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第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式主要有以下幾種:

1.政府授權(quán)經(jīng)營集團(tuán)。如廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)。

2.國有獨(dú)資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

3.股份公司/有限責(zé)任公司。這類公司是由國有企業(yè),高新科技開發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)等籌組的公司,其特點(diǎn)是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險(xiǎn)股份有限公司等。

4.上市公司分立機(jī)構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。

5.大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。

6.民營及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國投資公司(基金)、時(shí)代在線風(fēng)險(xiǎn)集團(tuán)。

國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)與管理構(gòu)架:

企業(yè)特點(diǎn):

由地方政府及相關(guān)部門全資或控股出資組建;

授權(quán)經(jīng)營、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營管理班子;

通過多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資,促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展;

通過項(xiàng)目投資及資本市場運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值;

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特點(diǎn),可用全額資本進(jìn)行投資;

賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會”的功能;

可用國有風(fēng)險(xiǎn)資本,發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”;

根據(jù)發(fā)展需要,經(jīng)批準(zhǔn)可在國內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機(jī)構(gòu);

接受委托,管理及運(yùn)作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)“風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目資金”;

根據(jù)發(fā)展需要,地方政府可分階段向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增加注入“風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)資金”,壯大其風(fēng)險(xiǎn)資本金。

管理構(gòu)架:

授權(quán)經(jīng)營公司不設(shè)立股東會,由董事會行使出資者職權(quán);

參股、控股公司設(shè)立股東會;

董事會決策機(jī)構(gòu),決定公司重大事項(xiàng);

監(jiān)事會是經(jīng)營監(jiān)督機(jī)構(gòu),按公司法和公司章程行使職權(quán);

經(jīng)營班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運(yùn)營管理及投資事務(wù),對董事會負(fù)責(zé);

通常設(shè)立項(xiàng)目投資部、財(cái)務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金(資產(chǎn))管理部、人力資源部等工作機(jī)構(gòu),確保風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作暢順;

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與獨(dú)資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營者的關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可聘任獨(dú)立的專家委員會,為進(jìn)一步改善經(jīng)營運(yùn)作及創(chuàng)新發(fā)展,定期提供研究咨詢。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要運(yùn)作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu):

以有限責(zé)任公司方式設(shè)立,對投資項(xiàng)目以股權(quán)管理方式運(yùn)作。

其管理特點(diǎn)有:

選擇投資項(xiàng)目——需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵(lì)發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項(xiàng)目;

投資項(xiàng)目評審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會”和董事會,審定投資項(xiàng)目及投資金額;

股權(quán)方式投資——以風(fēng)險(xiǎn)資金作股權(quán)投入,派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會,參與企業(yè)的重大決策;

組成項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)——由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財(cái)務(wù)等3至4名員工,跨越不同的功能管理部門組成,負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理,以及籌劃資本增值退出方案;

定期匯報(bào)進(jìn)展——由管理團(tuán)隊(duì)定期交流項(xiàng)目管理及進(jìn)展情況,對投資項(xiàng)目進(jìn)行全過程動態(tài)研究與跟蹤,建立共識。避免局部管理不善而且危及整個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃失敗;

資本運(yùn)作退出——通過項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項(xiàng)目企業(yè)上市,作為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要途徑;

激勵(lì)與約束機(jī)制——對管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施“風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本增值退出獎(jiǎng)勵(lì)辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項(xiàng)目人員進(jìn)行調(diào)整直至解聘;

風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定,建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開拓、求實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。

按培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo),建立員工隊(duì)伍的聘任與激勵(lì)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要高素質(zhì)的人才,員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗(yàn)

采用矩陣式聘任體系,按人才的配備要素進(jìn)入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財(cái)務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分,每個(gè)系列都有近20個(gè)檔次,并且各系列的檔次都有相對應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系,以體現(xiàn)公司對每位員工的聘任都進(jìn)入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個(gè)系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺,便于員工對本職工作、崗位、能力的認(rèn)同,便于公司按投資管理需要實(shí)行跨職務(wù)系列的“項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)”優(yōu)化組合。

加強(qiáng)典型投資案例分析,加速管理層專業(yè)化和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)職業(yè)化建設(shè)

中國大陸在20世紀(jì)90年代初成立運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)(創(chuàng)業(yè))投資公司,大多經(jīng)歷過采用類似信托投資或金融借貸的運(yùn)作方式。這種運(yùn)作方式,很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實(shí)操作能力的風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍。而部分從海外回國參與中國風(fēng)險(xiǎn)投資的專才,對中國國情(含法律、稅務(wù)、企管等諸因素)要有一個(gè)深刻的理解過程,其對在中國的投資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作及項(xiàng)目企業(yè)的判斷控制能力,有待實(shí)踐中提高。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資人才,擁有了眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì),就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來。

最近三年間,由于亞洲金融風(fēng)暴的警示,中國的風(fēng)險(xiǎn)資本才真正以股權(quán)的方式進(jìn)入被投資企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)參與被投資企業(yè)的決策及市場運(yùn)作。因此,真正以市場化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),需要在投資經(jīng)營理念、選擇項(xiàng)目指引、企業(yè)跟蹤管理、資本運(yùn)作退出、管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)等方面,進(jìn)行深刻的研究與總結(jié)。以典型的風(fēng)險(xiǎn)投資案例,以豐富的投資經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn),以內(nèi)部研討的方式訓(xùn)練業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì),迅速提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)整體的專業(yè)化與職業(yè)化水平。

第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資 管理 問題

從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

一、國外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回溯及環(huán)境分析

國外對風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的研究開始于20世紀(jì)80年代，為了分析和解釋不同國家和地區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的差異性，國外許多學(xué)者從不同角度考察了各種環(huán)境因素對風(fēng)險(xiǎn)投資形成和發(fā)展的影響。

從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的成功實(shí)踐來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種最有效的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)投資機(jī)制，是中小型高科技企業(yè)走向成功的孵化器，是高科技企業(yè)發(fā)展的金融發(fā)動機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為一個(gè)國家提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)國際競爭力的一個(gè)必不可少的重要因素。沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，創(chuàng)新者就不可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，也就不可能把科技成果轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和技術(shù)，當(dāng)然也就不可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。

二、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1、風(fēng)險(xiǎn)投資管理的發(fā)展歷程

由于中國正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的時(shí)期，同時(shí)又面臨著傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)，客觀條件的限制使得中國風(fēng)險(xiǎn)投資所必需的配套環(huán)境還沒有完全建立起來，增加了我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的復(fù)雜性。

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展共分為三個(gè)階段，1985―1991年的先期探索階段，1991―1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發(fā)展階段。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展曾在2000年掀起一個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風(fēng)險(xiǎn)投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下降。直到2005年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了正增長。20世紀(jì)90年代后期，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國已有400多家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，總規(guī)模在400億左右。但近年來，由于世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展逐漸減緩，這也給了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一個(gè)冷靜思考的機(jī)會。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資及其基本特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，是指由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)提供長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的六要素。

典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)15%～20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)：除了種子期融資以外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值；風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報(bào)。

3、我國風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程

風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程包括七個(gè)部分：風(fēng)險(xiǎn)資金的籌建、尋找有潛力項(xiàng)目、粗略篩選、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素詳細(xì)分析和評價(jià)、談判達(dá)成合作協(xié)議、項(xiàng)目監(jiān)控和信息反饋、風(fēng)險(xiǎn)資金成功退出。操作流程如圖1所示。

