前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

關(guān)鍵字：股權(quán)激勵(lì)公司績(jī)效形成機(jī)理

一、股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論概念：

1.股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)主體（所有者或股東）授予激勵(lì)對(duì)象（經(jīng)營(yíng)者或員工）實(shí)際利益或潛在利益的形式股份，從企業(yè)所有者的角度出發(fā)，鼓勵(lì)主體最大限度地發(fā)揮公司價(jià)值和股東財(cái)富最大化。股權(quán)激勵(lì)是一種有效激勵(lì)的人力資源管理積極性的一種管理方式，以激發(fā)員工創(chuàng)造力。

2.高管人員股權(quán)激勵(lì)

在現(xiàn)代企業(yè)中，高管人員股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)對(duì)管理層進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的形式，是金融產(chǎn)品中的衍生工具在企業(yè)分配制度中的運(yùn)用。高管人員股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)高管人員通過持有企業(yè)股權(quán)的形式，來分享企業(yè)剩余索取權(quán)的一種激勵(lì)行為。高管人員股權(quán)激勵(lì)的核心是使經(jīng)營(yíng)者對(duì)個(gè)人利益最大化的追求轉(zhuǎn)化為最大限度地對(duì)企業(yè)利益最大化的追求或者兩者追求方向一致，使企業(yè)利益增長(zhǎng)成為經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益的增函數(shù)，使得經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)過程中更加關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值，對(duì)防止經(jīng)營(yíng)者的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用，是一個(gè)現(xiàn)代化的企業(yè)剩余索取權(quán)的制度安排。

3.股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的基本涵義

企業(yè)作為資源分配、創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的實(shí)體，是以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)或以企業(yè)價(jià)值的最大化為目標(biāo)的。一個(gè)高效可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)應(yīng)具有其內(nèi)在的激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)是一種促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)密切關(guān)聯(lián)的利益激勵(lì)機(jī)制，其根本目的在于修正企業(yè)管理者利益驅(qū)動(dòng)行為，使之與所有者產(chǎn)權(quán)利益保持一致。這就是我們談到的股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，是指公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制后對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度。這種影響既可能是正面的，也可能是負(fù)面的。我們可以通過該公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的比較，以探討股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)的表現(xiàn)。

二、股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)形成機(jī)理

對(duì)股權(quán)激勵(lì)的目的是為了刺激高管人員的正確行為，使他們?yōu)楣镜臉I(yè)績(jī)上升而努力。上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)的形成機(jī)理就是指上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的形成過程，即股權(quán)激勵(lì)是通過一系列什么因素和傳導(dǎo)機(jī)制來影響公司業(yè)績(jī)的。任何一種制度發(fā)揮作用的過程可以看作:制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)—制度的實(shí)施—制度對(duì)人行為產(chǎn)生影響的內(nèi)在機(jī)理與外在傳導(dǎo)機(jī)理—經(jīng)濟(jì)后果。我們研究股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的形成機(jī)理也可以從這幾個(gè)方面著手分析。

1.股權(quán)激勵(lì)制度的產(chǎn)生基礎(chǔ)

人力資本產(chǎn)權(quán)制度的要求是在股權(quán)激勵(lì)制度的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否有效的，主要是看它是否為在它支配下的人們提供較大地內(nèi)在化的激勵(lì)。人力資本私有產(chǎn)權(quán)卻正好能更為有效地利用資源的激勵(lì)，它在調(diào)動(dòng)生產(chǎn)者的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性等方面，所引起的激勵(lì)作用是一切傳統(tǒng)手段無法比擬的。由于人力資本獨(dú)占和排他性，從而產(chǎn)生了人力資本的產(chǎn)權(quán)要求。人力資本的產(chǎn)權(quán)演變過程產(chǎn)生了管理層對(duì)產(chǎn)權(quán)的要求，從而產(chǎn)生了所有權(quán)激勵(lì)形式之一—股權(quán)激勵(lì)制度。股權(quán)激勵(lì)制度，是尊重和理解人的價(jià)值的基礎(chǔ)上，將人及附加在人身上的管理要素、技術(shù)要素與企業(yè)分配的問題制度化。只有在產(chǎn)權(quán)明晰的條件下，資產(chǎn)所有者依據(jù)公司的特性和對(duì)經(jīng)理監(jiān)督的難易程度設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)相容的合同，經(jīng)理人員根據(jù)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)自身利益的影響來決定自己的行為，從而影響公司的利潤(rùn)和公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。所以說明晰的產(chǎn)權(quán)制度是股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮效應(yīng)的基礎(chǔ)。

2.股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施

在現(xiàn)代企業(yè)中，公司治理結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施。從提高企業(yè)的業(yè)績(jī)來看，公司治理結(jié)構(gòu)所要研究解決的問題是管理層的激勵(lì)機(jī)制和企業(yè)的決策交易體制。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能為管理層提供適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制去追求符合公司和股東的利益的目標(biāo)。通過影響決策制度，激勵(lì)高管人員的公司治理，交易戰(zhàn)略來影響企業(yè)行為，從而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理的手段，決定是否授予購(gòu)股權(quán)，并通過有關(guān)誰來授權(quán)，來激勵(lì)約束企業(yè)家行為的制度安排。從本質(zhì)上講，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)家的行為，其中包括是否批準(zhǔn)授予股權(quán)激勵(lì)、授予誰、授權(quán)后如何制約等，公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)家的股權(quán)激勵(lì)的授予和約束進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整，以保證股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)家行為既有約束作用，又對(duì)企業(yè)家的行為有激勵(lì)作用。所以說股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)的發(fā)揮取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。

三、總結(jié)

高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響，已經(jīng)存在一定程度的正向股權(quán)激勵(lì)——業(yè)績(jī)敏感度，因此，進(jìn)一步推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使之覆蓋到大多數(shù)上市公司，有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，降低委托成本，加強(qiáng)高管與股東的利益相關(guān)性和目標(biāo)一致性。值得注意的是，進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的行為對(duì)股價(jià)的影響增強(qiáng)，高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)具有特殊作用，應(yīng)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)管，使其成為與激勵(lì)相容的機(jī)制而不是投機(jī)手段。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

摘 要 股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)越來越受到重視,不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的一個(gè)法寶。本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)的概念、作用、弊端及完善的措施作了研究。

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵(lì) 作用 弊端 完善措施

一、股權(quán)激勵(lì)的概念

1.股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。

2.股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象:我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等,一些企業(yè)也有員工持股會(huì),但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果,在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大。其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。

3.股權(quán)激勵(lì)的類型。股權(quán)激勵(lì)方式:現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)?，F(xiàn)股激勵(lì):通過公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向管理者出售的方式,使之直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定他們?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)必須持有股票,不得出售。期股激勵(lì):公司和管理者約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股權(quán),購(gòu)股價(jià)格參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。期權(quán)激勵(lì):公司給予管理者在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利,管理者到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利,購(gòu)股價(jià)格參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)管理者購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

二、股權(quán)激勵(lì)的作用

(一)改善公司治理環(huán)境

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是公司的高層管理人員董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、公司的核心技術(shù)研發(fā)人員和有特殊貢獻(xiàn)的職員。通過授予上述人員股票期權(quán),將他們的個(gè)人利益和公司的利益捆綁在一起,股權(quán)激勵(lì)的被授予者只有努力提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效才能增加個(gè)人財(cái)富。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的結(jié)果,使公司外部的股東和公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者保持了利益上的一致性,有利于降低成本,改善公司治理環(huán)境,提高公司經(jīng)營(yíng)者的積極性和創(chuàng)造力。

(二)實(shí)現(xiàn)低成本的工效掛鉤

股權(quán)激勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者提供了通過正常渠道取得高收入的途徑,增強(qiáng)了持有者的安全感,減輕經(jīng)營(yíng)者的防御心理,只要努力工作,業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo),就可以獲得相應(yīng)的高收入,這樣就降低了高管人員的道德風(fēng)險(xiǎn)和公司為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)而必須支出的成本。

(三)穩(wěn)定公司高層人才

通過股權(quán)激勵(lì),就是擴(kuò)大了管理者、核心科研人員及對(duì)公司有突出貢獻(xiàn)人員對(duì)公司的投資,可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種開放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅有利于本公司吸納外界優(yōu)秀的管理人才,而且由于公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)對(duì)行權(quán)期限的有附加限制,如果股權(quán)激勵(lì)的被授予者在行權(quán)期未滿時(shí)跳槽,他們就必須付出代價(jià),這樣就增加了管理者、核心科研人員及對(duì)公司有突出貢獻(xiàn)人員的離職成本,從而至少在股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)期內(nèi)有利于穩(wěn)定公司高層人員。

三、股權(quán)激勵(lì)的弊端

(一)股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致,兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制,經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的,經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的,這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān),但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力,同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

(二)股權(quán)激勵(lì)的效果有限

由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制,不可能大量購(gòu)股,即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè),由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小,使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小,過小的影響就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。

(三)政企不分不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)

政企不分的情況下很難界定公司管理者的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí),管理者獲得股權(quán)增值收益是不合理的,對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的;當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí),管理者不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題

目前一些國(guó)企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題,而是管理者本身就不合適,對(duì)他們實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。

四、完善股權(quán)激勵(lì)的建議

(一)優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施,必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。要形成股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu),強(qiáng)化獨(dú)立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機(jī)制;發(fā)展職工持股制,完善職工監(jiān)事制度,明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責(zé),規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序,提供設(shè)置公司目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的組織架構(gòu)。

(二)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

建立對(duì)股權(quán)激勵(lì)被授予者業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,應(yīng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的模式,減輕人為操縱的影響。還應(yīng)將公司的指標(biāo)與同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)相比較,消除外生變量對(duì)業(yè)績(jī)的影響。為了使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目標(biāo)真正發(fā)揮作用,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)的審計(jì),以防止經(jīng)營(yíng)者通過操縱數(shù)據(jù)來獲取不當(dāng)激勵(lì)。

(三)科學(xué)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案

設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案,一是要規(guī)范,盡量做到合理、合法,有理有據(jù);二是要嚴(yán)格,激勵(lì)對(duì)象要想獲得股權(quán)收益,就必須在公司業(yè)績(jī)上做出足夠的成績(jī)。應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況,通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案,因地制宜,才能充分發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用。

第3篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效

一、研究背景

股權(quán)激勵(lì)是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵(lì)制度，通過一定形式給予經(jīng)營(yíng)者部分公司股權(quán)，并有效解決委托問題的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。歸根結(jié)底，即能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

自2005年我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》出臺(tái)以來，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權(quán)激勵(lì)方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進(jìn)入實(shí)施階段的公司只有95家?？v觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究文獻(xiàn)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的效果，仍存在爭(zhēng)議。有些學(xué)者指出，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。有些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)或者相關(guān)性微弱。本文將對(duì)股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)進(jìn)行更深入的研究。

二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，選擇2010年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報(bào)報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標(biāo)來源于銳思數(shù)據(jù)庫及巨潮咨詢網(wǎng)，并運(yùn)用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。

三、研究設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)的提出

假設(shè)1：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)利益聚集假說，公司業(yè)績(jī)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營(yíng)者有足夠的動(dòng)力來提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

假設(shè)2：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)管理者持股比例增加時(shí)，會(huì)使管理者有更多的權(quán)利控制企業(yè)，外界對(duì)管理層的約束力下降，管理者會(huì)更多地以犧牲其他股東的利益為代價(jià)，通過追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身福利最大化。

假設(shè)3：上市公司的成長(zhǎng)能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系有顯著影響。在有效率的資本市場(chǎng)上，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，投資者對(duì)其未來經(jīng)營(yíng)預(yù)期越好，從而公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)就越好；相反，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，未來收益越不確定，投資者對(duì)其價(jià)值判斷也就越低，公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)也越差。

假設(shè)4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績(jī)有顯著關(guān)系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報(bào)酬及激勵(lì)程度就會(huì)相應(yīng)增加，管理者有充足的動(dòng)力來提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)相應(yīng)增加。

2、變量的選取

（1）公司業(yè)績(jī)變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的變量。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率， 它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。同時(shí)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核指標(biāo)大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

（2）股權(quán)激勵(lì)變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，其中對(duì)管理層的激勵(lì)有77% 是采用股票期權(quán)的方式。因此，本文采用上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中授予的股權(quán)占公司總股本的比例（MR）來衡量股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施水平。

（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會(huì)影響到公司的運(yùn)營(yíng)以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長(zhǎng)的控制變量用公司每股收益增長(zhǎng)率（GROW）表示。表1詳細(xì)描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號(hào)和定義等內(nèi)容。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的回歸分析

1、描述性分析

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用SPSS17.0軟件對(duì)被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

由上表可以看出，目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說明股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的激勵(lì)程度較高。

2、單變量相關(guān)性分析

單變量相關(guān)性分析是對(duì)模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行兩兩分析，一方面對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，另一方面檢驗(yàn)被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關(guān)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績(jī)和股權(quán)激勵(lì)水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明股權(quán)激勵(lì)的加強(qiáng)和公司規(guī)模的擴(kuò)大均會(huì)提升公司業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)和公司成長(zhǎng)性之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)僅為0.015，相關(guān)性較為微弱，并只是通過了10%的顯著性檢驗(yàn)。兩個(gè)控制變量公司成長(zhǎng)與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)程度與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，二者存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理成本相應(yīng)增加，股權(quán)激勵(lì)水而降低。

3、多變量相關(guān)性分析

建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進(jìn)行線性回歸分析，得出結(jié)果如表4所示。

由上表可知，線性回歸模型中的股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此接受本文的研究假設(shè)1和假設(shè)4，并否定假設(shè)2。同時(shí)，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微，因此拒絕假設(shè)3。

4、結(jié)論

通過以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長(zhǎng)性（GROW）作為控制變量，進(jìn)行回歸分析后，得出以下結(jié)論。

（1）股權(quán)激勵(lì)股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。通過單變量相關(guān)性分析，可知公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)股本比例、公司業(yè)績(jī)與公司規(guī)模之間均存在正的相關(guān)性關(guān)系。再通過對(duì)線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)激勵(lì)股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績(jī)?cè)礁撸还疽?guī)模越大，公司的業(yè)績(jī)提升越快。

（2）公司成長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性關(guān)系。單變量相關(guān)性分析表明，公司業(yè)績(jī)與公司成長(zhǎng)之間的相關(guān)性微弱，相關(guān)系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)。再進(jìn)一步進(jìn)行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微。

五、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議

1、加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使股價(jià)正確反映公司價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生是以股票市場(chǎng)為前提條件的，資本市場(chǎng)的有效性直接影響到管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來源、行權(quán)價(jià)格等原因與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系，因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少操縱市場(chǎng)的行為，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使資本市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。

2、完善經(jīng)理人市場(chǎng)及法人治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵(lì)的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)剛剛形成，還不成熟，不能形成對(duì)在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權(quán)激勵(lì)方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標(biāo)一致，促進(jìn)股東價(jià)值最大化。為保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)行，需改變我國(guó)部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權(quán)合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。

3、企業(yè)應(yīng)設(shè)計(jì)適合其自身發(fā)展階段的股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標(biāo)要求就不同。對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額更為重要。因此，企業(yè)要針對(duì)自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權(quán)激勵(lì)方案，才能充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，以實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4、制定合理的業(yè)績(jī)考核制度

上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，關(guān)鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績(jī)考核制度。要結(jié)合上市公司各行業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)及所處的不同階段進(jìn)行評(píng)定，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取不僅要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理運(yùn)用。同時(shí)可以結(jié)合EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而增加考核體系的科學(xué)性和合理性。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李增泉：激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效[J].會(huì)計(jì)研究，2000（1）.

