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第1篇：通貨膨脹的利弊范文

摘 要 如今經(jīng)濟(jì)體系中生產(chǎn)要素比價關(guān)系已經(jīng)扭曲，經(jīng)濟(jì)鏈條越來越不平衡，這種情況下，突發(fā)或偶然事件就會造成經(jīng)濟(jì)鏈條震蕩，從而引起高通脹周期。目前經(jīng)濟(jì)體系下，通貨周期已經(jīng)達(dá)到相對平衡的狀態(tài)，周期震蕩穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部各變量相互作用的結(jié)果。短期的高通脹對經(jīng)濟(jì)雖然產(chǎn)生負(fù)面影響，但是對于不符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制的修正有促進(jìn)作用，保證經(jīng)濟(jì)在長時間內(nèi)平穩(wěn)增長，可以說通貨膨脹在一定意義上是經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的動力。本文首先對通貨膨脹的內(nèi)涵進(jìn)行解釋，并對通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的推動進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞 通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)演進(jìn) 推動力

只要提到通貨膨脹，幾乎所有人都認(rèn)為通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大負(fù)面影響，但事實并非如此。通貨膨脹分為溫和型通貨膨脹、高通貨膨脹和惡性通貨膨脹，在對通貨膨脹的爭論方面，一般分為促進(jìn)論、促退論和中性輪三種。但是從理論及實踐上來分析，對于通貨膨脹的態(tài)度過于嚴(yán)謹(jǐn)，從而對其負(fù)面影響過分夸大，現(xiàn)今的觀點是對溫和型通貨膨脹持肯定態(tài)度。

一、通貨膨脹的涵義

紙幣流通前提下，貨幣供大于求，即購買力大于供給，這就會造成貨比貶值，從而引起一定周期內(nèi)物價上漲情況，這種現(xiàn)象就是成為通貨膨脹。通貨膨脹的實質(zhì)是社會總需求大于總供給。通常紙幣、信用貨幣及鑄幣的過量發(fā)行都會導(dǎo)致通貨膨脹。通貨膨脹使財富從固定收入者流向財產(chǎn)持有者，從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到債務(wù)人，是實現(xiàn)收入和財務(wù)重新分配的工具。而社會底層的群眾基本都是固定收入者和債權(quán)者，因此通貨膨脹對他們的利益損害較大，特別是工資無法調(diào)整、已經(jīng)退休、依靠生活保障金維持生活的老年人。

二、通貨膨脹在推動經(jīng)濟(jì)演進(jìn)方面的探討

通貨膨脹是貨幣領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一種正常表現(xiàn)，是一種貨幣現(xiàn)象。較高的通貨膨脹對于經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展確實有負(fù)面影響，如工廠倒閉、失業(yè)率增加等。但正因為通貨膨脹對預(yù)期軌跡進(jìn)行扭曲，人們就會認(rèn)識到這是不正常的，也就會采取各種方式來避免或控制通貨膨脹的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過歷史驗證，通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中周期性出現(xiàn)，并與人們的思想和觀念進(jìn)行碰撞，通貨膨脹不會結(jié)束，還會在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷出現(xiàn)，同時我們無法確定通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展的影響是否都是負(fù)面的。以1948年的美國為例，居民消費指數(shù)是7.7，1952年7.9，而到了1980年高達(dá)13.6，工廠倒閉、失業(yè)率急劇上升，短期高通脹使經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，但從長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看并沒有受到通貨膨脹的明顯影響，反而在通貨膨脹后勞動生產(chǎn)率明顯提高。同樣我國1980年開始，經(jīng)濟(jì)高速增長，通貨膨脹也多次出現(xiàn)，最高的是在1993年到1995年，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展在長期看來也是相對穩(wěn)定的情況。當(dāng)一種生產(chǎn)關(guān)系無法使用生產(chǎn)力發(fā)展時，就要被新的生產(chǎn)關(guān)系來取代，經(jīng)濟(jì)方面也是這個道理，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時，就會有新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)替代。

結(jié)合我國最近三十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況分析，基本是建立在自然資源過度利用和廉價勞動力基礎(chǔ)上，同時經(jīng)歷了幾次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，雖然在短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，隨后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等也進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，但是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展還沒有擺脫對廉價勞動力和資源過度開采的依賴。這屬于粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，造成勞動生產(chǎn)力下跌，同時企業(yè)發(fā)展向資源推動型發(fā)展。我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展已經(jīng)積累大量資本，而過快的投資使價格上漲過快，所以通貨膨脹主要表現(xiàn)在生產(chǎn)資料的價格上漲，這就會促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)比價關(guān)系有所調(diào)整，最后對以廉價勞動力和過度開采自然資源為基礎(chǔ)發(fā)展的企業(yè)造成重創(chuàng)，最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉、工人失業(yè)，但是經(jīng)歷這個過程留存下的企業(yè)是具備較高生產(chǎn)力且有潛力的企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)角度差異理論上來看，上游生產(chǎn)資料價格上漲，而資本具有極強的逐利性，這就會吸引大量資金投入到上游產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)量增加的同時，生產(chǎn)效率隨之提高從而能夠滿足下游產(chǎn)業(yè)需求。

從完整的經(jīng)濟(jì)鏈條來探討問題，高通貨膨脹期間，生產(chǎn)材料成本及勞動力成本大幅提高，促使經(jīng)濟(jì)鏈條進(jìn)行調(diào)整以提高勞動生產(chǎn)率，這就說明，雖然高通貨膨脹短期對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是對不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有促進(jìn)和推動作用，有利于提高勞動生產(chǎn)率，是維持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)說過，生產(chǎn)效率低是觸發(fā)通貨膨脹的一個重要因素，我們可以反過來理解，通貨膨脹對生產(chǎn)效率的提高有一定的反作用力，換句話說就是通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的必要推動力。

但是需要注意的問題是，通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一種表現(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)個體沒有治療作用，雖然對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行修正，淘汰無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的部分企業(yè)，但是可能對由于財力等因素沒有足夠能力度過高通脹期的朝陽企業(yè)扼殺掉，尤其是惡性通貨膨脹期間更為嚴(yán)重。通貨膨脹帶來的負(fù)面影響可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過推動力，正如一輛汽車正在行駛，但是想要轉(zhuǎn)向，而方向轉(zhuǎn)換太快導(dǎo)致翻車。這也是經(jīng)濟(jì)決策者主要研究的問題，即通貨膨脹期間，如何降低負(fù)面作用，盡可能的發(fā)揮通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用。

我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會導(dǎo)致通貨膨脹，我們可以采取各種措施、政府給予政策上的扶持，借助通貨膨脹時期發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大程度的推動作用，盡量對效率低、耗能高的企業(yè)進(jìn)行改造或淘汰。同時我國應(yīng)該不斷加大對科技創(chuàng)新的投資，促進(jìn)企業(yè)科學(xué)技術(shù)的更新速率，降低通貨膨脹產(chǎn)生的負(fù)面影響，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展。

三、結(jié)論

與多數(shù)國家類似，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是從資源推動型到資本推動型，最后發(fā)展到科技推動型，目前我國正是從資本推動型向科學(xué)推動型發(fā)展，轉(zhuǎn)型成功的結(jié)果就是生產(chǎn)率大幅提高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。而轉(zhuǎn)型成功與否的關(guān)鍵在于生產(chǎn)要素定價機制是否完善，而通貨膨脹是對生產(chǎn)要素定價機制的補充，因此要利用通貨膨脹周期促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整步伐，以保證經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]敖山，朱閣.通貨膨脹――經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的必要推動力.生產(chǎn)力研究.2011.09.

第2篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；外匯儲備；外匯

一、開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策獨立性的理論分析

經(jīng)濟(jì)體中貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)與一國經(jīng)濟(jì)特征有關(guān)也與一國央行的貨幣政策有關(guān)，如調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就能夠改變貨幣乘數(shù)，但該乘數(shù)大體來說是比較穩(wěn)定的。因此，在封閉經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量主要取決于國內(nèi)的信貸數(shù)量，是完全由央行控制，外生于整個經(jīng)濟(jì)的。但是在經(jīng)濟(jì)開放的條件下，資本地跨國流動將給貨幣政策帶來不確定性，從而影響一國的貨幣政策獨立性。此時基礎(chǔ)貨幣將不僅僅取決于國內(nèi)信貸，還與國際貿(mào)易、跨國直接投資和其他資本流動引起的外匯儲備地變動密切相關(guān)，即導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加了外匯占款部分，此時，貨幣供給量就體現(xiàn)出一定的內(nèi)生性質(zhì)。

尤其在固定匯率制下，跨國資本流動（包括國際貿(mào)易引起的資本流動），期限無論長短，都將改變市場對本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動用外匯儲備干預(yù)外匯市場，引起基礎(chǔ)貨幣投放量發(fā)生變化。如果央行主動執(zhí)行貨幣政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面如國內(nèi)利率等發(fā)生變化，也會改變跨國資本流動的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護(hù)貨幣政策的獨立性，因此，并非本國貨幣供給受到國際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當(dāng)沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時，貨幣當(dāng)局依然掌握貨幣政策決策權(quán)；但當(dāng)沖銷失去效力時，貨幣政策的獨立性就受到威脅。

二、開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來，隨著我國對外開放步伐的加快，外向型經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，國際貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，匯率成為影響國民經(jīng)濟(jì)的重要因素。特別是自2005年7月21日中國人民銀行宣布實行參考一籃子貨幣的匯率政策以來，人民幣匯率機制更富彈性，匯率變動趨于增強，人民幣匯率變動對國民經(jīng)濟(jì)的影響也更加深入。開放經(jīng)濟(jì)下，真實匯率會影響國外產(chǎn)品的相對價格，從而影響國內(nèi)外對本國產(chǎn)品的需求，進(jìn)而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對通貨膨脹的影響還有一個更為直接的路徑：匯率會對進(jìn)口產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時滯更要短于總需求路徑。

（二）開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的獨立性

對貨幣政策獨立性的影響傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為，在高度的開放經(jīng)濟(jì)下，如果維持固定匯率制度，各國將喪失貨幣政策的獨立性，由于資本的高度流動性，國內(nèi)貨幣政策的變動將導(dǎo)致國內(nèi)外利率水平的偏離，引發(fā)的國際資本流動將抵消貨幣政策的效應(yīng)，使國內(nèi)貨幣政策歸于無效，只有那些能夠影響全球經(jīng)濟(jì)的“大國”才能執(zhí)行獨立的貨幣政策。在浮動匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨立的貨幣政策來影響國內(nèi)的實際產(chǎn)出水平，實現(xiàn)各自宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的能力，在這一調(diào)控過程中，國內(nèi)貨幣政策是主導(dǎo)性的，國內(nèi)貨幣政策效應(yīng)通過特定的途徑影響到匯率水平，進(jìn)一步推動貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。然而，布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣實踐證明，即使在浮動匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發(fā)的國際資本流動同樣嚴(yán)重干擾了各國貨幣政策的獨立實施。事實上，即使是對“大國經(jīng)濟(jì)”而言，當(dāng)今國際金融市場上巨額投機性資金的運動方向也是其貨幣當(dāng)局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標(biāo)的可控性，與實際經(jīng)濟(jì)活動之間的相關(guān)性都越來越差。

三、貨幣政策對資源配置的作用

首先表現(xiàn)在對資金的地區(qū)、部門、行業(yè)配置的影響。“三大工具”的運用、匯率和外匯儲備的調(diào)整，首當(dāng)其沖是對資金的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)分布實施影響。一般而言，由于開放條件下的國際收支對基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運用，必然引導(dǎo)資金向出口占比大、勞動效率高、國際資本和金融流向集中的經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)和出口部門集中，通過資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，貨幣政策對資源配置的作用，還表現(xiàn)在對其他生產(chǎn)要素配置實施影響。開放經(jīng)濟(jì)條件下與封閉經(jīng)濟(jì)條件下的生產(chǎn)要素不同配置， 反映出不同經(jīng)濟(jì)形態(tài)下配置資源的重心也不同。貨幣政策對生產(chǎn)要素的作用， 主要體現(xiàn)在以貨幣手段調(diào)節(jié)生產(chǎn)在不同行業(yè)、部門、企業(yè)間的分配，使生產(chǎn)要素更多地向效率高的地區(qū)、部門傾斜。

第三，貨幣政策對資源配置的作用，還體現(xiàn)在對技術(shù)引進(jìn)及技術(shù)構(gòu)成的作用上。貨幣政策通過金融機構(gòu)資金成本和貨幣擴(kuò)張能力的作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)把資金更多向技術(shù)構(gòu)成高、附加值高的行業(yè)、部門、企業(yè)流動，從而促進(jìn)更多、更快地引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和改善技術(shù)構(gòu)成。

第四，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)總量均衡。貨幣政策， 說到底是一種經(jīng)濟(jì)變量， 它以自己特有的工具及運作方式， 調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡條件， 促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡。與其他影響宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對象是貨幣，由于貨幣獨有的“雙刃劍”性質(zhì)， 因此，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的促進(jìn)可以從需求與供給雙方，對宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的各個部分同時實施影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚天揚.開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策獨立性分析--兼論通貨膨脹[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報，2009（3）.

