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第1篇：證券市場市場報告范文

關(guān)鍵詞：證券市場；市場信息；財務(wù)報告

在本文主題探討之前，有必要對有效證券市場的引入作必要的闡述，以及有效證券市場的現(xiàn)實普遍性。

新古典經(jīng)濟學(xué)認為市場不僅有效，而且是高效率的。2013年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者尤金?法瑪（EugeneFama） 的有效市場假設(shè)（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）理論則在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中占有非常重要的地位。他認為證券市場的價格能正確反映所有可獲取的信息，因為市場中的投資參與者大量是理性的、精明的，追求利益最大化，他們積極參與，每個人都能及時、充分獲取企業(yè)的重要信息，都對未來價格的變化做出理性預(yù)測，并付諸投資決策。在有效市場中眾多精明投資者之間的競爭就形成這樣一種局面：證券市場中單個企業(yè)的股價，在任何時候都已經(jīng)體現(xiàn)了企業(yè)過往已發(fā)生的和當前尚未發(fā)生、但市場預(yù)期將會發(fā)生的事情。正是因為如此，證券市場中的價格總是隨著時間而不停的隨機波動。當然，假如的信息有缺陷、不充分，比如信息是錯誤的，或者選擇性內(nèi)容披露等信息不完整，或存在內(nèi)部信息，那么證券價格會階段性不準確，所以說，市場有效性并不能保證證券市場的企業(yè)股價一定、一貫準確反映企業(yè)的價值。而這恰恰印證了證券市場的企業(yè)股價相對于市場可獲取的信息來說是無偏的，并能夠迅速對修正的信息或新的信息作出反映，某種意義上，更強化了市場有效性這一結(jié)論。

對應(yīng)到A股市場，盡管一直被詬病估值體系混亂，但不可否認是一個強有效市場。一方面，A股市場是全球流動性最高的市場之一，2015年交易額全球第一，2016年熊市下的A股總體換手率也在全球市場中處于前列。也就是說“存在大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭”。另一方面，A股價格對披露信息非常敏感，不僅反映了已披露信息，也反映了未披露信息，也就是大家經(jīng)常抱怨股價“見光死”。此外，中小市值股票的估值長期偏高問題本身就是管制發(fā)行制度下的投資者的估值調(diào)整，是一種純粹的市場反映。

企業(yè)財務(wù)報告是企業(yè)最綜合、重要的信息，是證券市場最基本、重要的信息。有效的證券市場對財務(wù)報告的要求和信息披露必然產(chǎn)生重大影響。

首先，企業(yè)對會計政策的選擇不會影響證券的市場價格。

只要企業(yè)選擇采用的會計政策不會形成不同的現(xiàn)金流，或者企業(yè)對因選用的特定會計政策而產(chǎn)生的現(xiàn)金流等差別予以披露，也就是說市場投資者可以獲取足夠的信息，那么企業(yè)采取何種會計政策并不會導(dǎo)致其市場價格受影響而波動。這也意味著會計領(lǐng)域的爭論―如折舊、攤銷方法的選擇，遞延所得稅的處理，各項減值準備的處理，以及研發(fā)或勘探等費用的處理是采用完全成本法還是成功成本法等等實質(zhì)上就沒有大的差別。如上述例舉的這些爭論，企業(yè)在不同會計政策之間的選擇僅僅影響報告企業(yè)的凈利潤，并不會直接影響未來現(xiàn)金流量和股利。上述這些領(lǐng)域中會計政策的選擇也不會影響企業(yè)當期實際支付所得稅的額度，因為稅務(wù)部門在每一個領(lǐng)域中都有其專門的成本費用和收入的計算方法，并不完全依賴于企業(yè)賬務(wù)如何處理。而證券市場的價格敏感性更多與未來現(xiàn)金流量以及基于現(xiàn)金流充裕的股利有關(guān)聯(lián)。如上所述，會計政策的選擇不會直接影響這些變量，那么企業(yè)如何選擇會計政策也就無關(guān)緊要了。

可以這樣說，有效市場下的企業(yè)只要完整披露其采用的會計政策，涉及變更和調(diào)整的，也能夠充分披露會計政策或方法調(diào)整的任何附加信息，市場投資者就能夠分析清楚該政策或調(diào)整導(dǎo)致的財務(wù)報告凈利潤的差異，市場都能看清楚最終的企業(yè)現(xiàn)金流量和股利。這樣投資者在比較有效市場中不同企業(yè)的證券、或同一企業(yè)不同時期的股價時，不會被不同的會計政策影響、甚至愚弄。企業(yè)管理人員不必過多考量選擇什么樣的會計政策向市場展示“理想”的企業(yè)利潤，達成粉飾財務(wù)報告的效果，因為不同會計政策的選用對現(xiàn)金流量不產(chǎn)生直接影響。

其次，企業(yè)信息充分披露是有效證券市場的必然前提和基礎(chǔ)。

有效證券市場必然要求信息充分、及時披露。如果一個企業(yè)的內(nèi)部人士（主要是核心管理人員）擁有企業(yè)的重要信息，這一信息與企業(yè)證券價格緊密關(guān)聯(lián)，而該內(nèi)部人士能以較低成本，或無須成本獲取、散布，那么企業(yè)管理人員應(yīng)及時將這些信息進行披露，除非企業(yè)可以確認市場投資者已從其他信息渠道中獲取了該信息。一般情況下，企業(yè)管理人員更傾向于披露對市場投資者來說利好性的信息，收益性往往大于成本。市場有效性同時意味著市場投資者在對企業(yè)未來收益進行預(yù)測時，會考慮所有可獲得的相關(guān)信息，那么企業(yè)披露的信息越充分、越及時，市場投資者所知道的也就越多，分析的基礎(chǔ)更公平，也有利于增加投資者對證券市場、企業(yè)的信心。

再次，證券市場有效性意味著企業(yè)應(yīng)考慮理性投資者的信息需求，而無需過多考慮不理性、盲目跟隨性的投資者。

有效市場的投資者是理性的，那么企業(yè)的財務(wù)報告信息就無需強調(diào)廣泛可理解，務(wù)求任何人都能理解而因此采用過于簡單的方式表述。誠然，這其中的緣由確實很微妙：假如市場上有“足夠多”的投資者可以理解企業(yè)披露的信息，這就能夠保證企業(yè)的股價等同于市場所有投資者都能夠理解企業(yè)所披露信息時的價格。這是因為市場投資者能理解企業(yè)財務(wù)信息，并在企業(yè)所披露信息的基礎(chǔ)上作出買賣決策，而企業(yè)所披露的信息則會促使證券市場的企業(yè)股價達到有效的水平。同樣，盲目跟隨性的投資者也可以委托專業(yè)的理財經(jīng)紀分析師或投資基金經(jīng)理為他們解釋財務(wù)等企業(yè)信息，或者可以模仿、跟隨有充分財務(wù)知識的市場投資者的買賣決策。這樣在非專業(yè)投資者不斷優(yōu)化投資決策的結(jié)果是，有充分財務(wù)知識的市場投資者的信息優(yōu)勢很快消失了。也就是說，大眾可以信任有效市場對證券的定價總是正確反映企業(yè)已披露的所有信息，即使這些投資者可能不完全理解這些信息，但一定程度上受到了有效證券市場價格形成機制的保護。

最后，有效證券市場將導(dǎo)致企業(yè)會計人員與其他信息提供者形成競爭關(guān)系，如財務(wù)分析師、媒體，以及管理人員等。

有效市場對任何來源的相關(guān)信息都是感興趣的，而不僅僅是財務(wù)會計報告。而會計之所以存在，理論上的基本原因是信息不對稱，最主要的是管理層等內(nèi)部人和投資者之間。財務(wù)會計報告是將企業(yè)綜合性相關(guān)信息從企業(yè)內(nèi)部傳遞至外部的一個機制，它本身會促進投資者作出更好的決策，也促進證券市場有效運作帶來社會效益。如果企業(yè)會計人員不能按照市場預(yù)期及時、充分、可靠的對外提供投資者關(guān)注的企業(yè)相關(guān)信息，而且是符合成本效益原則的有用信息，會計的職能將會逐漸衰退，最終被其他信息源所取代。

需要我們注意的是，證券市場有效性是一種投資市場模型，不可能涵蓋市場的全部復(fù)雜因素，在某些特殊的時點也較難代表現(xiàn)實的市場。某些情況下，證券市場并不是完全有效的，這反過來也強化了財務(wù)報告的重要性。

結(jié)論：

第2篇：證券市場市場報告范文

上周大盤繼續(xù)上行，滬深300指數(shù)上漲2.63%。同期在線教育概念板塊上漲2.29%，互聯(lián)網(wǎng)營銷概念板塊上漲1.25%，互聯(lián)網(wǎng)金融概念板塊下跌0.52%，表現(xiàn)均落后于大盤。在線教育概念板塊個股方面，上周股價漲幅居前的有GQY視訊、佳創(chuàng)視訊、綿石投資、勤上光電、高樂股份。上周股價跌幅較大的有方直科技、中國高科、邦寶益智、豐東股份、和晶科技?；ヂ?lián)網(wǎng)營銷概念板塊個股方面，上周股價漲幅居前的有藍色光標、聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)、巴士在線、天龍集團、省廣股份。上周股價跌幅居前的有齊心集團、北巴傳媒、廣博股份、龍韻股份、浙江富潤?；ヂ?lián)網(wǎng)金融概念板塊個股方面，上周股價漲幅居前的有中天城投、金洲慈航、世聯(lián)行、聚龍股份、海寧皮城。上周股價跌幅較大的有邦訊技術(shù)、永大集團、高偉達、鴻利光電、奧馬電器。

行業(yè)最新動態(tài)：

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出海App開發(fā)商DotC United獲3億元A輪融資

第3篇：證券市場市場報告范文

目前我國場外交易市場主要以兩種方式出現(xiàn)：一是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行主板市場以外的場外市場交易；二是通過在各地的股權(quán)托管中心、產(chǎn)權(quán)交易所（包括技術(shù)交易所）進行的場外市場交易。但是從總體上來看，場外交易市場的建設(shè)相對不足，難以滿足我國場外市場交易的巨大需求。借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，構(gòu)建全國性場外交易市場，發(fā)展多層次的資本市場體系，是當前我國資本市場體系建設(shè)的重要任務(wù)。

