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第1篇：證券交易市場的特征范文

    內(nèi)容提要: 我國證券場外交易市場在信息披露制度建設(shè)方面實行了制度創(chuàng)新,實施了許多富有成效的做法,形成了以自律性監(jiān)管為主的模式,同時也存在一些不足。在制度的完善方面,應(yīng)建立多層次的信息披露制度體系;完善強制信息披露的標準及規(guī)范性程度;適時出臺自愿信息披露指引;制定產(chǎn)權(quán)交易所信息披露指引;適度增加行政監(jiān)管與司法監(jiān)督;增加違法違規(guī)信息披露行為的處罰手段,加大處罰力度。

    要建立公平高效有序的證券場外交易市場,切實保護投資者利益,勢必要建立與之相適應(yīng)的信息披露制度?，F(xiàn)階段我國對場外交易市場信息披露的規(guī)制主要是依賴于證券業(yè)協(xié)會與各個市場的自律規(guī)則,在制度建設(shè)方面實行了創(chuàng)新,實施了許多富有成效的做法,但也存在諸多亟待解決的問題。為此,吸收和借鑒發(fā)達國家場外交易市場信息披露制度方面的經(jīng)驗,建立符合我國場外交易市場特點的信息披露制度是當(dāng)前場外交易市場制度建設(shè)一項極為重要的議題。

    一、證券場外交易市場及其信息披露要求

    證券場外交易市場(Over the Counter Market,簡稱OCT市場,以下稱場外交易市場或場外市場),是與證券場內(nèi)交易市場即證券交易所市場相對應(yīng)的概念,其原意是指柜臺交易市場或店頭市場。但隨著場外交易市場的發(fā)展,其形式已越來越多樣化,如今證券場外交易市場是指證券交易所之外的所有證券交易的合法場所。在我國場外交易市場是指上海證券交易所和深圳證券交易所之外的證券交易的合法場所。

    與場內(nèi)交易市場相比,場外交易市場具有如下特征:

    (1)場外交易市場的投資者大多是機構(gòu)投資者和具有較高風(fēng)險承受能力的個人投資者;

    (2)場外交易市場交易的對象主要是非上市公眾公司[1]的股權(quán)、債權(quán),除此之外還有物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)及其他金融衍生產(chǎn)品;

    (3)場外交易市場采用的是做市商雙向報價、集合競價和協(xié)商定價并存的混合交易模式;

    (4)場外交易市場的場所較為分散,形式多樣;

    (5)場外交易市場的準入門檻較低,監(jiān)管較為松散,以自律監(jiān)管為主;

    (6)場外交易市場的功能主要是解決中小企業(yè)的融資問題,促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,為風(fēng)險投資和股權(quán)投資等提供交易和退出平臺,為交易所市場提供后備資源和退市通道。

    場外交易市場上述的一些主要特征,如市場準入門檻較低,掛牌轉(zhuǎn)讓的公司主要是非上市公眾公司,較之上市公司,其規(guī)模小、經(jīng)濟能力弱,這決定了掛牌轉(zhuǎn)讓公司不能承擔(dān)過高的信息披露成本。而受讓方多為機構(gòu)投資者或具有較高風(fēng)險承受能力的個人投資者,意味著他們具有更多的專業(yè)知識與投資經(jīng)驗,他們對市場信息的依賴程度比普通的公眾投資者要低。此外,場外交易市場以自律監(jiān)管為主,實行做市商或主辦券商制度。做市商或主辦券商與股份轉(zhuǎn)讓公司之間存在著密切關(guān)系,做市商或主辦券商的收入依賴于其主辦的股份轉(zhuǎn)讓公司的品質(zhì)與聲譽,這使得券商在選擇各自主辦公司時會依據(jù)市場標準,在其監(jiān)督掛牌轉(zhuǎn)讓公司行使信息披露義務(wù)、確保其聲譽方面也有足夠的動力。基于場外交易市場上述的這些特點,對場外交易市場信息披露制度的設(shè)計不宜援用證券交易所的模式。具體而言,場外交易市場信息披露標準要低于證券交易所。要求前者如后者一樣履行嚴格的信息披露程序不必要也不效率。{1}

    二、我國證券場外交易市場信息披露制度主要規(guī)定

    目前我國證券場外交易市場主要包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(包括“新三板”),天津股權(quán)交易所及各地的產(chǎn)權(quán)交易市場、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心。

    (一)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露制度

    2001年6月12日,為解決STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司以及從證券交易所退市的公司股份流通問題,經(jīng)中國證監(jiān)會批準,中國證券業(yè)協(xié)會了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》),并于2001年7月16日正式開辦了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(也稱“老三板”)。其信息披露制度除《試點辦法》的規(guī)定外,主要體現(xiàn)在2001年11月28日的《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實施細則》(以下簡稱《實施細則》)以及《關(guān)于加強對代辦股份轉(zhuǎn)讓監(jiān)管和風(fēng)險揭示的通知》等規(guī)定中。

    股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露具體分為首次轉(zhuǎn)讓前信息公告、定期報告和臨時報告三部分。

    1.首次轉(zhuǎn)讓前信息公告。首次轉(zhuǎn)讓前信息公告是股份轉(zhuǎn)讓公司在與主辦券商達成委托協(xié)議后,首次轉(zhuǎn)讓公司股份開始日前[2],在中國證監(jiān)會指定的媒體上向投資者披露有關(guān)信息所做的公告。其目的在于讓投資者了解公司即將進入場外交易市場進行轉(zhuǎn)讓,并向投資者介紹公司的概況。

    《實施細則》規(guī)定,首次轉(zhuǎn)讓前信息公告包括四個方面的內(nèi)容:(1)委托主辦券商代辦股份轉(zhuǎn)讓決議內(nèi)容;(2)董事會和股東大會通過委托主辦券商代辦股份轉(zhuǎn)讓決議后的通知;(3)股份帳戶開立、股份確認、登記托管等事項;(4)股份轉(zhuǎn)讓公告書。股份轉(zhuǎn)讓公告書參照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號一招股說明書》中相關(guān)內(nèi)容進行編制。

    前三項內(nèi)容,至少在一種中國證監(jiān)會指定的媒體上向投資者披露,而股份轉(zhuǎn)讓公告書的內(nèi)容由于重在“著重補充與證券上市相關(guān)但招股說明書未披露的事項”{2},應(yīng)同時在至少一種中國證監(jiān)會指定的媒體上和主辦券商的網(wǎng)站和所屬營業(yè)網(wǎng)點刊登披露。

    2.定期報告。包括年度報告、半年度報告和季度報告,其標準分別參照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則》第2號、第3號和第13號的上市公司披露標準進行編制。公司應(yīng)在董事會審議通過定期報告之日起兩個工作日內(nèi)向主辦券商報送并公告。

    3.臨時報告。包括:董事會、監(jiān)事會、股東大會決議;收購、出售重大資產(chǎn);關(guān)聯(lián)交易;其他重大事件(預(yù)計虧損、涉訴事項、重大擔(dān)保、重要合同、公司注冊事項、控制權(quán)變化、上市申請、公開發(fā)行申請等);特別風(fēng)險提示;股份轉(zhuǎn)讓異常波動六個事項。其他事項,主辦券商認為有必要的,也應(yīng)當(dāng)公告。相較而言,《實施細則》規(guī)定的臨時報告披露事項比上市公司的規(guī)定要多,內(nèi)容也更為詳盡。[3]

    《實施細則》規(guī)定,主辦券商應(yīng)當(dāng)對股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露行為進行監(jiān)督,指導(dǎo)、督促股份轉(zhuǎn)讓公司依法及時、準確地披露信息,主辦券商對公司公開披露的信息的真實性、準確性、完整性和及時性不承擔(dān)任何責(zé)任,但主辦券商有過錯的除外。

    為激勵與約束股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露行為,2002年證券業(yè)協(xié)會了《關(guān)于改進代辦股份轉(zhuǎn)讓工作的通知》(以下簡稱《通知》),引入分級披露標準規(guī)則?！锻ㄖ芬?guī)定,不能做到規(guī)范履行披露義務(wù)的公司從原來每周交易5次轉(zhuǎn)為3次,不履行基本披露義務(wù)的退市公司每周轉(zhuǎn)讓1次。相應(yīng)地,每周轉(zhuǎn)讓5次的公司,參照上市公司標準執(zhí)行;每周轉(zhuǎn)讓3次的公司,在會計年度結(jié)束后的4個月內(nèi)公布經(jīng)會計師審計的年度報告。

    (二)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露制度

    為推動高新技術(shù)企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓,2006年1月16日,經(jīng)國務(wù)院批準,中國證監(jiān)會發(fā)出批復(fù),同意中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點,從而建立了中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即通常所稱的“新三板”。2009年6月12日,我國證券業(yè)協(xié)會頒布了《股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》(以下簡稱《披露規(guī)則》)等對試點的信息披露加以規(guī)范?！杜兑?guī)則》只規(guī)定掛牌公司信息披露要求的最低標準,在此基礎(chǔ)上,掛牌公司可自愿進行更為充分的信息披露。相較“老三板”而言,其信息披露要求要低得多。

    《披露規(guī)則》要求掛牌公司披露的信息包括股份報價轉(zhuǎn)讓說明書、定期報告和臨時報告。

    1.股份報價轉(zhuǎn)讓說明書。股份報價轉(zhuǎn)讓說明書應(yīng)在掛牌報價轉(zhuǎn)讓前披露,其性質(zhì)類似于上述《實施細則》中規(guī)定的股份轉(zhuǎn)讓公告書,但要求披露的內(nèi)容較少,僅涉及公司基本情況;公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其持股情況;公司業(yè)務(wù)和技術(shù)情況;公司業(yè)務(wù)發(fā)展目標及其風(fēng)險因素;公司治理情況;公司財務(wù)會計信息;北京市人民政府批準公司進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點的情況七個方面。

    2.定期報告。對定期報告,《披露規(guī)則》規(guī)定,掛牌公司必須披露年度報告和半年度報告,對于季度報告采自愿披露原則,掛牌公司可以在每個會計年度前三個月、九個月結(jié)束之日起一個月內(nèi)自愿編制并披露。年度報告和半年度報告要求披露的內(nèi)容較股份轉(zhuǎn)讓公司的要求更為簡單,包括:公司基本情況;最近兩年主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標;最近一年(半年度報告上述期限兩項為“報告期內(nèi)”)的股本變動情況及報告期末已解除限售登記股份數(shù)量;股東人數(shù),前十名股東及其持股數(shù)量、報告期內(nèi)持股變動情況、報告期末持有的可轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量和相互間的關(guān)聯(lián)關(guān)系;董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其持股情況;董事會關(guān)于經(jīng)營情況、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量的分析,以及利潤分配預(yù)案和重大事項介紹;審計意見和經(jīng)審計的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及主要項目的附注七個方面。在審計要求方面,年度報告中的財務(wù)報告必須經(jīng)會計師事務(wù)所審計。半年度報告除特定情形外可以不經(jīng)審計。