4、上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資管理方法

廣電企業(yè)理念系統(tǒng)體現(xiàn)為：超越（Surpass）、價(jià)值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價(jià)值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準(zhǔn)則，三者之間相互依存、互相促進(jìn)、共同發(fā)展。

上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資方法是很成功的案例。其戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)主要由征集項(xiàng)目、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目建立、運(yùn)作支持和退出構(gòu)成。征集項(xiàng)目主要集中于項(xiàng)目流與系統(tǒng)的項(xiàng)目開發(fā)。項(xiàng)目篩選是指運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資模式尋找、篩選項(xiàng)目，為廣電股份作戰(zhàn)略性投資；要經(jīng)過初步篩選和專題會談最終確定項(xiàng)目。項(xiàng)目建立后應(yīng)深入調(diào)研，并進(jìn)行投資條款談判，實(shí)現(xiàn)雙方共贏，最終確定投資決策。運(yùn)作支持關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境主要取決于企業(yè)文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨(dú)上市出售。

上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨(dú)到的投資哲學(xué)。SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對項(xiàng)目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價(jià)值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學(xué)的引領(lǐng)下，SVA風(fēng)險(xiǎn)投資注重價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)也在為自己公司的發(fā)展搭建一個(gè)高起點(diǎn)的事業(yè)拓展平臺。

三、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問題及對策研究

1、面臨的問題

（1）在風(fēng)險(xiǎn)投資的要素上重資金和技術(shù)要素，輕其他要素。風(fēng)險(xiǎn)投資方認(rèn)為，只有高投入，才會有高產(chǎn)出，甚至認(rèn)為自己資金越多越好，越多越有實(shí)力，眼睛只盯著高投入項(xiàng)目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項(xiàng)目。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資方的實(shí)力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的過程中，大多存在重點(diǎn)放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項(xiàng)目時(shí)，過多地注重財(cái)務(wù)和技術(shù)，而忽略市場和管理等問題。

（2）從風(fēng)險(xiǎn)投資的決策看，決策不科學(xué)。重收益，輕風(fēng)險(xiǎn)，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學(xué)周密的調(diào)研工作和可行性分析，且投機(jī)心理重。風(fēng)險(xiǎn)投資是以理性決策為基本前提的，需經(jīng)過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點(diǎn)僥幸，否則，就會以失敗告終。

（3）從風(fēng)險(xiǎn)投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一就是操作性強(qiáng)。正如美國著名風(fēng)險(xiǎn)投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國目前的風(fēng)險(xiǎn)投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。

（4）重導(dǎo)入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時(shí)，企業(yè)比較注意風(fēng)險(xiǎn)資金的導(dǎo)入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會因缺乏新的融資渠道，不能形成風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。

（5）重第一次投入，輕第二次投入。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一旦認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)項(xiàng)目，一般就會注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)。但當(dāng)新企業(yè)擴(kuò)大時(shí)，就會要求進(jìn)一步提供資金以壯大企業(yè)實(shí)力，這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的目的。

（6）缺乏長期的經(jīng)營理念，只考慮短期的效益。有些風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資后，可能一時(shí)會有比較好的業(yè)績，但長期來看，并不能給投資者一個(gè)好的預(yù)期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情。

2、對策

（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價(jià)值的技術(shù)、產(chǎn)品或構(gòu)想，風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能據(jù)此融資投資，以期獲得超常規(guī)的資本膨脹和回報(bào)。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化。

（2）投資決策要科學(xué)化。因?yàn)閭€(gè)人決策的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以在投資決策上，應(yīng)群體決策。要進(jìn)行市場與技術(shù)調(diào)查后再決策，進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎(chǔ)上。

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理要合理化。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的，但仍然要在最大限度上降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，要明確風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理職能，要時(shí)常跟蹤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的變化，但不能過多地干涉被風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)營活動，可以通過對其指導(dǎo)的方式來控制風(fēng)險(xiǎn)。

（4）把握退出時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益取得高額的回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資最后一般要退出被投資企業(yè)的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資前就要規(guī)劃好退出的方式與時(shí)機(jī)。

（5）風(fēng)險(xiǎn)投資管理要整體化。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對項(xiàng)目的運(yùn)作不能只限于項(xiàng)目選擇的成功，還要包括風(fēng)險(xiǎn)資本介入的方式、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作方式，以及最后成功退出的一系列連續(xù)的過程。

（6）建立人才培養(yǎng)和人才激勵(lì)機(jī)制。中國應(yīng)努力培養(yǎng)一些專業(yè)基礎(chǔ)知識扎實(shí)，有較強(qiáng)管理和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才，以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對人才資源的需求。譬如在大學(xué)的教學(xué)計(jì)劃中注重跨學(xué)科、寬領(lǐng)域的課程設(shè)置，在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐中給予風(fēng)險(xiǎn)投資家以高薪、股權(quán)和期權(quán)，加快國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的選拔培養(yǎng)和國外相關(guān)人才的大量引進(jìn)。

四、結(jié)論

中國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，正處于探索和起步階段，還很不成熟。針對目前風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題，中國應(yīng)借鑒其他國家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，采取積極穩(wěn)妥的風(fēng)險(xiǎn)投資策略，大力改造和提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，建立相對完善的投融資市場，拓寬融資渠道，積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以應(yīng)對激烈的全球經(jīng)濟(jì)的競爭。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展需要大批高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和具有長期增長潛力的高技術(shù)企業(yè)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、相輔相成、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制環(huán)境是中國政府亟待解決的問題。

雖然中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)較大、市場不成熟、制度不健全的國內(nèi)諸多問題，但是中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的巨大潛在機(jī)遇不容忽視。中國版的google-百度在納斯達(dá)克首次公開募股，股票首日上市交易價(jià)格就飆升了三倍以上，這毫無疑問地向世界展示，“中國戰(zhàn)略”發(fā)展并取得成功的巨大潛力，風(fēng)險(xiǎn)投資在不久的將來也會成為中國經(jīng)濟(jì)崛起的加速器。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 張兆國：高級財(cái)務(wù)管理[M]．武漢大學(xué)出版社，2002.

[2] 劉愛花：我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)行機(jī)制的研究[D]．北方工業(yè)大學(xué)，2003．

[3] 郭濤：發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的思考[J]．經(jīng)濟(jì)師，2008（2）．

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 資本市場 現(xiàn)狀 對策

風(fēng)險(xiǎn)投資源于20世紀(jì)40年代美國硅谷，是指一種有專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的行為。一般來說，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資具有突出的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)，是尋找新的科技轉(zhuǎn)化突破口、新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的主要手段。憑借其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)和運(yùn)作方式，在培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和公開資本市場無法替代的重要作用。在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資還處于起步階段，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資體系，我國高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展及民族經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力受到制約。如何根據(jù)我國的實(shí)際情況，借鑒國外發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)科技與經(jīng)濟(jì)的有效結(jié)合，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化，是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需解決的問題。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀及存在的問題

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代中期，從1985年中國高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)辦以來，我國開始注重對高科技項(xiàng)目進(jìn)行融投資，其主要方式是為已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化前景的成熟型高科技項(xiàng)目提供直接投資或銀行貸款擔(dān)保，其投資目標(biāo)也往往集中于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長期及成熟期。尚不足以促進(jìn)科技成果商業(yè)化、市場化，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國仍處于起步階段，尚未形成現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展還存在以下問題：