[2] 徐文新：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方式的分類比較研究[J].華東經(jīng)濟(jì)理,2003（12）.

第4篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

【關(guān)鍵詞】 激勵(lì)強(qiáng)度； 激勵(lì)期限； 授予價(jià)格； 業(yè)績(jī)條件； 管理防御

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）08-0066-05

一、引言

兩權(quán)分離引發(fā)享有控制權(quán)的股東與握有經(jīng)I權(quán)的經(jīng)理產(chǎn)生提高股權(quán)收益與追逐自身獲利的利益沖突。在追求自身利益心理動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)理為了最大化自身收益及保證職位穩(wěn)固產(chǎn)生了管理防御行為。經(jīng)理管理防御普遍存在于上市公司中[1]，且會(huì)引發(fā)過度投資[2]、以股權(quán)稀釋為代價(jià)融得資金[3]、減少股利發(fā)放[4]、選擇低現(xiàn)金股利[5]等不良經(jīng)營(yíng)行為，長(zhǎng)期存在必然危害企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。Berle et al.[6]最早發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理持股能使其利益與股東利益趨于一致，從而達(dá)到經(jīng)理與股東共享利潤(rùn)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的。隨后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從緩解經(jīng)理管理防御的角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行原理及激勵(lì)效用展開探討。研究存在著兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠緩解其管理防御行為。如張維迎[7]認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以很好地緩解由于股東與經(jīng)理間信息不對(duì)稱而引發(fā)的經(jīng)理對(duì)股東利益的侵占行為；Bettis C et al.[8]認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理行為具有顯著影響；呂長(zhǎng)江等[9]認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠緩解經(jīng)理與股東的利益沖突；張雙才等[10]發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能夠正向影響現(xiàn)金股利支付水平。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，甚至?xí)蔀榻?jīng)理的福利。魏剛[11]的研究表明經(jīng)理層持股與公司績(jī)效不相關(guān)，且高管人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性越弱；程隆云等[12]發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)總體上無法發(fā)揮有效性；許汝俊[13]的研究也未能發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的積極作用。

目前對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理管理防御的關(guān)系研究之所以會(huì)出現(xiàn)分歧，原因在于未能對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)本身進(jìn)行深入研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從外部市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)有效性進(jìn)行分析，如繆富民[14]認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有效性難以發(fā)揮的原因在于證券市場(chǎng)的弱有效性；呂長(zhǎng)江等[15]提出我國(guó)上市公司中存在的福利型股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是其無法發(fā)揮激勵(lì)作用的根本原因；辛宇等[16]發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)三種性質(zhì)是影響國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)有效性的原因；王新等[17]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)失效的原因在于股價(jià)信息含量的噪音。但本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)是根本，如果契約設(shè)計(jì)本身缺乏合理性，即使有完善的外部市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)也無法發(fā)揮有效的激勵(lì)作用。更加細(xì)致地對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)中各個(gè)要素進(jìn)行研究，能夠優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)，緩解經(jīng)理管理防御行為。

基于此，本文以我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，從股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)出發(fā)，分析股權(quán)激勵(lì)各契約要素對(duì)經(jīng)理管理防御程度的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

股權(quán)激勵(lì)通過賦予被激勵(lì)對(duì)象部分公司股權(quán)的形式，使其能夠以股東的身份參與公司運(yùn)營(yíng)決策，分享公司利潤(rùn)，并且承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，促使其與股東的利益趨于一致從而減少侵占股東利益的行為。因此，給予經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)，能夠利用經(jīng)理追逐自身股權(quán)收益的自利性動(dòng)機(jī)提高股東收益，有效緩解經(jīng)理管理防御對(duì)股東利益的侵害。股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的內(nèi)容是影響其有效性的關(guān)鍵，因而有必要逐一分析股權(quán)激勵(lì)各契約要素與經(jīng)理管理防御的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)包括激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限、授予價(jià)格、業(yè)績(jī)條件和激勵(lì)對(duì)象。本文主要探討對(duì)經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果，將激勵(lì)對(duì)象限定在經(jīng)理層，進(jìn)而分析激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限、授予價(jià)格和業(yè)績(jī)條件對(duì)經(jīng)理管理防御的影響，不再分析激勵(lì)對(duì)象與管理防御的關(guān)系。

基于股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行原理可知，對(duì)經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)是將與股東利益一致的股權(quán)收益加入經(jīng)理薪酬，促使經(jīng)理做出有利于股權(quán)價(jià)值增值的行為選擇，從而避免經(jīng)理管理防御行為對(duì)股東利益及企業(yè)價(jià)值的不利影響。然而，目前上市公司通常對(duì)經(jīng)理實(shí)行“工資+績(jī)效現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)+股權(quán)收益”的薪酬結(jié)構(gòu)，股權(quán)收益并非經(jīng)理獲得薪酬收入的唯一途徑，經(jīng)理行為選擇會(huì)顯著受到薪酬結(jié)構(gòu)中最大組成份額的影響?？梢姡蓹?quán)收益占經(jīng)理薪酬總收益的比重很大程度上會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理行為選擇的引導(dǎo)，而激勵(lì)強(qiáng)度即股權(quán)激勵(lì)授予經(jīng)理的股票份額占公司股票總額的比例則直接影響著經(jīng)理股權(quán)收益。因此，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，在單位股權(quán)收益一定的情況下經(jīng)理股權(quán)收益越多，股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理與股東利益一致的引導(dǎo)作用越強(qiáng)，從而能夠更好地緩解經(jīng)理管理防御程度。由此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：激勵(lì)強(qiáng)度與經(jīng)理管理防御程度負(fù)相關(guān)。

激勵(lì)期限即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間安排，以股票期權(quán)為例，激勵(lì)期限包括待權(quán)期（是指股票授予日至可行權(quán)日之間的期限）和行權(quán)期（是指可行權(quán)日至股票賣出之日的期限）?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定股票期權(quán)的待權(quán)期不得少于1年①，并沒有明確限定行權(quán)期限，因此，激勵(lì)期限對(duì)行權(quán)期的影響更為明顯。設(shè)定較長(zhǎng)的激勵(lì)期限會(huì)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)期，要獲得股權(quán)收益就需要經(jīng)理在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持股票價(jià)格高于預(yù)先確定的購(gòu)買價(jià)格，實(shí)際上加強(qiáng)了股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)效用，消減了經(jīng)理只顧自身眼前利益、放棄企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的短期行為。雖然現(xiàn)有法律法規(guī)沒有規(guī)定股票期權(quán)的最低激勵(lì)期限，但一般可達(dá)5年，即股票期權(quán)的行權(quán)期維持4年之久，在如此長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)維持股價(jià)高于預(yù)先確定的購(gòu)買價(jià)格，要求經(jīng)理必須做出長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，避免任何不利行為或負(fù)面事件造成的股價(jià)波動(dòng)，經(jīng)理自然會(huì)約束自身防御行為的不利影響，以保證獲得高額股權(quán)收益。由此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：激勵(lì)期限與經(jīng)理管理防御程度負(fù)相關(guān)。

授予價(jià)格即股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中預(yù)先確定的購(gòu)買價(jià)格，授予價(jià)格與即時(shí)股價(jià)之差決定了經(jīng)理的股權(quán)收益，可見經(jīng)理股權(quán)收益受到授予價(jià)格與即時(shí)股價(jià)的共同影響，也就是說要獲得心理預(yù)期的股權(quán)收益，經(jīng)理有提高即時(shí)股價(jià)或降低授予價(jià)格兩種選擇。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制預(yù)先確定了授予價(jià)格，那么要達(dá)到經(jīng)理心理預(yù)期的股權(quán)收益，即時(shí)股價(jià)成為唯一的可調(diào)控變量，制定的授予價(jià)格越高，則需要經(jīng)理投入更大的努力以提高即時(shí)股價(jià)獲得期望的股權(quán)收益。此時(shí)，經(jīng)理的行為以提高即時(shí)股價(jià)、增加單位股權(quán)收益為目的，較高的授予價(jià)格需要較高的即時(shí)股價(jià)以保證股權(quán)收益，即能更好地激勵(lì)經(jīng)理創(chuàng)造與股東一致的利益。由此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：授予價(jià)格與經(jīng)理管理防御程度負(fù)相關(guān)。

業(yè)績(jī)條件是在股權(quán)激勵(lì)契約中約定的、經(jīng)理在獲得股票時(shí)應(yīng)達(dá)到的業(yè)績(jī)水平。業(yè)績(jī)條件的高低決定著經(jīng)理獲得股票的難易程度，實(shí)際上是經(jīng)理拿到股票之前股嗉だ作用的集中顯現(xiàn)。如果業(yè)績(jī)條件過低，經(jīng)理較容易獲得股權(quán)，導(dǎo)致股權(quán)的前期激勵(lì)作用大幅降低，該股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)則表現(xiàn)出較強(qiáng)的福利性，無法促使股權(quán)激勵(lì)在前期驅(qū)使經(jīng)理為獲得與股東利益相同的股權(quán)收益而付出大量努力，即沒有做到從股權(quán)激勵(lì)初期就很好地利用該激勵(lì)原理“利益一致”的特點(diǎn)，以激勵(lì)約束經(jīng)理自利性的防御行為。由此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：業(yè)績(jī)條件與經(jīng)理管理防御程度負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

考慮股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果具有長(zhǎng)期性，分別選取股權(quán)激勵(lì)宣告實(shí)施前后三年為時(shí)間窗口進(jìn)行研究。為獲得相對(duì)完整的數(shù)據(jù)，本文選擇2006年1月1日（《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施日）至2012年12月31日宣告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為初始樣本。根據(jù)本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中采用股票期權(quán)與限制性股票方式的公司占樣本公司的98.21%，因此僅考慮股票期權(quán)與限制性股票。剔除數(shù)據(jù)不具有可比性的金融類上市公司，以及ST、*ST數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到219個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)等。數(shù)據(jù)處理和分析使用SPSS 19.0。

（二）變量選擇

1.因變量。本文從經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度與利益侵占度兩個(gè)方面衡量經(jīng)理管理防御程度。

管理防御行為包括短視、投資不足、偷懶、低努力水平和各種非生產(chǎn)性消費(fèi)行為等，這些可以歸結(jié)為消極的管理行為，即經(jīng)理有能力做出合理判斷、選擇最優(yōu)決策，但因激勵(lì)不到位而傾向于“不作為”，不愿付出時(shí)間和努力提高企業(yè)價(jià)值。這些消極的管理行為導(dǎo)致經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度降低，其表現(xiàn)為經(jīng)理做出錯(cuò)誤的投資決策造成資金浪費(fèi)、經(jīng)理努力程度不夠?qū)е鹿镜牡褪杖?，以及?gòu)買不能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)等，從而降低資產(chǎn)的使用效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表公司的資產(chǎn)運(yùn)作效率，能夠反映經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)的使用效率，因此借鑒James et al.[18]的理論，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量經(jīng)理的貢獻(xiàn)度，用STA表示。

同時(shí)，經(jīng)理產(chǎn)生的各種非生產(chǎn)性消費(fèi)，實(shí)際上是對(duì)公司利益的主動(dòng)侵占，表現(xiàn)為經(jīng)理的自利行為，如進(jìn)行高額的在職消費(fèi)以及利用剩余控制權(quán)來尋求自身福利。高水平的SG & A（銷售、管理及行政管理費(fèi)用）可以作為管理者支付與在職消費(fèi)的近似替代[19]，而費(fèi)用比率包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及由企業(yè)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)的公司經(jīng)費(fèi)等，這些都與經(jīng)理的在職消費(fèi)等密切相關(guān)，這在很大程度上可以反映經(jīng)理的任意花費(fèi)，所以用費(fèi)用比率來衡量經(jīng)理的利益侵占度，用ETS表示。

2.自變量。根據(jù)前文的研究假設(shè)，本文從股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限、授予價(jià)格與業(yè)績(jī)條件四個(gè)方面考察股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)，分別用IS、IT、EP、PC表示。

3.控制變量。本文選擇如下變量作為控制變量：公司規(guī)模、第一大股東持股比例、兩職合一、國(guó)有控股、資產(chǎn)負(fù)債率以及前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例，分別用SIZE、TOP1、CEO、SC、LEV以及ISH表示。