    3.臨時報告?！杜兑?guī)則》要求掛牌公司披露臨時報告的事項只限于公司的重大事件,如經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化;合并、分立、解散及破產(chǎn);重大關(guān)聯(lián)交易;重大虧損等13項內(nèi)容,較《實施細則》也少。

    除掛牌公司的披露義務(wù)外,《披露規(guī)則》也規(guī)定了主辦券商的對公司信息披露督導(dǎo)義務(wù),對主辦券商督導(dǎo)工作的人員配置、基本職責(zé)等做了相應(yīng)規(guī)定。除此之外,證券業(yè)協(xié)會還制定出臺了《主辦券商信息披露督導(dǎo)工作指引》(以下簡稱《指引》),指引是對上述的主規(guī)則的細化和深化。

    (三)天津股權(quán)交易所信息披露制度

    2008年9月,經(jīng)天津市政府批準,位于天津濱海新區(qū)的天津股權(quán)交易所(以下簡稱“天交所”)成立,天交所的業(yè)務(wù)范圍主要為“兩高兩非”公司[4]的股權(quán)和私募基金等提供融資和交易平臺。天交所的《天交所非上市股份公司掛牌交易規(guī)則》(以下簡稱“交易規(guī)則”)和天交所《掛牌公司信息披露指導(dǎo)意見》等監(jiān)管規(guī)則對其信息披露作了規(guī)定。

第2篇：證券交易市場的特征范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)資本 納斯達克 資本市場

1 創(chuàng)業(yè)投資的概念及其特征

創(chuàng)業(yè)資本（venture capital）就是一種適應(yīng)高新技術(shù)創(chuàng)新對資金需求的新制度安排。按照經(jīng)合組織的定義，創(chuàng)業(yè)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份額形式承諾的資本。從本質(zhì)上看，創(chuàng)業(yè)資本是投入高成長企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

創(chuàng)業(yè)投資有三個基本特征:一是投資周期長，一般需要3～7年；二是這種資本不僅給企業(yè)提供資金，而且參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理；三是不追求長期的資本收益，往往是以轉(zhuǎn)讓股份的形式一次性退出。

創(chuàng)業(yè)投資常常經(jīng)過五個階段。

第一階段：種子（研制開發(fā)）階段。指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項技術(shù)仍然處于試驗階段。在該技術(shù)進入產(chǎn)業(yè)化之前，一般需要經(jīng)過多次試驗來檢驗其可靠性、穩(wěn)定性和可行性。在此階段，少量的風(fēng)險基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益大以及投資風(fēng)險極大的特點。

第二階段：初創(chuàng)（事業(yè)開創(chuàng)）階段，企業(yè)進入起步期。在這個階段，技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場慢慢啟動，企業(yè)開始有了少量的正現(xiàn)金流。這時，企業(yè)對風(fēng)險資本的需求不算太大，但由于存在諸多不確定因素，投資風(fēng)險依然很高。

第三階段：幼稚（早期發(fā)展）階段，企業(yè)進入了成長期。為了適應(yīng)企業(yè)的融資需求，需要啟動新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)的規(guī)模擴張，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)將進一步完善，信息透明度逐步提高。

第四階段：產(chǎn)業(yè)化（完善成熟）階段，高新技術(shù)產(chǎn)品逐步成熟并初步展示出其產(chǎn)業(yè)化前景。因此會激發(fā)大批戰(zhàn)略投資機構(gòu)的興趣，特別是有金融背景的投資者的參與，并可能爭取到一定數(shù)量的借貸資金。企業(yè)的資本規(guī)模得以迅速擴張。

第五階段：市場化（持續(xù)發(fā)展）階段。企業(yè)借助投資銀行的幫助成功上市，在公開市場中募集資金。不斷利用資本市場的融資功能，進行規(guī)模擴張，特別是對中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行兼并收購。

公司進入成長期后，創(chuàng)業(yè)資本逐步淡出，往往以募集新股或公司重組方式進入證券市場。這樣創(chuàng)業(yè)投資者就可以抽出資金，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本投資的增值，并將套現(xiàn)的資金再投入新的項目，形成良性循環(huán)。

但創(chuàng)業(yè)開始時，企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及其他條件，相對于正規(guī)的股票交易市場所要求的上市條件都有一段距離。因此，建立適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市、可供創(chuàng)業(yè)資本退出的證券交易市場就成為創(chuàng)業(yè)資本順利發(fā)展的不可缺少的重要環(huán)節(jié)。這種可供創(chuàng)業(yè)資本退出的證券交易市場，相對于正規(guī)的證券交易市場(主板市場)，被稱為“二板市場”（the second board）。

2 NASDAQ市場的闡述

國際上成熟的證券市場大部分設(shè)有二板交易市場，目前美國的NASDAQ（全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）在世界各國的二板市場中最為成功，為高科技企業(yè)的成長和創(chuàng)業(yè)資本的退出提供了制度保證。本文將通過對NASDAQ市場的詳細分析，探討其有益之處對我國才在深圳證券交易所開辦的中小企業(yè)板市場的借鑒和啟示作用。

納斯達克起源于場外交易市場的自動發(fā)展，并于1971年正式建成了通過計算機對場外交易的股票自動報價的系統(tǒng)（NASDAQ）。NASDAQ根據(jù)上市公司的規(guī)模、業(yè)績狀況分為兩個市場:一個是全國市場(National Market)，另一個是小型資本市場（Small Capital Market）。前者門檻很高，進入的是市值很高的大型公司；后者門檻較低，進入市場的是創(chuàng)新型高科技中小企業(yè)。其詳細特征如下：

2.1 先進的通訊工具和交易手段

作為現(xiàn)代化的證券市場，納斯達克是一個利用先進的通訊設(shè)備進行證券交易的，沒有集中交易場所或交易大廳的股票市場，是世界上第一家電子股票市場，它擁有每秒可完成520筆交易，每天處理10億股交易的能力。

2.2 完善的“做市商”交易制度

所謂做市商，是指以贏利為目的，用自己的資金購買并且持有特定公司股票的證券公司。在納斯達克上市的每只股票都擁有眾多相互競爭的做市商，它要求每只股票至少有兩個做市商，但做市商數(shù)量沒有上限要求，多則如Microsoft有60多個做市商，平均而言，每個納斯達克公司股票有11個做市商。在各做市商之間公開的、在計算機網(wǎng)絡(luò)屏幕上顯示出來的報價競爭，是納斯達克股票市場的一道亮麗的風(fēng)景。

2.3 市場穩(wěn)定且流動性強

做市商通過為做市的股票進行即時和連續(xù)交易提供巨額資金支持，增加市場流動性。盡管三年內(nèi)倒閉了80%的上市公司，但因為Intel、 Microsoft 、CISCO Systems 、Oracle和American On Line五家公司的市值就占納斯達克市場70%的市值，構(gòu)成了市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

2.4 寬松的上市條件

納斯達克對上市公司的要求非常寬松，它認為決定一個公司是否滿足上市標準的是投資者，而非納斯達克。對公司的上市要求主要有非量化和量化兩種，前者涉及公司治理結(jié)構(gòu)，與具有普適性的非量化公司治理標準不同，納斯達克的量化上市標準極低。

3 中國的二板市場

1992年以來，我國的一板市場發(fā)展很快，逐步形成了系統(tǒng)性的法規(guī)和政策，界定了該市場的準入條件。但由于準入條件太高，適用對象主要是經(jīng)營業(yè)績比較好的大中型公司。另一方面如果放松一板市場的準入條件來支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則將大大加劇一板市場的運行風(fēng)險。因此有必要建立與之相對應(yīng)的二板市場和場外市場，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。

經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會于2004年5月17日正式發(fā)出批復(fù)，同意深圳交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，并核準了中小企業(yè)板塊實施方案。中小企業(yè)板塊是深圳證券交易所主板市場的一個組成部分，它將安排主板市場擬上市公司中具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)發(fā)行股票和上市。它相對于主板市場而言，具有自身的一些特征:

3.1 中小企業(yè)板的特征

3.1.1 交易的相對獨立性

中小企業(yè)板市場是一個附屬于主板市場的相對獨立的市場。在國外，資本市場是多層次的，各自發(fā)揮其重要作用。例如，美國有柜臺市場、紐約證券交易所、納斯達克市場、地方易所等；香港有主板市場，也有創(chuàng)業(yè)板市場。國際證券交易所聯(lián)合會就把創(chuàng)業(yè)板的市場經(jīng)營模式劃分為平行市場和獨立市場兩種。納斯達克是典型的獨立市場，它有自身獨立的交易系統(tǒng)。但我國中小企業(yè)板市場是附屬于深圳證券交易所中的一個市場，它將與目前的深圳主板市場保持距離，即“中小企業(yè)板獨立掛盤、獨立交易、獨立披露信息、獨立設(shè)立指數(shù)(獨立指數(shù)不計入深成指和深綜指等)”，這顯然是為了方便將來和創(chuàng)業(yè)板對接。準確說來，它應(yīng)該屬于我國創(chuàng)業(yè)板前期的一個雛形。

3.1.2 上市對象的特定性

中小企業(yè)板市場的上市對象鎖定為符合條件的中小企業(yè)，既包括高科技企業(yè)，也包括傳統(tǒng)企業(yè)，重點是成長性較好、科技含量較高的企業(yè)，而非大型企業(yè)。所謂中小企業(yè)，主要是從規(guī)模上來界定的，《中小企業(yè)促進法》第2條規(guī)定，中小企業(yè)劃分標準由國務(wù)院相關(guān)部門根據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標，結(jié)合行業(yè)特點制定，報國務(wù)院批準。據(jù)統(tǒng)計，2000年我國中小企業(yè)達3 980萬戶，約占全國全部工商注冊登記總數(shù)的99%，實現(xiàn)的總產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值的60%，上繳利稅占全國利稅總額的43%，中小企業(yè)已成為促進我國改革開放的重要力量。

3.1.3 不同市場的可轉(zhuǎn)移性

中小企業(yè)板市場中的中小企業(yè)在條件成熟時可以向主板市場轉(zhuǎn)移。以美國為例，1983~1994年，納斯達克市場共有420家上市公司轉(zhuǎn)到紐約交易所，平均每年35家。1995～2001年，納斯達克市場共有374家上市公司轉(zhuǎn)到紐約交易所，平均每年53.4家。此外，中小企業(yè)板市場最終將會被創(chuàng)業(yè)板市場所替代。中小企業(yè)板市場的推出，可以說是為下一步建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場作鋪墊，是“創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)演”，待條件成熟時，極有可能整體劃歸至創(chuàng)業(yè)板。