第3篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；財務(wù)管理；影響；對策

中圖分類號：F235文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）07-0133-01

市場經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是呈周期性變化的，通脹會直接影響著企業(yè)的財務(wù)管理，尤其是企業(yè)資金管理方面。通脹對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在對企業(yè)籌資、投資活動、企業(yè)營運活動這三個方面，并對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生深刻的影響，所以，在通脹的惡劣市場環(huán)境下，只有采用合理的對策和適當(dāng)?shù)呢攧?wù)管理方法，對企業(yè)財務(wù)管理的思想和觀念進(jìn)行積極調(diào)整，才可使企業(yè)在風(fēng)云變化的市場中立于不敗之地。

一、通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)管理影響的分析

（一）對企業(yè)籌資活動的影響

企業(yè)創(chuàng)立的目的就是盈利，而保證實現(xiàn)這一目標(biāo)就必須有足夠的資金支持。除了企業(yè)自身的資本積累，還需要有外部籌資來滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需要。在通貨膨脹期間惡性市場環(huán)境下勢必會給企業(yè)籌資帶來巨大沖擊。首先，資金來源困難，通脹期間國家會采用緊縮的貨幣政策，利率提高，在市場上的流通的貨幣相對減少，資金供需緊張，資金鏈斷裂從而使依靠貸款籌集資金的企業(yè)遭受打擊。其次，通脹會導(dǎo)致物價飛漲，原材料等各種成本增加，資金需求擴(kuò)張，籌資成本加大。

（二）對企業(yè)投資活動的影響

公司從資本市場上籌集資金后就會投資于生產(chǎn)性經(jīng)營資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。投資是企業(yè)為了獲取生產(chǎn)經(jīng)營活動所必須的實物資源從而壯大企業(yè)。通貨膨脹會使貨幣大幅度貶值，利潤虛增，企業(yè)投資的預(yù)期收益和實際收益會大相庭徑，會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生錯誤干擾，造成損失甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（三）對企業(yè)營運活動的影響

營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金是增加股東財富的基礎(chǔ)，對于價值創(chuàng)造有著更直接的意義。營運資本管理的目標(biāo)不僅要有效運用流動資產(chǎn)、最大程度地降低資本成本，還要加快流動資金的周轉(zhuǎn)速度。通脹時期導(dǎo)致資金占有量大，緊縮的貨幣政策也會因物價上漲而使現(xiàn)金購買力低下，資金流通速度變緩資本成本卻不斷提高。

二、通貨膨脹背景下加強企業(yè)財務(wù)管理的對策

（一）積極合理的籌集資金

通貨膨脹的發(fā)生，使得資金需求量增加的同時資金的供應(yīng)量也大為減少。一方面，由于物價的上漲，企業(yè)需要占用更多的資金來購買同等數(shù)量的物資，企業(yè)為減少價格上漲帶來的損失往往會進(jìn)行超額儲備，為在囤積原材料中獲得利益，以致造成了資金的大量需求。另一方面，資金用來一些投機活動，不僅嚴(yán)重阻礙了閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程，而且減少了民間信貸資金的來源；緊縮的貨幣政策，不但提高了存款準(zhǔn)備金率和利率水平，而且還減少了銀行信貸融資的規(guī)模，加大了企業(yè)籌資的難度。

企業(yè)籌集資金的主要方式有兩種，一種是發(fā)行債券，一種是發(fā)行股票。如果想要債權(quán)人和股東不遭受損失，可以發(fā)行利率隨物價變動而變動的浮動利率債券和采用高股利政策。最后要提高財務(wù)杠桿系數(shù)，通貨膨脹時期，實際利率有可能被降低，甚至為負(fù)。通過提高財務(wù)杠桿系數(shù)，增加負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本。

（二）采取穩(wěn)健的投資決策

投資分為短期投資和長期投資。短期投資是無需考慮通貨膨脹的影響而長期投資需要充分考慮通貨膨脹。通貨膨脹時期，應(yīng)該改變投資方式，盡量減少長期投資。因為長期投資風(fēng)險大，收益不確定性也比較大，也可以較少投資資金占用量。由于通貨膨脹率影響企業(yè)的投資決策，故能精確的預(yù)測通貨膨脹率對投資分析具有重大的意義，因此在進(jìn)行長期投資決策中，都必須充分考慮通貨膨脹的因素，并對其影響加以調(diào)整，從而避免錯誤的投資。

（三）加強企業(yè)營運資金管理

1.加強現(xiàn)金管理。如果企業(yè)缺現(xiàn)金，不僅難以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開支，坐失良好的購買機會，還會對企業(yè)的信譽造成一定的影響。在通脹期間實行有效的現(xiàn)金管理，首先要保證有足夠的現(xiàn)金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，而后再考慮持有現(xiàn)金所遭受的購買力損失。

2.加強應(yīng)收賬款管理。應(yīng)收賬款是貨幣性資產(chǎn)的一種。通貨膨脹期，它不僅會遭受購買力的嚴(yán)重失控，而且會造成企業(yè)間資金危機，那么將會導(dǎo)致應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增大。因此，企業(yè)應(yīng)該制定更嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)和縮短信用期間，要設(shè)立專人催收賬款，讓應(yīng)收賬款盡快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，以避免遭受不必要的損失。

3.加強存貨管理。存貨是企業(yè)日常運營中的重要組成部分，企業(yè)存貨管理的主要目的是及時供應(yīng)公司經(jīng)營中所需要的存貨。在通貨膨脹情況下，企業(yè)不僅要充分考慮物價上漲對存貨的影響，企業(yè)還要考慮由于國家實施通貨緊縮政策，社會投資、消費、出口等方面對企業(yè)產(chǎn)品的需求會減少。與此同時企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂長期購貨合同，以減少物價上漲造成的損失。所以企業(yè)根據(jù)自身情況權(quán)衡利弊，需要儲備適當(dāng)數(shù)量的存貨。

通貨膨脹時期的企業(yè)財務(wù)管理活動比任何時期都更加重要，這就需要企業(yè)經(jīng)營者更認(rèn)真的研究通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)管理的影響，認(rèn)真研究通貨膨脹下資金的籌集和運用，認(rèn)證思考對于步步逼近的通貨膨脹，該用什么樣的策略應(yīng)對以減少損失，渡過難關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 涂澤慧.通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)管理的影響及應(yīng)對策略探討[J].會計師，2010(6).

第4篇：通貨膨脹的利弊范文

    【論文摘要】 本文分析了通貨膨脹對我國企業(yè)資金需求量與供應(yīng)量、資產(chǎn)的購買力、生產(chǎn)能力三方面的影響,并對在通貨膨脹環(huán)境下現(xiàn)金管理、存貨管理、應(yīng)收賬款管理等方面提出建議。 

    我國上半年居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.9%,曾有人預(yù)計,我國2008年通貨膨脹率將達(dá)到7.2%,我國企業(yè)已經(jīng)切實體會到通貨膨脹對生產(chǎn)經(jīng)營的影響。在通貨膨脹時期物價不斷上漲,給企業(yè)的財務(wù)管理帶來巨大挑戰(zhàn)。在通貨膨脹環(huán)境下企業(yè)財務(wù)管理的好壞將直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。 

    一、通貨膨脹對財務(wù)管理的影響分析 

    (一)資金需求量增加,資金的供應(yīng)量反而減少 

    通貨膨脹的發(fā)生,使得資金需求量增加。一方面,由于物價的上漲,使采購?fù)葦?shù)量的物資將需要占用更多的資金,企業(yè)為了減少原材料不斷漲價所產(chǎn)生的損失,或想在囤積原材料中獲得利益,企業(yè)就會提前進(jìn)貨,進(jìn)行超額儲備,造成了資金的大量需求;另一方面,在嚴(yán)重的通貨膨脹時期,按歷史成本原則進(jìn)行核算,會導(dǎo)致少計成本和虛計利潤,使得資金補償不足,企業(yè)必須通過追加資金來維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。與之相反的是當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時,企業(yè)資金的供應(yīng)量將會大大減少。在通貨膨脹期間,絕大部分企業(yè)都會發(fā)生資金緊張,企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象會更加嚴(yán)重,應(yīng)收賬款的回收率降低,從而引起經(jīng)營資金供應(yīng)量的減少;在物價波動劇烈時,投機利潤大大高于正常的生產(chǎn)利潤,這時,越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金等投機活動,使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程受到嚴(yán)重阻礙,大大減少了民間信貸資金的來源;當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時,國家會采取貨幣緊縮政策,會采取提高存款準(zhǔn)備金率、提高利率水平。通過提高存款準(zhǔn)備金率,將使銀行的信貸規(guī)模大大減少,這也迫使銀行在進(jìn)行貸款時特別謹(jǐn)慎,貸款的條件也會更加苛刻;通過提高利率,使得企業(yè)的資金成本不斷升高。物價上漲,引起利息率上漲,使股票、債券價格暴跌,增加了企業(yè)在資本市場上籌資的困難;因此,在通貨膨脹時期企業(yè)資金的供應(yīng)量受到多方限制,使得企業(yè)資金供需矛盾日益尖銳。 

    (二)企業(yè)持有貨幣性資產(chǎn)遭受購買力損失,持有貨幣性負(fù)債獲得購買力收益 

    在通貨膨脹條件下,由于貨幣性資產(chǎn)的金額是固定不變的,付出同樣多的貨幣,只能獲得較少量的商品或勞務(wù),因而持有貨幣性資產(chǎn)必然遭受到一般貨幣購買力下降所帶來的損失。貨幣性負(fù)債,意味著債權(quán)人收到的款項沒有期初借給借款人的款項值錢,反之,也就意味著企業(yè)歸還貨幣性負(fù)債時獲得購買力收益。非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價格一般是變化的,它們所蘊含的購買力不隨物價水平的變動而變化。一般物價水平變動是個別物價變動和幣值變動交叉影響的結(jié)果,個別資產(chǎn)商品價格的變動趨勢通常情況下是同一般物價水平變動趨勢一致。所以,當(dāng)物價水平上升時,非貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的價值也隨之上漲。 

