三板建設(shè)的啟示

（一）美國OTCBB市場發(fā)展概況

2000年以前美國OTCBB市場掛牌交易的公司數(shù)量一直呈上升趨勢，絕對數(shù)字超過5000家，其公司數(shù)量在美國市場占比一度超過40%。但美國的股市也經(jīng)歷過一步步健全的發(fā)展過程，美國監(jiān)管層在1999年初為提高證券市場的透明度，杜絕造假欺詐等行為，決定實施OTCBB報價資格規(guī)則。這一規(guī)則較為嚴(yán)厲，體現(xiàn)在要求未在OTCBB報價的證券向證券業(yè)、銀行業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)提供最新財務(wù)報告，以獲得在OTCBB報價的資格；且要求已在OTCBB報價但沒有提供財務(wù)報告的公司，在規(guī)定期限內(nèi)提供報告，履行信息披露業(yè)務(wù)。通過這樣，此后的三年，這些類型的公司逐漸進(jìn)入了OTCBB，按規(guī)則披露最新的財務(wù)信息，完善了市場監(jiān)管。1999年7月開始，NASDAQ開始清理這些在OTCBB報價的公司，原因是他們未能履行財政公開要求，僅4年的時間就將1098 家NASDAQ上市公司退板到OTCBB或PinkSheets交易，根據(jù)1998-2004年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，每年約有五分之一的股票從NYSE、NASDAQ等市場轉(zhuǎn)板到OTCBB進(jìn)行交易，尤其是NASDAQ市場退市數(shù)量更為突出，近幾年平均每年有150多家企業(yè)退市。

掛牌公司數(shù)量方面，OTCBB自2000年以后獲得平回歸穩(wěn)，2000-2011年占比一直維持在全市場的30%-40%之間。目前在OTCBB掛牌的公司可概括為三種類型。一是因財務(wù)狀況下滑而從NASDAQ轉(zhuǎn)板到OTCBB的公司，這些公司大多需要進(jìn)行重組改造。二是未能達(dá)到NASDAQ上市要求的公司，這類公司多為新興公司，具備較高成長性，很可能成為未來的明星企業(yè)；三是民營獨資或控股的公司，尤其是地區(qū)性的保險公司和銀行。單從美國OTCBB掛牌企業(yè)數(shù)量和類型來看，就可以發(fā)現(xiàn)我國的新三板還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。

美國OTCBB市場的一些機制已經(jīng)很成熟，它不僅建立了為退板的公司提供“軟著陸”的場所的機制，使這些企業(yè)獲得多數(shù)投資者的繼續(xù)交易，而是還能快捷實現(xiàn)升級“轉(zhuǎn)板”，當(dāng)掛牌公司達(dá)到NASDAQ、NYSE等市場的上市標(biāo)準(zhǔn)后，最快一周就能轉(zhuǎn)到這些市場掛牌交易、融資。另外，對做市商采取限制報價價差范圍、90秒內(nèi)公開披露成交價、降低最小報價變動單位等，以防止操縱價格，并提高市場流動性等這些做法對我國新三板的發(fā)展都具有深刻啟示。

（二）美國OTCBB市場發(fā)展對我國新三板建設(shè)的啟示

借鑒美國OTCBB市場發(fā)展的經(jīng)驗，我國新三板建設(shè)應(yīng)達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動靜相宜的狀態(tài)。

靜態(tài)上，三板市場是對二板市場和主板市場的補充，滿足不同類型企業(yè)融資需求。從美國市場來看，三板市場區(qū)別于二板市場主要有三方面：首先是發(fā)展順序不同，三板市場通常作為二板市場的補充出現(xiàn)，其發(fā)展往往在二板市場發(fā)展相對成熟之后；其次是上市要求不同，三板市場由于支持的企業(yè)相對弱小，所以限制較少，要求更低；再次是交易制度不同，三板主要采用做市商制度，而二板既可以采用競價制度，也可以采用做市商制度。

動態(tài)上，三板市場和二板市場之間的轉(zhuǎn)換為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法則提供良好的渠道。三板市場和二板市場，乃至主板市場的相互轉(zhuǎn)換顯得尤為重要，二板市場向三板市場轉(zhuǎn)換主要是退市制度的完善，而三板向二板轉(zhuǎn)換則主要是看轉(zhuǎn)板制度的建立。美國OTCBB市場只要滿足NASDAQ上市條件即可自由轉(zhuǎn)板，即所謂的綠色轉(zhuǎn)板機制。美國場外市場轉(zhuǎn)板二板的案例很多，比較典型的是世界聞名的微軟公司，其就是通過從OTCBB市場上轉(zhuǎn)板到NASDAQ的。中國很多的企業(yè)登陸美國資本市場也是從OTCBB起步，如圣元奶粉。