3.2 中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場的區(qū)別

如前所述，中小企業(yè)板是正式引入創(chuàng)業(yè)板之前的我國構(gòu)建多層次資本市場的初步嘗試，那么中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板之間又有什么區(qū)別呢？①中小企業(yè)板的進入門檻較高，上市條件較為嚴格，接近于現(xiàn)有主板市場。而創(chuàng)業(yè)板的進入門檻較低，上市條件較為寬松。②中小企業(yè)板的運作采取非獨立的附屬市場模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業(yè)板附屬于深交所，與深交所組合在一起共同運作，擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標準，所不同的主要是上市標準的差別。例如，新加坡證券交易所的Second Board、吉隆坡和泰國證券交易所的二板市場與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。而我國今后設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，其運作將采取獨立模式，即創(chuàng)業(yè)板與主板市場分別獨立運作，擁有獨立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采用不同的上市標準和監(jiān)管標準。美國的NASDAQ、日本的JASDAQ、我國臺灣的ROSE等即是如此。

3.3 建立中小企業(yè)板的意義

中小企業(yè)板塊的推出主要取得了兩個重要進展:其一，中小企業(yè)板塊的服務(wù)對象明確定位為具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)，這既是對過去所提出的主板市場定向為國企改革服務(wù)的制度糾偏，也為中小企業(yè)搭建了直接融資的市場平臺，進而極大地拓展了其市場空間。其二，中小企業(yè)板塊的建立使滬、深兩個證券交易所第一次有了相對明確的功能定位，這既有利于多層次資本市場體系的建立和完善，也有利于逐步矯正滬、深兩個證券交易所在上市基準與發(fā)展機制上的同構(gòu)化傾向，有利于更充分、更合理、更有效地利用中國資本市場的現(xiàn)有資源，降低市場發(fā)展與市場轉(zhuǎn)型中的制度成本和發(fā)展成本。

參考文獻

1 張育軍.國家競爭中的資本市場戰(zhàn)略[M].北京：中國金融出版社，2003

第3篇：證券交易市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】場外交易市場；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；產(chǎn)權(quán)交易市場；構(gòu)建路徑

一、我國場外交易市場概況

場外交易市場是證券市場最初和最古老的形式，指證券交易所外的所有證券交易場所，包括各種報價系統(tǒng)和清算系統(tǒng)等。在成熟的資本市場體系中，場外交易市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，是在主板市場成立前就存在的完整體系。然而，我國的場外交易市場卻由于NET和STAQ系統(tǒng)及當(dāng)時分布全國的27個證券交易中心、近百家產(chǎn)權(quán)交易中心被一刀切關(guān)閉，至今沒有完全建立。2001年后，我國有限度放開場外交易市場，該市場得到緩步發(fā)展。2001年，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式運營，以解決原在NET和STAQ系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問題。現(xiàn)階段進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓的股票，主要分為兩大類：一是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌的公司和退市公司；二是中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點的掛牌公司。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對資本市場和經(jīng)濟的發(fā)展起到一定積極作用，但該系統(tǒng)仍存在著規(guī)模小、流動性差、投資者數(shù)量少等諸多問題。我國場外交易市場的另一組成部分是分散在全國各地的產(chǎn)權(quán)交易中心和新發(fā)展起來的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。

二、我國場外交易市場存在的問題

我國的場外交易市場發(fā)展仍很不完善，距離成熟的場外交易市場還有很大距離，現(xiàn)階段存在的許多問題嚴重阻礙我國場外交易市場的健康發(fā)展，它們是我國完善多層次資本市場體系、促進場外交易市場發(fā)展壯大和優(yōu)化資源配置的進程中亟待解決的問題。

1．法律地位模糊，缺乏健全的法制建設(shè)和監(jiān)管制度。在我國場外交易市場的發(fā)展史上，從未出現(xiàn)一部與支持場外交易市場相關(guān)的專門法律，場外交易市場既沒有清晰的法律地位和法律規(guī)范，也沒有相應(yīng)的運行規(guī)則，其合法性問題也頗受爭議。另一方面，場外交易市場缺少合理有效的監(jiān)管制度，政府部門監(jiān)管不到位，該市場仍未建立統(tǒng)一的信息披露制度，大量存在信息披露不規(guī)范、不及時的現(xiàn)象，且信息披露渠道不暢通，投資者的合法權(quán)益無法得到有效保護。

2．協(xié)商交易和集合競價交易的制度不合理。現(xiàn)階段在我國場外交易市場進行的交易主要采用協(xié)商交易和集合競價交易，協(xié)商交易容易導(dǎo)致交易雙方互相串謀，使國家、集體或第三方的合法權(quán)益遭受損害。而代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的股份轉(zhuǎn)讓大部分以集合競價的方式配對成交，這在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易不活躍的情況下，將導(dǎo)致投資者等待匹配的交易對手的時間大大延長，降低交易成功的幾率。

3．行政色彩濃厚，管理效率低下。我國的場外交易市場是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的，政府過多對場外交易市場的價格形成、交易條件等進行干預(yù)或控制，嚴重降低市場配置資源的效率，市場的功能得不到正常發(fā)揮。

4．市場參與者水平有限，阻礙市場發(fā)展。從融資者角度上看，中小企業(yè)是場外交易市場的主體，而我國的中小企業(yè)的管理和技術(shù)水平落后，自主創(chuàng)新能力低下，且其對外負債水平偏高，盈利能力不足，整體風(fēng)險較大，因此投資者容易蒙受損失，不利于促進場外交易市場的發(fā)展。從投資者角度上，機構(gòu)投資者能否穩(wěn)定市場的問題一直廣受爭議，我國的機構(gòu)投資者是否具有理性投資行為經(jīng)常受到質(zhì)疑，其甚至為了追求短期的高額利潤破壞市場的穩(wěn)定。而大部分個人投資者的知識水平有限，缺乏經(jīng)驗和自主判斷能力，投資行為總體不夠理性，決策時容易因受羊群效應(yīng)的干擾等原因而虧損，甚至因此對投資場外交易市場失去信心，阻礙該市場的發(fā)展。

5．融資和再融資功能缺失。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的缺陷在于缺少發(fā)行功能，從而無法滿足企業(yè)的融資和再融資需求。公司在場外交易市場掛牌后，不能通過增發(fā)、配股等方式再融資，市場的資源配置和引導(dǎo)資金流向的功能喪失，降低市場的流動性和效率，導(dǎo)致場外交易市場的吸引力下降，甚至?xí)虼讼魅跞藗兊闹匾暢潭?，使該市場難逃被邊緣化的后果。

6．不同層次的資本市場間缺少合適的轉(zhuǎn)板機制?，F(xiàn)階段上交所和深交所的退市企業(yè)可以進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，但代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的企業(yè)卻不能升級進入創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板或主板市場。場外交易市場不應(yīng)僅局限于承接從交易所退市的公司，還應(yīng)成為二板和主板市場的搖籃和培育具備良好發(fā)展前景的中小企業(yè)、高科技企業(yè)的孵化器。目前的這種機制不利于公司的發(fā)展，限制企業(yè)在不同層次的資本市場間有序、良性流動，降低了場外交易市場的流動性。

三、構(gòu)建我國場外交易市場的路徑探討

鑒于構(gòu)建和完善場外交易市場對我國發(fā)展資本市場的重要意義，當(dāng)前任務(wù)是尋找并實施構(gòu)建我國場外交易市場的合理路徑。我國應(yīng)充分利用現(xiàn)有資源，改造代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，整合產(chǎn)權(quán)交易市場，將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和產(chǎn)權(quán)交易市場緊密連接起來?？梢越梃b美國經(jīng)驗，將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建成全國性場外交易市場――電子公告欄市場（OTCBB），同時將分散的產(chǎn)權(quán)交易市場整合成區(qū)域性場外交易市場，具體模式和措施包括以下幾方面：

1．明確場外交易市場的定位。應(yīng)該明確場外交易市場是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，以法律形式確定其與證券交易所獨立、并行、互補的地位，這是構(gòu)建我國場外交易市場路徑的第一步。其中，明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國性場外交易市場的法律地位，將其服務(wù)對象確定為公開發(fā)行非上市股份有限公司和非公開發(fā)行的股份有限公司，包括原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌企業(yè)、上交所和深交所退市企業(yè)、未上市股份企業(yè)等。同時，明確產(chǎn)權(quán)交易市場作為區(qū)域性場外交易市場的法律地位，將其主要服務(wù)對象定為地方性的未在證券交易所上市或代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股份公司。而區(qū)域性場外交易市場的確立可以通過各地政府按照主管部門統(tǒng)一制定的原則、標準和制度對產(chǎn)權(quán)交易市場先行整合，改變目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場各自為政、重復(fù)建設(shè)、無序競爭等問題，然后按一定范圍的經(jīng)濟區(qū)域進行聯(lián)盟。

2．制定適度的市場準入制度。中小企業(yè)作為場外交易市場的融資主體，其進入該市場的主要目的是通過引入戰(zhàn)略投資者，吸收風(fēng)險資本來滿足企業(yè)發(fā)展的需要，因此對在場外交易市場掛牌的企業(yè)應(yīng)制定較為寬松的市場準入制度。該制度只需要求掛牌企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模等符合一定標準，且這類標準應(yīng)低于在證券交易所上市的企業(yè)的相應(yīng)標準，并放松對其盈利水平的要求，甚至不做具體要求。當(dāng)然，在制定市場準入制度時，也不應(yīng)該無限制降低標準，而是在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，盡量使更多企業(yè)獲得準入資格，一方面滿足更多企業(yè)的融資需求從而促進企業(yè)發(fā)展，另一方面擴大場外交易市場的規(guī)模。

3．加強監(jiān)管，建立健全監(jiān)管制度。相比場內(nèi)交易市場，場外交易市場的風(fēng)險因其門檻低、交易分散等特征而顯得更為突出，因此加強監(jiān)管保證場外交易市場規(guī)范運行尤為必要。場外交易市場的監(jiān)管模式，宜采取集中監(jiān)管和自律性監(jiān)管相結(jié)合的原則，建立以自律監(jiān)管為主、行政監(jiān)管為輔的分層監(jiān)管制度。集中監(jiān)管指場外交易市場的相關(guān)運行規(guī)則由證監(jiān)會統(tǒng)一制定并頒布，包括信息披露規(guī)則、證券發(fā)行規(guī)則、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則等，還包括對交易系統(tǒng)、行情系統(tǒng)、證券登記結(jié)算系統(tǒng)等做出統(tǒng)一規(guī)定。自律性監(jiān)管則指直接管理場外交易市場的職責(zé)由中國證券業(yè)協(xié)會作為自律性機構(gòu)來承擔(dān)，包括建立完整有效的會員制度，企業(yè)掛牌交易的審批注冊、信息披露等。從二者定義的差別可知，自律監(jiān)管是對場外交易市場主體的行為予以規(guī)范，要做到貫徹和體現(xiàn)主管部門及大多數(shù)會員的意志，同時保護投資者的利益，是場外交易市場的主要監(jiān)管方式，而集中的行政監(jiān)管更多體現(xiàn)為間接監(jiān)管。這種分層監(jiān)管模式有助于提高場外交易市場的監(jiān)管效率，保證其有序、規(guī)范運行。

