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第1篇：股票融資范文

融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入資金用于證券買入，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融資買進(jìn)證券稱為“買多”。

融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用；融券賣出稱為“賣空”。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

第2篇：股票融資范文

【關(guān)鍵詞】融資融券 穩(wěn)定性 流動性 定價效率

國外文獻(xiàn)主要是研究融資融券中的賣空交易對股票市場的影響，而對融資融券的買空交易對股票市場的影響研究很少，且研究對象多以美國股票市場為主，對其他國家股票市場和全球股票市場的研究較少。國內(nèi)學(xué)者逐漸同時結(jié)合融資買空交易和融券賣空交易兩種情況來展開研究，且研究對象集中在我國臺灣、香港股票市場，而對于融資融券對大陸股票市場的影響研究較少，這與融資融券業(yè)務(wù)在我國推出較晚有關(guān)。最后，關(guān)于融資融券對股票市場影響的研究結(jié)論不一，其影響是正還是負(fù)，是大還是小，仍未形成一致的結(jié)論。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究賣空交易是否對股市穩(wěn)定性產(chǎn)生影響主要是從賣空交易與股市波動、賣空交易與股市收益偏度以及賣空交易與市場崩潰三個角度進(jìn)行分析。

一、融資融券對股市穩(wěn)定性的影響

（一）融資融券與股市波動

融資融券與股市波動的關(guān)系大致有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易會影響股票市場的穩(wěn)定，加劇市場波動。Conrad（1994）構(gòu)建了一個“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對價格下跌的影響更大。Henry and McKenzie（2006）、Chang.et al（2007）以1992年-2003年香港股票市場的日數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)允許賣空交易導(dǎo)致個股波動性增加。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易不會加劇證券市場的波動，反而對股票市場起到穩(wěn)定器的作用。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)的研究、Bris.et al（2007）對全球46個股票市場1990-2001年的周數(shù)據(jù)的研究以及陳淼鑫和鄭振龍（2008b）對全球37個股票市場的研究，都認(rèn)為放開賣空限制不會加大市場的波動性，Charoenrook and Daouk（2005）和Bris.et al（2007）還發(fā)現(xiàn)賣空交易可以顯著降低市場的波動性。Bai，Chang，and Wang（2006）建立了一個完全理性預(yù)期均衡模型，考察了賣空約束對股價和市場效率的影響，發(fā)現(xiàn)賣空約束下股價波動性增加。廖士光和楊朝軍（2005a）、王旻和吳淑琨和廖士光（2008）分別以1998年8月至2004年2月我國臺灣股票市場的月度賣空數(shù)據(jù)和2000年1月4日-2006年7月31日的臺灣市場的日數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，前者認(rèn)為賣空機(jī)制可以對市場波動起到平抑作用，后者認(rèn)為賣空交易對波動性水平?jīng)]有顯著影響。廖士光和楊朝軍（2005b）、Cai et al（2007）、陳淼鑫和鄭振龍（2008a）以香港股票市場為研究對象，分別運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)、事件研究法、GARCH模型進(jìn)行實(shí)證研究，都發(fā)現(xiàn)賣空機(jī)制的存在并不會加劇證券市場的波動，反而會使證券市場波動率有所降低。徐海濤（2005）選取29個國家證券市場上具有代表性的市場指數(shù)收益率作為整體市場收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個市場如果對賣空限制的越嚴(yán)格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實(shí)際上加大了市場的波動程度。