具體變量的定義見表1。

（三）研究模型

模型1分別用來驗(yàn)證激勵(lì)強(qiáng)度（IS）、激勵(lì)期限（IT）、授予價(jià)格（EP）和業(yè)績(jī)條件（PC）與經(jīng)理管理防御程度（MEI）的關(guān)系，以此驗(yàn)證假設(shè)1至假設(shè)4；模型2是四個(gè)自變量同時(shí)進(jìn)入回歸，再次驗(yàn)證其與經(jīng)理管理防御的關(guān)系?？刂谱兞縎IZE、TOP1、CEO、SC、LEV和ISH分別代表公司規(guī)模、第一大股東持股比例、兩職合一、國(guó)有控股、資產(chǎn)負(fù)債率與機(jī)構(gòu)投資者持股比例。MEI表示經(jīng)理管理防御水平，包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（STA）與費(fèi)用比率（ETS）兩個(gè)方面。α0是截距項(xiàng)，α1―α10是回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施以后的三年中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為80.69%、86.16%、89.69%，三年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷上升，說明股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)經(jīng)理有激勵(lì)作用，對(duì)公司的貢獻(xiàn)度逐年上升。費(fèi)用比率分別為18.45%、18.15%、18.20%，三年的費(fèi)用比率總體呈下降趨勢(shì)，說明經(jīng)理的在職消費(fèi)減少，對(duì)公司的利益侵占度有所下降。

由表3可知，對(duì)于經(jīng)理層的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度最大值為5.818%，最小值僅為0.02%，均值為1.08%，說明50%以上的企業(yè)對(duì)于經(jīng)理層的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度都低于1%，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度偏低。激勵(lì)期限最大值為10年，最小值為2年，均值為5.08，說明我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)期限跨度較大，但是大部分集中在5年左右。授予價(jià)格的均值僅為0.09，說明大部分企業(yè)對(duì)于經(jīng)理的授予價(jià)格設(shè)立在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的最低要求，授予價(jià)格偏低。業(yè)績(jī)條件的均值為0.46，說明有一半的企業(yè)業(yè)績(jī)條件要求較為嚴(yán)格，整體授予價(jià)格水平居于中等。

（二）回歸分析

表4是股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)要素與經(jīng)理管理防御程度的回歸結(jié)果。從整體來看，五個(gè)回歸的F值均在1%水平上顯著，說明模型通過檢驗(yàn)，對(duì)經(jīng)理管理防御程度具有解釋力。由調(diào)整的R2可以看出，模型2的擬合度最高，其次是模型1中PC、IS與IT，模型1中EP的擬合度最低。

模型1中IS是股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與經(jīng)理貢獻(xiàn)度在1%水平上顯著正相關(guān)，與經(jīng)理利益侵占度在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明提高股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度可以提升經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度，降低經(jīng)理對(duì)公司的利益侵占度。在單位股權(quán)收益一定的情況下，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，經(jīng)理股權(quán)收益越多，股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理與股東利益一致的引導(dǎo)作用越強(qiáng)，因此提高股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度可以降低經(jīng)理管理防御程度，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

模型1中IT是股權(quán)激勵(lì)期限與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，激勵(lì)期限與經(jīng)理貢獻(xiàn)度在5%水平上顯著正相關(guān)，與經(jīng)理利益侵占度在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明延長(zhǎng)激勵(lì)期限可以提升經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度，降低經(jīng)理的利益侵占度。股權(quán)激勵(lì)期限越長(zhǎng)，經(jīng)理為了維持股價(jià)高于預(yù)先確定的購(gòu)買價(jià)格從而獲得股權(quán)收益，必須做出長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，避免任何不利行為造成的股價(jià)波動(dòng)，降低經(jīng)理管理防御程度，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

模型1中EP是授予價(jià)格與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，授予價(jià)格與經(jīng)理貢獻(xiàn)度、利益侵占度的相關(guān)性均不顯著，其原因在于授予價(jià)格與即時(shí)股價(jià)的差值較大，經(jīng)理無需投入很高的努力水平來提高即時(shí)股價(jià)即可獲得期望的股權(quán)收益，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)無法起到良好的激勵(lì)作用，從而降低經(jīng)理管理防御水平。同時(shí)，通過收集的現(xiàn)有數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)對(duì)于授予價(jià)格的設(shè)計(jì)都處于偏低的水平，在本文統(tǒng)計(jì)的企業(yè)中，僅有9.13%的企業(yè)其授予價(jià)格高于《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的最低要求，其余企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格均處在規(guī)定的最低線，說明授予價(jià)格的偏低是導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)有效性并未完全發(fā)揮的原因之一，因此上市公司應(yīng)該更好地完善股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)，提高股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格，從而更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效用，降低經(jīng)理管理防御水平。假設(shè)3未通過驗(yàn)證。

模型1中PC是業(yè)績(jī)條件與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，業(yè)績(jī)條件與經(jīng)理貢獻(xiàn)度在1%水平上顯著正相關(guān)，與經(jīng)理利益侵占度在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明提高行權(quán)的業(yè)績(jī)條件可以提高經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度，降低經(jīng)理對(duì)公司的利益侵占度。業(yè)績(jī)條件較高，經(jīng)理為獲得與股東利益相同的股權(quán)收益而付出大量努力，降低自利性的管理防御行為，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

模型2是股權(quán)激勵(lì)契約要素整體與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度的回歸結(jié)果?？梢钥闯龉蓹?quán)激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限和業(yè)績(jī)條件均與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度顯著正相關(guān)，與經(jīng)理利益侵占度顯著負(fù)相關(guān)，即激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限和業(yè)績(jī)條件均與經(jīng)理管理防御程度負(fù)相關(guān)，并且模型2的擬合度明顯優(yōu)于模型1中各個(gè)回歸的擬合度，假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)4再次得到驗(yàn)證；授予價(jià)格同樣與經(jīng)理對(duì)公司的貢獻(xiàn)度、利益侵占度相關(guān)性不顯著，假設(shè)3未通過驗(yàn)證。

五、研究結(jié)論與建議

股權(quán)激勵(lì)契約要素是股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的關(guān)鍵，依據(jù)實(shí)際情況優(yōu)化各契約要素才能從根本上提高股權(quán)激勵(lì)的有效性，因此本文從股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)出發(fā)，探討各個(gè)契約要素對(duì)經(jīng)理管理防御的影響。研究結(jié)果表明：

1.股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)期限、業(yè)績(jī)條件與經(jīng)理管理防御顯著負(fù)相關(guān)。由描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度整體偏低，激勵(lì)期限多為五年，并且嚴(yán)格的業(yè)績(jī)條件僅占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)總數(shù)的一半。因此，為了能夠保障股權(quán)激勵(lì)更加有效地實(shí)施，降低經(jīng)理管理防御程度從而提升企業(yè)價(jià)值，建議上市公司在前期設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)契約要素時(shí)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、適當(dāng)延長(zhǎng)激勵(lì)期限、提高業(yè)績(jī)條件，從而緩解經(jīng)理管理防御行為，保障股東利益。

2.授予價(jià)格對(duì)于經(jīng)理管理防御的緩解作用不明顯。理論上授予價(jià)格與經(jīng)理關(guān)系防御程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但回歸分析不支持這一觀點(diǎn)。通過分析發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，其授予價(jià)格大多設(shè)定在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的最低要求，很少有企業(yè)主動(dòng)提高授予價(jià)格以緩解經(jīng)理管理防御行為，授予價(jià)格的偏低是導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)有效性難以發(fā)揮的原因。授予價(jià)格的提高能夠充分調(diào)動(dòng)經(jīng)理人積極性，因此，股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該在合理的范圍內(nèi)適當(dāng)提高授予價(jià)格，以提升股權(quán)激勵(lì)有效性，從而緩解經(jīng)理管理防御行為。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李秉祥，曹紅，薛思珊.我國(guó)上市公司經(jīng)理管理防御程度的量化研究[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（1）：76-81.

[2] CHEN S， SUN Z， TANG S， et al.Government Intervention and investment efficiency：Evidence from China[J]. Journal of Corporate Finance，2011，17（2）：259-271.

[3] 海龍，李秉祥.公司價(jià)值、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理管理防御[J].軟科學(xué)，2012，26（6）： 111-114.

[4] NICOS A，SCORDIS S， PRITCHETT T.Policy Dividend Policy and the Costs of Managerial Discretion [J].The Journal of Risk and Insurance，1998，65（2）：319-330.

[5] EIJE J H VON，MEGGINSON W L.Dividend Policy in the European Union[J]. Ssrn Electronic Journal， 2006，1（3）：61-87.

[6] BERLE A，MEANS G.The Modern Corporation and Private Property[J]. Macmillan，1932，20（6）：25-49.

[7] 張維迎.企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革[M].北京：北京大學(xué)出版社，1999.

[8] BETTIS C，BIZJAK J，COLES J，et al.Stock and Option Grants with Performance-based Vesting Provisions[J].Review of Financial Studies，2010，23（10）：3849-3888.

[9] 緯そ，張海平.股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資行為的影響[J].管理世界，2011（11）：118-126.

[10] 張雙才，郭聰媛.股權(quán)激勵(lì)對(duì)現(xiàn)金股利分配政策影響的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2014（10）：94-100.

[11] 魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）：32-80.

[12] 程隆云，岳春苗.上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2008（6）：17-22.

[13] 許汝俊.董事會(huì)視角下管理層股權(quán)激勵(lì)有效性研究――來自股權(quán)分置改革后上市公司經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].武漢輕工大學(xué)學(xué)報(bào)，2015（34）：107-122.

[14] 繆富民.論企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)有效性[J].財(cái)務(wù)與金融，2008（4）：83-86.

[15] 呂長(zhǎng)江，嚴(yán)明珠，鄭慧蓮，等.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃？[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：68-75.

[16] 辛宇，呂長(zhǎng)江.激勵(lì)、福利還是獎(jiǎng)勵(lì)：薪酬管制背景下國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境[J].會(huì)計(jì)研究，2012（6）：67-75.

[17] 王新，李彥霖，毛洪濤.企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、股價(jià)信息含量與股權(quán)激勵(lì)有效性[J].會(huì)計(jì)研究，2014（11）：46-53.

第5篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來說，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型

1．三種類型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購(gòu)買了股權(quán)或確定了股權(quán)購(gòu)買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購(gòu)買股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購(gòu)買協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購(gòu)買，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購(gòu)買了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購(gòu)買股權(quán)的資金，但購(gòu)買價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來說，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。ob0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，ob1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。a1c1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob1時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為oa1=ob1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為ob2，a2c2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，ob2的大小在ob0和ob1之間，到期收益線a2c2在a0c0和a1c1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob2時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為oa2=ob2。由于貼息優(yōu)惠的存在，ob2〈ob1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。ob0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，b0c0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob0時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如ceo）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購(gòu)股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購(gòu)買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購(gòu)買價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購(gòu)股等。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購(gòu)股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購(gòu)股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購(gòu)買、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過股價(jià)來確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過股權(quán)激勵(lì)的方式來評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問題，不僅僅是激勵(lì)問題，很大程度上是約束的問題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來說，可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題目前一些國(guó)企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場(chǎng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢”的經(jīng)營(yíng)者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（esop）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

②國(guó)企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10

③地方政府對(duì)管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11

第6篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效 內(nèi)生性視角 公司治理 激勵(lì)契約

一、引言

自現(xiàn)代企業(yè)實(shí)施所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離以來，基于所有者和經(jīng)營(yíng)者信息不對(duì)稱的委托問題便孕育而生。為使者經(jīng)營(yíng)企業(yè)時(shí)以委托人的目標(biāo)為目標(biāo)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，有效防范者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，大部分上市公司選擇與者簽訂報(bào)酬績(jī)效契約。通過報(bào)酬績(jī)效契約的簽訂，使管理者的報(bào)酬與公司績(jī)效掛鉤，為了防止經(jīng)理人追求短期財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司長(zhǎng)期利益的短視行為，股權(quán)激勵(lì)更是作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式被上市公司廣為采用。我國(guó)從2006年1月1日起開始施行《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，截至2012年已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有239家，另有70家公司雖還未開始實(shí)施但已股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，可以預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)將在我國(guó)越來越多的上市公司中推行。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究由來已久且文獻(xiàn)豐富，但這些研究還是未能就股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響是產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)即正效應(yīng)，還是壕溝防御效應(yīng)即負(fù)效應(yīng)這兩種對(duì)立和矛盾的假說達(dá)成共識(shí)。隨著研究的不斷深入，有學(xué)者開始探討為何股權(quán)激勵(lì)會(huì)產(chǎn)生這兩種完全相反的效果，于是學(xué)者轉(zhuǎn)而從內(nèi)生性視角對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)、公司股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)等因素進(jìn)行研究，以期對(duì)影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的內(nèi)部因素有一定的了解。

