av色综合网,成年片色大黄全免费网站久久,免费大片黄在线观看,japanese乱熟另类,国产成人午夜高潮毛片

公務(wù)員期刊網(wǎng) 精選范文 貨幣政策的制定主體范文

貨幣政策的制定主體精選(九篇)

前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的貨幣政策的制定主體主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。

貨幣政策的制定主體

第1篇:貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策;房地產(chǎn)市場(chǎng);房地產(chǎn)

中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2015)004-00000-01

近年來(lái),中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易非?;钴S,房?jī)r(jià)飛速上漲,引起了政府部門和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。本文從貨幣政策方面來(lái)探討貨幣政策調(diào)控與房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題,提出了一些解決的對(duì)策和建議,以期通過(guò)改革和深化貨幣政策調(diào)控體系使房地產(chǎn)市場(chǎng)更完善,保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速的發(fā)展。

一、我國(guó)貨幣政策調(diào)控的不足之處

1.調(diào)控政策存在滯后,調(diào)控效應(yīng)需要釋放

任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果,要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間,這個(gè)時(shí)間稱為時(shí)滯。貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控也存在滯后。

2.中央銀行調(diào)控能力有限

首先,貨幣政策在土地交易價(jià)格等環(huán)節(jié)的調(diào)控中作用有限。其次,中央銀行貨幣政策的調(diào)控不僅僅依靠行政權(quán)力,還應(yīng)具備信息優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的研究能力,以保證貨幣政策的制定和實(shí)施具有科學(xué)性、針對(duì)性,并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。再次,中央銀行制定貨幣政策自身的局限性。

3.微觀主體預(yù)期對(duì)貨幣政策有效性構(gòu)成挑戰(zhàn)

對(duì)貨幣政策有效性高低構(gòu)成挑戰(zhàn)的一個(gè)重要因素是微觀主體的預(yù)期。一般來(lái)說(shuō),市場(chǎng)主體依據(jù)其預(yù)期順應(yīng)于調(diào)控政策的實(shí)施而調(diào)整其行為,那么,貨幣政策可以較有效實(shí)施;而相逆于調(diào)控政策的實(shí)施調(diào)整其行為,則必然出現(xiàn)各種“對(duì)策”貨幣政策的有效性就會(huì)大打折扣。當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí),市場(chǎng)上的微觀經(jīng)濟(jì)主體,立即會(huì)根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測(cè)政策的后果,從而很快地作出決策,而且極少有時(shí)滯。貨幣當(dāng)局推出的貨幣政策面對(duì)微觀主體廣泛采取的對(duì)消其作用的對(duì)策,政策可能歸于無(wú)效。實(shí)際情況中,公眾的預(yù)測(cè)可能非常準(zhǔn)確,實(shí)施對(duì)策也很快,但是其效應(yīng)的發(fā)揮也要有個(gè)過(guò)程。這就是說(shuō),貨幣政策仍可奏效,但公眾的預(yù)期行為會(huì)影響政策效應(yīng)。

二、改善貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的幾點(diǎn)建議

隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展,其對(duì)貨幣政策的影響也日益深遠(yuǎn)。因此,為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn),央行應(yīng)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng),將房地產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的參考指標(biāo)和信息變量,積極借助房地產(chǎn)價(jià)格這一傳導(dǎo)渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),以促進(jìn)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.貨幣政策調(diào)控中應(yīng)考慮調(diào)控滯后的存在

一是建立、完善和加強(qiáng)調(diào)控主體的調(diào)控信息系統(tǒng),完善的數(shù)據(jù)采集、加工、處理體系,是把握和判斷時(shí)滯變動(dòng)的基礎(chǔ)。。

二是要健全和完善宏觀調(diào)控的決策體制,提高中央銀行的決策能力和其決策體制的效率,保證中央銀行能夠及時(shí)做出果斷決策,以避免貽誤時(shí)機(jī)而出現(xiàn)調(diào)控決策落后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的問(wèn)題;同時(shí),要盡可能減少調(diào)控實(shí)施的多余環(huán)節(jié),提高調(diào)控實(shí)施機(jī)構(gòu)的工作效率。

三是宏觀調(diào)控要從被動(dòng)調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)適應(yīng)。

2.努力提高中央銀行的調(diào)控能力

一是加強(qiáng)中央銀行宏觀調(diào)控的獨(dú)立性

只有建立真正獨(dú)立的中央銀行,貨幣政策制定的專業(yè)化、科學(xué)化才能夠真正實(shí)現(xiàn),中央銀行執(zhí)行貨幣政策的權(quán)威才能夠得到保障,規(guī)避貨幣政策的現(xiàn)象才能夠得到有效的控制。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和發(fā)展,宏觀調(diào)控手段己經(jīng)轉(zhuǎn)向以貨幣政策和財(cái)政政策等間接調(diào)控為主,貨幣政策在宏觀調(diào)控體系中的地位不斷提高。同時(shí),隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放和發(fā)展,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善,貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響將越來(lái)越靈敏。所以,科學(xué)、合理的制定和執(zhí)行貨幣政策將具有至關(guān)重要的意義。

二是要加強(qiáng)與其他部門合作,實(shí)現(xiàn)調(diào)控的及時(shí)準(zhǔn)確

為了較為準(zhǔn)確地監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)市場(chǎng),中央銀行需要與其他部門合作。與許多行業(yè)相比,房地產(chǎn)業(yè)的建設(shè)期較長(zhǎng),一般一個(gè)樓盤從立項(xiàng)開(kāi)始到交房使用大約需要3年左右的時(shí)間,其資金投入主要在前期,主要用于購(gòu)地、拆遷、設(shè)計(jì)和預(yù)付建筑工程款等。在房地產(chǎn)的開(kāi)始和上升階段,房地產(chǎn)價(jià)格水平較高,大量社會(huì)資金集中房地產(chǎn)業(yè),但此時(shí)房屋供給卻無(wú)法立即增加,整個(gè)市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的局面,投資繼續(xù)高速增加。兩年多后,商品房陸續(xù)上市,市場(chǎng)供給大幅度增加,最終超過(guò)市場(chǎng)的需求能力,如果此時(shí)開(kāi)始進(jìn)行宏觀調(diào)控,可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)。因此,中央銀行需要與有關(guān)部門密切合作,對(duì)房地產(chǎn)周期進(jìn)行持續(xù)深入的研究和跟蹤,提高研究判斷的準(zhǔn)確性,果斷對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警報(bào)。

三是下放部分調(diào)控權(quán),提高政策的靈活性

房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)域性,使得中央銀行要提高政策執(zhí)行的有效性,要將房地產(chǎn)市場(chǎng)的部分調(diào)控權(quán)下放到各分行乃至中心支行,以提高政策的合理性和靈活性。與此同時(shí),還必須看到,由于房地產(chǎn)業(yè)對(duì)許多地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政府財(cái)政收入至關(guān)重要,一些分支機(jī)構(gòu)在決策過(guò)程中可能受到地方政府的影響,這就在一定程度上削弱了宏觀調(diào)控的力度和及時(shí)性。因此,中央銀行在大的方面要明確統(tǒng)一政策,強(qiáng)調(diào)政策執(zhí)行中的紀(jì)律性,加強(qiáng)檢查監(jiān)督,確保各項(xiàng)調(diào)控措施及時(shí)到位。

四是運(yùn)用多種調(diào)控工具,統(tǒng)籌兼顧調(diào)控目標(biāo)

第2篇:貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策;有效性;影響因素

1、 貨幣政策工具

貨幣政策工具即中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策而采取的政策措施。中央銀行只有通過(guò)選擇合適的工具進(jìn)行操作,才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。各國(guó)中央銀行所使用的貨幣政策工具通常是依據(jù)不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)及其運(yùn)行狀況和不同的發(fā)展階段而做出的不同選擇??傮w上,貨幣政策工具主要包括兩種類型:(l)一般性的調(diào)控工具,又稱為數(shù)量型的調(diào)控工具,從理論上說(shuō),這些工具主要是基于對(duì)貨幣供給總量的調(diào)整,對(duì)某個(gè)固定的部門或產(chǎn)業(yè)不能單獨(dú)發(fā)揮作用。主要包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策和法定準(zhǔn)備金制度,即所謂的貨幣政策的三大法寶。(2)選擇性的調(diào)控工具,又稱為質(zhì)量性控制工具,主要包括道義勸說(shuō),信貸分配控制、利率控制以及不動(dòng)產(chǎn)、證券、消費(fèi)等領(lǐng)域的信用控制。這些調(diào)控工具著重對(duì)個(gè)別信用領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)節(jié),從理論上其調(diào)節(jié)的主要是貨幣供給的結(jié)構(gòu)。中央銀行的主要調(diào)控工具是一般性的調(diào)控工具[1]。利率工具是重要的貨幣政策工具,中央銀行可以通過(guò)調(diào)整各種利率,影響資金的使用成本,進(jìn)一步調(diào)整貨幣的供應(yīng)量,最終影響實(shí)際投資,從而影響產(chǎn)出。

2、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣傳導(dǎo)是指貨幣政策當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程,其與貨幣政策目標(biāo)一起決定著貨幣政策的有效性,貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程包括:貨幣政策當(dāng)局操作一―貨幣市場(chǎng)一―企業(yè)和消費(fèi)者三個(gè)環(huán)節(jié)。通過(guò)不同渠道和途徑來(lái)影響作為杠桿的投資支出,消費(fèi)支出和對(duì)外貿(mào)易三類總需求變量,從而間接的影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體的傳導(dǎo)渠道主要有兩種:貨幣渠道和信貸渠道[2]。貨幣渠道是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中最早的理論,它又包括利率和匯率等方面,出自凱恩斯的IS一LM模型的利率理論指當(dāng)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí),由于貨幣供應(yīng)量的增加導(dǎo)致利率的降低,資本成本的降低,從而投資相應(yīng)的增加,促使產(chǎn)出和總需求的增加,最終導(dǎo)致國(guó)民收入的增加。此外還包括預(yù)期渠道和匯率渠道,預(yù)期渠道強(qiáng)調(diào)人們對(duì)利率所得和通貨膨脹變化的預(yù)期,從而使得貨幣政策的實(shí)施效果減小。利率是貨幣渠道傳導(dǎo)中的關(guān)鍵因素,而弗里德曼也提出貨幣供給增加對(duì)利率有四種影響,分別是流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。在四種效應(yīng)當(dāng)中只有第一種是導(dǎo)致利率下降的,而后三種則會(huì)由于貨幣供給的增加導(dǎo)致利率的上升,所以貨幣渠道發(fā)揮作用實(shí)際上是以貨幣供給的增加產(chǎn)生的流動(dòng)性效應(yīng)至少在短期內(nèi)大于其他三種效應(yīng)為前提,而信貸渠道發(fā)揮作用則是以市場(chǎng)的不完善或存在缺陷為前提。

信貸渠道是指經(jīng)濟(jì)中的銀行貸款與債權(quán)和股票的不可完全替代時(shí),貨幣供給變化影響銀行的信貸資金的可得性,從而影響信貸供給并進(jìn)一步影響投資和消費(fèi)需求的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3 、微觀主體理性預(yù)期

20世紀(jì)70年代中期以來(lái),以美國(guó)芝加哥大學(xué)教授R.盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派提出了一種以理性預(yù)期為假說(shuō)的基礎(chǔ)理論、方法和政策的新的思想體系。“所謂理性預(yù)期是指人們?cè)陬A(yù)期到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)時(shí),利用了一切可以獲得的相關(guān)信息,尤其是當(dāng)前信息,并按照合理的原則處理這些信息,以達(dá)到使預(yù)期與經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)相一致的目的?!钡湫偷睦C出現(xiàn)在1988年的夏天,因?yàn)橛嘘P(guān)部門提出了“價(jià)格闖關(guān)”的思路再加上以前人們對(duì)物價(jià)的上漲還存在預(yù)期,使得從南到北掀起了一股“搶購(gòu)”狂潮,出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的擠兌銀行存款現(xiàn)象。

4、 貨幣政策的時(shí)滯

貨幣政策的時(shí)滯指從政策開(kāi)始制定到政策目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)所需經(jīng)歷的時(shí)間。而時(shí)滯的長(zhǎng)度是難以預(yù)測(cè)的,中央銀行從認(rèn)識(shí)到問(wèn)題出現(xiàn)到制定政策需要時(shí)間,而從政策實(shí)施到對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響也需要時(shí)間,這些長(zhǎng)而變動(dòng)的時(shí)滯使得實(shí)施貨幣政策變得極為困難[3]。很明顯,如果貨幣政策時(shí)滯較短或者中央銀行對(duì)貨幣政策時(shí)滯能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè),貨幣政策的效果就容易確定。貨幣政策工具實(shí)施后首先作用于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、作用于金融市場(chǎng),接著又進(jìn)一步作用于企業(yè)和個(gè)人家庭等經(jīng)濟(jì)主體,通過(guò)經(jīng)濟(jì)主體投資、消費(fèi)活動(dòng)的變化使政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。在政策工具與政策目標(biāo)之間,必須經(jīng)過(guò)由利率、貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金等作為中間指標(biāo)的復(fù)雜的傳導(dǎo)過(guò)程。在我國(guó),經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及宏、微觀經(jīng)濟(jì)背景、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策力度的大小以及貨幣政策實(shí)施的時(shí)機(jī)、投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)靈敏度等諸多因素都會(huì)是導(dǎo)致貨幣政策的時(shí)滯期趨長(zhǎng)或趨短,增加貨幣政策實(shí)施效果不確定性的重要因素。