1.投資主體結(jié)構(gòu)單一。在我國，按照現(xiàn)行商業(yè)銀行法和保險(xiǎn)法，銀行資金和保險(xiǎn)資金尚不能從事各類風(fēng)險(xiǎn)性投資，而只能從事安全性投資。而民間各階層由于其固有的求穩(wěn)心理，對風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性也望而卻步。所以，我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要以政府投資為主，風(fēng)險(xiǎn)資金缺乏，規(guī)模較小。不可能具備提供長期低成本資金和承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的能力。而且，現(xiàn)階段主要依靠政府出資成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金開展風(fēng)險(xiǎn)投資，很難使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立起符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。國外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個(gè)人、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。在我國目前主要是銀行的科技開發(fā)貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是政府，雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展是完全必要的，但隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向縱深發(fā)展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠(yuǎn)意義。因此，我國風(fēng)險(xiǎn)投資需要社會投資主體不斷擴(kuò)大。

2.缺乏一批從事風(fēng)險(xiǎn)投資的專門人才。這是我國風(fēng)險(xiǎn)投資目前急待解決的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資的市場潛力的大小取決于科技創(chuàng)新的能力，科技創(chuàng)新的能力又取決于人才。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展涉及到金融投資、企業(yè)經(jīng)營管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等多門學(xué)科，需要有比較全面的知識結(jié)構(gòu)，熟知風(fēng)險(xiǎn)投資的國際慣例、善于捕捉市場信息、能駕馭市場風(fēng)險(xiǎn)的，具有金融投資實(shí)踐和高新技術(shù)企業(yè)管理實(shí)踐的專門人才， 并不是只要有錢就可以搞風(fēng)險(xiǎn)投資。從目前的情況看，我國真正懂風(fēng)險(xiǎn)投資的人不多，具有實(shí)際操作能力的人才更少，而且與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)配套的中介、管理人才也十分匱乏。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完全。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資，其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的新興產(chǎn)業(yè)，要求有相當(dāng)高的回報(bào)來補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。一些投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回來”而對風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的在于待企業(yè)成熟后獲利，使資金變現(xiàn)，沒有便捷的退出渠道，創(chuàng)業(yè)投資就無法實(shí)現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)，也無法吸引社會投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資能否順利循環(huán)，實(shí)現(xiàn)收益，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制。最理想的退出渠道就是股份上市。此外還有股份并購和公司清理等形式，但是目前我國主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高，條件苛刻，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在主板市場上市比較困難，難以滿足要求。因此，要盡快建立“創(chuàng)業(yè)板市場”，健全風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

4.與風(fēng)險(xiǎn)投資相配套的法規(guī)、法制不健全。在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)全新的資本運(yùn)作方式，它只有在法規(guī)、法制健全和有效的監(jiān)管中才能健康發(fā)展，當(dāng)前我國的立法工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐需要。盡管我國有《公司法》、《證券法》、《專利法》和《知識產(chǎn)權(quán)法》等多項(xiàng)法律法規(guī)，但是不完全適用于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，而且，目前還缺乏有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資管理方面的條例，這不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制的規(guī)范化。

5.缺乏有效的政府激勵(lì)機(jī)制。在西方國家，對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持主要是稅收優(yōu)惠和政府為風(fēng)險(xiǎn)投資中的個(gè)人投資者提供貸款擔(dān)保。目前，我國政府對高科技企業(yè)的投資者沒有所得稅方面的優(yōu)惠，或者優(yōu)惠的幅度不夠。風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高科技企業(yè)所得的股息、紅利及利潤要雙重征稅，這就不能保護(hù)民間投資者對風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中應(yīng)采取的對策

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于起步階段，要更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)的支持作用應(yīng)采取以下幾方面的對策：

1.加快風(fēng)險(xiǎn)投資專門人才的培養(yǎng)。我國目前不僅缺乏這類精通風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的人才，而且現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制也不適合這種人才的培養(yǎng)和成長。因此，培養(yǎng)專門的投資人才，已成為我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的當(dāng)務(wù)之急。加快風(fēng)險(xiǎn)投資專門人培養(yǎng)，應(yīng)采用多種渠道培養(yǎng)自己的風(fēng)險(xiǎn)投資家。第一，在高等院校設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供人才儲備，同時(shí)委托高校對在崗人員進(jìn)行培訓(xùn)。第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質(zhì)較好的人員直接去國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，掌握實(shí)際操作規(guī)程。由于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到無形資產(chǎn)的認(rèn)定、技術(shù)股的評估、知識產(chǎn)權(quán)等具體問題，因此，與之配套的中介機(jī)構(gòu)等管理人才的培養(yǎng)也十分迫切。

2.借助資本市場，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。大力開拓融資渠道，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。積極引進(jìn)國際風(fēng)險(xiǎn)投資，走內(nèi)外并舉之路。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)投資公司起步較晚，經(jīng)驗(yàn)少，針對這一情況，一方面，應(yīng)積極培養(yǎng)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識，培育風(fēng)險(xiǎn)投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機(jī)構(gòu)、個(gè)人都愿意把錢交給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)；另一方面，在保證資產(chǎn)安全性的前提下，擴(kuò)大商業(yè)保險(xiǎn)公司保費(fèi)的投資領(lǐng)域，用一定比例的資金介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)養(yǎng)老金等長期資本有限度地投向風(fēng)險(xiǎn)資本，形成由政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、以及各種養(yǎng)老、保險(xiǎn)基金等組成的資金來源渠道。

3.加快發(fā)展我國的資本市場，完善風(fēng)險(xiǎn)資本的的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)最大的特點(diǎn)是對高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又是高回報(bào)的科技項(xiàng)目進(jìn)行投資，培植成功將其售出，收回投資獲得高額回報(bào)。如果沒有一個(gè)可行的退出機(jī)制，就無法獲得高增長階段的高利潤，無法補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。讓風(fēng)險(xiǎn)投資卷入常規(guī)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的功能就喪失了。所以發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)從建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制入手。建立可行的退出機(jī)制的一個(gè)重要步驟是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場。目前應(yīng)借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，推出我國自己的“二板市場”，即建立上市標(biāo)準(zhǔn)較低的專門為高科技企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司能順利收回資本投入新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在建立“二板市場”之前，必須進(jìn)一步規(guī)范和完善主板市場，防止過度投機(jī)和“圈錢”行為的泛濫，為“二板市場”的籌建夯實(shí)基礎(chǔ)。

4.加大政府的扶持力度，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資離不開政府的支持，在政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持方面，我國與世界發(fā)達(dá)國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，均制定了優(yōu)惠政策。我國已經(jīng)加入世貿(mào)，為鼓勵(lì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，應(yīng)按照有關(guān)法律對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或基金實(shí)行稅收優(yōu)惠或減免。另外政府還要鼓勵(lì)并扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到境外上市?！罢钆_，企業(yè)唱戲”，才有助于我國風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貸款提供擔(dān)保，通過政府擔(dān)保，國家能以較少的資金帶動大量的民間資本向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。

5.健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)。風(fēng)險(xiǎn)投資所涉及的各經(jīng)濟(jì)主體的權(quán)益、義務(wù)和責(zé)任關(guān)系必須由一定的法律來調(diào)整。因此，應(yīng)盡快對現(xiàn)行《公司法》和《證券法》等法律作必要的修訂，并制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資管理方面的暫行條例，對風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在資金來源、項(xiàng)目篩選、信息披露、股權(quán)交易等方面制訂相應(yīng)的規(guī)范。加強(qiáng)和完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，切實(shí)保護(hù)技術(shù)創(chuàng)新者和風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益，使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在法制化的軌道上健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資，運(yùn)作機(jī)制，差距