二、股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效及影響因素研究

（ 一 ）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系研究 對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效兩者之間關(guān)系的研究，形成了以下有代表性的觀點(diǎn)。（1）正相關(guān)。委托理論、預(yù)期回報(bào)理論、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償論均支持股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效有提升的正相關(guān)的論點(diǎn)。Jensen（1976）首先對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效進(jìn)行研究，其結(jié)論是由于管理層持股使管理層和股東的利益有了匯聚，因此二者正相關(guān)。陳笑雪（2009）以2005年之前上市的公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)即使上市公司高管人員平均持股水平很低但仍然對(duì)提高公司績(jī)效有一定的激勵(lì)作用。齊曉寧等（2012）通過建立線性回歸模型，證實(shí)公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)股本比例正相關(guān)。劉國(guó)亮 （2000）、石建勛（2001） 、陳志廣（2002）、張俊瑞（2003）、周嘉南（2006）、薛求知（2007）等的研究結(jié)論也支持股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)。（2）不相關(guān)。外部治理理論認(rèn)為完善的外部治理機(jī)制是促使經(jīng)理人員努力工作的重要原因，簽訂契約激勵(lì)經(jīng)理人員，由于信息不完全，激勵(lì)效率不會(huì)很高；超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為公司績(jī)效的提升與股權(quán)激勵(lì)無關(guān)而與競(jìng)爭(zhēng)程度相關(guān)。Demsetz和Lehn（1985）、Himmelberg（1999）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人持股與公司業(yè)績(jī)之間沒有顯著的關(guān)系；李增泉（2000）運(yùn)用回歸模型對(duì)樣本分別進(jìn)行規(guī)模、行業(yè)、國(guó)家股比例、區(qū)域分組檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)理人的持股比例與公司績(jī)效不具有顯著的相關(guān)關(guān)系，而與公司規(guī)模及公司所在區(qū)域具有密切關(guān)系。關(guān)明坤（2011）把外部環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響納入分析框架，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)即使把企業(yè)績(jī)效影響因素?cái)U(kuò)展到企業(yè)內(nèi)外多個(gè)方面，回歸結(jié)果還是難以得出管理層持股對(duì)企業(yè)績(jī)效具有直接顯著性影響的結(jié)論。魏剛（2000）、袁國(guó)良（2000）、高明華（ 2001）、張宗益和宋增基（ 2003）、胡銘（ 2003）、常?。?2003）、趙藝苑（2005）的研究結(jié)論也支持股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)。（3）負(fù)相關(guān)。內(nèi)部人控制理論認(rèn)為內(nèi)部人持股會(huì)增強(qiáng)其談判力和鞏固自身地位，從而削弱內(nèi)部人做出使公司業(yè)績(jī)最大化努力的動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致公司績(jī)效降低；管理層尋租理論認(rèn)為管理層薪酬不是解決問題的有效手段而是問題的一部分，薪酬不是有效的激勵(lì)方式而是管理層尋租的途徑。Damsetz（1983）、Jensen和Fama（1983）發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理人員獲得公司的大量控制權(quán)后，他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)常常偏離公司價(jià)值最大化的目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)的比例增加導(dǎo)致公司績(jī)效反而下降[8]。嚴(yán)戀等（2010）以27 家深、滬上市的金融公司為樣本，以2008 年的公司年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)用EPS 衡量公司治理績(jī)效時(shí)，股權(quán)激勵(lì)和公司治理績(jī)效存在著微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。王秋霞等 （2007）運(yùn)用因子分析法，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的經(jīng)濟(jì)績(jī)效并沒有得到顯著提升，反而有一定的下降，但下降并不顯著。楊英（2012）的研究也有類似結(jié)論。（4）曲線相關(guān)。區(qū)間效應(yīng)論認(rèn)為管理層不同的持股區(qū)間表現(xiàn)出的行為差異很大，隨著持股比例的增加，首先表現(xiàn)出利益協(xié)同然后表現(xiàn)為壕溝防御最后又表現(xiàn)為利益協(xié)同。Mc Connell（1986）等發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人持股與公司的業(yè)績(jī)有顯著的非線性關(guān)系，呈現(xiàn)倒轉(zhuǎn)的U 型結(jié)構(gòu)；Morck（1988）根據(jù)利益趨同及管理層防御假說提出管理層持股區(qū)間有效假說。游春（2010）以深圳中小企業(yè)板上市公司2005年至2007年有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)果表明，董事會(huì)及TMT成員的股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效呈顯著的正向四次相關(guān)關(guān)系。王玉婷（2012）選取2007年至2009年信息技術(shù)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，采用隨機(jī)效應(yīng)模型，實(shí)證研究高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，結(jié)果表明兩者之間存在三次曲線關(guān)系。許承明和濮衛(wèi)東（ 2003）、張俊瑞等（ 2003）、徐大偉（ 2005）也支持上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)曲線相關(guān)。綜上述，雖然學(xué)者就股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響研究由來已久但目前還未達(dá)到統(tǒng)一，形成了二者間正相關(guān)、不相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線相關(guān)四種有代表性的認(rèn)識(shí)。

（ 二 ）公司性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究 有學(xué)者從終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行分析，將公司按照產(chǎn)權(quán)歸屬劃分，發(fā)現(xiàn)公司性質(zhì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果有一定的影響。（1）國(guó)有企業(yè)-正相關(guān)。劉存緒等（2011）采用2006年至2009年首次宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司普遍存在終極所有者控制現(xiàn)象，當(dāng)終極所有者為國(guó)有身份時(shí)股權(quán)激勵(lì)績(jī)效更好。周曉鋒（2010）以2006年至2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司為研究對(duì)象，得出雖然我國(guó)國(guó)有上市公司高管平均持股比例很低，但持股仍對(duì)高管人員有重要的激勵(lì)作用的結(jié)論，這與陳笑雪（2009）的研究結(jié)果類似。葛杰和殷建（2008）、賈雷和趙洪進(jìn)（2012）也得出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于提升國(guó)有企業(yè)績(jī)效的結(jié)論。（2）國(guó)有企業(yè)-負(fù)相關(guān)。俞鴻琳（2006）采用FE模型檢驗(yàn)我國(guó)上市公司管理者股權(quán)和公司價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司管理者持股水平和公司價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江等（2008）通過對(duì)不同管理者權(quán)力下國(guó)企高管的貨幣性補(bǔ)償和企業(yè)業(yè)績(jī)之間關(guān)系的比較，得出管理者權(quán)力水平與薪酬水平正相關(guān)，且并沒有真正提高企業(yè)績(jī)效，而成了機(jī)會(huì)主義盈余管理，其“侵占效應(yīng)”占優(yōu)。唐蓓蕾（2005）選擇20個(gè)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)查和研究發(fā)現(xiàn)：謹(jǐn)慎地剔除了市場(chǎng)等外部因素后，10個(gè)實(shí)施了管理層持股的企業(yè)中，只有1家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯的提高，7家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不同程度的有所下降。（3）非國(guó)有企業(yè)-正相關(guān)。李斌等（2009）結(jié)合對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束數(shù)學(xué)模型，對(duì)民營(yíng)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)者的持股比例和持股價(jià)值的增加有助于提高公司業(yè)績(jī)。韓曉舟（2009）通過建模實(shí)證分析實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的民營(yíng)上市高管人員股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，得出公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高管持股比例正相關(guān)的結(jié)論。劉和華和程仲鳴（2008）、張純（2009）、唐睿明（2009）的研究結(jié)果也都支持非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高管持股比例二者正相關(guān)的結(jié)論。（4）不相關(guān)。鄒越（2010）以2006年首次公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司為樣本，采用縱向比較的方式，得出不論是國(guó)有控股還是非國(guó)有控股的公司，股權(quán)激勵(lì)都沒有對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著性的影響。如上所述，如同股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系，即使將公司按照所有權(quán)性質(zhì)劃分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，關(guān)于管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系還是不能達(dá)成一致結(jié)論。國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)效果大致分為兩類：兩者正相關(guān)和兩者負(fù)相關(guān)，非國(guó)有企業(yè)的研究結(jié)論則更趨于一致，大部分研究結(jié)果都支持兩者正相關(guān)的結(jié)論。Welch（2003）的研究結(jié)果表明，所有權(quán)結(jié)構(gòu)能夠解釋公司績(jī)效，從上面文獻(xiàn)分析可以看出，國(guó)有和非國(guó)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的結(jié)果存在一定的差別，何凡（2007）對(duì)比分析國(guó)有和非國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績(jī)和治理結(jié)構(gòu)變化，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的國(guó)有上市公司業(yè)績(jī)提升度和公司治理結(jié)構(gòu)完善度大于非國(guó)有上市公司。與之結(jié)論相反的，喻凱等（2012）以2007年至2010年A股數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層起到了一定的激勵(lì)作用，顯著提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且對(duì)非國(guó)有控股上市公司的提升作用更顯著。許小年（1996）、舒洪和何凡（2009）的研究認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)績(jī)效與國(guó)有股比例負(fù)相關(guān)，而與非國(guó)有股比例正相關(guān)。上述文獻(xiàn)都說明所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果有一定的影響。各類文獻(xiàn)的研究結(jié)果差異很大，造成的原因可能是選用的樣本與指標(biāo)不同；采用截面數(shù)據(jù)不能控制不可觀測(cè)的經(jīng)濟(jì)變量；沒有考慮內(nèi)生性問題，忽略了變量?jī)?nèi)生性的影響。

（ 三 ）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果影響因素探析 （1）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理。根據(jù)管理層權(quán)力論，股權(quán)激勵(lì)不是一個(gè)孤島，它和公司治理等配套制度密切相關(guān)，因此公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)要重視相關(guān)公司治理等配套制度的跟進(jìn)。Demsetz 和Lehn（1985）以1980 年美國(guó)511家公司為研究樣本，采用ROA會(huì)計(jì)指標(biāo)度量績(jī)效，證明股權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司內(nèi)部及環(huán)境內(nèi)生所決定的。因此在研究薪酬與績(jī)效關(guān)系時(shí)，股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)是不可忽略的關(guān)鍵影響因素，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的探討是透過內(nèi)生性視角討論股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響因素。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。公司治理包括的因素很多，包括：董事會(huì)的規(guī)模、獨(dú)立董事比例、非執(zhí)行董事比例、是否兩職合一等，國(guó)內(nèi)學(xué)者在進(jìn)行研究時(shí)有的選取公司治理中的一些指標(biāo)進(jìn)行研究，還有的采用南開大學(xué)治理研究中心提供的中國(guó)上市公司治理指數(shù)來進(jìn)行研究。陳笑雪（2009）認(rèn)為除剩余索取權(quán)的分享外，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的身份特征及其持股比例以及相關(guān)公司的性質(zhì)與特點(diǎn)（如總經(jīng)理任職情況、股權(quán)集中度、控股股東性質(zhì)）等因素也會(huì)影響者行為，從而影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。周宏等（2010）認(rèn)為激勵(lì)強(qiáng)度、公司治理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效三者應(yīng)該是一個(gè)相互聯(lián)系而內(nèi)生的決定過程，聯(lián)立模型進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與前一期激勵(lì)強(qiáng)度正相關(guān)并且還與當(dāng)前治理指數(shù)弱相關(guān)，表明為提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效需除提高經(jīng)理人薪酬水平外還需提高治理指數(shù)。冷龍（2010）總結(jié)以往實(shí)證分析經(jīng)驗(yàn)，激勵(lì)力度大小、公司性質(zhì)（國(guó)有和非國(guó)有）、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等因素都會(huì)影響激勵(lì)效果，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯作用，并且企業(yè)性質(zhì)、成長(zhǎng)性都是決定股權(quán)激勵(lì)效果好壞的重要影響因素。何凡（2011）基于股權(quán)激勵(lì)與其他公司治理機(jī)制共同決定公司治理質(zhì)量水平進(jìn)而影響公司績(jī)效的理論基礎(chǔ)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)包含股權(quán)激勵(lì)與其他公司治理機(jī)制的公司治理質(zhì)量與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。賴普清（2007）從治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，檢驗(yàn)得出最大股東持股比例，董事會(huì)規(guī)模，外部董事以及監(jiān)事會(huì)相對(duì)規(guī)模的不同均顯著影響企業(yè)的薪酬業(yè)績(jī)關(guān)系。肖淑芳等（2012）建立聯(lián)立方程，運(yùn)用三階段最小二乘法分析股權(quán)激勵(lì)水平、股權(quán)集中度與公司績(jī)效三者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、股權(quán)集中度之間確實(shí)存在相互影響的內(nèi)生關(guān)系，三者之間不是一個(gè)簡(jiǎn)單的單向影響相關(guān)關(guān)系，說明了從內(nèi)生角度出發(fā)對(duì)股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間關(guān)系研究的正確性。張必武和石金濤（2005）、高軍（2006）、劉艷（2007）、黃靖云（2008）、邵平（2008）就公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度的影響進(jìn)行了研究，得到比較一致的結(jié)論是獨(dú)立董事比例、第一大股東比例增加與董事會(huì)規(guī)模的增大顯著提高了薪酬業(yè)績(jī)敏感度。杜勝利和翟艷玲（2005）研究認(rèn)為企業(yè)高管的內(nèi)部所有權(quán)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否兼任，多元化的不同也在一定程度上影響到公司高管的薪酬激勵(lì)效果。在公司性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究中，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果方面存在著差別。原因是這兩類上市公司在發(fā)展歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)、委托關(guān)系等方面都存在明顯區(qū)別。

（ 四 ）股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu) 股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)包括激勵(lì)對(duì)象、行權(quán)價(jià)格、績(jī)效條件、授予數(shù)量、激勵(lì)期限等要素，也就是公司所設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，契約的選擇對(duì)于經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)果具有重大影響。管理者股權(quán)內(nèi)生決定于公司的合約環(huán)境，在中國(guó)較弱的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境下，股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的不完善將可能導(dǎo)致其激勵(lì)失效。從股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)著手，是了解股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間橋梁的重要思路，作為股權(quán)激勵(lì)中使用最為廣泛的契約形式，股票期權(quán)是契約結(jié)構(gòu)研究的主要對(duì)象。從內(nèi)生性視角，股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)是研究為什么股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)引起不同的實(shí)施效果，以及有哪些因素會(huì)影響這些要素的設(shè)計(jì)，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)方案各要素是否合理。盧馨等（2012）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的研究是將股權(quán)激勵(lì)看作是眾多因素共同作用組成的一個(gè)整體，對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，就是對(duì)股權(quán)激勵(lì)內(nèi)部因素是如何影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的分析，因此對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約進(jìn)行研究是解釋為什么股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生不同效果的重要路 Zattone（2009）對(duì)股票期權(quán)方案的特點(diǎn)及其效果進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果表明，激勵(lì)期限對(duì)其實(shí)施效果具有顯著影響。呂長(zhǎng)江等（2009）通過研究上市公司設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案是激勵(lì)型效應(yīng)契約還是福利型效應(yīng)契約，得出股權(quán)激勵(lì)方案是否合理的關(guān)鍵要素為激勵(lì)期限和激勵(lì)條件。吳育輝等（2010）、徐寧等（2010）認(rèn)為在既定法律條件下，相對(duì)其他契約要素而言，激勵(lì)期限和激勵(lì)條件設(shè)置的自主性較大，因此二者是股權(quán)激勵(lì)方案關(guān)鍵要素。雷麗華（2009）認(rèn)為不完善的證券市場(chǎng)弱化了股價(jià)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)度，制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)業(yè)績(jī)目標(biāo)比較容易過關(guān)、公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量多核心員工分配少的現(xiàn)狀都會(huì)導(dǎo)致股權(quán)對(duì)員工的激勵(lì)效果大打折扣，從而影響實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后表現(xiàn)出來的公司績(jī)效變化。路明（2010）認(rèn)為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)問題是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的基礎(chǔ)和前提，國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)選取和指標(biāo)值設(shè)定兩方面科學(xué)與否直接決定了國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成效。李帥（2012）、黨秀慧（2010）認(rèn)為考核指標(biāo)的選擇是重中之重，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的選擇合理與否，決定了整個(gè)股權(quán)激勵(lì)的有效性。研究除關(guān)注股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后對(duì)公司績(jī)效的影響外，還關(guān)注股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可能引起的高管行為。股票期權(quán)契約的制定與執(zhí)行涉及3個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)：授予日、可行權(quán)日、行權(quán)日，羅富碧等（2009）認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后經(jīng)理有操縱信息降低授予日股價(jià)從而最大化自身股權(quán)收益的動(dòng)機(jī)。肖淑芳等（2009）研究了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前經(jīng)理人的盈余管理行為，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前的三個(gè)季度經(jīng)理人進(jìn)行了向下的盈余管理，公告日后盈余存在反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。類似的研究提醒我們，股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的不完善將可能導(dǎo)致其激勵(lì)失效甚至給公司績(jī)效帶來負(fù)面效應(yīng)。透過內(nèi)生性視角研究，發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、股權(quán)激勵(lì)契約均會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)類型，不同類型的企業(yè)有著不同的組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，不同的公司治理結(jié)構(gòu)有著不同的股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響了經(jīng)理人的行為和公司的績(jī)效。