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空交易與證券市場波動性關(guān)系不大或者賣空交易對證券市場穩(wěn)定性的影響方向不明確。King等（1993）的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制沒有起到穩(wěn)定價格的作用，賣空機(jī)制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響。Kraus and Rubin（2003）建立了一個理論模型來闡述賣空交易限制放松下對股價收益波動性的影響，結(jié)果認(rèn)為股價波動性有可能增加，也有可能減少，這取決于模型的信息參數(shù)和經(jīng)濟(jì)外生變量的設(shè)定。Battalio and Schultz（2006）用高頻數(shù)據(jù)研究納斯達(dá)克交易所1999-2000年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，沒有發(fā)現(xiàn)限制賣空對網(wǎng)絡(luò)股票的價格或者網(wǎng)絡(luò)股泡沫有任何影響。王旻、廖士光、吳淑琨（2008）利用臺灣證券市場的融資融券交易數(shù)據(jù)，從市場流動性與波動性角度研究融資融券交易對整個市場的沖擊效應(yīng)。研究結(jié)果表明，融資買空與融券賣空交易并未顯著影響整個市場的波動性水平。唐艷（2012）利用VAR模型、協(xié)整分析及脈沖響應(yīng)等方法，對我國股票市場融資融券試點(diǎn)運(yùn)行以來的交易情況做實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)融資交易和融券交易都與股市波動協(xié)整，且融券賣空對指數(shù)波動的影響要大于融資交易，同時實(shí)證結(jié)果表明融資融券對股市波動的整體貢獻(xiàn)很小，股市波動更多源于外在因素及自身的慣性影響。

（二）融資融券與收益偏度

Miller（1977）、Diamond and Verrecchia（1987）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到相似的研究結(jié)論：賣空約束下股價收益更加負(fù)偏。Bris et a1.（2007）實(shí)證結(jié)果表明放松賣空約束與市場收益負(fù)偏增加相關(guān)，但負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)卻不會增加。Reed（2003）、Chang et a1.（2007）都以美國股票市場為研究對象，前者認(rèn)為當(dāng)未公開信息公開時受到賣空約束的股票的價格調(diào)整幅度更大，而后者發(fā)現(xiàn)當(dāng)賣空約束放松時，股票收益率呈現(xiàn)更少的偏度。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37個國家和地區(qū)的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機(jī)制對股指收益率波動性的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示放開賣空限制將導(dǎo)致股指收益率向負(fù)向偏離。但Charoenrook and Daouk（2005）的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果卻表明賣空限制對市場收益的偏度并無顯著影響。

（三）賣空交易與市場崩潰概率

賣空交易與市場崩潰的關(guān)系同樣也有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣空約束加大市場崩潰風(fēng)險，而放開賣空約束可以降低市場崩潰的概率。Scheinkman and Xiong（2003）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到一致的結(jié)論，都認(rèn)為限制賣空或存在賣空約束，市場崩潰概率會增加。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）選取37個國家和地區(qū)的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機(jī)制對市場崩潰概率的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，放開賣空限制可以降低市場崩潰的概率。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為允許賣空或放開賣空約束會加大市場崩潰風(fēng)險。Ofek and Richardson（2003）以美國1998年1月-2000年12月400只網(wǎng)絡(luò)股為研究對象，發(fā)現(xiàn)放松賣空限制導(dǎo)致大量新投資這進(jìn)場賣空，最后導(dǎo)致股票泡沫破滅。Haruvy and Noussair（2006）研究放松賣空限制跟股票泡沫和市場崩潰的關(guān)系也得到相似的結(jié)論：允許賣空后，股票供應(yīng)量增加，市場上的現(xiàn)金增加，會導(dǎo)致泡沫，增加市場崩潰風(fēng)險。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為允許賣空或賣空約束對股票市場崩潰風(fēng)險沒有影響。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場以及Bris等（2007）對全球46個股票市場的研究都表明賣空限制或允許賣空交易對市場崩潰的概率并無顯著影響。