一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問題

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在上世紀(jì)80年代的中國開始萌發(fā)。經(jīng)過30多年的發(fā)展，體制、機(jī)制逐步建立和完善，特別是在這最近10年的時(shí)間里，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)展，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)逐步壯大起來。風(fēng)投市場在募資、投資、退出都連創(chuàng)新高。中國企業(yè)取得的風(fēng)險(xiǎn)投資在2014年最后一季達(dá)到68億美元，是2013年同期14億美元的5倍。第四季度實(shí)現(xiàn)的交易提高了79%，從上一年同期的136筆提到243筆。體現(xiàn)了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的迅猛發(fā)展態(tài)勢。然而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作領(lǐng)域還存在一些急待改進(jìn)的地方：

（一）風(fēng)投資金的來源有限，使用效率還需進(jìn)一步提升。財(cái)政撥款及銀行貸款在我國當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資金中占比過高，但這兩類資金對規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求無法和高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)，不能有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營效率。民間資本也由于不具備卓有成效的管理機(jī)制，所以不能在風(fēng)險(xiǎn)投資范疇激發(fā)它的活力；

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)及地區(qū)開展的不同步性。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的開展?fàn)顟B(tài)在當(dāng)前表現(xiàn)為地域較集中。由于風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技產(chǎn)業(yè)兩者的互相激勵(lì)作用，使得一些地區(qū)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)一旦出現(xiàn)，就會不斷的自我發(fā)展和完善，進(jìn)而發(fā)生循環(huán)積聚效應(yīng)，拉大其地域間風(fēng)險(xiǎn)投資與之開展的距離；

（三）退出機(jī)制有很多不足。風(fēng)險(xiǎn)投資的連續(xù)性和報(bào)酬率由退出機(jī)制是否完善所確定。由于這些年來證券市場及產(chǎn)權(quán)交易市場的功能不斷改進(jìn)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制雖然取得了較大進(jìn)步，但與間隔多渠道、多層次的退出機(jī)制尚有距離。

二、中美風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制的比較

（一）中美風(fēng)險(xiǎn)投資融資制度的比較

美國風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源廣泛而且特點(diǎn)突出。從風(fēng)險(xiǎn)資本的組成看，企業(yè)、個(gè)人、養(yǎng)老金、捐贈、保險(xiǎn)公司、國外構(gòu)成了美國主要的資金來源。其中養(yǎng)老金排第一，40%；私人占第二，13%；公司排第三，約占17%；捐贈資金約占12%；保險(xiǎn)公司和國外資金大概各占了10%左右。與美國不同，我國的投資資金來源較為單一，主要為政府資金、企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)。各項(xiàng)來源中外資約占34%；企業(yè)占31%左右；政府資金約占21%；金融機(jī)構(gòu)占10%。

通過上述的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)兩國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源還是有較大的不同。這根源于于美國的法律保障體制完善，保證了投資者的合法權(quán)益，讓投資者安心投資。因此更多的民間資本被吸引加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列。此外，基于養(yǎng)老金的性質(zhì)特殊，像資金規(guī)模，回報(bào)期限都更能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。而在我國，外資和政府出資比重較高。但由于受到政策限制，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不能放開手腳向風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)投資。

其次，由于中國風(fēng)險(xiǎn)資本來源不夠?qū)拸V，巨額養(yǎng)老金還沒被允許可用來進(jìn)行直接投資，資金總體投入還不大，所以中國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模大大落后于美國。

此外，我國大量的民營及社會資本因?yàn)槿狈^好的引導(dǎo)，導(dǎo)致游離于風(fēng)險(xiǎn)投資的。美國的SBA通過有限合伙原理設(shè)計(jì)了特別的小企業(yè)投資公司計(jì)劃，以引導(dǎo)民間資本投入到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，不僅擴(kuò)大了民間資本的總量，連政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)也被一并優(yōu)化了。其流程如下：政府資本金開始來自債券市場，上限為三分之二，刺激另外三分之一的資本金被私人拿去，來造小企業(yè)投資公司，這公司將被達(dá)標(biāo)的職業(yè)經(jīng)理人拿去風(fēng)險(xiǎn)投資。這個(gè)模型的好處就是：私人依靠僅僅三分之一的資本，就能組建一個(gè)功能齊全的投資公司。投資報(bào)酬是這樣處理的：政府在小企業(yè)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)投資得到報(bào)酬下，盡管拿了三分之二的資金，不過最后政府只能得到利潤的百分之十，但私人憑三分之一的資金就能得到百分之九十的收益。此種模型能很好的鼓勵(lì)和刺激私人參加風(fēng)險(xiǎn)投資。經(jīng)過加大私人資金投入及投資報(bào)酬分配模型的配套，利用它們的合力，使社會很多私人資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。在我國，由于引導(dǎo)民間資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制尚不完備，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資一般被認(rèn)為是國有資本的游戲，大量的民營資本及社會資本因?yàn)闆]有政府的機(jī)制引導(dǎo)，處于游離狀態(tài)。

（二）中美風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)組織形式的比較

美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)主要有四種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，即有限合伙制形式的私人公司、在證交所上市的大型公眾公司、銀行成立的相關(guān)公司和集團(tuán)公司所屬風(fēng)險(xiǎn)投資分公司。其中以有限合伙制最為突出。操持合伙事務(wù)且對合伙債權(quán)承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人和退出合伙事務(wù)的管理。美國1940年投資公司法和投資顧問法規(guī)定，當(dāng)投資企業(yè)的提供資金者大于14人時(shí)，經(jīng)理人不能承受根據(jù)業(yè)績的報(bào)答激勵(lì)和期權(quán)收益，這樣可以避免經(jīng)理人為得到高額業(yè)績回報(bào)而頂著風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)。但有限合伙制企業(yè)的投資者一般都不到？14？人，所以有限合伙人能夠向一般合伙人給以與業(yè)績掛鉤的報(bào)酬激勵(lì)，最終使很多有大量經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)金融者被吸引過去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金在1980年時(shí)投入額20億美元左右，比重為當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)投資總額的42.5%，到1995年時(shí)，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資總額已達(dá)到約1432億美元，比重達(dá)到81.2%。這些數(shù)據(jù)說明，美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取的主要組織形式及制度安排就是有限合伙制。有限合伙制可以被很多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大批運(yùn)用，是有對其稅收優(yōu)惠的思考，即美國稅法規(guī)定合伙關(guān)系投資報(bào)酬不用上交公司稅，單交個(gè)人所得稅即可。但其勝出的最主要原因是治理結(jié)構(gòu)和制度創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是在這種制度下設(shè)立的，有限合伙人為投資人，靠他的出資量擔(dān)負(fù)有限責(zé)任，不主動進(jìn)行基金管理；一般合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資家，主要承擔(dān)無限責(zé)任，主要對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。在美國，現(xiàn)在有限合伙制組織形式被80%以上的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資中所應(yīng)用。其次為信托基金制，比重為19%；最后是公司制，比重只有1%。因?yàn)閱胃傻娘L(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)營的效益較好，所以銀行及大公司從屬的投資企業(yè)也逐步轉(zhuǎn)換為具備相對獨(dú)立性的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。通過美國的成功經(jīng)驗(yàn)可以得出有限合伙制將是風(fēng)險(xiǎn)投資的最適合的組織形式。