三、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)：即使對(duì)公司所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)別分析，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的提升產(chǎn)生怎樣的效果依然存在著爭(zhēng)議，甚至還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。透過內(nèi)生性視角，從股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、股權(quán)契約結(jié)構(gòu)角度進(jìn)行了解釋，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司治理結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)不同則股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的設(shè)定不同，而股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的差異影響經(jīng)理人的行為最終導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的不同。這一方向的研究將對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)薪酬制度的設(shè)計(jì)提供參考，豐富現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]李增泉：《激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效——一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2000年第1期。

[2]關(guān)明坤、潘海亮：《管理層股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐與理論分析》，《財(cái)會(huì)通訊》2011年第9期。

[3]游春：《股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)、TMT團(tuán)隊(duì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析》，《管理評(píng)論》2010年第9期。

[4]呂長(zhǎng)江、趙宇恒：《國(guó)有企業(yè)管理者激勵(lì)效應(yīng)研究——基于管理者權(quán)力的解釋》，《管理世界》2008年第11期。

[5]李斌、孫月靜：《經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)、約束水平與公司業(yè)績(jī)——基于民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》，《中國(guó)軟科學(xué)》2009年第8期。

[6]韓曉舟、陳艷平：《股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響——來自2007年民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2009年第4期。

[7]周宏、劉玉紅、張?。骸都?lì)強(qiáng)度、公司治理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效——基于中國(guó)上市公司的檢驗(yàn)》，《管理世界》2010年第4期。

[8]何凡：《經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的比較研究——基于國(guó)有和非國(guó)有上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2007年第8期。

[9]賴普清：《公司業(yè)績(jī)、治理結(jié)構(gòu)與高管薪酬——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究》，《重慶大學(xué)學(xué)報(bào)》2007年第5期。

[10]肖淑芳、金田、劉洋：《股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效》，《北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)》2012年第6期。

[11]盧馨、龔啟明：《股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)研究——國(guó)內(nèi)外發(fā)展脈絡(luò)和文獻(xiàn)綜述》，《財(cái)會(huì)通訊》2012年第4期。

[12]呂長(zhǎng)江、鄭慧蓮、嚴(yán)明珠、許靜靜：《上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？》，《管理世界》2009年第9期。

[13]路明：《國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)中的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)問題研究》，《天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院》2010年第5期。

[14]肖淑芳、張晨宇、張超、軒然：《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理》，《南開管理評(píng)論》2009年第4期。

第7篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

【摘要】近年來股權(quán)激勵(lì)在公司內(nèi)部治理中的重要作用越發(fā)凸顯，越來越多的企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本文通過分析2010—2014 年國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)機(jī)、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響因素、股權(quán)激勵(lì)與高管行為的關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)等方面。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 激勵(lì)動(dòng)機(jī) 影響因素 高管行為 公司績(jī)效

一、引言

股權(quán)激勵(lì)一直是公司治理領(lǐng)域十分重要的問題。委托理論認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)中，公司股東擁有的所有權(quán)與高層管理者實(shí)際掌控的經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，企業(yè)中產(chǎn)生了委托－關(guān)系，由于契約的不完善和信息的不對(duì)稱，容易導(dǎo)致企業(yè)管理層逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，大股東的利益有可能會(huì)被損害，這就是所謂的委托問題。

為有效解決股東和高管之間的委托問題，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)激勵(lì)作為公司薪酬結(jié)構(gòu)的一種制度安排，目的是讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能夠獲得公司以股權(quán)形式給予的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，并將公司員工報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相聯(lián)系，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而更好地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。這種激勵(lì)機(jī)制在一定程度上解決了企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致問題，從而降低了委托人和人之間的利益沖突。

股權(quán)激勵(lì)被正式引入我國(guó)公司治理的時(shí)機(jī)較晚，但其被視為更加完善的公司激勵(lì)機(jī)制，在我國(guó)得到了政府的高度關(guān)注和市場(chǎng)的積極反應(yīng)。2006 年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》和《國(guó)有控股上市公司( 境內(nèi)) 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等文件的頒布為標(biāo)志的股權(quán)激勵(lì)改革，標(biāo)志著我國(guó)真正意義上的股權(quán)激勵(lì)拉開序幕。隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的逐步推行和規(guī)范，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究也達(dá)到了新的。本文將從股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)機(jī)、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響因素、股權(quán)激勵(lì)與高管行為的關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)等方面，對(duì)近幾年來有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的研究成果進(jìn)行梳理，并探尋可能的研究方向。

二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)

呂長(zhǎng)江等研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具有兩類動(dòng)機(jī)：激勵(lì)型動(dòng)機(jī)和福利型動(dòng)機(jī)（或非激勵(lì)型動(dòng)機(jī)）。馮星等（2014）引入Black-Scholes 模型對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的強(qiáng)弱加以衡量，從公司治理、成長(zhǎng)性和公司性質(zhì)三個(gè)層面實(shí)證分析了上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司主要基于激勵(lì)動(dòng)機(jī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。遲衛(wèi)娜（2011）認(rèn)為不完善的公司治理結(jié)構(gòu)使得許多公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)門檻很低，高管可以輕松到達(dá)行權(quán)條件，因而股權(quán)激勵(lì)變相演化成了為高管自已謀福利的工具。吳育輝等（2010）也發(fā)現(xiàn)高管在股權(quán)激勵(lì)績(jī)效考核指標(biāo)體系設(shè)計(jì)時(shí)存在明顯的高管自利行為，并且這種行為在國(guó)有與民營(yíng)控股公司中無明顯差異。呂長(zhǎng)江等（2011）對(duì)上市公司為什么選擇股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明公司治理結(jié)構(gòu)不完善、對(duì)管理者監(jiān)督制約機(jī)制的缺乏會(huì)使管理層出于福利目的而選擇股權(quán)激勵(lì)。辛宇等（2012）以滬州老窖股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為案例分析，發(fā)現(xiàn)在薪酬管制背景下，滬州老窖的股權(quán)激勵(lì)兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)性質(zhì)，而這種性質(zhì)的混雜性最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)陷入定位困境，無法發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效果。

以上大部分文獻(xiàn)結(jié)論較為一致，認(rèn)為基于激勵(lì)型動(dòng)機(jī)的股權(quán)激勵(lì)能夠降低成本，起到良性作用；而在內(nèi)部治理不完善時(shí)，股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)福利化，股權(quán)激勵(lì)淪為管理者利益尋租的工具。但是以上文獻(xiàn)通常是通過檢驗(yàn)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后業(yè)績(jī)的變化來“倒推”實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)，這在樣本選取上存在一定問題，尤其在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以業(yè)績(jī)提高到一定程度為行權(quán)條件，無論這些企業(yè)管理者是出于何種動(dòng)機(jī)，都會(huì)在激勵(lì)有效期內(nèi)提高公司業(yè)績(jī)以滿足行權(quán)條件，研究結(jié)論會(huì)受到影響。

（二）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制影響因素

影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制因素很多，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度分析和研究了這些影響因素。鄭宇梅（2011）、陳國(guó)民等（2013）、盧馨等（2013）均認(rèn)為上市公司基本特征（如行業(yè)特性、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性與財(cái)務(wù)狀況等）和公司治理機(jī)制（如控股股東屬性、股權(quán)集中度與控股股東控制權(quán)、股權(quán)制衡度等）等因素，均從不同層面對(duì)其股權(quán)激勵(lì)行為的產(chǎn)生影響。李秉祥等（2013）通過實(shí)證分析認(rèn)為，公司在對(duì)高管選擇進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)優(yōu)先考慮了政府監(jiān)管、高管年齡、股權(quán)集中度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和人才需求等五個(gè)主要因素；而高管現(xiàn)金薪酬、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模也會(huì)對(duì)企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)方式產(chǎn)生影響。張良等（2011）研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度受到規(guī)模、股權(quán)集中度、獨(dú)董比例、成本、企業(yè)性質(zhì)和負(fù)債水平等因素影響；激勵(lì)分布結(jié)構(gòu)則是受到技術(shù)特征、規(guī)模、獨(dú)董比例和管理層持股水平等因素影響。于衛(wèi)國(guó)（2011）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)行為受到高管年度薪酬的影響較大，股權(quán)激勵(lì)水平則受到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司成長(zhǎng)性、股權(quán)集中度的影響較大，兩者都受到公司規(guī)模的影響。王艷茹等（2013）對(duì)制造業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為終極控制人性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、獨(dú)立董事比例等是影響股權(quán)激勵(lì)模式選擇的主要因素。李春玲、蘇廣艷（2012）和李春玲、孫秀杰（2013）研究認(rèn)為，控股股東特征在制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過程中發(fā)揮著重要作用，公司控制權(quán)的不同屬性與股權(quán)激勵(lì)偏好都有關(guān)系。冀曉娜（2013）分析認(rèn)為，企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)特點(diǎn)、推動(dòng)主體和股權(quán)結(jié)構(gòu)、生命周期和經(jīng)營(yíng)狀況、資本市場(chǎng)等是影響上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的關(guān)鍵因素。李進(jìn)波等（2010）也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)自身的生命周期不同階段進(jìn)行。江德良（2012）（《經(jīng)營(yíng)管理者》，2012 年22 期）則認(rèn)為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)不是孤立存在，能夠發(fā)揮好作用還有很多其他因素，例如市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、市場(chǎng)選擇機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制、政策環(huán)境等。

綜合上述文獻(xiàn)可見，有關(guān)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響因素的研究較多較為分散，分別從外生視角、內(nèi)生視角考察影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的宏觀環(huán)境因素、公司內(nèi)部微觀因素，也有將兩者綜合進(jìn)行研究，并且從內(nèi)生視角考察股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響因素更為主流，結(jié)論也較為集中。但是以上文獻(xiàn)在分析和衡量各種影響因素時(shí)并沒有采用一種統(tǒng)一的方法和標(biāo)準(zhǔn)，因此得到的結(jié)果必然存在差異，并且這種差異無法進(jìn)行比較，對(duì)進(jìn)一步研究各種影響因素的內(nèi)在影響機(jī)理形成了一定障礙。

（三）股權(quán)激勵(lì)與高管行為關(guān)系

1．股權(quán)激勵(lì)與投資行為。股權(quán)激勵(lì)作為解決問題的長(zhǎng)效機(jī)制，會(huì)直接影響高管人員的行為，進(jìn)而影響公司的投資行為。呂長(zhǎng)江等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有助于緩解管理層和股東的利益沖突，有助于抑制上市公司投資過度行為，也緩解了投資不足的問題。羅付巖等（2013）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠抑制上市公司的非效率投資，并且非國(guó)有企業(yè)的抑制作用大于國(guó)有企業(yè)。羅付巖（2013）應(yīng)用匹配方法分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資非效率的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資非效率、過度投資的影響不顯著，對(duì)投資不足有顯著的抑制作用。強(qiáng)國(guó)令（2012）通過對(duì)比分析股改前后國(guó)有公司和非國(guó)有公司股權(quán)激勵(lì)治理效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股改后國(guó)有公司管理層股權(quán)激勵(lì)顯著降低過度投資，對(duì)非國(guó)有公司沒有顯著影響。陳效東等（2014）研究發(fā)現(xiàn)相對(duì)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司而言，實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)顯著地提高了公司的R&D 支出水平。徐寧（2013）對(duì)通過高科技上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)也發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)R&D 投入具有促進(jìn)效應(yīng)，但激勵(lì)力度與R&D 投入之間存在倒U 型關(guān)系。湯業(yè)國(guó)等（2012）研究中國(guó)中小上市公司平衡面板數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控股公司中，股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間存在正相關(guān)關(guān)系，而在非國(guó)有控股公司中，股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間則存在倒U 型曲線關(guān)系。鞏娜（2013）通過實(shí)證研究認(rèn)為，家族企業(yè)有可能基于促進(jìn)公司研發(fā)投入的目的而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施的確能夠促進(jìn)家族企業(yè)管理層提高研發(fā)投入。

