前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的上市公司資產(chǎn)證券化主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

如何進(jìn)一步正確認(rèn)識國資證券化的意義和作用,科學(xué)處理國資證券化面臨的挑戰(zhàn),提升國有資產(chǎn)的競爭力、帶動力和控制力?2010年10月,國務(wù)院國資委研究中心企業(yè)部部長王志鋼、復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基接受了《董事會》的專訪。

《董事會》:在全球進(jìn)入后危機(jī)再平衡時代、國內(nèi)國有企業(yè)加快兼并重組的背景下,國資證券化有何特殊意義?

王志鋼:黨的十六大指出,股份制是公有制經(jīng)濟(jì)的主要實(shí)現(xiàn)形式。國資上市對全國人民是好事,普遍而言,大部分國企都應(yīng)該上市。各地通過探索、試驗,嘗到了國資證券化的好處。上市可以融資,加速發(fā)展;國企通過上市,企業(yè)變得透明,治理得以規(guī)范,促使其真正成為公眾企業(yè);上市后還能更好地了解大眾對自己的看法,股票價格就是一個信號。此外,證券化還可以幫助更好地實(shí)現(xiàn)國資的進(jìn)退。如果說原來是井底之蛙,證券化后視野、機(jī)會更大了。

王堯基:一般而言,資產(chǎn)證券化融資成本相對較低。作為一項金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化之所以能在許多國家被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展,其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。由于資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展是一國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要動力,因而對資產(chǎn)證券化的“濫用”或“不用”,都不利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。現(xiàn)在的情況是,美國因濫用資產(chǎn)證券化而引發(fā)了次貸危機(jī),中國因資產(chǎn)證券化嚴(yán)重滯后而制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在此背景下,對于資產(chǎn)證券化我們不能“因噎廢食”。

推進(jìn)國資證券化對國企的最大好處在于它可以優(yōu)化國企的資本結(jié)構(gòu)。國企在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高,其資本結(jié)構(gòu)以大量的負(fù)債為主。而資產(chǎn)證券化可為國企提供一種融資成本相對較低的新型籌資工具,從而改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時,證券化還有利于國企盤活資產(chǎn),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。此外,銀行也能夠通過信貸資產(chǎn)證券化來出售債權(quán),從而緩解國企的過度負(fù)債問題,大大改善國企的資本結(jié)構(gòu)。

《董事會》:目前各地正大力推進(jìn)國資證券化,上海、重慶等地的舉措惹人關(guān)注,您對他們的思路、做法持何看法?

王志鋼:上海國資總量大,有區(qū)域優(yōu)勢,市場化程度和國際相對接近。目前他們特別大力度地重組、證券化,這符合實(shí)際需要。這樣,國企監(jiān)管的成本會大大降低。上海的國資行業(yè)比較多,上市后,也有利于通過市場去決定國資一些行業(yè)的去留,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局。

另外值得一提的是重慶的國資證券化。我去重慶調(diào)查過,當(dāng)?shù)仄鸩缴酝硪恍?。但他們對國有?jīng)濟(jì)研究比較透,利用證券化發(fā)展了本地經(jīng)濟(jì),還有創(chuàng)新之舉,比如成立了8個資產(chǎn)經(jīng)營平臺,金融國資也歸國資委管理。重慶的手筆比較大,資產(chǎn)增長也比較快。

王堯基:上海的國資總量很大,目前約占全國的十分之一,地方國有控股上市公司有70多家。上海之所以積極推進(jìn)國資證券化,有多方面原因。首先,這是上海加快國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要,目前上海國資中仍有半數(shù)以上資產(chǎn)集中在一般競爭性領(lǐng)域,不少資產(chǎn)散布在幾十個行業(yè),特別是對上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體帶動能力強(qiáng)的關(guān)鍵領(lǐng)域中國資聚集度仍然偏低,國資的吸納、放大效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮。其次,上?，F(xiàn)有的國有資產(chǎn)流動性和資源資本化、資產(chǎn)證券化程度還比較低?，F(xiàn)有上市公司的國企大股東具有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),而上市公司資產(chǎn)所占比例較小,有必要進(jìn)行資產(chǎn)注入。再次,作為致力于國際金融中心建設(shè)的上海,在國資證券化的推進(jìn)方面理應(yīng)“先行先試”。因此,上海積極推進(jìn)有條件的國企集團(tuán)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市,做大做強(qiáng)主業(yè),推動非主業(yè)資產(chǎn)整合,從而打破國有資產(chǎn)部門化、凝固化的利益格局,推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源向關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和優(yōu)勢企業(yè)聚集。

目前,上海推進(jìn)國資證券化的基本路徑除推進(jìn)整體上市外,還有通過“合并同類項”實(shí)現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組、推進(jìn)IPO等方式?？傮w而言,上海推進(jìn)國資證券化的勢頭好、力度大,但似乎行政直接干預(yù)色彩有些濃厚,需注意在政府干預(yù)與市場行為之間維持比較恰當(dāng)?shù)摹捌胶狻?。?dāng)然,在起步階段,行政直接干預(yù)太少也許就很難推進(jìn)國資證券化。但隨著國資證券化的推進(jìn),今后政府還是應(yīng)著重搞好相關(guān)法規(guī)建設(shè),逐步減少直接干預(yù),以使國資證券化真正按照市場的價格和原則來規(guī)范操作。

《董事會》:在目前的形勢下,國資證券化還受到哪些因素的約束,面臨怎樣的挑戰(zhàn)?您對推進(jìn)國資證券化有何建議?

王志鋼:國資上市是好事,但也要做到上市標(biāo)準(zhǔn)不能降低、監(jiān)管不能懈怠。建議方面,首先,要搞清楚為什么要上市。?？松梨诠揪秃苡刑厣?他在需要時讓子公司去上市,不需要的時候就私有化,肥水不流外人田。國企應(yīng)該首選國內(nèi)資本市場,先讓國內(nèi)投資者分享改革開放的成果。另外,上市后資本是流動的了。大股東不能說股票價格高的時候就拋,從而失去控制力。對于很多國企,控制力是第一位的,而不僅僅是財務(wù)角度。在保證控制力方面要加強(qiáng)監(jiān)管。

第2篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

在此次金融危機(jī)中,金融市場體系頂住了外部沖擊,為經(jīng)濟(jì)回升做出了貢獻(xiàn)。2009年,我國累計新增貸款9萬多億元,同比多增5萬多億元。全年股票市場籌資5056億元。中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等發(fā)行額總計達(dá)1.7萬億元。特別值得一提的是創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)順利推出,使資本市場在優(yōu)化資源配置、推動產(chǎn)業(yè)升級以及服務(wù)自主創(chuàng)新的基本功能方面得到進(jìn)一步完善,對于激發(fā)民間投資、緩解中小企業(yè)融資瓶頸以及緩解就業(yè)壓力等方面也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。與全國一樣,湖南金融支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力也明顯增強(qiáng)。全年新增貸款2527.6億元,創(chuàng)歷史最高水平。企業(yè)直接融資取得突破,總額達(dá)442.2億元,新增9家企業(yè)上市,其中愛爾眼科、中科電氣在創(chuàng)業(yè)板成功上市。發(fā)行企業(yè)債券136.8億元,超過歷年企業(yè)債券融資總和。發(fā)行地方政府債券82億元。

展望2010年,我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展,2010年的增速在8.5%至10%之間。省長在省政府工作報告中則把湖南2010的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為10%以上。

但面對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性,未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在許多不確定性因素。比較而言,影響湖南未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題突出表現(xiàn)在兩個方面:

一是后危機(jī)時代經(jīng)濟(jì)刺激政策將逐步退出,經(jīng)濟(jì)增長速度如何維持?，F(xiàn)在巨大的經(jīng)濟(jì)增長是靠政府的投入在支撐,一旦退出,經(jīng)濟(jì)增長速度就會受到重大影響。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年我國GDP同比增長8.7%,其中消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為52.5%,拉動GDP增長4.6個百分點(diǎn);投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為92.3%,拉動GDP增長8個百分點(diǎn)。出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)44.8%,下拉GDP增長負(fù)3.9個百分點(diǎn)。湖南省對接中央4萬億元的投資,爭取中央投資358億元,2009年全省全社會固定資產(chǎn)投資達(dá)到7695.4億元,增長36.2%。在拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中,投資貢獻(xiàn)率也接近70%。我們不能把短期的刺激政策看成是長期經(jīng)濟(jì)增長的一個基礎(chǔ),中央政府不可能長期以高額的負(fù)債和過量的貨幣投放維持經(jīng)濟(jì)的增長。一旦中央政府的刺激政策逐步退出后,要維持同樣的經(jīng)濟(jì)增速,就需要民間資本來接力,就需要激發(fā)更多的民間投資者和企業(yè)的投資熱情,就需要更積極地刺激消費(fèi)者的市場需求。這才是經(jīng)濟(jì)增長的根本。

二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾更加嚴(yán)重,實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的目標(biāo)仍將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。現(xiàn)階段我國企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、能耗、環(huán)保、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動生產(chǎn)率、技術(shù)裝備、管理水平和工藝水平以及研發(fā)投入方面的競爭力普遍偏低;部分行業(yè)落后產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,比如鋼鐵產(chǎn)能過剩量超過1億噸,水泥產(chǎn)能過剩量超過3億噸,鋁冶煉的產(chǎn)能利用率僅65%。與此同時,投資效率水平日趨低下。據(jù)相關(guān)研究,中國每增加1個百分點(diǎn)的GDP所需投入的資本為6,而1991年到2003年的平均值為4,日本為3.也就是說中國為取得一個百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長,所要使用的資本量有增無減。湖南經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)尤為艱巨。2009年11月,工業(yè)和信息化部網(wǎng)站刊登了16個省2009年淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)表,其中湖南省僅造紙一項就須淘汰5萬噸產(chǎn)能,約占全國的10%。鐵合金須淘汰26.9萬噸產(chǎn)能,僅次于貴州省,位居全國第二。水泥亦須淘汰300萬噸產(chǎn)能。淘汰產(chǎn)能將會影響我省的經(jīng)濟(jì)增速。

解決上述兩個問題,資本市場無疑將會發(fā)揮其獨(dú)特的作用,展現(xiàn)其特有的風(fēng)采和魅力。

一是借助資本市場發(fā)展空間巨大的直接融資撬動民間投資。我國資本市場資產(chǎn)總額占金融資產(chǎn)總額的比例僅為30%,與成熟市場以及處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場相比,也存在明顯差距。美國為79%,英國為52%,日本為66%,韓國為56%。盡管2009年我國直接融資發(fā)展較快,但是相對超過9萬億元的貸款新增量仍然只占17%左右。湖南這一比值與全國相當(dāng),為17.49%。一般認(rèn)為,來自資本市場的直接融資特別是股權(quán)融資,將帶動上市公司間接融資、大股東間接融資和流通股東間接融資等三方面的融資擴(kuò)大。根據(jù)有關(guān)理論模型的估算,這一融資乘數(shù)約為3～6倍。按照這一模型,湖南2009年所獲得的442.2億元的民間直接融資,至少帶動1300億以上的民間間接融資?？梢娰Y本市場可為政府刺激政策退出后的民間資本接力發(fā)揮重要作用。