中國目前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大部分是利用公司制方式，由于公司制的設(shè)立程序復(fù)雜、門檻較高，所以民間資金難以涉足，市場優(yōu)勢難以發(fā)揮。另外稅負(fù)成本高也是公司制最大的弊端。我國一家風(fēng)司管理的資金平均在1億元以內(nèi)，但人員在20人以上，全年費(fèi)用開銷就達(dá)到資金總量的4%，和外國投資基金2.5%的管理費(fèi)相比大得多。經(jīng)理人由于缺乏有效的約束及監(jiān)督機(jī)制，大量道德風(fēng)險(xiǎn)高度集中，激勵(lì)約束機(jī)制不靈，職業(yè)經(jīng)理人依靠固定收益，其經(jīng)營業(yè)績不可以與報(bào)酬掛鉤，降低了極力力度。

（三）中美風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道的比較

現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資一般包括下面4種退出方式：第一種是首次公開募股（IPO）。第二種是股份回購。第三種是兼并和回購。第四種是破產(chǎn)清算。美國目前的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制已經(jīng)很完善，投資資金可以根據(jù)自身的投資效益選擇合適的退出方式，達(dá)到投資效益最大化?，F(xiàn)在，公開上市普遍被認(rèn)為是最優(yōu)先考慮的退出方式，如美國很出名的納斯達(dá)克市場，能給予風(fēng)險(xiǎn)投資合理的退出方式，最終讓風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到它最高的貢獻(xiàn)度。中國目前沒有健全的產(chǎn)權(quán)交易市場和股票市場。中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作離預(yù)期的效果還差很多。其最大的原因是我國還沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資不能有效循環(huán)。 現(xiàn)階段我國的資本市場主要是針對成熟性、高成長的企業(yè)，其基本的資本市場是主板市場。中小企業(yè)板上市以后，并未真正對中小企業(yè)起到幫助作用，由于它的運(yùn)作方式和制度設(shè)計(jì)等還是根據(jù)主板市場來制定，以主板市場為標(biāo)桿，只是形式上將企業(yè)介入門檻降低，缺乏實(shí)質(zhì)性的突破和創(chuàng)新。

三、主要結(jié)論及經(jīng)驗(yàn)啟示

通過對中美風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制的對比，我們有必要從以下幾個(gè)方面吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并適當(dāng)借鑒，完善我國的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，以便更好的推動風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速健康發(fā)展。

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的渠道。一是應(yīng)該積極加入建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，相應(yīng)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)基金的規(guī)模，對于想要進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)要有一個(gè)正確的引導(dǎo)，政府應(yīng)積極參加風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組建，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模；二是要提高風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)入門檻，進(jìn)入的企業(yè)要有雄厚資本實(shí)力，同時(shí)也要能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；政府也要多方位地去引導(dǎo)那些參與風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，使其對風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)正確的認(rèn)識。三是在融資方面，政府應(yīng)該放寬各個(gè)中介機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險(xiǎn)投資間接融資的限制，充分發(fā)揮閑散資金的作用，同時(shí)也要主動將國外的風(fēng)險(xiǎn)資本引進(jìn)中國，使我國風(fēng)投資金來源渠道變寬， 從而建立健全我國的風(fēng)險(xiǎn)投資制度。

第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)資本 投資 退出渠道

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資,又稱創(chuàng)業(yè)投資基金,是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),其資金來源既可以是個(gè)人,也可以是各類機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。隨著我國改革開放的推進(jìn),中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)興起的條件已經(jīng)成熟,而社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也形成了對風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀需求。一是中國正在建設(shè)的社會主義市場經(jīng)濟(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ);二是中國擁有許多有價(jià)值的科研結(jié)果等待轉(zhuǎn)化;三是具有較高素質(zhì)的企業(yè)管理者隊(duì)伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術(shù)、財(cái)務(wù)和法律等咨詢服務(wù)業(yè)正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

1.上市公司在海外或香港二板市場分拆上市。分拆上市是指已經(jīng)在主板市場上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆,或?qū)ζ湟燥L(fēng)險(xiǎn)投資形式控股的企業(yè)進(jìn)行改造,實(shí)現(xiàn)在即將開設(shè)的二板市場上市的資本運(yùn)作方式。在二板市場即將推出和風(fēng)險(xiǎn)投資日趨深入的今天,主板上市公司的分拆上市這一全新的資本運(yùn)作模式也越來越受到人們的關(guān)注。

2.買殼或借殼上市。買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán),從而控制上市公司,再通過各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù),達(dá)到間接上市的目的,然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指上市公司的母公司借助已擁有的上市公司,通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司,并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的,然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場退出。

3.并購?fù)顺觥２①復(fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)資本可以通過由另一家企業(yè)兼并收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資,這種方式相對其它方式較為便捷。并購的方式為收購方收購被收購企業(yè)的全部或部分股權(quán)。一旦風(fēng)險(xiǎn)資本對應(yīng)的股權(quán)部分或全部被收購,風(fēng)險(xiǎn)資本便順利退出。

4.清算。清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說,一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗,就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的退出機(jī)制存在的問題

1.尚未為風(fēng)險(xiǎn)投資體系做好法律上的充分準(zhǔn)備。目前我國還沒有專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對象的法律,使風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。而和風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如《公司法》第三十五條關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十九條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定,對管理層收購方式的退出構(gòu)成阻力。

2.通過境外上市退出尚不容易。從某種意義上來說,境外上市對國內(nèi)的企業(yè)來說并不比在A、B股市場上市容易。在境外上市,證券監(jiān)管的條件較苛刻,對上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、管理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面要求較高,國內(nèi)公司要想達(dá)到這些條件,還需經(jīng)過改造和包裝,更重要的是要求企業(yè)苦練內(nèi)功,提高管理水平,符合海外市場所要求的條件。另外,境外上市一般來說成本相對較高,而且失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大。

3.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。我國不少高科技企業(yè)從原國有企業(yè)或研究機(jī)構(gòu)中誕生,產(chǎn)權(quán)界定不清是共同問題。在我國,風(fēng)險(xiǎn)資本要想從產(chǎn)權(quán)交易市場上把風(fēng)險(xiǎn)投資收回且增值或由其它企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是相當(dāng)困難的。其原因主要有:首先,我國產(chǎn)權(quán)交易成本過高。目前在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行

四、健全我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),既是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得收獲的過程也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到獨(dú)立發(fā)展并實(shí)現(xiàn)升華的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善,風(fēng)險(xiǎn)投資就不能得到持續(xù)發(fā)展。從長遠(yuǎn)看來,要推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展必須構(gòu)建多層次資本市場,完善法律法規(guī)。

1.構(gòu)建多層次資本市場。構(gòu)建多層次資本市場可以使資本高速流動,為風(fēng)險(xiǎn)投資退出開辟新渠道。我國構(gòu)建多層次資本市場模式可以考慮由主板市場、二板市場、場外市場構(gòu)建成一個(gè)條件不同、規(guī)則各異的資本市場體系。我國的二板市場定位應(yīng)注重與主板市場的互補(bǔ)性,把主要服務(wù)對象定位于具有高成長性的中小企業(yè)。

2.完善法律體系。完善的法律體系是風(fēng)險(xiǎn)投資的有力保障。我國2006年1月1日施行的新《公司法》、《證券法》和現(xiàn)在正在實(shí)行的股權(quán)分置改革對完善和健全風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制起到了積極的作用。首先,降低了上市的條件。其次,放寬了股票轉(zhuǎn)讓的條件。

總之,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才剛剛起步,正處于發(fā)育階段。在其發(fā)展過程中,尤其是其“出口”問題還未得到很好的解決,這已經(jīng)嚴(yán)重制約了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。因此,建立健全適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道已迫在眉睫。而風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建立又是一項(xiàng)長期的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程,在此過程中,應(yīng)結(jié)合我國實(shí)際,大膽借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)和做法,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán),最終達(dá)到促進(jìn)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn):