5 、金融制度變遷

制度變遷是影響政策效果的一個(gè)長(zhǎng)期因素,我國(guó)由原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌,必然會(huì)涉及到各項(xiàng)制度的變革。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中連續(xù)的、具有實(shí)質(zhì)意義的體制改革如財(cái)政、金融、教育等各方面的改革,對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的行為和預(yù)期所帶來(lái)的影響,以及由此給宏觀政策實(shí)施帶來(lái)的影響都是非常巨大的,特別是金融制度的變革,對(duì)于我國(guó)的貨幣政策實(shí)施的影響尤其巨大,也增加了我們對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)效果的判斷難度。

6 、結(jié)束語(yǔ)

中國(guó)貨幣政策的效果如何,是中國(guó)特定時(shí)期各種環(huán)境變化的綜合反映,這些變化包括金融體制、微觀經(jīng)濟(jì)主體行為、政府政策的配合、貨幣政策工具的協(xié)調(diào)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等。

參考文獻(xiàn):

[1]李春琦,中國(guó)貨幣政策有效性分析.第一版.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002,53一58,23一35

[2]宋立.中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與金融體系重構(gòu).第一版北京:中國(guó)計(jì)劃出版

社,2005,49一56

第3篇:貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策;有效性;綜述

近幾年國(guó)內(nèi)許多學(xué)者從不同的角度出發(fā)分析了我國(guó)貨幣政策有效性較弱的原因,并且做出了大量的解釋和探討,本文將從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中涉及到的調(diào)控主體、傳導(dǎo)渠道和微觀主體出發(fā),對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的主要觀點(diǎn)以及最新研究成果進(jìn)行歸納和總結(jié),以求推動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣有效性問(wèn)題的進(jìn)一步研究。

一、 中央銀行

一些學(xué)者從中央銀行貨幣政策的目標(biāo)獨(dú)立性出發(fā)對(duì)央行獨(dú)立性與貨幣政策有效性之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。汪紅駒(2003)、任嘯(2005)認(rèn)為中國(guó)貨幣政策的決策并非由中國(guó)人民銀行自主決定,而是各個(gè)利益集團(tuán)經(jīng)多方談判、博弈達(dá)到利益均衡的結(jié)果,這種決策過(guò)程降低了中央銀行的目標(biāo)獨(dú)立性,使得中央銀行的貨幣政策目標(biāo)可能受到各方的干擾。范方志,蘇國(guó)強(qiáng)(2005)認(rèn)為中國(guó)貨幣政策實(shí)質(zhì)上受到物價(jià)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定等多目標(biāo)約束,這迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡,于是中央銀行就可能采取機(jī)會(huì)主義的手段注重短期效果和表面效果,或把實(shí)現(xiàn)一種目標(biāo)當(dāng)作不能實(shí)現(xiàn)另一種目標(biāo)的借口,這種做法往往使貨幣政策顧此失彼,嚴(yán)重影響了貨幣政策的制定和執(zhí)行。

另一些學(xué)者從中央銀行的操作獨(dú)立性出發(fā)對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行分析。張靚在《對(duì)我國(guó)中央銀行獨(dú)立性的現(xiàn)狀分析及對(duì)策探討》中認(rèn)為由于中國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá),目前貨幣政策主要通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo),于是中央銀行制定貨幣政策,必須與商業(yè)銀行共同商討確定信貸規(guī)模,這種狀況必然削弱中央銀行的操作獨(dú)立性。汪紅駒(2003)認(rèn)為政府用于公共產(chǎn)品支出的貸款容易產(chǎn)生部分銀行壞賬。當(dāng)中央銀行意識(shí)到銀行壞賬可能威脅到銀行的健康運(yùn)行時(shí),甚至導(dǎo)致金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難時(shí),中央銀行作為最后貸款人就不得不采取措施拯救這些“有問(wèn)題”的金融機(jī)構(gòu),而當(dāng)隱蔽的財(cái)政赤字積累到巨額銀行壞賬直至影響銀行正常經(jīng)營(yíng)以后,最終還要由中央銀行或政府來(lái)解決,這嚴(yán)重干擾中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣,影響貨幣政策有效性。

二、商業(yè)銀行

一些學(xué)者從國(guó)有商業(yè)銀行組織制度出發(fā)論述了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的聯(lián)系。徐洪水(2000)認(rèn)為國(guó)有商業(yè)銀行行政化組織制度使資金的縱向分配格局難以打破,資金難以在市場(chǎng)機(jī)制作用下橫向流動(dòng),不利于滿足各種市場(chǎng)融資主體多樣化,多層次的資金需求,導(dǎo)致金融資源配置的分散化和使用的低效率,影響貨幣政策的基層實(shí)施。任嘯(2005)認(rèn)為我國(guó)四大商業(yè)銀行的行政治理結(jié)構(gòu)缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制,容易導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)背離利潤(rùn)最大化的目標(biāo),從而影響了貸款的增加,導(dǎo)致信貸增長(zhǎng)障礙,影響貨幣政策的實(shí)施。張本照、楊皓、邱媛(2007)認(rèn)為由于我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)有產(chǎn)權(quán)使得銀行貸款偏向國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)的信貸擔(dān)保體系不健全等因素,使得非對(duì)稱信息下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題嚴(yán)重,影響了商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)放貸的積極性,形成了信貸和貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張的障礙機(jī)制,也就影響了貨幣政策的實(shí)施效果。

一些學(xué)者從國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中的特征出發(fā)分析了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的聯(lián)系。楊時(shí)革(2003)認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)貸款來(lái)源主要集中于國(guó)有商業(yè)銀行,貸款投向過(guò)度集中于國(guó)有和大型企業(yè)、大型重點(diǎn)項(xiàng)目,貸款渠道相對(duì)狹窄,放貸對(duì)象趨同,造成企業(yè)間資金狀況分配不均,大量的企業(yè)資金緊張,而少數(shù)企業(yè)獲得的超額貸款,新增貸款覆蓋面過(guò)于狹窄,使中央銀行貨幣信貸政策的作用范圍受到限制。崔建軍(2006)認(rèn)為國(guó)有商業(yè)銀行信貸機(jī)構(gòu),貸款管理權(quán)限,貸款期限,貸款區(qū)域均過(guò)于集中,這就造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道梗阻,由貨幣政策操作所推動(dòng)的貨幣供給在省級(jí)分行停止,很難達(dá)到縣域地區(qū),貨幣政策傳導(dǎo)鏈條中斷,同時(shí),商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)信貸資金卻自下而上“回流”,這樣會(huì)造成縣域金融服務(wù)真空,這樣就在一定程度上影響了導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施效果。

還有學(xué)者從國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的角度出發(fā)論述了商業(yè)銀行與貨幣政策有效性之間的關(guān)系。楊米沙、楊國(guó)英(2006)認(rèn)為商業(yè)銀行出現(xiàn)大量不良信貸資產(chǎn),將導(dǎo)致對(duì)可用資金的擠占,從而使可用信貸資金得不到擴(kuò)充,所以在存在大量不良資產(chǎn)的情況下,這種“惜貸”行為使得銀行將較多地資金配置在央行存款和購(gòu)買國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)上,導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸收縮。這種非正常經(jīng)營(yíng)狀況危害貨幣供給機(jī)制,中斷供給路徑的延伸,妨礙了中央銀行貨幣供給渠道的暢通,使中央銀行的政策意圖無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

三、貨幣市場(chǎng)

張國(guó)喜(2006)認(rèn)為在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中,貨幣市場(chǎng)發(fā)揮的作用集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 貨幣市場(chǎng)是解決各經(jīng)濟(jì)主體短期性或臨時(shí)性資金需求的場(chǎng)所,為各經(jīng)濟(jì)主體提供流動(dòng)性管理的途徑,使各種經(jīng)濟(jì)主體的資金供求得以平衡;貨幣市場(chǎng)為貨幣政策實(shí)施提供活動(dòng)場(chǎng)所;貨幣市場(chǎng)為中央銀行制定基準(zhǔn)利率提供依據(jù)??资飽|(2003)認(rèn)為隨著我國(guó)貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,交易規(guī)模越來(lái)越大,貨幣市場(chǎng)在貨幣政策的傳導(dǎo)中開(kāi)始發(fā)揮出越來(lái)越重要的作用,主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:第一,銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已成為調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)資金的重要場(chǎng)所。第二,貨幣市場(chǎng)的發(fā)展為運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具發(fā)揮作用創(chuàng)造了條件。第三,銀行間債券市場(chǎng),同業(yè)拆借市場(chǎng),票據(jù)市場(chǎng)等貨幣子市場(chǎng)的發(fā)展為利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化提供了基礎(chǔ),從而有利于貨幣政策通過(guò)利率機(jī)制來(lái)傳導(dǎo)。同時(shí),孔曙東也指出目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)存在弱化貨幣政策有效性的五大缺陷:交易主體單一,交易工具單一,貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較差、交易不活躍、各子市場(chǎng)嚴(yán)重分割,風(fēng)險(xiǎn)防范能力差,貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡、結(jié)構(gòu)不合理。

四、資本市場(chǎng)

托賓的q效應(yīng)理論認(rèn)為,貨幣供給通過(guò)利率變動(dòng)影響收入變化,其間存在著一個(gè)股票市價(jià)或企業(yè)市價(jià)變化的問(wèn)題和一個(gè)固定資本重置價(jià)格變化的問(wèn)題,即貨幣政策是通過(guò)影響證券資產(chǎn)價(jià)格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。為此,托賓引入一個(gè)新概念“q”,即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本的比值,q的高低決定了企業(yè)的投資愿望。如果q>1,意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于其資本的重置成本,則企業(yè)將增加投資,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢(shì);相反,如果q<1,即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于其資本的重置成本,則投資萎縮,經(jīng)濟(jì)不景氣。

財(cái)富效應(yīng)理論認(rèn)為消費(fèi)者是具有理性的,個(gè)人將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃其消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為,以期在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)資源的最佳配置。因此,決定消費(fèi)的不是現(xiàn)期收入,而是消費(fèi)者的畢生資財(cái),包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富,股票是金融財(cái)富的一個(gè)主要組成部分。因此,貨幣供給量的變動(dòng)將通過(guò)改變利率和股票價(jià)格來(lái)影響居民的金融財(cái)富及其一生的財(cái)富量,進(jìn)而影響其消費(fèi)需求和國(guó)民收入。

流動(dòng)性效應(yīng)理論認(rèn)為,企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮流動(dòng)性的要求。其原因在于耐用消費(fèi)品(如汽車、住宅等)的流動(dòng)性較弱,當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時(shí),不可能完全收回它們的價(jià)值;而金融資產(chǎn)(如銀行存款、股票或債券)的流動(dòng)性很強(qiáng),在需要時(shí)可以很容易地按市場(chǎng)價(jià)值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)寬松的貨幣政策刺激了股價(jià)上升,金融資產(chǎn)的價(jià)值提高,使得消費(fèi)者持有的流動(dòng)性資產(chǎn)量擴(kuò)大,消費(fèi)者感到其出現(xiàn)財(cái)務(wù)收支困難的概率大大減少,于是增加耐用品和住房支出,由此拉動(dòng)了總需求和產(chǎn)出的擴(kuò)大。

非對(duì)稱信息理論經(jīng)分析發(fā)現(xiàn),在貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道中,由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)降低銀行的貸款意愿,從而影響到企業(yè)的投資支出,弱化貨幣政策的調(diào)控效果。非對(duì)稱信息理論認(rèn)為,要解決這一問(wèn)題的有效辦法就是提高企業(yè)凈值或貸款擔(dān)保的價(jià)值,從而減小逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)的發(fā)展,股票價(jià)格的上漲是導(dǎo)致企業(yè)凈值增加的重要途徑,當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)候,企業(yè)凈值就會(huì)增加,使企業(yè)借款時(shí)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)減少,銀行貸款隨之增加。這就是說(shuō)股價(jià)水平的上升通過(guò)強(qiáng)化銀行信貸渠道而間接地作用于企業(yè)的投資支出,從而作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

劉茂平(2005)通過(guò)實(shí)證分析證明了股票市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)及流動(dòng)性效應(yīng)在我國(guó)還難以體現(xiàn),我國(guó)資本市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的作用還不太突出。何靜(2006)認(rèn)為由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模偏小,運(yùn)行效率不高,導(dǎo)致資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)并不明顯,即資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是投資和消費(fèi)的影響不大。史金哲(2007)提出資本市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和制度不合理、作為傳導(dǎo)客體的上市公司投資預(yù)算軟約束和滯后的中國(guó)金融體系市場(chǎng)化進(jìn)程等也是造成我國(guó)貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)途徑效果不佳的重要原因。

五、外匯市場(chǎng)

王呂、王斌卿(2007)、劉超(2006)認(rèn)為在盯住美元的固定匯率制度下,由于我國(guó)近年來(lái)持續(xù)大量的國(guó)際貿(mào)易順差,在外匯市場(chǎng)上外匯供給過(guò)量引起人民幣有升值的預(yù)期,這樣就與固定的匯率制度相沖突,為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定,中央銀行要發(fā)行大量的人民幣進(jìn)行干預(yù)、對(duì)沖,由此形成了了外匯占款,雖然一部分外匯占款可以由于央行發(fā)行政府債券來(lái)收回,但是這個(gè)過(guò)程實(shí)際上減少了中央銀行的獨(dú)立性,進(jìn)而減少貨幣政策的有效性。張建斌、劉清華(2006)認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯制度對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了重大影響,當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí),外匯指定銀行就要?jiǎng)佑么娣旁谘胄械某~存款準(zhǔn)備金結(jié)匯,在外匯頭寸的限制下,外匯指定銀行只能擁有小部分的外匯頭寸,而剩余的就由央行統(tǒng)一收購(gòu),這樣一來(lái),外匯指定銀行在央行的超額存款準(zhǔn)備金率就會(huì)減少,從而降低了貨幣乘數(shù)(貨幣乘數(shù)= 1 / (法定存款準(zhǔn)備金率+超額準(zhǔn)備金率+提現(xiàn)率) ),這樣貨幣乘數(shù)就隨著超額存款準(zhǔn)備金率的減少而增加,這樣貨幣政策的有效性就相應(yīng)的降低。