二、融資融券對股市流動性的影響

現(xiàn)有文獻(xiàn)就融資融券對股市流動性影響的研究較少，且得出了不同的研究結(jié)論。Charoenrook and Daouk（2003）采用全球111個國家1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)，使用面板回歸分析和事件研究法檢驗(yàn)了賣空交易約束對市場總體流動性水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性水平要明顯低于沒有賣空約束條件的發(fā)達(dá)國家市場。廖士光、楊朝軍（2005b）以1990年1月-2004年12月間香港股票市場的月賣空數(shù)據(jù)與普通股指數(shù)月內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差為研究對象，發(fā)現(xiàn)對于整個股票市場而言，賣空機(jī)制推出后，市場流動性先減弱后增強(qiáng)，但Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場流動性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的，認(rèn)為賣空機(jī)制對整個市場的影響還取決于市場中賣空交易者的類型、操控策略及賣空信息的公開程度。而同樣是以香港股票市場為研究對象，Gao eta1.（2006）發(fā)現(xiàn)放松賣空約束減少了交易成本，有助于流動性的提高。駱玉鼎、廖士光（2007）分析保證金率不同的各階段灣證券市場買空交易對市場流動性的影響，發(fā)現(xiàn)賣空交易與市場流動性之間均存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且買空交易是市場流動性的Granger原因，融資買空交易為市場提供了流動性。谷文林、孔祥忠（2010）運(yùn)用單因素方差分析方法，從股市流動性角度研究融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)，研究結(jié)果表明融資融券業(yè)務(wù)短期并未對股票市場資本流動性產(chǎn)生顯著影響。顧海峰、孫贊贊（2013）以滬深股市2011年8月1日至2012年3月31日的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，通過OLS模型和Granger因果檢驗(yàn)，對融資融券與滬深股市流動性和流動性的長期關(guān)系和因果關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)融資融券與滬深股市流動性和波動性的長期關(guān)系因股市行情的不同而呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

三、融資融券對股市定價效率的影響

從20世紀(jì)70年代以來，學(xué)術(shù)界分別從股價針對新信息調(diào)整幅度以及調(diào)整速度兩個角度出發(fā)，發(fā)展出了不同的理論模型論證賣空交易對股票定價效率的影響。

Miller（1977）認(rèn)為當(dāng)投資者觀點(diǎn)不一致（也稱為異質(zhì)信念），即投資者對股票價值的預(yù)期不一致時，受賣空約束的股票的價格會被高估，被高估的程度隨投資者觀點(diǎn)的分散程度增大而增大。Duffie et a1.（2002）構(gòu)建了異質(zhì)信念下的動態(tài)資產(chǎn)定價模型，該模型認(rèn)為當(dāng)允許賣空但賣空存在股票借貸成本時，資產(chǎn)價格被高估的程度甚至可能超過完全禁止證券信用交易的情況。Scheinkman and Wei（2003）認(rèn)為過度自信造成了投資者之間的異質(zhì)信念，在賣空交易禁止的情況下，有可能導(dǎo)致股價高估。Jiang（2005）建立了投資者過度自信和賣空約束下的股票市場模型，認(rèn)為在均衡水平上，由于賣空約束下股價高估和低估的非對稱性，因此平均來說，股價存在高估。之后很多國外學(xué)者以美國股票市場為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)賣空約束、異質(zhì)信念、賣空約束和異質(zhì)信念共同作用下的股價高估效應(yīng)，結(jié)論大都支持股價高估假說。汪宜霞、張輝（2009）以我國2001～2007年的IPO公司為樣本，研究在嚴(yán)格賣空限制下，意見分歧程度的大小是否影響IPO溢價。結(jié)果表明，分析師對上市首日價格預(yù)測的離散程度越大，上市首日換手率越高，IPO溢價程度越高；分析師預(yù)測的樂觀極限越高，IPO溢價程度越高。

Diamond and Verrecchia（1987）對Miller（1977）的假定提出質(zhì)疑，并建立了賣空約束下的理性預(yù)期模型，認(rèn)為資產(chǎn)價格對于未公開信息特別是未公開利空消息的調(diào)整速度變慢。Hong and Stein（2003）建立一個理論模型，得出了相似的結(jié)論，即賣空交易約束雖然不會導(dǎo)致股價高估，卻明顯降低了市場的信息效率。很多學(xué)者以美國股票市場為研究對象，也得到相似的結(jié)論。李宜洋、趙威（2006）通過對香港市場股價漲跌、波動幅度和成交量的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣空機(jī)制的引入有利于完善證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。廖士光（2011）利用滬深證券市場融資融券標(biāo)的證券確定與調(diào)整事件進(jìn)行實(shí)證分析研究，結(jié)果表明融資交易有助于提升標(biāo)的證券的市場價格，融資融券交易的價格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。國內(nèi)的一些學(xué)者還研究過融資融券對投資效率的影響，如李軍農(nóng)和陳彥斌（2004）通過對上海股票市場的實(shí)證分析研究了賣空約束對投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)取消賣空約束，能大幅提高投資者的投資效率。

參考文獻(xiàn)

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[3]廖士光，楊朝軍（2005b）.賣空交易機(jī)制、波動性和流動性——一個基于香港股市的經(jīng)驗(yàn)研究[J].管理世界，2005（12）：6-14.