    (三)企業(yè)的再生產(chǎn)能力受到損害 

    在通貨膨脹發(fā)生時,按歷史成本確認(rèn)的會計收益,將會造成低估成本、費用,高估利潤,使得盈虧不實,最終也將損害到企業(yè)的再生產(chǎn)能力。主要體現(xiàn)為以下三點:其一,成本補償不足。銷售收回的補償資金難以維持企業(yè)簡單再生產(chǎn),使生產(chǎn)資金在物價上漲時處于萎縮狀態(tài);其二,負(fù)擔(dān)不必要的稅賦。在通貨膨脹下,企業(yè)高估收入低計成本,導(dǎo)致利潤虛增(甚至明盈實虧),從而引起企業(yè)應(yīng)稅所得增加。例如,當(dāng)通貨膨脹率為8%,稅前資產(chǎn)收益率為10%,如果企業(yè)以25%交稅,投資者的稅后收益僅僅為7.5%,甚至不夠補償通貨膨脹成本,該企業(yè)的稅后實際收益是-0.5%,從而損害企業(yè)的再生產(chǎn)能力;其三,當(dāng)企業(yè)利潤增加時,股東要求分配更多的股利,但此時的利潤是虛增的,這種虛利實分的現(xiàn)象,將會削弱企業(yè)的財力。這種情況的存在使企業(yè)喪失了補充存貨和更新固定資產(chǎn)的能力,也就是說,企業(yè)無法保持簡單再生產(chǎn)的能力。 

    二、在通貨膨脹環(huán)境下財務(wù)管理的對策 

    為了減輕通貨膨脹對企業(yè)造成的不利影響,筆者認(rèn)為在通貨膨脹期財務(wù)管理應(yīng)該采取以下相關(guān)對策: 

    (一)現(xiàn)金管理的對策 

    企業(yè)持有一定數(shù)量的現(xiàn)金,主要是為了滿足三個方面的需要:交易性需要、預(yù)防性需要和投機性需要。由于現(xiàn)金屬于非收益性資產(chǎn),尤其是在通貨膨脹期,持有的現(xiàn)金會遭受購買力損失,若現(xiàn)金持有量過多,勢必使企業(yè)遭受損失。

    然而,由于通貨膨脹期貨幣的供應(yīng)量減少了,而貨幣的需求量卻增加了,如果企業(yè)缺現(xiàn)金,不僅難以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開支,坐失良好的購買機會,還會對企業(yè)的信譽造成一定的影響。在通貨膨脹期,企業(yè)面臨著更多不確定的因素,企業(yè)臨時短缺現(xiàn)金可能會影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力,企業(yè)必須擁有足夠的現(xiàn)金來應(yīng)付燃眉之急。因此,在通貨膨脹期,企業(yè)現(xiàn)金的管理目標(biāo)首先要考慮是否有足夠的現(xiàn)金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營, 而后再考慮持有現(xiàn)金所遭受的購買力損失。 

    (二)存貨管理的對策 

    存貨是企業(yè)日常運營中的重要組成部分,企業(yè)存貨管理的主要目的是及時供應(yīng)公司經(jīng)營中所需要的存貨。持有存貨會發(fā)生儲存成本、存貨所占用資金的機會成本、存貨的磨損等相關(guān)的成本,一般情況下,企業(yè)希望盡量減少存貨。在通貨膨脹情況下,一方面企業(yè)要充分考慮物價上漲對存貨的影響。另一方面,企業(yè)要考慮由于國家實施通貨緊縮政策,社會投資、消費、出口等方面對企業(yè)產(chǎn)品的需求會減少。因此,企業(yè)根據(jù)自身情況權(quán)衡利弊,需要儲備適當(dāng)數(shù)量的存貨。除此之外,企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂長期購貨合同,以減少物價上漲造成的損失。 

    (三)應(yīng)收賬款管理的對策 

    在通貨膨脹期,應(yīng)收賬款屬于貨幣性資產(chǎn),會遭受購買力的損失,而且由于企業(yè)間的資金緊張,應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增大。因此,企業(yè)應(yīng)該制定更嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)和縮短信用期間,要設(shè)立專人催收賬款,讓應(yīng)收賬款盡快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金,以避免遭受不必要的損失。 

    (四)投資的管理對策 

    投資分為短期投資和長期投資。短期投資無需考慮通貨膨脹的影響。短期投資是指能夠隨時變現(xiàn),并且持有時間不準(zhǔn)備超過1年(含1年)的投資,一般包括股票、債券、基金等,因此短期投資是現(xiàn)金的暫時存放形式,其流動性僅次于現(xiàn)金,具有很強的變現(xiàn)能力。在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定下,通貨膨脹率的變化還不足以影響投資的贏利,短期投資就不必考慮通貨膨脹。長期投資需要充分考慮通貨膨脹。長期投資是指不準(zhǔn)備或不能隨時變現(xiàn),并且持有時間擬超1年的投資。一般包括長期債券投資、其他長期債權(quán)投資和長期股權(quán)投資等。通貨膨脹率的波動具有較強的突發(fā)性和隨機性,必將影響企業(yè)的投資決策,能夠精確的預(yù)測通貨膨脹率對投資分析具有重大的意義,因此在進(jìn)行長期投資決策中,都必須充分考慮通貨膨脹的因素,并對其影響加以調(diào)整,以免導(dǎo)致錯誤的投資。 

    (五)減少稅賦的對策 

    為了減少當(dāng)期的稅賦企業(yè)可以采用加速折舊法計提固定資產(chǎn)折舊費或是縮短固定資產(chǎn)的折舊期限,對存貨可采用后進(jìn)先出法,對非專利技術(shù)、商譽等無期限的無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備,對應(yīng)收賬款計提更多的壞賬準(zhǔn)備等方法。由于在納稅范圍和應(yīng)納稅額的界定上,法律都賦予稅務(wù)機關(guān)一定的職業(yè)判斷,企業(yè)會計政策和會計估計的變更,應(yīng)該及時與稅務(wù)部門聯(lián)系與溝通,使得稅務(wù)局認(rèn)可企業(yè)在通貨膨脹下的這種變更,從而達(dá)到減少稅賦的目的。 

    (六)提取物價變動準(zhǔn)備金 

    為了讓企業(yè)在通貨膨脹下有足夠的財力進(jìn)行再生產(chǎn),企業(yè)要對某些價格變動劇烈的機器設(shè)備,按重估價值提取物價變動準(zhǔn)備金,對某些價格變動劇烈的原材料物資,按現(xiàn)行價格提取物價變動準(zhǔn)備金。只有這樣才能使資產(chǎn)消耗與補償平衡,保證企業(yè)再生產(chǎn)能力,使資本得以保全,投資人和債權(quán)人的權(quán)益得到保障。 

    (七)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng) 

    建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng),編制現(xiàn)金流量預(yù)算。通過現(xiàn)金流量分析,可以將企業(yè)動態(tài)的現(xiàn)金流動情況全面地反映出來。建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng),構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。從綜合評價企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益即獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嫒胧址婪敦攧?wù)風(fēng)險。

    【參考文獻(xiàn)】 

    [1]谷繼建等. 通貨膨脹現(xiàn)狀及其對投資影響探究. 特區(qū)經(jīng)濟(jì),2008,(1). 

第5篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價連動國債年金投資

物價連動債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計和某一專門的產(chǎn)品的價格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價格相連動，不但能讓投資者分享石油價格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險不大。再比如電力公司債券可以和電價相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價連動國債，專指消費者物價指數(shù)(CPI)連動債券。

從國際上來看，物價連動債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債?，F(xiàn)在，這兩個國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價連動國債”這個術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價指數(shù)而波動，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時發(fā)生的，但是物價卻是隨時在變動的。用“物價變動”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價連動國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價連動國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會影響債券持有者的實際收益。如果物價上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價連動國債，是一種用來對沖物價上漲風(fēng)險的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計息。例如，可設(shè)10年期物價連動國債的年票息率為3％，物價上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時，應(yīng)付票息分成下面兩步來計算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價值隨著通貨膨脹的變化而自動調(diào)整，它的實際收益率就不會受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險，并獲得穩(wěn)定的實際收益。

2物價連動國債的優(yōu)點

物價連動國債的價值能夠隨著物價上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價上漲，也不會損害該國債的內(nèi)在價值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗來看，發(fā)行物價連動國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價連動國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因為這種實際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險）而要求得到一種風(fēng)險補償，也即要求提高國債的利息或者贖回價值。這部分補償被稱為通貨膨脹風(fēng)險金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價連動國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險補償溢價在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價連動國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實踐意義，投資者需要對其投資的真實收益有一個合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個準(zhǔn)確的途徑及時了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動性很強時，物價連動國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價連動國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價連動國債，并對市場中相同時間跨度的普通國債和物價連動國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價連動國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價連動國債，有助于建立并發(fā)展一個長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價連動國債無疑將改變這一狀況。實際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價連動國債的目的就在于此。

2.4物價連動國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價連動國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊。現(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會保障基金入不敷出,財政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險基金收支平衡機制和可持續(xù)發(fā)展的長效機制。而物價連動國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價上漲因素的工具時，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時，股票的實際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強的正的相關(guān)性。

2.5物價連動國債可以分散投資風(fēng)險

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價連動國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價連動國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險的作用。

3物價連動國債的問題

除了上述的優(yōu)點之外，物價連動國債也存在一些美中不足。

3.1物價連動國債的“時滯”問題

在計算物價連動國債的利息和贖回價值時，要用到物價指數(shù)。而價格指數(shù)的統(tǒng)計與計算都需要一定的時間，這使得物價連動國債所能采用的價格指數(shù)稍稍有點兒“過期”，即產(chǎn)生了“時滯”。時滯現(xiàn)象將影響物價連動國債抵御通貨膨脹的能力，時滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會影響物價連動國債的市場吸引力

物價連動國債的功能之一是使投資者的實際收益免受通貨膨脹的影響，而這個功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價連動國債，那么，物價連動國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險，這將降低物價連動國債的吸引力，從而影響到物價連動國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價連動國債的流動性稍差一點

其主要原因在于，物價連動國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險公司等機構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價上升的風(fēng)險，才購買此類國債的，而不是為了投機目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動性差這個問題。

4我國債券市場引入物價連動國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價連動國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價連動國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價連動國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價連動國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時推出物價連動國債，是十分必要的。

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關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價連動國債年金投資

中圖分類號F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼A

物價連動債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計和某一專門的產(chǎn)品的價格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價格相連動，不但能讓投資者分享石油價格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險不大。再比如電力公司債券可以和電價相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價連動國債，專指消費者物價指數(shù)(CPI)連動債券。

從國際上來看，物價連動債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債。現(xiàn)在，這兩個國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價連動國債”這個術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價指數(shù)而波動，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時發(fā)生的，但是物價卻是隨時在變動的。用“物價變動”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價連動國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價連動國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會影響債券持有者的實際收益。如果物價上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價連動國債，是一種用來對沖物價上漲風(fēng)險的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計息。例如，可設(shè)10年期物價連動國債的年票息率為3％，物價上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時，應(yīng)付票息分成下面兩步來計算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價值隨著通貨膨脹的變化而自動調(diào)整，它的實際收益率就不會受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險，并獲得穩(wěn)定的實際收益。

