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第1篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

關鍵詞：企業(yè)并購整合；表現(xiàn)；實現(xiàn)途徑

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-01

這些年以來，企業(yè)并購得到了很多企業(yè)的重視，越來越多的企業(yè)將并購當成了發(fā)展過程當中最重要的工作目標，原因在于并購可以為企業(yè)創(chuàng)造更高的經(jīng)濟效益。不過從筆者就職的煙臺張裕集團近幾年的并購實例，以及觀看學習其他單位的并購實例來看，成功的概率并不高。而主要的原因在于我國在這方面的工作一直處在初級階段，目前仍然處于市場擴充的層級，因此并沒有在協(xié)同效應方面投入太多的工作經(jīng)歷。介于此，相關工作者應該轉(zhuǎn)變觀念，大力發(fā)展企業(yè)的財務協(xié)同效應，從而為企業(yè)獲得更多的經(jīng)濟收益。

一、財務協(xié)同效應內(nèi)涵

人們通常認為，企業(yè)在并購之后，依靠稅法中的相關制度，來合理的對資金進行控制，并獲得可觀的收益，這就叫做財務協(xié)同效應。其實，這樣的看法是較為膚淺的。不過在經(jīng)過相關專家的研究后，讓財務協(xié)同效應擁有了極高的內(nèi)涵，也對其進行了重新的定義，并表明企業(yè)在并購之后，成本節(jié)約、對資金流量的管理等工作都應該屬于財務協(xié)同效應的一部分。專家崔剛則指出，財務協(xié)同效應，不應該只是根據(jù)稅法的相關措施來獲取收益，還應該通過金融活動以及對外投資的形式，來讓企業(yè)財務運轉(zhuǎn)的更為順暢，并同時能夠提升運作的能力。

二、財務協(xié)同效應表現(xiàn)

1.解決資金不平衡的問題

由于行業(yè)發(fā)展期的關系，導致企業(yè)在每個周期的現(xiàn)金流量始終處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，在企業(yè)剛剛成立的初期，資金出現(xiàn)缺口的情況時有發(fā)生，但是進入成熟期后的企業(yè)，資金就會出現(xiàn)盈余。而在得到并購之后，初級企業(yè)就會很好的解決由于資金出現(xiàn)缺口所帶來的難題，同時還可以讓成熟企業(yè)增強現(xiàn)金的使用率，如此一來，所獲得的收益資金就會得到有效的運用。

2.產(chǎn)生銳減、避免協(xié)同效應

銳減效應主要體現(xiàn)在虧損遞延條款上，按照相關規(guī)定，企業(yè)可以在出現(xiàn)虧損的這年不用繳納所得稅，而且虧損所剩的部分還可以拿來對消隨后幾年公司所獲得的收益，這樣的話，就能夠降低企業(yè)的所得稅，所以，當贏利與虧損的企業(yè)進行合并的時候，盈利的一方就能夠創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益，而虧損的一方也可以盡快的解決資金危機。同時，在轉(zhuǎn)債的問題上，如果并購企業(yè)運用的是支付對價的方式，那么則能夠享有利息抵稅的待遇。另外，并購方在對股權(quán)進行交換以后，還能夠享有銳減效應所帶來的好處。

三、財務協(xié)同效應實現(xiàn)的途徑

若想依靠并購去提高企業(yè)的收益，首先就要對如何實現(xiàn)財務協(xié)同效應有一個充分的了解。在并購工作中，財務整合是非常重要的工作環(huán)節(jié)，所以，企業(yè)如果能夠順利的完成財務整合工作，那么就可以實現(xiàn)財務協(xié)同效應。

1.完善財務組織機構(gòu)和職能

企業(yè)的所有活動若想順利的得到開展，那么就一定要創(chuàng)建一個完善的財務組織，從而順利的實現(xiàn)財務協(xié)同效應。在企業(yè)并購之后，要通過企業(yè)的經(jīng)營狀況，來對財務組織機構(gòu)進行創(chuàng)建，但是在企業(yè)得到并購之后，所處的情況都不相同，那么此時可以從并購企業(yè)規(guī)模的角度來對財務組織機構(gòu)的創(chuàng)建進行考慮。要是業(yè)務的種類較為繁多的話，那么可以創(chuàng)建一個結(jié)構(gòu)龐大的財務組織機構(gòu)。反之的話，財務組織機構(gòu)就應該創(chuàng)建的精簡一些。但不管怎么說，在創(chuàng)建財務組織機構(gòu)的時候，就應該將企業(yè)的業(yè)務特點放在最重要的位置上進行考慮。而為了降低崗位重疊的發(fā)生概率，企業(yè)則一定要對責權(quán)做好分工，這樣的話，就能夠讓每個部門之間都能形成相互制約的作用。

2.統(tǒng)一財務制度和會計核算體系

財務制度整合工作對于財務整合來講至關重要，這方面工作的效果，能夠?qū)ω攧諈f(xié)同效應起到?jīng)Q定性的影響。而有關財務核算、內(nèi)部控制等一系列的制度，都需要依靠成熟的會計法規(guī)來進行詳細的制定。只有在創(chuàng)建財務制度的前提下，才能夠拿起財務規(guī)定這個有效的武器來對并購企業(yè)進行實時監(jiān)控。另外，若想在企業(yè)得到并購之后創(chuàng)建出一套合理的計核算體系，那么就一定要對企業(yè)的現(xiàn)狀做好充分的了解。另外，企業(yè)在得到并購之后，還要做好有關資金的管理工作，無論是哪類資金，都要對其的流向進行認真的監(jiān)控。

3.整合人才優(yōu)勢

任何企業(yè)若想得到更好的發(fā)展，吸收人才都是必須要做，而且還必須要做好的一項工作。在并購企業(yè)之后，財務工作環(huán)節(jié)中一定會出現(xiàn)很多重復的地方，而且相關的員工也會超出實際所需的人數(shù)。面對這種局面，就必須要對人才采取整合措施。而具體的工作內(nèi)容，則要通過對企業(yè)現(xiàn)狀的了解，來決定需要留下哪些職位以及工作人員。同時，若想在企業(yè)并購之后，確保財務能夠得到正常的運轉(zhuǎn)，則應該對工作人員進行相應的培訓工作，以便可以提升他們的工作能力和綜合素質(zhì)，如此一來，企業(yè)就會擁有一批工作能力過硬的財務管理隊伍，從而為并購后的公司創(chuàng)造出更多的價值。

4.加強對資產(chǎn)的整合

對并購后企業(yè)的資產(chǎn)采取分拆措施，就叫做資產(chǎn)整合。而在整合期間，最重要的工作就是對資產(chǎn)負債進行整合，這方面的工作質(zhì)量，能夠直接決定財務協(xié)同效應的最終效果。企業(yè)若想加強自身的資產(chǎn)價值，并得到長遠的發(fā)展，就一定要將原來的資金以及并購后所得到的資金進行完美的結(jié)合，這樣才能夠獲得較大的市場競爭力，同時最大程度的體現(xiàn)出協(xié)同效應的作用。吸收一些固定資產(chǎn)，并讓流動資金維持合理的結(jié)構(gòu)，這樣才能夠發(fā)揮出流動資金的巨大作用。而在企業(yè)并購之后，要及時的對原來企業(yè)所造成的負債進行及時的調(diào)整，而且還要充分的運用好資本市場上的優(yōu)勢，來采取增值擴股的措施，這樣就能夠讓負債比例得到下降。

四、結(jié)束語

通過以上內(nèi)容我們能夠了解到，企業(yè)并購能夠為企業(yè)獲得更多的經(jīng)濟收益。而若想加強企業(yè)并購整合中的財務協(xié)同效應，就一定要在今后的工作中完善財務組織機構(gòu)和職能、統(tǒng)一財務制度和會計核算體系，并且還要加強對資產(chǎn)的整合以及加大培訓人才的力度。因此在今后的工作中，相關工作者要積極努力，認真探索，爭取制定出更為完善的方案，從而讓企業(yè)并購整合中的財務協(xié)同效應取得更好的效果。

參考文獻：

[1]王璐.企業(yè)并購財務協(xié)同效應分析與評價[D].西安建筑科技大學，2014.

[2]木克戴斯?阿不都維力.我國企業(yè)并購整合的財務協(xié)同效應研究[D].新疆大學，2014.

第2篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

關鍵詞：企業(yè)并購；財務協(xié)同效應；綜述

對我國上市公司的并購協(xié)同效應進行研究，與企業(yè)了解并購的基本規(guī)律密切相關、可以提高企業(yè)管理者的決策水平，同時對國家經(jīng)濟發(fā)展也具有積極的推動作用，使我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更為合理，促進社會主義經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

一、研究企業(yè)并購中財務協(xié)同效應的重要性

（1）有利于提高財務績效。

在對公司實行并購后，是否能夠增加財務價值，是世界發(fā)達國家資本市場研究的重要課題，也是公司并購理論中關系最為密切的問題。當前，我國企業(yè)的并購行為，還局限于體制改革和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面，還沒有上升到資本經(jīng)營層面，對企業(yè)并購的財務效果具有重大影響，使財務協(xié)同效應有所下降。

（2）有利于提高決策水平。

在實際生產(chǎn)當中，企業(yè)并購是企業(yè)大量資金的投入，如果決策正確無誤，則會給公司帶來豐厚的經(jīng)濟利益，實現(xiàn)企業(yè)不斷擴張；如果決策出現(xiàn)錯誤，則會給企業(yè)帶來重大的經(jīng)濟損失，嚴重者可以導致企業(yè)的癱瘓。并購問題本身的性質(zhì)與管理者的認識不相適應，所以，對并購行為進行深入研究，具有十分重要的現(xiàn)實意義，在出現(xiàn)并購行為后，能夠產(chǎn)生財務協(xié)同效應，則表明并購行為的成功。

二、國外關于公司并購的研究狀況

1.資本成本協(xié)同效應的研究

當前，我國評價企業(yè)并購是否取得成功的指標是，利用“事件研究法”和“會計指標法”?！笆录芯糠ā本褪菍κ录l(fā)生前后的企業(yè)股票進行研究，通過觀察股票價格的變化，確定由此產(chǎn)生的收益率，看其是否會因為出現(xiàn)這一事件而出現(xiàn)異常收益現(xiàn)象的研究方法?！皶嬛笜朔ā本褪菍Σ①彴l(fā)生前后的會計指標值進行觀察，研究出現(xiàn)了哪些變化，并以此來斷定企業(yè)收到的實際效果，這種方法常用來測定企業(yè)并購后的長期績效。Weston 和 Williamson（1970）經(jīng)過長時間的研究，認為，企業(yè)實行并購行為，可以減少原來需外部融資而得到的費用，可以得到股利方面的差別稅收待遇，促進企業(yè)向較高的邊際收益率發(fā)展，使企業(yè)的資本配置越來越合理，為企業(yè)節(jié)省了大量資本成本。以上觀點為企業(yè)的并購提供了堅實的理論根基，說明了財務協(xié)同效應可以促進企業(yè)并購的發(fā)展。

2.資本收益協(xié)同效應的研究

Markham研究了國際上30起大型并購活動，研究結(jié)果表明，在收購行為后的三年中，被收購公司的經(jīng)營活動，資本支出大量增加，比收購前同一時間內(nèi)的資本支出超出一倍多，這一數(shù)據(jù)說明，明顯提高了投資機會。