美國的場外交易市場概況

美國有世界上最發(fā)達的證券交易所, 但是更多的交易是在場外進行。場外交易市場為按有關(guān)法律、法規(guī)公開發(fā)行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。

目前，美國的OTC市場是一個龐大的、多層次的市場，通過現(xiàn)代信息技術(shù)互相連接起來，主要有如下幾個層次：納斯達克（National Association of Securities Dealers Automated Quotations: NASDAQ）、場外交易市場公告板（Over The Counter Bulletin Board: OTCBB）、粉單市場（Pink sheets market）、第三市場（The tertiary market）、第四市場（The quaternary market）等。其中，NASDAQ是最大的OTC市場。

納斯達克（NASDAQ ）

NASDAQ于1971年開始運行，分為NASDAQ全國市場（NASDAQ NM）和NASDAQ小型資本市場 （NASDAQSCM）。NASDAQ起初為所有OTC市場的證券報價，后來其報價的證券等級提高，企業(yè)需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。其中，NASDAQ小型資本市場的掛牌標準比較寬松，主要面向新的、規(guī)模較小的公司。NASDAQ全國市場掛牌標準比較嚴格，主要面向世界范圍內(nèi)的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)。

場外交易市場公告板（OTCBB）

OTCBB開通于1990年，是一個能夠提供實時的股票交易價和交易量的電子報價系統(tǒng)，其管理者為全美券商協(xié)會（NASD），其股票報價由做市商（Market Makers）通過納斯達克工作站II進行。OTCBB的交易品種包括美國國內(nèi)外各類股票、證券、認購權(quán)、基金單位、美國存托憑證（American Depositary Receipts : ADR）以及直接參與計劃（Direct Participation Programs: DPPs）等，主要面向還沒有在NASDAQ或其他全國性證券交易所進行交易的證券。

粉單市場

粉單市場（pink sheets market）創(chuàng)建于1904年，由美國國家報價機構(gòu)設(shè)立。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息，在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀商能夠方便地獲取市場報價信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。在粉單市場上交易的股票沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求。通過粉單市場，分散在全國的做市商可以進行有效的聯(lián)系，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題，提高了市場效率。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉單市場進行報價。

第三市場

第三市場形成于20世紀30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場。其交易者主要是機構(gòu)（團體）投資者和證券經(jīng)紀商，很少或不需要交易所提供有關(guān)證券研究、保管、信息和市場分析等服務(wù)。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。這種市場不但對其參與者有降低成本的好處，而且對美國整個證券市場的發(fā)展也產(chǎn)生若干積極的影響。

第四市場

第四市場指美國投資者和證券持有人繞開證券經(jīng)紀人，相互間直接進行證券交易而形成的市場。買賣雙方通常不需要支付中介費用，即使有時通過第三方來安排，傭金也要低于其他市場。第四市場有很大發(fā)展?jié)摿?，也對證券交易所內(nèi)和場外的大批量證券交易產(chǎn)生巨大的競爭壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進行。

目前，美國證券市場上的證券種類約為5.5萬種，其中，約4000多種在各證券交易所上市，其余的均在OTC市場交易，OTC市場的證券交易數(shù)量約占全美證券交易量的75％。實踐證明，美國完善、多層次的資本市場體系使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進行融資、交易，獲得發(fā)展機會，OTC市場在美國多層次資本市場體系中不可或缺。

美國場外交易市場的成功經(jīng)驗

由于場外交易市場主要為非上市股份公司提供股權(quán)交易平臺，門檻較低，交易主體種類繁雜，所以，市場的監(jiān)管和投資者的保護是場外交易市場健康發(fā)展需要解決的兩個問題，防范交易雙方發(fā)生道德風(fēng)險成為市場建設(shè)的主要任務(wù)。我們認為，美國場外交易市場的發(fā)展為我國提供了以下經(jīng)驗。

場外交易市場法律層面上界定清晰

美國對場外交易市場的監(jiān)管進行了嚴格的法律界定。NASDAQ上市交易的公司要按照《證券交易法》的規(guī)定注冊為公眾公司，在OTCBB與粉單市場交易的非上市公眾公司也要遵守《證券法》與《證券交易法》的披露規(guī)定。反觀我國，《證券法》第32條規(guī)定：“經(jīng)依法核準的上市交易的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當在證券交易所掛牌交易?！?第144條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進行?！薄镀髽I(yè)債券管理條例》第22條規(guī)定：“企業(yè)債券的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當在經(jīng)批準的可以進行債券交易的場所進行?！边@些規(guī)定實際上將第三市場、第四市場排除在法律之外。OTCBB與粉單市場是否在法律規(guī)定范圍之內(nèi)，也沒有清晰界定。因此，我國亟需必須對現(xiàn)行的證券法進行補充、修訂,明確規(guī)定公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市, 也可以在場外交易市場上市交易, 為場外交易市場營造政策空間。

場外交易市場入選企業(yè)標準規(guī)范

在美國，交易品種以未能在證券交易所上市的證券為主，主要包括不符合交易所上市標準的證券、符合在證券交易所上市標準但不愿在交易所上市的證券、債券、美國存托憑證等。在海外場外交易市場的服務(wù)內(nèi)容主要是針對新興的未上市企業(yè)的融資和交易。因此，我國建立場外交易市場的入選企業(yè)標準，應(yīng)基于給申請到主板上市的企業(yè)提供一個孵化培育、監(jiān)管輔導(dǎo)的場所，并給市場提供認識和選擇企業(yè)的機會。

對不同市場的企業(yè)入選標準進行規(guī)范和區(qū)別也是必需的。在美國的場外交易市場中，不但按照監(jiān)管與信息披露嚴格程度的不同對NASDAQ、OTCBB、粉單市場、第三市場、第四市場的入場企業(yè)標準進行區(qū)分，而且各個市場的入場企業(yè)標準也進行細分，如NASDAQ的全國資本市場與小型資本市場，在企業(yè)規(guī)模、收入水平和融資規(guī)模等方面有很大區(qū)別。

有鑒于此，我國的場外交易市場也需要對不同層次場外交易市場的入選企業(yè)標準進行規(guī)范，從而使我國的OTC市場成為真正規(guī)范而有序的市場。

擁有以總部為主，區(qū)域級為輔的多層次場外交易市場體系

在美國，目前已經(jīng)形成了以紐約交易所為主，NASDAQ市場和區(qū)域性市場等各個交易市場相互支持的多層次資本市場體系，能夠為不同性質(zhì)、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供多元化的融資。參照美國的經(jīng)驗，我國可以建立總部為主區(qū)域級為輔的場外交易市場?？紤]到場外交易市場的區(qū)域化特征，可以根據(jù)自然形成或市場特點，設(shè)立大區(qū)級柜臺交易場所，形成可以相互遞進的多層次場外交易證券場所，作為全國性的統(tǒng)一場外交易證券市場的基礎(chǔ)。同時，必須使交易制度、登記制度標準化，監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管制度單一化，交易信息、報價、委托、結(jié)算系統(tǒng)實施全國聯(lián)網(wǎng)。

完備的信息披露機制

盡管美國的粉單市場沒有信息披露要求，但是其他的場外交易市場對信息披露的要求依然嚴格。

在NASDAQ市場，上市企業(yè)與交易要按照美國國會頒布的有關(guān)法律、美國SEC制定的關(guān)于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定、NASD和NASDAQ制定的有關(guān)市場規(guī)則進行三個層次的嚴格信息披露。

在OTCBB市場，做市商所有國內(nèi)股票發(fā)行、加拿大和ADRs交易必須在90秒內(nèi)通過ACTSM報告，其他交易在T+1內(nèi)報告。所有在OTCBB報價的股票發(fā)行人應(yīng)該定期向SEC或其他監(jiān)管機構(gòu)履行披露職責(zé)。發(fā)行人應(yīng)該在生效日前報告公司的重大事項,包括合并、收購、更換名稱以及所有重大事項的細節(jié)和相關(guān)文件。發(fā)行人必須提前10天向OTCBB協(xié)調(diào)人報送關(guān)于股票拆細、并股、分紅送股或其他分配信息。

第4篇：證券市場市場報告范文

關(guān)鍵詞：開放式基金；贖回；處置效應(yīng)；羊群行為

文章編號：1003－4625（2008）08－0030－04中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A

Abstract: In this paper, the redemption behavior of mutual equity funds in China is examined by using quarterly data of Chinese capital markets from 2006 to 2007. The results show that RNAV、dividends、the liquidity of funds and the stock market returns are important factors to affect the redemption behavior, and behavioral finance theory is adopted to explain the results. Moreover, some proposal about liquidity risk management of funds are put forward in this paper .

Key Words: open-ended fund; redemption; disposition effect; herd behavior

一、引言

我國的證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展而變化巨大，基金業(yè)也伴隨著證券市場的發(fā)展而不斷壯大。2001年8月16日，我國第一只開放式證券投資基金―華安創(chuàng)新證券投資基金獲批設(shè)立，這標志著我國開放式基金發(fā)展的開端。截至2007年12月31日，我國發(fā)行成立了333只開放式基金，其中股票型開放式基金144只，基金份額達到12620.199億份，資產(chǎn)總值達到18137.09億元。進入2008年，股票市場持續(xù)下跌，造成基金重倉持股市值大幅度縮水，基金凈值損失慘重。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，298只基金2007年四季度合計持股市值為10717.50億元，到了2008年3月末基金持股市值減少到7906.40億元，市值減少2811.10億元，縮水26.63%?；饍糁荡竺娣e萎縮，我國基金市場受到巨大的贖回壓力，基金贖回問題成為基金經(jīng)理們必須面對的重要問題。不同基金品種贖回和申購行為的影響因素是不同的，本文就股票型開放式基金的申購和贖回行為進行研究，分析影響基金資金凈流量的因素，進而對股票型基金的流動性風(fēng)險管理提出建議。

二、文獻回顧

國內(nèi)外學(xué)者對影響基金凈流量的因素從理論和實證等多個角度進行了研究，相關(guān)文獻主要從基金流量與證券市場、基金業(yè)績、基金特征要素三個方面展開研究。