劉鳳(2006)分析了我國(guó)外匯市場(chǎng)的資本管制對(duì)貨幣政策有效性的影響。該觀點(diǎn)認(rèn)為從理論上講匯率和利率是相互影響的,但在資本管制嚴(yán)格的情況下,利率和匯率的相互影響存在較大的阻隔,無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。由蒙代爾—-弗萊明模型可知:在固定匯率制度下,財(cái)政政策有效,貨幣政策無(wú)效;而在浮動(dòng)匯率制度下,財(cái)政政策無(wú)效,貨幣政策有效。因而在我國(guó)存在資本管制并且實(shí)行盯住美元的固定匯率制度的情況下,貨幣政策是要大打折扣的。

六、企業(yè)

藍(lán)天祥、侯治國(guó)、劉澄(2006)從國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在獲取銀行貸款的難易程度的角度出發(fā),分析了企業(yè)對(duì)貨幣政策有效性的影響。國(guó)有企業(yè)在改革初期,存在“預(yù)算軟約束”和對(duì)信貸供給的高度依賴,在緊縮貨幣政策下,國(guó)有企業(yè)“倒逼”中央銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模,從而降低了貨幣政策的有效性。在轉(zhuǎn)軌時(shí)期,雖然國(guó)有企業(yè)比重不斷下降,但是國(guó)有商業(yè)銀行貸款仍向國(guó)有企業(yè)傾斜,既導(dǎo)致資金利用效率降低又使得以國(guó)企為傳導(dǎo)主渠道的貨幣政策效果大打折扣;非國(guó)有企業(yè)對(duì)利率極其敏感,但由于信息不對(duì)稱及政策的慣性,很難獲得外源融資。這樣貨幣政策無(wú)論從信貸途徑(依靠國(guó)有企業(yè))還是從利率途徑(國(guó)有企業(yè)效率低,非國(guó)有企業(yè)很難獲得外源)都受到了阻塞,大大降低了貨幣政策的有效性。

石長(zhǎng)洪(2004)通過(guò)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型,從企業(yè)的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)、所有制的不同、企業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)及融資結(jié)構(gòu)五個(gè)方面出發(fā)論證了企業(yè)對(duì)貨幣政策有效性的影響,得出以下結(jié)論:在企業(yè)自主決策的情況下,中央銀行必須針對(duì)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)做出合理的評(píng)估,并在此基礎(chǔ)上確立更為實(shí)際的觀察指標(biāo),才能提高中央銀行政策的直接性和精確性;由于所有制不同的企業(yè)對(duì)信息的選擇、理解與利用持有不同的態(tài)度和傾向?qū)е聦?duì)貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)因所有制的主導(dǎo)結(jié)構(gòu)不同而不同;對(duì)于不同的區(qū)域結(jié)構(gòu),企業(yè)的集中度也不相同,金融資源會(huì)由于企業(yè)的集中度的疏密而對(duì)貨幣政策產(chǎn)生不同的效果;由于企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)的資金密集度和勞動(dòng)密集度不同,不同的資源密集度的行業(yè)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用也不同;企業(yè)在面臨融資時(shí),會(huì)因?yàn)椴煌谫Y渠道的不同造成對(duì)貨幣政策有效性的不同。

七、居民個(gè)人

居民個(gè)人可以通過(guò)貨幣需求、消費(fèi)機(jī)制影響貨幣政策的有效性。陳學(xué)彬、楊凌、方松(2005 ) 認(rèn)為:現(xiàn)階段決定我國(guó)居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄的最主要因素仍然是居民收入;對(duì)利率敏感度較差的工薪收入在居民收入中比重甚高,并且居民儲(chǔ)蓄中對(duì)利率敏感度較高的金融資產(chǎn)收入比重甚低;居民收入的不確定性上升和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng),導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。這些因素綜合作用導(dǎo)致我國(guó)居民消費(fèi)儲(chǔ)蓄對(duì)利率的敏感度較低,使得通過(guò)利率傳導(dǎo)的貨幣政策效應(yīng)下降。

參考文獻(xiàn):

[1]汪紅駒.中國(guó)貨幣政策有效性研究[m].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003.

[2]任嘯.貨幣傳導(dǎo)——中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的制度分析[m].成都:四川大學(xué)出版社,2005 .

[3]范方志,蘇國(guó)強(qiáng).中國(guó)中央銀行獨(dú)立性研究[j].經(jīng)濟(jì)縱橫,2005,(10).

[4]徐洪水.論國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)中組織制度的變革[j].財(cái)經(jīng)論叢,2000,( 01).

[5]張本照,楊皓,邱媛.影響我國(guó)貨幣政策效果的制度因素分析[j].現(xiàn)代管理科學(xué),2 007,(04).

[6]楊時(shí)革.我國(guó)商業(yè)銀行信貸供求矛盾及對(duì)策[j].鄂州大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(01).

[7]崔建軍.中國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題研究[m].北京:中國(guó)金融出版社,2006,(01).

[8]楊米沙,楊國(guó)英.銀行不良資產(chǎn)的貨幣政策阻礙效應(yīng)分析[j].湘潭師范學(xué)院學(xué)報(bào)(社 會(huì)科學(xué)版),2006,(09).

[9]張國(guó)喜.對(duì)提高我國(guó)貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策效率的探討[j].經(jīng)濟(jì)體制改革,2007,( 01).

[10]劉茂平.我國(guó)貨幣政策資本市場(chǎng)傳導(dǎo)的實(shí)證分析[j].南方經(jīng)濟(jì),2005,(04).

[11]何靜.關(guān)于提高貨幣政策有效性的對(duì)策研究[j].蘭州商學(xué)院學(xué)報(bào),2006,(04).

[12]史金哲.針對(duì)我國(guó)貨幣政策資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的再思考[j].金融觀察,2007,(04 ).

[13]劉超.我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)對(duì)貨幣政策的影響[j].集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究,2006,(12).

[14]王呂,王斌卿.固定匯率制度與我國(guó)貨幣政策的有效性[j].資本運(yùn)營(yíng),2007,(01 ).

[15]張建斌,劉清華.中國(guó)貨幣政策有效性分析[j].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2006,(06 ).

[16]劉鳳.增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策有效性的新視角[j].河南金融管理干部學(xué)院院報(bào),2006, (03).

[17]藍(lán)天祥,侯治國(guó),劉澄.從企業(yè)角度探尋我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的出路[j].特區(qū)經(jīng) 濟(jì),2006,(04).

第4篇:貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)業(yè)金融功能貨幣政策

保險(xiǎn)公司,尤其是壽險(xiǎn)公司,開(kāi)發(fā)促銷新產(chǎn)品,經(jīng)歷了“儲(chǔ)蓄型——保障型——投資型”的演變。最初,將保險(xiǎn)單的利率與銀行存款相比,渲染保險(xiǎn)單的儲(chǔ)蓄回報(bào)功能。在銀行利率一再下調(diào)的壓力下,保險(xiǎn)公司不得不放棄高利率的保單,重新回歸保障功能。而后開(kāi)始大力引進(jìn)國(guó)外投資型險(xiǎn)種,如投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn),曾一度紅火了沿海各大城市。

但是僅從防范利差損目的出發(fā)開(kāi)發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品,進(jìn)而要求拓寬投資渠道;或者,僅從繁榮股市目的出發(fā),鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市及保險(xiǎn)公司上市,都患了“頭疼醫(yī)頭,腳疼醫(yī)腳”的近視病,過(guò)多資金入市也可能引發(fā)股市過(guò)熱的危險(xiǎn)。因此,強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能需要從更宏觀的視角出發(fā)。筆者認(rèn)為,強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發(fā)展

貨幣政策目標(biāo)是通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但從中央銀行動(dòng)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),中間要經(jīng)過(guò)許多環(huán)節(jié)。中央銀行為了隨時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展變化,必須利用一些能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的金融變量,作為觀察從貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)施過(guò)程和效果的指標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo),以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要手段。但進(jìn)入上世紀(jì)90年代后,貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生了很大變化。第一,金融創(chuàng)新的發(fā)展,特別是各種衍生金融工具層出不窮,一方面使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)越來(lái)越困難,貨幣供應(yīng)量漸趨失控;另一方面使貨幣需求的穩(wěn)定性大大下降。第二,金融市場(chǎng)的快速發(fā)展、融資方式的創(chuàng)新,使中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模,進(jìn)而影響企業(yè)投資行為的政策意圖難以見(jiàn)效,商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能弱化。第三,經(jīng)濟(jì)金融全球化及金融市場(chǎng)深化導(dǎo)致的大量資本在國(guó)際間的流動(dòng),使傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的聯(lián)系被打破。正是以上原因使得美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)的貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重限制。

在我國(guó)也出現(xiàn)類似情況,中央銀行為了刺激投資需求和消費(fèi)需求的增加,連續(xù)8次下調(diào)利率,希望通過(guò)利率機(jī)制對(duì)銀行儲(chǔ)蓄分流,鼓勵(lì)居民、企業(yè)貸款、消費(fèi),或進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行投、融資,獲得更大的利益,發(fā)揮資本市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要功能,實(shí)現(xiàn)中央銀行刺激投資消費(fèi)的貨幣政策的目標(biāo)。然而,操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應(yīng)以及由此帶來(lái)的債券、股票市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)均難以奏效。

影響貨幣政策傳導(dǎo)的不通暢或發(fā)生扭曲的因素較多,其他金融機(jī)構(gòu)不受中央銀行的約束、貫徹落實(shí)貨幣政策的意識(shí)和動(dòng)力不強(qiáng)是原因之一。由于在我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則,在金融機(jī)構(gòu)主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展情況下,中央銀行能夠直接監(jiān)督和調(diào)控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司,對(duì)證券、保險(xiǎn)、投資基金等機(jī)構(gòu)則難以直接調(diào)控。這些機(jī)構(gòu)的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致,中央銀行無(wú)力進(jìn)行直接約束,從而削弱了貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

金融創(chuàng)新實(shí)踐證明,中央銀行只控制商業(yè)銀行的活期存款而忽視非銀行金融機(jī)構(gòu)在信用創(chuàng)造方面的作用,其結(jié)果是導(dǎo)致了大量的金融和信用失控現(xiàn)象,導(dǎo)致貨幣政策的失敗。為此,中央銀行必須擴(kuò)大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍,把控制的觸角逐步伸展到商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機(jī)構(gòu),調(diào)控范圍擴(kuò)大到全部金融資產(chǎn),并注意政策的均衡性。

保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的作用

金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)綜合化和金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化趨勢(shì),模糊了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限,混淆了這兩大類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)造存款貨幣功能上的本質(zhì)區(qū)別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場(chǎng)的日益發(fā)達(dá)、支票帳戶電子資金劃撥系統(tǒng)、可轉(zhuǎn)讓存單、電話存款、證券化貸款等業(yè)務(wù)的逐漸完善,使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于商業(yè)銀行,各類非銀行金融機(jī)構(gòu)也有創(chuàng)造貨幣的功能。金融創(chuàng)新以后,在開(kāi)始混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家里,貨幣供給由過(guò)去的中央銀行提供通貨和商業(yè)銀行提供存款貨幣二類主體擴(kuò)展為中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)三類主體。貨幣供應(yīng)主體增加,包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為貨幣供應(yīng)主體。因此,有些學(xué)者認(rèn)為多層次的貨幣應(yīng)包括有些流動(dòng)性好的金融工具,如短期政府債券、儲(chǔ)蓄債券、具有現(xiàn)金價(jià)值的人壽保險(xiǎn)單、互助基金股份等。由于在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下,這些金融工具可以隨時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的貨幣,即貨幣化,因此,一些國(guó)家也把這些近似貨幣計(jì)算到貨幣供應(yīng)量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過(guò)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)傳導(dǎo)。保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的影響表現(xiàn)在:

對(duì)利率政策的反應(yīng)

利率政策是中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要,所制定的調(diào)整利率水平和利率結(jié)構(gòu)的政策、措施,以此引導(dǎo)各微觀經(jīng)濟(jì)主體向宏觀經(jīng)濟(jì)需要的方向從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。作為重要的經(jīng)濟(jì)變量,利率一直是中央銀行調(diào)節(jié)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具之一。

在利率政策發(fā)生作用的過(guò)程中,保險(xiǎn),特別是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù),發(fā)揮著重要作用。例如,當(dāng)中央銀行采用擴(kuò)張貨幣政策,市場(chǎng)利率下調(diào),在其他各因素不變的假設(shè)下,保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期險(xiǎn)(壽險(xiǎn))資金運(yùn)用收益預(yù)期下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升,通過(guò)價(jià)格效應(yīng),居民的保險(xiǎn)需求下降,實(shí)物消費(fèi)可能增加,最終推動(dòng)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。這在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家表現(xiàn)得尤其明顯,而在發(fā)達(dá)國(guó)家,保險(xiǎn)公司可通過(guò)多渠道運(yùn)用資金均衡收益,因此費(fèi)率可不必依附于利率。