20世紀80年代，Jensen 和 Ruback研究了由于公司的并購行為，而產(chǎn)生的對股東的影響，他們的研究重點是，收購公司和被收購公司的利潤是否由于收購行為而產(chǎn)生了一定的波動。結(jié)果表明，在實行兼并當中，被收購公司的股東收益率大大超過收購公司的股東收益率；接管行為中，被收購公司的股東收益率也要大于收購公司的收益率。這種研究結(jié)果，說明并購行為對被收購公司非常有利，可以使其資本收益率得到明顯增長，但對于收購公司來講，則不會產(chǎn)生太大的影響。

3.稅負協(xié)同效應的研究

實行企業(yè)并購后，公司的負債能力明顯加強，還可以省去由于投資效益的稅收。經(jīng)過研究大量的實際例子，說明兼并后杠桿比率得到了很大程度的提高。Amit 和 Livnat研究了大量實際例子，結(jié)果表明，如果以財務為目的進行并購，會使現(xiàn)金流出現(xiàn)波動現(xiàn)象，降低經(jīng)營風險，由于 公司杠桿水平的提高，會出現(xiàn)財務協(xié)同效應，再有，實行并購后的公司利潤較并購前要低。

Comment 和 Jarrell以1978-1989年NYSE 和 AMEX發(fā)生的并購現(xiàn)象作為研究事件，主要研究了上市公司的經(jīng)營方向集中化趨勢，并進行了實際論證，結(jié)果表明，如果經(jīng)營方向集中，則可以提高公司股票的收益率，使公司的資本收益得到明顯增加。然后又研究了企業(yè)現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果表明，企業(yè)并購，并沒有提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率，也不會影響內(nèi)部資金市場的利用。

三、國內(nèi)研究狀況

當前，研究國內(nèi)上市公司的并購財務協(xié)同效應，主要研究方向都是并購企業(yè)的財務績效和負債能力方面，雖然研究的時間不長，但卻取得了很大的成果，國內(nèi)研究中選擇的財務指標也不相同。

1.財務績效的研究

夏新平和宋光耀在自己的研究中，利用研究公司并購前后的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資收益比例、資產(chǎn)負債率等四個會計指標，力求在此反映出企業(yè)的財務協(xié)同效應。其中，利用每股收益和凈資產(chǎn)收益來研究盈利能力，利用研究資產(chǎn)負債率來觀察償債能力，利用研究公司盈利來源結(jié)構(gòu)來分析投資收益情況。通過上述這些方面的研究，得到并購行為產(chǎn)生的協(xié)同效應可以從會計指標的變化上得到結(jié)果，會計指標變化大小和并購方式、策略等直接相關。

李善民和陳玉利用自己的研究發(fā)現(xiàn)，因為并購行為，可以增加公司的現(xiàn)金流量，提高公司短期內(nèi)的償債能力，所以它會影響到公司的整體績效。并購的企業(yè)類型不同，產(chǎn)生的效果也不同。當進行橫向并購時，公司的績效會不斷上升；當進行縱向并購時，公司的績效首先會下滑，然后才會逐步上升，但在并購的當年沒有明顯表現(xiàn)；當進行混合并購時，公司的業(yè)績會在本年內(nèi)大幅上升，但在第二年會出現(xiàn)大量下降的現(xiàn)象。

2.負債的研究

馮巧根在研究企業(yè)并購的財務績效時，認為并購中的財務效應應該分為五個方面，也就是稅收效應、股價預期效應、時間價值效應、綜合杠桿效應和協(xié)同效應。他認為，企業(yè)實現(xiàn)并購后，會大幅增加負債能力，馮巧根第一次在財務協(xié)同效應中引入了時間價值效應、綜合杠桿效應和協(xié)同效應，使財務協(xié)同效應的內(nèi)容大為豐富。

馮根福和吳林江以1995-1999年間的201起并購公司為例，對其并購后的負債能力進行了研究，他以財務指標作為研究基礎，研究了上市公司并購后總體績效的變化情況，以及負債能力的改變情況，還考察了公司上市前第一大股東的持股比例和并購績效的關系。研究結(jié)果表明，并購發(fā)生后的當前，公司的負債能力和績效都得到了大幅增長，但如果研究公司后來的發(fā)展狀況，則發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效不會出現(xiàn)大的增長，有時還會出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，同時公司的負債能力也會下滑。

崔剛和王鑫在著作《企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析》一書中指出，財務協(xié)同效應不應該只包括一些金錢效應，如稅法方面、財務會計處理方面、證券交易方面等，還應當包括內(nèi)部財務運作能力和效果的不斷提高。

四、結(jié)論

總之，利用研究國內(nèi)外有關并購行為的文獻資料，可以看到，由于并購而產(chǎn)生的財務協(xié)同效應常常自并購行為的動機和并購的協(xié)同效應開始，理解為財務協(xié)同效應實質(zhì)上就是，企業(yè)的財務績效得到了明顯提高，也可能表現(xiàn)為實現(xiàn)了財務目標，利用并購，企業(yè)可能在短期內(nèi)產(chǎn)生財務協(xié)同效應，但并購行為本身和企業(yè)長期內(nèi)的績效增長沒有一定的關聯(lián)。

參考文獻：

[1]趙凌志.企業(yè)并購的財務問題研究[J].勞動保障世界(理論版).2010(01)

第3篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

關鍵詞 企業(yè)并購 財務整合 協(xié)同效應

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

隨著我國資本市場的快速發(fā)展，我國的企業(yè)并購已由最初的個別行為發(fā)展為一種普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象。但是，由于并購后存在財務整合問題，企業(yè)并購的結(jié)果往往并未達到人們預期的效果。1987年，麥肯錫管理公司通過對116家并購公司的研究指出：并購整合進展緩慢是并購失敗的最主要原因。1990年，美國新澤西技術(shù)研究院院長阿洛科·查克羅巴蒂從銷售額、利潤、投資回報率、市場占有率、技術(shù)創(chuàng)新和顧客基礎等6個方面對31項收購交易的研究發(fā)現(xiàn)，并購后的整合比制定戰(zhàn)略方針對并購后公司經(jīng)營業(yè)績的影響更為重要。美國著名管理學家彼得·德魯克在他的《管理的前沿》 書中指出：“只有在整合上取得成功，才是一個成功的并購?！庇醒芯勘砻鳎蠹s三分之一的被并購企業(yè)在5年之內(nèi)又被出售，而且90%的并購并沒有達到預期的效果，甚至不少企業(yè)因并購而陷入困境。因此，及時和恰當?shù)呢攧照希瑢τ诒ＷC并購成功具有重要的價值。

一、并購后財務整合的必要性

（一）財務整合是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的保證。

財務整合是指并購方對被并購方的財務制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。企業(yè)并購的目標是通過核心能力的提升和競爭優(yōu)勢的強化，以增強企業(yè)價值創(chuàng)造的能力。因此，在財務整合過程中，企業(yè)也必須緊緊圍繞這一目標，通過財務整合力求使并購后的公司在經(jīng)營活動上統(tǒng)一管理，在投資、融資活動上統(tǒng)一規(guī)劃.最大限度地實現(xiàn)并購的整合和協(xié)同效應。烽火獵頭專家研究認為，財務整合的目的是建立一套健全高效的財務制度體系，最終達到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財務活動實施有效管理。

并購雙方是在不同背景下發(fā)展起來的，公司管理風格、戰(zhàn)略導向和行為準則等方面存在差異，需要實行一體化財務管理，由主并方對被并購企業(yè)財務運作進行有效控制，為企業(yè)集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)提供保證。

（二）財務整合是取得協(xié)同效應的基礎。

并購協(xié)同理論認為：協(xié)同效應是企業(yè)并購的主要動因。財務協(xié)調(diào)效應主要是指并購給企業(yè)財務方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純資本性效益。協(xié)同協(xié)同效應一般表現(xiàn)在兩個方面：一是通過兼并實現(xiàn)合理避稅的目的；二是并購所產(chǎn)生的預期效應。財務整合是購并方對被購方實施有效控制的前提，是實現(xiàn)購并財務協(xié)同效應的重要保障。財務整合是企業(yè)并購的一個重要方面，是對被并購企業(yè)財務管理不善，成本費用過高，或是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理問題進行的診斷提高過程。

二、財務整合模式的選擇

（一）移植模式。

效率差異并購理論認為，許多企業(yè)經(jīng)營管理效率低于平均水平；高效率企業(yè)對低效率企業(yè)購并有利于提升其效率，從而增加社會財富。效率取決于企業(yè)家能力，員工執(zhí)行力，組織管理，如激勵約束機制等。移植模式就是根據(jù)效率差異理論，將并購方的財務控制體系適時的全面移植到被并購企業(yè)中，強制性地要求被并購方貫徹執(zhí)行，以增強被并購方的財務能力。移植模式主要適合于并購方財務能力優(yōu)于被并購方的情況。在該種模式下，并購方把自己的財管理體系采用強制性的方式，直接注入被并購企業(yè)，不僅會有效的改善被并購方的財務控制狀況，還可以加快整合的進程。移植模式的缺陷是容易受到被并購方的抵制，這就要求并購雙方加強溝通，爭取被并購方的理解和支持，保證整合工作的有效進行。

（二）融合模式。

當并購雙方財務管理能力處于均衡狀態(tài)時，如果采用移植模式，把并購方的財務制度體系強加給被并購企業(yè)，勢必會嚴重地影響企業(yè)并購整合的正常順利進行，并且會對被并購方的財務和經(jīng)營造成一定的沖擊。為此，融合模式將并購企業(yè)和被并購企業(yè)的財務能力中各自的優(yōu)勢部分加以融合互補，并購雙方可以平等地參與到財務整合工作中，共同承擔決策的責任，因而容易得到雙方的理解和支持。融合后的新財務管理體系由于吸收了雙方的優(yōu)點，具有強強聯(lián)合的特點，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補。融合模式的缺陷主要體現(xiàn)在兩方面：第一，需要解決財務體系內(nèi)部的組織沖突；第二，被并購方對于并購方的不信任，會使被并購方不愿意采取協(xié)商的態(tài)度和并購方主動溝通，更不愿將自己的優(yōu)勢管理與對方分享。

（三）復制模式。

復制模式要求并購方主動向被并購方學習，吸收消化被并購方的財務管理特點，并結(jié)合并購后公司財務管理戰(zhàn)略目標，逐步形成并購后公司自身的，特點鮮明的財務管理體系，反過來引導公司的財務管理發(fā)展方向。這種模式適合于被并購方的財務能力優(yōu)于并購方時所采用。復制模式要求并購方有良好的、開放的心態(tài)，同時要求并購方有一定的學習和創(chuàng)新能力，能夠在吸收消化的同時，實現(xiàn)財務體系的更新。復制模式是對移植模式的反向操作，其基本原理同樣來自于效率差異理論。

三、財務整合的內(nèi)容

（一）財務管理目標的整合。

財務管理的目標是財務工作的起點和終點，是財務工作的導向，是優(yōu)化企業(yè)理財行為的理論化描述。財務管理目標的選擇直接決定了財務理論體系的構(gòu)建，并決定著各種財務決策的選擇。不同環(huán)境中的企業(yè)，其財務管理目標會有很大的差異。并購雙方可能處于不同的發(fā)展階段，雙方堅持的財務管理目標可能存在沖突。因此，企業(yè)并購后，首先要統(tǒng)一財務管理目標，為財務管理組織的正常運行提供方向。