目前我國退市制度正在建立和完善，二板向三板轉(zhuǎn)化已經(jīng)開始鋪路，而未來三板擴容，轉(zhuǎn)板制度的建立更為引人關(guān)注。目前，由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有6家，還有5家已獲證監(jiān)會受理，這一數(shù)字還在不斷刷新中。關(guān)于轉(zhuǎn)板機制建設(shè)，借鑒美國經(jīng)驗，一方面，未來會建立類似美國綠色通道式的轉(zhuǎn)板機制，另一方面，考慮到轉(zhuǎn)板公司可能對目前上市公司估值的影響，這個過程可能是循序漸進(jìn)的，特別是在轉(zhuǎn)板的審批進(jìn)度上可能會予以控制。

（三）發(fā)展新三板以促進(jìn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展

從中關(guān)村公司的分布情況來看，也是以新興產(chǎn)業(yè)為主，包括信息技術(shù)、環(huán)境保護(hù)、新材料等，因而選擇中關(guān)村作為新三板掛牌公司的試點是符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。選擇北京、天津、上海和湖北武漢作為試點，是基于其先發(fā)優(yōu)勢考慮，待取得相關(guān)經(jīng)驗后，未來新三板擴容，可選的范圍包括全國88個高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。借鑒美國成功的經(jīng)驗，使得資本市場和我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展相輔相成，實現(xiàn)我國經(jīng)濟的再次飛躍，非常具有想象空間。

參考文獻(xiàn)：

1.季節(jié).新三板：資本市場的基石[J].經(jīng)濟導(dǎo)刊，2010（8）

第9篇：多層次資本市場范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場上交所深交所新三板區(qū)域股權(quán)市場

一、多層次資本市場建設(shè)的背景

中國的資本市場作為企業(yè)上市融資和再融資的渠道，自成立以來一直伴隨著經(jīng)濟增長而不斷變化發(fā)展。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型的大背景下，中國的資本市場也面臨新一輪的變革。而今年以來，建設(shè)多層次資本市場成為中國資本市場下一步改革創(chuàng)新的首要內(nèi)容。俗話說：“新官上任三把火?！彪S著證監(jiān)會新一屆主席肖鋼的走馬上任，一系列大刀闊斧的改革政策也陸續(xù)出臺。其中多層次資本市場的提出可以看作是改革中邁出的一大步。

二、建設(shè)中國多層次資本市場的意義

縱然多層次資本市場在今年以來被反復(fù)提及，這樣的概念才慢慢被國人熟知，這個字眼在國外成熟的資本市場卻早已不再陌生。在發(fā)達(dá)資本主義國家的證券市場（例如紐約證券交易所、倫敦證券交易所）早已形成了不同層次的資本市場。盡管中國的資本市場帶上了中國自己特有的“色彩”，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)資本主義國家，但多層次的格局是一個市場化國家的必經(jīng)之路，中國要想成為一個完全的市場化國家也不可避免地要進(jìn)行這樣的改革和建設(shè)。

三、中國多層次資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從目前的市場體系現(xiàn)狀來看，我們資本市場可分為交易所市場（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）、場外市場（全國中小企業(yè)股份系統(tǒng)、新三板）和區(qū)域股權(quán)市場（俗稱新四板市場），可以說是“三足鼎立”的局面，之所以說成是“四虎相爭”，是由于長期以來，滬深兩大交易所一直處于競爭當(dāng)中，并由此爭奪金融中心的地位，故為“四虎相爭”。