（一）基金流量與證券市場

Warther (1995)提出了回饋交易者假說(feedback-trader hypothesis)，對1984-1992年股票型基金的基金流量和證券市場報酬的月度數(shù)據(jù)進行了研究，結(jié)論是當期非預(yù)期基金流量與市場報酬之間存在著顯著的正相關(guān)。Edelen和Warner（2001）利用對美國424只基金1998年2月2日-1999年7月30日的日數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)美國股票型基金的資金流量與同期市場收益正相關(guān)。Reid和Kimball (2003)研究2002年的美國基金市場，發(fā)現(xiàn)股票型基金的贖回率和當月（T期）股票指數(shù)的變動以及T-1期、T-2期、T-3期股票指數(shù)的變動相關(guān)，而且與T-1期、T-3期的資金流量有關(guān)。Caporale，Philippas 和Pittis (2004)則以希臘的基金市場作為研究對象,考察基金份額變動與股市變動的關(guān)系， 通過格蘭杰因果檢驗( Granger Causality Test)和脈沖分析(General Impulse Response Analysis)方法，他們認為希臘股市和美國股市上一期的變動與當期基金市場的份額變動情況呈正相關(guān)。

（二）基金流量與基金業(yè)績

Fortune (1998)、Sirri和Tufano (1998)的研究都認為優(yōu)秀的基金業(yè)績會導(dǎo)致大量的新資金流入，基金收益和基金流量之間存在正反饋關(guān)系。基金業(yè)績越好，贖回率越低。Shu、 Yeh和Takeshi（2002）研究中國臺灣的基金市場發(fā)現(xiàn)大部分投資者是理性的投資者其贖回行為不受基金短期業(yè)績的影響，他們傾向于持有業(yè)績正在增長的基金，贖回虧損的基金份額和負擔(dān)更高的管理費。Thaler(1999)提出了“心理賬戶”(mental accounts)問題，認為分紅可以使人們心理賬戶獲得滿足，基金分紅行為對投資者贖回行為有負相關(guān)作用。陸蓉等（2007）通過對中國14只偏股型開放式基金的面板數(shù)據(jù)進行研究，結(jié)果表明基金業(yè)績與基金流量的關(guān)系呈現(xiàn)負相關(guān)且為凹形，投資者的選擇未能發(fā)揮“優(yōu)勝劣汰”機制，面臨贖回壓力較大的是業(yè)績良好的基金而不是業(yè)績較差的基金。劉志遠和姚頤(2005)同樣發(fā)現(xiàn)中國開放式基金存在贖回困惑，業(yè)績越好的基金贖回率越高。

（三）基金流量與基金特征要素

Sunder(1998)對基金上市時間這一基金特質(zhì)要素對投資者申購贖回行為的影響進行了研究，發(fā)現(xiàn)基金上市時間是投資者認知基金品質(zhì)的重要因素，成立時間較長的基金有良好的聲譽、業(yè)績和投資經(jīng)驗，投資者更樂于申購成立時間較長的基金。劉志遠和姚頤(2005)對我國開放式基金的贖回行為進行研究發(fā)現(xiàn)基金集中度越高，機構(gòu)投資者比重越大贖回率越低。李軍、婁靜和王亞南（2005）研究結(jié)論不同，他們認為我國偏股型基金和偏債型基金t期凈贖回比例與t期個人投資者比例不顯著相關(guān)，個人投資者和機構(gòu)投資者的贖回行為相差不大；偏股型基金t期凈贖回比例與基金成立距離t期時間顯著正相關(guān)，基金成立初期凈贖回比例較大，而后則相對較小。

從研究基金流量的文獻可以看出，影響基金贖回行為主要有證券市場因素、基金業(yè)績因素和基金特征要素，結(jié)合我國開放式基金的現(xiàn)實情況我們選取股票市場收益率、基金凈值增長率、基金凈值、季度基金單位分紅金額、季度基金單位分紅次數(shù)、基金戶均持有份額、基金機構(gòu)投資者持有份額比例和基金成立時間共8個指標，研究單個因素變動對基金贖回率的影響。

三、研究方法和樣本數(shù)據(jù)的選取

（一）研究方法

基金凈流量是基金投資者申購和贖回行為的結(jié)果，由于基金贖回行為引發(fā)基金流動性風(fēng)險，本文把研究重點集中于基金贖回率，如果贖回率為正表示基金投資者贖回份額大于申購份額，基金份額減少，基金處于凈流出狀態(tài)；如果贖回率為負表示基金投資者申購份額大于贖回份額，基金份額增加，基金處于凈流入狀態(tài)。本文將建立回歸模型分析影響基金凈流量的單個因素的變化對基金凈流量的影響，進而對實證結(jié)果體現(xiàn)的實際經(jīng)濟含義利用行為金融學(xué)理論進行解釋。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文研究對象是股票型開放式基金①，選取2005年12月31日前成立的54只股票型開放式基金為研究樣本，樣本基金數(shù)量占全部開放式股票型基金的38.8%②，本文研究樣本區(qū)間為2006年1月1日-2007年12月31日，基金數(shù)據(jù)和證券市場數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫和華安基金管理公司網(wǎng)（省略）；本文統(tǒng)計采用SPSS13.0統(tǒng)計軟件。

四、基金贖回行為的實證分析

（一）贖回率與股票市場收益率

我國開放式股票型基金的主要投資對象就是股票市場產(chǎn)品，尤其是我國目前缺乏對沖機制的情況下，基金持有股票的價格變動導(dǎo)致基金單位凈值和收益的變化，進而影響基金資金流的流入和流出；同時證券市場的走勢影響投資者對基金未來收益的預(yù)期，從而影響基金投資者的贖回行為。筆者采用上證綜合指數(shù)（000001）的漲跌模擬市場收益率的變動，研究股票型基金的贖回率與當季（t期）股票市場的平均日收益率以及t-1期股票市場的平均日收益率的關(guān)系。

其中REDt表示基金在t期的贖回率；RZSt和RZSt-1分別表示上證綜合指數(shù)在t期和t-1期的收益率①。

從表2可以看出，基金t期凈流量與t-1期大盤指數(shù)增長率負相關(guān)，t-1期大盤指數(shù)增長率越大，基金凈流量增加越大，基金凈贖回率越小?；餿期凈流量與t期大盤指數(shù)增長率不相關(guān)，投資者根據(jù)前期大盤指數(shù)的增長和對未來指數(shù)走勢的預(yù)期決定自己的申購和贖回行為。

（二）基金贖回率與基金業(yè)績

基金業(yè)績是投資者十分關(guān)注的一個指標，也是評價基金經(jīng)營管理水平的重要指標。投資者投資于開放式基金后，一方面如果覺得投資效果不滿意或投資效果低于預(yù)期，就會做出贖回決策，轉(zhuǎn)而投資于其他資產(chǎn)或其他開放式基金；另一方面，如果基金業(yè)績良好，達到了投資者的期望值后，投資者也有可能進行贖回，目的是“落袋為安”或進行波段操作。因此，我們通過研究基金凈值增長率、基金單位凈值、單位分紅金額和分紅次數(shù)四個指標與贖回率的關(guān)系解釋基金業(yè)績對基金贖回率的影響。

從表3可以看出，基金t期贖回率與t期單位凈值增長率顯著正相關(guān)，t期單位凈值增長率越大，基金贖回率越大；基金t期贖回率與t期單位凈值沒有顯著相關(guān)，基金凈值短期增長越快，贖回率越高。這與Fortune (1998)、Sirri和Tufano (1998) 的研究結(jié)論相反，凈值增長率高的基金面對更大地贖回壓力。

從表3可以看出，基金t期贖回率與t期基金單位分紅金額和分紅次數(shù)顯著負相關(guān)，高頻率和大金額的分紅能有效地減少基金贖回行為。這與Thaler(1999)的研究結(jié)果相同?；鸱旨t對投資者的影響，Thaler(1999)提出了“心理賬戶”（mental accounts）問題，認為投資者心理上將紅利和資本利得納入不同的心理投資賬戶。投資者把紅利列為保值型心理賬戶，具有較強的風(fēng)險厭惡特征；把資本利得列為資本增值型心理賬戶，具有較強的風(fēng)險承受能力。分紅使得投資者的心理賬戶獲得滿足，有利于減少基金贖回行為。

（三）贖回率與基金特質(zhì)要素

投資者申購贖回行為很大程度上受到基金特質(zhì)要素的影響，基金特質(zhì)是每個基金所固有的內(nèi)部特征變量，一般較少受市場環(huán)境等因素的影響，在一定時期內(nèi)保持穩(wěn)定。基金特質(zhì)要素包括基金管理者能力、基金成立時間、基金流動性②、基金申購贖回費率③等。

從圖1基金投資者結(jié)構(gòu)因素變動圖可以看出，從2006年初到2007年底，54只樣本基金平均戶均持有份額逐漸減少，從2006年中期的9.1萬份減少為2007年底的2.21萬份；個人基金投資者人數(shù)劇增，平均機構(gòu)者持有比例由2006年中期的57.91%減少為2007年底的15.82%，基金成為大眾的投資工具。

其中HJFEt表示t期基金戶均持有份額；JGBLt表示t期基金機構(gòu)投資者持有份額比例；TIMEt表示基金在t期的成立季度數(shù)。

從表4可以看出基金贖回率與基金戶均持有份額、機構(gòu)投資者持有比例顯著正相關(guān)，也就是說基金持有人集中度越低，機構(gòu)投資者比例越小，基金凈流量增加越大?；鸪闪r間與基金贖回率相關(guān)關(guān)系不顯著，投資者并不會根據(jù)基金成立時間選擇申購和贖回的基金，這與Sunder(1998)的研究結(jié)論不同，主要原因在于我國開放式基金成立時間相對較短，基金業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性，品牌效應(yīng)還沒有形成。

五、基金贖回行為應(yīng)對策略

從上述對我國股票型基金的實證分析，可以看出基金t期贖回率與t-1期大盤指數(shù)增長率、t期基金單位分紅金額和t期分紅次數(shù)顯著負相關(guān)；基金t期贖回率與t期基金凈值增長率、t期戶均持有份額和t期機構(gòu)投資者持有份額比例顯著正相關(guān)；基金t期贖回率與t期基金存續(xù)時間和t期大盤指數(shù)增長率相關(guān)關(guān)系不顯著。為了加強基金流動性風(fēng)險管理，減少投資者大規(guī)模的贖回行為，我們根據(jù)實證研究結(jié)果提出以下建議。

（一）控制基金凈值增長過快

基金凈值短期增幅過大，投資者出于“落袋為安”獲利了結(jié)的考慮，傾向于贖回基金份額；同時良好的歷史業(yè)績也能夠吸引投資者不斷申購。因此，基金管理人應(yīng)控制基金凈值增長過快，保持業(yè)績長期穩(wěn)定增長，這是吸引投資者申購和抑制贖回的根本策略。