（二）財務管理體制的整合。

財務集中管理體制是發(fā)展方向，并購方對被并購方的日常財務活動起組織和監(jiān)控作用；在涉及影響整個企業(yè)的重大事件時享有決策權(quán)；把并購方的有關結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源配置、重大投資、技術(shù)發(fā)展等重大決策貫徹到被并購方的預算中去，并對被并購方各類預算執(zhí)行情況進行監(jiān)督控制；審核被并購方的財務報告；負責對被并購方所屬財務會計人員的業(yè)務管理；定期向并購方企業(yè)報告各被并購方的資產(chǎn)運行和財務狀況。

（三）財務組織的整合。

根據(jù)戰(zhàn)略管理理論，組織結(jié)構(gòu)要服從組織戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略決定著組織結(jié)構(gòu)類型的變化，企業(yè)不能從現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)的角度去考慮制定怎樣的戰(zhàn)略，而是應當根據(jù)新制定的戰(zhàn)略來調(diào)整原有的組織結(jié)構(gòu)。購并作為企業(yè)的一項戰(zhàn)略，在購并交易完成之后，公司的組織結(jié)構(gòu)應根據(jù)購并公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略來進行調(diào)整。

財務集中管理體制代表了目前國內(nèi)外集團公司財務管理體制的發(fā)展方向，因此，在財務組織機構(gòu)整合的過程中，還要注意財務機構(gòu)設置的與集權(quán)財務管理體制相適應。即被并企業(yè)的財務機構(gòu)由主并企業(yè)統(tǒng)一設置，并由主并企業(yè)向被并企業(yè)統(tǒng)一委派財務負責人，從而實現(xiàn)對被并購方的財務控制。再次需要強調(diào)的是，為了向被并購方移植并購方的財務管理模式，并更好地執(zhí)行并購方的財務戰(zhàn)略，并購方必須向被并購方委派財務負責人。并購方通過對財務負責人實施嚴格的選拔、任命、付酬、考核和獎懲制度，增強財務負責人相對獨立于被并企業(yè)，并能夠真正作為所有者利益的代表，執(zhí)行主并公司戰(zhàn)略。需要注意和是，在公司購并后，必要的人事調(diào)整是必須的，特別是對高層管理人員進行調(diào)整，有利于更好地在人事安排上更好地體現(xiàn)主并公司的意志和推行自己的企業(yè)文化。與此同時，加強購并后的人員溝通，盡可能保持被并購方人員的穩(wěn)定性，可以繼續(xù)使用被并購方企業(yè)的財務負責人，但是應當由主并企業(yè)重新進行任命并委派。

（四）會計制度的整合。

會計制度整合的本質(zhì)是并購雙方企業(yè)統(tǒng)一會計政策。由于會計政策具有可選擇性，如何選擇會計政策，要取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和利益相關者的信息需求。企業(yè)并購前，并購各方資本結(jié)構(gòu)和利益相關者的信息需求的差異，雙方所采用的會計政策往往存在一定的差異。因而并購后，合并雙方應當以并購后整個集團的利益和目標為基點來選擇或制定會計政策，為整個集團的財務決策提供信息基礎。

（五）實行全面預算管理。

全面預算是對企業(yè)經(jīng)營、財務活動的有計劃安排，它融預算的制定、審批、執(zhí)行、監(jiān)控、評價等眾多管理職能為一體，是實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要工具。在母子公司體制下，預算還是母公司對與子公司的財務和經(jīng)營進行全面控制的工具。推行全面預算管理，能夠從集團公司整體上對成本費用、現(xiàn)金流量、投資規(guī)模、負債比例、資本結(jié)構(gòu)及人員編制等實施有效的調(diào)控，從而為企業(yè)的各項決策提供合理、可靠的依據(jù)。

（作者單位：平頂山市城市規(guī)劃設計研究院）

參考文獻：

[1]王小英.企業(yè)并購整合的財務協(xié)同效應分析.福州大學學報（哲學社會科學版），2010（02）.

第4篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

Key words： enterprise merger and acquisition；financial management；financial risk；merger and acquisition theory

中圖分類號：F302.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）20-0246-03

0 引言

農(nóng)業(yè)是人類社會的衣食之源，生存之本。中國作為人口大國，同時又是農(nóng)業(yè)大國，要想保證社會的穩(wěn)定，其他產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展，必須要解決好糧食問題?！稗r(nóng)以種為先”，種子是所有農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料中最重要、最基礎的部分。中國種子的市場規(guī)模上升空間很大，僅次于美國，位列世界第二。中國種業(yè)處在快速整合的發(fā)展時期，并購整合對種業(yè)的發(fā)展具有不可低估的歷史意義，在跨國種業(yè)公司“兵臨城下”的緊迫形勢下，中國種子產(chǎn)業(yè)怎樣才能快速發(fā)展壯大并增強競爭力呢？發(fā)展和壯大中國農(nóng)業(yè)企業(yè)主要通過兩條途徑，一是通過內(nèi)部投資擴大，二是向國外發(fā)達種業(yè)國家學習走并購重組道路。盡管人們對企業(yè)的并購重組還有不同的認識，但實踐證明，通過并購重組是我國農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴張的必然選擇。

周春生（2005）在《融資、并購與公司控制》一書中提出，并購整合的主要目的是創(chuàng)造價值，管理者要在保證企業(yè)發(fā)展速度的基礎上，準確高效地實施各方面整合工作，確保并購質(zhì)量、提高經(jīng)濟運營效率、進而提升企業(yè)價值。劉軍英、韓學亞（2008）在《淺論企業(yè)并購的財務資源整合》一文中提出，企業(yè)并購后的財務整合分析應站在宏觀和微觀兩個層面進行剖析，財務整合的目標是企業(yè)價值最大化，整合的宏觀層面分析主要包括財務管理目標和財務制度，微觀層面具體體現(xiàn)在財務組織機構(gòu)、會計核算體系、存量資產(chǎn)、資金內(nèi)部流轉(zhuǎn)控制、績效考評等方面的整合。王威（2009）在《企業(yè)并購之后財務整合問題初探》一文中認為，并購后企業(yè)要協(xié)調(diào)內(nèi)部整合和外部關系，提出并購后企業(yè)不僅要整理與企業(yè)經(jīng)營業(yè)務有著密切聯(lián)系的客戶、供應商的關系，以保證產(chǎn)品的?購與銷售擁有良好的內(nèi)部環(huán)境；還要妥善處理與各政府部門及其他利益相關者的關系，努力給企業(yè)長遠發(fā)展創(chuàng)造條件。王永亮（2010）在《市場經(jīng)濟條件下我國企業(yè)并購的財務整合研究》一文中提出，財務整合效果的評價分析，具體包括財務整合效應分析和財務整合的效果評價指標分析，這一概念的提出，對于整合的財務研究相對更加具體，符合我國市場經(jīng)濟的發(fā)展情況，完善了我國的并購整合理論體系。

以上學者的研究表明，企業(yè)成功進行并購后，只有在資源、財務方面進行有效地整合，才可能實現(xiàn)整個并購系統(tǒng)的整體合理高效運作。本文通過對我國種業(yè)企業(yè)并購財務管理進行分析，對種業(yè)企業(yè)并購中面臨的財務管理問題進行研究，探索分析并購中對財務管理問題進行控制的有效措施，預防財務風險等一系列財務問題的發(fā)生，更好的實現(xiàn)種業(yè)企業(yè)并購后的長期穩(wěn)定發(fā)展，提高并購成功率，這也是本文選題的目的所在。

1 我國種業(yè)企業(yè)并購趨勢及財務風險

1.1 并購是種業(yè)企業(yè)發(fā)展的必然趨勢 世界種子行業(yè)發(fā)展已經(jīng)超過了一百年，并且隨著現(xiàn)代科學技術(shù)的不斷發(fā)展和進步，在全世界范圍內(nèi)逐步發(fā)展形成規(guī)模龐大的種子產(chǎn)業(yè)。從19世紀50年代開始，種子工作就進入了西方發(fā)達國家的視野，這些國家建立了相應的規(guī)章制度和管理機制。在長期的激烈競爭過程中，發(fā)達國家的種子公司主要通過資本運作，企業(yè)之間相互兼并和不斷擴大經(jīng)營規(guī)模來適應市場。上世紀全球共經(jīng)歷了五次企業(yè)并購浪潮，不可否認，對于大型企業(yè)和高成長企業(yè)來說，并購已經(jīng)成為了快速提升競爭力的一個有效手段。

并購是指企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)歸屬或控制權(quán)的轉(zhuǎn)移而使資產(chǎn)得到重新組合和優(yōu)化的過程，中國種業(yè)若能通過并購促進資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，將有助于加速提高種業(yè)的整體發(fā)展水平，做大做強我國種業(yè)上市公司。企業(yè)強則種業(yè)強，一定程度上指出企業(yè)并購是種業(yè)企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢。

1.2 種業(yè)企業(yè)并購發(fā)展的財務風險 發(fā)展和壯大中國農(nóng)業(yè)企業(yè)主要通過兩條途徑，一是依靠自身內(nèi)部資源的積累，利用內(nèi)部投資提升自身實力；二是利用外部資源戰(zhàn)略，向國外發(fā)達種業(yè)國家學習走并購重組道路，在該方式下企業(yè)的外部有力資源能夠獲得價值最大化，成為提升企業(yè)競爭力的重要手段。在我國，進行種業(yè)企業(yè)之間的整合并購是企業(yè)爭取更大市場利益的途徑之一。但種業(yè)企業(yè)可能會因為并購中存在的財務風險，導致并購整合期的債務資本過高，無形中增加的債務負擔，阻礙并購整合進程的順利進行，可能導致并購的最終失敗。企業(yè)并購是一項高風險性的經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動進程。

種業(yè)企業(yè)并購的財務風險主要包括以下方面：

①目標企業(yè)價值評估風險。目標企業(yè)必然存在一定價值，而主并企業(yè)對該價值的判斷勢必存在一定風險，主并企業(yè)對預期收益大小的估價和獲益期間的評估決定了目標企業(yè)的價值，而在評估結(jié)論難免存在誤差，這就導致了目標企業(yè)價值存在一定的評估風險。

②資金流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，導致企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。特別是采用現(xiàn)金支付方式完成的并購，資金流動性風險更突出，一旦主并企業(yè)在完成并購后，出現(xiàn)融資問題、現(xiàn)金流量安排不合理問題等，那么就很可能導致資金流動性風險，后果不堪設想。

③并購融資風險。融資并購是大型企業(yè)并購最常用的并購方式，但不可否認，融資方式存在一定的風險，對于主并企業(yè)而言，是否能按期、定量地籌集到資金是未知數(shù)。

④杠桿收購的償債風險。杠桿收購是一把雙刃劍，杠桿收購的償債風險具有一定的特殊性。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還負債的方法，若目標企業(yè)的現(xiàn)金流量不合理，會給主并企業(yè)和目標企業(yè)的后續(xù)發(fā)展帶來巨額債務。

2 種業(yè)企業(yè)并購財務管理理論

2.1 市場勢力理論 市場勢力理論指企業(yè)通過并購擴大規(guī)模后在產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售、原材料采購等方面形成一定程度的市場壟斷，提高并購后的企業(yè)在市場上的支配能力。同行業(yè)企業(yè)之間并購，一方面減少同業(yè)競爭者，緩解市場競爭壓力；另一方面擴大了企業(yè)規(guī)模，增加了其對市場的控制支配能力。種業(yè)企業(yè)通過并購能夠提升自身的市場競爭力及提高企業(yè)自身的市場占有率，如此不僅有利于企業(yè)的發(fā)展，而且有助于整個行業(yè)的長遠發(fā)展。