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第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運(yùn)作方式。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程來看,風(fēng)險(xiǎn)投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過程。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀運(yùn)行機(jī)制由風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資機(jī)制、投入機(jī)制、投資后管理機(jī)制與退出機(jī)制構(gòu)成,形成了風(fēng)險(xiǎn)投資微觀機(jī)制的循環(huán)過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,以及風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間信息的高度不對稱性,任何風(fēng)險(xiǎn)投資活動都可以說是不完全的,都不可能預(yù)見到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情,也包括風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家將來可能發(fā)生的分歧與沖突。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理,比風(fēng)險(xiǎn)投資前評價(jià)和合同的設(shè)計(jì)更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認(rèn)為,投資前審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家降低成本的三項(xiàng)主要措施。所以,在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上,分析風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的創(chuàng)新之處具有重要的意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容

“機(jī)制”一詞的運(yùn)用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解?！皺C(jī)制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài),即將描述對象作為一個(gè)大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系;“機(jī)制”也可以用作描述事物運(yùn)行規(guī)律,將描述對象的內(nèi)在機(jī)理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機(jī)制”可以被用來描述人們對事物運(yùn)行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對事物運(yùn)行客觀規(guī)律的認(rèn)識與運(yùn)用。而投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的成功,風(fēng)險(xiǎn)投資家在力所能及的各個(gè)方面對被投資企業(yè)進(jìn)行扶植和培育。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。

1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常運(yùn)作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài),并按照合法程序與權(quán)力,及時(shí)解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動態(tài)反饋,對其進(jìn)行監(jiān)控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風(fēng)險(xiǎn)投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),參與企業(yè)的決策管理過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn),決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個(gè)決策過程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議,便于風(fēng)險(xiǎn)投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團(tuán)隊(duì)、提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而,增值服務(wù)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資人對投資項(xiàng)目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價(jià)值增值的最大化、風(fēng)險(xiǎn)的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生發(fā)展的主要?jiǎng)右颉?/p>

1、價(jià)值增值最大化的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可從三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機(jī)會;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的信息源。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下獲得投資機(jī)會、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及減少不確定性和作出最佳決策時(shí),企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價(jià)值增值。

2、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),還有由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性,承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)與信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無法完全預(yù)測,風(fēng)險(xiǎn)投資家只能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān),但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的強(qiáng)度與水平超過了一定的界限,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項(xiàng)目評估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)越高,風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的程度就越多。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過投資后管理識別風(fēng)險(xiǎn),收集信息,加強(qiáng)對于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會,從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值與風(fēng)險(xiǎn)防范。

3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn),二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)是決定風(fēng)險(xiǎn)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值量與風(fēng)險(xiǎn)防范成效的最具決定性的因素。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨著極度不確定的市場,具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有重要的意義。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性分析

1、管理對象的深化:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管機(jī)制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強(qiáng)顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的設(shè)計(jì)不僅要考慮對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì),而且還要對其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。

在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理中,應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。對處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對較大的股權(quán),其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵(lì);另一方面,由于早期階段中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的擔(dān)保能力相對不足,風(fēng)險(xiǎn)投資家為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失,必須持有較大的最終控制權(quán),并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時(shí)有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價(jià)值不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽(yù)不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價(jià)值也在提高,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)則可能相應(yīng)降低。與此相對應(yīng),企業(yè)家對企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán),也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的談判能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的核心是對企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵(lì)、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性。

2、管理手段的創(chuàng)新:對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中人力資源管理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機(jī)制,是風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間長期重復(fù)博弈后最終會形成的一個(gè)最優(yōu)博弈結(jié)果。因此,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實(shí)證研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資家通過合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進(jìn)行,而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個(gè)階段的可觀察或度量的指標(biāo)所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況,因而控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。

為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個(gè)階段相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題,對風(fēng)險(xiǎn)投資中人力資本的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行了諸多創(chuàng)新,其手段具體包括以下幾點(diǎn)。

(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵(lì)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一種控制權(quán)激勵(lì),促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去,努力把企業(yè)經(jīng)營成功,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家個(gè)人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報(bào)的負(fù)面信息,下一階段的融資可能被終止,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本價(jià)值也就無法實(shí)現(xiàn),這種方式也減少了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家試圖對企業(yè)剩余索取權(quán)進(jìn)行重新談判的機(jī)會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的激勵(lì)性報(bào)酬計(jì)劃。通過上述方式,將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來,風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家利益實(shí)現(xiàn)了高度趨同,降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(4)投資者退出權(quán)約束。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標(biāo)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少損失,將其前期投資以某個(gè)事先確定的價(jià)格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)質(zhì)運(yùn)作資本數(shù)量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應(yīng)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資,從而提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度。

3、激勵(lì)方式的組合:對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)方式的運(yùn)用,也是與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的,需要市場從外部來進(jìn)行推動,這種由外部競爭機(jī)制產(chǎn)生的對企業(yè)家的激勵(lì)稱為隱性激勵(lì)。單純的顯性激勵(lì)或隱性激勵(lì)均不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵(lì),二者的結(jié)合設(shè)計(jì)會取得更大激勵(lì)效果,而其中的關(guān)鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風(fēng)險(xiǎn)投資的顯性激勵(lì)機(jī)制中,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個(gè)方面。而風(fēng)險(xiǎn)投資中的報(bào)酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的薪酬,而不是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出完全時(shí)集中支付。這種連續(xù)支付激勵(lì)機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)效果可以有效地提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力水平,為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方帶來更高的收益,也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家激勵(lì)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資中信息的高度不對稱以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,顯性激勵(lì)模式對企業(yè)家特殊人力資本的激勵(lì)具有一定的局限性。風(fēng)險(xiǎn)投資的隱性激勵(lì)機(jī)制能夠較好地解決這個(gè)問題。隱性激勵(lì)機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對業(yè)績激勵(lì)機(jī)制與聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。在相對業(yè)績激勵(lì)機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實(shí)和創(chuàng)新能力不易被觀察到,所以企業(yè)家的報(bào)酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報(bào)酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業(yè)績比較能將風(fēng)險(xiǎn)投資中對企業(yè)家不可控的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動影響進(jìn)行過濾,評價(jià)出企業(yè)經(jīng)營績效水平,能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價(jià)值,并提高其聲譽(yù),使其在下一輪風(fēng)險(xiǎn)融資時(shí),可以擁有更有利的競爭位置和更強(qiáng)的談判力量。所以聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵(lì)機(jī)制。這二者事實(shí)上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制下相對業(yè)績比較有利于解決風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對稱問題,對完善投資契約具有積極的指導(dǎo)作用。

四、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展成熟,風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理支持越來越重要,對于風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值增值,風(fēng)險(xiǎn)防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資后管理也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊運(yùn)作方式與管理需求,必須要對風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新的核心在于以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為管理核心,以對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排為手段,通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合的方式,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。

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第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

在國內(nèi)外文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，分析了東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀以及現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資模式，并據(jù)此對完善東湖高新自主示范風(fēng)險(xiǎn)投資模式進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：高新區(qū)；風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資模式