2物價連動國債的優(yōu)點

物價連動國債的價值能夠隨著物價上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價上漲，也不會損害該國債的內(nèi)在價值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗來看，發(fā)行物價連動國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價連動國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因為這種實際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險）而要求得到一種風(fēng)險補償，也即要求提高國債的利息或者贖回價值。這部分補償被稱為通貨膨脹風(fēng)險金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價連動國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險補償溢價在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價連動國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實踐意義，投資者需要對其投資的真實收益有一個合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個準(zhǔn)確的途徑及時了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動性很強時，物價連動國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價連動國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價連動國債，并對市場中相同時間跨度的普通國債和物價連動國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價連動國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價連動國債，有助于建立并發(fā)展一個長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價連動國債無疑將改變這一狀況。實際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價連動國債的目的就在于此。

2.4物價連動國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價連動國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊。現(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會保障基金入不敷出,財政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險基金收支平衡機制和可持續(xù)發(fā)展的長效機制。而物價連動國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價上漲因素的工具時，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時，股票的實際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強的正的相關(guān)性。

2.5物價連動國債可以分散投資風(fēng)險

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價連動國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價連動國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險的作用。

3物價連動國債的問題

除了上述的優(yōu)點之外，物價連動國債也存在一些美中不足。

3.1物價連動國債的“時滯”問題

在計算物價連動國債的利息和贖回價值時，要用到物價指數(shù)。而價格指數(shù)的統(tǒng)計與計算都需要一定的時間，這使得物價連動國債所能采用的價格指數(shù)稍稍有點兒“過期”，即產(chǎn)生了“時滯”。時滯現(xiàn)象將影響物價連動國債抵御通貨膨脹的能力，時滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會影響物價連動國債的市場吸引力

物價連動國債的功能之一是使投資者的實際收益免受通貨膨脹的影響，而這個功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價連動國債，那么，物價連動國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險，這將降低物價連動國債的吸引力，從而影響到物價連動國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價連動國債的流動性稍差一點

其主要原因在于，物價連動國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險公司等機構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價上升的風(fēng)險，才購買此類國債的，而不是為了投機目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動性差這個問題。

4我國債券市場引入物價連動國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價連動國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價連動國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價連動國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價連動國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時推出物價連動國債，是十分必要的。

參考文獻(xiàn)

1弗蘭克·J·法博齊.固定收益證券手冊［M］.北京，中國人民大學(xué)出版社，2005

2孫堅強.TIPS債券金融特性分析［J］.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2006(2)

3馮嘯，杜龍振.淺談與通貨膨脹相關(guān)聯(lián)的物價連動國債［N］.期貨日報，2002-04-30

第6篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：就業(yè)；最小二乘法；逐步回歸法；結(jié)論和建議

一、前言

降低失業(yè)率是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)之一，就業(yè)成為社會、國民經(jīng)濟(jì)中備受關(guān)注的重大問題。20世紀(jì)以來，西方國家經(jīng)常爆發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題，直至1980年代初和1990年代初，主要發(fā)達(dá)國家仍都出現(xiàn)了較高的失業(yè)率。對于中國這樣一個人口大國來說，其勞動力人口逐年遞增，就業(yè)問題更是重要的民生問題。中國社科院于2008 年的《社會藍(lán)皮書》稱，中國城鎮(zhèn)失業(yè)率是9.4%，已經(jīng)超過了7%的國際警戒線。在此背景下，對近年來我國就業(yè)人數(shù)的變動趨勢的研究，并探究影響我國就業(yè)的因素，對未來我國該從哪些方面促進(jìn)就業(yè)具有重要的現(xiàn)實意義。

二、就業(yè)影響因素指標(biāo)的選取

影響我國就業(yè)的因素很多：國有企業(yè)改革，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，人口壓力，摩擦性失業(yè)，國家的一些政策落實不到位等很多因素的影響，由于數(shù)據(jù)的收集的限制，本文僅從國民產(chǎn)出水平，平均工資和通貨膨脹率等幾個因素，討論他們對就業(yè)的影響。

1.國民產(chǎn)出水平

經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟.奧肯提出的奧肯定律認(rèn)為失業(yè)率的提高必定與國民產(chǎn)出水平下降相聯(lián)系。因為就業(yè)的工人有助于生產(chǎn)與服務(wù)而失業(yè)工人則不能。凱恩斯主義就業(yè)理論認(rèn)為社會的就業(yè)量取決于有效需求。當(dāng)總需求價格大于總供給價格時，社會對商品的需求超過商品的供給，企業(yè)就會增雇工人，擴(kuò)大生產(chǎn)；反之，總需求價格小于總供給價格時，就會出現(xiàn)供過于求的狀況，企業(yè)或者被迫降價出售商品，或讓一部分商品滯銷，因無法實現(xiàn)其最低利潤而裁減雇員，收縮生產(chǎn)。[1]可見國民產(chǎn)出水平的提高和降低會直接影響就業(yè)率的上升或下降?，F(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP與國民生產(chǎn)總值GNP差別較小，所以，本文采用GDP來作為衡量國民產(chǎn)出水平的指標(biāo)。

2.工資水平

工資剛性理論認(rèn)為：最低工資制度必將打破低收入階層勞動力市場的供需平衡，若最低工資低于市場均衡工資水平，則最低工資制度失去意義；若最低工資高于市場均衡工資水平，斯蒂格勒(1946)認(rèn)為這將導(dǎo)致勞動供給增加，需求減少進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)增加。[2]實際工資剛性也會引起失業(yè)。當(dāng)實際工資在供求均衡水平以上時，勞動的供給量大于需求量。實際工資剛性降低了就業(yè)率，并提高了失業(yè)水平。[3]因此，作為影響就業(yè)的一個原因，本文選取平均工資作為衡量工資水平的指標(biāo)。

3.通貨膨脹率

通貨膨脹率也影響著就業(yè)，倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授菲利普斯提出著名的菲利浦斯曲線，認(rèn)為失業(yè)率和通貨膨脹率之間存在相關(guān)關(guān)系。在短期內(nèi)，通貨膨脹率與失業(yè)率成反向關(guān)系，即低水平的失業(yè)率伴隨著高水平的通貨膨脹率。雖然在長期內(nèi)，長期菲利普斯曲線表示它們不存在替代關(guān)系，但總體上說，通貨膨脹率對就業(yè)率的影響是存在的。

三、實證建模分析

筆者收集1995～2008年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值、平均工資、通貨膨脹率、就業(yè)率和總就業(yè)人數(shù)的數(shù)據(jù)。資料來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國勞動統(tǒng)計年鑒》。在研究因素對就業(yè)的影響，到底是選擇“總就業(yè)人數(shù)”還是選擇“失業(yè)率”作為被解釋變量，就需要給與適當(dāng)?shù)目紤]。研究發(fā)現(xiàn)從1995年以來的年度數(shù)據(jù)考察可見，中國的城鎮(zhèn)失業(yè)率基本保持在4%左右，變動不大，用失業(yè)率數(shù)據(jù)做分析勢必存在很大的偏差，故而選用了總就業(yè)人數(shù)作為因變量。國內(nèi)生產(chǎn)總值為X1，平均工資為X2，通貨膨脹率為X3，總就業(yè)人數(shù)為Y。筆者考慮建立以下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε

運用SPSS對模型數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析如下：

1.多元共線檢驗

通過計算pearson簡單相關(guān)系數(shù)分析可以看出x1與x3的共線性不明顯，而x1與x2的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.995,基本上接近1。所以x1和x2存在相關(guān)性，下面將用多重空間檢驗剔除x1或x2。

2.進(jìn)行逐步回歸

運用SPSS對模型數(shù)據(jù)做回歸分析，得到的回歸方程為：

Y=68466.849-0.092X1+1.341X2-110.591X3

t= （393.157）（-8.120）（11.315）（-6.319）

R2=0.993 F=508.258

DW=2.264395

由得出的方程可知，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為508.258，因此回歸方程非常顯著。由于變量X1和X2存在共線性，所以對回歸方程做進(jìn)一步檢驗，得出剔除X2 變量后的結(jié)果更好,所以需要剔除變量X2。最后結(jié)果如下：

Y=68076.93+0.118569X1+1.627647X3

t=(196.2175)(5.322561)(6.973981)

R2=0. 967468 F =163.5640DW =0.817544

從估計的結(jié)果可以看出，可決系數(shù)R2=0.967468。從以上結(jié)果可以看出X1，X3對Y的影響力較顯著。

四、結(jié)論及建議

（一）影響我國就業(yè)率的最主要因素是國內(nèi)生產(chǎn)總值，其次才為通貨膨脹率。平均工資水平對我國的就業(yè)率影響不大，這與我國勞動力市場供大于求和職工工資水平大體上相差不大有關(guān)。

（二）經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定的增長是提高我國就業(yè)率的關(guān)健

就業(yè)規(guī)模的增長明顯呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長的解釋特征。我們可以通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)政策選擇、投資重心與結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)類型選擇、技術(shù)進(jìn)步政策等的安排，以謀求經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)增長的雙重實現(xiàn)。

（三）我國需采取一個適度的通貨膨脹率政策

通貨膨脹率對我國就業(yè)率的影響是不可忽視的。我國的通貨膨脹率波動幅度較大。中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、人民幣匯率升值等約束了反通脹政策力度的選擇范圍。中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成本和收益，統(tǒng)籌兼顧，在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。

（四）實施積極的就業(yè)政策，采取各種有效措施，大力促進(jìn)就業(yè)

政府應(yīng)該進(jìn)一步完善就業(yè)服務(wù)組織體系，加強職業(yè)培訓(xùn)，實現(xiàn)培訓(xùn)與就業(yè)的相互促進(jìn)；對產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整，重視發(fā)展勞動密集型企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

[1] [美]格里高利.曼昆 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（第五版）北京：中國人民大學(xué)出版社，2005: 152.

第7篇：通貨膨脹的利弊范文

一般而言，貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個：可計量性、可控性、可預(yù)測的對政策目的的影響。從世界各國的貨幣政策實踐來看，可供選擇的貨幣政策中介目標(biāo)有貨幣供應(yīng)量、信貸總量、利率、匯率、通貨膨脹率等。究竟選擇何者作為中介目標(biāo)，除了上述的三個選擇標(biāo)準(zhǔn)之外，還要受到某一時期主導(dǎo)性的貨幣金融理論、一國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平、面臨的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)問題等因素的影響。隨著我國由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，貨幣政策中介目標(biāo)也從信貸規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量。然而，近年來不少國家相繼放棄了貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，轉(zhuǎn)向了利率、通貨膨脹等目標(biāo)，進(jìn)而在我國引發(fā)了貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)充當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)的爭論。本文旨在對這些爭鳴文章進(jìn)行系統(tǒng)梳理，為進(jìn)一步的研究提供參考。

一、理論及實證研究綜述

（一）貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)

我國1996年正式將M1的供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，同時以M0、M2作為觀測目標(biāo)。目前在贊成以貨幣供應(yīng)量充當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)的學(xué)者中，主要有兩種觀點：

1.在當(dāng)前及今后一段時期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)

王松奇（2000）認(rèn)為，從我國目前情況說，從貨幣政策到社會總支出的變動控制，其中可供選擇的中間指標(biāo)只有兩個：一是貨幣供給量；二是利率。利率是否可以選作貨幣政策的中間指標(biāo)，關(guān)鍵還要看它與社會總支出關(guān)系的密切程度。從實證數(shù)據(jù)看，投資的利率彈性過低，而利率對消費支出也不能產(chǎn)生決定性的影響，也就是說，它與社會總支出中間關(guān)系不夠密切，因此，就不能把利率作為我國貨幣政策的中間指標(biāo)。在目前及今后相當(dāng)一段時期內(nèi)，貨幣供給量都是我國貨幣政策最合適的中間指標(biāo)。