2.2 并購協(xié)同理論 并購協(xié)同理論指的是并購后企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和，通常被稱為“1+1>2效應”，這種協(xié)同效應表現(xiàn)在管理協(xié)同、資源協(xié)同、技術(shù)協(xié)同、財務協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同五個方面。一般而言，并購可以讓企業(yè)達到節(jié)稅的效果，主并企業(yè)通過并購虧損企業(yè)使得合并報表的稅前利潤降低，達到節(jié)稅效果；通過并購還能夠?qū)⑵髽I(yè)固定資產(chǎn)的賬面價值轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞r值，一旦市場價值高于賬面價值時，企業(yè)就能夠獲得更好的經(jīng)濟效益，具有節(jié)稅的效果?？傊?，并購協(xié)同理論能夠有效平衡自由現(xiàn)金流量，提高資金使用效率，從而使資金使用成本降低。

2.3 核心競爭力理論 企業(yè)的核心競爭力是一種價值獨特、動態(tài)可延展的系統(tǒng)能力。企業(yè)競爭力來源于其建立核心競爭力的成本和速度，企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于其核心競爭力，核心競爭力可以是關鍵技術(shù)、關鍵設備與企業(yè)的運行機制的有機融合。企業(yè)并購后應該圍繞企業(yè)核心競爭力展開經(jīng)營管理的目標、計劃、組織、協(xié)調(diào)、控制等各類管理職能，在生產(chǎn)、營銷、財務等各個環(huán)節(jié)都應該以企業(yè)核心競爭力為中心。

2.4 價值鏈理論 價值鏈指組織用來設計、生產(chǎn)、營銷、交付和支持他的產(chǎn)品或服務的活動的集合，包括基本活動和輔助活動。并購使主并企業(yè)和目標企業(yè)的價值鏈得以改進，使并購系統(tǒng)內(nèi)的資源價值最大化，有利于企業(yè)整個流程的正常高效運轉(zhuǎn)，有利于企業(yè)生產(chǎn)競爭力的提升及長遠發(fā)展。

3 我國種業(yè)企業(yè)并購財務管理存在問題及對策

企業(yè)并購財務管理是并購雙方戰(zhàn)略性資源和財務風險管控能力的轉(zhuǎn)移和運用，是實現(xiàn)并購價值創(chuàng)造的本質(zhì)來源和重要保證。但在種業(yè)企業(yè)進行并購后，合并企業(yè)在財務管理過程中存在很多問題，這些問題可能成為阻礙企業(yè)成功并購整合的關鍵因素。

3.1 并購目標不明確，財務機構(gòu)執(zhí)行效率低下 我國種業(yè)企業(yè)的并購并未站在企業(yè)戰(zhàn)略目標的基礎上，忽視了企業(yè)的戰(zhàn)略目標，造成目標偏離；在財務整合措施的推行過程中，主并企業(yè)有時為達到對被并企業(yè)財務會計控制的目的，通常會向被并企業(yè)委派財務負責人，一方面對被并企業(yè)的日常財務活動、各類預算執(zhí)行情況、財務報告等起到監(jiān)督核查作用，但是一定程度上會使被并企業(yè)產(chǎn)生被動性，很難積極開展某項業(yè)務，導致并購后財務機構(gòu)設置執(zhí)行效率低下。并購目標旨在通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置，使主并企業(yè)和目標企業(yè)中的低效資產(chǎn)獲得較高盈利能力。改變并購后企業(yè)負債率高、經(jīng)營效益差的情況，提高企業(yè)效率和盈利能力，通過對并購后企業(yè)財務管理結(jié)構(gòu)的設置，清晰核算并購事務發(fā)生的賬目，得出合理的財務整合結(jié)論，不能貪求數(shù)字利益，純粹為了計劃而計劃，盲目追求規(guī)?；⑿?，忽視并購本身的發(fā)展。

3.2 并購方式多樣化，財務整合管理能力不高 種業(yè)企業(yè)立足傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)發(fā)展，經(jīng)過股份制改造進入證券市場，利用資本市場進行資本運作，越來越多的種業(yè)企業(yè)嫻熟的運用多種多樣的并購方式來滿足企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，但并購方式的多樣化，一定程度上導致財務整合管理的能力低下，而多種多樣的并購方式主要涵蓋在橫向并購和縱向并購之中。

①種業(yè)企業(yè)橫向并購的目的主要是提高種業(yè)企業(yè)規(guī)模競爭優(yōu)勢，擴大市場占有份額，避免行業(yè)內(nèi)的散亂競爭現(xiàn)狀，最終形成以“種業(yè)為核心，集農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和客戶服務于一體”的行業(yè)發(fā)展模式。種業(yè)企業(yè)橫向并購后形成的價值鏈包括：

種業(yè)（研發(fā)、生產(chǎn)、推廣、銷售）農(nóng)藥售后客服

②種業(yè)企業(yè)縱向并購的目的是擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，加強生產(chǎn)過程各個環(huán)節(jié)的配合與協(xié)作，促進種子產(chǎn)業(yè)鏈條中上下鏈條之間的企業(yè)合并與重組，包括前向一體化整合與后向一體化整合。種業(yè)企業(yè)縱向并購后形成的價值鏈包括：品種選育種子生產(chǎn)種子加工種子銷售種子售后。

價值鏈形成的各個環(huán)節(jié)都要進行財務整合，一些企業(yè)在財務整合的過程中，單純的認為財務整合只存在于并購之后，而忽視了財務整合與整個并購行為發(fā)生的過程。財務整合的成功不僅僅取決于并購后及時有效地采取措施，還取決于并購前的財務審查，以及在并購期間價值鏈形成的各個環(huán)節(jié)對主并企業(yè)和目標企業(yè)財務狀況的真實了解。提高并購過程中的財務管理能力，才能為正確的并購決策制定出準確的財務整合計劃。

3.3 并購追求速度化，財務資產(chǎn)管控風險較高 在種業(yè)企業(yè)發(fā)展的過程中，并購是提升企業(yè)實力的重要途徑，并購也會點燃企業(yè)的發(fā)展熱情，讓企業(yè)以更加積極地姿態(tài)迎接挑戰(zhàn)。我國種業(yè)企業(yè)在并購后過分追求并購完成速度，在尚未制定科學有效計劃的前提下，盲目推行財務整合措施，企圖在短時期內(nèi)完成財務整合，導致我國種業(yè)企業(yè)在并購過程中的財務資產(chǎn)管控風險較高。企業(yè)并購最終目的是在降低營運成本的前提下，擴大市場份額、實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而增強企業(yè)的核心競爭力。并購資產(chǎn)整合是以并購企業(yè)為主體，對雙方企業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)進行分拆、調(diào)整、優(yōu)化組合的一項活動。對資產(chǎn)進行管理要按照協(xié)調(diào)性原則進行，要求被并購企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)狀與目標企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)，以期產(chǎn)生合力，若非如此，則整合后財務資產(chǎn)管控風險較高，一定程度上會降低并購后企業(yè)的核心競爭力。財務資產(chǎn)管控風險較高，企業(yè)并購后會產(chǎn)生價值可能被低估，目標企業(yè)股票的市場價格因為這種風險沒能反映其真實價值（潛在價值）。荃銀高科（300087）在2015年度公司重點開展的工作包括，加強育種創(chuàng)新能力建設，加大力度實施并購重組，進一步深入開展農(nóng)業(yè)多元化業(yè)務。相較于2014年公司財務指標變化而言：2015年荃銀高科股票市盈率由308.18下降至164.66，降幅為47%，說明，實施并購重組過程中急于求成，過度追求速度化，使財務資產(chǎn)管控風險較高，導致股票價值低估，致使荃銀高科股票市盈率下降。

3.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，不良資產(chǎn)債務負擔較大 一般來說，進行企業(yè)并購時，目標公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，不良資產(chǎn)較大，債務過多，因此合并后要著手不良資產(chǎn)的剝離整合，降低不良資產(chǎn)債務負擔。種業(yè)企業(yè)進行并購時，主并企業(yè)和債務負擔較大的目標企業(yè)進行合并后，有可能陷入債務危機，為并購企業(yè)帶來風險。通過調(diào)整并購企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離不良資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)、注入優(yōu)良資產(chǎn)的運作及管理優(yōu)化后減少債務負擔，以達到降低債務成本和減輕償債壓力，使得資源配置功能得以充分體現(xiàn)，并由此獲得財務協(xié)同效應，提高企業(yè)的運營能力和經(jīng)濟效益，提高企業(yè)競爭力的目的。并購后對企業(yè)不良資產(chǎn)的債務管理是非常必要的，它主要涉及到財務報表的合并、資本結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整和債務重組等方面的內(nèi)容。并購以后，企業(yè)應根據(jù)自身的情況提出相適應的目標資本結(jié)構(gòu)，并在一定財務風險的制約下，充分挖掘企業(yè)的負債潛力。這就要求并購行為發(fā)生后，主并企業(yè)和目標企業(yè)合理做好財務交接工作，合理調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，這些舉措，在一定程度上會影響企業(yè)并購的經(jīng)濟效益。荃銀高科（300087）在2015年度公司加大力度實施并購重組，進一步深入開展農(nóng)業(yè)多元化業(yè)務。相較于2014年公司財務指標變化而言：2015年荃銀高科流動比率（2.49）和速動比率（1.30）均維持在正常水平，資產(chǎn)負債率由30.50下降至29.05，降幅為5%，說明實施并購重組有利于降低企業(yè)債務負擔，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

4 結(jié)論與建議

第5篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

本文采取協(xié)同效應的定義是協(xié)同效應就是指企業(yè)生產(chǎn)，營銷，管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應。協(xié)同效應主要有三個，分別是：

（一）管理協(xié)同效應

并購活動產(chǎn)生的原因在于交易雙方的公司的管理效率是不一致的，也就是如果，A公司的管理效率優(yōu)于B公司，那么在 A公司兼并 B公司后，B公司的管理效率將被提高到A公司的標準，從而經(jīng)營管理的效率由于兩公司的并購得到了改進，這也就是管理協(xié)同效應。

(二)經(jīng)營協(xié)同效應

由于各個公司在資源、人力或經(jīng)費支出等方面具有不可分割性，經(jīng)營存在著差異性等，因此存在規(guī)模經(jīng)濟的潛能，橫向、縱向和混合跨國并購都可能實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應，而且在不同產(chǎn)業(yè)之間或同一產(chǎn)業(yè)不同環(huán)節(jié)之間的企業(yè)通過合并以達到改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，延長企業(yè)生命周期，提高專業(yè)協(xié)作水平的目的。

(三)財務協(xié)同效應

在一個現(xiàn)金流充足的公司和一個存在投資機會但現(xiàn)金流短缺的公司的合并，能夠提升資本運作的效率，就會產(chǎn)生現(xiàn)金流方面的財務協(xié)同效應。財務協(xié)同效應并購后給企業(yè)在財務方面帶來的各種效應，其主要表現(xiàn)在企業(yè)完成跨國并購的一定的時間內(nèi)基于現(xiàn)金流的協(xié)同效應的實現(xiàn)程度。并購后融資能力的增強、運營能力的實現(xiàn)和變現(xiàn)能力的加強等引起的企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的變動，這些最終對企業(yè)現(xiàn)金流的影響來反映跨國并購的財務協(xié)同效應的實現(xiàn)程度。