當(dāng)然在這一過(guò)程中可能因?yàn)楸kU(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制配套問(wèn)題而發(fā)生扭曲。比較典型的例子是,為抑制通貨緊縮,我國(guó)央行連續(xù)8次降息。但在名義儲(chǔ)蓄利率大幅變動(dòng)時(shí),保險(xiǎn)監(jiān)管政策未能及時(shí)作出反應(yīng),加上壽險(xiǎn)公司自身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),假定的預(yù)定投資回報(bào)率高估,部分公司甚至渲染這種差價(jià),造成居民對(duì)保險(xiǎn)商品的搶購(gòu),將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲(chǔ)蓄,部分重新流入了壽險(xiǎn)公司,沒(méi)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大實(shí)物消費(fèi)的作用,抵消了央行貨幣政策效果;而由于投資渠道狹窄、能力受限,壽險(xiǎn)公司自身面臨嚴(yán)重的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的作用

理論上,市場(chǎng)利率以資金供求為基礎(chǔ),保險(xiǎn)公司的同業(yè)拆借、債券買賣業(yè)務(wù)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的逐利性,為中央銀行利率杠桿作用的發(fā)展提供了微觀基礎(chǔ)。保險(xiǎn)公司通過(guò)從事政府債券的買賣和同業(yè)拆借活動(dòng),可以直接成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易方,完成央行吞吐貨幣的重要過(guò)程;也可以與其它金融機(jī)構(gòu)交易,間接影響央行的貨幣政策傳導(dǎo)。在這一過(guò)程中,保險(xiǎn)公司廣泛參與了整個(gè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)過(guò)程,即保險(xiǎn)公司的資金供求變化帶來(lái)的信貸、貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng),成為影響貨幣市場(chǎng)銀根松緊的一個(gè)重要因素,也最終影響長(zhǎng)期國(guó)債收益率、同業(yè)拆借利率的形成。

根據(jù)西方金融理論,貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),因此保險(xiǎn)資金的直接入市、間接入市,甚至保險(xiǎn)公司上市都在一定程度上增加了資本市場(chǎng)的資金量,并通過(guò)影響股票債券價(jià)格來(lái)影響企業(yè)居民的行為。

保險(xiǎn)業(yè)還通過(guò)迂回的途徑,間接地影響企業(yè)和居民的貨幣需求。由于保險(xiǎn)為企業(yè)和居民提供了保障,他們繳納保險(xiǎn)費(fèi)而得到預(yù)期財(cái)富效應(yīng),節(jié)省出更多的資金用于投資和消費(fèi)。

影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度

保險(xiǎn)公司作為金融中介,其信用擴(kuò)張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同,保險(xiǎn)公司的貸款在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)一增一減,并未產(chǎn)生派生存款。但在我國(guó),保險(xiǎn)公司的銀行存款并不像企業(yè)存款一樣計(jì)入貨幣供應(yīng)量,因此,保險(xiǎn)公司提供貸款時(shí),保險(xiǎn)公司存款的減少帶來(lái)的商業(yè)銀行負(fù)債方企業(yè)存款的增加就事實(shí)上增加了貨幣供應(yīng)量,等同于派生存款。若此時(shí)中央銀行仍只調(diào)控商業(yè)銀行信貸,忽略了非銀行的信用擴(kuò)張,就可能造成過(guò)多的貨幣供應(yīng)。如1995年《保險(xiǎn)法》出臺(tái)以前,我國(guó)的保險(xiǎn)資金可用于流動(dòng)資金貸款,1984-1989年,累計(jì)運(yùn)用保險(xiǎn)資金37億元,其中投資貸款占97%,1991年才開(kāi)始有所調(diào)整,應(yīng)該說(shuō)這對(duì)當(dāng)時(shí)的通貨膨脹起了推波助瀾的作用?!侗kU(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券等,這又矯枉過(guò)正,杜絕了派生存款的同時(shí)卻在另一方面延長(zhǎng)了資金的流轉(zhuǎn),降低了貨幣流通速度。

雖然保單質(zhì)押貸款并非一般意義上的貸款,事實(shí)上它是在保單現(xiàn)金價(jià)值內(nèi)預(yù)支,并未超出保單現(xiàn)金價(jià)值。但這意味著保單權(quán)益的支付期限縮短,體現(xiàn)了保單資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。因此,它雖并未非派生存款,但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展,保險(xiǎn)公司廣泛地支付高比例的傭金通過(guò)人、經(jīng)紀(jì)人推銷產(chǎn)品,保險(xiǎn)公司自身的業(yè)務(wù)費(fèi)用及層層機(jī)構(gòu)的收入分流就形成了不容忽視的現(xiàn)金漏損,也即減小了保險(xiǎn)公司的信用擴(kuò)張能力。

將保險(xiǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控納入貨幣政策體系

從中央銀行來(lái)看,中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中必須有更廣闊的視野,而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣,應(yīng)當(dāng)面對(duì)多樣化的包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融資產(chǎn)。雖然目前,我國(guó)保險(xiǎn)資金相對(duì)于上萬(wàn)億的銀行存款來(lái)說(shuō),作用較小,但隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的壯大,保費(fèi)的增加,保險(xiǎn)單作為居民的金融資產(chǎn)的作用也將逐漸增大;且保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力增強(qiáng),保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模也將增加,成為不可忽視的金融資產(chǎn)。

第5篇:貨幣政策的制定主體范文

內(nèi)容摘要:改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展,但同時(shí)通貨膨脹上漲壓力與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)上升成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中突出的重大問(wèn)題,對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生重大影響。本文認(rèn)為,要采取實(shí)施貨幣政策通脹目標(biāo)制、完善資本市場(chǎng)、做好通脹預(yù)期引導(dǎo)、加快人民幣匯率和利率改革等有效措施,來(lái)防范資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)價(jià)格 貨幣政策 相關(guān)性

自20世紀(jì)70年代以來(lái),在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮之中,金融全球化的進(jìn)程日益加快,金融市場(chǎng)日益深化,金融創(chuàng)新步伐加快,金融資產(chǎn)存量不斷增加,但進(jìn)入20世紀(jì)80年代中后期,隨著北歐、日本、美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格極度膨脹,致使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重偏離,這對(duì)全球中央銀行制定貨幣政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)(陳偉忠、黃炎龍,2011)。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)多年的快速、健康發(fā)展,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了全球奇跡,金融資產(chǎn)存量不斷增加。隨著幾次大幅度的起落,我國(guó)股市仍然保持向上趨勢(shì),房地產(chǎn)價(jià)格則長(zhǎng)期居高不下,通貨膨脹上漲壓力和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)上升并存成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中突出的重大問(wèn)題。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)系

(一)貨幣供給內(nèi)生性深受理性預(yù)期的影響

當(dāng)前,增加貨幣供給表現(xiàn)出很大的內(nèi)生性,央行增加貨幣供給過(guò)快,傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,必然表現(xiàn)為物價(jià)上漲,而在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,則表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的膨脹過(guò)度。我國(guó)貨幣政策目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并保持人民幣幣值穩(wěn)定,物價(jià)穩(wěn)定是其前提條件。CPI作為反映物價(jià)變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo),盯住物價(jià)指數(shù)然后實(shí)施決策,這是貨幣政策判斷的基本依據(jù),但是目前全球大多數(shù)國(guó)家的物價(jià)指數(shù)中,對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格并沒(méi)有反映出來(lái),這必然會(huì)帶來(lái)決策上一定程度的偏差。近幾年來(lái),由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快、居高不下,自然帶來(lái)強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期,大量的國(guó)外游資進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行套利,又進(jìn)一步增加了外匯儲(chǔ)備數(shù)量。目前我國(guó)仍然實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度,要保持幣值穩(wěn)定,從而使得基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放,外生貨幣供給內(nèi)生化,可以說(shuō)這種匯率體制使得貨幣政策的有效性在一定程度上被削弱了。在限制通貨膨脹的同時(shí)還要保持幣值穩(wěn)定,從而使貨幣政策陷入兩難境地,最終出現(xiàn)幣值穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定之間的不一致性。

(二)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)沖擊貨幣政策目標(biāo)

金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)異常,一旦破裂則將可能形成金融危機(jī),嚴(yán)重沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì),對(duì)于貨幣政策的最終目標(biāo)形成嚴(yán)重的影響。在形成和持續(xù)階段,由于托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)的存在,資產(chǎn)泡沫影響了居民、企業(yè)的消費(fèi)投資,并進(jìn)一步通過(guò)“自我實(shí)現(xiàn)和自我增強(qiáng)”的效應(yīng),影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域,其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的不利影響能夠通過(guò)金融體系加以放大。由于資產(chǎn)泡沫并非產(chǎn)生于基本經(jīng)濟(jì)面,一旦膨脹過(guò)度,短期內(nèi)多以股災(zāi)等形式反映出來(lái),資產(chǎn)泡沫一旦破裂,必然威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。伴隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步加快,證券市場(chǎng)發(fā)展、房地產(chǎn)價(jià)格上漲,對(duì)貨幣政策帶來(lái)的挑戰(zhàn),這些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是貨幣政策所無(wú)法回避的。由于金融全球化趨勢(shì)越來(lái)越快,資本市場(chǎng)也同時(shí)得以進(jìn)一步深化,貨幣需求總量呈現(xiàn)明顯非穩(wěn)定性,測(cè)算貨幣流通速度也失去原本意義,中央銀行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的有效性隨之失去。綜上所述,如果在制定貨幣政策的時(shí)候,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)完全被忽視顯然是不明智的,但是其是否應(yīng)成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo),目前尚在爭(zhēng)論之中。

(三)貨幣需求量受到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響

古典的貨幣需求函數(shù)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下已經(jīng)完全不適應(yīng),資本市場(chǎng)發(fā)展與深化,在某種程度上增加了貨幣需求,對(duì)于貨幣需求的穩(wěn)定性在一定程度上造成了很大的沖擊(謝啟超,2011)。比如股市的大幅起落,極大可能使得現(xiàn)金、存款等資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化,從而進(jìn)一步改變貨幣需求的總量和結(jié)構(gòu)。由于資本市場(chǎng)的存類,除存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系空間之外,相當(dāng)數(shù)量的貨幣同樣也存在于資本市場(chǎng)體系。費(fèi)雪貨幣數(shù)量公式為MV=PQ,考慮金融資產(chǎn)價(jià)格因素,可以擴(kuò)展為MV=PQ +P`Q`。在這個(gè)公式中,用MV來(lái)表示貨幣流通總量,用Q來(lái)表示商品總量,用P來(lái)表示商品的價(jià)格水平,商品市場(chǎng)所需的貨幣流通量就是PQ,用P`來(lái)表示金融產(chǎn)品價(jià)格,用Q`來(lái)表示金融產(chǎn)品數(shù)量,證券市場(chǎng)所需的貨幣流通量可用P`Q`來(lái)表示。不但受到證券市場(chǎng)的影響,而且也取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況,貨幣流通速度受到了多種因素的影響。通過(guò)證券市場(chǎng)替代效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)的共同作用,股票預(yù)期收益、居民的可支配收入和其他資產(chǎn)平均收益等多種因素影響到貨幣需求。由于證券市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)大于替代效應(yīng),金融資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)使得貨幣需求量相應(yīng)增加。

(四)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響貨幣政策傳導(dǎo)渠道

作為貨幣政策“杠桿效應(yīng)”的作用系數(shù),貨幣乘數(shù)放大了中央銀行的貨幣政策效果,但是由于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)起伏,貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性得到增強(qiáng),其穩(wěn)定性受到很大影響。由于在新的傳導(dǎo)機(jī)制之下,資產(chǎn)價(jià)格是關(guān)鍵變量,資本市場(chǎng)處于中介地位,從理論上來(lái)說(shuō),對(duì)于中央銀行貨幣政策工具的變動(dòng),資本市場(chǎng)迅速對(duì)此會(huì)做出反應(yīng),通過(guò)金融資產(chǎn)價(jià)格的變化,影響企業(yè)與社會(huì)公眾的消費(fèi)與投資行為,由于新傳導(dǎo)機(jī)制的政策時(shí)滯較短,政策傳導(dǎo)效率相應(yīng)較高,政策效應(yīng)比較顯著。在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中,家庭、企業(yè)和銀行等微觀經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)變化,中央銀行很難進(jìn)行預(yù)測(cè),自然對(duì)貨幣政策的有效性帶來(lái)很大的影響。同時(shí)增加了金融資產(chǎn)的價(jià)格傳導(dǎo)渠道,多樣化、間接化使得經(jīng)濟(jì)主體的行為選擇更加無(wú)法預(yù)測(cè),貨幣政策傳導(dǎo)渠道變得更加復(fù)雜,相應(yīng)增加不可測(cè)控性。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策制定的影響

第6篇:貨幣政策的制定主體范文

記得1978年秋我跨入大學(xué)校門攻讀金融專業(yè)時(shí),在《貨幣銀行學(xué)》課本里還沒(méi)有貨幣政策方面的內(nèi)容。所以,直到大學(xué)畢業(yè),我對(duì)“貨幣政策”這個(gè)概念都十分陌生。也難怪,當(dāng)時(shí)我國(guó)實(shí)行嚴(yán)厲的金融計(jì)劃管制,也沒(méi)有形成中央銀行和商業(yè)銀行分設(shè)的二級(jí)銀行制度,貨幣政策根本沒(méi)有發(fā)揮作用的體制土壤。課本里沒(méi)有貨幣政策方面的內(nèi)容似乎也無(wú)可厚非。

今天,貨幣政策已經(jīng)成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié),貨幣政策的走向、工具的運(yùn)用以及政策調(diào)控力度的改變,都受到經(jīng)濟(jì)界和公眾的高度關(guān)注。這是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)步的表現(xiàn),自然值得人們欣喜。

然而,欣喜之余我們注意到,我國(guó)始終沒(méi)有一個(gè)成形的金融政策。金融政策長(zhǎng)期缺失與貨幣政策的活躍形成了強(qiáng)大的反差。而這其中一個(gè)重要的原因,就是人們常常把金融政策和貨幣政策等同起來(lái),混為一談。

所謂金融政策,是政府為了實(shí)現(xiàn)金融業(yè)發(fā)展目標(biāo)而制定的有關(guān)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排、產(chǎn)業(yè)技術(shù)手段提高的政策。金融政策和貨幣政策雖然都屬于政府的宏觀政策范疇,但其作用范圍、功能以及調(diào)節(jié)手段存在明顯的差別:

貨幣政策:只對(duì)形成貨幣需求的那部分金融活動(dòng)發(fā)揮作用。其調(diào)節(jié)手段主要有兩類:一類是運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的數(shù)量調(diào)節(jié),另一類是運(yùn)用利率、匯率等政策工具的變動(dòng)去影響市場(chǎng)主體行為的價(jià)格調(diào)節(jié)。

金融政策:影響所有金融行業(yè)和金融資源的配置方式,同時(shí)也影響一國(guó)金融開(kāi)放程度和金融業(yè)的整體發(fā)展進(jìn)程。除了間接調(diào)控以外,金融政策還包括行政調(diào)節(jié)和法律規(guī)制。

為什么要制定金融政策?