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[5]駱玉鼎，廖士光.融資賣空交易流動性效應(yīng)研究——臺灣證券市場經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2007（05）：118-132.

[6]陳淼鑫，鄭振龍（2008a）.推出賣空機(jī)制對證券市場波動率的影響[J].證券市場導(dǎo)報，2008（02）.

[7]陳淼鑫，鄭振龍（2008b）.賣空機(jī)制對證券市場的影響：基于全球市場的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2008（12）：73-81.

[8]王旻，廖士光，吳淑琨.融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究——基于中國臺灣證券市場的經(jīng)驗(yàn)與啟示[J]. 財經(jīng)研究，2008（10）.

[9]汪宜霞，張輝.賣空限制、意見分歧與IPO溢價[J]. 管理學(xué)報，2009（09）.

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[11]谷文林，孔祥忠.融資融券業(yè)務(wù)對市場資本流動性的短期影響[J].證券市場導(dǎo)報，2010（7）：50-52.

[12]廖士光.融資融券交易價格發(fā)現(xiàn)功能研究——基于標(biāo)的證券確定與調(diào)整的視角[J].上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2011（01）.

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[15]顧海峰，孫贊贊.融資融券對中國證券市場運(yùn)行績效的影響研究——基于滬深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南京審計學(xué)院學(xué)報，2013（1）：22-30.

第3篇：股票融資范文

在股票交易過程中，融資償還是指投資者將股票融資過程中向券商借貸的錢款償還給券商。一般來說，投資者需要償還的不僅僅包括向券商借貸的本金，還需要償還一定的借款利息。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動中，融資償還一般也指融資租賃，屬于非金融交易模式的一種，是指出借人同承租人簽訂合同，并按照合同提供相關(guān)設(shè)備及資金的行為。

股票融資是什么在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中，股票融資是指上市公司通過股票這一途徑將資金從盈余部門流向資金短缺部門，提供資金的投資者即可作為該上市公司的股東之一。需要注意的是，若是上市公司通過股票融資的方式籌集資金的話，資金不需要通過市場內(nèi)金融中介機(jī)構(gòu)。對于上市公司本身而言，這種融資方式的風(fēng)險更低、資金具有永久性、無固定利息的負(fù)擔(dān)，在一定程度上有利于企業(yè)提高其在市場范圍中的知名度。但是，股票融資也有一定的缺點(diǎn)，例如資本成本較高、企業(yè)上市時間長、易分散控制權(quán)等等。

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第4篇：股票融資范文

關(guān)鍵詞：居民金融資產(chǎn)選擇；股票市場發(fā)展；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果性檢驗(yàn)

中圖分類號：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

據(jù)央行的金融數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額增速下降。2006年全年居民存款增長2.09萬億元，同比少增1，125億元。2007年我國股市出現(xiàn)一輪前所未有的牛市行情，大盤放量大漲，投資者熱情高漲，開立股票賬戶的數(shù)量不斷增加。滬市從2006年1月4日1，163.88點(diǎn)漲至2007年10月16日6，124.04點(diǎn)，上漲了5.26倍；之后又從6，124點(diǎn)高位調(diào)整，到2008年9月18日創(chuàng)下1，802點(diǎn)。股市波動成為學(xué)者研究的一個熱點(diǎn)，深入我國居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場發(fā)展關(guān)系有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。首先，通過研究家庭金融資產(chǎn)選擇更有利于我們理解風(fēng)險資產(chǎn)定價問題。曼昆（1991）、盧卡斯（1996）等指出，股權(quán)溢價取決于參與率，有限參與對股權(quán)溢價有直接影響。如果一個經(jīng)濟(jì)體中許多家庭都不持有股票，其股權(quán)溢價可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于完全參與的經(jīng)濟(jì)體。因此，要解釋資產(chǎn)定價問題首先要對家庭的股市參與行為有很好的理解；其次，以理論及實(shí)證分析為依據(jù)，國家政府可以更好地通過各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)居民家庭進(jìn)行合理消費(fèi)和投資，進(jìn)而更有效地促進(jìn)股票市場和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；通過進(jìn)一步完善市場，創(chuàng)新金融投資工具，為居民家庭提供更好的金融服務(wù)，進(jìn)而提高居民家庭收入。