蔣瑛琨等人（2005）運用協(xié)整檢驗、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，圍繞國內(nèi)外學(xué)者爭議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對中國由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)軌的1992年一季度至2OO4年二季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機制進(jìn)行實證分析。實證結(jié)果表明，90年代以后，從對物價和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中占有重要地位。從對物價和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響穩(wěn)定性來看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對最終目標(biāo)影響穩(wěn)定的中介變量更易于調(diào)控，因此就貨幣政策中介目標(biāo)的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款?，F(xiàn)階段以及未來一定時期內(nèi)，中國仍應(yīng)當(dāng)以M1為中介目標(biāo)，將M2作為觀測目標(biāo)。M1更適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)，而取消貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標(biāo)是合理的。

2.當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)是適合的，但需調(diào)整與完善

范從來（2004）認(rèn)為，現(xiàn)階段貨幣供給量作為貨幣政策中間目標(biāo)存在一定的局限性，但這種局限性的克服不應(yīng)該是簡單放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，而應(yīng)該根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)市場化和貨幣化的程度調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計內(nèi)涵，通過匯率制度和利率市場化的改革，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中間目標(biāo)功能的貨幣控制機制，提高我國貨幣政策的有效性。

劉明志（2006）通過實證分析表明，中央銀行利率調(diào)整是中央銀行對物價變化所做的政策反應(yīng)，但尚無實證分析結(jié)果支持中央銀行利率調(diào)整或銀行間市場利率變動可明顯地影響物價變化或經(jīng)濟(jì)景氣變化的結(jié)論。因此。在利率市場化尚未徹底完成、利率形成機制尚不靈活、利率變動與經(jīng)濟(jì)景氣變化之間的直接互動關(guān)系尚未建立之前，不宜遽然放棄貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)而改采用利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。但考慮到銀行間市場利率對于市場信號變化的敏感性以及日?？捎^測性，利率市場化徹底完成以后，利率形成機制將進(jìn)一步完善，利率變動與經(jīng)濟(jì)景氣變化之間的互動增強，利率在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣變化方面的作用將更加明顯，可以考慮使用銀行間利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。

封思賢（2006）通過運用向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）、方差分解分析等經(jīng)濟(jì)計量方法,對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了實證分析并得出結(jié)論:貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性正不斷降低,實際利率作為中介目標(biāo)的實施效果好于貨幣供應(yīng)量?；A(chǔ)貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導(dǎo)機制不完善等因素是產(chǎn)生上述實證結(jié)論的重要原因。在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融條件下,針對中介目標(biāo)選擇的一個可行思路是,近期宜在完善貨幣供應(yīng)量可測性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上,繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)。同時,必須加快利率市場化進(jìn)程和配套的金融改革,在時機成熟的時候再由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。

（二）以利率為中介目標(biāo)

以利率為貨幣政策中介目標(biāo)先后經(jīng)歷過兩個時期。第一個時期是從20世紀(jì)30年代到70年代，適逢凱恩斯主義盛行，英美等西方國家在制定貨幣政策時，采用凱恩斯主義的主張－－盯住名義利率。第二個時期是從20世紀(jì)90年代至今，在“泰勒規(guī)則”的指導(dǎo)下，以實際利率為中介目標(biāo)，如美國?！疤├找?guī)則”認(rèn)為，實際聯(lián)邦基金利率與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長之間具有長期穩(wěn)定的關(guān)系。在自然失業(yè)率水平下的通貨膨脹率和潛在產(chǎn)出增長率都對應(yīng)著一個實際均衡的聯(lián)邦基金利率。若貨幣當(dāng)局以實際均衡聯(lián)邦基金利率作為中介目標(biāo)，便可以獲得通過改變名義均衡聯(lián)邦基金利率來穩(wěn)定或影響產(chǎn)出、價格水平的最優(yōu)路徑。我國學(xué)者在對利率中介目標(biāo)進(jìn)行討論的時候，并沒有明確地區(qū)分名義利率與實際利率。

李燕等人（2000）認(rèn)為，由于貨幣總量控制有效性的基本條件不能得到滿足，央行對基礎(chǔ)貨幣控制能力有限，貨幣乘數(shù)也不穩(wěn)定，因此有必要對我國貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整：即從貨幣總量控制向利率調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變。

周誠君（2002）認(rèn)為，在內(nèi)生貨幣分析框架中，貨幣供給是內(nèi)生的，利率則是外生變量。由此，一國中央銀行貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)該是利息率而不是貨幣供應(yīng)量。對我國而言,貨幣供給具有較強的內(nèi)生性，而利率則具有幾乎完全的外生性。因此，目前我國的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)向利率調(diào)控為主的間接型貨幣調(diào)控模式。以正因為此，我國目前利率改革的方向不能是追求單純的利率市場化，而應(yīng)是一個多元的間接利率調(diào)控體系。

張強等人（2003）通過考察貨幣運行效果，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)的影響有減弱趨勢，在一定程度上作用不力。隨著金融開放度的加深，貨幣供給越來越依賴于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利率作為資金的價格，在反映經(jīng)濟(jì)動態(tài)的敏感性方面更具有優(yōu)勢，中央銀行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展程度漸進(jìn)地調(diào)整中介目標(biāo)。過渡期內(nèi)中央銀行考察貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)時，逐步將中介目標(biāo)由數(shù)量型過渡到以利率為主的價格型指標(biāo)，同時將匯率、金融資產(chǎn)價格作為輔助指標(biāo)納入中介目標(biāo)體系。

（三）采用通貨膨脹目標(biāo)制

以通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策目標(biāo)規(guī)則緣起于20世紀(jì)90年代。面對嚴(yán)重的通貨膨脹，新西蘭儲備銀行率先進(jìn)行了通貨膨脹目標(biāo)的實踐，其后又有加拿大、新西蘭、英國等7國宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，甚至一些新興市場國家，如波蘭、巴西、泰國、秘魯、菲律賓等也開始相繼采用該貨幣政策規(guī)則。Svensson（1999）認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)可以被解釋為一種目標(biāo)規(guī)則，以實現(xiàn)損失函數(shù)最小化。目標(biāo)規(guī)則可以被解釋為中介目標(biāo)規(guī)則，在操作程序上，以一定區(qū)間的通貨膨脹預(yù)測作為中介目標(biāo)變量。從其表述來看，通貨膨脹目標(biāo)制既可以被理解為關(guān)注最終目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則，也可以是中介目標(biāo)規(guī)則。正因如此，國內(nèi)主張采用通貨膨脹目標(biāo)制的學(xué)者主要有兩種觀點：

1.貨幣政策目標(biāo)直接盯住通貨膨脹率，以利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等作為監(jiān)測目標(biāo)

夏斌等人（2001）通過對我國調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實踐進(jìn)行考察,認(rèn)為從1996年我國正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo)、M0和M2為觀測目標(biāo)開始,貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值就幾乎沒有實現(xiàn)過。他們從貨幣傳導(dǎo)機制角度分析了近年來貨幣供應(yīng)量目標(biāo)無效的深層原因：貨幣供應(yīng)量本身不好控制導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量可控性差，貨幣流通速度下降導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量目標(biāo)效果不佳。因此，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)客觀上已經(jīng)不合時宜，應(yīng)盡快廢止。盡管我國的銀行拆借利率等短期利率已經(jīng)基本市場化，可以作為貨幣政策操作目標(biāo)，但從短期同業(yè)利率到市場利率的生成機制還付諸闕如，利率目前顯然不能作為新的貨幣政策中介目標(biāo)。不僅如此，以利率、匯率或貨幣供應(yīng)量等工具變量作為中介目標(biāo)都存在一個共同缺陷，即此時貨幣政策的靈活性較差。一個可行的選擇是放棄采用任何中介目標(biāo)，直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)，即采取通貨膨脹目標(biāo)。事實上，這也正是越來越多的國家在放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后的共同選擇。當(dāng)前我國比較適宜的措施是放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后，暫不宣布新的中介目標(biāo)，在實際操作中模擬通貨膨脹目標(biāo)，努力使物價恢復(fù)并穩(wěn)定在一個合理范圍內(nèi)（按照一般理解,指核心物價指數(shù)上漲率在1-3%內(nèi)），建立一個通貨膨脹目標(biāo)下的貨幣政策操作框架。

奚君羊等人（2002）認(rèn)為，從1996年我國正式確定M1為貨幣中介目標(biāo)、M0和M2為觀測目標(biāo)起，實際貨幣供應(yīng)量與目標(biāo)值之間始終存在很大的離差。由此可知,作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量在可控性上存在嚴(yán)重缺陷。從穩(wěn)定價格并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這一貨幣政策的最終目標(biāo)來看,貨幣供應(yīng)量目標(biāo)也不能令人滿意。從1998年起，M2與價格出現(xiàn)了明顯的背離趨勢，價格在M2快速增長的情況下繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)性負(fù)增長，出現(xiàn)通貨膨脹緊縮的跡象，經(jīng)濟(jì)增速也是逐年下降。貨幣供應(yīng)量目標(biāo)缺乏有效性的原因主要有四個方面:一是貨幣供應(yīng)量的計量口徑可能失真；二是基礎(chǔ)貨幣投放常因外匯干預(yù)或所謂的“倒逼機制”等原因而難以控制，且貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定；三是貨幣流通速度下降，尤其是1996年后M1和M2的流通速度出現(xiàn)了急劇下降的現(xiàn)象（鄭超愚、陳景耀，2000）；四是貨幣政策傳導(dǎo)機制出現(xiàn)了“腸梗阻”。以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)已嚴(yán)重干擾了我國的輿論判斷和公眾預(yù)期。因此，實行通貨膨脹目標(biāo)制，把我國的貨幣政策目標(biāo)直接釘在通貨膨脹率上，同時將利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他主要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)，這應(yīng)是一個可行的選擇。

2.將通貨膨脹作為中介目標(biāo)，以產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等作為監(jiān)測指標(biāo)

李揚（2002）認(rèn)為，從可測性、可控性、相關(guān)性三個方面來看，貨幣供應(yīng)量M1和M2作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)已不太合適，繼續(xù)按照現(xiàn)有模式使用它們作中介目標(biāo)將有損我國貨幣政策的有效性。通過統(tǒng)計回歸分析驗證了我國實際存貸款利率對投資和通貨膨脹率的作用，這說明，即便在現(xiàn)今我國對名義存貸款利率實行一定程度的管制的情況下，實際存貸款利率的變動對經(jīng)濟(jì)仍具有顯著的作用。隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，特別是金融管制的放松和金融市場的發(fā)展，利率－－信用的價格－－在經(jīng)濟(jì)中的作用就如同產(chǎn)品和服務(wù)的價格一樣，將發(fā)揮越來越重要的作用。然而，理論和各國經(jīng)驗顯示，如果采用利率充當(dāng)貨幣政策的中介目標(biāo)，還不如索性直接采用“通貨膨脹目標(biāo)制度”，在這種貨幣政策框架中，通貨膨脹是中介目標(biāo)，而被稱為“貨幣狀況”的一系列指標(biāo)，如產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等將成為中央銀行日常監(jiān)測的指標(biāo)。

（四）以產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率為中介目標(biāo)