制定金融政策的意義,擇其要者主要有三:

第一, 制定金融政策可以使金融發(fā)展具有明確的目標(biāo)約束。

社會(huì)公眾是直接的金融消費(fèi)者,在金融與社會(huì)公眾的聯(lián)系愈來(lái)愈廣泛的情況下,金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的供給程度,直接關(guān)系到公眾的福利水平。特別是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,公眾手中的證券資產(chǎn)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后,金融發(fā)展水平制約下的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深化程度和市場(chǎng)穩(wěn)定程度,更是與公眾切身的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)。

但是金融政策的長(zhǎng)期缺失,使金融發(fā)展沒(méi)有一個(gè)明晰的總體發(fā)展目標(biāo),處于一種懵里懵懂和放任自流的狀態(tài),具有很大的盲目性和隨意性。即使對(duì)某些改革和發(fā)展路徑已經(jīng)十分明確的重大金融問(wèn)題,推進(jìn)步伐也很緩慢甚至遲遲不能破題。國(guó)有商業(yè)銀行上市就是一例。年復(fù)一年,這一事關(guān)金融發(fā)展全局的改革至今仍停留在無(wú)休止的討論和各種實(shí)施方案的比較上,在實(shí)際操作層面卻沒(méi)有取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

如果有了金融政策,金融發(fā)展就有了明確的政策目標(biāo)約束。盡管這種約束不具有指令性作用,但其無(wú)疑會(huì)使金融發(fā)展具有明晰的方向感和目標(biāo)感,從而增強(qiáng)金融發(fā)展的預(yù)見(jiàn)性、主動(dòng)性和實(shí)效性,有利于加快金融發(fā)展的進(jìn)程。

第二, 制定金融政策可以降低金融發(fā)展的成本,增加金融發(fā)展的收益。

成本-收益關(guān)系是經(jīng)濟(jì)生活中一對(duì)基本的比例關(guān)系,而金融發(fā)展也有一個(gè)成本和收益的對(duì)比問(wèn)題。由于沒(méi)有明確的金融政策,政府主管部門往往是頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳,金融發(fā)展缺乏整體感和層次感:

一些曾被推崇并且付諸實(shí)施的金融發(fā)展措施,一段時(shí)間后又成了“改革”的對(duì)象;

一些金融機(jī)構(gòu)在設(shè)立時(shí)由于市場(chǎng)定位模糊,發(fā)展方向不明,業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)后多有“違規(guī)”之嫌,政府還要支付整頓監(jiān)管成本;

對(duì)某些勢(shì)在必行、迫在眉睫的帶有攻堅(jiān)性質(zhì)的改革與發(fā)展舉措,或是由于相關(guān)利益部門的干擾和博弈,或是出于維護(hù)金融穩(wěn)定的考慮,政府舉棋難定,躊躇不決,無(wú)法做到“該出手時(shí)就出手”。

凡此種種,都極大地增加了金融發(fā)展的時(shí)間成本。

第三, 制定金融政策可以給社會(huì)公眾相對(duì)穩(wěn)定的政策預(yù)期。

政策信息對(duì)金融穩(wěn)定的重要性是不言而喻的,這在股市上表現(xiàn)得尤為突出。政策信息是通過(guò)影響公眾的心理預(yù)期和交易行為來(lái)影響股市的,而這種影響的程度大小,又與政策信息的確定性直接相關(guān)。

模糊的政策信息使公眾難以形成穩(wěn)定的心理預(yù)期。例如,在國(guó)有股減持問(wèn)題上,一直沒(méi)有一個(gè)明晰的市場(chǎng)發(fā)展政策,以至于政策上左右搖擺:忽而決定公司新股發(fā)行時(shí)按市價(jià)減持國(guó)有股以補(bǔ)充社?;鹑笨?,忽而又決定停止減持。可以說(shuō),國(guó)有股減持已經(jīng)成為引致股市動(dòng)蕩的最大利空因素,是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。政府對(duì)此事久拖不決,嚴(yán)重影響了投資者的投資信心和熱情,也影響了股市的穩(wěn)定。

事實(shí)證明,市場(chǎng)最怕的是不確定性,它比單純的利空因素對(duì)市場(chǎng)的殺傷力更大。

對(duì)貨幣政策和金融政策的“厚此薄彼”,與其說(shuō)是政府在政策生成機(jī)制上的一種“政策歧視”,倒不如說(shuō)是政府在政策設(shè)計(jì)和政策安排方面的一種缺陷更為準(zhǔn)確。

政府是社會(huì)公共利益的代表者和維護(hù)者,金融業(yè)雖然有別于一般的公共產(chǎn)業(yè),但就其與社會(huì)公共利益聯(lián)系的緊密程度及其對(duì)社會(huì)公共利益的影響程度看,絲毫不比其它社會(huì)公共問(wèn)題遜色。盡快制定符合我國(guó)國(guó)情的金融政策,引領(lǐng)金融發(fā)展步入快車道,于國(guó)于民,善莫大焉。

金融政策的基本點(diǎn)

金融政策的內(nèi)容如下:

金融產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)

金融各行業(yè)與金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化

金融產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步

金融產(chǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放

金融產(chǎn)業(yè)監(jiān)管

金融產(chǎn)業(yè)政策手段等

其中,產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃是金融政策的核心內(nèi)容,其它內(nèi)容都是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃服務(wù)的。

金融政策的構(gòu)成要素包括:

金融產(chǎn)業(yè)組織政策

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、金融產(chǎn)業(yè)布局政策

其中,產(chǎn)業(yè)組織政策和結(jié)構(gòu)政策是金融政策的基本點(diǎn)。由于我國(guó)金融業(yè)目前的主要問(wèn)題是競(jìng)爭(zhēng)不足而非競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度,因此,產(chǎn)業(yè)組織政策的重心應(yīng)放在鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、限制壟斷方面。通過(guò)各種制度規(guī)則的建立與實(shí)施,改革金融行政審批制度,降低市場(chǎng)進(jìn)入壁壘,著力為金融主體造就公正、公平、透明的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,以保障公平競(jìng)爭(zhēng),推進(jìn)金融創(chuàng)新,提高金融資源的配置效率。

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的實(shí)質(zhì),在于政府通過(guò)相關(guān)政策措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,進(jìn)而推進(jìn)金融發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策在中國(guó)金融政策中占有核心地位。

第7篇:貨幣政策的制定主體范文

[摘要]近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明,貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著,而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢?筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性,我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問(wèn)題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。需要說(shuō)明的是,本文所指貨幣政策是狹義的,即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

回顧20世紀(jì)90年代以來(lái),尤其是1993年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向及其調(diào)控,我們發(fā)現(xiàn):在1993年開(kāi)始的以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和反通貨膨脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中,在缺乏財(cái)政政策有效配合的情況下,貨幣政策起到了主導(dǎo)作用且政策效果非常顯著。1997年以后,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,由長(zhǎng)期的社會(huì)供給不足和有效需求相對(duì)旺盛轉(zhuǎn)向社會(huì)有效需求不足和供給的相對(duì)過(guò)剩。這種轉(zhuǎn)變?cè)谪泿艑用嫔媳憩F(xiàn)為周期性通貨膨脹轉(zhuǎn)向持續(xù)性通貨緊縮趨勢(shì)。由此也帶來(lái)了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的根本性轉(zhuǎn)變,在實(shí)施積極的財(cái)政政策如擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模、增發(fā)國(guó)債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下,實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策:自1996年起先后七次調(diào)低存貸款利率;1998年1月1日起,取消對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行長(zhǎng)期實(shí)行的貸款規(guī)模限額控制;1998年3月大幅降低存款準(zhǔn)備金率;1999年將消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)放寬到所有商業(yè)銀行,消費(fèi)信貸種類放寬到所有大件消費(fèi)品并先后頒布了一系列支持農(nóng)業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的信貸指導(dǎo)意見(jiàn)……。然而,近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明,貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著,而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢?筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性,我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問(wèn)題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。

需要說(shuō)明的是,本文所指貨幣政策是狹義的,即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

一、從貨幣結(jié)構(gòu)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

筆者認(rèn)為:擴(kuò)張性的貨幣政策是建立在擴(kuò)張貨幣供給總量和提高貨幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)之上的。而一般的擴(kuò)張性貨幣政策所實(shí)現(xiàn)的貨幣供給量的增長(zhǎng)是僅就廣義貨幣而言的,在消費(fèi)及投資需求不振,市場(chǎng)低迷的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,企業(yè)和居民會(huì)減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以儲(chǔ)蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產(chǎn),由此在貨幣總量增長(zhǎng)的同時(shí)卻引起貨幣流動(dòng)性的減弱,如1994年底m1占m2的比率為43.8%,1999年則降為35%,致使擴(kuò)張性貨幣政策的政策效應(yīng)大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來(lái)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)有效需求的拉動(dòng)作用效微力乏的原因了。

政策建議:(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財(cái)政政策的基礎(chǔ)上,要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問(wèn)題,貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應(yīng)總量的做法,在維持廣義貨幣m2增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定的前提下,將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向調(diào)控貨幣供給結(jié)構(gòu)即提高貨幣流動(dòng)性方面,鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄存款、定期存款等準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及活期存款,使m1的增長(zhǎng)率相對(duì)高于m2的增長(zhǎng)率。(2)通過(guò)鼓勵(lì)消費(fèi)和投資,對(duì)高達(dá)6億多的儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行分流,而鼓勵(lì)消費(fèi)的基礎(chǔ)性工作在于建立穩(wěn)定的社會(huì)保障機(jī)制和社會(huì)化的個(gè)人信用評(píng)估體系。而鼓勵(lì)投資,一方面要加強(qiáng)我國(guó)的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道,另一方面必須進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵(lì)實(shí)業(yè)投資。

二、從貨幣供給的影響因素看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

當(dāng)中央銀行為刺激社會(huì)需求而采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí),主要是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放和降低法定存款準(zhǔn)備金率的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但是,在微觀經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)和投資意愿低下的經(jīng)濟(jì)背景中:(1)由于物價(jià)水平持續(xù)下跌情況下“買漲不買跌”的消費(fèi)心理及名義利率水平尤其是名義儲(chǔ)蓄存款利率水平相對(duì)低下,居民的經(jīng)濟(jì)行為往往表現(xiàn)為持幣待購(gòu),由此導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高,客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2)因?yàn)殇N售不暢和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的萎縮,企業(yè)對(duì)于活期存款的交易性需求減少,加上其投資行為受到遏制,企業(yè)活期存款在一定程度上會(huì)轉(zhuǎn)化為定期存款,如上所述,定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下,可用資金大量增加,與此同時(shí)其貸放規(guī)模并未隨之相應(yīng)增長(zhǎng),原因有二:第一,企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會(huì)貸款需求不振;第二,貸放風(fēng)險(xiǎn)尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)增加,商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)安全性的需要嚴(yán)格控制資金貸放,出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化,即超額存款準(zhǔn)備金的超常增長(zhǎng),這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù),抵消中央銀行貨幣供給的作用。

綜上所述

,在中央銀行為刺激社會(huì)需求而試圖擴(kuò)張貨幣供給的過(guò)程中,其他經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳,進(jìn)而在相當(dāng)程度上抑制了貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

政策建議:(1)在擴(kuò)張性貨幣政策中的制定和實(shí)施中注重中央銀行的決定性作用的同時(shí),必須將調(diào)控重點(diǎn)放在引導(dǎo)商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經(jīng)濟(jì)行為上,使之“順對(duì)貨幣政策的風(fēng)向”,從而在最大程度上發(fā)揮擴(kuò)張性貨幣政策刺激需求,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。(2)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施中注重諸多經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用,過(guò)度依賴于少數(shù)經(jīng)濟(jì)政策如貨幣及財(cái)政政策的做法在理論和實(shí)踐上都是不可行的。(3)加快和深化金融體制改革,這是走出通貨緊縮,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必不可少的。