二、企業(yè)并購效應分析的系統(tǒng)框架

在跨國并購的過程中, 并購方法、并購模式、動因、規(guī)模、特點等等各不相同。我們通過分析多選因素對并購樣本綜合績效的影響, 揭示出中國企業(yè)跨國并購過程中所應注意的更微觀的問題。

（一）跨國并購模式對綜合績效的影響

按照企業(yè)擴展的組織形式劃分有三種模式：即橫向并購、縱向并購和混合并購。因此 ,企業(yè)并購的效應研究應從橫向并購效應、 縱向并購效應和混合并購效應三位一體來開展。

1.橫向并購對綜合績效的影響。橫向并購是指并購方與被并購方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)或經(jīng)營同一產(chǎn)品，并購使資本在同一市場領域或部門集中。通過橫向并購主要是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，一方面謀求工廠規(guī)模經(jīng)，即企業(yè)在一定的生產(chǎn)技術(shù)裝備水平下，通過自身生產(chǎn)規(guī)模的擴大，提高產(chǎn)品的數(shù)量，提高生產(chǎn)率，降低平均成本，從而獲得規(guī)模報酬。另一方面，可以謀求企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟。 由于橫向并購后， 企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營同一種產(chǎn)品，因此可以節(jié)約管理費用、營銷費用、研究開發(fā)費用，可以進行專門化的生產(chǎn)和服務，利用同一渠道推銷，利用相同的技術(shù)擴大生產(chǎn)。同時由于企業(yè)規(guī)模的擴大，實力的增強使企業(yè)的資信度提高，從而拓寬了融資渠道，可以用降低的費用獲得更多的資金。

2.縱向并購對綜合績效的影響?？v向并購是對生產(chǎn)工藝或經(jīng)營方式上有前后關聯(lián)的企業(yè)進行的并購，是生產(chǎn)、銷售的連續(xù)性過程中互為購買者和銷售者，即生產(chǎn)經(jīng)營上互為上下游關系"的企業(yè)之間的并購，其目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實現(xiàn)產(chǎn)銷一體化?？v向并購可以降低交易費用，其關鍵問題是資產(chǎn)的特定性，其資產(chǎn)具有某種程度的特定專用的特征。

3.混合并購?；旌喜①徥侵笇μ幱诓煌a(chǎn)業(yè)領域，產(chǎn)品屬于不同市場。且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進行并購?；旌喜①徔梢詫崿F(xiàn)范圍經(jīng)濟性，即一個企業(yè)進行多元化經(jīng)營，擁有若干個獨立的產(chǎn)品或市場， 即不同的經(jīng)營項目時，將獲得比單獨經(jīng)營更大的收益，采取混合并購企業(yè)多個業(yè)務可以共享剩余資源，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，提高資產(chǎn)和設備的利用率， 有助于減少企業(yè)對現(xiàn)有業(yè)務的依賴。

（二）行業(yè)因素對綜合績效的影響

協(xié)同效應理論認為，主并公司進行相關行業(yè)的并購更容易產(chǎn)生協(xié)同作用， 通過獲得規(guī)模效應，節(jié)約內(nèi)部交易成本來提高上市公司競爭力;而非相關行業(yè)的并購雙方處于不同領域，需要花費大量的氣力來掌握目標公司所在行業(yè)的發(fā)展狀況以及做好并購后的整合工作，使得其并購風險相對較大，容易對并購績效造成不良影響。

（三）跨國并購規(guī)模對綜合績效的影響

并購交易額是主并公司支付給目標公司的并購成本，與主并公司的收益密切相關 近年來我國上市公司跨國并購的交易額越來越高，表現(xiàn)出蛇吞象的特征，交易額越高代表著主并公司愿意為目標公司付出的代價越高，動用的公司資源越多，風險越大，容易對并購績效產(chǎn)生負面影響。

（四）國有控股對綜合績效的影響

國有控股上市公司由于所有者缺位等問題容易造成內(nèi)部人控制， 公司的監(jiān)控機制難以形成， 使得公司治理失衡， 可能影響到績效的提高。

（五）并購動因?qū)C合績效的影響

由于跨國并購的主體各異, 其擁有的優(yōu)勢和自身的能力不同, 因此, 在決定其經(jīng)營目標、 發(fā)展戰(zhàn)略、 組織實施等方面也大不相同。企業(yè)對跨國并購的動因可以概括為以下五個方面: 尋求海外市場、尋求資源、 尋求技術(shù)、 尋求效率、 政府政策和法律的限制。本文將選取的研究樣本在跨國并購動因上主要呈現(xiàn)出三種類型, 即尋求技術(shù)型、 尋求海外市場型及多動因型。

（六）是否是關聯(lián)交易

王躍堂(1999) 認為，就重組動機而言,關聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財務報告業(yè)績的傾向。本文根據(jù)我國企業(yè)會計準則中對關聯(lián)方關系的定義以及上市公司年報中披露的關聯(lián)方交易加以判斷該并購是否為關聯(lián)交易。

（七）其他影響因素的影響

除了前文詳細分析的六點外, 影響中國企業(yè)跨國并購綜合績效的因素還有很多, 包括組織、體制狀況、 并購過程的操作方法等。

參考文獻：

第6篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

關鍵詞：上市公司  資產(chǎn)重組  效應分析

        1 基本概念

        自1996年以來，資產(chǎn)重組在我國證券市場中發(fā)揮著越來越重要的作用，在盤活資產(chǎn)存量，優(yōu)化資源配置，改善企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)營運績效方面都起到了一定的效果。國外關于資產(chǎn)重組的研究比較多，也有一些成熟的方法或結(jié)論，而國內(nèi)的研究基本上是定性的分析，或者作一簡單的分類或比較。對于資產(chǎn)重組的界定，有不同的看法和分類。檀向球、提云濤、強立等（1999）把

        2.2.2.4  計算 所有上市公司重組一年及二年后業(yè)績變化均值為d01=0.4873，d02=0.4991

        2.2.2.5分別計算上市公司重組一年后相對業(yè)績變化值（cj01-d01）的均值u1、正值比率f1及二年后的相對業(yè)績變化值（cj02-d02）的均值u2和正值比率f2。

        3 上市公司資產(chǎn)重組的效應分析

        利用模型對樣本進行實證分析后得出如下結(jié)果。

        根據(jù)上表的數(shù)據(jù)，從重組公司業(yè)績變化的均值來看，無論是重組后一年還是二年，重組公司業(yè)績均得到提升，而相同時段內(nèi)未發(fā)生重組的上市公司整體業(yè)績下滑。從正值比率來看，超過半數(shù)以上的重組公司的業(yè)績提高，說明上市公司總體上并購績效較好。從業(yè)績變化的趨勢看，重組二年后并購公司的業(yè)績?nèi)匀患铀偬岣?，幅度高達30.52％，重組業(yè)績上升趨勢明顯，說明重組整合后 企業(yè) 運作良好。未發(fā)生重組的公司不僅有更多的公司業(yè)績進一步惡化而且整體業(yè)績?nèi)匀辉谙禄?，幅度?.67％。因此我們可以得出上市公司的重組行為從總體上看具有一定的正效應的結(jié)論。

        4 資產(chǎn)重組效應分析結(jié)論

        4.1 發(fā)生重組的行業(yè)主要集中在 工業(yè) （尤其是制造業(yè)）、綜合類、零售業(yè)以及社會服務類，正在由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步向朝陽產(chǎn)業(yè)過渡。

        4.2 用每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩個財務指標來評價分析重組的一般業(yè)績可以看到，每股收益和凈資產(chǎn)收益率在重組后一至兩年比重組當年有所提高，而持續(xù)下跌的比例則更少，說明一部分企業(yè)已經(jīng)通過整合獲得了一定的收益。通過比較綜合得分發(fā)現(xiàn)公司在重組當年并未取得相應的業(yè)績，而在重組后一到兩年內(nèi)顯示出了重組的正效應。

        4.3 上市公司重組績效就總體來講正效應明顯，半數(shù)以上的公司業(yè)績得到了提升，未實施重組的公司的業(yè)績有所下滑。進一步深入來看，上市公司資產(chǎn)重組效應的體現(xiàn)主要來自于關聯(lián)交易，而作為市場化的非關聯(lián)資產(chǎn)重組卻表現(xiàn)出負面效應。

參考 文獻 ：

[1]吳志軍.《 經(jīng)濟 管理新管理》.2006年第10期.

[2]易平，燕艷，蔡金秀.企業(yè)并購理論及上市公司并購效應研究綜述[j]. 廣州市經(jīng)濟管理干部學院學報.2005(2).

[3]趙元華，丁忠民.上市公司資產(chǎn)重組績效研究綜述[j].重慶工商大學學報(西部經(jīng)濟 論壇 ).2003年05期.

第7篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

作為我國文化產(chǎn)業(yè)中重要組成部分的影視傳媒業(yè)，目前還處于小而散的狀態(tài)，行業(yè)集中程度低，迫切需要整合。再加上國家政策的扶持，影視業(yè)也因此掀起了一股并購熱潮。但是，并購是有風險的，而且風險極大，如果并購后整合不當很可能導致并購的失敗。企業(yè)并購的成功與否與很多因素有關，其中并購后是否使企業(yè)達到了財務的預期是最重要的判定因素，因此可以從并購后財務效應的分析來看企業(yè)經(jīng)營業(yè)績情況的好壞，從而判斷企業(yè)的并購是否成功。

二、并購公司簡介

（一）華策影視公司概況

華策影視是我國目前規(guī)模最大、實力最強的綜合性影視公司之一，其主營業(yè)務為電視劇、電影、影院、廣告以及經(jīng)濟業(yè)務等，其中電視劇業(yè)務是其最主要的業(yè)務，貢獻了91%以上的營業(yè)收入。華策影視自上市以來一直保持高速發(fā)展，資產(chǎn)總額從2010年的12億元到2014年的50億元，利潤總額從2010的1.2億元增長到2014年的5億元。以電視劇起家的的華策影視，電視劇業(yè)務從2010年只有300多集的產(chǎn)量，到目前已經(jīng)有1 000多集的產(chǎn)量，市場占有率也大大提高。另外華策影視更是連續(xù)四年榮登“福布斯中國上市潛力企業(yè)百強”榜，從第一次上榜至今，華策影視的市值增長了174.66%。

（二）上?？祟D傳媒公司概況

克頓傳媒于2003年成立，成立之初主要從事電視媒介咨詢工作，是我國最早從事大數(shù)據(jù)研發(fā)的公司，擁有成熟的數(shù)據(jù)挖掘能力，2009年其正式進入影視劇的制作和發(fā)行領域，目前已經(jīng)是國內(nèi)最大的電視劇研發(fā)和制作公司之一。2013年克頓影視被華策影視以 100%股權(quán)的形式并購，截至被并購前的2012年，克頓傳媒的總資產(chǎn)達到64 425 060元，營業(yè)收入為58 537 340元，其收入主要來源為影視劇的收入，占總營業(yè)收入的98.62%，凈利潤為9 359 810元，年電視劇生產(chǎn)量達到400集左右的生產(chǎn)規(guī)模，兩大影視公司合并后強強聯(lián)手，為制作質(zhì)量更好更受觀眾喜愛的影視劇而共同努力。