（二）制定高頻多額的分紅策略

基金分紅金額和分紅次數(shù)都有助于投資者積極申購基金降低贖回。分紅使得基金的凈值增長轉(zhuǎn)化為投資者的真正收益，減少投資者的贖回沖動。因此，基金管理人在條件許可的情況下，制定高頻率多金額的分紅策略，能夠有效地阻止基金贖回行為的發(fā)生。

（三）加強投資者的教育

我國個人投資者已經(jīng)成為基金投資的最重要力量，許多個人投資者缺乏對基金的本質(zhì)認識，存在較強的短線投資心態(tài)和“羊群行為”，應(yīng)當通過宣傳教育使投資者正確認識基金產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者根據(jù)自身風(fēng)險承受能力和收益偏好選擇合適的基金品種，培養(yǎng)投資者長期投資理念。

（四）引入做空機制和金融衍生工具

我國證券市場由于欠缺做空機制和金融衍生工具，限制了基金管理人規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的能力，基金獲得投資收益僅依靠股市的單邊上揚，股市下跌的損失基金管理人無法規(guī)避。在我國股市前景并不明朗，投資者看淡后市時就會引發(fā)大規(guī)模的贖回，不利于基金流動性風(fēng)險管理。因此，引入做空機制和股指期貨等金融衍生工具是基金業(yè)發(fā)展的當務(wù)之急。

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第5篇：證券市場市場報告范文

眼下金融海嘯正在瘋狂地侵蝕著華爾街，也在猛烈地撞擊著全球會計界人士的心。曾經(jīng)代表未來計量方向的公允價值，一夜之間由天使變成魔鬼，計提、減值、破產(chǎn)、覆滅仿佛都因它而起。一場關(guān)于公允價值的風(fēng)暴在金融界與會計界悄然掀起。

次貸危機爆發(fā)后，《美國財務(wù)會計準則第157號――公允價值計量》（SFAS157）被推到了風(fēng)口浪尖。隨著美林、雷曼兄弟等投資銀行的相繼倒下，恐慌性的金融危機從華爾街到全球愈演愈烈。此前作為精準計量、客觀反映金融工具計量的公允價值卻被一些銀行家指責(zé)為幫兇。據(jù)報道，美國的一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員認為：在市場失靈的情況下，公允價值計量導(dǎo)致金融機構(gòu)按照市價大幅減計資產(chǎn)，造成虧損和資本充足率下降，進而促使金融機構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度，從而使價格更加下跌，對加重金融危機起到了推波助瀾的作用。甚至還有60多名國會議員聯(lián)名寫信給美國證監(jiān)會，要求暫停使用公允價值計量，認為如果不停止公允價值計量，危機就不會消退。

然而，會計界人士和一些業(yè)外人士卻持不同的意見。會計界人士則認為，公允價值計量準則與金融危機無關(guān)，公允價值并不是金融危機的幫兇，更不是金融危機的罪魁之一，指責(zé)金融界抨擊公允價值計量是為其激進的放貸政策和失敗的風(fēng)險管理開脫罪責(zé)。國際會計準則委員會（IASB）研究主管韋恩?阿普頓接受媒體采訪時表示，會計準則并不能給企業(yè)帶來損失，它只是跟隨市場，并不能領(lǐng)導(dǎo)市場。國際會計準則委員會（IASB）主席戴維?泰迪爵士說：“會計并非造成金融危機的原因，但會計在使市場參與者信任財務(wù)報表所提供的信息方面很重要，IASB已對如何處理由信用危機所暴露出的問題作出迅速反應(yīng)?！?基于金融界討伐聲一片，而會計界卻是堅持與辯護，的確應(yīng)當對公允價值重新思考。在這樣的大背景下，筆者認為公允價值計量仍是未來發(fā)展的必然趨勢，并結(jié)合公允價值在我國的運用，對其提出了一些粗淺的看法。 二、公允價值產(chǎn)生原因及概念 （一）公允價值產(chǎn)生原因 會計理論的每一次重大變革，都離不開經(jīng)濟及其環(huán)境的重大變化。近30多年來，世界經(jīng)濟處于激烈的變革時期，市場競爭愈演愈烈，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境也充滿了高度的不確定性。而公允價值的產(chǎn)生正是緣于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟虛擬化所產(chǎn)生的不確定性。

追根溯源，提起公允價值，就不得不提及20世紀80年代后期美國的儲蓄和貸款危機，公允價值是這場危機的救世主，歷史上被首次用于金融計量的領(lǐng)域。20世紀80年代后期，美國曾發(fā)生了嚴重的儲蓄和貸款危機，部分儲蓄及住房貸款機構(gòu)利用會計手段掩蓋問題貸款，最終導(dǎo)致400多家金融機構(gòu)破產(chǎn)，在聯(lián)邦儲蓄保險公司無力賠償?shù)那闆r下，聯(lián)邦政府動用1000多億美元聯(lián)邦儲備基金予以補救。這次金融危機使建立在歷史成本計量模式下的財務(wù)報告掩蓋了金融機構(gòu)因從事金融工具交易而陷入的財務(wù)困境。歷史成本報告不僅不能為金融監(jiān)管部門和投資者發(fā)出預(yù)警信號，反而誤導(dǎo)了投資者對這些金融機構(gòu)的判斷。從此，美國金融界就傾向于以公允價值計量金融產(chǎn)品，而這次金融危機也大大推動了公允價值問題的學(xué)術(shù)研究。 （二）公允價值概念 美國財務(wù)會計準則委員會（FASB）在2006年9月正式的《美國財務(wù)會計準則第157號――公允價值計量》（SFAS157）中定義，公允價值是指在計量日市場參與者的交易中，因某項資產(chǎn)收到的價格或者轉(zhuǎn)讓某項負債將支付的價格。該定義保留了以前對公允價值定義中的交易價格，闡述了交易價格是在有序交易中，市場交易者在主市場（或最有利市場）銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負債的價格。銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負債是從持有資產(chǎn)或承擔(dān)負債的交易者的角度考慮，并假設(shè)交易在計量日發(fā)生。這個定義可以從以下幾個方面加以分析：

1.交換的金額。按照IASB（IAS30）的定義，只是將資產(chǎn)交換或者負債清償?shù)慕痤~。負債清償?shù)慕痤~是明確的，即為清償負債所支付的價格。但是資產(chǎn)交換的金額就不明確了，可以是購買資產(chǎn)所支付的價格，即進入價格（entry price）；也可以是銷售一項資產(chǎn)所收到的價格，即退出價格（exit price）。然而，SFAS157則明確使用退出價格（exit price）來確定公允價值。FASB認為，強調(diào)公允價值是退出價格的概念十分重要，因為將公允價值作為計量資產(chǎn)或者負債最具相關(guān)性的計量屬性，目的是提供有關(guān)資產(chǎn)或者負債未來經(jīng)濟利益流入或者流出客觀的、以市場為基礎(chǔ)的預(yù)期，退出價格則能夠很好的滿足這一目標。

2.交易的性質(zhì)。FASB對現(xiàn)行交易的解釋是：公允價值計量假定不存在強制的情況。所以，現(xiàn)行交易不是強制易，更確切的說，現(xiàn)行交易是一種有序交易，這種有序交易假定在計量日之前對市場進行充分披露，并反映計量日存在的市場狀況。

3.市場參與者的性質(zhì)。對于市場參與者，F(xiàn)ASB認為應(yīng)具有以下四個特征：（1）獨立于主體；（2）有廣泛的知識；（3）能夠合法的且有足夠的經(jīng)濟能力對資產(chǎn)或負債進行交易；（4）愿意進行資產(chǎn)或者負債的交易。

這一解釋實際上與IASB（IAS40）的“熟悉情況的、自愿的當事人”是一致的，只不過FASB更加強調(diào)了市場因素，即強調(diào)了市場假設(shè)，弱化了主體假設(shè)，使之與公允價值的計量目標更為吻合。 三、公允價值與金融危機

此次全球性金融風(fēng)暴是多種因素共同促成的結(jié)果，公允價值在其中并不是真正的罪魁禍首，而是起到了推波助瀾的作用――在實踐中依據(jù)非公允的市場報價來確定公允價值的方式確實對危機起到了一定的推動作用。但是金融危機究其實質(zhì)是個經(jīng)濟問題，而非會計問題，會計準則只是盡其所能做到信息透明化，及時捕捉市場波動信息并毫無保留地把真實情況表現(xiàn)出來。若金融機構(gòu)通過放松會計計量準則來規(guī)避問題，其最終“創(chuàng)造”出來的利益也只能是一種幻覺，這只會延遲問題的解決，且剝奪了投資者在最需要關(guān)鍵財務(wù)信息時獲取真實信息的權(quán)利。這樣做僅僅是為了掩人耳目，做表面功夫，治標而未治本。 然而，盡管公允價值并不是引發(fā)金融危機的真正的罪魁禍首，但是這并不意味著公允價值已經(jīng)科學(xué)完善、無可厚非。公允價值計量在此次金融危機中也暴露出許多問題。

以公允價值運用的三個層級為例：按照SFAS157的規(guī)定，金融產(chǎn)品分成三個層次：第一層為有活躍市場交易的金融產(chǎn)品，其公允價值根據(jù)活躍市場報價確定；第二層為交易不活躍市場情形下的金融產(chǎn)品，其公允價值參考同類產(chǎn)品在活躍市場中的報價或者采用有可客觀參考支持的價值模型確定；第三層為沒有交易市場的金融產(chǎn)品，其公允價值需要管理層根據(jù)主觀判斷和市場假設(shè)建立估值模型確定。另一方面，它規(guī)定金融產(chǎn)品“公允價值”計量標準適用優(yōu)先級原則――首先看是否適用第一層的標準，不適用的情況下再逐級向第二層、第三層判斷。也就是說，在證券市場有效且活躍的條件下，證券的公允價值合理且能夠獲得，證券性金融資產(chǎn)應(yīng)以公允價值進行計價。在證券市場不活躍時，投資者沒有市場數(shù)據(jù)可作參考，可運用內(nèi)部模型或假定條件來估算其價值。而當市場失靈，證券的市場價格不能反映其真正價值時，應(yīng)當采用估值技術(shù)等確定資產(chǎn)或負債的公允價值。所以在金融危機的背景下，證券市場失靈，投資者的恐慌拋售行為已經(jīng)不具備理性特征，應(yīng)考慮用公允價值第三層次即估值技術(shù)進行計價。在這種情況下，資產(chǎn)抵押類證券從157號準則適用的第一層直跌到第三層，而在第三層的估值世界中，是沒有什么價值能得到公認的。在謹慎的會計師和審計師的堅持下，金融機構(gòu)不得不根據(jù)市場上的“揮淚甩賣價”作為手中持有次貸資產(chǎn)的價值，計提了巨額的資產(chǎn)減值，這些天文數(shù)字般的“賬面損失”扭曲了投資者心理，使市場陷入恐慌性拋售持有次貸產(chǎn)品的金融機構(gòu)股票的狂潮。結(jié)果，便陷入“交易價格下跌――資產(chǎn)減計――核減資本金――恐慌性拋售――價格進一步下跌”的惡性循環(huán)，虧損、撇賬、評級下調(diào)、更多壞賬等接踵而來，直至金融機構(gòu)無以為繼，直至破產(chǎn)為止。