4．建立融資和再融資制度。資本市場的基本功能是融資功能，隨著經(jīng)濟發(fā)展，我國大量股份制企業(yè)急需資金發(fā)展生產(chǎn)，而證券交易所能容納的上市企業(yè)畢竟很有限，因此這些企業(yè)對場外交易市場有著巨大的融資需求。為此，應(yīng)改造代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立健全融資和再融資制度，允許符合一定標準的企業(yè)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)行股票融資，允許發(fā)展勢頭良好、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀的掛牌企業(yè)通過增發(fā)、配股等方式再融資，滿足掛牌企業(yè)重組、擴大生產(chǎn)等資金需求，提高其盈利水平。

5．建立做市商制度。流動性較差的證券市場一般采用做市商制度。我國的場外交易市場交易不活躍，流動性不足，而做市商通過對各企業(yè)經(jīng)營狀況及其證券價格的長期跟蹤，采用雙向報價等交易策略，提供具備較高參考價值的報價，能提高市場流動性和透明度，穩(wěn)定市場價格。根據(jù)目前場外交易市場現(xiàn)狀，可以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和各地的產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，進一步完善現(xiàn)有設(shè)備和通訊技術(shù)，以部分區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場為試點實行做市商制度，然后由點及面逐步在全國范圍內(nèi)建立做市商制度。在試點范圍內(nèi)，公司在場外交易市場掛牌交易前，必須向推薦做市商提出申請，由推薦做市商對其做掛牌前的監(jiān)督和指導(dǎo)并提供推薦服務(wù)，然后由其他做市商和推薦做市商承擔(dān)對掛牌公司的雙向報價功能。根據(jù)試點區(qū)域做市商的整體運行情況對有關(guān)措施做適當(dāng)修正，待試點區(qū)域做市商制度成形后，再向全國范圍內(nèi)推廣。當(dāng)然，對做市商的資格認定標準、考評制度、信息披露制度等也應(yīng)一并到位。

6．建立轉(zhuǎn)板機制。建立合理的轉(zhuǎn)板機制是將多層次資本市場體系有機聯(lián)系在一起的關(guān)鍵。對于目前的場外交易市場，應(yīng)改變代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的掛牌企業(yè)不能升級到主板或中小企業(yè)板上市的現(xiàn)狀。較合理的升降級轉(zhuǎn)板機制是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上接證券交易所，下接區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場，使代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為證券交易所的預(yù)備市場，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場作為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的預(yù)備市場。其中，升板機制可借鑒美國OTCBB市場經(jīng)驗，在我國場外交易市場掛牌的公司如果業(yè)績和規(guī)模等發(fā)展到符合在主板上市的要求，可以提出轉(zhuǎn)板申請，由獨立的中介機構(gòu)、證券交易所依次對其進行審核，最終確認其符合主板上市資格后接受其上市申請，公司轉(zhuǎn)板成功。而降板機制包括上市公司從主板、中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場退至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退至區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場。

參考文獻

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[2]李天博．中國場外交易市場構(gòu)建研究[D]．中國政法大學(xué)．2009

[3]彭麗欣．我國場外交易市場制度設(shè)計及監(jiān)管對策研究[D]．天津財經(jīng)大學(xué)．2009

[4]李金鳳，王軼楠，雷禹．基于多層次資本市場框架構(gòu)建中國OTC市場[J]．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報．2010（2）

第4篇：證券交易市場的特征范文

金磚五國基本上都建立起了以銀行體系為中心、其他金融類機構(gòu)多元發(fā)展的金融機構(gòu)體系。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，巴西、中國和南非的銀行業(yè)集中度較高，前幾家大銀行占據(jù)銀行業(yè)總資產(chǎn)的70%以上；而印度和俄羅斯的銀行體系則相對比較分散，銀行業(yè)集中度較低。從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來看，與發(fā)達市場國家不同，國有銀行在金磚國家中發(fā)揮重要作用，其中，中國、俄羅斯和印度的國有銀行在本國的金融機構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。具體情況如下：

從銀行的經(jīng)營情況來看，國際比較數(shù)據(jù)表明，金磚國家的銀行業(yè)經(jīng)營管理水平在近年來取得了明顯進步，不僅盈利水平（ROA、ROE）在各主要國家排序中居于前列，而且以經(jīng)營成本表示的管理效率也得到了大大提高，銀行業(yè)的一般管理成本（Overhead Costs）、凈利差（Net Interest Margin）和成本收入比（Cost-Income Ratio）均處于較低水平。

總體來看，近年來金磚國家的銀行業(yè)整體實力顯著提升，資產(chǎn)質(zhì)量有效提高，服務(wù)能力逐年增強，國際影響力也不斷提升。在英國《銀行家》雜志2010年的全球前1000家銀行中，按一級資本排名，中國有84家銀行上榜，印度為31家，俄羅斯有30家，巴西有16家。其中，全球資本排名第7的中國工商銀行（ICBC）成為全球最贏利的銀行。南非標準銀行作為非洲資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，榮登年度“非洲最佳銀行”。從贏利能力來看，中國銀行業(yè)的凈利潤約占全球銀行業(yè)凈利潤的五分之一；巴西銀行業(yè)平均資本回報率高達32%，位居全球各大銀行之首；而印度銀行業(yè)過去四年里利潤翻了一倍。與此同時，金磚國家在銀行服務(wù)的可得性方面也取得了較大進展，單位面積或單位人口的銀行營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量呈增長趨勢，存貸款余額占GDP比重顯著增長，金融服務(wù)能力明顯增強。

第5篇：證券交易市場的特征范文

關(guān)鍵詞：金融危機；融資融券

融資融券交易(Margin Tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場普遍實施的一項重要交易制度。在全球性金融危機的背景下，與其他國家對融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對比的是，我國選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國家成熟證券市場發(fā)展和運作的經(jīng)驗，也要認真分析我國的國情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。

一、成熟市場國家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國。在美國證券市場建立之初，為了滿足市場融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀30年代全球經(jīng)濟大蕭條之后，美國政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過度融資融券交易，因此美聯(lián)儲制定了一系列的規(guī)則和法案來規(guī)范融資融券交易。隨著金融機構(gòu)自主性的不斷增強和金融市場的發(fā)展，美國融資融券交易典型的市場化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險集中表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險。監(jiān)管機構(gòu)只須對市場運行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會等一些自律機構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對監(jiān)管機構(gòu)法律和法規(guī)的有益補充。可見，美國的融資融券活動是為適應(yīng)市場發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟個體為主體一種制度變遷過程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機制不完善、整個金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時供求，來確保證券市場的交易量與流動性，促進公允價格機制等目的實現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強制性，是一種以政府為主體的具有一定激進性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)對證券市場融資融券交易活動進行機動的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實現(xiàn)對融資融券交易規(guī)模的控制，在整個融資融券活動中處于核心和樞紐地位。

我國臺灣地區(qū)在20世紀80年代正式開放證券市場融資融券交易，實行了獨特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競爭的市場地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長，而相應(yīng)的證券金融公司的市場占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對投資者進行征信，很難深入了解客戶的真實狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機下我國推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時宜

當(dāng)前由美國次級房屋貸款所引發(fā)的金融危機愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場和監(jiān)管機構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國監(jiān)管機構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對，我國則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認為，此舉是適時可行的。

首先，融資融券制度的賣空機制并非金融危機爆發(fā)的原因。在證券市場監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營機構(gòu)過度的投機賣空以致財務(wù)杠桿和投資風(fēng)險加大到無以復(fù)加的程度才是金融危機發(fā)生并加劇的罪魁禍首。摒棄融資融券交易制度本身實際是本末倒置。我國此時推行融資融券交易是對我國證券市場現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國規(guī)范證券交易市場、推動金融業(yè)快速發(fā)展的良好時機。我國證券市場現(xiàn)在面臨的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機制的引入將為證券市場的規(guī)范化發(fā)展帶來了新的契機。

其次，我國現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強的現(xiàn)實可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場的規(guī)模得以擴容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對象；日益壯大的證券交易市場為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險公司等為主的機構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國融資融券交易制度的風(fēng)險控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r機。

第6篇：證券交易市場的特征范文

 

一、金融證券化的現(xiàn)實背景

 

1.金融管制的放松，商業(yè)銀行與其它金融機構(gòu)之間的激烈競爭和游資充斥的市場環(huán)境使得商業(yè)銀行與大客戶之間的穩(wěn)固關(guān)系發(fā)生了動搖。80年代以來，西方發(fā)達國家先后進行了一場以金融自由化為標志的改革，放寬或取消利率上限，放松對國際資本的控制，擴大銀行和其它金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，在這一潮流的影響下，商業(yè)銀行和投資銀行的界限開始模糊，雙方的業(yè)務(wù)競爭更加激烈。各種金融機構(gòu)都朝著能為客戶提供全面金融服務(wù)的方向努力。再加上國際金融市場上游資充斥，商業(yè)銀行與客戶的長期穩(wěn)定的關(guān)系遇到了挑戰(zhàn)。有著良好信譽的大公司紛紛考慮采取更為靈活的融資方式以獲得低成本的融資-直接進人資本市場發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)。

 

2.金融創(chuàng)新的突飛猛進，各種能夠降低利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險的新的金融工具被創(chuàng)造出來，利用計算機技術(shù)將傳統(tǒng)的各種工具進行“裁剪”和“拼裝”，設(shè)計出各種對公眾有吸引力的金融產(chǎn)品來：比如歐洲商業(yè)票據(jù)、銀行承兌批票據(jù)、票據(jù)發(fā)行便利、零息債券、抵押轉(zhuǎn)遞證券、貨幣和利率互換、遠期利率協(xié)定、金融期貨和金融期權(quán)等等。投資者和融資者在各種新的具有各種風(fēng)險/收益特性的工具當(dāng)中有了充分的選擇余地，從而投資者改變了把銀行存款作為主要投資方式的狀況，而融資者也可以根據(jù)自己的情況自由選擇融資工具。在金融創(chuàng)新當(dāng)中，對金融證券化影響最大的首推前面提到的資產(chǎn)證券化。

 