二是依托資本市場的并購重組促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化。歷史上,發(fā)達(dá)國家在經(jīng)歷類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段時,資本市場在產(chǎn)業(yè)整合的過程中起到了舉足輕重的作用。美國歷史上的五次并購浪潮是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要推動力,特別是發(fā)生在1887年至1904年間重工業(yè)化階段的第一次并購浪潮,8年內(nèi)共發(fā)生2943起并購交易,平均每年368起,3000多家中小企業(yè)被兼并。這次并購使得大部分行業(yè)集中度大幅提升,重復(fù)建設(shè)和低水平競爭減少,加速了美國重工業(yè)化進(jìn)程,徹底改變了當(dāng)時美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),涌現(xiàn)了大批企業(yè)巨頭,例如杜邦公司、標(biāo)準(zhǔn)石油、通用電器、柯達(dá)公司等。在這一過程中,以JP摩根為代表的華爾街投資銀行發(fā)揮了主要作用,提供大量融資和并購服務(wù)。我國資本市場在股權(quán)分置改革后,并購重組日趨活躍,從2006年至2009年,共有上百家上市公司進(jìn)行了以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級為目標(biāo)的并購重組,交易金額超過8000億元,完成并購重組后的上市公司凈利潤、總收入和總資產(chǎn)成倍增長,資本市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用已初步顯現(xiàn)。后金融危機(jī)時代,湖南經(jīng)經(jīng)濟(jì)能否在此次結(jié)構(gòu)調(diào)整中把握先機(jī),既有產(chǎn)業(yè)能否加速整合,在很大程度上取決于各種生產(chǎn)要素的配置能力和金融市場的效率,其中,占據(jù)核心地位的仍然是資本市場改革發(fā)展和功能發(fā)揮。

要充分發(fā)揮資本市場對經(jīng)濟(jì)的資金支持和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能首先要做大做強(qiáng)資本市場,而衡量一個國家和地區(qū)資本市場的規(guī)模和發(fā)展水平的一個重要指標(biāo)是資產(chǎn)證券化率。證券化率,指的是一國各類證券總市值與該國國民生產(chǎn)總值的比率。中國上市公司市值管理研究中心的2009年度中國上市公司市值年報顯示,截至2009年底,中國經(jīng)濟(jì)證券化率為72.36%。按照同樣口徑計算,2009年底,湖南經(jīng)濟(jì)的證券化率約為23.3%。事實(shí)上,推動國資證券化也是國家國資委今年的工作重點(diǎn)之一。對于地方國企,要積極推動企業(yè)集團(tuán)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或整體上市,推動優(yōu)勢資源向績優(yōu)上市公司集中,提高企業(yè)資本的證券化比重。

綜上所述,后危機(jī)時代,湖南資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)也要著眼于提高湖南的資產(chǎn)證券化率。具體而言,資產(chǎn)證券化有以下路徑:

一是要加強(qiáng)上市公司后續(xù)資源的培育。目前湖南上市后備資源整體不足,上市公司數(shù)量在各市很不平衡,有些地市尚無一家上市公司。因此,全省要制定資本市場發(fā)展規(guī)劃,要把資產(chǎn)證券化程度作為評價一市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的指標(biāo)之一,促使各市篩選培育一批代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有較強(qiáng)市場競爭力的企業(yè),既為在主板、創(chuàng)業(yè)板上市提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)公司資源,也能有力促進(jìn)中小企業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)升級。如果一個地區(qū)有若干家上市公司,不僅有了融資平臺,而且能引導(dǎo)社會經(jīng)濟(jì)資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,借助資本市場的支持迅速打造一批行業(yè)龍頭企業(yè)。

二是推動有條件的企業(yè)集團(tuán)整體上市。很多上市公司特別是國有控股的上市公司只是一個集團(tuán)公司名下的一個子公司,如華天集團(tuán)、華菱集團(tuán)、電廣傳媒等,整體上市就是依托這個子公司把整個集團(tuán)公司全部上市,使上市公司成為企業(yè)集團(tuán)主營業(yè)務(wù)發(fā)展的載體。整體上市對國有股東而言,可使國有資產(chǎn)證券化成為可以流通的股票,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的流動性和保值增值;對上市公司而言可以解決關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、利益輸送以及“兩塊牌子,一套班子”問題,實(shí)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)、人員、財務(wù)獨(dú)立,有利于完善公司的法人治理,增強(qiáng)發(fā)展后勁。

三是促進(jìn)上市公司開展并購重組。按照去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策主線和相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃,鼓勵和支持一批產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟需優(yōu)化的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代。鼓勵支持新能源、電子信息、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)上市公司,通過并購重組實(shí)現(xiàn)在研發(fā)、生產(chǎn)、市場和人才培養(yǎng)上的戰(zhàn)略聯(lián)盟和資源共享,提高核心競爭力。對一批整體實(shí)力較強(qiáng)、行業(yè)地位較高且具有核心競爭力的公司,如華菱、中聯(lián)、三一等公司,鼓勵支持其通過并購重組實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購和行業(yè)整合,進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張,提升行業(yè)集中度和技術(shù)水平,消除低水平重復(fù)建設(shè)和惡性競爭,或借助資本紐帶形成產(chǎn)業(yè)鏈和相關(guān)產(chǎn)業(yè)集群,提高行業(yè)資源控制力,進(jìn)一步提升整體競爭力和行業(yè)地位。

四是鼓勵省內(nèi)企業(yè)重組高風(fēng)險上市公司,實(shí)現(xiàn)借殼上市。在目前千軍萬馬排隊上市的情況下,借殼上市不失為一條捷徑,可以拓寬湖南企業(yè)的上市渠道。2009年,湖南有南方建材、嘉凱城、南方宇航三家高風(fēng)險公司完成重組,其中有1家為央企重組,2家為省外企業(yè)借殼上市。2010年,湖南仍然有6家高風(fēng)險公司進(jìn)入重組程序,其中除金果實(shí)業(yè)和張家界2家公司外,其余4家均是央企或省外企業(yè)重組。造成這種湖南上市公司殼資源外流的原因,一方面是湖南有參與上市公司重組實(shí)力的企業(yè)不多,另一方面主要還是湖南的企業(yè)普遍對資本市場和企業(yè)實(shí)施的意義認(rèn)識不足。

第3篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

經(jīng)歷了去年的大起大落，“靠天吃飯”的券商也普遍迎來了利潤增長乏力的行情。但在資本市場上，涉及金融概念的資產(chǎn)重組依然十分引人關(guān)注，特別是涉及到國資改革等“吃飯行情”時。近期，上海國資旗下的券商――華鑫證券的一系列動作，正符合以上描述。

華鑫股份是上海國資委旗下的一家老牌上市公司，其控股股東為華鑫置業(yè)（集團(tuán)）有限公司（華鑫置業(yè)），持有華鑫控股29.62%的股份，而上海國資委的全資子公司上海儀電（集團(tuán)）有限公司（上海儀電）持有華鑫置業(yè)100%的股份，因此上海國資委為華鑫股份的實(shí)際控制人。

華鑫股份的主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、自有房屋租賃，《英才》記者查閱其財務(wù)報表顯示，華鑫股份2013、2014以及2015年度的營業(yè)收入分別為11.17億元、5.97億元和3.65億元，逐年大幅下滑，而這三年的凈利潤則分別為2.96億元、1.52億元和1.13億元。 金融資產(chǎn)注入

同為上海國資委旗下的另一家公司華鑫證券卻有著不錯的發(fā)展前景，華鑫證券的主要業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、證券資產(chǎn)管理、新三板業(yè)務(wù)以及證券承銷與保薦業(yè)務(wù)等。

作為綜合類證券公司，華鑫證券業(yè)務(wù)范圍涵蓋了證券公司所有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類型。同時也在進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化和創(chuàng)新性發(fā)展――華鑫證券通過全資子公司開展了期貨業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)以及直投業(yè)務(wù)等。

《英才》記者查閱財報顯示，華鑫證券營業(yè)收入主要來源于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入和投資收益2014、2015年度及2016年1-8月，華鑫證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元、22.00億元及8.90億元。其中，2015年度營業(yè)收入較2014年增加10億余元，增幅高達(dá)84.39%，華鑫證券解釋這主要得益于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的大幅上漲。而華鑫證券2014、2015年度和2016年1-8月的凈利潤分別為1.25億元、5.05億元和1.67億元。

11月初，停牌兩月有余的華鑫股份重大資產(chǎn)重組報告書，華鑫股份擬以公司持有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債（作為置出資產(chǎn)）與儀電集團(tuán)持有華鑫證券66%的股權(quán)（作為置入資產(chǎn)）的等值部分進(jìn)行置換。

華鑫股份以9.59元/股的發(fā)行價格，向儀電集團(tuán)發(fā)行股份購買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價格的差額部分，向飛樂音響發(fā)行股份購買華鑫證券24%的股權(quán)，以及向上海貝嶺發(fā)行股份購買華鑫證券2%的股權(quán)。

根據(jù)評估機(jī)構(gòu)出具的《華鑫證券評估報告》，以2016年8月31日為基準(zhǔn)日，華鑫證券全部股東權(quán)益評估價值為53.55億元，儀電集團(tuán)、飛樂音響、上海貝嶺合計持有的華鑫證券92%的股權(quán)（擬注入華鑫股份）交易價格為49.27億元。

同時，為滿足上市公司未來的資金需求，華鑫股份擬以10.60元/股的發(fā)行價格，向儀電集團(tuán)、國盛資產(chǎn)、中國太保股票主動管理型產(chǎn)品發(fā)行股份募集配套資金12.72億元。華鑫股份表示，參與認(rèn)購的戰(zhàn)略投資者愿意成為上市公司的長期合作伙伴，本次募集配套資金擬采用鎖價發(fā)行的方式，對應(yīng)股份的鎖定期為36個月。 實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

此次資產(chǎn)重組完成后（考慮配套融資），儀電集團(tuán)持有華鑫股份27.49%的股權(quán)，并通過華鑫置業(yè)和飛樂音響間接持有華鑫股份25.78%的股權(quán)，合計持有其53.27%的股權(quán)。因此重組完成后上市公司控股股東仍為儀電集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為上海市國資委。