可以看出，采用公允價值計量并不完美。但是公允價值對這次金融危機的推波助瀾作用源于會計處理的方法，并不是公允價值計量屬性的使用，而是公允價值計量還不夠充分、不夠完善。 四、金融危機背景下對我國運用公允價值的啟示 （一）增加“經(jīng)濟危機”會計假設(shè)，實行經(jīng)濟危機會計 傳統(tǒng)會計主要是微觀角度的會計，強調(diào)的是會計的反應(yīng)和控制功能。在金融危機背景下，會計的反應(yīng)職能并不能夠真實地反映資產(chǎn)或者負債的金額。因此，有必要增加“經(jīng)濟危機”會計假設(shè)，制定經(jīng)濟危機的認定指標，設(shè)立經(jīng)濟危機認定的聯(lián)合機構(gòu)，增加會計準則的內(nèi)容，實施經(jīng)濟危機會計，探討與之匹配的系列會計核算方法。 （二）提高估值技術(shù)的可操作性

公允價值的級次有三層，當不存在公平市價時，就需要應(yīng)用估值技術(shù)來計算出相應(yīng)的公允價值，可見估值技術(shù)是估計公允價值的重要方法。提高公允價值估值技術(shù)的可操作性，是要使其在實務(wù)操作中具有可操作性。

首先，要有選擇地增加有關(guān)估值的信息。會計估值本身需要補充其它信息，在金融危機背景下更應(yīng)如此。即：當市場報價不公允時，應(yīng)該通過考慮價格下滑時間的長短、跌幅以及市場流動性的因素，借助內(nèi)部估值模型和假設(shè)條件來確定金融資產(chǎn)的公允價值。比如增加有關(guān)建模技術(shù)以及假設(shè)的信息，從而使使用者能夠適當?shù)卦u估機構(gòu)的風(fēng)險，也可以避免各個企業(yè)各自為陣，憑借自己的主觀判斷來決定極端市場狀況下公允價值的狀況。

其次，要在會計準則和規(guī)章制度上給予明確的規(guī)定。例如，應(yīng)當制定關(guān)于如何運用公允價值估值技術(shù)的操作指南，在指南中盡可能詳盡地規(guī)定有關(guān)現(xiàn)值的確認、計量和報告問題。 （三）加強政府監(jiān)管的力度

美國金融危機爆發(fā)后，美國政府及其監(jiān)管機構(gòu)迅速對如何運用公允價值提出了指導(dǎo)意見。由此可見，在公允價值的運用中，政府監(jiān)管的重要性。對我國而言，由于我國市場經(jīng)濟體制還處于發(fā)展階段，是新興和轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟的結(jié)合體，還存在很多市場失靈的領(lǐng)域，因此在運用公允價值的過程中更應(yīng)該突出政府監(jiān)管的重要性。政府應(yīng)當加強對公允價值信息披露的控制以及企業(yè)運用公允價值對應(yīng)于操縱的管理，避免投資者由于公允價值的信息不對稱等原因造成投資決策的失誤。 五、結(jié)束語

公允價值計量相對歷史成本計量模式來說仍然是金融資產(chǎn)計量的較佳模式，它能夠及時地反映資產(chǎn)的現(xiàn)時價值，能夠?qū)蟊硎褂谜咛峁Q策有用信息。筆者認為，公允價值對此次金融危機推波助瀾的作用源于會計處理方法，但并非因為公允價值計量屬性的使用，而是因為公允價值計量還不夠充分、不夠完善。明智的應(yīng)對措施不是廢止公允價值的使用而是強化公允價值的概念，不斷完善公允價值的確認標準、計量方法和披露要求，使其處理更加完善。完善后的公允價值會計，必將是后經(jīng)濟危機時代會計計量模式的主流。

第6篇：證券市場市場報告范文

一、企業(yè)盈余管理分析

（一）利用會計手段進行盈余管理的分析

會計政策與估計變更主要包括折舊固定資產(chǎn)和攤銷無形資產(chǎn)的時間的政策變化，改變存貨計價方法和某些會計政策等的變化。然而會計準則的統(tǒng)一要求是不能隨便更換已經(jīng)選定的會計方法。但由于變更的過程比較簡單，成本也很低，許多企業(yè)都違背這一統(tǒng)一要求來獲取額外的經(jīng)濟收益。

費用與收益的提前或延遲確認。通過改變確認時間來改變收入的盈余管理主要有兩種方法，一個是提前確認其收入，也就是說銷售確認條件還沒有滿足、銷售還沒有完成的情況下就算作企業(yè)利潤，并提前確認到本期。其次是遞延收入，首要發(fā)生在未來企業(yè)的利潤會減少。

折舊政策的改變。擴大固定資產(chǎn)折舊年限，利用政策和法規(guī)所沒有明確的規(guī)定，讓目前的折舊費用減少，在此期間降低運營成本也會相應(yīng)降低，進而增加報表上的利潤。同時，提高資產(chǎn)額定價值同樣可以實現(xiàn)這樣的目的。有的企業(yè)總資產(chǎn)比重占最大是固定資產(chǎn)，他們對利潤進行利潤操作的手段是調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)的折舊年限政策。

（二）利用非會計手段進行盈余管理的分析

1.關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)雙方發(fā)生譬如資源傳遞、責(zé)任轉(zhuǎn)移的事件被稱為關(guān)聯(lián)交易，而價款是否被收取不是此種最主要的。如聯(lián)系關(guān)系雙方的購進銷售業(yè)務(wù)、租借物件或等?，F(xiàn)如今，隨著社會的發(fā)展，大部分企業(yè)公司都會擴張分離出子公司，而子公司和母公司之間盤根錯結(jié)的各種關(guān)聯(lián)關(guān)系卻是理也理不清的。雖然新會計準則各種明令禁止三令五申，但是企業(yè)盈余管理的主要手段還是利用關(guān)聯(lián)交易。

2.資產(chǎn)重組。企業(yè)為了實現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)的布局，完成產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)節(jié)，戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移的目標而做出資產(chǎn)相互置換或股權(quán)讓渡行為叫作資產(chǎn)重組。統(tǒng)計局曾經(jīng)的數(shù)據(jù)表明，虧損的公司企業(yè)要想置死地而后生最有效的方法就是資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組的方法主要有資產(chǎn)置換、股分讓渡、對外收購和并和讓渡資產(chǎn)等等。某些企業(yè)善于“鉆空子”，由交易時間差的資產(chǎn)重組，在本財務(wù)年度結(jié)束前做重大資產(chǎn)交易，獲得極高的利潤，或者是將高額盈利流入企業(yè)內(nèi)部，然后報表上顯示的是虧損，形成了轉(zhuǎn)移利潤。

3.虛擬資產(chǎn)調(diào)節(jié)。發(fā)生或損失的實際成本在財務(wù)操作中暫分為預(yù)付費用和長期待攤費用等科目叫作虛擬資產(chǎn)。虛擬資產(chǎn)是一個“含水的海綿”，而其中的“水”是實際產(chǎn)生的費用，盈余者可根據(jù)當期的營業(yè)成果，隨意將“水”擠出來吸進去，來使營業(yè)成果變成他想要的樣子。

4.資產(chǎn)評估。股份制改組的情況下，企業(yè)在對外抵押租賃和投資時，資產(chǎn)評估是個必須的步驟，無論資產(chǎn)評估的結(jié)果何如，都會對企業(yè)的各方面造成巨大的影響。因此，有的企業(yè)就會在評估上興風(fēng)作浪。比如為了實現(xiàn)盈余管理，企業(yè)會用壞賬等之類的各種潛藏的虧損去抵消資本公積。在諸多情況下，資產(chǎn)評估是公司和部門的證券承銷商，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估機構(gòu)，律師事務(wù)所和其他利益集體持續(xù)商酌的結(jié)果。

二、優(yōu)化企業(yè)盈余管理對策

（一）完善會計準則和會計政策

在漫長的經(jīng)濟交易過程中，會計準則和制度的建設(shè)日趨完善，但其中也存在著一些問題，如會計的理論和方法本身就存在問題，在實行準則和執(zhí)行制度中也存在著一定的缺陷。因此，對控制企業(yè)盈余管理相關(guān)問題起到重要的作用是完善會計的準則和政策，應(yīng)全面提升該領(lǐng)域的支柱管理能力和監(jiān)督能力。

（二）加強資產(chǎn)重組與評估的管理

當收購方與目的企業(yè)的主要運營的業(yè)務(wù)相同或相近時就使用產(chǎn)業(yè)重組并購，從而獲取資產(chǎn)的發(fā)展的變化。產(chǎn)業(yè)的重組并購是一種持久的資產(chǎn)運行和環(huán)球發(fā)展一體化的手段，經(jīng)過重組并購的過程，將產(chǎn)業(yè)資源進行分布，由小向大，由分開到聚攏，由壞變好，由傳統(tǒng)變?yōu)楦咝?，從而讓產(chǎn)業(yè)升級。加強資產(chǎn)的重組與評估，增大監(jiān)管的能力，提高資產(chǎn)信息的公開度，維護市場中介團隊的獨立性，使評估部門向企業(yè)化的目的發(fā)展下去。