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2013）02005302

1文獻(xiàn)回顧

高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益是風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)。國外學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資模式的研究始于20世紀(jì)90年代，早在1991年William A. Sahlman等人在對美國有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)從稅收、利潤分配、IPO公開發(fā)行機(jī)制關(guān)系等方面進(jìn)行研究時(shí)就證明了美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的主要組織形式是“有限合伙制”。Lerner 在1994比較全面完整的闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資模式，即由于受技術(shù)、資金和政策條件的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資可以分為以“官助民營”的私有投資集團(tuán)為主體的美國模式、以“大財(cái)團(tuán)和大銀行”為運(yùn)作方式的日本模式、以“政府參與、大企業(yè)聯(lián)合”的政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行為為主體的西歐模式、以內(nèi)外投資相結(jié)合發(fā)展的新興工業(yè)化國家發(fā)展模式等四種模式。而在有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出模式研究上，Cumming and Macintosh（2001）指出風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式中股票首次公開發(fā)行是最理想的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式。國內(nèi)對風(fēng)險(xiǎn)投資模式的研究起步較晚，2008年王剛、劉金林從市場、市場機(jī)制、市場制度三方面分析了廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展制約的因素，提出了以政府和開放性金融相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式。2009年梁圣義、秦宇分析了我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀，提出了我國政府型創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行的三種模式。

總體來說，國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的研究很大程度上都借鑒了國外發(fā)達(dá)國家的研究經(jīng)驗(yàn)。然而由于風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和載體具有特殊性，因此不能簡單照搬國外的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式，因此，分析和探索武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資模式顯得十分必要。

2東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展迅速

早在1987年東湖高新區(qū)就成立了全國第一家科技企業(yè)孵化器，嘗試風(fēng)險(xiǎn)投資。到2000年前后，相繼成立了數(shù)十家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并成功投資運(yùn)作了馬應(yīng)龍藥業(yè)、武漢健民藥業(yè)、火箭股份、三特索道等優(yōu)秀企業(yè)成功上市。隨著中部崛起和武漢東湖高新區(qū)建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的設(shè)立，先后建立了“湖北省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”、武漢普洛頓創(chuàng)投基金、農(nóng)業(yè)創(chuàng)投基金，在政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的引導(dǎo)下，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資市場己經(jīng)形成總資本超過50億元的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境逐漸成熟

武漢是我國較早從事光電子信息技術(shù)科學(xué)研究的地區(qū)之一，東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)內(nèi)具有相當(dāng)?shù)娜瞬藕图夹g(shù)優(yōu)勢，集中了武大、華中科大等19所高等院校，56個(gè)國家級科研院所，擁有如國家光纖通信工程研究中心等一大批國家重點(diǎn)研究中心和國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。已經(jīng)形成了以光電子信息產(chǎn)業(yè)為龍頭，生物工程與新醫(yī)藥、環(huán)保、機(jī)電一體化、新材料、高科技農(nóng)業(yè)等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，良好的環(huán)境給風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展注入了強(qiáng)大動力。

武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，在全國已產(chǎn)生了一定影響，但與京、滬、深等地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資相比仍有較大差距。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范迫切需要建設(shè)具有特色的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，來提升風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模和發(fā)展速度，從而提高高科技成果的轉(zhuǎn)化率和解決中小企業(yè)融資難等問題。

3東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資模式分析

3.1風(fēng)險(xiǎn)投資募資模式

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金，主要投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種資本形態(tài)。在美國，私募基金往往由基金管理人出資一定比例，成為擁有絕對控制權(quán)的一般合伙人（GP）。私人股本基金公司的控制權(quán)在GP手里，他負(fù)責(zé)尋找投資機(jī)會并做投資決定。在我國的高新區(qū)，主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資（PE）。而私募股權(quán)投資運(yùn)作模式主要通過借道外資銀行或以股東借款的形式進(jìn)行投資來解決境外私募股權(quán)基金問題，此外信托代持股份、股權(quán)回購、收購控股內(nèi)資投資公司的境內(nèi)殼公司等也是常用的募資模式。東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資在募集資金方面，絕大部分采用有限合伙制和公司制形式，信托制和其他占很少一部分。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該在保持有限合伙制和公司制形式的同時(shí)，逐步擴(kuò)大信托制、股權(quán)回購、收購控股內(nèi)資投資公司的境內(nèi)殼公司等募資模式的比例，不斷完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資募資模式和融資渠道。

3.2風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式

目前風(fēng)險(xiǎn)投資主要有有限責(zé)任公司制、股份公司制、合伙制、金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式。風(fēng)險(xiǎn)資本采用何種組織形式，在很大程度上決定著風(fēng)險(xiǎn)投資效率的高低。美國目前最主要的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的組織模式為有限合伙制，日本的風(fēng)險(xiǎn)資本組織模式主要是金融機(jī)構(gòu)附屬。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)，采用有限責(zé)任公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式比例最高，股份公司制和合伙制也占有一定比例，相對而言，采取金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式的較少。所以，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)有必要嘗試增加采取金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式的比例，豐富和完善武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式。

3.3風(fēng)險(xiǎn)投資管理模式

由于國外風(fēng)險(xiǎn)投資起步較早，經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，擁有大批風(fēng)險(xiǎn)投資和金融管理復(fù)合型人才群體，輔以政府的政策推動，逐步形成了優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資管理模式。在武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)絕大部分依然是“政府主導(dǎo)”，主要采取投資&管理公司、投資公司、管理公司的管理模式，而從示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的從業(yè)人員來看，具有科技技術(shù)、企業(yè)管理和金融資本運(yùn)作背景并且有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才與國內(nèi)外發(fā)達(dá)地區(qū)仍然存在差距。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該發(fā)揮自身的區(qū)位和人才匯集優(yōu)勢，充分利用投資&管理公司、投資公司、管理公司等模式來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資管理模式的市場化運(yùn)作，讓投資&管理公司、投資公司、管理公司成為風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主角，逐步形成優(yōu)勝劣汰管理機(jī)制。

3.險(xiǎn)投資退出模式

順暢的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出渠道不僅有利于風(fēng)險(xiǎn)投資大幅度實(shí)現(xiàn)增值、進(jìn)入良性循環(huán)，而且是吸引資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的必要條件。從某種意義上而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于風(fēng)險(xiǎn)資本能否成功退出。通常風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道有三種：首次公開發(fā)行（IPO）、并購（M&A）、破產(chǎn)清算。美國和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過IPO和M&A來退出。而歐洲主要以出售給其他PE和交易出售為主的方式來退出。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)則主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出，上市交易也占有一定比例，通過清算等方式來退出的較少。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式中，原股東回購和轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)則是主要方式，管理層收購、上市公司/企業(yè)收購所占比例較少。根據(jù)武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的現(xiàn)實(shí)條件和我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資的大環(huán)境，對于東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)成熟的高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以采取股東回購和轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)為主，并以境外創(chuàng)業(yè)板塊股票市場上市、中小企業(yè)板上市、境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市和第三版上市為輔的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；而對于失敗的高新技術(shù)企業(yè)，可通過政策性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償使投資者在損失最小情況下退出。

4完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的對策

4.1以政府政策扶持為主導(dǎo)

風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展離不開政府的政策扶持和引導(dǎo)，美國、歐洲以及國內(nèi)北京、上海、深圳風(fēng)險(xiǎn)投資的繁榮發(fā)展，都與政府的扶持政策和對風(fēng)險(xiǎn)投資的強(qiáng)力支持是分不開的。政府的相關(guān)扶持政策不僅保障了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，而且對風(fēng)險(xiǎn)投資活動起著助推作用。對于東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資而言，其風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制等還不完善，因而東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)需要大力培育風(fēng)險(xiǎn)投資支撐環(huán)境，增加對風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠政策，設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金并進(jìn)行支持，從而推動?xùn)|湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。