三、華策影視并購克頓傳媒動因及過程分析

（一）并購動因分析

提高市場占有率，發(fā)揮規(guī)模效應?？祟D傳媒在電視劇的制作和發(fā)行方面有著豐富的經(jīng)驗，制作的電視劇質(zhì)量高。華策影視并購克頓傳媒后，每年生產(chǎn)的精品影視作品會超過千集，擁有的影視劇版權(quán)數(shù)量更會達到每年上萬集的數(shù)量。從表（1）可以看出2010年到2012年間華策影視與克頓傳媒總的發(fā)行集數(shù)遠遠高于其他幾家電視劇業(yè)務非常出色的公司，大大提高了華策影視在電視劇市場上的占有率。

豐富電視劇題材，實現(xiàn)資源共享?？祟D傳媒有著豐富的電視劇素材，華策影視并購克頓傳媒后，雙方可以在電視劇資源上實現(xiàn)共享，進行多品牌運營，制作更多更優(yōu)秀的電視劇。另外克頓傳媒的很多影視劇版權(quán)面向的是年輕的觀眾，而華策影視則偏向于傳統(tǒng)受眾群，兩者的組合可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，更好地實現(xiàn)“1+1?2”的協(xié)同效應。

利用“大數(shù)據(jù)”優(yōu)勢創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。華策影視并購克頓傳媒后，可以利用克頓的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，加快兩家公司品牌、資源的融合。另外克頓傳媒在成立初期從事電視方面咨詢服務，幫助很多電視臺進行戰(zhàn)略定位，與電視臺的合作使克頓傳媒深諳影視劇的發(fā)行渠道，加上大數(shù)據(jù)可以輕松了解受眾群對于電視劇的偏好與需求，可以加快華策影視“內(nèi)容+渠道”的戰(zhàn)略布局，不斷完善其影視產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。

（二）并購的過程分析

華策影視以向克頓傳媒的四位股東支付現(xiàn)金及發(fā)行股份結(jié)合的方式收購克頓傳媒100%的股權(quán)。其中，以現(xiàn)金支付交易對價的35%，金額為57 820萬元，以向股東發(fā)行股份的方式交易對價的65%，最終以總價165 200萬元完成了此次并購活動。另外，在并購時雙方也簽了業(yè)績承諾及補償協(xié)議，克頓傳媒必須在2013年至2016年的合并報表扣除非經(jīng)常損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為14 095.32萬元、18 188.19萬元、23 693.70萬元及24 297.91萬元。由于克頓傳媒在并購前業(yè)績狀況良好，有著自己優(yōu)秀的管理團隊和管理經(jīng)驗，華策影視也承諾并入克頓傳媒后，在保證雙方資源共享及經(jīng)驗共享的情況下，確?？祟D傳媒人員團隊以及公司運營相對獨立，使克頓傳媒繼續(xù)保持原來的管理團隊和運營模式。

四、華策影視并購克頓傳媒案例財務效應分析

（一）華策影視并購克頓傳媒財務效應分析

資產(chǎn)狀況分析。華策影視屬于文化傳媒業(yè)，收入來源主要是影視作品的收入，對固定資產(chǎn)的依賴性較小，因此其所占資產(chǎn)總額比較少，變化也不會很大，所以就不再對固定資產(chǎn)進行分析。由表（2）可以看出華策影視的資產(chǎn)總額在2014年漲幅達到了 138.61%，主要因為克頓傳媒的并入帶來了大量的資產(chǎn)；貨幣資金到了2014年出現(xiàn)正增長，并且漲幅很大，主要是因為華策影視并購克頓傳媒后盈利能力增強，且回款情況很好，貨幣資金充足。

企業(yè)2014年的應收賬款為1 138 365 095元，與上期比起來出現(xiàn)大幅度的增長，增長率達到115.47%，主要是因為應收賬款期末余額的大小和影視公司作品發(fā)行時間有很大關系。如果期末大量發(fā)行作品則會形成大量的應收賬款，而華策并購克頓傳媒后影視劇的發(fā)行量大幅度增加，從而造成應收賬款隨之增加。雖然公司應收賬款余額較大，但公司的主要客戶都是信用良好的各大電視臺，應收賬款的壞賬風險較低，預計2015年公司回款情況良好。

就存貨方面而言，存貨占總資產(chǎn)比例較高是影視制作企業(yè)的特征。由表（2）可知存貨占資產(chǎn)總額的20%左右，2014年存貨共計近10億元，占資產(chǎn)總額19.7%，大量的存貨代表著企業(yè)的潛在現(xiàn)金流，一旦存貨出庫被售出就會形成收入，從而為企業(yè)帶來大量的收益。另外自華策影視并購克頓傳媒后，存貨周轉(zhuǎn)率由2013年的1.2738上升到了2014年的1.5314，上升了20個百分點，表明華策影視的存貨流動性增強。

盈利狀況分析。經(jīng)過長達一年多的時間整合，華策影視并購克頓傳媒的財務效應也漸漸地顯示出來。經(jīng)分析雖然公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2012年到2014年呈現(xiàn)下降趨勢，尤其是2013年到2014年下降了13.8%，主營業(yè)務利潤率也從2012年的15.64%下降到了2014年的12.65%。但是凈資產(chǎn)收益率之所以會下降，主要是華策影視并購克頓傳媒后凈資產(chǎn)規(guī)模擴大所致，主營業(yè)務利潤率的下降則是因為華策影視并購克頓傳媒后一系列成本的增加。該并購剛經(jīng)過一年，還有許多資源要素需要整合，經(jīng)過資源的整合后，會進一步降低各項成本費用，從而提高公司的盈利能力，使企業(yè)更有競爭力。

自2014年兩公司并表后，華策影視的營業(yè)收入高達19億多元，漲幅更是達到了108.16%。另外，華策影視的凈利潤漲幅是2013年的一倍多，凈利潤達到了4億多元，業(yè)績情況非常好。2014年克頓傳媒經(jīng)過審計后的凈利潤和扣除非經(jīng)常損益的凈利潤分別為20 657.59萬元和18 675.50萬元，大大超過了預期，完成了業(yè)績承諾，進一步說明克頓傳媒經(jīng)營狀況很好，并入華策影視后，盈利能力進一步增強。業(yè)績的增長，說明華策影視和克頓傳媒并購整合得很好，發(fā)揮了協(xié)同效應。

現(xiàn)金流狀況分析。對于影視制作公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有以下兩個特征：一是經(jīng)營活動的流入和流出具有周期性，從對影視作品的投資拍攝到銷售收入的實現(xiàn)一般需要一年以上的時間，跨期現(xiàn)象很常見。二是經(jīng)營活動現(xiàn)金流的流出和收回不具有均衡性，現(xiàn)金的流出貫穿了影視作品的投資至發(fā)行的全過程，而資金的收回往往只發(fā)生在某幾個時點。 2012年和2013年華策影視經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，一方面是期末發(fā)行影視作品較多形成了大量的應收賬款，另一方面則是公司正處于發(fā)展階段，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，加快了經(jīng)營現(xiàn)金流的流出。2014年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為正，一方面是因為新增克頓傳媒帶來大量現(xiàn)金流的流入，以及回款情況很好。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流都有所好轉(zhuǎn)，這主要是因為華策影視在此期間投資規(guī)模變大，并購克頓傳媒所新增的股份和貸款所導致的。

對于影視公司來說，預收款項的多少直接反映其影視作品的受歡迎程度和業(yè)績的好壞。從表（3）可以看出，2012年到2014年華策影視的預收款項一直以200%以上的增長率呈高速增長態(tài)勢，2014年預收款項更是達到了167 279 136.92元，這說明華策影視的影視作品很受歡迎，另一方面，大額的預收款項更是為華策影視帶來了充足的現(xiàn)金流，從而間接降低了公司的融資成本?？傮w來說，華策影視并購克頓傳媒后現(xiàn)金流狀況良好，現(xiàn)金流的改善，使得企業(yè)將有更多資金進行投資，從而為企業(yè)帶來更多的回報，產(chǎn)生更大的財務效應。

股市表現(xiàn)。華策影視于2013年7月29日宣告并購克頓傳媒，此宣告一經(jīng)公布，股價應聲上漲。由圖中可以看出，自7月29日之后，深證成指也呈小幅上升狀態(tài)，但是其漲幅遠不及華策影視股價漲幅，這說明華策影視股價的大幅上漲并非股市整體作用，而是投資者對其并購克頓傳媒公司有著良好的預期。

（二）專業(yè)化并購與多元化并購財務效應比較分析

華誼兄弟多元化并購財務效應分析。華誼兄弟作為國內(nèi)最早上市的影視公司，以拍廣告起家，而后涉足影視業(yè)。隨著公司的不斷發(fā)展，近兩年華誼兄弟漸漸偏離影視正軌傾向于資本運作，相繼并購北京掌趣和廣州銀漢科技等大型游戲公司以及房地產(chǎn)公司。由表（4）可以看出華誼兄弟2014年營業(yè)收入和凈利潤都有所增長，但是業(yè)績增長的背后卻存在極大的隱患。由表（5）可以看出華誼兄弟最重要的影視娛樂板塊主營業(yè)務相比2013年下降了38.37%，而在手游為主的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊收入增長率卻高達3222.14%。華誼兄弟收購掌趣科技22%的股權(quán)后，每年都會看準市場時機減持掌趣科技股份以此來盈利，2014年華誼兄弟共減持掌趣科技3.27%的股權(quán)，獲得4.18億元的投資收益，占凈利潤的40.45%，掌趣科技和銀漢科技兩家游戲公司為華誼公司帶來的凈利潤共計占52%，占比很大。而華誼兄弟為增強電視劇業(yè)務并購的浙江常升影視制作公司在2014年的營業(yè)收入為1.11億元，僅占影視娛樂板塊收入的6.5%，占總凈利潤的2.3%，對華誼兄弟的業(yè)績貢獻并不大。另外不論是影視娛樂板塊還是互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊毛利率都有所下降，以上都說明華誼兄弟主營業(yè)務有所萎縮。

專業(yè)化并購與多元化并購風險分析。華策影視對自己未來的發(fā)展有著明確的定位，傾向于走專業(yè)化并購之路。雖然華策影視在做好內(nèi)容的基礎上力圖拓展整個影視產(chǎn)業(yè)鏈，但是，不論是將影視作品出售給各大電視臺還是實現(xiàn)影視劇的網(wǎng)絡播放，其目前盈利模式比較單一，只是簡單的版權(quán)交易。另外從華策影視的營業(yè)收入構(gòu)成可以看出，電視劇銷售占營業(yè)收入的90%以上，過度集中的盈利模式不利于分散風險，一旦電視劇環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯將嚴重影響華策影視的業(yè)績。相比于華策影視，開始以影視公司著稱的華誼兄弟正從努力制作優(yōu)秀的電影、電視劇、發(fā)展藝人經(jīng)紀的傳統(tǒng)影視公司走向傾向于資本運作的多元化并購道路。華誼兄弟近年來的很大一部分盈利來自游戲，而在影視娛樂業(yè)務上卻有所萎縮。相比于游戲業(yè)務，華誼兄弟最擅長的還是影視娛樂方面的業(yè)務，而游戲領域就目前來說屬于一個新興的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展還很不成熟，未來存在很多不確定因素，華誼兄弟在沒把優(yōu)勢領域做好的情況下，就向不擅長的領域擴張，很可能會在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中被淘汰。