重組后的華鑫股份不再從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，同時，華鑫證券將成為華鑫股份的全資子公司，華鑫股份轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰C券業(yè)務(wù)為主、少量持有型物業(yè)出租管理及其他業(yè)務(wù)為輔的局面。“本次交易完成后，華鑫股份將大力發(fā)展盈利能力較強(qiáng)的證券業(yè)務(wù)，營業(yè)收入渠道將大為拓寬，華鑫證券也將依托上市公司平臺建立持續(xù)的資本補(bǔ)充機(jī)制，有效提升其業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、綜合競爭力。”華鑫股份表示，“通過本次交易，上市公司將實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)調(diào)整，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，盈利能力將得到增強(qiáng)。”

而登陸資本市場的華鑫證券，也將借力資本市場實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。近年來，證券行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的過程之中，證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展迅速，證券公司資產(chǎn)管理、資本中介業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，已經(jīng)成為行業(yè)重要的收入來源。業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，金融衍生品、互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速成長。

但與國外相比，我國證券行業(yè)起步較晚，證券公司目前還主要依賴于牌照保護(hù)賺取高額通道費(fèi)，業(yè)務(wù)模式較為單一，同質(zhì)化競爭比較嚴(yán)重。從發(fā)展趨勢來看，證券行業(yè)同質(zhì)化競爭態(tài)勢促使產(chǎn)品和服務(wù)模式的創(chuàng)新成為近年來行業(yè)發(fā)展的主旋律，創(chuàng)新業(yè)務(wù)正成為證券公司新的利潤增長點(diǎn)。

第4篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：出版；傳媒；融資

當(dāng)前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展之勢。出版?zhèn)髅綐I(yè)是生產(chǎn)精神文化產(chǎn)品的特殊行業(yè)之一，具有社會性和經(jīng)濟(jì)性的雙重屬性，在推進(jìn)市場化變革的進(jìn)程中，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)紛紛通過融資來吸納市場資源，積極尋求在文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)浪潮中發(fā)展壯大。但是，目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的經(jīng)營規(guī)模相對較小，跨媒體、跨行業(yè)經(jīng)營不顯著，大多數(shù)傳統(tǒng)出版企業(yè)雖然已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)制改企工作，但歷史遺留的“事業(yè)單位企業(yè)化管理”的慣性仍將長期存在，這些都決定了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資活動發(fā)展的曲折性。

一、當(dāng)前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的構(gòu)成

1. 財政融資

財政融資是指政府通過提供財政稅收、金融政策、信息平臺、發(fā)展基金等多種方式提供融資渠道，并通過融資支持政策釋放利好信號來引導(dǎo)社會資本流向出版?zhèn)髅綐I(yè)。例如，2012年原新聞出版總署的《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出了鼓勵出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市；加強(qiáng)各級新聞出版行政主管部門與金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，為出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)信貸融資提供便利條件；推動制定支持出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)以專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、自主品牌等無形資產(chǎn)出資、質(zhì)押貸款等有關(guān)政策，都將有利于我國出版?zhèn)髅綐I(yè)財政融資渠道的發(fā)展。

2. 上市融資

上市融資包括直接上市和間接上市。直接上市就是通過首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering，IPO）進(jìn)入資本市場。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)改制成為股份有限公司后，滿足證券監(jiān)管部門對公開發(fā)行股票的要求，即可申請發(fā)行股票并掛牌交易，成為上市公司。出版?zhèn)髅?、皖新傳媒的上市即為直接上市。間接上市是通過“借殼”“參股”等方式上市融資。所謂“借殼上市”，就是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)通過其下屬子公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式控股上市公司，即先“買殼”或“借殼”，然后將出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)注入上市公司，從而獲得上市資格，如時代出版、新華傳媒?！皡⒐伞狈绞降挠兄袊蟀倏迫珪霭嫔鐓⒐伞案＝霞垺?，江西教育出版社參與“晨鳴紙業(yè)”的新股配售等。①一般來說，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)選擇間接上市的審批程序和手續(xù)更簡單，上市條件也更靈活，在審計和法律審核方面的要求也更寬松。因此，目前我國新聞出版類相關(guān)上市企業(yè)絕大多數(shù)采用這種方式。

我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)近年通過上市融資的情況如表1所示。

3. 銀行融資

由于對出版?zhèn)髅綐I(yè)市場前景看好和國家利好政策的推動，銀行業(yè)近年來加大了對出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的信貸力度，銀行貸款成為了產(chǎn)業(yè)中最重要、最普及的融資方式，主要有三種模式。（1）政府牽頭的統(tǒng)一授信模式。政府和銀行簽訂一定額度的信貸協(xié)議，銀行會針對符合信貸標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供貸款支持，這種授信相對來說降低了銀行的壞賬風(fēng)險，建立了銀行和政府的長期合作關(guān)系，對于支持性政策的貫徹具有重要的作用；同時，政府會通過提供貼息或資金支持減少企業(yè)貸款的成本。如2012年11月6日原新聞出版總署和交通銀行簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》，交通銀行將在3年間為我國新聞出版業(yè)提供500億元的意向性融資支持。（2）銀行統(tǒng)一授信模式。銀行統(tǒng)一授信主要針對實(shí)力雄厚、信用較好的企業(yè)提供一定時間內(nèi)的信貸額度支持。如2012年交通銀行江西省分行向中文傳媒及其下屬公司提供等值人民幣30億元的意向性授信額度。（3）項目授信模式。即針對企業(yè)現(xiàn)有的項目提供信貸，這樣可以對項目進(jìn)行評估和測驗，并能在項目開展時進(jìn)行實(shí)時效益監(jiān)控，信貸風(fēng)險相對較低。

4.債券融資

債券融資是指項目主體按法定程序發(fā)行、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。償還期限由公司在發(fā)行時根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況決定，可以是短期，也可以是長期，短期債券的利率較低，長期債券的利率相對較高。債券融資利息低、風(fēng)險可控，其實(shí)質(zhì)是債務(wù)融資，不會稀釋公司的控制權(quán)。目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市融資的熱情逐漸高漲，但參與債券市場融資的意識還普遍不強(qiáng)。近年來我國出版?zhèn)髅綐I(yè)債券融資情況可見表2。

5. 風(fēng)險融資

風(fēng)險融資可幫助成長前景好、市場風(fēng)險高但現(xiàn)階段實(shí)力較弱的中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資并改善經(jīng)營管理。我國中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在經(jīng)過產(chǎn)業(yè)利好政策的引導(dǎo)后，其風(fēng)險融資環(huán)境正在改善，實(shí)踐案例開始增加。但市場仍存在明顯的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資偏好。據(jù)清科研究中心《2010年中國傳媒娛樂行業(yè)投資研究報告》顯示，2004～2010年中國傳媒娛樂投資主要分布在戶外媒體、影視制作與發(fā)行、廣告創(chuàng)意與、動漫等4個細(xì)分行業(yè)，分別占總投資的37%、22%、15%、12%，相比之下包括出版業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)媒體業(yè)投資僅占6%。目前盡管國家進(jìn)一步開放出版業(yè)市場，但風(fēng)險投資方極少介入傳統(tǒng)出版業(yè)市場，而是開始關(guān)注新興的數(shù)字出版市場，尤其是內(nèi)容平臺運(yùn)營商環(huán)節(jié)。

二、我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資面臨的問題

1.多元的融資結(jié)構(gòu)缺乏有效聯(lián)動

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)已初步建立了包括財政融資、上市融資、銀行融資、債券融資、風(fēng)險融資等在內(nèi)的多元融資體系。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，企業(yè)有序融資順序應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資，再是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。從融資成本來看，目前我國的股權(quán)融資成本低于債券融資成本，所以出版?zhèn)髅狡髽I(yè)更偏好股權(quán)融資。但我國現(xiàn)行資本證券市場設(shè)置的上市發(fā)行股票和債券的條件多適合于具有較大比重固定資產(chǎn)的工商業(yè)企業(yè)，中小出版?zhèn)髅狡髽I(yè)很難符合上市條件，財政融資和銀行融資等融資模式也都傾向于大型的實(shí)力雄厚的出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)融資存在極大的不均衡性。從總體上看我國的融資結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)揮出聯(lián)動效應(yīng)，對于大部分出版?zhèn)髅狡髽I(yè)來說，能夠資以利用的融資方式仍是單一的。

2. 業(yè)務(wù)分離難拓展融資面

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)長期存在著業(yè)務(wù)相分離的現(xiàn)象，即采編部分從事傳播內(nèi)容的采集和編輯工作，事關(guān)輿論導(dǎo)向和文化安全，體現(xiàn)傳媒的意識形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經(jīng)營部分體現(xiàn)媒體的產(chǎn)業(yè)屬性，從而人為地割裂了產(chǎn)業(yè)鏈條，直接導(dǎo)致了募集資金使用權(quán)與占有權(quán)的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導(dǎo)致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門和證監(jiān)會推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強(qiáng)，但在具體操作過程中，仍然注重上市公司資產(chǎn)的完整性以及人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)體系的獨(dú)立性。從實(shí)際情況來看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運(yùn)營采編業(yè)務(wù)。對上市公司而言，如果采編業(yè)務(wù)長期游離于產(chǎn)業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關(guān)聯(lián)交易比例過高或者無法保持獨(dú)立性等問題，不僅不符合證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，也會對企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)帶來一定風(fēng)險，最終影響上市公司的競爭力。