4.2以金融體制為支撐

良好的金融體系不僅能使風(fēng)險(xiǎn)資本更好的從市場上募集，而且有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出。國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的地區(qū)都擁有非常健全的金融體系，使得風(fēng)險(xiǎn)資本能有效籌集和變現(xiàn)。東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該大力推進(jìn)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融市場建設(shè)，積極支持和鼓勵(lì)私募股權(quán)、投資基金、擔(dān)保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、信托公司以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司等六類金融企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮“武漢金融港”集聚各類金融機(jī)構(gòu)的作用，不斷完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的金融體制。

4.3以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為載體

國內(nèi)外一流的創(chuàng)業(yè)園孵化了大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅營造良好的知識及創(chuàng)新氛圍，吸引高質(zhì)量的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，也會帶動風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。美國硅谷、北京中關(guān)村等高新區(qū)不斷誕生的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引著大量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)前來投資，二者的相互依賴不僅帶來了創(chuàng)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且推動了風(fēng)險(xiǎn)投資的繁榮。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)擁有光電子信息技術(shù)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，因此，積極推動產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，使高新技術(shù)盡快產(chǎn)業(yè)化，以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為載體，來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

4.4以人才匯聚為支柱

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)專業(yè)性極強(qiáng)的投融資活動，專業(yè)知識水平和投資經(jīng)驗(yàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中顯得特別重要。國內(nèi)外高新區(qū)除了對專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)之外，還從其他地區(qū)引進(jìn)人才，使之在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域占據(jù)人才高地。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)充分利用武漢眾多高校資源優(yōu)勢，加大對風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培育，大力引進(jìn)許多高端科技留學(xué)人員和國際化人才來示范區(qū)發(fā)展，同時(shí)不斷建立有效激勵(lì)機(jī)制，營造社會創(chuàng)新氛圍，吸引和鼓勵(lì)高素質(zhì)人才從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，從而形成人才匯聚優(yōu)勢。

4.5以中介服務(wù)為紐帶

風(fēng)險(xiǎn)中介服務(wù)環(huán)境是高新科技資源成果轉(zhuǎn)化的重要依據(jù)，國內(nèi)外高新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資都加強(qiáng)了對風(fēng)險(xiǎn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系的建設(shè)。例如日本設(shè)立了資金支援財(cái)團(tuán)，并通過建立中小企業(yè)金融公庫等為中小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一些優(yōu)惠貸款。上海市與蘇浙兩省合作成立了區(qū)域“上海風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)聯(lián)盟”和“中國中小企業(yè)協(xié)會長三角地區(qū)中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)聯(lián)盟”以及上?？萍紕?chuàng)業(yè)中心、上?？萍汲晒D(zhuǎn)化服務(wù)中心等的風(fēng)險(xiǎn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系。良好的中介服務(wù)體系能提高市場專業(yè)分工的運(yùn)作效率，而且利用獨(dú)特的信息渠道降低了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場信息的不對稱。就武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)來講，充分利用投資管理公司等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資管理模式的市場運(yùn)作化，讓中介服務(wù)機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主角，逐步形成優(yōu)勝劣汰管理機(jī)制，這將充分發(fā)揮中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的紐帶作用。

5結(jié)束語

風(fēng)險(xiǎn)投資是實(shí)現(xiàn)技術(shù)與資本對接的有效手段，是當(dāng)前解決高科技企業(yè)融資困境的有效途徑和最成功的經(jīng)驗(yàn)。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)擁有良好的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，在完善的政府政策機(jī)制的保障下，結(jié)合東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，積極推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的對接，努力探索東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)有特色的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式是提高武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)高科技成果的轉(zhuǎn)化率和中小企業(yè)融資難等問題的必由之路，也是東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資繁榮發(fā)展的關(guān)鍵所在。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

1投資退出機(jī)制的意義和作用

風(fēng)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的，這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項(xiàng)目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入―回收―再投入”的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列。投資家只有明晰的看到資本運(yùn)動的出口，才會積極的將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此，一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來源的關(guān)鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作?？梢哉f，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比風(fēng)險(xiǎn)極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報(bào)，而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項(xiàng)目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時(shí)退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

2投資退出機(jī)制的方式

2.1股份上市

首次公開發(fā)行上市（Initial Public Offering，簡稱IPO）作為國際投資者首選的投資退出方式，在我國目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定和外商投資企業(yè)的實(shí)踐，就股份上市的退出機(jī)制而言可以采用境外控股公司上市、申請境外上市和申請國內(nèi)上市三種途徑。

2.2股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股東對所持有的公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓權(quán)是公司法中的一項(xiàng)基本法律制度。在中國現(xiàn)行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業(yè)的其他股東或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)而退出原有的投資。根據(jù)進(jìn)行股權(quán)交易的主體不同，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出機(jī)制包括離岸股權(quán)交易和國內(nèi)股權(quán)交易兩種情況。

2.3其他退出機(jī)制

除了上述的退出機(jī)制之外，還有一些退出機(jī)制經(jīng)常為一些境外投資者，特別是一些創(chuàng)業(yè)投資者（即風(fēng)險(xiǎn)基金，Venture Capital）在決定投資的同時(shí)作為退出機(jī)制條款列入投資協(xié)議。這些退出機(jī)制主要有管理層收購（MBO）、股權(quán)回購和公司清算等。

3我國投資退出機(jī)制的不足

根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因?yàn)橘Y本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險(xiǎn)投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計(jì)數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達(dá)到了40.4%，可見采取收購方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

4建立和完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，這涉及退出方式和退出場所兩方面問題。借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)退出經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合目前我國資本市場的發(fā)育程度，可設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑，分步建設(shè)我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制發(fā)展戰(zhàn)略，建立一個(gè)多層次的、有效的、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

4.1設(shè)立適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)的二板市場。

在證券交易流通市場中，區(qū)別于主板市場，專為高新技術(shù)中小企業(yè)服務(wù)而設(shè)立的面向公眾股東的資本市場稱為二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。二板市場是一國資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本差異在于不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市對象，其主要功能在于專門為具有成長性的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開辟融資渠道和為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道。因此，二板市場不僅為高新企業(yè)開辟了一條資本融通的入口，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了順暢的“出口”，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的增值和循環(huán)。

4.2調(diào)整政策，建立和完善場外交易市場。

第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式范文

一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的本質(zhì)屬性

風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的期限長，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)性在于：一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場、產(chǎn)品投放時(shí)機(jī)等因素又潛伏著投資的市場風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的技術(shù)性和市場性的雙重風(fēng)險(xiǎn)，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功率不會很高，因而風(fēng)險(xiǎn)頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的投資收益。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來說，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場的狀況，對風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源渠道，但從實(shí)踐上來看，我國應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲蓄存款持續(xù)上升。銀行儲蓄利率下調(diào)以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無直接關(guān)系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識的增強(qiáng)，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會保障基金

從美國，德國風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國保險(xiǎn)市場的發(fā)展，社會資金會急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發(fā)展社會保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之，保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發(fā)展趨勢來看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受國有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國家財(cái)政部門和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來源。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開競價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過市場完全由供求關(guān)系來決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國家都在主板市場的基礎(chǔ)上開辟了二板市場，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營期限等達(dá)不到主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行以來，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場設(shè)立的動力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場上市開創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識。

（二）柜臺轉(zhuǎn)讓

柜臺轉(zhuǎn)讓也將是我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達(dá)到二板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場外市場尋找買主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對風(fēng)險(xiǎn)投資家來說可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購回，也可以由企業(yè)員工持股基金會買斷股權(quán)。對高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會，又可以充分調(diào)動管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

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