居民金融資產(chǎn)選擇理論源于馬柯維茨的投資組合選擇理論。國外有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)選擇的研究可分為微觀和宏觀兩大部分。微觀研究是主流，從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)的研究大都是一些統(tǒng)計描述和趨勢分析，研究方法較為簡單。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以個體樣本組成的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)選擇的基礎(chǔ)，從微觀層面實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，居民持有金融資產(chǎn)中風(fēng)險資產(chǎn)份額不受財富波動的影響，財富波動不影響居民資產(chǎn)配置，也不是風(fēng)險厭惡隨時間變化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏觀數(shù)據(jù)研究指出，居民的股市參與行為影響一國金融業(yè)的發(fā)展程度，進(jìn)而影響居民對金融資產(chǎn)的選擇。國內(nèi)學(xué)者對我國居民金融資產(chǎn)的研究主要是從宏觀角度出發(fā)，定性分析居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動以及對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究方法也較為簡單。例如，吳曉求等（1999）對我國居民收入資本化趨勢進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化是我國居民收入資本化的原因。

關(guān)于股票市場發(fā)展的研究，國外學(xué)者主要關(guān)注股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，該研究利用回歸分析方法證實(shí)股票市場發(fā)展與長期經(jīng)濟(jì)增長存在顯著的正相關(guān)性。國內(nèi)有關(guān)股票市場發(fā)展的研究大都追隨國外，也從股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系入手。如李凍菊（2006）研究顯示，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長一定程度上促進(jìn)了股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，但反過來股票市場的規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用非常有限。

總結(jié)上述兩方面的文獻(xiàn)，大量關(guān)于股市波動原因的研究都是圍繞國際熱錢的沖擊和國內(nèi)股票市場的不健全展開，鮮見從股市參與者這個最直接的角度來探討股市波動原因的文獻(xiàn)。一國經(jīng)濟(jì)增長，居民收入提高，會有更多的閑余資金投資于各個金融市場，包括股票市場；而股票市場的發(fā)展又會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。有關(guān)居民金融資產(chǎn)選擇的問題前人已經(jīng)做過大量研究，對于股票市場發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長問題也已經(jīng)有很多文獻(xiàn)。在整個傳導(dǎo)鏈條中，居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場發(fā)展的相互關(guān)系卻少有人研究，而這一問題恰是本文研究的主題。

二、變量選取與數(shù)據(jù)說明

我國居民持有的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、儲蓄存款和股票。反映居民金融資產(chǎn)選擇的主要指標(biāo)是各種資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例，也即金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。本文中現(xiàn)金占總金融資產(chǎn)的比例用MR表示，儲蓄存款所占比例用SR表示。股票市場發(fā)展的衡量指標(biāo)很多，國際通用的主要指標(biāo)是股票市值占該國GDP的比值，在本文中用STG表示該指標(biāo)。

本文數(shù)據(jù)選取的時間跨度為2000年第一季度到2010年第二季度，選取這個時間段的數(shù)據(jù)主要有兩點(diǎn)原因：①股票市場年度數(shù)據(jù)太少，不適合用年度數(shù)據(jù)；而股票市場深化程度的衡量指標(biāo)之一的GDP數(shù)據(jù)沒有月度統(tǒng)計結(jié)果；②這期間我國股市經(jīng)歷兩次暴跌，相當(dāng)于一個股市周期。本文數(shù)據(jù)由中國人民銀行網(wǎng)站http：//pbc.省略/以及中國統(tǒng)計局網(wǎng)站http：//stats.省略/統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得出。本文實(shí)證分析部分借助于Eviews5.0完成。