3.融資環(huán)境仍需完善

目前學(xué)術(shù)界公認(rèn)的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無形資產(chǎn)的核定與評估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識產(chǎn)權(quán)和品牌價值這樣的無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)存在的表現(xiàn)形式，難以評估質(zhì)押，在財務(wù)報表上無法明確反映，資產(chǎn)負(fù)債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價值，這使得資金供給方有關(guān)債權(quán)充分保障的要求無法得到滿足。同時，由于我國相關(guān)法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴(yán)格、可信的公示機(jī)制，他人難以知悉融資企業(yè)版權(quán)的移轉(zhuǎn)情況及真實(shí)的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅(qū)使的情況下“一物二賣”的情況時有發(fā)生，加重了銀行的投資風(fēng)險，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風(fēng)險評估、收益預(yù)測等指標(biāo)體系也不完善，難以客觀量化產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險，無法承擔(dān)分散風(fēng)險、共享收益的服務(wù)機(jī)制，也導(dǎo)致銀行信貸和風(fēng)險投資缺乏足夠的緩沖地帶，對注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機(jī)制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資的主渠道，我國社會資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機(jī)制對于出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資至關(guān)重要。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)銀行融資難主要是因為傳統(tǒng)銀行信貸認(rèn)為文化企業(yè)缺乏固定資產(chǎn)，同時銀行也未根據(jù)出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點(diǎn)創(chuàng)設(shè)新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機(jī)制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)評估體系，為金融機(jī)構(gòu)分擔(dān)借貸風(fēng)險。無形資產(chǎn)是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財富，也是其向銀行貸款的基礎(chǔ)，合理評估無形資產(chǎn)價值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應(yīng)當(dāng)組織協(xié)調(diào)并盡快構(gòu)建相對獨(dú)立的文化產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)、評估程序及風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。其次，應(yīng)鼓勵銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及經(jīng)過評估的出版?zhèn)髅浇?jīng)營項目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進(jìn)一步鼓勵銀行探索信用貸款、聯(lián)保聯(lián)貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔(dān)?；?。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保基金是指政府為中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進(jìn)行擔(dān)保而設(shè)立的專項資金。政府融資擔(dān)?；鸬脑O(shè)立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風(fēng)險，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應(yīng)當(dāng)調(diào)動各方面的積極性，鼓勵社會資本投資開發(fā)的同時，大力吸引民間資本和外資，努力構(gòu)建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個人捐贈及彩票債券募集等為補(bǔ)充的出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)投融資基金，以對出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的發(fā)展與運(yùn)營給予專項資金支持。其次，靈活運(yùn)用各種稅收減免政策，或者直接有針對性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、保險公司、擔(dān)保公司、信托公司等進(jìn)行財政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機(jī)構(gòu)支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門牽頭，吸引民間資本共同設(shè)立針對包括出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)政策性銀行。這類銀行的運(yùn)營模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對文化產(chǎn)業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)70年代，是美國的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運(yùn)用得很多，如2002年，夢工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國麗人》等在內(nèi)的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經(jīng)營的文化項目或者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)這一類無形資產(chǎn)打包，以資產(chǎn)證券的形式進(jìn)行出售。參考美國的做法，要確保資產(chǎn)證券化的順利開展，首先要建立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機(jī)構(gòu)），目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實(shí)現(xiàn)證券化的無形資產(chǎn)在結(jié)構(gòu)上與其他資產(chǎn)相隔離。在此過程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機(jī)構(gòu)資產(chǎn)出售的款額，保險或銀行等機(jī)構(gòu)為SPV做保險、擔(dān)保和抵押等金融服務(wù)。SPV將經(jīng)過信用評級后的證券交予證券承銷商，采用公開發(fā)售或私募的方式進(jìn)行發(fā)售。最后，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過托付機(jī)構(gòu)償付給投資者，作為投資者所持證券的權(quán)益。

4. 推動風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資進(jìn)入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)

風(fēng)險投資（簡稱VC）和私募股權(quán)投資（簡稱PE）組合投資，可以分散投資風(fēng)險，美國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達(dá)的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項目選擇短視、管理能力滯后、退出機(jī)制不健全等問題，對包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內(nèi)的整個文化產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰也導(dǎo)致我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的價值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實(shí)現(xiàn)，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應(yīng)當(dāng)從政策上清除此類資本進(jìn)入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵我國VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)及引入國外優(yōu)質(zhì)的VC和PE公司投資我國出版?zhèn)髅綐I(yè)。

（聶靜，上海出版印刷高等?？茖W(xué)校講師、上海理工大學(xué)管理學(xué)院博士）

本文系2013年度上海市教育委員會科研創(chuàng)新項目“大學(xué)出版社的數(shù)字化營銷研究”（課題編號13YS149）研究成果之一

注釋：

① 韓冰曦.我國出版企業(yè)融資問題研究[D].北京印刷學(xué)院，2010.

第5篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

1、發(fā)展證券市場有利于籌集獎金

證券市場為資金需求者籌集資金提供了必要的場所，同時又為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達(dá)到籌資的目的。

2、運(yùn)行良好的證券市場有利于資本的合理配里

在證券市場中通過證券價格引導(dǎo)資本的流動從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配t。證券價格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報酬率高，因而其市場價格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產(chǎn)生盡可能高的效率.進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3、發(fā)展證券市場對我國擴(kuò)大內(nèi)需具有重要大意義

(1)、通過財富效應(yīng)以增加消費(fèi)

有財富效應(yīng)而引發(fā)的消費(fèi)增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實(shí)的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財富的增加，至少在一萬元以上。以國際上慣用的股市財富增殖中的5%用于消費(fèi)來計算，這對消費(fèi)是一個不小的促進(jìn)。間接地，股票市場在我國能將原先無人所有的財富轉(zhuǎn)化為有人所有，將企業(yè)未來的收益轉(zhuǎn)化為人們今天的財富，一個繁榮的股市還可以把對未來的良好預(yù)期轉(zhuǎn)成現(xiàn)今的財富。這一切都提高了我國民眾的財富積累程度。我國由于歷史的原因，人民的財富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲蓄，而不消費(fèi)。一個良好的股市則可以加快財富積累的進(jìn)程，從而使人們提早多消費(fèi)。

(2)降低融資成本，增加投資需求

在我國目前股票市場中，企業(yè)通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計要上市，上市公司通過大量增發(fā)來融資，這都是合理的行動。2000年股市融資達(dá)1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國-家銀行過去一年的新增貸款，但股本對投資有杠桿作用，貸款卻沒有。以國際上一般的30比70的股本貸款融資比例來算，1500億股本資金可以帶動總共5000億的投資。公司當(dāng)然也可以通過銀行融資，但我國銀行的內(nèi)部營運(yùn)成本比較高，所以我國銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調(diào)有一個很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來講，維持一個繁榮的股市對我國有特殊的意義。

(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來的內(nèi)需增加

可以想象一個長的熊市對上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響將是很顯著的，對民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產(chǎn)生許多不良的影響。

4、發(fā)展我國的證券市場有助于吸引外資

從目前國際經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測來看，今年我國出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對外開放推動經(jīng)濟(jì)增長方面.我們也有有利的一面，就是在經(jīng)常項目不理想的情況下.資本項目可以有所作為。全球經(jīng)濟(jì)放緩，生產(chǎn)衰退，反過來使國際資本從原有領(lǐng)域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和加人WT〔)以后更大的開放度，無疑會使很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)具有吸引力。證券市場的活躍可以外資進(jìn)人我國基金業(yè)，通過資產(chǎn)重組并購進(jìn)人我國上市公司，參與國有股減持提供一個良好的環(huán)境。

二、我國證券市場的現(xiàn)狀分析

(一)、舊中國證券市場發(fā)展歷程

證券在我國屬于“舶來品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是外商開辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國公司股票、公司債券。從19世紀(jì)70年代開始，隨著“”的興起，出現(xiàn)了中國自己的股份公司和股票、證券市場。1872年設(shè)立的輪船招商局是我國第一家股份制企業(yè)。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準(zhǔn)上海交易會開設(shè)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創(chuàng)辦的專營證券物品交易所，是當(dāng)時規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國各地，相繼出現(xiàn)了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國的證券市場。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國的這些證券市場也就相繼消失了。

(二)、我國證券市場的現(xiàn)狀及存在的問題

1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標(biāo)志著我國證券市場正式成立。作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬億元，流通市值約1.45萬億元。總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國共從股市融資7727億元，可以說證券市場在促進(jìn)國企改革、推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。當(dāng)然，年輕的中國證券市場還存在諸多間題，主要有:

1、經(jīng)濟(jì)的證券化程度低，社會金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)不合理

長期以來，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結(jié)果導(dǎo)致社會金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為:銀行資產(chǎn)比重過高，證券資產(chǎn)比重過低;在居民個人金融資產(chǎn)中，儲蓄存款比例過高，證券資產(chǎn)比例過低;從全社會看，資產(chǎn)證券化融資證券化比重過低，證券品種少，直接融資比重過低。目前，我國的證券化率按總市值計算僅為42%，按流通市值計算僅為13%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得貨幣轉(zhuǎn)化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價總值已達(dá)到12萬美元，納斯達(dá)克的市價總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒有指數(shù)期貨，缺少避險工具，只能做多不能做空，不利于證券市場的良好發(fā)展。

2、貨幣市場與資本市場人為分割，兩者不協(xié)調(diào)

90年代中期，為了規(guī)范證券市場，防范金融風(fēng)險，我國實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴(yán)格限制銀行資金進(jìn)人股市。這在當(dāng)時股市大幅波動、投機(jī)盛行的背景下，對維護(hù)證券市場秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。貨幣市場和資本場主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協(xié)調(diào)發(fā)展的。如果貨幣市場與資本市場之間缺少溝通渠道，資金難以流動，貨幣市場資金供過于求，資本市場資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金供過于求，資本市資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金不能有效使用，大量生產(chǎn)要素閑置浪費(fèi)。目前這種嚴(yán)格的銀、證分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應(yīng)我國迅速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)的需要，不適應(yīng)國企改革的需要，更不適應(yīng)我國加人wTO的需要。

3、證券市場法規(guī)不健全，運(yùn)作不規(guī)范

我國證券市場發(fā)展10年來，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，我國證券市場的法制化建設(shè)還存的很大差距:(1)證券市場法規(guī)與國際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;(2)執(zhí)法力量相對薄弱，執(zhí)法力度遠(yuǎn)不夠，特別是《證券法)生效后，市場上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國證券市場運(yùn)作不規(guī)范，突出表現(xiàn)為在股票交易市場上投資功能弱，投機(jī)風(fēng)氣重。有數(shù)據(jù)顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個月內(nèi)有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場的換手率水平;市場發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組事件，很多是為了市場炒作而非上市公司自身經(jīng)營的需要，市場祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過度包裝、弄虛作假的運(yùn)作不規(guī)范情況。

4、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理

股票交易主體一般分為兩類:一類是機(jī)構(gòu)投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險基金等;另一個類是個人投資者，在我國一般叫股民。在股市發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。在美國80%以上的投資者通過投資基金進(jìn)人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機(jī)構(gòu)為24%，進(jìn)人90年代，這一比例恰好顛倒過來。與分散的、無資金、無信息、技巧優(yōu)勢的個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有實(shí)力雄厚、分散投資、專家理財、投資理念成熟、抗活性強(qiáng)等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場成熟與否的重要標(biāo)志。目前，在我國上海、深圳證券交易所開戶的投資者共有6800多萬戶，其中機(jī)構(gòu)投資者約有“萬戶，機(jī)構(gòu)大戶的比例不足總開戶的1%，盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者在股市的炒作優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。目前，我國的機(jī)構(gòu)投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司等，而美國股市的機(jī)構(gòu)投資者由養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

5、上市公司質(zhì)量低下，法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷

上市公司質(zhì)量即是保障股票市場健康發(fā)展的基石，也是我國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來看，普遍存著上市公司質(zhì)量低下，經(jīng)濟(jì)業(yè)績整體下滑的問題。據(jù)有關(guān)專家分析，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%。可以說，上市公司的總財務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市的公司來維持的。中國股市的上述現(xiàn)象，是國有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”的問題，未能建立經(jīng)營者的市場選拔機(jī)制以及市場“有進(jìn)無退”、“有生無死”等問題的綜合反映。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正的威肋的情況下，僅靠經(jīng)營者個人是很難把企業(yè)搞好的。問題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場形態(tài)。如果在這樣的市場中上市企業(yè)的質(zhì)量都不能得到保證的話，投資者會對資本市場失去信心。市場又如何來引導(dǎo)社會資源的有效配里、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對資本市場機(jī)制的扭曲。此外，我國證券市場存在的問題還有保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制不健全;上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健合;市場的結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)方面還存在缺陷和不足等。