曹家和（2004）從我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的實踐出發(fā)，認(rèn)為貨幣政策的效應(yīng)存在非對稱性，即貨幣供給量在通貨膨脹時期能夠靈敏地反映出社會總需求的寬松度，并且能夠有效地防止通貨膨脹的出現(xiàn)，但在緊縮時期則對社會總需求的寬松度缺乏靈敏性，因而并不適合繼續(xù)作為貨幣政策的中介目標(biāo)。由于貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，客觀上要求央行在不同時期選擇不同的領(lǐng)先指標(biāo)作為貨幣政策的中介目標(biāo)。在對目前國內(nèi)學(xué)者提出的中介目標(biāo)的利弊進(jìn)行分析之后提出，在緊縮時期，央行可以使用產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率作為執(zhí)行貨幣政策的中介目標(biāo)。在供大于求的經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)社會總需求增加時，產(chǎn)成品庫存總額呈下降的趨勢，而當(dāng)社會總需求減少時，產(chǎn)成品庫存總額則出現(xiàn)上升的趨勢。既然治理緊縮的關(guān)鍵是增加內(nèi)需，使社會供求趨于均衡，那么，能夠準(zhǔn)確反映內(nèi)需變動狀況的產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率，因其能夠靈敏地指示貨幣供給量對總需求的實際影響，因而可以作為央行執(zhí)行貨幣政策中介目標(biāo)的首選指標(biāo)。

（五）同時采用多個金融變量作為中介目標(biāo)

張俊偉（2003）認(rèn)為，貨幣量指標(biāo)的有效性下降，“盯住通貨膨脹”應(yīng)當(dāng)是好的選擇。但“盯住通貨膨脹”要以央行具有高超的經(jīng)濟(jì)運行預(yù)測能力和高度的政策獨立性，以及貨幣政策、財政政策、匯率政策乃至產(chǎn)業(yè)政策之間密切配合為前提。所以，“盯住通貨膨脹”在目前的中國還不具備現(xiàn)實性，它只能是遠(yuǎn)期目標(biāo)和努力方向。當(dāng)前，可行的選擇應(yīng)當(dāng)是在進(jìn)一步增加貨幣政策透明度、強化央行獨立性（如自主調(diào)節(jié)利率等）的同時，淡化對貨幣量指標(biāo)的關(guān)注，轉(zhuǎn)向綜合利用多種金融變量所提供的信息來指導(dǎo)貨幣政策的操作，而不是像一些學(xué)者所宣稱的那樣，考慮用利率取代貨幣供應(yīng)量充當(dāng)我國貨幣政策的中介目標(biāo)。

方齊云等人（2002）認(rèn)為，貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題,是貨幣當(dāng)局選擇貨幣政策中介目標(biāo)的理論基礎(chǔ)。在區(qū)分貨幣供給內(nèi)生性與外生性的框架下,從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)角度對我國貨幣供給的性質(zhì)進(jìn)行了實證分析,論證了現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征，為近年來我國貨幣政策中介目標(biāo)－－貨幣供應(yīng)量控制實踐所表現(xiàn)出的無效性提供了一個解釋，并為我國現(xiàn)階段選擇貨幣政策中介目標(biāo)提供了一種思路：面對我國現(xiàn)階段貨幣供給的內(nèi)生性特征下貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已無法實現(xiàn)中介目標(biāo)的功能的現(xiàn)狀,我國的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,應(yīng)該在逐步弱化貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的同時,積極引進(jìn)利率等監(jiān)測目標(biāo),并提高對價格指數(shù)（CPI）的關(guān)注程度,直至最終盯住通貨膨脹率目標(biāo)。

二、一個評論性總結(jié)

目前對貨幣政策中介目標(biāo)的研究遠(yuǎn)沒有形成一致性的意見，今后一段時期內(nèi)仍將是學(xué)界研究的熱點。綜觀既有的文獻(xiàn)資料，我們可以得出如下幾點結(jié)論：

（一）從理論上說，可計量性、可控性、可預(yù)測的對政策目的的影響這三個貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)十分明確，且易于理解。然而不幸的是，我們依據(jù)這三個標(biāo)準(zhǔn)卻很難判斷某個金融變量是否比另一變量更適合充當(dāng)中介目標(biāo)。如FredericS.Mishkin曾考察過貨幣總量與利率，發(fā)現(xiàn)作為中間目標(biāo)，是利率優(yōu)于貨幣總量還是正好相反，我們在每一個標(biāo)準(zhǔn)上都無法得出明確的結(jié)論。因此，貨幣政策中介目標(biāo)的選擇更多地是受到某一時期主導(dǎo)性的貨幣金融理論、一國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平、面臨的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)問題等因素的影響。

第8篇：通貨膨脹的利弊范文

中央銀行的貨幣政策中介指標(biāo)的選擇應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn)：可控性、可測性、相關(guān)性、抗干擾性。在實踐中，一般選擇超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、利率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率作為貨幣政策中介指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不同，中央銀行貨幣政策工具的選擇會不同。與此相適應(yīng)，作為中介指標(biāo)的金融變量的選擇也不同。但在實際操作中，各個中介指標(biāo)作用的發(fā)揮各有利弊，由此產(chǎn)生了很多爭論。主要是關(guān)于目前我國貨幣政策中介指標(biāo)選擇問題上，是繼續(xù)以貨幣供給量為中介指標(biāo)，還是創(chuàng)造條件以利率、通貨膨脹率為指標(biāo)。

一、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)

我國目前仍采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，它被視為判斷貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。20世紀(jì)九十年代以來，大多數(shù)西方國家都對其貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，如將貨幣供應(yīng)量調(diào)整為利率或直接盯住通貨膨脹目標(biāo)。在實踐中，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的適宜性遭到質(zhì)疑，這主要是它的技術(shù)特性(可測性、可控性、相關(guān)性)表現(xiàn)得差強人意。

（一）可控性分析。從表一我們可以看出，對1995年以來貨幣供應(yīng)量增長率實際值和目標(biāo)值的當(dāng)年數(shù)據(jù)橫向和歷年來數(shù)據(jù)的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值從未實現(xiàn)過，這主要有兩方面原因：基礎(chǔ)貨幣投放難以控制和貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定。

近年來，不斷增加外匯儲備導(dǎo)致投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增加，而且由于擔(dān)心影響我國的出口，使得貨幣投放呈現(xiàn)出一種剛性，加上我國存在巨大的金融風(fēng)險，基礎(chǔ)貨幣投放就難以控制。從表二中可以看到，貨幣乘數(shù)也是不穩(wěn)定的。我國證券市場迅速發(fā)展，吸引著大量資金由廣義貨幣轉(zhuǎn)為狹義貨幣，這對轉(zhuǎn)軌時期貨幣政策產(chǎn)生了重要影響。在通貨膨脹的環(huán)境下，由于預(yù)期通貨膨脹率的事先的不可測，導(dǎo)致通貨比率的不可測。所以貨幣乘數(shù)是不穩(wěn)定的。

（二）可測性分析。近幾年來，隨著股票市場的發(fā)展，社會資金進(jìn)出股市的數(shù)量迅速增長。在股票交易尤其是新股申購時，資金在銀行存款和證券公司客戶保證金之間直接轉(zhuǎn)換的數(shù)量是相當(dāng)大的，對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計產(chǎn)生顯著的影響?，F(xiàn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中小含同業(yè)存款，但股民的儲蓄存款在轉(zhuǎn)為證券保證金后又立即由證券機構(gòu)轉(zhuǎn)為銀行同業(yè)存款，會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，這樣貨幣供應(yīng)量的可測性是令人懷疑的。并且由于各種原因會造成狹義M1統(tǒng)計上的重復(fù)計算，比如居民的定期儲蓄可以被存款人持有效證件隨時支取，具有一定的活期性質(zhì)，隨著借記卡等新型支付手段得到廣泛運用，居民儲蓄存款向M1,M2的轉(zhuǎn)移更加迅速，使得M1、M2的準(zhǔn)確統(tǒng)計出現(xiàn)困難?，F(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中也遺漏了外資金融機構(gòu)存款這一項，外匯存款和外資銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)大削弱了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測性。

（三）相關(guān)性分析。貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，其與經(jīng)濟(jì)增長率、物價水平的相關(guān)性方而也不容樂觀（見表三）。M2增長率變化趨勢與GDP增長率變化趨勢大致相同，但是M2的增長率波動幅度遠(yuǎn)比與GDP增長率的波動幅度劇烈。1995年到1999年GDP的變化不如M2變化迅速，但其趨勢相同，特別在1999年到2000年、2000年到2001年、2003到2004年在此期間兩者的關(guān)聯(lián)程度不強，M2的增長率與GDP增長率出現(xiàn)不同的變動趨勢，M2作為中介目標(biāo)在傳導(dǎo)貨幣政策方面效果并不明顯。

我國貨幣政策的最終目標(biāo)要求保持物價穩(wěn)定，因此貨幣政策中介目標(biāo)的選取就要求與物價有著密切的聯(lián)系，但在很多時期兩者都有相反變動的趨勢比如在1998年到1999年、2001到2002年、2003年到2004年，兩者的同比增長率有截然不同的發(fā)展趨勢，這意味著，即使實現(xiàn)了目標(biāo)貨幣量，也很難實現(xiàn)要求保持物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)。從以上兩方面看，貨幣供給量中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性已不明顯。

二、利率中介指標(biāo)

凱恩斯主義者堅持由利率來傳導(dǎo)貨幣政策，貨幣供給量只能間接地通過利率來影響實質(zhì)經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入九十年代末以來，一些發(fā)達(dá)國家紛紛將中間目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量改為利率。美聯(lián)儲于1987年2月和1993年7月先后放棄了貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)后，將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)和主要操作工具。隨著金融體制改革的深化，尤其是當(dāng)前金融調(diào)控體制的轉(zhuǎn)軌，對于是否應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)和實現(xiàn)利率市場化，自然成為我們考慮的一個重要問題。但在我國卻不適宜用利率作為貨幣政策中介指標(biāo)，主要是我們的市場化程度決定的。

首先，在我國缺乏一個公認(rèn)的、具有一定權(quán)威性與影響力的基準(zhǔn)利率。通過短期利率影響長期利率，在我國選擇哪個利率作為中介目標(biāo)呢？再貸款處于相對萎縮，再貼現(xiàn)尚未成熟，官方同業(yè)拆借利率水平不僅中央銀行控制力弱，而且常常處于倒掛的局面。

其次，我國的國民經(jīng)濟(jì)對利率變動的敏感性不足。由于我國尚未建成現(xiàn)代企業(yè)制度，貸款需求的利率彈性小的問題還沒有得到徹底解決；居民的儲蓄對利率是有彈性的，但從總體來看，儲蓄的利率彈性并不明顯；銀行等金融機構(gòu)還沒有完全商業(yè)化，金融市場也不完善，利率的傳導(dǎo)機制不暢通。因此，在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機制和競爭機制的情況下，利率既不能對經(jīng)營起約束和激勵作用，也不能反映市場資金實際供求，這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策通過利率途徑的自然傳導(dǎo)，致使利率作為中介指標(biāo)的作用弱化。由此可見，目前把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的條件還不成熟。

再次，我國的利率市場化建設(shè)程度不足。存貸款利率水平一直沒有放開，這主要是考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)對利率市場化變動產(chǎn)生的風(fēng)險的承受能力，特別是以商業(yè)銀行為主的各個金融機構(gòu)對實行浮動利率后產(chǎn)生的利率風(fēng)險是否有足夠的防范能力。長期以來我國的利率由中央銀行嚴(yán)格管制，中央銀行決定利率不僅僅考慮經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致利率結(jié)構(gòu)僵硬，市場利率尚未真正形成。由于人為割裂不同期限結(jié)構(gòu)利率的內(nèi)在聯(lián)系，中央銀行無法通過操縱短期利率以影響長期利率。改革開放以來，尤其是近年來，加快了利率市場化改革的步伐，但利率市場化還需要一個過程。利率市場化是為了更好的提高微觀經(jīng)濟(jì)中的資源配置效率，而并不是利率成為貨幣政策中介目標(biāo)的充分條件。