（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與機理機制

1.規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司的治理結(jié)構(gòu)就是對其權(quán)利、責(zé)任和受益的平衡，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般以國家為主體，個人股的比例較低，所以個人對企業(yè)的管理影響力度較小，這與設(shè)置的獨立董事制度相違背，但國有股東缺位，公司內(nèi)部人控制股權(quán)的現(xiàn)象較多，監(jiān)委會并不獨立，一般從屬在董事會，其成員大部分也是董事會的兼職或名不副實，并沒有起到監(jiān)委會的職責(zé)。如今，我國各種市場之間缺少競爭，有公司的外部治理框架仍有漏洞，從而為盈余管理提供了條件。所以，制約企業(yè)盈余管理行為的有效措施是完善我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。因此，要想有效的治理盈余管理，企業(yè)應(yīng)該做到完善治理框架，創(chuàng)建獨立的監(jiān)委會，賦予其職責(zé)。

2.健全有效的激勵機制。激勵機制是全面評價管理者的重要手段，也是約束管理者的重要方式，建立與市場相適應(yīng)的約束激勵機制，是有效抑制盈余管理的重要措施。在我國的企業(yè)高管層的利益與企業(yè)利益不相關(guān)，高管層對于提高企業(yè)利潤的興趣相對不夠，并且對大數(shù)額的崗位消費興趣較大，從而使得盈余管理呈現(xiàn)出一段時間內(nèi)利潤的不斷增大。因此，建立相應(yīng)的鼓勵政策，使高管層與投資者的目標利益相同，激勵管理者的積極性，降低盈余管理現(xiàn)象的出現(xiàn)率。

（四）改善證券市場相關(guān)制度規(guī)定

在我國的證券市場管理中仍然存在著較多的計劃體制跡象，雖然額度制、指標制等措施的實施可以適應(yīng)新型的證券市場，但同時造成了企業(yè)資產(chǎn)的剝離、捆綁等不符合常規(guī)的做法。煩瑣的政府批準程序，是導(dǎo)致權(quán)力至上的原因，與繁榮發(fā)展的證券市場相比，老化的措施阻礙了證券市場的發(fā)展。減少審批環(huán)節(jié)，專業(yè)的社會團隊進行審核，由推動制改為審核制。

對于股票的發(fā)行，限制投資者的合格名額，增加證券協(xié)會接受咨詢的范圍，對有意參與及配售的代表和具備實力的個人投資者進行記錄，將股票的發(fā)行市場化，在清楚風(fēng)險的情況下，考慮所有方面，特別是對小的投資人的利益。并改變當前的在配股環(huán)境，排除凈資產(chǎn)的指標后建立多個指標體系。可以適當?shù)匾氍F(xiàn)金流量，凈資產(chǎn)的報酬率、經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金凈流量占利潤的總額比例等。

（五）加強外部監(jiān)督

強化注冊會計師的監(jiān)督職責(zé)。我國會計師這個職業(yè)相比于發(fā)達國家來說，發(fā)展現(xiàn)象處于弱勢狀態(tài)，在低水平的執(zhí)業(yè)環(huán)境中競爭激烈，又缺乏獨立發(fā)表意見的審計環(huán)境，審計獨立性提高與審計市場的背道而馳，行政命令取代了會計師的執(zhí)業(yè)判斷能力。盡管會計師事務(wù)所可以在一定的范圍內(nèi)識別盈余管理的行為，但是因為注冊會計師的信息獲取能力、分辨能力，以及獲取運作費用的差異，直接導(dǎo)致了有些事務(wù)所為了提高自身的地位，與相關(guān)的上市公司達成協(xié)議，制造一些虛假的數(shù)據(jù)，直接影響其不能真實地反映該公司的實際情況。

因此，根據(jù)這種現(xiàn)象，應(yīng)當加強注冊會計師的獨立自主的能力和相關(guān)行業(yè)的自律能力及監(jiān)督的有關(guān)機制，建立與完善監(jiān)督機制，充實管理的隊伍，同時設(shè)置一定的處罰機構(gòu)，為實現(xiàn)該領(lǐng)域的支柱管理能力和監(jiān)督能力埋下伏筆。

（六）完善職業(yè)道德規(guī)范

第7篇：證券市場市場報告范文

關(guān)鍵詞： 公允價值 運用 注意問題

一、公允價值計量的可靠性問題

長期以來，會計計量目的理論界大致有兩大觀點：一是受托責(zé)任觀;二是決策有用觀。這兩種觀點對會計計量的需要各有側(cè)重，前者關(guān)心會計計量的可靠性，后者關(guān)心會計計量的相關(guān)性。新準則強化了會計信息決策有用的要求，并將向信息使用者提供決策有用的會計信息是作為財務(wù)報告的根本目標，這是由于資本市場的快速發(fā)展及其在資源配置中主導(dǎo)地位的確立，促使財務(wù)報告的目標由以受托責(zé)任觀為主轉(zhuǎn)為決策有用觀為主。在受托責(zé)任觀下，受托方（資源的所有者）側(cè)重于關(guān)注資本的保全、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量等反映受托責(zé)任履行情況的信息，這些信息應(yīng)具有較強的可靠性。而在決策有用觀下，財務(wù)報告應(yīng)特別注重信息使用者，特別是現(xiàn)有的和潛在的投資者與債權(quán)人做出投資、信貸和類似資源配置決策所需的相關(guān)信息。決策有用觀對會計信息的這種相關(guān)性需求，促使會計計量中對有利于反映現(xiàn)實和預(yù)測未來的計量屬性公允價值的關(guān)注。

公允價值的運用提高了會計信息的相關(guān)性，卻降低了會計信息的可靠性。而相關(guān)性和可靠性是同等重要的會計信息質(zhì)量特征。公允價值如何取得，如何確保其可靠性一直是公允價值運用的難點。按照新準則的定義，在已發(fā)生的交易中，資產(chǎn)或負債的公允價值就是市場價格;如果沒有發(fā)生交易，則需對其進行評估，若雙方是非關(guān)聯(lián)方，雙方的協(xié)商作價也可視為公允價值。雖然新準則明確規(guī)定了在采用公允價值計量屬性時一系列使用條件，但是在采用什么技術(shù)或方法評估沒有市場參考價格的公允價值，以及如何保證該評估價或協(xié)商價是合理的和可靠的，仍然缺乏具體的操作指南。由于不同的方法會生成不同的會計信息，從而影響不同主體的經(jīng)濟利益。因此，如何保證公允價值計量的合理性、可靠性，是一個十分現(xiàn)實的問題。

二、公允價值與利潤操縱問題

2001年我國對公允價值的“用而又棄”，原因是運用公允價值進行利潤操縱。此次新準則又重啟公允價值計量，主要有三個原因：第一，運用公允價值的市場環(huán)境已初步形成。公允價值是以市場為基礎(chǔ)的，我國大部分產(chǎn)品已經(jīng)形成了較成熟的公開市場，公允價值能夠得到較好的衡量；同時，證券市場監(jiān)管機構(gòu)在清理上市公司違規(guī)行為、加強舞弊查處、提升公司運作透明度等方面做了大量積極有效的工作，證券市場的有效性得到加強，因此，具備了適宜使用公允價值的“土壤”。第二，財政部在新準則制定中對利用公允價值操縱利潤做好了預(yù)防措施，強調(diào)適度、謹慎地引入公允價值。對中國投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組等準則規(guī)定，只有存在活躍市場、公允價值能夠獲得并可靠計量的情況下，才能采用公允價值計量。第三，公允價值運用可以加強會計信息的決策有用性。因為公允價值著眼于現(xiàn)在和未來，充分吸收市場價格中蘊涵的信息，能真實反映資產(chǎn)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟利益，更確切地披露企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力和財務(wù)風(fēng)險，更好地幫助信息使用者做出正確的決策?！∧敲矗?006年新準則重新啟用公允價值是否意味著利用公允價值操縱利潤的問題已得到遏制或解決，筆者認為答案是否定的。中國還是一個新興市場經(jīng)濟國家，許多資產(chǎn)還沒有形成活躍市場，運用現(xiàn)值估計公允價值涉及的不確定因素，更為操縱利潤提供了方便。即使存在活躍市場時，公平市價還需要公平交易才能產(chǎn)生。交易是人的活動，是否公平取決于人。我國的利潤操縱采用的多是不公平交易方式，因為，這對其利益會產(chǎn)生影響。如對上市公司而言，面對“保牌”、“配股”，它們會利用公允價值人為選擇空間，進行利潤操縱，利用虛假會計信息“粉飾”業(yè)績，進而實現(xiàn)企業(yè)的“目標”。又如，關(guān)聯(lián)方為了獲得利潤最大化，在市場制度不健全的前提下，利用技術(shù)手段，在交易雙方定價時，故意扭曲公允價值，虛增利潤。由此，加強守法意識和道德教育，從主觀上消除利潤操縱的動機，是杜絕假冒運用公允價值實則從事造假的根本措施。

第8篇：證券市場市場報告范文

［關(guān)鍵詞］信息披露 資本成本 綜述

一、 引言

公司的資本成本是否受益于更好的披露，這對于管理者、資本市場參與者和準則的制定者來說是一個重要的并且有爭議的問題。美國會計師協(xié)會（AICPA）財務(wù)報告特別委員會的報告（1994）指出，從更好的披露中，公司獲得了更低的股權(quán)資本成本；高級財務(wù)管理人員協(xié)會（Financial Executives Institute）認為在AICPA報告中建議的提高的披露水平可以增加股價的不穩(wěn)定性和風(fēng)險，并導(dǎo)致更高的股權(quán)資本成本。

有眾多的理論研究研究了信息披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系。雖然這些文獻的大多數(shù)指出更好的披露降低了股權(quán)資本成本，但仍存在一些分歧。近些年研究者使用了新方法來估計股權(quán)資本成本和測量披露水平，實證的文獻越來越多。大多數(shù)的結(jié)論是更好的披露降低股權(quán)資本成本。即使這樣，一些相對較早的研究指出一定形式的披露可能會產(chǎn)生相反的效果。

本文將對信息披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系進行一個回顧，目的在于勾勒出這類研究的一個框架，明晰研究思路，以更好地指導(dǎo)未來的研究。

二、 股權(quán)資本成本的概念和計量

1. 股權(quán)資本成本的概念

股權(quán)資本成本是股權(quán)投資者對投入企業(yè)的資本要求的最小收益率。它由無風(fēng)險利率（）和一個公司不可分散風(fēng)險的溢價（）組成，見方程（1）。