三、如何規(guī)范發(fā)展我國證券市場

1、逐步推進(jìn)金融業(yè)的演業(yè)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)證券化程度

當(dāng)今國際金融的發(fā)展趨勢之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經(jīng)營可以提高金融機(jī)構(gòu)的綜合競爭力。加人世貿(mào)以來，進(jìn)人我國的金融機(jī)構(gòu)越來越多，而且相當(dāng)一部分外國金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)是這種混業(yè)經(jīng)營的全能性金融機(jī)構(gòu)，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強(qiáng)，如果國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競爭劣勢。更重要的是，混業(yè)經(jīng)營直接溝通貨幣市場和資本市場，從我國情況看，必將導(dǎo)致大量的資金從貨幣市場流人資本市場，大大提高了經(jīng)濟(jì)證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進(jìn)經(jīng)濟(jì)證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風(fēng)險投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他證券品種。

2、堅持對外開放的基本原則，逐步推進(jìn)資本市場國際化進(jìn)程

適度開放:依據(jù)(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)中發(fā)展中國家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國家可以依照本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平適度開放相應(yīng)的行業(yè)與市場。據(jù)此，我國可以采取逐步放開、多步到位的策略，同時，在引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)時要注意對象，側(cè)重于選擇引進(jìn)規(guī)模較大、經(jīng)營狀況及資信良好、管理先進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以帶動我國證券市場的健康發(fā)展。逐步到位:我國證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段，屬于弱勢產(chǎn)業(yè)，要充分利用(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的相關(guān)規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開放我國證券市場。雙方對等:應(yīng)參照不同國家的投資規(guī)模和資本與技術(shù)對應(yīng)要求，結(jié)合我國證券對資本與管理經(jīng)濟(jì)的要求，有選擇地引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。

3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場從未有過上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產(chǎn)重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場的功能因此受影響。2001年2月出臺了具有里程碑意義的(關(guān)于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺了一個(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內(nèi)仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網(wǎng)上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴(yán)格把關(guān)上市公司的各種融資計劃，加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補(bǔ)丁、財務(wù)造假現(xiàn)象。(4)加強(qiáng)對證券公司、中介機(jī)構(gòu)(會計審計服務(wù)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評估服務(wù)等)的監(jiān)管。嚴(yán)懲欺編投資者的各種行為。

4、大力培育市場中介機(jī)構(gòu)

首先要保障中介機(jī)構(gòu)和資本經(jīng)營的合法權(quán)益。中介機(jī)構(gòu)是人才經(jīng)濟(jì)，是實(shí)現(xiàn)投資優(yōu)化、引導(dǎo)大眾投資的最好渠道.是資本市場的劑，其地位的的重要性是很大的。對評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)極嚴(yán)加管理，又要精心呵護(hù)，保障其合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)對證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴(kuò)大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問機(jī)制，培育投資理財專家?！按蟊娡顿Y、專家理財”是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，也是樹立公眾投資信心與覺悟的關(guān)鍵。目前當(dāng)務(wù)之急是提高投資咨詢?nèi)瞬诺娜嫠刭|(zhì).包括道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)。

5、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司目前在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在兩大體制問題:一是國有股和國有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二是“內(nèi)部人”控制下的法人治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事、監(jiān)事會作用不大，更何況其組成有許多是國家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(quán)(直接限制、轉(zhuǎn)讓、回購等)。b)改善國有股和國有法人股代表構(gòu)成。如獨(dú)立董事、監(jiān)事會人員(待遇由國家出，還要有責(zé)任追究制度)進(jìn)藍(lán)事會，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。

第6篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：整體上市;融資;金融創(chuàng)新;盈利能力

中圖分類號：F8文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0280-02

1 從融資方面看整體上市

資金是企業(yè)發(fā)展的源泉，從上市融資的角度看，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市后，可構(gòu)建更大的融資平臺，作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力，滿足企業(yè)不斷發(fā)展的需求；在實(shí)現(xiàn)整體上市的過程中，各企業(yè)均盡量使支付方式多樣化，減輕市場及自身的融資壓力。

1.1 增強(qiáng)上市公司的融資能力

整體上市可從三個方面為企業(yè)帶來更多資金：①直接募集資金。TCL集團(tuán)整體上市前已有兩個融資平臺，但兩家上市公司的融資能力相對有限,而集團(tuán)的兩塊主要利潤來源――移動和彩電業(yè)務(wù)都已注入兩家上市公司，集團(tuán)自身經(jīng)營的其他業(yè)務(wù)規(guī)模較小，遠(yuǎn)不能達(dá)到單獨(dú)上市融資要求。通過整體上市,將目前還沒有上市的其他經(jīng)營性資產(chǎn)與現(xiàn)已上市的資產(chǎn)捆綁在一起，擴(kuò)大上市資產(chǎn)規(guī)模,而且整體上市還可通過分散整個企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，穩(wěn)定投資回報率,提高整體盈利能力，從而為企業(yè)獲得更多直接融資；②提高了債務(wù)承受能力。通過整體上市,TCL集團(tuán)增加了股權(quán)資本，特別是以較高市盈率發(fā)行股票時,股權(quán)資本增加就越明顯。股權(quán)資本增加,降低了債權(quán)資本在總資產(chǎn)中的比重,導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降,企業(yè)債務(wù)承受能力提高。TCL集團(tuán)整體上市前,資產(chǎn)負(fù)債率偏高，2002年底資產(chǎn)負(fù)債率為69.6%，高資產(chǎn)負(fù)債率限制了企業(yè)進(jìn)一步債務(wù)融資的能力。在整體上市后,資產(chǎn)負(fù)債率有顯著下降，2004第一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，集團(tuán)債務(wù)融資能力較上市前增強(qiáng)；③通過集團(tuán)內(nèi)部擔(dān)保擴(kuò)張信用。我國法律、法規(guī)嚴(yán)格限制公司特別是上市公司為股東提供擔(dān)保。公司法規(guī)定，“董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司股東或者其他個人債務(wù)提供擔(dān)保?！弊C監(jiān)會兩個通知在公司法基礎(chǔ)上，將上市公司限制擔(dān)保的對象擴(kuò)大到各關(guān)聯(lián)方。由于證監(jiān)會通知是針對上市公司作出，集團(tuán)整體上市后，集團(tuán)內(nèi)部法人主體的互保行為不屬于限制范圍，而且集團(tuán)可以為下屬企業(yè)提供擔(dān)保，在我國商業(yè)銀行目前還無法有效實(shí)現(xiàn)集團(tuán)統(tǒng)一授信的情況下，集團(tuán)內(nèi)部擔(dān)保會導(dǎo)致集團(tuán)整體信用擴(kuò)張。

1.2 市場的擴(kuò)容問題

在實(shí)現(xiàn)整體上市的過程中，產(chǎn)生的問題之一就是市場的擴(kuò)容問題。整體上市將加重證券的擴(kuò)容壓力，如果大量企業(yè)以增量增長的方式整體上市融資，有可能造成市場拋售壓力過高，股票價格低于真實(shí)價值，影響整體上市效果。因此為了緩解整體上市帶來的市場擴(kuò)容問題，收購支付方式要實(shí)現(xiàn)多樣化。2002年9月28日 ,證監(jiān)會頒布了《上市公司收購管理辦法》,明確規(guī)定境內(nèi)自然人、法人、境外法人都有收購的權(quán)利；取消了收購對價只能以現(xiàn)金支付的限制 ,明確指出“現(xiàn)金、依法可以轉(zhuǎn)讓的證券及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他支付方式”均可以作為對價 ,實(shí)際上也就明確了股權(quán)可以作為并購的支付手段之一。在公司并購活動中，出資方式主要有三種，即現(xiàn)金支付、股票支付和綜合證券支付。根據(jù)有關(guān)資料 ,在美英等國，這三種支付方式的使用頻率依次為:現(xiàn)金支付方式、股票支付方式和綜合證券方式。后兩種支付方式可以減輕股票市場的擴(kuò)容壓力，可以逐步試點(diǎn)推進(jìn)。與此同時,鼓勵合規(guī)資金和居民儲蓄入市，以增加股票市場的有效需求。比如TCL集團(tuán)母公司在增發(fā)股票的同時，通過與其子公司TCL通訊換股的方式對子公司實(shí)現(xiàn)吸收合并，對市場產(chǎn)生的擴(kuò)容壓力相對較小。章衛(wèi)東在《定向增發(fā)新股、整體上市與股票價格短期市場表現(xiàn)的實(shí)證研究》一文中，通過實(shí)證研究證明了上市公司定向增發(fā)新股及通過定向增發(fā)新股實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市受到市場青睞,此方式也有利于減輕市場的擴(kuò)容壓力，因此正在籌劃整體上市的企業(yè)在實(shí)施過程中也可考慮該方式。

2 整體上市推動金融創(chuàng)新

金融創(chuàng)新是指通過引進(jìn)新的金融要素或?qū)⒁延械慕鹑谝剡M(jìn)行重新組合,在最大化原則基礎(chǔ)上構(gòu)造新的金融生產(chǎn)函數(shù)。金融創(chuàng)新的內(nèi)容主要有:①金融產(chǎn)品和工具創(chuàng)新。如資產(chǎn)證券化等旨在拓寬融資渠道、改善融資方式。②金融服務(wù)創(chuàng)新。當(dāng)代金融業(yè)正在向第三產(chǎn)業(yè)的深度和廣度發(fā)展。③金融機(jī)構(gòu)功能和金融市場組織體系創(chuàng)新。

首先，不同企業(yè)采用不同模式實(shí)現(xiàn)整體上市,本身就是金融創(chuàng)新的體現(xiàn)。自TCL以后,武鋼和百聯(lián)集團(tuán)也先后提出了整體上市計劃并付諸實(shí)施。而這代表三種不同類型的上市模式也表現(xiàn)出不同的創(chuàng)新。TCL集團(tuán)是首家實(shí)施整體上市的企業(yè),其對子公司的吸收合并和集團(tuán)的首次公開發(fā)行同時進(jìn)行,互為前提的上市方式為我國證券市場的首創(chuàng)。武鋼股份采用定向增發(fā)國有法人股與增發(fā)流通股相結(jié)合的方式,在實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市的同時,又降低了非流通股的比例,也是證券市場一次可貴的嘗試。百聯(lián)集團(tuán)整體上市,是其旗下兩個上市公司之間的吸收合并,在我國證券市場上為首次。百聯(lián)集團(tuán)在實(shí)施吸收合并過程中,分別對非流通股和流通股確定兩個折股比例進(jìn)行換股,還為此特別設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán),對中小股東的最低利益設(shè)定了保護(hù),有效地保障了中小投資者的利益,也防止了股價震蕩。