三、從貨幣政策的傳導(dǎo)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分,貨幣政策的主要目的在于綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給,影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求,從而對(duì)全社會(huì)的投資水平和消費(fèi)支出規(guī)模產(chǎn)生影響,并最終影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求,使之達(dá)到一種動(dòng)態(tài)的平衡狀態(tài)。由此,從中央銀行具體制定和實(shí)施貨幣調(diào)控到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間,必然有一個(gè)相關(guān)的傳導(dǎo)過(guò)程。以擴(kuò)張性貨幣政策的傳導(dǎo)為例,這一過(guò)程可分為三個(gè)層次:

1、中央銀行根據(jù)刺激社會(huì)需求,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用各種貨幣政策工具增加基礎(chǔ)貨幣投放,提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力,并降低利率水平。這是擴(kuò)張性貨幣政策是否有效的基礎(chǔ)。但是,在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)一部分并未進(jìn)入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過(guò)程,其原因在于銀行資金的內(nèi)部短路現(xiàn)象,它是指銀行體系增加的準(zhǔn)備金沒(méi)有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款,而是滯留在了銀行體系內(nèi)部,或是用于銀行之間的資金拆借和證券買賣,或是以超額存款準(zhǔn)備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎(chǔ)貨幣的作用,基礎(chǔ)貨幣的減少又通過(guò)多倍存款貨幣的緊縮進(jìn)一步縮減了貨幣的實(shí)際供給,導(dǎo)致社會(huì)資金相對(duì)減少。

2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣,超額存款準(zhǔn)備金大量增加的基礎(chǔ)上,對(duì)中央銀行的具體調(diào)控做出反應(yīng),即根據(jù)中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意向相應(yīng)調(diào)整其業(yè)務(wù),動(dòng)用超額準(zhǔn)備金擴(kuò)大向工商企業(yè)和居民個(gè)人放款的規(guī)模并調(diào)低放款的利率水平,同時(shí)通過(guò)派生存款創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供應(yīng)總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行,在利益驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上,能否對(duì)中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順對(duì)政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng),是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。但是,由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產(chǎn)的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機(jī)制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用,加上銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的,在中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策,放松銀根時(shí),出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內(nèi)部短路現(xiàn)象,大量資金滯留于銀行體系內(nèi)部而未形成對(duì)投資和消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)。

3、工商企業(yè)和居民個(gè)人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向,在商業(yè)銀行擴(kuò)大放款規(guī)模,金融市場(chǎng)上資金供給充裕、利率水平下降的情況下,相應(yīng)擴(kuò)大其投資和消費(fèi)支出,最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策刺激社會(huì)需求,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一層次是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵,近年我國(guó)宏觀金融調(diào)控的實(shí)際效應(yīng)業(yè)已證明,現(xiàn)階段,即使在積極財(cái)政政策的配合下,無(wú)論是社會(huì)消費(fèi)支出,還是投資支出,擴(kuò)張性的貨幣政策均無(wú)法有效拉動(dòng)。應(yīng)該說(shuō),當(dāng)前我國(guó)出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢(shì)其實(shí)質(zhì)是體制性的,是我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。

第8篇:貨幣政策的制定主體范文

[關(guān)鍵詞]國(guó)庫(kù)資金;經(jīng)濟(jì)貿(mào)易;金融運(yùn)行

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,財(cái)政、稅收及金融體制均發(fā)生了明顯的變化,國(guó)庫(kù)的業(yè)務(wù)量也隨之成倍增加。貨幣政策的制定必須研究國(guó)庫(kù)資金收支活動(dòng)及財(cái)政政策、稅收政策和國(guó)家信用的變化情況,國(guó)庫(kù)部門只有建立起財(cái)、稅、庫(kù)良性互動(dòng)的工作機(jī)制,共同收集相關(guān)信息資料,才能確保財(cái)政預(yù)算收支的科學(xué)性和完整性。國(guó)庫(kù)與財(cái)稅部門相比,國(guó)庫(kù)數(shù)據(jù)的最大特點(diǎn)就是時(shí)間最及時(shí)、金額最準(zhǔn)確。在此基礎(chǔ)上,建立起包括稅收、預(yù)算計(jì)劃、貨幣投放回籠、信貸規(guī)模、儲(chǔ)蓄、國(guó)債發(fā)行、兌付等在內(nèi)的統(tǒng)計(jì)信息資料庫(kù),才能真正為政府提供有價(jià)值、有分量的分析資料和政策性建議。

國(guó)庫(kù)資金分析工作是指運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理對(duì)國(guó)庫(kù)收支(包括稅收、利潤(rùn)、事業(yè)收入、國(guó)債發(fā)行兌付及收入退庫(kù))等情況進(jìn)行分析,是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的重要組成部分,全面細(xì)致地進(jìn)行國(guó)庫(kù)資金分析既能彌補(bǔ)貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)之不足,并配合貨幣政策的實(shí)施,對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起促進(jìn)作用,又能對(duì)地方政府的預(yù)算收支進(jìn)行有效管理,同時(shí)國(guó)庫(kù)資金還是構(gòu)成貨幣政策中介指標(biāo)的內(nèi)在因素,其為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提供了資金來(lái)源。近年來(lái),財(cái)政、稅收及金融體制均發(fā)生了巨大的變化,擔(dān)負(fù)經(jīng)理國(guó)庫(kù)的中央銀行,是聯(lián)結(jié)財(cái)政、稅務(wù)及地方政府的橋梁和紐帶,從客觀上講有必要研究國(guó)庫(kù)資金收支的變化和發(fā)展趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)展變化、對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響及產(chǎn)生的效應(yīng),為政府正確的決策提供準(zhǔn)確的參考資料,因此,對(duì)國(guó)庫(kù)資金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析是非常必要的。

一、國(guó)庫(kù)資金分析是政府進(jìn)行正確經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)

(一)由于國(guó)家金庫(kù)處于特殊的地位,其統(tǒng)計(jì)分析工作為政府經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)中,國(guó)庫(kù)資金“取之于民,用之于民”,國(guó)家每年都會(huì)在國(guó)家預(yù)算中安排一定規(guī)模的國(guó)庫(kù)資金直接投資基本建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及重點(diǎn)行業(yè),一般而言,財(cái)政部門側(cè)重于對(duì)財(cái)政收支狀況及預(yù)算執(zhí)行情況的分析,中央銀行側(cè)重于對(duì)金融運(yùn)行貨幣政策執(zhí)行情況的分析。具體說(shuō)來(lái),國(guó)庫(kù)分析是央行對(duì)財(cái)政資金運(yùn)行給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響的分析,如財(cái)政收支對(duì)當(dāng)?shù)刎泿磐斗?、回籠量大小的影響、財(cái)政支撥與庫(kù)存余額的關(guān)系、稅收征收數(shù)與入庫(kù)數(shù)的比較分析、財(cái)政收支與預(yù)算收支計(jì)劃差額分析、國(guó)債發(fā)行對(duì)地方資金吸納大小的影響分析等等。國(guó)庫(kù)分析主體的特點(diǎn)使這一分析更具有客觀性、真實(shí)性和可參考性。各級(jí)政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)決策時(shí),比較注重統(tǒng)計(jì)分析的社會(huì)性、全面性、客觀性和真實(shí)性,而國(guó)庫(kù)收支分析正好能提供這方面的服務(wù)。國(guó)庫(kù)資金從性質(zhì)上講不同于銀行的信貸資金,應(yīng)歸屬財(cái)政資金。但在目前的實(shí)際操作中,其資金的大量流動(dòng)能夠創(chuàng)造或減少貨幣供應(yīng)量,從而影響地方銀行的短期信貸行為。

(二)國(guó)庫(kù)收支分析不僅為分析宏觀金融運(yùn)行和制定貨幣政策服務(wù),相當(dāng)程度上促進(jìn)了貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)庫(kù)資金通過(guò)貨幣政策工具的有效運(yùn)用,為貨幣政策的執(zhí)行提供了強(qiáng)有力的手段。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買賣各種政府債券及銀行承兌票據(jù)等有價(jià)證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),是貨幣政策操作的最主要的手段,而適度規(guī)模的國(guó)債是開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性條件,是國(guó)庫(kù)資金收支不足的平衡器。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展理順了中央銀行與政府、財(cái)政、商業(yè)銀行的關(guān)系,強(qiáng)化了央行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立地位,為貨幣政策的實(shí)施提供了強(qiáng)有力的保證。財(cái)政彌補(bǔ)赤字不再向中央銀行透支。中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上吞吐有價(jià)證券,調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量,控制金融機(jī)構(gòu)信用,影響貨幣供應(yīng)和市場(chǎng)利率,達(dá)到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)信用創(chuàng)造的影響因素也將成為財(cái)政政策與貨幣政策之間協(xié)調(diào)配合的重要領(lǐng)域,對(duì)貫徹執(zhí)行貨幣政策、實(shí)施科學(xué)有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要意義。

(三)國(guó)庫(kù)資金的最大職能是服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)、社會(huì)總供給與社會(huì)總需求不平衡時(shí),國(guó)家可以直接利用國(guó)庫(kù)資金進(jìn)行調(diào)控。如要控制總需求,可通過(guò)提高稅率,增加財(cái)政收入,壓縮財(cái)政支出,特別是基本建設(shè)支出等措施;而要刺激需求,則可通過(guò)減稅、擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模、增加固定資產(chǎn)投資等手段較快實(shí)現(xiàn)調(diào)控的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)??梢?jiàn),國(guó)庫(kù)資金調(diào)控的特點(diǎn)是時(shí)間短、見(jiàn)效快。而貨幣政策調(diào)節(jié)則不同,從中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具到貨幣政策發(fā)揮效力,對(duì)最終目標(biāo)產(chǎn)生影響,有一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程。首先是中央銀行運(yùn)用各種調(diào)節(jié)手段,調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金和對(duì)商業(yè)銀行貸款數(shù)量,以影響商業(yè)銀行的行為。在控制總需求時(shí),就調(diào)高商業(yè)銀行對(duì)中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率及再貼現(xiàn)比率,反之,則降低比率。在此之后,商業(yè)銀行對(duì)中央銀行行為做出反映,相應(yīng)調(diào)整對(duì)企業(yè)和居民的貸款規(guī)模,并通過(guò)派生機(jī)能影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。企業(yè)和居民再對(duì)商業(yè)銀行的行為做出反映,相應(yīng)調(diào)整投資和消費(fèi)支出,影響社會(huì)需求,從而達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),調(diào)節(jié)效果相對(duì)滯后。

二、國(guó)庫(kù)資金分析對(duì)地方政府的預(yù)算收支管理具有重要的參考價(jià)值

(一)國(guó)庫(kù)分析內(nèi)容的特殊性,成為政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)深化改革的綜合性較強(qiáng)的參考材料。國(guó)庫(kù)分析不僅是為中央銀行服務(wù),在相當(dāng)程度上也是為各級(jí)政府經(jīng)濟(jì)部門服務(wù)。國(guó)庫(kù)分析的特點(diǎn)決定了它是對(duì)有關(guān)貨幣政策與財(cái)政政策結(jié)合點(diǎn)的“邊緣性”問(wèn)題進(jìn)行的分析和研究,以促進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào),支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展,因此,它起著其他分析工作所不可替代的作用。國(guó)庫(kù)分析更有利于為各級(jí)政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、深化改革方面提供服務(wù)。近幾年來(lái),各級(jí)國(guó)庫(kù)在國(guó)庫(kù)收支分析方面盡心盡職,基本上能及時(shí)反映當(dāng)?shù)貒?guó)庫(kù)收支狀況,做到隨時(shí)關(guān)注當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展,認(rèn)真、細(xì)致地從財(cái)政收支、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、外貿(mào)出口、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)、銀行儲(chǔ)蓄、個(gè)人消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變及央行貨幣政策、信貸、稅收與企業(yè)情況全面地進(jìn)行分析,為當(dāng)?shù)卣峁┝溯^好的經(jīng)濟(jì)參考決策依據(jù)。因此國(guó)庫(kù)收支分析為地方政府經(jīng)濟(jì)決策提供了重要的參考依據(jù)。

(二)統(tǒng)計(jì)、分析并預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)資金流動(dòng)趨勢(shì)和國(guó)庫(kù)資金存量,為政府債務(wù)政策提供參考。各級(jí)政府在確定債務(wù)政策時(shí),需要研究、分析以往財(cái)政收入和支出的資金流動(dòng)規(guī)律,根據(jù)下一時(shí)期的政策方向,預(yù)測(cè)財(cái)政資金存量的變化趨勢(shì),將債務(wù)政策與國(guó)庫(kù)資金狀況聯(lián)系起來(lái),以減少債務(wù)成本,提高債務(wù)收入資金的效益和債務(wù)政策的靈活度。

(三)分析國(guó)債發(fā)行、兌付對(duì)地方經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響是地方政府應(yīng)該認(rèn)真考慮的事情。國(guó)債是中央財(cái)政籌集資金的一種有效方式,而對(duì)地方來(lái)說(shuō),卻是當(dāng)?shù)孛耖g資金的流失,各級(jí)政府部門應(yīng)十分關(guān)注國(guó)債吸納本地資金的大小。國(guó)債不同于稅收之處在于國(guó)債是一種有償性或輔的中央財(cái)政收入,但就其將地方資金轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政這一作用來(lái)說(shuō),國(guó)債和中央稅收則無(wú)二致。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,中央財(cái)政可以通過(guò)國(guó)債集中相當(dāng)一部分資金,支持國(guó)家重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。除了國(guó)債導(dǎo)致地方資金的流失及中央財(cái)政收人和國(guó)債兌付資金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的影響之外,國(guó)債購(gòu)買主體、國(guó)債發(fā)行總量、時(shí)機(jī)和期限都會(huì)對(duì)地方資金供給和需求以及中央國(guó)庫(kù)收入、支出和資金存量產(chǎn)生較大影響。國(guó)債發(fā)行、兌付資金數(shù)量的大小,國(guó)債的流動(dòng)性效應(yīng)和利率效應(yīng)會(huì)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。