股權(quán)資本成本也可以被描述成投資者將未來現(xiàn)金流（Et(Div)）折現(xiàn)到當前股價（Pt）的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。這個概念是由傳統(tǒng)的股利折現(xiàn)方程得來的，見方程（2）。

2. 股權(quán)資本成本的計量

由于沒有直接測量股權(quán)資本成本的方法，學(xué)術(shù)界不斷地爭論估計股權(quán)資本成本的最佳方法。其中最為經(jīng)典的是以下兩種方法。

一個經(jīng)典的方法使用預(yù)先確定的價格風(fēng)險因素來得到股權(quán)資本成本的估計值。例如，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）將股權(quán)資本成本定義為無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。見方程（3）。

(3)

利用等式（3）可以估計r的價值。雖然這個方法在實踐中很常用，但也避免不了爭議。首先，由于市場報酬率不能直接測量，我們必須使用估計值。其次，估計一個公司的市場值同樣困難重重。最后，即使有關(guān)模型中的合理估計不存在問題，模型本身的有效性仍然是個問題。

另一個經(jīng)典的方法提出用計算內(nèi)部報酬率的方法來估計股權(quán)資本成本，這個內(nèi)部報酬率等于將市場期望的未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到當前的股價。換言之，這些模型在給定當前股價和未來現(xiàn)金流的替代變量的前提下，利用等式（2）來估計股權(quán)資本成本。

Botosan和Plumlee (2005)（BP）對目前文獻中常用的估計股權(quán)資本成本的五種方法進行了評估和比較。BP認為一個較好的方法是直接基于方程（2）（Botosan 和 Plumlee, 2002），另一個較好的方法是基于價格-收益增長（PEG）比率，這個比率在一些假設(shè)前提下由方程（2）得出（Easton, 2004）。

從學(xué)術(shù)的角度看，研究披露對股權(quán)資本成本的影響與單純地研究公司的股權(quán)資本成本是不同的，所以精確地測量股權(quán)資本成本并不那么重要。

三、 披露和股權(quán)資本成本的理論聯(lián)系

1. 估計風(fēng)險和股權(quán)資本成本

這些文獻認為估計風(fēng)險的特征是額外的風(fēng)險因素的出現(xiàn)，因為投資者對證券收益的分布函數(shù)的參數(shù)不確定。這些文獻得出了兩個主要的結(jié)論。首先，估計風(fēng)險是不可分散的，低程度的信息（即高估計風(fēng)險）證券會帶來較高的股權(quán)資本成本。第二，傳統(tǒng)的最佳證券組合選擇和均衡定價忽略了估計風(fēng)險。結(jié)果，市場值并沒有反映估計風(fēng)險。

舉例來說，公司A和公司B，有同樣的期望收益，不同的是投資者可用的信息量不一樣。投資者對于公司A的期望收益很有信心，因為這個公司的可用信息較充足。相反，公司B的可用信息卻很少，結(jié)果就是投資者對于這個公司的期望很不確定。這些研究文獻清楚地在模型中引入了投資者的不確定性，并且得出結(jié)論認為，在均衡證券中更高的估計風(fēng)險帶來較低的股票價格。

2. 交易成本，信息不對稱和股權(quán)資本成本

此類文獻表明，較高的交易成本導(dǎo)致較高的股權(quán)資本成本，投資者對高交易成本的股票支付金額較少。許多研究將高交易成本和信息不對稱或者市場流動性聯(lián)系起來。例如，Amihud（1986）認為，更大的買賣價差會導(dǎo)致更高的股權(quán)資本成本。Easley 和O'Hara (2004)（EO）更深入地研究了信息的幾個屬性對股權(quán)資本成本的影響：私有信息集和公共信息集的比例；私有信息在交易者之間的傳播；公共信息和私有信息的準確性。

由于不知情的投資者要求額外回報，私有信息比例較高的公司的股權(quán)資本成本就很高。但是如果私有信息更廣泛地散布，很多知情的投資者就會需求這種股票。因為更多的需求可以提高股價，這將降低股權(quán)資本成本。此外，當不知情投資者可以直接獲得公共信息時，他們要求較少的額外回報，他們從股價中獲得的私有信息也會更加準確。因此，信息準確性的提高同樣降低了股權(quán)資本成本。

3. 小結(jié)和結(jié)論

如果其他條件相同，投資者更喜歡估計風(fēng)險較低的、交易成本較低或者信息不對稱較弱的證券。對有這類特點的證券需求會更大，股價會更高并且股權(quán)資本成本會更低。如果披露降低了估計風(fēng)險，交易成本和信息不對稱，則披露和股權(quán)資本成本之間存在負向的關(guān)系。

四、披露和股權(quán)資本成本的實證關(guān)系

1. 披露和股權(quán)資本成本的間接研究

（1）定價風(fēng)險的替代變量

早期的關(guān)于披露和股權(quán)資本成本的研究使用了風(fēng)險的測量。證券總風(fēng)險是由可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險組成的，但是理論卻指出只有不可分散風(fēng)險是定價的，測量這種風(fēng)險是最相關(guān)的。一些研究也測量了總風(fēng)險，他們認為與理論相反的是，投資者也許同樣會給可分散風(fēng)險定價。

研究人員通常會使用收益的標準差來代替總風(fēng)險，但是將總風(fēng)險分離為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險卻很困難。許多研究采用市場 來代替不可分散風(fēng)險。例如，Dhaliwal（1979）的研究顯示了隨著公司披露的增加，總風(fēng)險在下降。Prodhan(1989)發(fā)現(xiàn)不可分散風(fēng)險（市場）隨著公司開始披露分部財務(wù)信息而下降。如果市場 是一個因為披露而降低的不可分散風(fēng)險的合理的替代變量，那么這個結(jié)果支持了更好的披露會降低股權(quán)資本成本的假設(shè)。

（2）交易成本和信息不對稱的替代變量

更多的研究使用交易成本和信息不對稱的替代變量來研究了披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系。這些研究中出現(xiàn)的一些替代變量包括：相對價差(relative spreads)，股票成交量，以及收益的標準差。

Greenstein (1994) 運用相對價差重新檢驗了美國證券交易委員會（SEC）的分部披露要求對股權(quán)資本成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)隨著公司披露的增加，相對價差下降。Healy (1999) (HHP) 研究了那些AIMR的披露分數(shù)較高且分數(shù)持續(xù)增加的97家公司，并指出隨著披露實施的改善，相對價差在下降。同時HHP也發(fā)現(xiàn)了股價的上升，分析師和機構(gòu)投資者的跟從增加，以及這些公司的公共融資使用的增加。這些研究結(jié)果對披露實施的改善帶來市場流動性的增加和信息不對稱性的減少提供了更多的證據(jù)。

Leuz 和Verrecchia (2000) 研究了圍繞著會計準則的變化，信息不對稱的變化。他們的分析中都使用了相對價差和股票成交量作為信息不對稱的替代變量。LV研究了對于自愿采用高披露標準的德國公司的信息不對稱是否下降，這些標準采用了國際會計準則或者美國會計準則。研究的結(jié)論是：采用具有更高披露要求的會計準則的公司，其相對價差下降并且股票成交量增加。

以上研究證明了更好的披露會帶來更低的交易成本并減輕信息不對稱。如果如理論上所說的，較低的交易成本或者較小的信息不對稱會帶來證券的較低的股權(quán)資本成本，那么這些研究表明，更好的披露會帶來更低的股權(quán)資本成本。

2. 披露和股權(quán)資本成本的直接研究

這部分研究使用了本文第二部分描述的股權(quán)資本成本的估計來代替股權(quán)資本成本。Botosan (1997)研究了作者自己構(gòu)建的年度報告披露得分與方程（2）得出的股權(quán)資本成本估計之間的關(guān)系。它使用了分析師對未來現(xiàn)金流的預(yù)測和預(yù)測期的終端價格來代替市場的預(yù)期。Botosan發(fā)現(xiàn)更好的披露與更低的股權(quán)資本成本是相關(guān)的，但是她的分析在產(chǎn)業(yè)和年份上有一定局限，并且樣本只有那些分析師跟蹤的公司。隨后的研究拓展了Botosan最初的發(fā)現(xiàn)，樣本的組成包括了加拿大公司（Richardson和Welker, 2001），瑞士公司（Hail, 2002），歐洲和歐洲以外的銀行（Poshakwale和Courtis, 2005），分析師重點跟蹤的橫跨較多產(chǎn)業(yè)的美國公司（Botosan和Plumlee, 2002）。這些研究的結(jié)果提供了越來越多的證據(jù)來支撐年報披露水平和股權(quán)資本成本負相關(guān)。

Botosan 和 Plumlee (2002) 利用了AIMR季度報告得分證明了股權(quán)資本成本和季報得分是正相關(guān)的，這與理論的預(yù)測相反。替代變量中的測量誤差或者相關(guān)的變量遺漏也許會解釋這個結(jié)果，此外，也可能是因為披露與公司的信息環(huán)境和股權(quán)資本成本之間的關(guān)系比現(xiàn)有理論的解釋更為復(fù)雜。Barron（2005）和 Botosan （2004）的研究表明一定形式的公共披露（如季度盈利公告）會產(chǎn)生私有信息，并可能導(dǎo)致信息不對稱的增加和股權(quán)資本成本的升高。

國內(nèi)學(xué)者對此也進行了一些研究。汪煒和蔣高峰（2004）以披露的公告次數(shù)來衡量披露質(zhì)量，研究發(fā)現(xiàn)披露水平提高有助于降低股權(quán)資本成本。李明毅（2008）以滬深股市502 家公司為研究對象進行了實證檢驗。結(jié)果表明：高質(zhì)量的信息披露可以降低上市公司的資本成本, 良好的公司治理有助于提高經(jīng)營績效。

吳文鋒（2007）的研究得出了與大多數(shù)研究不同的結(jié)論。他從時間角度比較了我國上市公司信息披露考核評級變化前后的資本成本變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn), 提高信息披露質(zhì)量并沒有降低股權(quán)資本成本。進一步的研究發(fā)現(xiàn), 這主要是由于我國投資者并沒有把信息披露質(zhì)量作為判斷公司價值和交易股票的一個影響因素, 由此導(dǎo)致提高信息披露質(zhì)量無法增加流動性和降低風(fēng)險。這表明提高信息披露質(zhì)量降低資本成本的前提條件無法成立。