五、結(jié)論與啟示

華策影視并購克頓傳媒后，首先在財務上表現(xiàn)良好，不論是資產(chǎn)狀況還是盈利能力都有所提升，而克頓傳媒也完成了其業(yè)績承諾；其次并購克頓傳媒后華策影視的股價也呈大幅上漲態(tài)勢，市場對其預期良好，可以說是一次成功的并購；最后通過將華策影視的專業(yè)化并購與華誼兄弟的多元化并購進行對比，可以看出不論是多元化并購還是專業(yè)化并購都有其潛在風險：過度的集中化經(jīng)營不利于分散風險，而過度的多元化經(jīng)營也可能使企業(yè)喪失主業(yè)優(yōu)勢。所以影視業(yè)公司應該結(jié)合自身特點，在進行專業(yè)化并購鞏固主業(yè)的同時進行多元化經(jīng)營，以此壯大主業(yè)及分散風險。

合理選擇目標企業(yè)以降低并購風險。對于任何一個企業(yè)來說，進行并購時，合理地選擇目標企業(yè)至關重要。企業(yè)會因為各種目的進行并購，所以在選擇目標企業(yè)時，應當采用科學的方法對目標企業(yè)的各方面進行考察，尤其要考慮目標企業(yè)背后的團隊、企業(yè)的文化以及企業(yè)的戰(zhàn)略等，分析目標企業(yè)是否符合要求，是否能幫助主并企業(yè)達成并購目的。正確合理地選擇目標企業(yè)在一定程度上也會降低并購帶來的風險。

第8篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

關鍵詞： 并購重組 并購績效 并購動因

1、國外研究狀況

從上世紀60年代開始，西方學者沿著并購動因和并購績效兩條主線對企業(yè)的并購行為進行了大量研究。綜合這些文獻，盡管關于并購動因的理論尚有重大分歧，但關于并購績效的研究卻取得了基本一致的結(jié)論，即在并購過程中，雖然目標企業(yè)的股東獲得了顯著為正的超額收益，但無論是從收購日前后3-5天的短窗口，還是從收購后3-5年內(nèi)的長時間內(nèi)來看，收購企業(yè)的股東財富都受到了顯著損失（Andrade等，2001）。

于是，傳統(tǒng)上用來解釋并購動因的協(xié)同效應假說(Synergetic Effects Hypothesis)收到了巨大挑戰(zhàn)。金融學者為此提出了一些新的理論來解釋收購企業(yè)并購后的業(yè)績滑坡。Roll（1986）的自大假說（Hubris Hypothesis），Jesen（1986）的自由現(xiàn)金流量假說（Free Cash Flow Hypothesis），Shleifer和Vishny(2003)的套利假說（Arbitrageur Hypothesis）以及Andrade等（2001）指出任何具有解釋力的并購理論必須考慮企業(yè)所處的制度環(huán)境的影響。

2、國內(nèi)研究狀況

2.1并購績效研究。

自1993年寶延事件拉開上市公司收購兼并的序幕之后，我國資本市場上的并購活動也漸漸活躍起來，特別是1997年以來更是表現(xiàn)出波瀾壯闊之勢。以西方的并購理論為基礎，國內(nèi)許多學者從短窗口的事件反應和長期財務業(yè)績兩個角度對我國上市公司的并購績效進行了實證檢驗。與西方文獻的發(fā)現(xiàn)相反，短窗口檢驗并沒有得到一致的結(jié)論（陳信元和張?zhí)镉啵?999；高見和陳歆瑋，2000；李善民和陳玉罡，2002）。然而，以財務業(yè)績?yōu)樵u價指標進行的分析卻得到了基本一致的結(jié)論，即我國上市公司在并購后的長期業(yè)績表現(xiàn)出先升后降或先平后降的特征（馮根福和吳林江，2001；李善民和李珩，2003）。

2.2并購動因研究。

關于并購動因理論，國內(nèi)學者也進行了許多研究。張新（2003）對1993-2002年的1216個并購事件是否創(chuàng)造價值進行了全面分析，發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應、自大假說、和理論都有一定的解釋力。張宗新和季雷（2003）認為并購過程中的利益相關者的利益均衡是推動有效公司購并的基本動力。

陳信元、葉鵬飛和陳冬華（2003）認為，在國民經(jīng)濟狀況發(fā)生重大變化的情況下，政府監(jiān)管部門仍然沿用根據(jù)以前經(jīng)濟狀況制定的配股資格管制標準，直接誘發(fā)了我國上市公司自1997年開始的資產(chǎn)重組井噴現(xiàn)象，他們通過對1997年后資產(chǎn)重組的突發(fā)性和關聯(lián)性特征的考察，提供了支持上述假設的經(jīng)驗證據(jù)。

為了滿足監(jiān)管部門的上市要求，我國大部分上市企業(yè)采取了剝離非核心資產(chǎn)的改制模式。相當一部分被剝離的存續(xù)企業(yè)必須不斷的從上市公司中獲得資源，供應否則就難以生存。然而，相關法規(guī)對控股股東轉(zhuǎn)讓所有權(quán)有明確規(guī)定。因此，控股股東對上市公司的掏空行為具有一定的必然性。然而，控股股東對上市公司的掏空行為并非沒有限制，他們在一定程度上受到再融資管制的約束。由于會計盈利能力是其中最重要的指標，控股股東對上市公司的掏空在很大程度上依賴于上市公司的會計盈利能力。

李增泉、余謙和王曉坤（2005）認為上市公司對非上市公司的購并行為是地方政府和控股股東支持或掏空上市公司的一種手段，支持的目的是為了幫助上市公司滿足監(jiān)管部門對上市公司融資資格的管制要求，掏空則是裸的利益侵占行為。

2.3并購過程研究。

從并購的過程來看，并購能否創(chuàng)造價值涉及到主并公司本身所處的階段、并購方式、對目標公司的價值評估、對并購的管理能力、并購雙方的信息是否對稱等等。姚益龍等（2009）以2003年上市公司的并購事件為樣本從企業(yè)生命周期的角度研究了不同階段的企業(yè)并購績效，實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，處于成長階段的企業(yè)，橫向并購績效最優(yōu)；處于成熟階段的企業(yè)，縱向并購和混合并購的績效總體優(yōu)于橫向并購；處于衰退階段的企業(yè)，混合并購績效最優(yōu)。

胥朝陽等（2009）則探討了以獲取技術(shù)為目的的并購是否能提升公司績效。他把技術(shù)并購劃分為技術(shù)進入型并購、技術(shù)升級型并購、技術(shù)互補型并購。其研究結(jié)果表明，技術(shù)進入型并購短期內(nèi)導致公司經(jīng)營績效下滑，技術(shù)互補型和技術(shù)升級型則可以提高公司績效。

參考文獻：

[1]陳信元，葉鵬飛，陳冬華．機會主義資產(chǎn)重組與剛性管制[J]．經(jīng)濟研究,2003(05)．

[2]陳信元，張?zhí)镉啵Y產(chǎn)重組的市場反應[J]．經(jīng)濟研究,1995(09)．

[3]馮根福，吳江林．我國上市公司并購績效的實證研究[J]．經(jīng)濟研究,2001(01)．

[4]高見，陳歆瑋．中國證券市場資產(chǎn)重組效應分析[J]．經(jīng)濟研究,2000(01)．

[5]李善民，陳玉罡．上市公司兼并與收購的財富效應[J]．經(jīng)濟研究,2002(11)．

[6]李善民，李珩．中國上市公司資產(chǎn)重組績效研究[J]．管理世界．2003(11)．

[7]張新．并購重組是否創(chuàng)造價值？[J]．經(jīng)濟研究,2003(06)．

[8]張宗新，季雷．公司購并利益相關者的利益均衡嗎？[J]．經(jīng)濟研究,2003(06)．

第9篇：企業(yè)并購財務效應分析范文

選擇并購目標是并購決策中最首要的問題，在選擇目標企業(yè)時必須考慮與稅收相關的多方面因素，合理進行稅收籌劃。

1、并購類型與納稅主體屬性、納稅環(huán)節(jié)的籌劃

若選擇同一行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)同類商品的企業(yè)作為目標企業(yè)，則是橫向并購，可以消除競爭、擴大市場份額、形成規(guī)模效應。從稅收角度看，由于并購后企業(yè)的經(jīng)營行業(yè)不變，橫向并購一般不改變并購企業(yè)的納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)。從納稅主體屬性上看，增值稅小規(guī)模納稅人由于并購后規(guī)模的擴大，可能變?yōu)橐话慵{稅人。

若選擇與供應商或客戶的合并，則是縱向并購，可以加強各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合進行協(xié)作化生產(chǎn)。對并購企業(yè)來說，由于原來向供應商購貨或向客戶銷貨變成企業(yè)內(nèi)部購銷行為，其流轉(zhuǎn)稅納稅環(huán)節(jié)減少。由于目標企業(yè)的產(chǎn)品與并購企業(yè)的產(chǎn)品不同，縱向并購還可能會改變其納稅主體屬性，增加其納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)。例如鋼鐵企業(yè)并購汽車企業(yè)，將增加消費稅稅種，由于稅種增加，可以說相應納稅主體屬性也有了變化，企業(yè)經(jīng)營行為中也增加了消費稅的納稅環(huán)節(jié)。

2、目標企業(yè)性質(zhì)與稅收籌劃

目標企業(yè)按其資金來源性質(zhì)可分為外資企業(yè)與內(nèi)資企業(yè)，而我國稅法對內(nèi)外資企業(yè)的稅收區(qū)別對待，實行的稅種、稅率有較大差別。一般來說，外資企業(yè)享有較多的稅收優(yōu)惠。因此，并購企業(yè)在選擇外資企業(yè)作為并購目標，可以合理轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y企業(yè)，從而享受外資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策，并可免除諸如城建稅、城市土地使用稅、房產(chǎn)稅、車船使用稅等不對外資企業(yè)征收的稅種。

3、目標企業(yè)的財務狀況與稅收籌劃

并購企業(yè)若有較高盈利水平，為改變其整體的納稅水平，可選擇一家具有大量凈經(jīng)營虧損的企業(yè)作為并購目標。通過盈利與虧損的相互抵銷，實現(xiàn)企業(yè)所得稅的減免。如果合并納稅中出現(xiàn)虧損，并購企業(yè)還可以實現(xiàn)虧損的遞延，推遲納稅。因此，目標公司尚未彌補的虧損和尚未享受完的稅收優(yōu)惠應當是決定是否并購的一個重要因素。

國稅發(fā)［1998］97號文件規(guī)定：企業(yè)在股權(quán)重組前尚未彌補的經(jīng)營虧損，可在稅法規(guī)定的虧損彌補年限的剩余期限內(nèi)，在股權(quán)重組后延續(xù)彌補。企業(yè)以吸收合并或兼并方式改組，被吸收或兼并的企業(yè)和存續(xù)企業(yè)符合納稅人條件的，應分別進行虧損彌補。合并、兼并前尚未彌補虧損，分別用其以后年度的經(jīng)營所得彌補。企業(yè)以新設合并方式以及以吸收合并或兼并方式合并，且被吸收或兼并企業(yè)不具備獨立納稅人資格的，各企業(yè)合并或兼并前尚未彌補的經(jīng)營虧損，可在稅收法規(guī)規(guī)定的彌補期限的剩余期限內(nèi)，由合并或兼并后的企業(yè)逐年延續(xù)彌補。國稅發(fā)［1997］71號文件對外商投資企業(yè)股權(quán)重組業(yè)務也明確了同樣的規(guī)定。