三、國(guó)庫(kù)資金構(gòu)成貨幣政策中介指標(biāo)的內(nèi)在因素,為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提供了資金來(lái)源

(一)國(guó)庫(kù)分析能為財(cái)政政策的有效實(shí)施,深化財(cái)稅改革提供服務(wù)。國(guó)庫(kù)部門通過(guò)對(duì)國(guó)庫(kù)支出的總量和構(gòu)成的分析,反映財(cái)政政策執(zhí)行的情況;通過(guò)對(duì)收入總量及構(gòu)成的分析,反映財(cái)政政策的最終實(shí)施結(jié)果;通過(guò)對(duì)財(cái)政改革前與改革后的情況對(duì)比分析,反映財(cái)政改革的成果及存在的問(wèn)題,為進(jìn)一步深化改革服務(wù)。

(二)國(guó)庫(kù)資金來(lái)源于企業(yè)、個(gè)人,與微觀經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)。資金在支出時(shí),把資金直接投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生、國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,通過(guò)減免農(nóng)業(yè)稅、直接發(fā)放補(bǔ)貼,積極解決“三農(nóng)”問(wèn)題,實(shí)行信貸資金貼息、稅收減免財(cái)政補(bǔ)貼,引導(dǎo)金融部門認(rèn)真貫徹執(zhí)行國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和貨幣信貸政策,扶優(yōu)限劣,優(yōu)化投入,積極支持有效益、有市場(chǎng)、有規(guī)模的企業(yè),促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

(三)中央銀行國(guó)庫(kù)資金的收支行為能為貨幣政策制定帶來(lái)大量真實(shí)可信的數(shù)據(jù)、資料、信息,反饋貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的效果,傳遞微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。在貨幣政策實(shí)施時(shí),國(guó)庫(kù)資金為中央銀行提供了資金來(lái)源,通過(guò)貨幣政策工具的有效使用,充當(dāng)了貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)器,直接或間接引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸投向及信貸規(guī)模,有力地支持了貨幣政策的實(shí)施,使貨幣政策的制定、實(shí)施既便于宏觀調(diào)控又服務(wù)于微觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

總之,國(guó)庫(kù)資金收支分析對(duì)地方政府經(jīng)濟(jì)決策、為國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策的制定和執(zhí)行提供分析參考資料,具有其他經(jīng)濟(jì)分析不可替代的作用,我們應(yīng)該在做好日常國(guó)庫(kù)收支核算的同時(shí),努力綜合運(yùn)用多種方法和技術(shù)手段進(jìn)行國(guó)庫(kù)資金收支分析,提高分析的信息含量,為地方政府經(jīng)濟(jì)決策提供有價(jià)值的參考資料,以贏得政府對(duì)國(guó)庫(kù)工作的理解與支持,同時(shí)建立起財(cái)、稅、庫(kù)良性互動(dòng)的工作機(jī)制,共同收集相關(guān)信息資料,確保國(guó)庫(kù)收支分析的完整,提高國(guó)庫(kù)統(tǒng)計(jì)分析質(zhì)量,充分發(fā)揮其各種效應(yīng),當(dāng)好政府經(jīng)濟(jì)決策的參謀。

[參考文獻(xiàn)]

[1]俞開(kāi)海。當(dāng)前國(guó)庫(kù)工作面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。金融會(huì)計(jì),2005,(1)。

[2]雷庭梅。國(guó)庫(kù)會(huì)計(jì)在改革中不斷前進(jìn)。預(yù)算管理與會(huì)計(jì),2005,(8)。

第9篇:貨幣政策的制定主體范文

關(guān)鍵詞:貨幣政策;非對(duì)稱;傳導(dǎo)機(jī)制

一、引言

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是否對(duì)稱?這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問(wèn)題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性,因而貨幣政策效力隨具體條件而變,并呈現(xiàn)出了非對(duì)稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸?shí)產(chǎn)出的影響存在差異,主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動(dòng)之間不確定的非線性關(guān)系。

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強(qiáng)度,而且依賴于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國(guó)普遍存在貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實(shí)產(chǎn)出之間不是簡(jiǎn)單的映射關(guān)系,并非政策力度越強(qiáng)、市場(chǎng)的反應(yīng)程度就越高,二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系。

貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對(duì)稱。傳導(dǎo)機(jī)制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性,對(duì)此進(jìn)行深入研究不但有助于打開(kāi)“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler,1995),而且有利于中央銀行因地制宜制定和實(shí)施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性的形成機(jī)理。研究表明,名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱的傳導(dǎo)機(jī)制,并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對(duì)稱性。

二、貨幣政策非對(duì)稱性的形成機(jī)理

引起貨幣政策出現(xiàn)非對(duì)稱效應(yīng)的因素很多,各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同,對(duì)此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動(dòng)性偏好可能會(huì)導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”——通過(guò)降低利率刺激投資的擴(kuò)張性貨幣政策無(wú)效;但如果經(jīng)濟(jì)在古典區(qū)間運(yùn)行,則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandSchwartzs(1968)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條總伴隨著貨幣緊縮,而擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于刺激真實(shí)產(chǎn)出無(wú)效。這些研究啟迪人們,貨幣政策的有效性是隨條件而變的。但貨幣政策效力的變化規(guī)律不僅僅取決于流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)情緒,還取決于名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等因素。

(一)主觀預(yù)期和市場(chǎng)情緒的非對(duì)稱調(diào)整

中央銀行通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)、引導(dǎo)公眾預(yù)期來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng),這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報(bào)酬率、通貨膨脹趨勢(shì)和市場(chǎng)情緒等多種因素的影響,公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對(duì)稱的,使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性,并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱。

Keynes(1936)將貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制歸結(jié)為資本邊際報(bào)酬率與貨幣價(jià)值之間的互動(dòng)聯(lián)系?!百Y本邊際報(bào)酬率非常重要,因?yàn)轭A(yù)期主要是通過(guò)資本邊際報(bào)酬率(而非利率)來(lái)影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。具體而言,貨幣價(jià)值的預(yù)期變化通過(guò)資本邊際報(bào)酬率改變當(dāng)前產(chǎn)出總量。貨幣貶值的預(yù)期會(huì)刺激投資……因?yàn)檫@提高了資本的邊際報(bào)酬率;而貨幣升值的預(yù)期則會(huì)減少產(chǎn)出,因?yàn)檫@降低了資本的邊際報(bào)酬率?!币蚨o縮性政策可以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo),而擴(kuò)張性政策則難以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo),貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響出現(xiàn)了非對(duì)稱。

BallandMankiw(1994)將貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)歸結(jié)為預(yù)期調(diào)整的非對(duì)稱,而通貨膨脹趨勢(shì)則是預(yù)期調(diào)整非對(duì)稱的原因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期),人們預(yù)期價(jià)格水平還將持續(xù)上漲,貨幣政策的正向沖擊將得到強(qiáng)化,負(fù)向沖擊將受到削弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期),人們的預(yù)期普遍低沉,從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng),正向沖擊受到削弱。Choi(1999)進(jìn)一步指出,居民流動(dòng)性偏好和通貨膨脹預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)階段性變化的特征,是貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱的主要原因。

市場(chǎng)情緒的非對(duì)稱調(diào)節(jié)也是引起非對(duì)稱效應(yīng)的原因。經(jīng)濟(jì)人在蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于在繁榮時(shí)期的樂(lè)觀情緒。在蕭條時(shí)期,即使利率水平非常低,對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的悲觀情緒也會(huì)使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出,擴(kuò)張性貨幣政策可能出現(xiàn)“啟而不動(dòng)”的情況;而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期,人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿信心,消費(fèi)和投資熱情高漲,只要緊縮性貨幣政策能夠削弱金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求,就能抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面(FlorioandMilano,2004)。

然而該理論邏輯存在邏輯自恰性問(wèn)題:如果蕭條時(shí)期貨幣政策力度足夠強(qiáng),仍有可能改變市場(chǎng)情緒和預(yù)期,從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);而在經(jīng)濟(jì)繁榮期,只要市場(chǎng)熱情足夠高,利率再高也無(wú)法阻止投資膨脹,因而緊縮性貨幣政策失效。這一問(wèn)題引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家從其它角度尋找貨幣政策非對(duì)稱的原因,尤其在20世紀(jì)90年代后涌現(xiàn)出了大量文獻(xiàn)。

(二)名義粘性和實(shí)際粘性

由于交錯(cuò)工資合同、菜單成本、工會(huì)力量和政府干預(yù)等因素,導(dǎo)致工資或價(jià)格不會(huì)隨沖擊靈活調(diào)整,即名義粘性。因沖擊的方向和幅度不同,名義粘性存在不對(duì)稱性——在大的正沖擊下,名義變量向上靈活調(diào)整,沖擊主要影響價(jià)格水平;而在小的負(fù)沖擊下,名義變量向下具有剛性,沖擊主要影響真實(shí)產(chǎn)出。由于投資的不可逆、政府勞工保障制度的限制、生產(chǎn)合同的持續(xù)性和消費(fèi)慣性,真實(shí)變量也具有粘性,因而真實(shí)粘性也具有不對(duì)稱性。

貨幣政策非對(duì)稱的直接原因在于,粘性因素使得價(jià)格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變動(dòng)的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動(dòng)的靈活性。在經(jīng)濟(jì)緊縮階段,價(jià)格和工資粘性使貨幣政策的擴(kuò)張性效應(yīng)失效(MankiwandRomer,1991):積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價(jià)格上漲,對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的拉動(dòng)作用微弱。然而,緊縮性貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴(kuò)張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下,緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會(huì)改變名義變量,總需求的減少總是導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)出的調(diào)整(Morgan,1993)。

BallandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對(duì)稱的根源。在靜態(tài)分析中,標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”,而小的貨幣沖擊才具有真實(shí)效應(yīng)。因?yàn)楫?dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價(jià)格的機(jī)會(huì)成本大于菜單成本時(shí),調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺(jué)相?!⒎秦泿耪吡Χ仍酱螅瑢?duì)產(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強(qiáng)度貨幣政策成為社會(huì)共同知識(shí)的條件下,企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價(jià)格而非產(chǎn)量,那么政策沖擊會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變動(dòng);相反,如果央行采取不可預(yù)測(cè)的或溫和的貨幣政策時(shí),企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本,政策沖擊產(chǎn)生了真實(shí)效應(yīng)。由此可見(jiàn),貨幣政策的力度與真實(shí)產(chǎn)出的波動(dòng)之間具有非線性、不成正比的關(guān)系。

還有學(xué)者從真實(shí)粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線凸性的主要原因,而工資變化率與失業(yè)率之間的非線性關(guān)系是貨幣政策非對(duì)稱的深層次原因。一方面,假定經(jīng)濟(jì)本身存在通貨膨脹的趨勢(shì),企業(yè)不太可能對(duì)負(fù)向的價(jià)格沖擊做出反應(yīng),從而緊縮性貨幣政策的真實(shí)效應(yīng)較弱;另一方面,企業(yè)為了減少人的“偷懶行為”將設(shè)定一個(gè)效率工資,這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性,緊縮性貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響相對(duì)較大。所以,貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線凸性——在經(jīng)濟(jì)高漲期,緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降;而在經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)衰退期,擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大,對(duì)通貨膨脹的效應(yīng)較弱。

名義粘性和真實(shí)粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的主要原因。在存在價(jià)格調(diào)整成本的情況下,企業(yè)連續(xù)調(diào)整價(jià)格以達(dá)到最優(yōu)產(chǎn)出水平的菜單成本高昂。在高通貨膨脹水平時(shí)期的價(jià)格向下調(diào)整剛性得到強(qiáng)化,負(fù)向貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)量的調(diào)整;而正向貨幣沖擊誘使企業(yè)提高價(jià)格而不是進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)整。盡管粘性理論從價(jià)格調(diào)整非對(duì)稱的角度解釋了貨幣政策的非對(duì)稱性,但對(duì)非對(duì)稱程度和貨幣政策效力的個(gè)體差異解釋力不足,尚需納入其它重要因素。

(三)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道

貨幣政策主要通過(guò)“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱決定了貨幣政策作用效果的非對(duì)稱。兩類傳導(dǎo)渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力度和作用機(jī)制存在著較大的差異,分別從銀行和企業(yè)的角度考察貨幣政策的非對(duì)稱性效應(yīng)。二者都認(rèn)為,信貸市場(chǎng)缺陷使得外部融資比內(nèi)部融資更加昂貴,這反映在外部融資升水導(dǎo)致借款人凈資產(chǎn)的變化上。貨幣供給的減少會(huì)加重金融市場(chǎng)委托一問(wèn)題,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng);但貨幣供給的增加則沒(méi)有類似的效果,貨幣政策呈現(xiàn)出了非對(duì)稱的特征。