三、通貨膨脹率指標(biāo)

通貨膨脹率在傳統(tǒng)的貨幣政策理論中，是作為貨幣政策的最終目標(biāo)存在的。它的優(yōu)點：一是可測性較好，中央銀行可以直接依據(jù)統(tǒng)計部門按月公布的物價指數(shù)；二是相關(guān)性較理想，它本身就處于最終目標(biāo)之中；三是抗干擾性較強，如果出現(xiàn)被監(jiān)測的通貨膨脹率低于設(shè)定值使經(jīng)濟(jì)偏冷時，中央銀行會通過降低利率等方式擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，以增加社會需求，因此政策信號不會被非政策因素所干擾。

利用通貨膨脹目標(biāo)貨幣政策的國家具有以下先決條件：一是中央銀行具有足夠的獨立性，貨幣政策當(dāng)局要有使用貨幣政策工具的自由以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)；二是貨幣政策的傳導(dǎo)應(yīng)完全不受約束；三是中央銀行不要任何名義目標(biāo)，如工資或名義匯率的影響。我們來考查一下我國的現(xiàn)狀：

（1）我國中央銀行的獨立性與可信度。我國中央銀行的獨立性較低表現(xiàn)在：貨幣發(fā)行不獨立、制定和執(zhí)行金融政策上不獨立、監(jiān)督和管理金融體系和金融市場方面不獨立。另外，由于我國銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場結(jié)構(gòu)，貨幣政策主要依靠國有銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會影響貨幣政策的傳導(dǎo)，會使中央銀行的貨幣政策操作受制于政府和國有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會使中央銀行公布的通貨膨脹率可能實現(xiàn)不了。

（2）我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，降低了中央銀行對通貨膨脹率的調(diào)控效率。首先傳導(dǎo)障礙存在于中央銀行這種相對獨立地位，選擇采取行動的時機卻可能與政府的意愿相左而產(chǎn)生不利影響，在治理通貨膨脹時使央行在操作上有很大難度，使得不適當(dāng)?shù)亟档筒僮髁Χ然蜓诱`操作的時機。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融體制的改革，政府的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)壓力不斷增大而金融調(diào)控的行政手段卻不斷減少，如采用時滯期較長的價格信號――通貨膨脹率，政策的傳導(dǎo)效率自然大打折扣。

（3）要求貨幣政策目標(biāo)單一。由于通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行將物價穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并且目標(biāo)期的實際通脹率是否落入目標(biāo)區(qū)間被認(rèn)為是評價中央銀行政策績效的首要標(biāo)準(zhǔn)，這種惟物價穩(wěn)定的做法對經(jīng)濟(jì)增長和社會穩(wěn)定構(gòu)成一定威脅。譬如，當(dāng)通脹率上升時，中央銀行會采取緊縮性貨幣政策，若通脹率上升是由過度需求引起，則緊縮性貨幣政策就是正確的，但若是由供給條件惡化引起，則緊縮性貨幣政策會進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。

（4）缺乏一個全面和準(zhǔn)確的物價指數(shù)。我們以目前使用較多的居民消費價格指數(shù)為例，一個是確定某種商品或服務(wù)在居民消費中的比重，就要求其在統(tǒng)計中具有連續(xù)性與可比性，那些在居民生活中新出現(xiàn)的一些商品與服務(wù)就無法介入計算，還有一些品種以往在居民消費中的比重偏低，而近幾年處在不斷上升之中；另一個問題，現(xiàn)行統(tǒng)計中關(guān)于居民收入總額的數(shù)據(jù)有一定誤差，比較普遍的問題是城市居民收入低估與農(nóng)村居民收入高估。我國目前的價格指數(shù)的種類雖然比較多，但缺乏一個能綜合反映購買支出受價格水平變化的指數(shù)。

四、構(gòu)建我國貨幣政策中介目標(biāo)體系

前面討論了幾種可以用來作為貨幣政策中介目標(biāo)的金融變量，本文認(rèn)為考慮到我國的金融市場化程度較低，金融工具的品種相對不多，貨幣政策的傳導(dǎo)機制不完善，傳導(dǎo)時滯期較長，信息對稱性較差等原因，作為傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的監(jiān)測目標(biāo)，應(yīng)該從穩(wěn)健的角度出發(fā)，減少時滯期，從這個角度分析，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)比通貨膨脹率和利率更合適，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該是今后相當(dāng)一段時間內(nèi)，我國貨幣政策中介目標(biāo)的最佳選擇。但是由于金融創(chuàng)新的浪潮、金融自由化、經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，在仍用貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)時，就應(yīng)該考慮這些變化并在實際操作中予以反映。

1、適當(dāng)放寬貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的目標(biāo)范圍。面對宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜變化，為使貨幣供應(yīng)量更好地發(fā)揮作用，貨幣當(dāng)局可以考慮在確定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)時，將其年度控制目標(biāo)設(shè)定在一個相對較寬的范圍內(nèi)。

2、更加強調(diào)消費、投資等實際經(jīng)濟(jì)因素變動對貨幣政策操作的指導(dǎo)意義。貨幣供應(yīng)量、利率等金融指標(biāo)相關(guān)性的下降，不僅要求我們降低對貨幣供應(yīng)量、利率等金融指標(biāo)的關(guān)注程度，也要求我們尋找新的、更有效的經(jīng)濟(jì)運行預(yù)測指標(biāo)(體系)。物價變動是全社會供求總量對比態(tài)勢發(fā)生變化的結(jié)果。要準(zhǔn)確預(yù)測物價變動趨勢，就必須更加倚重投資、消費、進(jìn)出口及設(shè)備利用率等實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。

3、建立對電子貨幣的管理體制。在這方面，日本已經(jīng)進(jìn)行了一些探索，并取得一定的成效，我國貨幣當(dāng)局也應(yīng)該積極應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，找出管理與調(diào)控電子貨幣的途徑與方法，為貨幣政策的有效實施創(chuàng)造良好條件。

第9篇：通貨膨脹的利弊范文

首先，有必要對通脹性質(zhì)做出判斷。目前我國對經(jīng)濟(jì)的通脹采取了鴕鳥政策。剛開始我們以結(jié)構(gòu)型通脹否認(rèn)價格的全面上漲，或許我們說通貨膨脹時間長了以至于我們忘掉了通貨膨脹的含義是什么。什么叫通貨膨脹，什么叫通貨，通貨是什么?通貨就是流通中的貨幣，膨脹是什么意思呢?貨幣發(fā)的太多。所以通貨膨脹的提法本身就告訴我們通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，是貨幣超發(fā)，發(fā)的太多它帶來了價格的全面上漲。所以若說結(jié)構(gòu)型通脹這本身是自相矛盾。在大家的批評之下我們終于看到國家已不再提結(jié)構(gòu)型通脹，這是一大進(jìn)步。

在結(jié)構(gòu)型通脹之后又有一個新的說法叫做輸入型通脹，它是否認(rèn)緊縮的必要性。它說現(xiàn)在我們的通脹是有成本推動的、是有外界輸入的。言外之意這些外界的因素超出了我們能夠控制的范圍，所以我們無能為力，為政策上的不作為尋找理論依據(jù)否認(rèn)緊縮的必要性，這都是非常有害的說法，耽誤國家的經(jīng)濟(jì)大事。為什么我們認(rèn)為輸入型通脹的說法是錯誤的呢?從表面看通脹是輸入的。但是從外界進(jìn)來的通脹壓力都和中國有關(guān)。所以你把它說成單純的輸入型通脹不準(zhǔn)確。在這個過程中有很多學(xué)者我都不愿意稱他們?yōu)閷W(xué)者，有很多文人起了很不好的作用，編出一些似是而非的說法，到最后耽誤的是國家的事情、耽誤的是經(jīng)濟(jì)全局的事情。因為越是不作為、越是不采取措施，將來控制通脹的成本會越大，我們會看到越南發(fā)生什么事情，大家都非常關(guān)注。

的確，從表面上看我們目前的通脹確實是有成本推動、有輸入型的一些特點。人們最愛說的是，現(xiàn)在國內(nèi)的通貨膨脹是因為國際上的大宗商品價格上漲而造成的，因此它帶有輸入型的表面的特點。但是下步我們接下去問為什么國際油價和國際糧價在最近幾年暴漲呢?我們發(fā)現(xiàn)在國際糧價和國際油價的暴漲的背后都和中國有關(guān)。

我僅以油價暴漲為例來說明這個問題。國際油價上漲，不外乎這么三個原因：第一，原油在全球范圍內(nèi)供需失衡、供不應(yīng)求。第二，美聯(lián)儲松寬的貨幣政策。第三，大家都在指責(zé)的投機因素，在任何時候、任何地方，世界上出現(xiàn)任何經(jīng)濟(jì)問題我們都會把投機分子拉出來鞭打一頓，這是一個非常容易找到的目標(biāo)。

首先我們來看需求，在需求中全球原油的新增需求以金磚四國為代表，而中國占大頭。在全球新增原油需求中來自中國的進(jìn)口占了一半以上。在九十年代中期的時候大概是1 995年前后，我們原油基本上自給自足，從九十年代中期以后我們開始大量的進(jìn)口原油，國內(nèi)的原油已經(jīng)不夠使用。進(jìn)口的增長率到2007年為止平均每年增長20％以上，到去年我們進(jìn)口1.6億噸原油，占全球新增原油消費的50％，也就是說現(xiàn)在國內(nèi)半以上的原油消耗需要依靠進(jìn)口來解決。再看看供給方，現(xiàn)在原油的剩余產(chǎn)能在歐佩克國家已經(jīng)所剩無幾，為了滿足新增的原油需求這些產(chǎn)油國必須發(fā)現(xiàn)新的大油田，已有油田的產(chǎn)能已經(jīng)發(fā)揮到了極限――也就是說，現(xiàn)在全球原油的需求增長已經(jīng)超過了現(xiàn)有的產(chǎn)能所能支持的范圍。

原油價格上漲的第二個因素是弱勢美元。美元供給的增加導(dǎo)致了美元的弱勢，美元匯率的下跌。美元的弱勢使得歐佩克國家遭受了損失，因為原油都是用美元標(biāo)價的，而中東產(chǎn)油國他們本國的貨幣又跟美元掛鉤。于是乎，中東產(chǎn)油國不得不通過提高油價來彌補美元貶值給他造成的損失。大家接著問為什么美國人亂發(fā)貨幣呢?因為次貸危機。因為次貸危機造成了美國貨幣體系的振蕩，因為次貸危機把美國經(jīng)濟(jì)帶到了衰退的邊緣，為了防止美國經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，美聯(lián)儲不得不減息刺激消費和投資，以挽回頹勢的美國經(jīng)濟(jì)。所以有人說美國人有意把美元搞成這樣這是新的陰謀論，我們的回答是這不是陰謀，這是“陽謀”。

第三個是投機因素，做投資的都知道，你要想炒作、要想投機，你定要有題材。所以原油炒作投機的題材是什么呢?就是全球的供需失衡，就是弱勢美元。投機者是非常理性的，他不會去空穴來風(fēng)的炒作，所以歸根結(jié)底我認(rèn)為國際原油價格暴漲它的根子在于全球貨幣失衡以及美聯(lián)儲的貨幣政策。