2．股權(quán)激勵(lì)與機(jī)會(huì)主義行為。人的有限理性經(jīng)濟(jì)人前提，使得高管的機(jī)會(huì)主義行為（如時(shí)機(jī)選擇、盈余管理等）不可避免，而高管所獨(dú)有的內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)使得其機(jī)會(huì)主義行為的實(shí)現(xiàn)成為可能。祝昱豐（2014）分析了上市公司管理層進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)、方式及時(shí)間節(jié)點(diǎn)，認(rèn)為管理層在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中的各個(gè)階段都有進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為的可能。楊慧輝等（2011）、許汝俊等（2014）認(rèn)為在薪酬委員會(huì)不獨(dú)立時(shí)，經(jīng)理人可以通過所掌握的信息優(yōu)勢(shì)在實(shí)施激勵(lì)前的時(shí)機(jī)選擇，以及實(shí)施激勵(lì)后的盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為實(shí)現(xiàn)其股權(quán)基礎(chǔ)薪酬最大化。王燁等（2012）認(rèn)為在當(dāng)前公司內(nèi)部治理機(jī)制弱化的背景下，管理層可能會(huì)利用其對(duì)公司的控制權(quán)影響股權(quán)激勵(lì)方案的制定，使其與己有利。畢曉方等（2012）研究發(fā)現(xiàn)管理者股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬契約的實(shí)施，會(huì)引發(fā)管理者進(jìn)行獲得報(bào)酬最大化的盈余管理行為，導(dǎo)致在推行股權(quán)激勵(lì)方案后，公司盈余可靠性明顯下降。周嘉南等（2014）、楊慧輝等（2012）也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)并沒有像人們預(yù)期的那樣減少成本，上市公司股權(quán)激勵(lì)會(huì)引發(fā)經(jīng)理人自利的盈余操縱行為。章衛(wèi)東等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在股票期權(quán)授權(quán)前進(jìn)行了負(fù)的盈余管理，并且國(guó)有控股上市公司在股票期權(quán)授權(quán)前進(jìn)行負(fù)的盈余管理程度要高于民營(yíng)控股上市公司。萬蒙（2014）發(fā)現(xiàn)實(shí)施激勵(lì)股權(quán)的企業(yè)規(guī)模越大，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，并且在股權(quán)激勵(lì)公告日前采取負(fù)向盈余管理，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前采取正向盈余管理。徐雪霞等（2013）以企業(yè)生命周期為變量，研究發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理程度顯著正相關(guān)，成熟期的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理程度不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。林大龐等（2011）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)總體上有助于提高公司業(yè)績(jī)，但也引發(fā)了高管的盈余管理行為。

3．股權(quán)激勵(lì)與高管其他行為。有的學(xué)者研究

了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。Yenn-RuChen 等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能增加其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)受高管個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。Rachel Hayes 等（2010）則發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)并沒有發(fā)揮激勵(lì)管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，并且有較高風(fēng)險(xiǎn)的公司授予高管股票期權(quán)的數(shù)量下降。

尹玲玲等（2012）認(rèn)為如果公司存在較多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的激勵(lì)效果更明顯。宗文龍等（2013）考察了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管更換的影響，發(fā)現(xiàn)在控制經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等因素情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的確減少了公司高管更換的概率，而股權(quán)激勵(lì)方式采用股票期權(quán)或是限制性股票，對(duì)高管更換沒有顯著影響。

從以上文獻(xiàn)可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與高管行為之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的研究，比較一致的認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠在一定程度上抑制非效率投資行為、增加創(chuàng)新投入，但是也會(huì)引發(fā)高管的機(jī)會(huì)主義行為，而對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、高管更換等行為的影響研究不足，未得出一致的結(jié)論。此外，很多研究并沒有將高管行為與其他因素作為一個(gè)整體來考察，而研究角度以及所選樣本、變量、研究方法等的差異，使得結(jié)論可比性并不高。

（四）股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于管理層股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究，主要考察的是管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系，不同的研究觀點(diǎn)截然不同。

1．股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)、負(fù)相關(guān)。李池洋（2014）、石龍等（2013）、楊莎（2014）認(rèn)為我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還不是很完善，資本市場(chǎng)弱有效性使股權(quán)激勵(lì)效用不足，不符合股權(quán)激勵(lì)機(jī)制最初的目的。史金平等（2014）經(jīng)過定量分析得出結(jié)論中小板的上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)于業(yè)績(jī)的影響效果不顯著，并且出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)。黃倩倩（2012）也發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與中小板上市公司的業(yè)績(jī)并不存在著正相關(guān)關(guān)系。劉廣生等（2013）、張橫峰（2014）均發(fā)現(xiàn)高管實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)制度在一定程度上影響公司績(jī)效，但效果并不顯著。肖淑芳等（2012）研究認(rèn)為在考慮內(nèi)生性的情況下，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效并沒有顯著影響，而公司績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)有顯著的正向影響。周嘉南等（2014）發(fā)現(xiàn)非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，激勵(lì)型高管股權(quán)激勵(lì)卻能顯著提高公司業(yè)績(jī)。李漩等（2013）的研究表明在不考慮調(diào)整成本的傳統(tǒng)模型下，公司績(jī)效對(duì)于股權(quán)激勵(lì)有顯著的負(fù)向影響。

2．股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)。劉佑銘（2012）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度有助于減少上市公司管理者的超額消費(fèi)、過度投資以及閑置資金等利益侵占行為，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后，上市公司績(jī)效平均值有一定程度上升。周江生（2012）用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為在正常發(fā)揮作用下，股權(quán)激勵(lì)有利于提升企業(yè)價(jià)值。金香花（2013）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施滿足了管理者自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要，從而在精神層面激勵(lì)管理者努力的工作，從而給企業(yè)提高了價(jià)值，為股東帶來利潤(rùn)。趙海霞（2013）從股權(quán)激勵(lì)“三維本質(zhì)”視角研究，認(rèn)為高級(jí)管理層持股有助于上市公司財(cái)富的增加。趙玉珍等（2012）、馮星等（2014）均認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于提升公司業(yè)績(jī)。何凡（2011）使用非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)包含股權(quán)激勵(lì)和其他公司治理機(jī)制的公司治理質(zhì)量與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。齊曉寧等（2012）、魏賢運(yùn)（2013）、張敦力等（2013）的經(jīng)驗(yàn)分析都表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司業(yè)績(jī)。王曉洋（2013）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)比現(xiàn)金薪酬激勵(lì)更有助于公司績(jī)效的提高。王傳彬等（2013）基于股權(quán)分置改革背景研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的公司業(yè)績(jī)要好于實(shí)施前，并且國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果要好于非國(guó)有企業(yè)。強(qiáng)國(guó)令（2012）認(rèn)為股權(quán)分置改革后，非國(guó)有控股公司管理層股權(quán)激勵(lì)效果顯著，國(guó)有控股公司股權(quán)激勵(lì)效果不顯著。

3．股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的非線性關(guān)系。王銳等（2011）通過構(gòu)建計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值有正向影響，但是線性關(guān)系并不顯著，呈正U 形的區(qū)間激勵(lì)效果。曹建安等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且股權(quán)激勵(lì)存在一定程度的區(qū)間效應(yīng)、板塊效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。劉華等（2010）、劉駿（2012）以高新技術(shù)上市公司為對(duì)象實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著影響，但只有在特定區(qū)間公司業(yè)績(jī)與持股比例顯著正相關(guān)。楊恒莉（2013）選取中小板企業(yè)作為數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)論是我國(guó)中小板上市公司的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈U 型關(guān)系，并且總體效果不顯著。從以上文獻(xiàn)分析中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系研究結(jié)論主要有三種：不相關(guān)或負(fù)、正相關(guān)、曲線相關(guān)，這可能是因?yàn)椴捎昧瞬煌难芯繕颖?、研究方法以及衡量指?biāo)導(dǎo)致的。此外，數(shù)據(jù)樣本當(dāng)年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響也可能導(dǎo)致研究結(jié)論不一致。

三、結(jié)論與啟示

本文選取2010-2014 年期間有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的部分文獻(xiàn)，從股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)機(jī)、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響因素、股權(quán)激勵(lì)與管理者行為的關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)等方面進(jìn)行梳理，認(rèn)為當(dāng)前理論界對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究仍需加強(qiáng)。首先，研究結(jié)論難以比較。從表面上看理論界在某些方面（如股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)機(jī)、股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資行為、股權(quán)激勵(lì)中機(jī)會(huì)主義行為等）得到了一致的結(jié)論，但是由于采用了不同的研究樣本、研究方法以及衡量指標(biāo)，在對(duì)這些結(jié)論進(jìn)行比較時(shí)，結(jié)果會(huì)有失偏頗。

其次，研究缺乏整體性。與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的研究可能具有整體性，而不是單單某個(gè)領(lǐng)域、某一因素、某一行為、某種結(jié)果，倘若能從整體的角度對(duì)其進(jìn)行研究，得出的結(jié)論可能更具說服力。

另外，研究視角有待挖掘。如股權(quán)對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、高管更換等行為的影響研究較為匱乏，可以嘗試從多領(lǐng)域如社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)等其他學(xué)科領(lǐng)域進(jìn)行借鑒，形成新的研究視角。

因此對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究進(jìn)行整合，形成一個(gè)完整的研究框架，在此框架下統(tǒng)一各方面的研究標(biāo)準(zhǔn)，讓更多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行充實(shí)和完善可能是解決以上問題的最有效方法。

參考文獻(xiàn)

[1] 呂長(zhǎng)江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，許靜靜．上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？ [J]. 管理世界，2009(9) ：133-147.

[2] 鄭宇梅．多視角下的上市公司股權(quán)激勵(lì)影響因素分析[J]. 中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào)( 社會(huì)科學(xué)版)，2011（5）：97-98.

[3] 盧馨，龔啟明，鄭陽飛．股權(quán)激勵(lì)契約要素及其影響因素研究[J]．山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2013（5）：49-59.

[4] 冀曉娜. 上市公司股權(quán)激勵(lì)模式研究[J]．會(huì)計(jì)師，2013 (21) ：3-4.

[5] 羅付巖，沈中華股權(quán)激勵(lì)、成本與企業(yè)投資效率[J].財(cái)貿(mào)研究， 2013(2) ：146-156.

[6] 羅付巖．股權(quán)激勵(lì)能夠抑制投資非效率嗎？ [J]．貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013(3) ：29-36.

[7] 鞏娜．家族企業(yè)、股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013(8) ：44-55.

[8] 章衛(wèi)東，袁聰，張江凱，高雪菲．所有權(quán)性質(zhì)、經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)與盈余管理：來自深、滬證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]．財(cái)貿(mào)研究，2014(4) ：145-151.

[9] 肖淑芳，金田，劉洋．股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效[J]．北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)( 社會(huì)科學(xué)版)，2012(3) ：18-26.

[10] 周嘉南，陳效東．高管股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)差異對(duì)公司績(jī)效的影響研究[J]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014（188）：84-90.

[11] 劉佑銘．關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證研究[J].華南師范大學(xué)學(xué)報(bào)( 社會(huì)科學(xué)版)，2012(3) ：109-114.

[12] 趙玉珍，張心靈，鄒玲．上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究[J]．湖南科技大學(xué)學(xué)報(bào)( 社會(huì)科學(xué)版)，2012（2）：94-98.

[13] 何凡．股權(quán)激勵(lì)、治理質(zhì)量與公司績(jī)效關(guān)系研究：基于“新規(guī)”實(shí)施后中國(guó)上市公司非平衡面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（131）：119-122.

[14] 張敦力，阮愛萍．股權(quán)激勵(lì)、約束機(jī)制與業(yè)績(jī)相關(guān)性：來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013(1) ：3-12.

[15] 王曉洋．股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系研究：基于上市公司的實(shí)證分析．經(jīng)營(yíng)管理者[J]，2013(32) ：76-77.

第8篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

股權(quán)激勵(lì)作為公司治理的重要內(nèi)容，其設(shè)計(jì)的初衷是為了解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系。但是，如果委托關(guān)系中同時(shí)存在人的激勵(lì)問題和集體決策的協(xié)調(diào)問題，人的激勵(lì)與委托人的決策控制權(quán)之間就可能出現(xiàn)沖突，這種沖突就表現(xiàn)為大股東控制權(quán)與管理層激勵(lì)之間的沖突，從而影響組織績(jī)效。本文主要基于大股東侵占這一視角分析了大股東與人激勵(lì)之間可能的沖突，然后通過上市公司數(shù)據(jù)對(duì)這一沖突關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并以此為突破口，解釋我國(guó)上市公司中股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究 大多數(shù)文獻(xiàn)主要是基于理論對(duì)經(jīng)理人報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行研究。Jensen和Meckling指出所有權(quán)結(jié)構(gòu)、管理者薪酬結(jié)構(gòu)和董事會(huì)薪酬的決定受到公司業(yè)務(wù)性質(zhì)影響。Hohnstrom和Milgrom指出企業(yè)經(jīng)理人的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)與企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出某種程度的線性關(guān)系。Demset、Demsetz和Lehn分別指出股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)，并提供了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的經(jīng)驗(yàn)支持。上述兩種不同的觀點(diǎn)具有代表性，隨后的眾多研究結(jié)果大致可分為與之類似的兩類，一類支持股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)，只是有的研究支持線性相關(guān)，有的研究結(jié)果支持非線性相關(guān)；另一類支持股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)。

（二）國(guó)內(nèi)研究國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系問題也進(jìn)行了大量研究。魏剛（2000）、李增泉（2000）研究均發(fā)現(xiàn)，高管人員持股比例偏低，管理層持股沒有發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)。于東智（2003）從董事會(huì)機(jī)制對(duì)完善公司治理的作用這一角度，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)進(jìn)行了研究，研究表明董事會(huì)持股有利于公司績(jī)效的提高。王華（2006）從內(nèi)生性視角研究了上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)組成與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系，研究表明經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的倒U型曲線關(guān)系。

從國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果可以看出，大多數(shù)研究是基于分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下全體股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系這一理論基礎(chǔ)。但是在集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵(lì)是否有效仍有待檢驗(yàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè) 具體內(nèi)容如下：