3.電子信息技術(shù)的進步也對證券市場產(chǎn)生了巨大的影響。一方面，計算機的廣泛應(yīng)用是前述的金融創(chuàng)新的必備前提之一。除此之外，信息通訊技術(shù)的巨大進步大大改變了公眾從市場上獲取信息的能力，銀行在信息方面的優(yōu)勢地位顯得不再突出，這是因為證券市場上的信息獲取和傳遞變得比較方便，再加上各種中介機構(gòu)提供信息方面的服務(wù)—比如債券評級機構(gòu)隨時公布對某些債券的評級，使得投資者和融資者之間的信息不對稱問題得到改善。另一方面，電子交易系統(tǒng)的廣泛使用和聯(lián)網(wǎng)交易的實現(xiàn)，大大降低了證券交易中的交易費用并提高了證券市場的流動性，提高了證券市場的效率。

 

二、金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)

 

1.中介體。金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈的中介體主要是指以證券交易所為核心的交易市場的組成部分，包括證券公司、上市公司和證券交易所。證券公司為投資者提供證券銷售、投資咨詢、開戶、證券買賣、結(jié)算等服務(wù)，上市公司所提供的服務(wù)主要包括股票債券的發(fā)行銷售以及配股派息，證券交易所除服務(wù)集成商角色外更表現(xiàn)為服務(wù)平臺的提供者。

 

2.主體。金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈的主體是指證券投資者，證券投資者也是金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈中的唯一最終客戶，其投資證券的要求均通過服務(wù)集成商給予的服務(wù)得以滿足，其服務(wù)滿意度是衡量金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈管理水平的重要指標。

 

3.客體。金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈中的客體是指其提供的服務(wù)產(chǎn)品，即交易市場內(nèi)進行交易的股票和債券。在金融證券服務(wù)供應(yīng)鏈的運作模式下，證券交易所在交易市場內(nèi)各公司之間承擔(dān)著大量的組織協(xié)調(diào)工作，起到了聯(lián)系各組成部分的紐帶作用。

 

三、國際金融證券化的發(fā)展歷程及其影響

 

首先是企業(yè)越來越趨向干在資本和貨幣市場上發(fā)行證券舉債或股權(quán)籌資，這種直接融資方式在全球范圍內(nèi)逐漸取代銀行間融資市場份額的證券化過程，也稱為貸款的非中介化，動搖了銀行的傳統(tǒng)資金提供者的地位，作為一級證券。其次是企業(yè)將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款集中起來，重新包裝分割為證券，出售給市場投資者，是從已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來，基本上屬于存量的證券化，又稱為二級證券化。一級證券化和二級證券化的市場都在擴大，并且二級證券化的比例增加更快[4]。金融證券化作為金融領(lǐng)域重要的創(chuàng)新之一，對現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。具體提現(xiàn)在如下幾個方面：(1)證券化創(chuàng)造了新的投資渠道，使融資方式發(fā)生了重大變化。(2)金融機構(gòu)與金融工具呈現(xiàn)出多樣性特征。(3)金融監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整。

 

四、我國金融證券化的動力支持分析

 

1.金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持。建立市場金融體制，建立以市場為基礎(chǔ)的金融活動組織方式和間接調(diào)控為主的金融管理體制，推進利率、匯率市場化，是發(fā)展證券化的制度基礎(chǔ)。

 

2.制度創(chuàng)新支持。要大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)、短期國債、長期企業(yè)債券，開展住房、汽車等抵押貸款業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)等，為推進證券化提供初級金融工具。

 

3.金融服務(wù)創(chuàng)新支持。金融服務(wù)創(chuàng)新對證券化過程尤為重要。最主要的服務(wù)創(chuàng)新包括信用增強和信用評級創(chuàng)新。信用增強是指由證券化的組織者或其他金融機構(gòu)對證券化資產(chǎn)進行擔(dān)保。通過信用增強，投資者確保其投資本金的安全。信用評級創(chuàng)新是指在證券化產(chǎn)生之后，信用評級機構(gòu)相應(yīng)創(chuàng)立新的評級方法，一方面為投資者提供有關(guān)證券化資產(chǎn)、金融資產(chǎn)集合與新發(fā)行證券的質(zhì)量標準等信息;另一方面也對證券化組織者、服務(wù)者和其他參與機構(gòu)起到檢查和監(jiān)督作用。

 

4.政府的決策支持。一方面政府可以出資組建新的金融機構(gòu)直接參與證券化活動，另一方面可以建議人大立法或由人大授權(quán)制訂法規(guī)來支持金融創(chuàng)新，鼓勵和促進金融業(yè)的發(fā)展。

 

五、總結(jié)

 

綜上研究，我們可以發(fā)現(xiàn)金融證券化的發(fā)展有其深刻的現(xiàn)實背景。它受到信息技術(shù)進步的直接推動，與80年代以來的金融自由化、金融全球化的趨勢，以及近年來我國經(jīng)濟快速發(fā)展等多方面因素的影響。此外，部分機構(gòu)投資者的投資興趣轉(zhuǎn)移也對我國金融證券化起到了推波助瀾作用。未來金融證券化的發(fā)展，不僅取決于我國和國際的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，而且還會和眾多金融領(lǐng)域交織在一起，影響因素和發(fā)展趨勢非常復(fù)雜。

第7篇：證券交易市場的特征范文

美國的小額證券市場主要由納斯達克小型資本市場、OTCBB市場和粉紅單市場構(gòu)成。小額證券市場與證交所等大額證券市場相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無繁瑣的上市程序以及較低的操作費用。同時它也具有較高的風(fēng)險，對發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴格。這類市場面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點，決定了上市股票價格低、流通性差、風(fēng)險大的特征。具體來看，小額證券市場的特點是：

第一，掛牌標準低，信息披露要求少。OTCBB市場和粉紅單市場對掛牌公司沒有財務(wù)要求，納斯達克小型資本市場對上市公司的財務(wù)要求也比證券交易所和納斯達克全國市場低很多。此外，OTCBB市場和粉紅單市場只要求掛牌公司定期向美國證券委員會定期公布財務(wù)報告，粉紅單市場只在每天交易結(jié)束時公布掛牌公司報價。相比之下證券交易所和納斯達克全國市場信息披露的要求就要高得多。

第二，融資成本低，交易風(fēng)險大。在小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴格，因而投資者的風(fēng)險要高于大額市場。

第三，股票流動性較證券交易所差。由于小額市場的掛牌公司規(guī)模較小、信譽較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動性通常較低。

第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣機制（或稱為指令驅(qū)動方式），中介人是經(jīng)紀商，收入主要來自傭金；而小額股票市場大多采用報價驅(qū)動方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來源于買賣差價。交易商不斷報出證券的買入價和賣出價，以這種造市行為來維持市場的流動性(需要指出的是，近年來交易商們通過計算機終端彼此聯(lián)系，大大提高了報出價格的可視性，競價交易方式開始逐漸被小額證券市場所采用)。

二、納斯達克小型資本市場

（一）  納斯達克小型資本市場的歷史和現(xiàn)況

納斯達克（全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會于1971年在華盛頓建立并負責(zé)其組織和管理的一個電子報價和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無形交易市場。1982年，全美證券交易商協(xié)會建立了NASDAQ全國市場（NASDAQNational  Market  System），將市場上的一部分最活躍和最優(yōu)質(zhì)的股票拿出來在新的全國市場上進行報價。全國市場上的上市標準比傳統(tǒng)市場要高很多，同時也提供了更透明的交易機制(在全國市場，每次交易的交易量和交易金額必須在交易的90秒鐘之內(nèi)進行報告而不是在當(dāng)天結(jié)束時進行)。其他股票繼續(xù)在被稱作NASDAQ常規(guī)市場（Regular  NASDAQ  Market）上交易。隨著越來越多的股票從NASDAQ常規(guī)市場轉(zhuǎn)向NASDAQ全國市場，1993年NASDAQ常規(guī)市場被更名為NASDAQ小型資本市場（SmallCapmarket）。目前在全國市場上市的證券3832只，在小型資本市場上市的證券超過1000只。

（二）納斯達克市場小型市場的特點

第一，在上市財務(wù)標準上與全國市場不同。在納斯達克全國市場上市的財務(wù)要求為：凈有形資產(chǎn)600萬美元；稅前收入（最近一年）100萬美元；公眾流通股110萬股；做市商3個；最低出價每股5美元；持有100股以上的股東不少于400個。而納斯達克小型資本市場的上市標準為：公眾流通股100萬股；有形資產(chǎn)400萬美元或市價總值500萬美元或凈收入75萬美元；此外，需3個做市商、每股最低出價4美元；持有100股以上的股東至少有300人（參見表1和表2）。

表1

NASDAQ全國市場上市標準（單位：美元）

注：①凈有形資產(chǎn)=資產(chǎn)總值（不包括商譽）-負債。

②若采用選擇3的首次上市或繼續(xù)上市方式，必須符合下列其中一項要求：市值要求或總資產(chǎn)或總收入要求。

③所謂的公眾持股系指不是直接或間接有股票發(fā)行人的董事或者高級管理人員持有的，以及占有發(fā)行在外總股本10%以上大股東所持有的股票。

④所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：NASDAQ.com.

表2

NASDAQ小型資本市場上市標準

注：①無論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項：凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。

②對非加拿大的外國證券和美國存托憑證并不適用。

③所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：  NASDAQ.com.