但就其目前的發(fā)展?fàn)顩r來看，雖然截至今年1月24日全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)達(dá)356家（包括已經(jīng)終止掛牌的安控科技）、總股本97.17億股、總市值553.06億元，同比分別增長78%、78.28%和64.55%；市場合計成交2.02億股，成交金額8.14億元，同比分別增長75.65%和39.38%；掛牌公司2013年全年完成60次發(fā)行融資，募集資金10.02億元，分別比2012年增長150%和16.65%，但是新三板對于絕大多數(shù)投資者尤其是散戶投資者來說還是相當(dāng)陌生的。區(qū)域股權(quán)市場盡管初具規(guī)模，在全國各地已經(jīng)陸續(xù)建立起12家股權(quán)交易市場，但區(qū)域股權(quán)市場投資更多針對的是私募基金（即PE市場），也有一定的門檻，其熟知度也有待提高，所以這兩大市場在未來一段時間內(nèi)仍不具備與兩大交易所平起平坐的實力。因此，多層次資本市場的建設(shè)除了用新三板和股權(quán)投資來彌補當(dāng)今證券市場的短板之外，也可能是兩大交易所借此重新一決高下的機會。

四、中國多層次資本市場建設(shè)的對策

盡管上交所一直靠政策支持坐擁大市值公司上市的先機，但由于缺乏創(chuàng)新活力近年略顯停滯疲態(tài)，于是不斷在尋求新的措施來與深交所抗衡。2010年，上交所新興藍(lán)籌指數(shù)上證380指數(shù)，構(gòu)筑起經(jīng)典藍(lán)籌、新興藍(lán)籌、潛力藍(lán)籌三大板塊，推進(jìn)多層次藍(lán)籌市場的建設(shè)?？上鷩踢^后，其與深交所之間的差距不縮反增。深交所依靠2004年5月在主板市場內(nèi)增設(shè)的中小板以及2009年10月開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板，實力大增，逐漸形成了與上交所抗衡的資本。在上證指數(shù)暴跌的幾年間，創(chuàng)業(yè)板卻逆勢大漲。但作為眾多大盤藍(lán)籌股的聚居地，上海所豈能眼睜睜地看著金融中心這塊“肥肉”被深圳“叼走”？今年，上交所大力鞏固其藍(lán)籌陣地的同時，還研究推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，將其定位于服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。證監(jiān)會也有意協(xié)助，將擬上市的公司在滬深兩個交易所平分推出，增加在上交所上市的公司家數(shù)，這樣上交所在擬上市企業(yè)的體量和市值還是占優(yōu)。同時，證監(jiān)會也向深交所伸出了橄欖枝，今年3月21日，證監(jiān)會公布了全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場改革的方案，對《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，試圖降低創(chuàng)業(yè)板IPO門檻。

這樣的做法似乎有一定的道理。但筆者認(rèn)為，市場的“錯位”或許和證監(jiān)會助長兩大交易所如此“爭奪”有一定的關(guān)聯(lián)。如果證監(jiān)會真的是從中小投資者利益的角度出發(fā)，所關(guān)注的就不應(yīng)該是兩大交易所孰勝孰敗的問題。外國的資本市場為我們提供了很好的借鑒，但是單純?yōu)榱宋M可能多的投資者，鞏固上海國際金融中心的地位就“放下身段”、放寬條件的做法似乎有些太過偏激而不可取。只有不斷完善市場體制，讓企業(yè)把“蛋糕”做大做好才是唯一的出路。若不及時彌補市場監(jiān)管的短板和漏洞，最后受害的還不是投資者么？這恐怕有違肖鋼主席提出的“保護(hù)中小投資者利益”的宗旨吧？

所以，綜上所述，哪個市場將在未來的發(fā)展中發(fā)揮更重要的作用，成為中國多層次資本市場建設(shè)中的核心力量，并不是看這個市場的規(guī)模有多大，上市公司有多少家，而是關(guān)注這個市場上市公司的基本面是否良好，制度是否完善，整體盈利狀況是否呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢。在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，再結(jié)合資金對市場的追捧度和投資者對市場的預(yù)期是否樂觀等。企業(yè)質(zhì)量才是兩大交易所或者四大市場在未來應(yīng)該重點關(guān)注的對象，而不是為了所謂的金融中心地位絞盡腦汁去爭風(fēng)吃醋。這樣又有什么意義呢？在多層次資本市場的道路上，總會出現(xiàn)不可避免的爭斗。四“虎”相斗，鹿落誰手？歸根結(jié)底還是要回到企業(yè)質(zhì)量上。隨著時間的推移，謎底會慢慢被揭開。究竟哪個市場會主導(dǎo)新的資本市場格局，抑或是四大市場齊頭并進(jìn)？讓我們拭目以待。

參考文獻(xiàn)：

[1]張偉.貴州13家中小企業(yè)上海股交中心掛牌[EB/OL].中國新聞網(wǎng)，20140324