其次，企業(yè)整體上市為我國資本市場的金融創(chuàng)新拓展了空間。無論是TCL,還是上海汽車、武鋼股份,在企業(yè)整體上市方案的制定、實(shí)施中注意向流通股股東傾斜,并且使流通股股東有充分表達(dá)自己意愿的途徑和機(jī)會。

最后，我國證券市場金融創(chuàng)新工具的運(yùn)用依賴于資本市場的規(guī)模和規(guī)范程度。企業(yè)整體上市為完善我國資本市場創(chuàng)造了良好的條件，有利于為金融創(chuàng)新工具和品種的有效運(yùn)用提供一個健全的資本市場環(huán)境。

此外，整體上市為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組提供了一種創(chuàng)新的思路。不少上市公司在經(jīng)營狀況不佳時，大多采取收購、利用集團(tuán)母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來提高業(yè)績水平，上市公司的業(yè)績雖然增長了，但是母公司整體業(yè)績卻沒有得到改良，倒是給母公司操控上市公司提供了較大的便利與空間。整體上市這種以市場為主導(dǎo)的并購重組進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)融資的模式，不同于以往的配股、增發(fā)的融資模式，為資本市場的發(fā)展作了有益的嘗試。

3 整體上市后的盈利能力

雖然整體上市是集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)重新調(diào)整組合，其實(shí)質(zhì)仍然是并購重組。因此，并購實(shí)現(xiàn)的一些效應(yīng)同樣也適用于整體上市。如有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，形成規(guī)模效應(yīng)，有助于完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范上市公司的運(yùn)行，優(yōu)勢企業(yè)擴(kuò)大市場勢力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展等，這些效應(yīng)有利于提高整體上市后的盈利能力。

在我國已實(shí)現(xiàn)的整體上市的集團(tuán)企業(yè)中，在整體上市之前其經(jīng)營狀況也比較良好，通過整體上市將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司后，企業(yè)的盈利能力得到了更大提高。以武鋼為例來看：整體上市有效地發(fā)揮了集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同能力,通過內(nèi)部整合實(shí)現(xiàn)了武鋼集團(tuán)鋼鐵生產(chǎn)流程工藝的完整和一體化經(jīng)營,使公司由一個鋼材加工企業(yè)發(fā)展成為一個擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施的現(xiàn)代化鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。至于產(chǎn)品,則由原來兩個大類、200多個品種增加至七個大類、500多個品種,這些都是進(jìn)行收購之前所難以實(shí)現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)。整體上市后集團(tuán)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況有了較大改觀，2003年度,武鋼股份模擬合并匯總的總產(chǎn)量為667.31萬噸,是收購前的4.7倍,其產(chǎn)品市場的占有率亦由收購前的0.53%上升到2.51%,可見武鋼股份的生產(chǎn)能力得到了大幅提高。通過查閱武鋼集團(tuán)整體上市前后(2003-2004年)的年報,可看出其財務(wù)狀況也得到了較大的改善（看下表）。其中每股收益的大幅提高也推動了二級市場股票價格的上漲,為武鋼集團(tuán)的進(jìn)一步發(fā)展打下了較為堅實(shí)的基礎(chǔ)。此外武鋼模式，對于解決國有控股的上市公司的體制分裂具有典型意義。

再來看一下鞍鋼的盈利狀況：鞍鋼新軋通過本次收購，吸收了新鋼鐵公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如新一號高爐、1700mm中薄板坯連鑄連軋機(jī)組、1780mm熱連軋機(jī)組，以及在建的冷軋硅鋼生產(chǎn)線、2150mm熱連軋機(jī)組，以上設(shè)備是鞍鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)裝備水平先進(jìn)性的標(biāo)志之一，是工藝設(shè)備大型化、現(xiàn)代化的典型代表，新鋼鐵公司整體盈利水平也在鋼鐵行業(yè)中名列前茅。本次重大資產(chǎn)購買完成后，新鋼鐵公司將為鞍鋼新軋帶來新的利潤增長點(diǎn)，并且隨著生產(chǎn)、管理、研發(fā)、銷售等方面協(xié)同效應(yīng)的釋放，將成為鞍鋼新軋高速、健康增長的強(qiáng)有力的助推器，為鞍鋼新軋實(shí)現(xiàn)“做大做強(qiáng)”和打造主業(yè)突出、具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

4 結(jié)束語

從以上幾點(diǎn)分析看出，整體上市后的企業(yè)其整體狀況要好于整體上市前，不過這需要幾個基本條件。如：(1)集團(tuán)公司資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力較強(qiáng)，管理制度完善，運(yùn)作機(jī)制合理，具有較為廣闊的發(fā)展前景；(2)集團(tuán)公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位，具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，在上市后能夠整合產(chǎn)業(yè)資源，真正做到把企業(yè)做大做強(qiáng)；(3)集團(tuán)公司與上市公司屬于母子控股型企業(yè)，資產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對較為簡單，最好集團(tuán)公司能夠100％的股權(quán)控制，這樣才能在最短的時間內(nèi)置入上市公司實(shí)施整體上市的目的；(4)集團(tuán)公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)多。如果將整體上市作為圈錢的工具，其效果則要另當(dāng)別論。股權(quán)分置改革后股權(quán)得以自由流通，資本市場的資產(chǎn)估值功能將逐步恢復(fù)并不斷完善，實(shí)現(xiàn)從賬面值定價到盈利能力定價的過渡，有利于完善整體上市過程中的雙方定價；而且在上市公司股權(quán)分置改革后，大股東不再把融資作為“圈錢”的工具，整體上市不存在即期的融資行為，整體上市將出現(xiàn)良好發(fā)展趨勢。因此具備條件的企業(yè)應(yīng)加快整體上市和主營業(yè)務(wù)整體上市的步伐。

參考文獻(xiàn)

［1］鄧曉卓.“整體上市”的方式比較［J］.財經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊),2004,(5).

第7篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

【摘要】本文介紹了柜臺市場下的證券公司及兩者的聯(lián)系，由柜臺市場未來串聯(lián)統(tǒng)一大方向中得出證券公司發(fā)展重要性，通過對證券公司當(dāng)前弊端的分析研究，提出在柜臺市場下證券公司的發(fā)展新思路。

 

【關(guān)鍵詞】柜臺市場；證券公司；投資銀行；激勵機(jī)制

一、柜臺市場下的證券公司及兩者的聯(lián)系

柜臺市場（otc，over-the-counter market）又稱場外交易市場。是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的廣泛市場。是一種由證券交易商組織的、實(shí)行買入賣出制的市場組織形式。證券公司又可稱券商大多是通過電話互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系而完成交易。柜臺交易市場活動是由眾多各自獨(dú)立經(jīng)營的證券公司分別進(jìn)行并不是簡單由一個或少數(shù)幾個同意的機(jī)構(gòu)來組織交易。因此，柜臺交易并沒有一個集中的交易場所，而是將交易活動分散于各家證券公司。所以證券公司既是柜臺市場的組織者，又是直接參與者。他們通過參加市場交易來組織市場活動，為有價證券提供或創(chuàng)造轉(zhuǎn)讓市場。這些交易絕大多數(shù)都是在投資人和證券公司之間進(jìn)行的。即證券的實(shí)際出售人將證券賣給證券公司，實(shí)際購買人再從證券公司買入證券。柜臺市場上的交易是行下的證券轉(zhuǎn)讓，由證券公司和投資人協(xié)商議價。每筆交易的參與雙方都是證券公司和一個投資人，柜臺交易市場上的每筆證券轉(zhuǎn)讓價格，一般是由證券公司根據(jù)投資者能夠接受程度進(jìn)行協(xié)商調(diào)整報出。

 

二、柜臺市場發(fā)展大方向

目前證監(jiān)會推進(jìn)柜臺市場的形式是“自下而上”，是要以地域為立足點(diǎn)，由地方政府、本地證券公司共同搭建交易平臺，引導(dǎo)本地企業(yè)掛牌交易股權(quán)的形式進(jìn)行試點(diǎn)、推進(jìn)，進(jìn)而在全國融合聯(lián)通成統(tǒng)一大市場模式。現(xiàn)在柜臺交易市場仍處在初始建設(shè)階段，但是最終的串聯(lián)統(tǒng)一肯定是一個大方向。那么如何做好證券公司的創(chuàng)新發(fā)展就成為實(shí)施柜臺市場未來設(shè)想的第一步。

 

三、當(dāng)前證券公司的弊端

1.證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式

我國百余家證券公司的總資產(chǎn)從最近三年看不斷縮水，營業(yè)收入和凈利潤呈階梯式縮減。整個金融資產(chǎn)120多萬億里邊，證券公司只有1.57萬億一點(diǎn)。而這些證券公司財務(wù)數(shù)據(jù)的盤落，正是簡單重復(fù)過去守舊的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致的。

 

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，證券公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍維持最重比例。公司收入大部分都是傭金收入，券商們需要做的只是提供通道。這種工作就好比在修好的高速公路上設(shè)置收費(fèi)口，過一個車收一份錢。并且證監(jiān)會只對這120家發(fā)有牌照的券商開放，一家把一個收費(fèi)口，也不允許其他的進(jìn)入。收得太容易就會不思進(jìn)取。在這樣沒有壓力沒有競爭環(huán)境下，券商們就不會想如何提高自己的風(fēng)險控制能力去掙錢了。這個狀態(tài)要再持續(xù)，證券公司競爭性的做交易的能力就沒有了。

 

再有券商奢望a股再恢復(fù)到幾年前的交易頻率，從換手率中賺取傭金，這顯然不現(xiàn)實(shí)。隨著現(xiàn)在股指持續(xù)走低，成交量的日漸萎縮，監(jiān)管部門對市場操縱行為的打擊看，中國a股震蕩下行的情勢已不可能再恢復(fù)過去高頻的換手率了。所以只因循守舊的走通道業(yè)務(wù)模式，證券公司的發(fā)展只會止步不前。

 