由上表可知，小型資本市場上市的財務(wù)標準明顯低于全國市場。可以說，NASDAQ小型市場是專為市值較少的中、小型公司而設(shè)立的。

第二，做市商制度和對企業(yè)的治理要求與全國市場相同。小型資本市場也采用做市商制度。NASDAQ市場對做市商資格的管理十分寬松，做市商進入和退出都十分自由。全美證券交易商協(xié)會的會員公司只要達到最低資本要求，同時擁有做市業(yè)務(wù)所必需的軟硬件設(shè)備，都可以申請注冊成為NASDAQ市場的做市商。會員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過NASDAQ市場網(wǎng)絡(luò)以電子化的方式為某只股票做市。

盡管納斯達克小型資本市場的上市財務(wù)要求不像全國市場上那么嚴格，但持續(xù)上市的非數(shù)量標準和企業(yè)監(jiān)管標準卻與全國市場相同(持續(xù)上市的非數(shù)量標準參見附件)。隨著在小型資本市場上市的企業(yè)的增長，這些公司日后往往發(fā)展到全國市場上市。

第三，NASDAQ小型市場為全國市場提供了退市渠道。證券市場的退市制度為提高上市公司總體質(zhì)量、規(guī)范上市公司運作、保護投資者合法權(quán)益提供了保證，同樣，NASDAQ市場也建有一套完整的退市制度。一旦上市公司在規(guī)定時間內(nèi)無法滿足持續(xù)上市的數(shù)量要求，NASDAQ市場將會立即通知上市公司，如果上市公司在90天的寬限期內(nèi)仍無法達到上市數(shù)量標準，則上市證券將被安排退市。考慮到雖然一部分退市公司無法滿足上市的條件，但在更寬泛的市場條件下，仍有投資者愿意參與交易，NASDAQ市場規(guī)定，如果全國市場上市公司無法滿足持續(xù)上市條件，只要公司達到小型資本市場的上市條件，提交申請，繳納上市費用，就可以在小型資本市場上市（此外還可以在OTCBB市場和粉紅單市場上市）。

三、  場外公告板（OTCBB）市場

（一）OTCBB市場的歷史和現(xiàn)況

美國OTCBB（Over  The  Counter  Bulletin  Board可譯為未上市證券交易行情公告榜或電子公告板）是美國最有影響力的小額證券市場之一。這是一個受到監(jiān)管的報價服務(wù)系統(tǒng)，能夠提供未上市交易股票的實時報價，最近交易價以及交易額等信息。在OTCBB交易的證券包括權(quán)益證券、認購權(quán)證、基金單位、美國存托憑證（ADRs)，以及直接參與項目  (Direct  Participation  Programs——DPPs)等等。這些證券沒有資格在交易所或納斯達克上市，并且可能在以后一段時間或永遠也不會上市。

1990年6月，為了便于交易并加強OTC市場的透明度，美國證監(jiān)會責(zé)令全美證券交易商協(xié)會為OTC市場設(shè)立電子報價系統(tǒng)，并將一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到OTCBB上來。

1993年12月起，所有美國國內(nèi)的OTC證券在交易后90秒內(nèi)必須通過自動確認交易服務(wù)系統(tǒng)公布，這項改革為投資者提供了更透明的價格信息。1997年4月，美國證券交易委員會批準了OTCBB的永久運營地位。

需要指出的是，OTCBB只是一個報價服務(wù)機構(gòu)，并不是一個證券交易所。因此，它的主要監(jiān)管對象是做市商而不是證券發(fā)行商，監(jiān)管內(nèi)容主要是做市商的報價信息和交易活動。

經(jīng)過十多年的運作，OTCBB市場已經(jīng)確立了在美國小額證券市場的霸主地位，股票交易量從10年前日均交易2600萬股發(fā)展到2000年底的45800萬股。2002年4月，在OTCBB市場上交易的證券數(shù)量有3838個，做市商281個，股本總數(shù)186億。

（二）OTCBB市場的特點

第一，掛牌公司沒有資格限制，手續(xù)簡便。在OTCBB市場上掛牌交易的公司沒有資格限制，這一點有別于NASDAQ市場。根據(jù)OTCBB要求，所有不在NASDAQ市場、紐約證券交易所和其他全國性證券交易所上市的公司都可以在OTCBB市場上掛牌交易。通常在OTCBB掛牌的公司都是規(guī)模小的公司。這些公司規(guī)模小、收入少、交易量小，市值大多在2億5千萬美元以下，股價不高于1美元。

第二，財務(wù)規(guī)范少，交易風(fēng)險大。1999年之前，在OTCBB市場上掛牌交易的公司不需要定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。1999年的改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。盡管如此，受這些公司的管理水平所限，它們并不像NASDAQ或紐約證券交易所的上市公司那樣全面披露信息，所能提供給投資者的信息非常之少。造成OTCBB市場相對于NASDAQ市場和紐約證券交易所其風(fēng)險更大、投資回報率也較低。

第三，該市場同樣采用做市商制度，在OTCBB市場上做市的做市商在交易時使用與NASDAQ市場相同的軟件——NASDAQ工作站。所有在OTCBB上掛牌的公司都必須有已在全美證券交易商協(xié)會注冊的做市商作為發(fā)起人，并須獲得證券交易商協(xié)會的批準。

第四，交易費用低，每月只需支付6美元的報價費。

第五，交易效率相對較低，市場沒有自動交易執(zhí)行系統(tǒng)。

第六，為在其他交易場所上市的證券提供退市渠道。在NASDAQ市場或紐約證券交易所退市的公司如果符合一定的條件(條件是公司在納斯達克市場上市交易滿30天，并且公司沒有破產(chǎn))可以轉(zhuǎn)為在OTCBB市場上掛牌交易。換言之，OTCBB市場可以為不符合NASDAQ市場或紐約證券交易所交易條件的公司提供一個交易場所。表3列出了1999年1月到2000年10月期間從納斯達克全國市場退市證券的主要去向。從表中我們可以看出這些公司大多數(shù)都進入了OTCBB和粉紅單市場。這一現(xiàn)象是由NASDAQ與OTCBB市場和粉紅單市場相互遞進的市場特征決定的。

表3納斯達克全國市場退市證券的主要去向

資料來源：由Nasdaqnews.com網(wǎng)站中資料整理而成。

（三）OTCBB與納斯達克的區(qū)別

OTCBB與NASDAQ市場相比有很多根本不同點。首先它是一個會員報價媒介，并不為發(fā)行公司掛牌撮合服務(wù)；二是與NASDAQ市場相比，OTCBB沒有自動交易執(zhí)行體系，也沒有嚴格的上市條件和標準。三是在OTCBB市場監(jiān)管機構(gòu)對公司掛牌沒有要求，公司可以非常容易地在OTCBB市場上進行交易。相反，在NASDAQ市場，無論是全國市場還是小型資本市場都對上市公司有一定的財務(wù)要求。四是NASDAQ市場的上市公司若要維持交易必須具備最低的財務(wù)標準，否則就會受到摘牌處理。但在OTCBB上掛牌的公司就沒有這樣的要求。在OTCBB市場上掛牌的公司只有在兩種情況下會受到摘牌處理：（1）沒有按照規(guī)定定期向證券交易委員會遞交財務(wù)數(shù)據(jù)?；颍?）所有為其做市的做市商都放棄為其做市。五是上市費用低廉。在NASDAQ小型資本市場的上市費用為1萬到5萬美元（依已發(fā)行股票數(shù)而定），并且每年要交8000美元年費，OTCBB市場則沒有這樣的要求。

表4OTCBB市場與NASDAQ市場的區(qū)別

資料來源：OTCBB官方網(wǎng)站。

與納斯達克相比，OTCBB以門檻低而取勝。OTCBB上少見大的基金與機構(gòu)投資者，投資者以小基金與個人投資者一般都是有一定財產(chǎn)基礎(chǔ)而又喜歡冒險的人為主。但在  OTCBB上的公司，只要凈資產(chǎn)達到400萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達到5000萬美元，并且股東在300人以上、每股股價達到4美元，便可直接升入納斯達克的小型資本市場。因此也有人把OTCBB稱為納斯達克的預(yù)備市場。

四、  粉紅單市場（Pink  Sheets）

（一）粉紅單市場的基本情況

粉紅單市場創(chuàng)建于1904年，由國家報價機構(gòu)（National  Quotation  Bureau）設(shè)立。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉紅單市場進行報價。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息（這種刊物因其粉紅的顏色而被稱作粉紅單），在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀商能夠方便的獲取市場報價信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。粉紅單市場的創(chuàng)立有效地促進了早期小額股票市場的規(guī)范化，提高了市場效率，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題。

1990年OTCBB市場設(shè)立之后，一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到了OTCBB市場。1999年美國證券交易委員會要求OTCBB市場掛牌的公司定期提供財務(wù)報告以后，又有一部分OTCBB市場的股票重新回到了粉紅單市場上進行交易。到目前為止，在粉紅單市場上交易的股票已超過4100只。

為提高競爭力，粉紅單市場于1999年推出了實時報價服務(wù)，提高了粉紅單市場的透明度。實時報價服務(wù)分兩種，一種為第一級服務(wù)（Level  One），在第一級服務(wù)中，客戶可以得到粉紅單市場掛牌證券的最好報價；第二種為第二級服務(wù)（Level  Two），在第二級服務(wù)中，用戶不僅可以獲得第一級服務(wù)的全部功能，還可以獲得市場上所有做市商的報價（包括做市商代號、價格、數(shù)量和更新日期）。

（二）粉紅單市場的特點及與NASDAQ市場和OTCBB市場的主要差異

NASDAQ和OTCBB市場都隸屬于全美證券交易商協(xié)會，由該協(xié)會進行監(jiān)管，而粉紅單市場隸屬于一家獨立公司。在粉紅單市場上交易的股票沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求。粉紅單市場是美國唯一一家不需要進行財務(wù)信息披露的證券交易機構(gòu)。

表5

OTCBB、粉紅單市場與NASDAQ市場的主要差異

資料來源:NASDAQ.com,  otcbb.com,  pinksheet.com.

由上表可見，粉紅單市場無論在股票上市條件、對做市商要求還是在市場的監(jiān)管方面，其水準都是最低的?？梢哉f，粉紅單市場是美國資本市場結(jié)構(gòu)的最低層部分。

技術(shù)經(jīng)濟研究部

張承惠

張元（美國花旗銀行北京分行）

附件  

納斯達克的非數(shù)量標準

第8篇：證券交易市場的特征范文

【關(guān)鍵詞】資本市場結(jié)構(gòu)失衡結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、我國資本市場結(jié)構(gòu)存在的主要問題

1、證券品種結(jié)構(gòu)比例失調(diào)

資本市場的三大基本證券品種是公司債券、政府債券和股票。在美國,這三種證券所占市場份額分別是公司債券50%～60%，政府債券20%多，股票20%左右。目前，我國資本市場的產(chǎn)品品種單一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單，交易品種主要包括股票、國債和基金三種，公司債券、可轉(zhuǎn)換債券的交易規(guī)模小。我國雖建立了期貨市場，但交易品種僅限于大豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等在發(fā)達國家已廣泛交易的衍生工具。交易品種的單一使我國證券市場缺乏應(yīng)有的風(fēng)險對沖機制。

2、資本市場投資主體的結(jié)構(gòu)失衡

目前，證券市場的投資主體主要是個人投資者。在資本市場尚未形成保護中小投資者的利益制衡和保障機制的情況下，個人投資者由于自身的弱點而無法成為市場的主導(dǎo)力量。主導(dǎo)市場的證券交易機構(gòu)多為國有部門派生機構(gòu)或由其改制而來的不規(guī)范的股份制機構(gòu)，由于這些單位利益與約束的非對稱性，從而無法形成真正的風(fēng)險約束機制。市場缺乏需要規(guī)避風(fēng)險的理性投資主體，造成市場主體與主導(dǎo)性群體的錯位。市場投資主體結(jié)構(gòu)的失衡使市場隱藏著潛伏的異常投機沖動的制度基礎(chǔ)，導(dǎo)致了證券市場突出的投機性和不穩(wěn)定性。