（1）利益侵占與激勵(lì)的沖突。在公司治理中，大股東控制權(quán)的大小主要取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東越可能對(duì)人進(jìn)行有效監(jiān)督，從而提高公司治理質(zhì)量，但同時(shí)也會(huì)更積極地介入公司經(jīng)營(yíng)決策，更可能將自己的私人利益凌駕于公司利益之上，出現(xiàn)利益侵占行為，大股東利益侵占決定了對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響，管理者就越可能與大股東的控制權(quán)產(chǎn)生沖突。由此提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：大股東侵占與股權(quán)激勵(lì)存在沖突，對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果產(chǎn)生負(fù)面影響

（2）公司成長(zhǎng)性對(duì)利益侵占與激勵(lì)沖突的影響。大股東與管理層的沖突源自雙方對(duì)公司重大決策不一致的判斷或大股東的私人收益。而在公司快速成長(zhǎng)時(shí)期，會(huì)有更多的重大投資機(jī)會(huì)或決策，雙方?jīng)_突也就會(huì)越多或者越嚴(yán)重；反之，當(dāng)公司處于成熟穩(wěn)定時(shí)期，公司經(jīng)營(yíng)趨于成熟，相應(yīng)的重大決策較少，沖突也就會(huì)降低，所以，提出以下假設(shè):

假設(shè)2：公司成長(zhǎng)速度越高，利益侵占行為與激勵(lì)的沖突越強(qiáng)

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理本文以2006年~2009年為樣本期間，利用上市公司連續(xù)4年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。樣本具體篩選過程為：（1）鑒于同時(shí)發(fā)行B股、H股的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，以及公司價(jià)值計(jì)算方面的相關(guān)問題，剔除相關(guān)樣本，只保留僅發(fā)行A股的上市公司。（2）由于金融類上市公司會(huì)計(jì)核算的特殊性，以及國(guó)家目前對(duì)于金融類上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的限制，所選樣本不包括金融類上市公司。（3）考慮到異常財(cái)務(wù)狀況對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，剔除了ST類公司、已經(jīng)退市的上市公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失、凈資產(chǎn)為負(fù)的上市公司。（4）為了保證樣本公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完整性，剔除首次公開發(fā)行的樣本公司。按照上述程序篩選后，最終得到182家上市公司，728個(gè)樣本觀測(cè)值。本文所使用的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫與CCER數(shù)據(jù)庫上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫。本文的研究借助了Eviews6.0和Excel2007。

（三）變量選取具體包括：

（1）被解釋變量。公司價(jià)值采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量公司績(jī)效。

（2）解釋變量。股權(quán)激勵(lì)（MSR）用公司高管持股比例代替。大股東侵占程度Z，由于大股東控制強(qiáng)度難以量化，只能采用替代的方法。本文以公司第一大股東持股比例與第二大股東持股比例的比值來表示大股東侵占程度，第一大股東的權(quán)力越大，主導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)也就越大；反之其他法人參與公司經(jīng)營(yíng)管理的積極性也就越高，“用手投票”的效用越大。

（3）控制變量。為了控制企業(yè)的特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文引入了資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Growth）來描述企業(yè)的成長(zhǎng)性、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）刻畫企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)（Size）來控制企業(yè)績(jī)效的規(guī)模效應(yīng)。

（四）模型建立在模型I的基礎(chǔ)上，為檢驗(yàn)利益侵占與激勵(lì)的沖突，引入了股權(quán)激勵(lì)程度與大股東侵占程度的交叉項(xiàng)MSR*Z；為檢驗(yàn)公司成長(zhǎng)性對(duì)利益侵占與激勵(lì)沖突的影響，引入了股權(quán)激勵(lì)程度與成長(zhǎng)性的交叉項(xiàng)MSR

其中，α代表截面數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)，基于截面數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)是系統(tǒng)的、確定的，本文采用了固定效應(yīng)模型，并運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)對(duì)采用固定效應(yīng)模型的適用性進(jìn)行了檢驗(yàn)。MSR*Z前的系數(shù)代表大股東侵占對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響，MSR*Growth前的系數(shù)代表成長(zhǎng)性對(duì)利益侵占與激勵(lì)沖突的影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1描述了第一大股東持股比例L1的分布情況。表2描述了上市公司的股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。

第一大股東持股比例L1主要衡量第一大股東是絕對(duì)控股還是相對(duì)控股，如果第一大股東持股比例大于50%，處于絕對(duì)控股地位，其他中小股東處于從屬地位；如果持股比例小于20%，該股權(quán)基本上屬于分散型；如果持股比例為20%~50%，該股權(quán)結(jié)構(gòu)就屬于相對(duì)控股型。通過表1對(duì)第一大股東持股比例的描述發(fā)現(xiàn)，盡管L1＜20%的的企業(yè)逐年增加，但是0.2≤L1＜0.5的數(shù)量超過了一半，能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策實(shí)施重大影響，而絕對(duì)控制（L1≥0.5）的企業(yè)數(shù)量幾乎不變。即在樣本公司中，大多數(shù)樣本公司的第一大股東有能力實(shí)施侵占行為。而且表2中對(duì)變量Z的描述發(fā)現(xiàn)其最大值達(dá)到了222，均值達(dá)到了12.87，這也說明在目前股權(quán)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中小股東無法對(duì)大股東形成有效的制衡，高度集中的股權(quán)結(jié)果有可能對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)帶來負(fù)面影響。

（二）線性回歸分析分析結(jié)果如表3所示：

（1）大股東侵占對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響分析。通過表3第Ⅰ列顯示，不引入大股東侵占與股權(quán)激勵(lì)之間的交互項(xiàng)的高管持股比例的回歸系數(shù)為0.073439，在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，并且符號(hào)為正，說明經(jīng)營(yíng)者持股有利于提升公司價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者持股比例與公司價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。而引入大股東侵占與股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)后，表3第Ⅱ列的回歸結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的直接效應(yīng)為正，在1%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，大股東侵占程度與股權(quán)激勵(lì)交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，在5%顯著性水平上通過檢驗(yàn)，這就解釋了在表3中第Ⅱ列比第Ⅰ列中股權(quán)激勵(lì)影響更加顯著的原因。對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中的上市公司，股權(quán)激勵(lì)與大股東控制權(quán)之間的沖突削弱了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的正面影響，使假設(shè)1得到了驗(yàn)證。

（2）公司成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響分析。大股東有可能對(duì)上市公司實(shí)施利益侵占，而在公司快速成長(zhǎng)中，往往伴隨著更多重大決策，大股東與管理層更可能出現(xiàn)不一致的意見，也就會(huì)更頻繁地出現(xiàn)涉及大股東利害關(guān)系的私人收益問題，從而加劇大股東與管理層激勵(lì)之間的沖突，降低股權(quán)激勵(lì)的效果。表3列Ⅲ和列Ⅳ報(bào)告了公司成長(zhǎng)性對(duì)控制權(quán)與激勵(lì)沖突的影響。列Ⅲ說明，公司成長(zhǎng)速度越高，股權(quán)激勵(lì)效果越差，系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。列Ⅳ的結(jié)果則顯示，公司成長(zhǎng)速度越高，利益侵占與激勵(lì)的沖突越嚴(yán)重，且系數(shù)在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，由此可以對(duì)列Ⅲ中公司成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的負(fù)面影響添加一個(gè)較為合理的解釋，使假設(shè)2得以驗(yàn)證。

五、結(jié)論及建議

控制權(quán)配置與激勵(lì)安排是組織治理中的兩個(gè)基本特征，但本文的理論分析指出，大股東對(duì)公司決策的私人收益會(huì)導(dǎo)致大股東控制權(quán)與管理層激勵(lì)之間的沖突，大股東控制權(quán)越強(qiáng)，就越可能實(shí)施利益侵占行為，從而股權(quán)激勵(lì)的效果帶來負(fù)面效果。本文實(shí)證部分對(duì)我國(guó)上市公司4年的面板數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司大股東利益侵占與管理層股權(quán)激勵(lì)之間存在顯著的沖突，而且這種沖突與股權(quán)性質(zhì)和公司成長(zhǎng)速度相關(guān)，公司成長(zhǎng)速度越快，大股東權(quán)威與管理層激勵(lì)之間的沖突越嚴(yán)重。

所以，股權(quán)激勵(lì)盡管在國(guó)際上是一種被普遍采用的激勵(lì)方式，但其能否起到預(yù)期的激勵(lì)作用還取決于公司的治理結(jié)構(gòu)。本文的研究結(jié)果顯示，在引入股權(quán)激勵(lì)時(shí)需要考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，要使企業(yè)的激勵(lì)效果達(dá)到最優(yōu)，就要優(yōu)化企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，使股權(quán)不要過于集中以對(duì)大股東侵占進(jìn)行約束。只有完善企業(yè)的公司治理機(jī)制，才能真正建立起股東與管理者、大股東與中小股東之間的市場(chǎng)化契約模式。

參考文獻(xiàn)：

［1］《基于信息結(jié)構(gòu)的內(nèi)部控制策略與激勵(lì)機(jī)制:企業(yè)內(nèi)生財(cái)務(wù)體系構(gòu)建》課題組：《激勵(lì)強(qiáng)度、公司治理與企業(yè)業(yè)績(jī)研究綜述》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第10期。

［2］潘穎、聶建平：《大股東利益侵占對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效應(yīng)的影響》，《經(jīng)濟(jì)與管理》2010年第1期。

［3］李增泉：《激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效――項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2000年第1期。

第9篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)；權(quán)益結(jié)算；計(jì)量

國(guó)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于公司治理結(jié)構(gòu)的改善，降低成本，從而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。為此，我國(guó)政府相關(guān)部門近年來先后了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字[2005]第151號(hào)）、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（國(guó)資發(fā)分配[2006]175號(hào)）等法規(guī)。這些法規(guī)的出臺(tái)，在規(guī)范的同時(shí)，也為我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造了條件。在此背景下，不少上市公司在完成股權(quán)分置改革后陸續(xù)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。由于股權(quán)激勵(lì)形式多樣，在會(huì)計(jì)核算上面臨諸多挑戰(zhàn)。目前，我國(guó)在這方面的會(huì)計(jì)規(guī)范主要為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》。本文主要探討不同類型股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理方法，并通過一會(huì)計(jì)實(shí)例對(duì)定向增發(fā)限制性股票方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行解析。

一、我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要類型

（一）股票期權(quán)

股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。該股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。目前，多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案是采用股票期權(quán)方式，如寶新能源（000690）、福星股份（000926）、偉星股份（002003）、中捷股份（002021）、用友軟件（600588）、伊利股份（600887）等。

（二）股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)方案約定的條件，享有或承擔(dān)一定數(shù)量的因股票市價(jià)上漲所帶來收益或因股票市價(jià)下跌引起損失的權(quán)利，如廣州國(guó)光（002045）。

（三）定向增發(fā)限制性股票

定向增發(fā)限制性股票是指在滿足股權(quán)激勵(lì)方案預(yù)設(shè)條件的前提下，激勵(lì)對(duì)象可以按預(yù)先確定的價(jià)格定向認(rèn)購(gòu)本公司一定數(shù)量的股票，但此類定向增發(fā)的股票只有在滿足解鎖條件時(shí)才能取得其所有權(quán)，如上海家化（600315）。本文第三部分將以一會(huì)計(jì)實(shí)例對(duì)此類股權(quán)激勵(lì)所涉及成本費(fèi)用的確認(rèn)和計(jì)量進(jìn)行解析。

（四）向股東受讓限制性股票

向股東受讓限制性股票是指在不增加本公司股本的前提下，激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)方案約定條件，從本公司的股東處無償獲得或以約定價(jià)格受讓一定數(shù)量的股票。此類限制性股票來源渠道多樣，包括向第一大非流通股股東受讓股票，如新大陸（000997）；向所有非流通股股東受讓股票，如中信證券（600030）；向非第一大流通股股東受讓股票，如農(nóng)產(chǎn)品（000061）。

（五）提取股權(quán)激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金

提取股權(quán)激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金是指在滿足股權(quán)激勵(lì)方案約定條件的前提下，提取一定比例的激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金，并且該基金只能用于為激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買本公司股票。如萬科（000002）用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)萬科委托信托機(jī)構(gòu)，采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入萬科上市流通A 股股票，并在達(dá)到股權(quán)激勵(lì)方案約定的條件時(shí)過戶給激勵(lì)對(duì)象。又如深振業(yè)（000006），以提取的激勵(lì)基金用于購(gòu)買公司控股股東所持的股票。

絕大部分上市公司采用上述方式中的一種實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但有個(gè)別上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案采用上述兩種以上相結(jié)合的方式，如永新股份（002014）、七匹狼（002029）采用股票期權(quán)與提取激勵(lì)基金相結(jié)合的方式；如廣州國(guó)光（002045）采用股票期權(quán)與股票增值權(quán)相結(jié)合的方式。

二、股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)核算原則

（一）股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)核算的主要目的

有人比喻說股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)對(duì)象需要跳起來才能得到的獎(jiǎng)勵(lì)，這預(yù)示著企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了獲得激勵(lì)對(duì)象高質(zhì)量的額外服務(wù)。因此，會(huì)計(jì)上對(duì)股權(quán)激勵(lì)核算的主要目的是為了計(jì)量企業(yè)因獲取了激勵(lì)對(duì)象這種額外的服務(wù)而支付的報(bào)酬或?qū)r(jià)，其實(shí)質(zhì)屬于職工薪酬的核算范疇。

（二）股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)核算的分類及其處理原則

筆者認(rèn)為，目前股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)核算主要可分為以下三大類：

1.企業(yè)直接授予的涉及股份支付的股權(quán)激勵(lì)。

股份支付是“以股份為基礎(chǔ)的支付”的簡(jiǎn)稱，包括兩方面內(nèi)容：

（1）以權(quán)益結(jié)算的股份支付。即：以企業(yè)發(fā)行的權(quán)益性工具（股票或股票期權(quán)）作為獲取激勵(lì)對(duì)象服務(wù)所支付的對(duì)價(jià)。企業(yè)將所獲職工的服務(wù)確認(rèn)為成本費(fèi)用，同時(shí)將所支付的代價(jià)作為企業(yè)權(quán)益的增加。如采用股票期權(quán)、定向增發(fā)限制性股票等方式實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案。