2.證券公司對人力資源激勵機(jī)制的空白

金融業(yè)內(nèi)對優(yōu)質(zhì)人才需求都是不間斷的，但目前較高的人員流動率仍在持續(xù)。不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在多家證券公司的高管和核心人才紛紛出現(xiàn)跳槽熱潮，他們的頻繁變動緊隨帶來的就是公司業(yè)務(wù)層面的流動及對原有產(chǎn)品設(shè)計的沖擊。盡管證券公司熱衷于為上市公司做股權(quán)激勵、重組改制方案，但長期以來都沒能建立起自身的股權(quán)激勵制度。由此可以看出我國證券公司在人力資源激勵機(jī)制上存在明顯問題。這樣下去會導(dǎo)致公司高管和核心人員缺乏長期歸屬感，給企業(yè)帶來經(jīng)營理念的中斷，研發(fā)項目的夭折。繼而缺少動力建立長期的公司戰(zhàn)略，短期行為嚴(yán)重。所以建立適合公司特色的股權(quán)激勵制度就變得十分重要。

 

3.證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)

證券公司在國際上一般叫投資銀行，現(xiàn)在我們習(xí)慣叫證券公司。從側(cè)面顯示了我們并沒有把投資銀行的本質(zhì)突顯出來。無論從我國證券公司的歷史演變還是現(xiàn)狀來看，均與投行本質(zhì)相距甚遠(yuǎn)。幾乎所有的中國投行都只考慮了短期的利益取向，且投行隊伍的建設(shè)也大多采取高度短期化的類個體戶模式，沒有站在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度、行業(yè)專家的角度進(jìn)行更深層次的定位與開發(fā)。證券公司要做投資銀行該做的事，經(jīng)營投資銀行的業(yè)務(wù)，回歸投資銀行的本質(zhì)，釋放投資銀行的基本屬性，拓寬現(xiàn)有的金融服務(wù)領(lǐng)域，開發(fā)投資銀行的業(yè)務(wù)潛能，推進(jìn)行業(yè)向綜合金融服務(wù)的方向轉(zhuǎn)變。

 

四、證券公司的發(fā)展新思路

（一）首先對證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式問題

證券公司的及時推陳出新。

在券商資產(chǎn)和利潤逐級下滑的同時，信托公司、銀行的財務(wù)數(shù)據(jù)卻在快速增長，這都說明市場上存在著龐大的投資者群體和資金，只是券商在過去不能順應(yīng)市場需求有效及時推出新產(chǎn)品新服務(wù)。

 

1.產(chǎn)品創(chuàng)新方面引入優(yōu)質(zhì)低風(fēng)險投資品種，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嘗試發(fā)行結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，針對低風(fēng)險偏好的客戶，發(fā)行固定收益類理財產(chǎn)品，類似于銀行的保本產(chǎn)品，使得客戶在低風(fēng)險情況下獲取利益，增強(qiáng)客戶對證券的信任度；嘗試一些新的融資方式，像產(chǎn)品和服務(wù)的證券化。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將持有流動性較差的金融資產(chǎn)如住房抵押貸款分類整理出售給證券公司，由其為買下的金融資產(chǎn)作擔(dān)保發(fā)行支持的證券產(chǎn)品。發(fā)起人實(shí)質(zhì)出售的是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流。產(chǎn)品和服務(wù)的證券化拓寬了企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍，為上市公司融資提供了新的渠道。由不動產(chǎn)深入為產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)押式融資。像茶葉生產(chǎn)商通過茶葉證券化處理，獲得一些資金來源，加快資金周轉(zhuǎn)，提高產(chǎn)品流動性?；蚴蔷包c(diǎn)以入場券門票為基礎(chǔ)資本來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資。在產(chǎn)品創(chuàng)新積極推進(jìn)的同時也要寧缺毋濫。券商們把品種繁雜的價值產(chǎn)品推出后，往往使得客戶眼花繚亂，這樣極大消耗了人力資源其效果也微乎其微。所以價值產(chǎn)品不在于多而在于精。新產(chǎn)品要能切實(shí)的為客戶帶來實(shí)際收益，發(fā)展多維業(yè)務(wù)走向，經(jīng)受住波動市場上的考驗。

2.服務(wù)創(chuàng)新方面可以依照客戶群細(xì)化分類，將營業(yè)部劃分為小型、傳統(tǒng)和高端營業(yè)部。金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)將在三個業(yè)務(wù)平臺上非競爭性展開，讓客戶需求與各種金融產(chǎn)品相匹配。當(dāng)年，美林等美國大型投行通過向富?？蛻籼峁└叨藗€性化服務(wù)，一舉實(shí)現(xiàn)了從純傭金型券商到獨(dú)立資產(chǎn)管理顧問的成功轉(zhuǎn)型。那么國內(nèi)證券公司也可以這么做，設(shè)立高端營業(yè)部。我們現(xiàn)今面對的不再是一個毫無差別的客戶群體。這一群體客戶處于各個年齡階段，有不同的性別、職業(yè)、興趣愛好以及財富水平。且越來越多的高凈值人群愿意以開放的心態(tài)接受來自專業(yè)人員的理財分析和規(guī)劃。對于沒有自我決策能力的客戶，可以由客戶需求來制定合理的投資和資產(chǎn)配置策略，且定期個月跟蹤，及時更新投資內(nèi)容信息。對于具有自我決策能力的客戶，對提出的決策進(jìn)行跟蹤完善，定期的舉辦客戶見面會，提高客戶的凝聚力。高端營業(yè)部除了提供重要客戶交流活動如藝術(shù)鑒賞

、乒乓球賽、親子活動外，還引導(dǎo)高凈值客戶了解金融產(chǎn)品代銷、新三板等業(yè)務(wù)的個性化輔導(dǎo)。深入客戶對于理財產(chǎn)品的習(xí)慣認(rèn)知。

 

（二）其次是證券公司對人力資源激勵機(jī)制的空白問題

企業(yè)除了增加員工薪酬福利、提升職位、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、開發(fā)和制定員工職業(yè)生涯管理等方式爭奪人才，還可以選擇股票期權(quán)和員工持股的激勵機(jī)制。

股票期權(quán)。即以股票作為手段對經(jīng)營者進(jìn)行激勵。股東與激勵人員簽訂相關(guān)協(xié)議，當(dāng)激勵的員工完成既定的業(yè)績目標(biāo)或因業(yè)績增長使公司股價有一定程度上漲，公司以一定優(yōu)惠價格授予激勵的員工或允許其以一定價格在有效期內(nèi)購買公司股票，從而使其獲得一定利益，促進(jìn)激勵人員為股東利益最大化努力。

 

員工持股，公司每年向這個計劃貢獻(xiàn)一定數(shù)額的公司股票或用于購買股票的現(xiàn)金數(shù)額可以參訂為參與者工資的25%，使員工可以利益分享并擁有參與經(jīng)營決策的權(quán)力，員工的利益與股東利益一致，就有利于提高公司的盈利水平。若公司的盈利績效提高，反過來就會刺激股價上漲，員工又能繼續(xù)在股市上獲利。這樣將員工與公司效益綁在一起，一個雙贏的舉措。

 

吸引并激勵員工更好的為公司服務(wù)。

通過這些措施，一來使人力資源管理機(jī)制更加健全，組織結(jié)構(gòu)更加合理；二來使得在職員工加強(qiáng)了對公司的信心，其個人職業(yè)生涯得到發(fā)展。

（三）再次是證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)的問題

1.恢復(fù)金融中介即服務(wù)職能

系統(tǒng)的優(yōu)化證券公司的服務(wù)流程。選擇和設(shè)計服務(wù)模式。依據(jù)客戶的特征需求，選擇和設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)化或是個性化的顧問服務(wù)模式。與客戶簽約。在全面了解客戶情況后，評估客戶的風(fēng)險承受能力，為客戶選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y顧問服務(wù)及產(chǎn)品，與客戶探討服務(wù)的方式、內(nèi)容、收費(fèi)及風(fēng)險情況，并由客戶自主決定是否簽約。目前服務(wù)協(xié)議體現(xiàn)為多種形式，如客戶提交書面的服務(wù)申請表開通服務(wù)、客戶在交易平臺網(wǎng)上申請開通服務(wù)等。制定服務(wù)產(chǎn)品。營業(yè)部的投資顧問團(tuán)隊通過研究證券報告以及其他公開證券信息，分析證券理財產(chǎn)品、投資品種的風(fēng)險特征，形成具體的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品樣板或投資建議，提供給直接面向客戶的服務(wù)人員。服務(wù)人員由面對面交流、電話、電子郵件、短信等方式向客戶提供投資咨詢服務(wù)。證券公司通過適當(dāng)?shù)募夹g(shù)手段，監(jiān)督、記錄服務(wù)人員與客戶的溝通過程，實(shí)現(xiàn)過程留痕，保證服務(wù)質(zhì)量。

 

減小證券公司產(chǎn)品設(shè)計阻礙。目前證券公司要推出的產(chǎn)品都需要報批且創(chuàng)新大都是自上而下的，由證監(jiān)會制定產(chǎn)品路線，券商要根據(jù)投資者需求設(shè)計推出產(chǎn)品就受到限制，這種局面要逐步轉(zhuǎn)變。按照目前的流程，券商申報理財產(chǎn)品，必須在同一時間內(nèi)申報同一類型的產(chǎn)品，且審批時間需20天左右。若改為報備制，則意味著券商發(fā)行產(chǎn)品，僅需事先告知監(jiān)管部門，待備案期限屆滿，備案機(jī)關(guān)不表示意見就被視為同意。這樣券商發(fā)行產(chǎn)品的速度必將大大提升且能更好的服務(wù)大眾。

 

2.打破原有的分業(yè)經(jīng)營模式

積極推動金融混業(yè)經(jīng)營，對于銀行理財、信托計劃、保險資金進(jìn)入證券市場現(xiàn)在并無實(shí)質(zhì)性障礙。而證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受到投資范圍的限制，無法與銀行理財、信托計劃、保險計劃順利對價。應(yīng)放開證券公司資管業(yè)務(wù)的投資限制，豐富證券公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，圍繞客戶需求從專注于股票投資中解放出來。鼓勵國內(nèi)券商與其他金融機(jī)構(gòu)在銀證轉(zhuǎn)帳、存折炒股、個人投資理財服務(wù)、現(xiàn)金管理賬戶、資產(chǎn)證券化、過橋貸款、保險資金入市等業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作，將潛在的競爭對手變?yōu)閼?zhàn)略合作伙伴。在資源共享方面，共同出臺相關(guān)政策措施，促進(jìn)券商與銀行、保險公司結(jié)成利益整體，共享資金、客戶和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

 

總之，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，證券公司不能再停滯不前，要尋求新思路，避免在發(fā)展大浪潮中被淘汰。證券公司要將滿腔的發(fā)展熱情、執(zhí)著的專業(yè)追求和強(qiáng)烈的憂患意識轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新的力量、創(chuàng)新的動力，將自身和外部的認(rèn)識轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險控制的能力，將潛在的條件、機(jī)遇轉(zhuǎn)化為持續(xù)不斷提升的現(xiàn)實(shí)。

 

參考文獻(xiàn)

[1]白冰,逯云嬌.中國場外市場發(fā)展研究——基于國內(nèi)外場外交易市場的比較分析[j].經(jīng)濟(jì)問題探索,2012,4:98-102.