3、市場組織結(jié)構(gòu)失衡

（1）資本市場形態(tài)結(jié)構(gòu)的畸形。注重有形市場的建立而忽視無形市場的發(fā)展，使得所有資本交易都集中在有形市場。有形市場的單一發(fā)展造成了資本市場形態(tài)結(jié)構(gòu)的畸形，從而不能滿足社會對資本市場多層次的需求。任何市場經(jīng)濟發(fā)達國家，無形市場及場外市場都是資本市場的主體。我國資本市場發(fā)展肩負著特殊的制度轉(zhuǎn)型功能，通過資本市場的發(fā)展來推動傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新，變革公有制的傳統(tǒng)實現(xiàn)形式。因此，如果囿于有形市場，就會阻礙資本市場的制度功能，影響經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進程。

（2）資本市場級次結(jié)構(gòu)混亂、層次不分。一級市場與二級市場混亂、錯位，兩個交易所都沒有形成級次優(yōu)勢。到目前為止，資本交易被限定在上海、深圳兩個證券交易所，場外交易嚴格禁止，從而柜臺市場得不到發(fā)展。這樣一方面會造成大量改制的股份制企業(yè)，因股票無法交易既影響股票的流動性，也使企業(yè)的資本無法流動和優(yōu)化配置。另一方面，由于所有企業(yè)都要通過兩個交易所上市交易是不可能的，在以額度分配與行政審批為基礎(chǔ)的發(fā)行與上市連續(xù)進行的體制下，往往會出現(xiàn)應(yīng)該上市的企業(yè)因額度、指標限制而不能上市，一些并不具備上市條件的企業(yè)卻成了上市公司，導(dǎo)致上市企業(yè)良莠不齊，影響市場的發(fā)展。事實上，在我國沒有交易所之前場外市場就已經(jīng)存在，在證券交易所建立之后，場外市場仍是屢禁不止，不規(guī)范地存在，這說明場外市場的制度需求是客觀存在的，開展場外交易是不可避免的。只有建立起交易所與場外柜臺市場合理的組織結(jié)構(gòu)和布局，才能適應(yīng)資本市場發(fā)展的客觀要求。這樣就會使那些已經(jīng)建立起現(xiàn)代企業(yè)制度并在市場競爭中發(fā)展而具備了上市條件的企業(yè)成為上市公司，不符合上市條件的絕不能上市，只能在場外交易，當(dāng)達到條件以后才能上市。

（3）市場分布結(jié)構(gòu)不盡合理。目前我國內(nèi)地兩個全國性證券交易所（上海、深圳）均在東部地區(qū)，中西部缺乏市場布局，區(qū)域性市場又得不到發(fā)展，不適應(yīng)中西部地區(qū)深化改革開放和加快發(fā)展的需要。因此，應(yīng)加快中西部地區(qū)市場體系的建設(shè)，增加市場布局。同時，僅兩個交易所不能滿足資本市場發(fā)展的需要，應(yīng)根據(jù)資本市場發(fā)展的實際，適當(dāng)增加交易所數(shù)量，使各交易所之間形成不同的層次和級次結(jié)構(gòu)，平衡市場分布結(jié)構(gòu)。

二、資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

1、建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機制，不斷完善產(chǎn)品工具結(jié)構(gòu)

中國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還比較單一，要建立以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機制、豐富資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新投融資產(chǎn)品。積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴大公司債券發(fā)行規(guī)模；積極發(fā)展期貨、期權(quán)、遠期等金融衍生工具，理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險市場以及金融衍生品市場之間的關(guān)系，構(gòu)筑起金融市場多個子市場之間地有機結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動機制；積極滿足穩(wěn)健型投資者的需求，發(fā)行長期國債、藍籌股，滿足風(fēng)險喜好型投資者的需求，發(fā)行高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)型公司股票、股票指數(shù)期貨等2、大力發(fā)展機構(gòu)投資者

在不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)展我國證券投資基金的同時，要進一步完善機構(gòu)投資者運作條件，并應(yīng)積極擴展保險資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、補充養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者的入市渠道，允許保險資金直接進入股市，參與組建設(shè)立證券投資基金，并規(guī)范發(fā)展QFII等境外機構(gòu)投資力量，使機構(gòu)投資者逐步成為我國資本市場的主導(dǎo)力量，從而保持市場的穩(wěn)健運行。同時，應(yīng)盡快解決以證券公司為主體的機構(gòu)投資者的融資問題，積極引導(dǎo)證券公司等機構(gòu)投資者規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；實行機構(gòu)投資者的股權(quán)多樣化，進一步完善機構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)，提高其投資管理水平。

3、提高資源配置效率，不斷完善多層次資本市場交易體系

建立多層次資本市場體系既是中國經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)成長的實際需要，也有利于擴展資本市場本身的廣度和深度。具體措施有以下幾方面。

（1）建立一元化的主板市場（全國性集中交易市場）。上海和深圳證券交易所是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，是滿足成熟大中型企業(yè)的融資需要，對上市公司規(guī)模、贏利能力有比較高的要求，但上交所與深交所之間在功能定位、上市規(guī)則和交易程序上幾乎完全一樣，從而產(chǎn)生了在我國兩個功能與規(guī)模幾乎相同的主板市場并存的現(xiàn)象。從建立多層次的資本市場體系來看，可以以上海證券交易所為基礎(chǔ)，將深圳主板并入上海，形成真正的全國性集中交易市場，以適應(yīng)資本市場國際化的發(fā)展趨勢。

（2）逐步推進建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場（高成長企業(yè)市場）。類似于美國的那斯達克市場和英國的全國性二板市場AIM，定位是為具有高成長性的中小型企業(yè)服務(wù)，特別是為高科技企業(yè)提供上市融資的便利，以促進科技產(chǎn)業(yè)的擴張與發(fā)展。從我國資本市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系中不可或缺的重要組成部分，要在借鑒和汲取海外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。深交所可朝著這一模式分步發(fā)展：首先，將發(fā)審委已通過的科技含量比較高的小盤股在深交所集中上市（已經(jīng)實施）；其次，研究降低上市的門檻，對正處于成長期的中小企業(yè)特別是科技企業(yè)，可不要求現(xiàn)實業(yè)績，主要看是否具有高成長性、是否有活躍的業(yè)務(wù)活動記錄；最后，待時機成熟，把中小板塊分立出來，成立二板市場，也就是創(chuàng)業(yè)板市場。

（3）積極構(gòu)建區(qū)域易市場（三板市場）和場外交易市場。區(qū)域性資本市場具有分散交易又相對集中管理的區(qū)域性特征，主要面向地方性中小企業(yè)、民營企業(yè)和私營企業(yè)，為其提供融資的便利，滿足不能在全國易所上市企業(yè)的流通要求，同時三板市場可以發(fā)揮退市板的功能，為主板和二板市場提供退市通道。場外交易市場主要是為高成長性的中小企業(yè)尤其是民營高科技中小企業(yè)服務(wù)。在推出三板市場、完善場外交易市場后，應(yīng)對三大板塊給予合理的定位并建立相互銜接的協(xié)作機制，即使三板市場的入市條件最寬松。如果企業(yè)經(jīng)過入市培育，條件滿足二板市場的上市要求，可轉(zhuǎn)入二板市場，再進一步轉(zhuǎn)入主板市場；反過來，如果企業(yè)經(jīng)營不佳，就會逐級退市，由此形成三板市場、二板市場和主板市場有效結(jié)合的遞進式、梯度型、無縫隙的市場體系，以順利實現(xiàn)退市和轉(zhuǎn)市機制，最終形成一個多層次、功能互補、結(jié)構(gòu)均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展的資本市場交易體系結(jié)構(gòu)。

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[3]王國剛：建立和完善多層次資本市場體系[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2004（3）.

第9篇：證券交易市場的特征范文

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)：為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題，2001年6月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動。與此同時，為解決滬深交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題，自2002年8月29日起，退市公司的股票交易也被納入代辦股份轉(zhuǎn)讓的試點范疇。

天津股權(quán)交易所：國務(wù)院政策指導(dǎo)下，天津股權(quán)交易所于2008年9月正式成立。天交所目前采用做市商雙向報價為主，集合競價與協(xié)商定價相結(jié)合的混合型交易制度，是國內(nèi)唯一一家獲準從事“兩高兩非”公司(即高新區(qū)內(nèi)高技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾股份公司)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和私募基金份額交易的市場。

地方產(chǎn)權(quán)交易市場：全國各地還分布著數(shù)量眾多的產(chǎn)權(quán)交易市場(200多家)，主要負責(zé)區(qū)域內(nèi)國有法人實物資產(chǎn)的拍賣轉(zhuǎn)讓。

1988年5月，首個地方產(chǎn)權(quán)交易市場在武漢建立。之后，地方產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)歷了1992～1993年、1996～1997年兩輪發(fā)展，1997年之后逐漸步入低谷。2003年12月，國資委頒布《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，明確要求企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易必須進場陽光操作，并將產(chǎn)權(quán)交易市場確定為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的必經(jīng)通道；同時，各地政府和有關(guān)部門為探索高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、中小企業(yè)融資及創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，陸續(xù)出臺了一些支持各類產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的舉措。正是在多種動因推動下，近幾年地方產(chǎn)權(quán)交易市場又有復(fù)蘇跡象。

三大場外市場存在的問題

各自的市場功能定位不清晰

首先看代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。該系統(tǒng)是利用深交所控制的一套電子交易系統(tǒng)，委托“主辦券商”(目前有58家)提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的一個交易平臺。按照目前的功能定位，它能夠提供三個層面的股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)：一是為退市公司和“兩網(wǎng)”公司提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)；二是為全國高科技園區(qū)的非上市高科技股份公司提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)；三是為全國為數(shù)眾多的其他非上市公眾公司(股東人數(shù)大于200人的股份有限公司)提供股份報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)(與證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管二部的業(yè)務(wù)相對應(yīng))。

按照這樣的功能定位，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實際上是上交所和深交所的一個“轉(zhuǎn)板”市場：一方面，從上交所、深交所退市的公司股票可轉(zhuǎn)至該系統(tǒng)繼續(xù)交易；另一方面，已經(jīng)在此系統(tǒng)掛牌交易的非上市公眾公司在達到上交所或深交所的上市條件后，可轉(zhuǎn)到上交所或深交所(包括中小板和創(chuàng)業(yè)板)掛牌交易。因此，應(yīng)既把它看成是承接交易所退市公司股票交易的平臺，也要把它看成是向上交所和深交所輸送新上市公司的“孵化池”。從這個意義上說，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)定位為上交所和深交所的“轉(zhuǎn)板”市場。根據(jù)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法》，目前“新三板”的試點范圍還僅局限于中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的非上市股份公司，試點范圍還有待進一步拓展。