（2）以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付。即：企業(yè)為獲取激勵(lì)對(duì)象的服務(wù)所支付的現(xiàn)金或其他資產(chǎn)，是根據(jù)企業(yè)股票或其他權(quán)益性工具為基礎(chǔ)計(jì)算確定的。企業(yè)將所獲職工的服務(wù)確認(rèn)為成本費(fèi)用，同時(shí)將所支付或未來支付的代價(jià)確認(rèn)為負(fù)債。如采用股票增值權(quán)方式實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)。

此類涉及股份支付的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2．由企業(yè)股東代為支付的股權(quán)激勵(lì)。

企業(yè)采用向股東受讓限制性股票方式實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，其所取得服務(wù)的代價(jià)由股東支付并承擔(dān)，似乎與企業(yè)沒有任何關(guān)系，企業(yè)毋需確認(rèn)成本費(fèi)用。但筆者認(rèn)為換取激勵(lì)對(duì)象服務(wù)的直接受益者是企業(yè)而非企業(yè)股東，此類股權(quán)激勵(lì)可以視為兩項(xiàng)交易：一項(xiàng)交易是企業(yè)無償從股東處取得權(quán)益性工具；另一項(xiàng)交易是企業(yè)獲得激勵(lì)對(duì)象提供的服務(wù)，并以無償獲取的權(quán)益性工具進(jìn)行結(jié)算。由此筆者認(rèn)為，此類股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)參照股份支付準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定確認(rèn)成本費(fèi)用。

3．提取股權(quán)激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金。

采用提取股權(quán)激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金方式實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)所獲得服務(wù)的金額似乎比較容易取得并能可靠計(jì)量，且未涉及企業(yè)權(quán)益性工具。此類股權(quán)激勵(lì)感覺上與企業(yè)日常支付給職工的薪酬好象無本質(zhì)區(qū)別，可以視同職工薪酬來核算相應(yīng)的成本費(fèi)用。但是，筆者卻不同意上述觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為，此類股權(quán)激勵(lì)方案是用股權(quán)激勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票，授予激勵(lì)對(duì)象的標(biāo)的物是公司的股票，而不是現(xiàn)金，其實(shí)質(zhì)是公司以獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)其股票的方式獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象。因此，此類股權(quán)激勵(lì)仍然屬于股份支付核算的范疇。

綜上所述，筆者認(rèn)為上述三類股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)核算均屬于股份支付的核算范疇。實(shí)務(wù)中，涉及股份支付所換取激勵(lì)對(duì)象服務(wù)的金額往往難以直接取得和可靠計(jì)量，只能間接參考企業(yè)所支付權(quán)益性工具的估值進(jìn)行計(jì)量，但由于權(quán)益性工具的形式多樣而復(fù)雜，因此股份支付在會(huì)計(jì)核算上難度較大。本文因篇幅關(guān)系，第三部分僅以一會(huì)計(jì)實(shí)例對(duì)定向增發(fā)限制性股票方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行解析。

三、股權(quán)激勵(lì)采用定向增發(fā)限制性股票方式的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)解析

（一）會(huì)計(jì)實(shí)例介紹

【例1】某上市公司A于2008年3月1日召開的臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了A公司的《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案》（以下簡(jiǎn)稱方案）。

1．股權(quán)激勵(lì)方案的主要約定如下：

（1）A公司向56名高級(jí)管理人員有條件地定向發(fā)行每人10萬股共計(jì)560萬股的普通股，若達(dá)到本方案設(shè)定的限制性股票的授予條件（略），激勵(lì)對(duì)象可以選擇向公司以每股10元的價(jià)格申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)限制性股票。方案有效期為5年，包括禁售期2年和解鎖期3年。

（2）限制性股票發(fā)行后，自股東大會(huì)批準(zhǔn)本方案之日起2年，為限制性股票禁售期。禁售期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票將被鎖定不得轉(zhuǎn)讓。

（3）方案中限制性股票解鎖期為3年，分三批逐年實(shí)施解鎖：解鎖期內(nèi)，若達(dá)到各批解鎖條件（略），激勵(lì)對(duì)象分別在禁售期滿的次日及該日的第一個(gè)、第二個(gè)周年日依次可申請(qǐng)解鎖股票的上限為獲授限制性股票數(shù)量的30％、30％和40％。限制性股票只有解鎖后方可上市流通。未達(dá)到解鎖條件的，已獲授未解鎖的限制性股票當(dāng)年不得解鎖，并以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買限制性股票的價(jià)格（即每股10元）統(tǒng)一回購(gòu)并注銷。

2．其他假設(shè)及最佳估計(jì)信息：

（1）2008年3月1日A公司股價(jià)為50元/股，并假設(shè)該日二年期限售股票的價(jià)格為40元/股；三年期限售股票的價(jià)格為35元/股；四年期限售股票的價(jià)格為30元/股。

（2）由于達(dá)到限制性股票的授予條件，經(jīng)2008年5月1日A公司召開的股東大會(huì)審議后，同意將限制性股票560萬股授予公司高管人員。

（3）預(yù)計(jì)在三個(gè)解鎖日，激勵(lì)對(duì)象很可能達(dá)到解鎖條件并能立即申請(qǐng)解鎖。

（4）截至2008年12月31日，公司激勵(lì)對(duì)象無人離開，并最佳估計(jì)以后有效期內(nèi)無人離開。

（5）截至2009年12月31日，公司激勵(lì)對(duì)象中有6人離開，并最佳估計(jì)以后有效期內(nèi)無激勵(lì)對(duì)象離開且能完成設(shè)定的解鎖條件。

（6）自2010年開始及以后，公司激勵(lì)對(duì)象中無人離開（最佳估計(jì)與實(shí)際情況保持一致）。

（二）會(huì)計(jì)處理的探析

股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)問題主要是股權(quán)激勵(lì)成本的計(jì)量及分?jǐn)偂Ｓ绊懝蓹?quán)激勵(lì)成本計(jì)量及分?jǐn)偟闹匾蛩厥鞘谟枞?、等待期和?quán)益性工具公允價(jià)值。授予日是等待期的起始日，并且是影響權(quán)益性工具估值的重要因素；等待期長(zhǎng)短直接關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)成本在企業(yè)取得激勵(lì)對(duì)象服務(wù)期內(nèi)的成本分?jǐn)偙壤粰?quán)益性工具的公允價(jià)值是股權(quán)激勵(lì)成本的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。

1．授予日的確定。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》第五條的規(guī)定，授予日是指股份支付協(xié)議獲得批準(zhǔn)的日期。本案中股權(quán)激勵(lì)方案獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)的日期為2008年3月1日，該日即為授予日。

有觀點(diǎn)認(rèn)為將2008年5月1日作為授予日可能更為合理。因?yàn)樵撊帐窍拗菩怨善笔谟钘l件得以滿足，并經(jīng)股東大會(huì)決議同意實(shí)施的日期。但筆者不同意該觀點(diǎn)，授予日絕不是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中授權(quán)條件得以成就之日。筆者認(rèn)為，授予日實(shí)質(zhì)上就是股權(quán)激勵(lì)方案或協(xié)議的生效日，該日意味著激勵(lì)對(duì)象與公司之間就股權(quán)激勵(lì)方案約定的條款和條件在一致理解的基礎(chǔ)上達(dá)成了共識(shí)。從激勵(lì)對(duì)象的角度來說，自方案開始生效之日起就會(huì)根據(jù)該方案約定的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系履行約定的義務(wù)，即為了滿足公司預(yù)設(shè)的業(yè)績(jī)等考核條件而額外提供高質(zhì)量的服務(wù)。一個(gè)理性的激勵(lì)對(duì)象既然與公司簽署了股權(quán)激勵(lì)方案協(xié)議，就說明其認(rèn)為，為達(dá)到協(xié)議約定的條件所付出勞動(dòng)的公允價(jià)值與獲授的權(quán)益性工具的公允價(jià)值實(shí)質(zhì)上相同是合理的。盡管該日之后的以后期間激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)不再認(rèn)同所換取的權(quán)益性工具的價(jià)值與其所付出的服務(wù)價(jià)值量是相等的，因此，他（她）可能會(huì)選擇辭職，但是，至少在協(xié)議簽署并生效日，激勵(lì)對(duì)象認(rèn)可所交換的權(quán)利、義務(wù)是等價(jià)的。為此，激勵(lì)對(duì)象從該日開始為公司提供額外的服務(wù)。而2008年5月1日，更準(zhǔn)確地說，應(yīng)當(dāng)是激勵(lì)對(duì)象在滿足設(shè)定條件的前提下限制性股票的“授權(quán)日”。本案中“授權(quán)日”發(fā)生時(shí)，激勵(lì)對(duì)象就約定條件已經(jīng)提供了兩個(gè)月的額外服務(wù)。而股份支付會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的目的就是為了計(jì)量以發(fā)行權(quán)益性工具為代價(jià)所換職工額外勞務(wù)的公允價(jià)值。因此，將授予日2008年3月1日作為本案權(quán)益性工具公允價(jià)值的計(jì)量日更為合理。本案中限制性股票的授權(quán)條件應(yīng)當(dāng)理解為整個(gè)一攬子行權(quán)條件的其中一部分，該條件并不影響股權(quán)激勵(lì)方案或協(xié)議的雙方就權(quán)利和義務(wù)已達(dá)成的共識(shí)。

2．等待期及受益期的確定。

等待期是可行權(quán)條件得到滿足的期間，即從授予日開始至可行權(quán)日的時(shí)段。而可行權(quán)日是根據(jù)可行權(quán)條件得到滿足、激勵(lì)對(duì)象獲得權(quán)益工具或現(xiàn)金權(quán)利的最佳估計(jì)結(jié)果進(jìn)行確定的。因此，等待期的確定以可行權(quán)日的最佳估計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，不同可行權(quán)日的最佳估計(jì)會(huì)得出長(zhǎng)短不同的等待期。

根據(jù)本案最佳估計(jì)結(jié)果，限制性股票分三批逐年解鎖，每次解鎖需要滿足相應(yīng)的解鎖條件，造成每批限制性股票的等待期各不相同。詳見表1：

值得注意的是，股權(quán)激勵(lì)方案的有效期不一定就是權(quán)益性工具的等待期總長(zhǎng)度，等待期的總長(zhǎng)度通常是預(yù)計(jì)可行權(quán)條件（主要是非市場(chǎng)條件和服務(wù)期限條件）得到滿足的最佳估計(jì)結(jié)果。如股權(quán)激勵(lì)方案的有效期為8年，預(yù)計(jì)4年就能達(dá)到可行權(quán)條件，那么等待期的總長(zhǎng)度就為4年。因此，等待期的總長(zhǎng)度一般不會(huì)超過股權(quán)激勵(lì)方案的有效期限。本案中限制性股票等待期的最佳估計(jì)數(shù)最長(zhǎng)的為4年，最短的為2年，而股權(quán)激勵(lì)的有效期則為5年。

3．授予日權(quán)益性工具公允價(jià)值的確定。

（1）權(quán)益性工具種類的確定。

權(quán)益性工具主要分為股票和股票期權(quán)。本案中一旦達(dá)到限制性股票的授權(quán)條件的，激勵(lì)對(duì)象就可以立即以每股10元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)A公司股票。因此，本案授予的是股票，而不是股票期權(quán)。

（2）公允價(jià)值的確定。

本案中所涉及的權(quán)益性工具為限制性股票，限制性股票的特點(diǎn)在于股份發(fā)行后受到轉(zhuǎn)讓限制。根據(jù)財(cái)政部2008年1月21日的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》的有關(guān)規(guī)定，重大影響以下上市公司限售股權(quán)的公允價(jià)值通常應(yīng)當(dāng)以其公開交易的流通股股票的公開報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)確定。對(duì)于不存在活躍市場(chǎng)的限售股，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。本案中限制性股票分三批逐年解鎖，限售期分別為2年、3年和4年。根據(jù)限售期限長(zhǎng)短的不同，用估值方法確定的三批限售股票在授予日（即：2008年3月1日）的公允價(jià)值分別為40元/股、35元/股和30元/股，因此，本案三批限制性股票在授予日的公允價(jià)值分別為30元/份（40-10）、25元/份（35-10）和20元/份（30-10）。

4．成本費(fèi)用的計(jì)算和確認(rèn)。

以權(quán)益結(jié)算的股份支付的確認(rèn)和計(jì)量原則：企業(yè)在授予日不做會(huì)計(jì)處理；在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積中的其他資本公積。成本費(fèi)用和資本公積計(jì)算過程見表2：

5．對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案中豁免條款的特殊計(jì)量。

股權(quán)激勵(lì)方案中可能會(huì)增設(shè)一些可以不受可行權(quán)條件限制就可立即行權(quán)的豁免情形，如“當(dāng)激勵(lì)對(duì)象因開始依法享有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇而與公司終止勞動(dòng)關(guān)系或聘用關(guān)系時(shí)，其已獲授但未解鎖的限制性股票將一次性全部解鎖。”就屬于這類豁免條款。對(duì)于豁免條款的會(huì)計(jì)處理，筆者認(rèn)為可以參照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――股份支付》第五條的規(guī)定“授予后立即可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)在授予日按照權(quán)益性工具的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積”執(zhí)行。筆者認(rèn)為，當(dāng)豁免的特殊情形發(fā)生時(shí)，就應(yīng)當(dāng)立即全額確認(rèn)為發(fā)生當(dāng)期的成本或費(fèi)用。在可行的情況下，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)對(duì)此類權(quán)益性工具的數(shù)量作出最佳估計(jì)，并據(jù)此估計(jì)數(shù)計(jì)入其服務(wù)期內(nèi)的成本或費(fèi)用。如果本案中增設(shè)類似豁免條款，企業(yè)2008年預(yù)計(jì)有兩名高管人員將于2010年2月28日退休，且實(shí)際結(jié)果與預(yù)計(jì)沒有差異，其他條件不變，則變更后成本費(fèi)用和資本公積的計(jì)算過程見表3：

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部. 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）. 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[2] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――應(yīng)用指南（2006）. 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.