3. 披露和債務(wù)資本成本的研究

Sengupta (1998)提到了披露水平和債務(wù)資本成本的關(guān)系。Sengupta證明了AIMR總體披露得分和兩個來自穆迪債券調(diào)查（Moody's Bond Surveys）的債務(wù)資本成本的可替代變量之間的關(guān)系。Sengupta的結(jié)果支持了更好的披露會降低債務(wù)資本成本的假設(shè)。

在我國，于富生和張敏（2007）以深圳證券市場部分A股上市公司為樣本,研究了我國上市公司信息披露質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)資本成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),樣本公司的債務(wù)資本成本與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系,也即信息披露質(zhì)量越高,債務(wù)資本成本越低,而且這一結(jié)果是穩(wěn)健的。此外,企業(yè)的市場風(fēng)險越大,信息披露質(zhì)量對債務(wù)資本成本的影響程度就越大。

五、結(jié)論與研究建議

通過本文的文獻回顧，我們得出以下一些研究的建議供參考。當然，這并不是說，未來研究僅僅局限與這些方面，更多的研究方向有待于研究人員去探索。

第9篇：證券市場市場報告范文

關(guān)鍵詞：公允價值；會計準則；金融危機

金融危機中，會計準則該承擔(dān)什么責(zé)任？公允價值是金融危機的罪魁之一嗎？會計上取消公允價值計量能救市嗎？2008年9月，國際會計準則理事會(IASB)主席戴維?泰迪爵士說：“會計并非造成金融危機的原因，但會計在使市場參與者信任財務(wù)報表所提供的信息方面很重要，IASB已對如何處理由信用危機所暴露出的問題作出迅速反應(yīng)。” 金融界對公允價值的質(zhì)疑與聲討，會計界對公允價值的堅持與辯護，到底何去何從？本文就針對這個問題做了粗淺的探討。

一、公允價值問題在金融危機中的提出

在金融風(fēng)暴愈演愈烈之際，國際會計準則委員會（IASB）宣布可以從2008年7月1日起追溯調(diào)整新會計準則，各國修改會計準則行動可謂爭先恐后，以此來保護自身的資產(chǎn)安全。核心都是為了避免企業(yè)出現(xiàn)大面積的虧損，以及降低由于賬面價值下降而被收購的可能。

次貸危機爆發(fā)后，會計準則飽受質(zhì)疑。有人認為，國際會計準則對于公允價值的規(guī)定是造成次貸危機的元兇之一。公允價值原則在次貸危機中造成了順周期效應(yīng)，即市場高漲時，由于交易價格高，容易造成相關(guān)金融產(chǎn)品價值的高估，市場低落時，由于交易價格低往往造成相關(guān)產(chǎn)品價值的低估。

由于債券價格的公允價值下降，投資人的信心受到打擊從而繼續(xù)拋售債券，進而造成債券價格的新一輪下跌。而對于金融機構(gòu)來說，很容易就陷入交易價格下跌――提取撥備、核減權(quán)益――恐慌性拋售――價格進一步下跌――必須繼續(xù)加大撥備計提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)。

二、公允價值問題的分析

“按市值計價”的會計準則要求企業(yè)根據(jù)當前市場價格確定其資產(chǎn)負債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值，取代過去的歷史成本會計。但這種會計方法會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的不斷下滑和低價出售套現(xiàn)，使金融穩(wěn)定性進一步惡化。因為企業(yè)在泡沫時期的資產(chǎn)負債表水漲船高，容易采取進取擴張的策略；而在金融危機時期，由于持有的投資工具（如基金、股票等可交易的衍生產(chǎn)品）幅貶值，按市值入賬將導(dǎo)致巨額損失，企業(yè)在資產(chǎn)貶值、盈利下跌的情況下難以尋找到融資，放大了財務(wù)困境的程度。

從某種意義上說，“公允價值”概念是由1980年代美國儲蓄和房屋貸款危機而引入的，這一原則被2006年美國財務(wù)會計準則委員會的SFAS157號會計準則――公允價值計量推向了。根據(jù)該會計準則規(guī)定，金融機構(gòu)在編制財務(wù)報表時，所有金融資產(chǎn)及其交易的計算都應(yīng)是即時的市場價值，即公允價值。單從會計角度來看，157號準則本身與金融危機無直接關(guān)系，有問題的是金融機構(gòu)對該準則雙向和功利的態(tài)度：在金融產(chǎn)品價值持續(xù)上升時，金融機構(gòu)樂于看到按公允價值計量而帶來的益處;在金融產(chǎn)品價值下跌時，就轉(zhuǎn)而抱怨和指責(zé)公允價值計量原則。事實上，此次金融危機的本質(zhì)在于盲目金融創(chuàng)新的同時疏于金融監(jiān)管，它的背后則是目前全球絕大多數(shù)金融從業(yè)人員根本不了解金融的屬性、生態(tài)體系和系統(tǒng)性這三個金融規(guī)律最為核心的部分。2009年全球金融和經(jīng)濟將面臨更多的不確定性、不平衡性，整體金融資產(chǎn)規(guī)模進一步萎縮，價值進一步下行。金融機構(gòu)對該準則雙向和功利的態(tài)度：在金融產(chǎn)品價值持續(xù)上升時，金融機構(gòu)樂于看到按公允價值計量而帶來的益處；在金融產(chǎn)品價值下跌時，就轉(zhuǎn)而抱怨和指責(zé)公允價值計量原則。

三、公允價值計量有待完善

公允價值不是引發(fā)金融危機的罪魁，不意味著公允價值已經(jīng)科學(xué)完善、無可厚非。在活躍市場的條件下，按市場價格計量市場主體持有的金融資產(chǎn)，無疑是符合會計真實反映原則和公允反映原則的。但是，在次貸危機轉(zhuǎn)化為金融危機的過程中，公允價值是否有放大金融風(fēng)險的作用呢？這時，我們需要拋開公允價值的種種可行理由，靜下心來審視國際上對公允價值的如下爭論：

一是以公允價值來計價金融資產(chǎn)，是否在任何市場狀態(tài)下都可行？

二是公允價值計量，對于沒有市場或市場流動性很差的資產(chǎn)，是否必須？原來有市場的資產(chǎn)，因為金融市場的問題而減弱流動性的時候，公允價值計量是否還要堅持？

三是公允價值計量是否會加劇金融市場的動蕩？在金融市場嚴重動蕩的時候，公允價值計量是否會加速其螺旋式下跌？

爭論各執(zhí)一詞，而且爭論本身不解決問題。作為會計界人士，筆者愿意參與這個國際性的會計問題討論，有義務(wù)為這些問題進行思考：

第一，公允價值具有計量屬性上的不確定性、變動性和集合性，怎樣進一步完善來保證信息質(zhì)量的可靠性？

所謂不確定性，是指很難斷定公允價值本身究竟是現(xiàn)行市價還是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；所謂變動性，是指因市場交易具有可直接確認、可觀察、只能估計等多種情形，因而公允價值會隨市場交易情況的變動而變動；所謂集合性，是指公允價值是在市場交易情況下，與歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價、可實現(xiàn)凈值、未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之間存在著交叉重合，存在著對這五種計量的再現(xiàn)或重復(fù)，所以是多種屬性的集合。公允價值計量的實際操作難度大。有不少財務(wù)報表項目如一些沒有相關(guān)市場價格的金融工具，其公允價值不容易確定。公允價值計量可能增加財務(wù)報表項目的波動性。在公允價值計量模式下，經(jīng)濟環(huán)境和風(fēng)險狀況的變化以及企業(yè)自身信用的變化，都會引起企業(yè)財務(wù)報表項目的波動。這種波動的反映是以不容申辯、不給喘息之機的方式進行的。即使是在 保持活躍交易的證券市場，公允價值在每天的不同時點確認，差異也會很大。

第二，在金融危機形勢下，金融機構(gòu)不得不根據(jù)市場價格計提巨額的資產(chǎn)減值，導(dǎo)致極大的賬面損失，從而強烈沖擊投資者的心理承受能力，使市場陷入恐慌性拋售狂潮。但這是公允價值計量在這種情形下的唯一結(jié)果嗎？公允價值，不僅能在正常市場狀態(tài)下不偏不倚，在非常的市場狀態(tài)下，也應(yīng)該一樣。怎樣才能使非常情形下的公允價值理性而又不失客觀？美國證券委員會9月30日針對美國財務(wù)報告準則157號的指導(dǎo)意見，是不是也啟發(fā)我們考慮非活躍市場下公允價值的確定方法。即：當市場報價非公允時，是否應(yīng)通過考慮價格下滑時間長短、跌幅以及市場流動性等因素，借助內(nèi)部估值模型和假設(shè)條件來確定金融資產(chǎn)的公允價值。

第三，公允價值的確定具有較強的主觀性和較差的可操作性，這容易導(dǎo)致管理當局利用公允價值進行利潤操縱，使管理當局提供的信息失真。如何能避免管理當局或管理者利用公允價值進行主觀操縱？在極端、非正常市場狀況下，如何建立起準則制定機構(gòu)或相關(guān)部門指導(dǎo)審計師正確操作公允價值會計的有效機制？

第四，會計準則的產(chǎn)生過程及貫徹過程不產(chǎn)生經(jīng)濟后果，但貫徹結(jié)果確實產(chǎn)生經(jīng)濟后果，這一事實則使我們發(fā)問：制定會計準則時是否應(yīng)該考慮經(jīng)濟后果或者說是顧慮到經(jīng)濟后果？

第五，即使高度活躍的證券市場，一日之中價值的波動也相當大，按照不同時點計量的公允價值也存在很大差異。所以，按某一時點計量所呈現(xiàn)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，真的不偏不倚嗎？公允價值變動損益如何更科學(xué)、更客觀地體現(xiàn)與報告？是在表內(nèi)反映還是在表外披露？表內(nèi)與表外存在什么差異？由此引起的市場反應(yīng)能否模擬預(yù)測？

第六，是否增加“經(jīng)濟危機”會計假設(shè)，制定經(jīng)濟危機的認定指標、設(shè)立經(jīng)濟危機認定的聯(lián)合機構(gòu)，以經(jīng)濟危機周期為時期，以此增加會計準則的內(nèi)容，在有利經(jīng)濟態(tài)勢發(fā)展與鞏固社會穩(wěn)定的原則下，探討與之匹配的系列核算方法。