其次，目前天津股權(quán)交易所主要承接“兩高兩非”股份公司的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，這與把天津股權(quán)交易所建設(shè)成為一個全國性的多層次做市商市場(OTC市場)的目標相去甚遠。即使將來把一部分非上市公眾公司的融資和股份轉(zhuǎn)讓也納入這個交易平臺，也僅僅是實現(xiàn)了多層次做市商股票市場很小一部分融資和交易功能，而更為重要的全國做市商主板市場(國內(nèi)大型企業(yè)上市融資的做市商市場)和全國做市商中小板市場(國內(nèi)中小企業(yè)上市融資的做市商市場)的建立和發(fā)展仍被排除在管理層的視野之外。實際上，天津股權(quán)交易所完全可發(fā)展成為一個類似美國NASDAQ的以做市商交易制度為基本交易制度的多層次OTC股票市場。

第三，由于建立多層次資本市場的目的是為了滿足不同規(guī)模、不同類型，不同地區(qū)企業(yè)的直接融資需求，因此僅依靠滬深兩個全國易所市場、全國性“轉(zhuǎn)板”市場(代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))以及設(shè)想中的天津多層次做市商市場是遠遠不夠的。我國僅股份有限公司的數(shù)量就超過6萬多家，要滿足這些為數(shù)眾多的企業(yè)的直接融資需求，還需要依托目前數(shù)量眾多的地方產(chǎn)權(quán)交易所，創(chuàng)建一批區(qū)域性證券交易市場，最大限度地滿足各類企業(yè)尤其是小微企業(yè)的直接融資需求。

交易制度定位不合理

從本源上講，市場經(jīng)濟存在兩種最基本的交易制度：做市商制度和拍賣制度。前者的主要特征是“一對多”報價交易，而后者則是“多對多”競價交易。對于商品市場而言，集市、農(nóng)貿(mào)市場和商品拍賣會屬于以拍賣交易制度為主的市場；而雜貨店、百貨公司和超市則屬于以做市商交易制度為主的市場。對于金融市場而言，目前世界上規(guī)模較大的交易所市場幾乎都是以拍賣交易制度為主的市場，如紐約股票交易所、東京股票交易所，香港股票交易所和巴黎交易所等，倫敦股票交易所也于1997年引入了輔的指令驅(qū)動交易系統(tǒng)，我國兩大證券交易所也都屬于以拍賣交易制度為主的市場；而美國的NASDAQ多層次股票市場和倫敦股票交易所則屬于偏重做市商交易制度的市場，在發(fā)達國家占有重要地位的OTC股票市場也是以做市商交易制度為主的市場，另外，世界上大部分債券市場、貨幣市場、銀行市場(存貸款市場)和外匯市場都是以做市商交易制度為主的市場。在現(xiàn)實世界里，各類金融市場所實行的交易制度，其實都是上述兩種基本交易制度的混合體，只是它們在各個市場各有側(cè)重罷了。

在金融市場上，以上兩種交易制度各有優(yōu)勢，也各有劣勢，但優(yōu)、劣勢基本能形成互補。做市商交易制度的優(yōu)勢是：(1)可提高市場的流動性；(2)可提高交易價格的穩(wěn)定性。不僅一些高風(fēng)險的小盤股適合采用做市商制度進行交易，而且一些大盤股的大宗交易也適合采用做市商制度進行交易。但做市商制度也有兩大缺點：(1]信息透明度差；(2)交易成本較高(做市商通過賺取股票買賣差價盈利)。而以集中競價為特征的拍賣型交易制度的優(yōu)缺點正好與做市商交易制度相反。因此，為滿足不同特點企業(yè)的上市需求，一國股票市場不僅要大力發(fā)展以集中競價為基礎(chǔ)交易制度的多層次交易所市場，而且也應(yīng)大力發(fā)展以做市商制度為基礎(chǔ)交易制度的多層次OTC市場。

縱觀西方發(fā)達經(jīng)濟體股票市場發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀，會發(fā)現(xiàn)，以做市商制度為主要交易制度的OTC市場的規(guī)模要遠大于以集中競價為主要交易制度的交易所市場的規(guī)模。而國內(nèi)股票市場的情況恰恰相反，交易所市場一直占絕對優(yōu)勢地位。因此，從滿足不同企業(yè)和投資者的交易特點出發(fā)，我國應(yīng)大力發(fā)展多層次的OTC股票市場。

首先，作為深滬兩市的轉(zhuǎn)板市

場，國內(nèi)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)宜采用做市商為主的交易制度，以最大限度地提高中小企業(yè)股票價格的穩(wěn)定性和市場的流動性。但是，目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所采用的仍是集中競價的交易制度，市場流動性差、股價波動大，這是該市場至今無法發(fā)展壯大的原因之一。

其次，從目前情況看，天津股權(quán)交易所最有條件承擔(dān)構(gòu)建全國多層次OTC股票市場的歷史重任，因此，天津股權(quán)交易所從一開始就應(yīng)堅定不移地采用做市商為主的交易制度。

第三，對于構(gòu)想中的區(qū)域性股權(quán)交易市場，可因地制宜，既可選用集中競價的交易模式，也可選用做市商制度為主的交易模式。從區(qū)域性股權(quán)交易市場的主要功能是滿足地方中小企業(yè)融資需求這個角度看，似乎采用做市商為主的交易制度更為可取。

監(jiān)管部門不統(tǒng)一，規(guī)則不健全

在我國三大場外股票市場中，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)受證監(jiān)會監(jiān)管，天津股權(quán)交易所受地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管(因其目前掛牌的公司均是“兩非”公司)，而地方形形的產(chǎn)權(quán)交易市場(包括技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所)則分別受國資委、商務(wù)部或科技部監(jiān)管。在我國，場外市場多頭監(jiān)管、監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一的問題非常嚴重。對于場外股權(quán)交易，既要重視加強市場的統(tǒng)一監(jiān)管；同時，也應(yīng)重視利用行業(yè)協(xié)會(包括做市商協(xié)會)等自律組織開展自律性監(jiān)管。

做市商隊伍不發(fā)達

要發(fā)展OTC股票市場，必須首先大力發(fā)展和培育一批實力雄厚、數(shù)量眾多、公司內(nèi)部治理機制完善的證券交易商、資產(chǎn)管理公司和證券經(jīng)紀人公司，來為各類OTC市場“做市”，做市商隊伍建設(shè)是OTC市場得以有效運行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

發(fā)展場外市場的戰(zhàn)略構(gòu)想

上交所和深交所的發(fā)展定位

上交所大體可被定位為全國大型企業(yè)上市交易的市場，交易制度采用集中競價的拍賣型交易制度i深交所大體可被定位為全國中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市交易的市場，交易制度同樣采用集中競價的拍賣型交易制度。

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展定位

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可大體被定位為兩大交易所主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的轉(zhuǎn)板市場(類似于美國的粉紅單市場)。其功能可界定為兩個方面，一是承接從上交所和深交所退市公司的股票交易和再融資活動；二是為全國“非上市公眾公司”(不一定是高科技企業(yè))提供股權(quán)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，一旦其中的掛牌公司滿足創(chuàng)業(yè)板或中小板甚至是主板的上市條件，就可將它們轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至是主板市場掛牌交易。由于進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的企業(yè)多為小企業(yè)，市場流動性差，因此，其交易制度宜采用做市商制度為主的交易制度，通過引入電子公告欄交易系統(tǒng)為其提供股權(quán)報價和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

天津股權(quán)交易所的發(fā)展定位

對于天津股權(quán)交易所，我們可將它定位為中國未來的NASDAQ，即全國性多層次OTC股票交易市場，交易制度采用以做市商制度為主的交易制度。

可將未來天津股權(quán)交易所市場規(guī)劃為四個層級，每個層級都有一套獨立的發(fā)行上市規(guī)則和電子報價系統(tǒng)：第一個層級，全國OTC主板市場，主要作為國內(nèi)大型企業(yè)股票上市交易的做市商市場(相當(dāng)于美國NASDAQ的全國市場)：第二個層級，全國中小型OTC市場，主要作為國內(nèi)中小企業(yè)股票上市交易的做市商市場(相當(dāng)于美國NASDAQ的全國小型資本市場)；第三個層級，全國電子公告欄市場(OTC二板市場)，主要作為全國創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市交易的做市商市場(相當(dāng)于NASDAQ的OTCBB市場)；第四個層級，全國非上市公眾公司和非上市非公眾公司股權(quán)報價轉(zhuǎn)讓的市場(OTC三板市場)，主要作為前三個層級做市商市場的轉(zhuǎn)板市場(其作用和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)類似，因此，將來可考慮把這兩個轉(zhuǎn)板市場相互連接)：一方面，可以承接從前三個層級市場退市的公司股票的報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)；另一方面，也可以作為全國非上市公眾公司和非上市非公眾公司股權(quán)報價轉(zhuǎn)讓的OTC交易平臺(全國灰色股票市場的一部分)。對未來天津交易所的監(jiān)管，一方面應(yīng)將其納入證監(jiān)會的監(jiān)管體系統(tǒng)一監(jiān)管；另一方面，也應(yīng)成立做市商協(xié)會，實現(xiàn)自律性監(jiān)管。

地方產(chǎn)權(quán)交易所的發(fā)展定位

為數(shù)眾多的地方產(chǎn)權(quán)交易市場，應(yīng)作為發(fā)展我國區(qū)域性股票交易市場體系的組織基礎(chǔ)，其交易制度宜采用偏重做市商制度的混合型(或平行型)交易制度。

多層次股票市場的設(shè)想

按交易制度劃分，可將我國未來的多層次股票市場劃分為交易所市場(場內(nèi)市場)和OTG市場(場外市場)兩大類。場內(nèi)市場包括上交所和深交所兩個交易所市場，交易制度主要采用“多方集中競價――交易自動撮合”的拍賣型交易制度。而場外市場可采用2+1的競爭性發(fā)展思路，交易制度采用“做市商雙向報價――交易協(xié)商達成”的做市商交易制度：(1)以現(xiàn)有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，發(fā)展與兩大交易所市場相對接的全國性場外股權(quán)交易市場(即交易所市場的轉(zhuǎn)板市場)；(2)以天津股權(quán)交易所為基礎(chǔ)發(fā)展全國性的多層次OTG股票(股權(quán))交易市場；(3)以地方產(chǎn)權(quán)交易所為基礎(chǔ)發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場。

按地域劃分，可將我國未來的股票市場劃分為全國性市場和區(qū)域性市場。全國性市場主要指依托上海證券交易所、深圳證券交易所和天津股權(quán)交易所而發(fā)展起來的面向全國各類企業(yè)上市融資的市場；區(qū)域性市場主要指依托各地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易所而發(fā)展起來的面向特定區(qū)域內(nèi)企業(yè)上市融資的市場。