1、貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道。Lamont(1997)把貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性的潛在原因歸結(jié)為“債務(wù)積壓”(DebtOverhang),即新項(xiàng)目的投資收益都流向了債權(quán)人,使新項(xiàng)目流動(dòng)性支持不足,因而當(dāng)前債務(wù)形成了新投資的障礙。BlissandKaufman(2003)對(duì)債務(wù)積壓理論進(jìn)行了拓展,并在銀行親周期效應(yīng)、信貸危機(jī)和貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)之間建立了一個(gè)統(tǒng)一的分析框架。他們將貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道非對(duì)稱性歸之為“雙重約束”——準(zhǔn)備金約束和資本金約束。首先,在經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣擴(kuò)張期,資本金將對(duì)銀行構(gòu)成約束。銀行資本金在該階段的實(shí)際水平很可能隨著貸款違約、呆帳核銷和呆帳損失準(zhǔn)備提取而減少,這迫使銀行減少貸款,除非銀行能夠從外部融入資本金;雖然擴(kuò)張性貨幣政策為銀行提供了充足的準(zhǔn)備金,但資本金約束使銀行無(wú)法將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換為貸款。在準(zhǔn)備金約束放松、但資本金約束強(qiáng)化的條件下,中央銀行增加的高能貨幣只會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟呜泿哦鴾粼阢y行體系內(nèi)部,出現(xiàn)商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩,因而擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)增加信貸總量、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用乏力。其次,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣緊縮期,準(zhǔn)備金約束對(duì)銀行信貸行為非常有效。在此期間,雖然銀行不受資本金約束,但其信貸擴(kuò)張的能力受到中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的約束。所以,中央銀行約束經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張比刺激經(jīng)濟(jì)更加有效,其旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策具有了非對(duì)稱效應(yīng)。

RavnandSola(2004)進(jìn)一步指出,信貸約束是貨幣政策非對(duì)稱的根源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張階段時(shí),因?yàn)橥顿Y收益高,廠商凈現(xiàn)金流充沛,凈資產(chǎn)現(xiàn)值也相應(yīng)增加,因而可以直接通過(guò)內(nèi)源資金或資本市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資,而不必求助于銀行貸款,所以債務(wù)積壓不會(huì)對(duì)廠商形成硬約束,擴(kuò)張階段貨幣政策幾乎無(wú)法通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo);當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段時(shí),廠商投資收益降低,甚至可能出現(xiàn)虧損,凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)金流萎縮,以至于無(wú)法正常歸還銀行貸款,債務(wù)積壓?jiǎn)栴}突出,所以利用內(nèi)源資金或證券市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資的難度較大,新項(xiàng)目投資資金來(lái)源主要是銀行貸款,此階段貨幣政策通過(guò)信貸渠道發(fā)揮的效果明顯。債務(wù)積壓生動(dòng)形象地描述了經(jīng)濟(jì)周期不同階段廠商投資的障礙,正是這種債務(wù)障礙的存在隔斷了廠商連續(xù)投資的行為。由于廠商其他融資渠道有限,只能求助于銀行貸款,而廠商的凈資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)縮水,銀行預(yù)期信貸風(fēng)險(xiǎn)增加,其信貸配給形成了對(duì)廠商的硬約束,此時(shí),貨幣政策通過(guò)信貸渠道產(chǎn)生的效果最為顯著,從而出現(xiàn)貨幣政策的非對(duì)稱性。

2、貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。在金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的條件下,銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),由此導(dǎo)致廠商的融資限額行為受到融資約束和成本約束。這兩重約束在經(jīng)濟(jì)周期不同階段對(duì)企業(yè)投資行為的影響是非對(duì)稱的,從而導(dǎo)致貨幣政策效力的非對(duì)稱。

金融市場(chǎng)缺陷會(huì)產(chǎn)生投融資雙方的委托—問(wèn)題,從而導(dǎo)致金融摩擦的存在,致使內(nèi)外源融資單位成本存在差異(BernankeandGertler,1989,1995;KiyotakiandMoore,2002;GreenwaldandStiglitz,1987)。這一差異稱為外部融資升水,反映了成本的變化。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,投融資雙方委托—問(wèn)題的嚴(yán)重程度隨價(jià)格水平變化,成本也呈現(xiàn)周期性變化的特征。在經(jīng)濟(jì)衰退階段,由于廠商凈資產(chǎn)的現(xiàn)值降低、抵押資產(chǎn)縮水,銀行將向企業(yè)索取更高的風(fēng)險(xiǎn)升水和貸款留存。企業(yè)收益降低、成本增加、凈資產(chǎn)價(jià)值下降、財(cái)務(wù)杠桿提高,從而惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)的融資條件,導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低。由于企業(yè)凈資產(chǎn)和貸款抵押資產(chǎn)價(jià)值下降,還款保障能力下降、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加,銀行貸款決策更加審慎。所以,在經(jīng)濟(jì)蕭條期,盡管中央銀行為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策,銀行信貸規(guī)模不會(huì)明顯增大,貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響較弱。

沖擊傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱是貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱的重要原因。根據(jù)Bernanke等人的金融加速器理論,資產(chǎn)負(fù)債表渠道對(duì)負(fù)向沖擊有加速和乘數(shù)效應(yīng),但對(duì)正向沖擊的效應(yīng)卻較小,擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響弱于緊縮性貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮期,緊縮性貨幣政策相當(dāng)于負(fù)向沖擊,金融體系存在的金融加速器能夠?qū)⒅铀俸头糯?,從而?duì)企業(yè)投融資決策產(chǎn)生顯著的影響。由此可見(jiàn),緊縮性貨幣政策與擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)存在著明顯的非對(duì)稱性。

(四)異質(zhì)經(jīng)濟(jì)主體

經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)含義深刻而廣泛的概念,不同的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)差異。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)具有完全理性的、同質(zhì)(homogeneity)的“抽象人”概念,其所掌握的信息是完全的、對(duì)稱的,所有的家庭和企業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有對(duì)稱性,因而貨幣沖擊傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)稱性決定了政策效力的對(duì)稱性。然而,事實(shí)上經(jīng)濟(jì)人是異質(zhì)(heterogeneity)的,家庭和廠商可能分屬于不同類型,他們對(duì)貨幣沖擊的反應(yīng)也不同。目前,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主要從企業(yè)異質(zhì)屬性來(lái)考察貨幣政策的非對(duì)稱性。

企業(yè)具有不同的屬性,根據(jù)規(guī)模差異可分為大企業(yè)和小企業(yè),按融資條件不同又可分為“受約束企業(yè)”和“不受約束企業(yè)”。Bernanke和Kiyotaki等人分別從不同類型企業(yè)角度研究了貨幣政策非對(duì)稱的成因。

BernankeandGertler(1989)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模差異是貨幣政策非對(duì)稱的原因之一。大多數(shù)企業(yè)的直接融資成本高昂,尤其是新企業(yè)和中小企業(yè),主要原因是信息不對(duì)稱、缺乏信貸記錄等。相反,大企業(yè)的信譽(yù)卓著、信用評(píng)級(jí)高、信息披露制度完善,直接融資成本相對(duì)較低。因而,小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴銀行信貸,這意味著信貸沖擊對(duì)大企業(yè)和小企業(yè)具有不對(duì)稱的效應(yīng)。

KiyotakiandMoore(1997)將貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)歸結(jié)為異質(zhì)企業(yè)的非對(duì)稱融資條件。中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率,因而由資本品相對(duì)價(jià)格變化而形成的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有沖擊放大和持續(xù)效應(yīng),靜態(tài)乘子和動(dòng)態(tài)乘子分別形成沖擊放大效應(yīng)和持續(xù)效應(yīng)。靜態(tài)乘子取決于當(dāng)期資本品價(jià)格對(duì)沖擊的響應(yīng)程度。負(fù)向沖擊導(dǎo)致受信貸約束企業(yè)凈值減少,由于其財(cái)務(wù)杠桿較高,現(xiàn)金流下降更快,從而信貸約束更緊,企業(yè)被迫削減對(duì)土地的投資。為保證市場(chǎng)出清,當(dāng)期土地供給缺口必須由不受信貸約束企業(yè)的土地投資需求增加來(lái)彌補(bǔ),這相應(yīng)要求地租下調(diào)。因?yàn)榈貎r(jià)是資本化地租,所以按凈現(xiàn)值原理地價(jià)也會(huì)下調(diào)。地價(jià)降低導(dǎo)致受約束企業(yè)資產(chǎn)貶值,凈值進(jìn)一步減少,當(dāng)期土地投資更低。預(yù)期惡性循環(huán)形成了當(dāng)期的靜態(tài)乘子效應(yīng),強(qiáng)化了沖擊的乘數(shù)效應(yīng)。動(dòng)態(tài)乘子取決于受約束企業(yè)的凈值、投資需求、地租和地價(jià)的互動(dòng)關(guān)系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應(yīng)的基礎(chǔ)上,t+1期受約束企業(yè)投資減少,生產(chǎn)資料的減少會(huì)降低利潤(rùn)和凈值,土地投資減少加劇供給缺口,從而進(jìn)一步降低地租和地價(jià),此邏輯會(huì)延伸至未來(lái)各期,所以跨期動(dòng)態(tài)乘子的效應(yīng)更大,等于靜態(tài)乘子/實(shí)際利率。土地價(jià)格的整體下降是現(xiàn)在和未來(lái)使用成本下降的積累效應(yīng)所致,這源于受約束企業(yè)凈值和土地需求的持續(xù)減少,這反過(guò)來(lái)會(huì)加劇t期土地價(jià)格和受約束企業(yè)凈值的下跌。市場(chǎng)的新均衡會(huì)在地價(jià)下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時(shí)才形成。在貨幣政策沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)達(dá)到一個(gè)新均衡的過(guò)程中,融資條件不同的企業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)存在差異。

從企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿角度,Excerpt(2001)進(jìn)一步指出企業(yè)融資條件不同是導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱性的原因。負(fù)向沖擊對(duì)企業(yè)的影響程度取決于企業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的依賴程度,當(dāng)企業(yè)完全依靠?jī)?nèi)部資金為項(xiàng)目融資時(shí),沖擊幾乎不會(huì)影響企業(yè)的投資決策;但當(dāng)企業(yè)完全依靠外部資金進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí),很小的負(fù)向沖擊都可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。在兩種極端情況下,金融摩擦導(dǎo)致的均衡產(chǎn)出損失為零,而正常情況下,均衡產(chǎn)出損失與金融摩擦呈倒“U”型關(guān)系。金融市場(chǎng)缺陷決定了外部資金與內(nèi)部資金不能完全替代,金融摩擦增加時(shí),負(fù)向沖擊對(duì)融資條件不同的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)。假定A、B兩企業(yè)具有不同的財(cái)務(wù)杠桿,負(fù)向沖擊導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)的收人降低、凈資產(chǎn)減少,為了保持合理的投資,兩個(gè)企業(yè)都必然增加外部融資和減少其他開(kāi)銷。但由于金融摩擦的存在,兩種融資方式不能完全替代;B企業(yè)由于財(cái)務(wù)杠桿高、外部融資依賴性強(qiáng),問(wèn)題更突出,必須為外部融資支付更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),從而B企業(yè)受到的負(fù)面影響更大;而A企業(yè)受到外部融資約束小,有能力依靠?jī)?nèi)源融資平抑產(chǎn)量的減少,所以對(duì)政策沖擊的反應(yīng)較小。因此,對(duì)于異質(zhì)企業(yè)而言,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有不對(duì)稱性,貨幣沖擊通常在衰退期或信貸緊縮期效應(yīng)更顯著。

(五)區(qū)域性差異

由于歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等方面存在差異,統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生非對(duì)稱影響。貨幣政策的非對(duì)稱性對(duì)于EMU貨幣政策執(zhí)行至關(guān)重要,因?yàn)椴煌瑖?guó)家間有差別、不對(duì)稱的沖擊很可能導(dǎo)致政治沖突和貨幣政策制定框架出現(xiàn)問(wèn)題,目前這類沖擊使各成員國(guó)失業(yè)率上升到無(wú)法控制的水平,歐洲中央銀行在制定貨幣政策中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

BemankeandBlinder(1992)將EMU成員國(guó)間存在的非對(duì)稱貨幣政策效應(yīng)歸之于不對(duì)稱的金融和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?!耙粌r(jià)定律”是貨幣政策效應(yīng)一致的必要條件,各國(guó)間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致這一條件無(wú)法滿足,由此導(dǎo)致貨幣沖擊的信貸傳導(dǎo)機(jī)制大相徑庭。當(dāng)各國(guó)信貸傳導(dǎo)差異超越某一臨界水平時(shí),最優(yōu)貨幣政策的確定將取決于沖擊來(lái)源國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行制定貨幣政策時(shí),必須考慮該國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其在EMU中的地位。Feuerstein(1997)進(jìn)一步指出,由于德國(guó)在EMU中的主導(dǎo)地位,使EMU發(fā)展成了一個(gè)非對(duì)稱體系,這直接導(dǎo)致EMU各國(guó)對(duì)歐洲央行貨幣政策的非對(duì)稱反應(yīng)。

EMU存在非對(duì)稱的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策非對(duì)稱性的主要原因。Korinek(2000)分析了貨幣政策在金融市場(chǎng)、銀行部門、非銀行部門的傳導(dǎo)效應(yīng)——包括匯率效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、收入效應(yīng)、替代效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、貸款效應(yīng)等對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響,發(fā)現(xiàn)歐盟各國(guó)之間的這八類效應(yīng)存在差異,這些效應(yīng)的差異最終都?xì)w結(jié)到貨幣沖擊對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的影響上。經(jīng)濟(jì)人的有限理性預(yù)期在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中起著重要作用,經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的非對(duì)稱導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對(duì)稱性。在不同的國(guó)家內(nèi),共同貨幣政策可能對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹具有不對(duì)稱的沖擊,非對(duì)稱的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與利率、匯率、國(guó)際收支平衡表、金融結(jié)構(gòu)和銀行信貸渠道有關(guān)(DixitandLambertini,2001)。

三、結(jié)論與評(píng)述

相關(guān)熱門標(biāo)簽