在這樣個情況下怎么辦呢々你坐等原油價格跌下去是等不來的，你想抗是抗不過去的，問題是什么時候原油價格能下來呢?回答是，中國的經(jīng)濟(jì)增長速度放慢的時候原油價格才能下來?，F(xiàn)在形成了一個死鎖頂在這里，為什么前兩天中國成品油價格上調(diào)18％，國際油價一天掉了4.75美元?在國際原油市場上大家都盯著中國，看你那里的需求有什么變化。如果我們把成品油價格放開，中國對原油的需求將會降低。市場看到這一點，國際原油價格就隨之降低了。

糧價的故事類似于油價。最近大米價格暴漲，我們就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)在南方收購大米發(fā)生困難，因為現(xiàn)在農(nóng)民也有電腦，他也上網(wǎng)。他在網(wǎng)上一看國際大米價格已經(jīng)漲這么多了，你們的收購價格怎么這么低呢?于是他不賣給你，迫使糧站提高價格。所以你說大米基本自給有什么用呢?眼下在南方出現(xiàn)了非?；鸬纳馐羌Z食走私，糧販子到農(nóng)村去跟老百姓收糧，以比市場顯著高的價格收糧，收了以后拿到國際市場上賣，因為國內(nèi)外有價差，這已經(jīng)把市場價格推上去了。所以就算糧食自給也沒有辦法把中國的市場完全跟世界市場隔離開來，世界市場有各種各樣的渠道會對你產(chǎn)生影響。

所以我們認(rèn)為這是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹。

如果我們接受出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹的說法，那么我們再來展望一下前景。我認(rèn)為美元會繼續(xù)疲軟。美元為什么會繼續(xù)疲軟呢?兩個因素第一，美聯(lián)儲它的貨幣政策進(jìn)退兩難，它減息怕通脹，加息怕蕭條，畢竟它的金融系統(tǒng)還在振蕩，美國的經(jīng)濟(jì)還非常的虛弱。即使美聯(lián)儲加息，我們不要忘了決定美元幣值還有一個重要的因素就是它的貿(mào)易逆差。美國對世界上其他國家的貿(mào)易逆差短期內(nèi)不可能消失，所以美元會繼續(xù)疲軟，繼續(xù)疲軟的結(jié)果是什么呢?就是大宗商品的價格下不來。

如果美聯(lián)儲的貨幣政策保持不變，那么國際油價就只能看需求方，而需求方中我們說過的中國又是其中的大頭，特別是新增需求中的大頭。中國的需求又會怎么樣?中國的需求會繼續(xù)保持旺盛。因為我們國家一直在強調(diào)要在控制通脹的同時防止經(jīng)濟(jì)大起大落，保持經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。所以我的解讀是中國經(jīng)濟(jì)增長速度不會放慢，不會放慢就意味著對原油的需求不會下來。因此，下半年從供求關(guān)系和美國貨幣政策這兩大因素來看，原油價格繼續(xù)在高位振蕩，這種出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹在中國會繼續(xù)下去。

對于這種全球性的通貨膨脹世界各國政府的第反應(yīng)都和我們一樣是行政管制，當(dāng)大米價格暴漲的時候東盟各國紛紛限制和禁止了大米的出口。結(jié)果怎樣7結(jié)果減少了國際市場上的供應(yīng)，推高了而不是降低了價格。國際市場價格的上升反過來又推動國內(nèi)價格的上漲，所以在通貨膨脹面前價格管制不僅不能消除反而要增加通脹的壓力。因此一定要放開價格，放開價格才能增加供給，放開價格才能抑制需求。

放開價格以后通脹的壓力在短期內(nèi)會釋放出來――放開價格本身并不會制造通脹的壓力，只不過把過去管制下的通脹壓力釋放出來，釋放出來對抑制通脹是不利的。于是和放開價格相配 套還需要收緊銀根。所以我們開出的政策組合一直是放開價格和收緊銀根。我們已經(jīng)看到印度政府撐不住了，只好減少對成品油的補貼同時提高利率，因為印度的通貨膨脹率已經(jīng)上升到兩位數(shù)了。馬來西亞、印尼都是在初期的管制無法維持之后減少對成品油的補貼，同時收緊銀根。

現(xiàn)在我們舍不得加息，為什么舍不得加息呢?考慮太多、想法太多，加息了以后人民幣怎么辦呢?加息了以后股市怎么辦呢?世界上的政策沒有十全十美的政策，所有的政策都是風(fēng)險和效益的分析。擺在我們面前的政策是什么呢々一個是政策無所作為讓通脹發(fā)展，另外一個是采取堅決的措施抑制通脹，抑制通脹你要付出成本，這個成本是什么呢?是人民幣更大幅度的升值，中國的出口企業(yè)會感到比以前更加困難。但是對于決策者兩者權(quán)衡，你看哪一個政策的凈收益最大。你想馬兒跑得快，又想馬兒不吃草，這種馬世界上還沒有見過。展望今年下半年，如果我們在政策上繼續(xù)猶豫觀望，在晚一些的時候比如說四季度當(dāng)通脹日益惡化的時候，我們不得不在那個時候采取嚴(yán)厲的緊縮措施，你等待拖延的時間越長，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性越大，將來控制成本就越高。

若油價崩盤　殺傷力未必小過次貸危機

當(dāng)看好油價時，資金不是投向石油勘探、生產(chǎn)，而是蜂擁至石油期貨市場，石油價格迭創(chuàng)新高是自然的、必然的。

自從石油價格突破每桶80美元后，筆者便不再對油價走勢進(jìn)行預(yù)測。石油市場的動向，是由供應(yīng)、需求、地緣政治和資金流動性等因素共同決定的。供應(yīng)和需求可以通過理性分析得到趨勢性判斷。地緣政治，不確定性較大，有情報收集的空間，卻沒有經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)研究用武之地。流動性有大趨勢，但變化快、動蕩大，不可控性甚高。石油市場近來走勢，似乎受流動性、地緣政治的影響遠(yuǎn)大過供求等基本因素。

從供應(yīng)上看，全世界2007年平均日產(chǎn)石油8000萬桶。在油價高企的今天，幾乎所有產(chǎn)油國的油井都開足馬力拼命生產(chǎn)。除沙特阿拉伯外，全世界都沒有多余產(chǎn)能來應(yīng)付需求增長，而沙特的備用產(chǎn)能相信也不超過總產(chǎn)能的3％。換言之，產(chǎn)能已經(jīng)被拉到極限，沒有太大的彈性，也承受不起任何生產(chǎn)的意外中斷，這是油價暴漲的第一個原因。

在需求領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國家石油消費10年內(nèi)增長了5％，新興市場增長31％，石油需求出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性上移。新興市場中的佼佼者中國，占世界石油總需求的10％，新增需求的50Z，已成為世界第二大石油消費國、進(jìn)口國。

新興市場需求的確對油價走勢影響重大。10年前，亞洲國家(除日本外)占世界石油需求的17％，而美國占26％；如今亞洲需求占到22％，與美國的24％基本持平。換言之，盡管美國進(jìn)入衰退邊緣，如果亞洲需求不減反增，油價仍難大幅回落。今天的經(jīng)濟(jì)過熱在亞洲，加息卻在歐洲，凸顯出央行在整頓經(jīng)濟(jì)秩序上的錯位和局限，也預(yù)示了歐洲加息對控制石油需求的效果。

隨著北海油田的老化，國際市場的石油供應(yīng)幾乎全部控制在“政治不安定國家”手中。美國將伊斯蘭國家、前蘇聯(lián)國家全部打上“不安定”標(biāo)簽，是否合理可以爭論，但這些國家政局的變動、規(guī)則的修改，的確牽動著石油價格。何況伊朗、伊拉克仍是戰(zhàn)爭的火藥桶，尼日利亞、委內(nèi)瑞拉、蘇丹局勢，各有各的“爆炸性”。

筆者相信，資金因素是推動油價飆升的主力。5年前，石油期貨市場還是一個生產(chǎn)商、汽油商作對沖的邊緣市場，日交易金額不過90億美元，今天則超過了1400億美元的主力金融市場。5年前，石油基金規(guī)模不超過80億美元，今天則已突破5000億美元。10年前，退休基金主要投資于債券，配置于股市的份額都有限，今天則基本上家家都有commodities。對于對沖基金來說，石油是今年唯一一個持續(xù)賺錢的資產(chǎn)種類，可想其興趣所在。石油期貨合約的70％，被握在對石油實物毫無興趣的金融資本手中。

石油已成為金融商品、投資工具。石油期貨反而成為主導(dǎo)石油現(xiàn)貨價格的力量，而飆升的石油價格拉動了全世界的通脹，影響著地球各個角落人們的生活。我們在為過去10年的流動性失控付出代價。

當(dāng)然，流動性過剩不是油價高企的唯原因。始于上世紀(jì)80年代的連續(xù)20年熊市，使石油生產(chǎn)商遭到重創(chuàng)，因此他們面對突如其來的價格飆升，始終將信將疑，生產(chǎn)投資偏少，高風(fēng)險的勘探投資更少，因此生產(chǎn)瓶頸遲遲得不到緩解。而老一代石油工程師在熊市中轉(zhuǎn)行、退休，人才在牛市中更顯得青黃不繼。美元弱勢，將油價升勢進(jìn)一步放大。美元走勢，幾乎成為油價變動的反向指標(biāo)。

筆者認(rèn)為，石油供應(yīng)正處在供應(yīng)曲線末端的垂直部分，即需要相當(dāng)?shù)膬r格上漲，才能釋出新的供應(yīng)。在沒有外力干預(yù)下，人們的預(yù)期本身就可以制造新的(投機)需求，油價升勢未完。

但政府出手干預(yù)的可能性越來越大。油價飆升，已經(jīng)不再是金融市場暴利的問題，而是人民的生計問題，是個全世界政治家所關(guān)注的政治和社會問題。政府可以突然聯(lián)手釋出石油儲備，也可以限制期貨市場的投機活動。這類措施有違市場原則，但如果當(dāng)投機活動正在造成經(jīng)濟(jì)衰退、社會動蕩，政府有可能進(jìn)行干預(yù)。

如同當(dāng)年的IT泡沫，在大量投機資金簇?fù)硐?，市場往往越升越有，直至價格預(yù)期逆轉(zhuǎn)。但一旦價格上升預(yù)期崩潰，調(diào)整也來得很大、很突然。筆者擔(dān)心油價急升，導(dǎo)致全球衰退，也怕油價急跌，因為不知多少對沖基金、投資銀行將寶押在上面。油價如果突然大幅調(diào)整，對金融市場的殺傷力未必小過次貸危機。

抑制通脹　不宜下藥過猛

從理論上來講，無論是緊縮的貨幣政策還是緊縮的財政政策，都可以抑制通貨膨脹。但是，在使用這些宏調(diào)政策之前，我們應(yīng)認(rèn)真權(quán)衡利弊，仔細(xì)想想是否一出現(xiàn)通貨膨脹就條件反射似的拿出緊縮政策來抑制它。

去年出現(xiàn)6％的通脹率，有人就驚呼要緊縮銀根。后來，在全球通脹的影響下，我們的通脹率上升到8％，在驚慌之后，冷靜下來的人們發(fā)現(xiàn)通脹率似乎也并沒有對經(jīng)濟(jì)造成多大的危險。反觀世界，各國通脹都處于較高水平。

當(dāng)然了，我并不否認(rèn)通脹的危險和抑制通脹的必要，在基本方向上我們要從緊。我的意思是在抑制通脹之前，首先應(yīng)該考慮清楚是不是到了抑制通脹的合適時機，是不是到了非抑制不可的地步，是不是一定會利大于弊。因為一旦出臺緊縮貨幣政策，就如同祭出雙刃劍。