[2]周茂清,尹中立.“新三板”市場的形成、功能和發(fā)展趨勢[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理,2011,2:

75-77.

作者簡介：

第8篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

目前我國房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨很多瓶頸，主要為：

1.政府對房地產(chǎn)市場限制較多

我國房地產(chǎn)市場發(fā)展不成熟，政府的宏觀調(diào)控較多。近幾年我國不斷頒發(fā)調(diào)控房地產(chǎn)市場的文件，從2003年央行121文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》提高二套房的首付和貸款利率，到2006年國六條，對個人購買不足5年住房的銷售全額征收營業(yè)稅，再到2011年1月26日最新國八條的出臺，規(guī)定二套房貸款首付比例不低于600／0，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。這些政策都加重了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力。

2.房地產(chǎn)企業(yè)自有資金少，信用等級低

市場上的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，但規(guī)?；⒓瘓F(tuán)化的房地產(chǎn)企業(yè)不多，而在市場上年頭多、有口碑的房地產(chǎn)企業(yè)就更少。每一個房地產(chǎn)業(yè)項目都需要大量的資金，投資的周期長風(fēng)險高。而多數(shù)的小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)自有資金少、融資信用低，必然造成融資困難。

3.房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道單一

在我國，目前房地產(chǎn)企業(yè)融資主要依靠銀行貸款。不像國外發(fā)達(dá)國家，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道很多，可以通過養(yǎng)老基金、房地產(chǎn)投資基金、保險資金、股票債券等。我國房地產(chǎn)企業(yè)目前可以在資本市場上直接發(fā)行股票、發(fā)行債券等融資的比重很低。而房地產(chǎn)企業(yè)銷售期房融通來的資金很多也來源于商業(yè)銀行對個人購房者發(fā)放的貸款，所以目前我國房地產(chǎn)企業(yè)的融通資金中有很大一部分都來源于商業(yè)銀行貸款，融資渠道較單一。

二、我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式

我國房地產(chǎn)企業(yè)目前的融資模式有銀行貸款、發(fā)行債券、上市、產(chǎn)融結(jié)合、資產(chǎn)證券化等多種模式。

1.銀行貸款

銀行貸款是指銀行根據(jù)國家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟(jì)行為。銀行貸款是我國房地產(chǎn)企業(yè)首要的融資模式。通常在銀行貸款的融資模式中，銀行貸款約占房地產(chǎn)企業(yè)所需總資金的50％―600％。

優(yōu)點(diǎn)：銀行貸款的模式非常成熟，貸款的金額靈活，時間上也可順應(yīng)企業(yè)的實(shí)際情況，同時手續(xù)相對固定，融資成本在各種融資渠道中也較低。

缺點(diǎn)：申請貸款的限制條件嚴(yán)格，貸款審查時對企業(yè)的信譽(yù)狀況、財務(wù)狀況等要求較高。

2.施工方墊付資金

施工方墊付資金，是指房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在不支付任何預(yù)付款的情況下，要求施工承包方墊付前期施工資金或竣工結(jié)算前工程款的做法。

優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以非常容易的利用這些資金為自己所用，而無需支付任何籌資成本。

缺點(diǎn)可能帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。一些施工企業(yè)為爭取到項目，不顧風(fēng)險一味地接受房地產(chǎn)企業(yè)的墊付資金的要求，如果運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，應(yīng)收款項不能及時收回，將使施工企業(yè)陷入資金和經(jīng)營困境。

3.房地產(chǎn)期房預(yù)售

房地產(chǎn)期房預(yù)售是指房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將尚未完工的建設(shè)中房屋預(yù)先出售給購房人，由購房人支付定金或房價款，是房地產(chǎn)企業(yè)一種非常重要的籌資渠道，也是當(dāng)今房地產(chǎn)界最為流行的一種籌資方式。

優(yōu)點(diǎn)：即售房又籌資，資金來源沒有任何利息負(fù)擔(dān)，而且可以提前收到銷售房屋的資金，同時也將部份市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給買方。

缺點(diǎn)：需符合國家對預(yù)售款的相關(guān)規(guī)定，如國家禁止在取得預(yù)售證之前，向買方收取任何性質(zhì)的購房款項。

4.上市融資

直接上市融資是指設(shè)立股份有限公司公開募集股份或已經(jīng)設(shè)立的公司首次公開發(fā)行股票。

優(yōu)點(diǎn)：上市融資不像銀行貸款、債券等債權(quán)融資到期必須還本付息，在企業(yè)沒有盈利的情況下可以不支付股息和紅利。能減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

缺點(diǎn)：按國家規(guī)定，上市公司必須連續(xù)三年保持凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10％以上，企業(yè)壓力較大。同時上市公司必須履行披露義務(wù)，很難對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況保密。

5.債券融資

公司債券是指由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權(quán)人無條件支付票面金額，并于固定期間按照約定利率向債權(quán)人支付利息。

優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行成本較股票低，產(chǎn)生的利息可以抵扣稅金，可以利用財務(wù)杠桿作用，增加股東的收益。同時公司債券對融資資金的用途限制少。

缺點(diǎn)：發(fā)行條件嚴(yán)格。同時債券本身的流動性較差，到期必須還本付息的還款壓力也較大。

6.合作開發(fā)

合作開發(fā)方式使合作雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，可分散投資風(fēng)險，同時減少合作雙方的資金投入，是目前房地產(chǎn)企業(yè)采用較多的籌資模式。合作方既可以是國內(nèi)的，也可以是國外的，非常靈活多變。

通常合作開發(fā)的模式有：投資參股、土地收購、公司收購、收購擁有大量土地的企業(yè)、與擁有土地資源的企業(yè)合作等。

7.房地產(chǎn)信托融資

信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。

房地產(chǎn)投資信托是指先成立信托公司，然后發(fā)行所有權(quán)受益憑證等融資工具，用于投資房地產(chǎn)項目。目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品因其靈活多變性在我國房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)中已經(jīng)顯示出了強(qiáng)勁的勢頭，將迎來廣泛的發(fā)展前景。

優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)信托彈性較大，可以配合房地產(chǎn)項目的開發(fā)期間及運(yùn)營過程，在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

缺點(diǎn)：具有一定的風(fēng)險，如果項目做的不好，有可能影響本金的收回；信托產(chǎn)品流動性較差；按照國家規(guī)定，不管是融資總額幾億或幾十億的信托計劃，信托合同都不能超過200份，認(rèn)購起點(diǎn)不得低于5萬元，這在一定程度上加大了信托公司的操作難度。

8.產(chǎn)融結(jié)合

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合或溶合。我國房地產(chǎn)企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)入金融領(lǐng)域的途徑包括：

(1)參與商業(yè)銀行的股份制改造。

(2)參與組建或收購證券公司。

(3)參與組建財務(wù)公司。

(4)參股或控股信托投資公司。

(5)設(shè)立保險公司。

(6)組建擔(dān)保公司。

優(yōu)點(diǎn)：產(chǎn)融結(jié)合可以為房地產(chǎn)公司帶來非常便利的融資渠道，使企業(yè)可以以較低的融資成本進(jìn)行融資，對房地產(chǎn)企業(yè)及入股的金融公司都是互惠互利的。

缺點(diǎn)：國家對進(jìn)入金融領(lǐng)域具有嚴(yán)格的限制，包括股東資格限制、資本限制等。企業(yè)沒有之前經(jīng)營金融公司的任何經(jīng)驗，還是具有一定的經(jīng)營風(fēng)險的。

9.房地產(chǎn)證券化

房地產(chǎn)證券化是房地產(chǎn)融資手段的創(chuàng)新，是隨著全球房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展而衍生出來的。房地產(chǎn)證券化指房地產(chǎn)企業(yè)通過將其擁有的物業(yè)和該物業(yè)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(一般是租金收入)作為抵押，發(fā)行債券，在資本市場上進(jìn)行融資。

優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)證券化通過有價證券形式使得中小投資者也可以通過此種方式投資房地產(chǎn)，分享投資收益；同時可將投資分散化，減少投資者的投資風(fēng)險，并大大加強(qiáng)了投資資金的流動性。

缺點(diǎn)：2008年由美國的次貸危機(jī)引發(fā)出來的全球金融危機(jī)，說明資產(chǎn)證券化還是存在一定風(fēng)險的，房地產(chǎn)企業(yè)和金融公司均需要考慮相關(guān)的風(fēng)險。

三、我國房地產(chǎn)企業(yè)選擇適合的多元化融資模式

房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)構(gòu)建多元化融資模式，找到最適合自己企業(yè)的融資方式組合，以最有利的方式、最低的融資成本籌集到資金，才能使本企業(yè)更快、更好的持續(xù)發(fā)展。房地產(chǎn)企業(yè)在選擇融資模式時可考慮的因素有：

1.企業(yè)的規(guī)模大小

企業(yè)的規(guī)模大小是選擇融資方式的一個重要因素。

對于大規(guī)模企業(yè)：應(yīng)盡可能地接納各方資金。大規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)，由于在業(yè)界發(fā)展時間較長，具有很豐富的項目運(yùn)作經(jīng)驗并享有一定的聲譽(yù)，相對于中小規(guī)模企業(yè)更有優(yōu)勢，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，融資渠道多樣化。

對于中等規(guī)模的企業(yè)：創(chuàng)新企業(yè)個性，培養(yǎng)專業(yè)能力。如今在國家日益嚴(yán)苛的宏觀政策下，中等規(guī)模企業(yè)要想求生存，就必須不斷地思考，探索嘗試出適合自己的組合融資模式。在不能大量獲得資金支持的情況下，通過專業(yè)化來減低成本，提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)“自我融資”，從而減少對外融資需求。

對于小規(guī)模企業(yè)：應(yīng)避免企業(yè)風(fēng)險，走兼并之路。小規(guī)模企業(yè)除兼并方式外，可使用的其他的融資方式有金融租賃、合作開發(fā)、典當(dāng)融資等。

2.企業(yè)的業(yè)績和管理能力

房地產(chǎn)企業(yè)在項目融資時，企業(yè)以往的經(jīng)營業(yè)績和管理能力都是重要的考核指標(biāo)。好的經(jīng)營業(yè)績和管理能力，很容易獲得外部融資，銀行在審查企業(yè)還款能力時都要看企業(yè)的管理能力及收益能力，如果企業(yè)家沒有正規(guī)的財務(wù)制度，也沒有很好的財力和資金管理能力的話，將很難從銀行貸到相應(yīng)的款項。

3.融資成本

第9篇：上市公司資產(chǎn)證券化范文

一、什么是資本市場

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價格嚴(yán)重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二、投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強(qiáng)的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進(jìn)行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進(jìn)行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運(yùn)用項目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。新晨

風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位