如果有兩個凈資產(chǎn)相同的目標公司，假定其他條件都相同，一個公司有允許在以后年度彌補的虧損3000萬元，而另一個公司沒有可以彌補的虧損，那么虧損的企業(yè)將成為并購的首選目標公司，因為并購虧損企業(yè)的3000萬元虧損可以抵減并購企業(yè)以后年度的應納稅所得額，可以節(jié)約企業(yè)所得稅990萬元（即3000萬元×33%=990萬元）。但是，在并購虧損企業(yè)時，要警惕并購后可能帶來業(yè)績下降的消極影響及資金流不暢造成的“整體貧血”，并防止并購企業(yè)被拖入經(jīng)營困境。

4、目標企業(yè)所在地與稅收籌劃

我國對在經(jīng)濟特區(qū)、經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)注冊經(jīng)營的企業(yè)實行一系列的所得稅優(yōu)惠政策。并購企業(yè)可選擇能享受到這些優(yōu)惠措施的目標企業(yè)作為并購對象，并購后改變并購后整體企業(yè)的注冊地，使并購后的納稅主體能取得此類稅收優(yōu)惠。

二、選擇并購出資方式的稅收籌劃

并購按出資方式可分為以現(xiàn)金購買資產(chǎn)式并購、以現(xiàn)金購買股票式并購、以股票換取資產(chǎn)式并購、以股票換取股票式并購。后兩種以股票出資的方式對目標企業(yè)股東來說，在并購過程中，不需要立刻確認其因交換而獲得并購企業(yè)股票所形成的資本利得，即使在以后出售這些股票需要就資本利得繳納所得稅，也已起到了延遲納稅的效果。

國稅發(fā)[2000]119號《國家稅務總局關于企業(yè)合并分立業(yè)務有關所得稅問題的通知》規(guī)定：企業(yè)合并，在通常情況下，被合并企業(yè)應視為按公允價值轉(zhuǎn)讓、處置全部資產(chǎn)，計算資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得，依法繳納所得稅。合并企業(yè)支付給被合并企業(yè)或其股東的收購價款中，除合并企業(yè)股權(quán)以外的現(xiàn)金、有價證券和其它資產(chǎn)（簡稱非股權(quán)支付額），不高于所支付的股權(quán)票面價值（或支付股本的賬面價值）的20%，企業(yè)可以按下列規(guī)定進行所得稅處理：

（1）被合并企業(yè)不確認全部資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失，不計算交納企業(yè)所得稅；

（2）被合并企業(yè)的股東以其持有的舊股換新股不被視為出售舊股、購買新股，不交納個人所得稅。但未交換股權(quán)的股東取得的全部非股權(quán)支付額應視為舊股轉(zhuǎn)讓收入，計算確認資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得并繳納所得稅。

甲、乙兩個公司的股本均為3000萬元。現(xiàn)甲公司欲對乙公司實行并購，經(jīng)過雙方協(xié)商，擬采用以下方式：甲公司發(fā)行新股換取乙公司股東手中持有的部分乙公司舊股；其余部分乙公司股票由甲公司以直接支付現(xiàn)金的方式購買。在這種并購模式下，企業(yè)應當確定支付現(xiàn)金和新股換舊股的比例才能最大程度地節(jié)稅。假如參與并購的企業(yè)選擇支付的現(xiàn)金大于600萬元，也就是說，非股權(quán)支付額超出了被并購企業(yè)股權(quán)票面價值的20%（600/3000=20%），那么這一并購行為乙公司要交納企業(yè)所得稅，乙公司股東還要交納個人所得稅。如果甲公司能夠把現(xiàn)金支付額控制在600萬元以內(nèi)，對甲公司或其股東而言，就可以享受免交一種所得稅的待遇：要么乙公司免交企業(yè)所得稅，要么乙公司股東免交個人所得稅。從這個例子可以看出，企業(yè)在并購出資方式選擇時應注意非股權(quán)支付額20%的界限，充分利用低于20%所享有的稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)并購的稅收成本。

三、選擇并購融資方式的稅收籌劃

企業(yè)因負債而產(chǎn)生的利息費用可以抵減當期利潤，從而減少所得稅額的支出。因此，并購企業(yè)在進行并購所需資金的融資規(guī)劃時，可以結(jié)合企業(yè)本身的財務杠桿強度，通過負債融資的方式籌集并購所需資金，提高整體負債水平，以獲得更大的利息擋稅效應。

若甲公司為實行并購須融資400萬元，假設融資后息稅前利潤有80萬元。現(xiàn)有三種融資方案可供選擇：

方案一，完全以權(quán)益資本融資；方案二，債務資本與權(quán)益資本融資的比例為10：90；方案三，債務資本與權(quán)益資本融資的比例為50：50.假設債務資金成本率為10％，企業(yè)所得稅稅率為30%.在這種情況下應如何選擇方案呢？

當息稅前利潤額為80萬元時，稅前投資回報率=80÷400×100%=20%〉10%（債務資金成本率），稅后投資回報率會隨著企業(yè)債務融資比例的上升而上升。因此，應當選擇方案三，即50%的債務資本融資和50%的權(quán)益資本融資，這種方案下的納稅額最小，即：

應納企業(yè)所得稅=（80－400×50%×10%）×30%=18（萬元）

四、企業(yè)并購中的流轉(zhuǎn)稅籌劃

企業(yè)并購是一種資產(chǎn)重組行為，它可以改變企業(yè)的組織形式及內(nèi)部股權(quán)關系。企業(yè)并購與稅收籌劃有著千絲萬縷的聯(lián)系。通過企業(yè)并購，可以實現(xiàn)關聯(lián)性企業(yè)或上下游企業(yè)流通環(huán)節(jié)的減少，合理規(guī)避流轉(zhuǎn)稅，這是企業(yè)并購的優(yōu)勢所在。

1、利用并購行為規(guī)避營業(yè)稅

例如，乙公司因經(jīng)營不善，連年虧損，2003年12月31日，資產(chǎn)總額1200萬元（其中，房屋、建筑物1000萬元），負債1205萬元，凈資產(chǎn)－5萬元。公司股東決定清算并終止經(jīng)營。甲公司與乙公司經(jīng)營范圍相同，為了擴大公司規(guī)模，決定出資1205萬元購買乙公司全部資產(chǎn)，乙公司將資產(chǎn)出售收入全部用于償還債務和繳納欠稅，然后將公司解散。乙公司在該交易中涉及不動產(chǎn)銷售，需繳納營業(yè)稅及相關附加，納稅情況如下：

營業(yè)稅=1000×5%=50（萬元）

城建稅及教育費附加=50×（7%＋3%）=5（萬元）

財稅[2002]191號《財政部、國家稅務總局關于轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關營業(yè)稅問題的通知》國稅函［2002］165號《國家稅務總局關于轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)不征收營業(yè)稅問題的批復》和國稅函［2002］420號《國家稅務總局關于轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)不征收增值稅問題的通知》規(guī)定：轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)是整體轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)、債權(quán)、債務及勞動力的行為，其轉(zhuǎn)讓價格不僅僅是由資產(chǎn)價值決定的。所以，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓與企業(yè)銷售不動產(chǎn)、銷售貨物及轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)的行為是完全不同，既不屬于營業(yè)稅征收范圍，也不屬于增值稅征收范圍，因此，轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)既不應交納營業(yè)稅，也不應交納增值稅。股權(quán)轉(zhuǎn)讓中涉及的無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔風險的行為，不征收營業(yè)稅，對股權(quán)轉(zhuǎn)讓也不征收營業(yè)稅。

對于上述交易，如果甲公司將乙公司吸收合并，乙企業(yè)的資產(chǎn)和負債全部轉(zhuǎn)移至甲公司賬下，則甲公司無需立即支付資金即可獲得乙公司的經(jīng)營性資產(chǎn)，而且乙公司也無需繳納營業(yè)稅及其附加，可以實現(xiàn)節(jié)稅55萬元。

2、利用并購行為節(jié)省消費稅

企業(yè)銷售自產(chǎn)應稅消費品時需要繳納一道消費稅，而購買方如果該項應稅消費品用于連續(xù)生產(chǎn)應稅消費品時還需再繳納一道消費稅。為了避免重復征稅，我國稅制規(guī)定了外購或委托加工應稅消費品用于連續(xù)生產(chǎn)應稅消費品允許抵扣已納稅額的優(yōu)惠政策。但為了調(diào)整白酒產(chǎn)業(yè)，財稅［2001］84號文件規(guī)定，從2001年5月1日起，對外購或委托加工已稅酒和酒精生產(chǎn)的酒，其外購酒及酒精已納稅款或受托方代收代繳稅款不再予以抵扣。

山東某糧食白酒生產(chǎn)企業(yè)（以下簡稱甲企業(yè)）委托某酒廠（以下簡稱乙企業(yè)）為其加工酒精6噸，糧食由委托方提供，發(fā)出糧食成本510000元，支付加工費60000元，增值稅10200元，以銀行存款支付。受托方無同類酒精銷售價。收回的酒精全部用于連續(xù)生產(chǎn)套裝禮品白酒100噸，每噸不含稅售價30000元，當月全部實現(xiàn)銷售。

受托方應代收代繳消費稅=（510000＋60000）÷（1-5%）×5%=30000（元）

由于委托加工已稅酒精不得予以抵扣，委托方支付的30000元消費稅將計入原材料的成本。

銷售套裝禮品白酒應納消費稅=100×30000×25%+100×2000×0.5＝850000（元）

應納城建稅及教育費附加=850000×（7%＋3%）=85000（元）

若不考慮銷售費用，該筆業(yè)務盈利為：銷售收入－銷售成本－銷售稅金=100×30000－（510000＋60000＋30000）－（850000＋85000）=3000000－600000－935000=1465000（元）

如果該白酒生產(chǎn)企業(yè)能將提供白酒或酒精的生產(chǎn)企業(yè)“合二為一”，則由原來的“外購或委托加工應稅消費品”變成“自產(chǎn)應稅消費品”。而自產(chǎn)應稅消費品用于連續(xù)生產(chǎn)應稅消費品的不征稅，用于連續(xù)生產(chǎn)非應稅消費品的應當視同銷售。這樣第一道環(huán)節(jié)消費稅將得到免除。改變方案，甲企業(yè)將乙企業(yè)吸收合并，甲企業(yè)在委托加工環(huán)節(jié)支付的30000元消費稅將得到抵扣，節(jié)省的消費稅、城建稅和教育費附加33000元將轉(zhuǎn)化為公司利潤。

當然，在白酒生產(chǎn)企業(yè)并購上游企業(yè)的過程中，還要考慮被并購企業(yè)股東的意愿。此外，甲企業(yè)如果不采取兼并乙企業(yè)，而是籌資資金投資一個生產(chǎn)酒精的項目，也能達到節(jié)稅的目的，不過這需要增加投資成本。

企業(yè)并購是企業(yè)對外擴張、實現(xiàn)發(fā)展的重要方式，并購行為不可避免地涉及到企業(yè)的稅務問題。下面探討企業(yè)并購行為中的涉稅問題，并對企業(yè)并購中各個重要環(huán)節(jié)進行納稅籌劃分析。

若不考慮銷售費用，該筆業(yè)務盈利為：銷售收入－銷售成本－銷售稅金=100×30000－（510000＋60000＋30000）－（850000＋85000）=3000000－600000－935000=1465000（元）