三、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股票市場關(guān)系實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)。由于傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對非平穩(wěn)的序列不再適用，許多參數(shù)的統(tǒng)計量可能不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，容易產(chǎn)生“偽回歸”的問題。因此，在對MR、SR和STG的長期關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前需要對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1是對以上三個變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。三個變量水平序列的ADF值均大于1%臨界值，是非平穩(wěn)的；而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都是I（1）序列。滿足對變量MR、SR和STG進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。（表1）

（二）協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用基于VAR模型的Johansen多重協(xié)整檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)MR、SR和STG的長期關(guān)系。根據(jù)信息準(zhǔn)則，VAR（2）時AIC和SC值都最小，并且此時模型全部的特征根都在單位圓內(nèi)，是一個平穩(wěn)系統(tǒng)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。（表2）

在表2中，原假設(shè)R=0表示時的跡統(tǒng)計量大于5%的臨界值，這就需拒絕原假設(shè)，即MR、SR和STG三變量直接存在協(xié)整關(guān)系；在5%的臨界水平下，變量MR、SR和STG之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系式。表達(dá)式為：

其中，t表示時間，括號內(nèi)的數(shù)值表示各回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。

上面的協(xié)整關(guān)系式可以進(jìn)行以下兩方面的分析：從定量分析的角度來看，手持現(xiàn)金比例的回歸系數(shù)是儲蓄存款比例回歸系數(shù)的3倍多，說明我國股市深度的變化多是居民手持現(xiàn)金比例變化的結(jié)果?，F(xiàn)金的流動性要高于儲蓄存款，其投入股市的投機(jī)性動機(jī)也比較明顯。這表明我國居民投資股市的非理性，也就導(dǎo)致股市沿著非正常軌道發(fā)展，從而出現(xiàn)最近兩年股市的劇烈波動。從定性分析的角度來看，居民手持現(xiàn)金比例以及儲蓄存款比例都與股票市場深度成反比關(guān)系。這個現(xiàn)象產(chǎn)生的原因主要有兩點(diǎn)：第一，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過股市解決而不再依賴于銀行貸款。在股市行情火暴的情況下，公眾對證券投資收益預(yù)期與固定資產(chǎn)投資收益預(yù)期的非一致性，使公眾缺乏增加固定資產(chǎn)投資的動力，而對證券投資則有著極高的參與熱情，新增貨幣大多通過各種途徑進(jìn)入股市；第二，當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會漏出銀行流入股市。居民儲蓄存款的消長與股市的活躍程度存在較密切的關(guān)系。

（三）Granger因果性檢驗(yàn)。本文使用Eviews計量軟件對居民現(xiàn)金、儲蓄存款持有比例對股票市場深度分別進(jìn)行Granger因果性檢驗(yàn)，以研究三者之間的短期關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見表3。（表3）

表3中的P值表示出現(xiàn)第一類錯誤的概率，P值越小表明接受原假設(shè)的概率越小。其結(jié)果的解釋可歸納如下：居民持有的現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總量的比例與股票市場深度存在相互影響關(guān)系，儲蓄存款比例對股票市場深度產(chǎn)生影響，而股票市場深度對儲蓄存款比例不產(chǎn)生影響。居民作為股票市場的積極參與者，盡管實(shí)力不如企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者大，但其持有股票比例的變動反映了股票市場的波動。

2005年股權(quán)分制改革后，居民投資股票市場的熱情更加高漲，其對股票市場發(fā)展深度的影響也會進(jìn)一步擴(kuò)大。而居民金融資產(chǎn)中儲蓄存款所占比例的變動不受股票市場深度變動的影響，原因應(yīng)該是我國股票市場發(fā)展還不成熟，市場波動較大。居民對股票市場的發(fā)展還沒有形成穩(wěn)定的預(yù)期，參與股票市場大都是短線操作。股票市場的發(fā)展不能給予居民穩(wěn)定的投資信心，進(jìn)而也就不會對居民持有儲蓄存款資產(chǎn)比例的變動產(chǎn)生影響，而只是對居民現(xiàn)金持有比例產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論及啟示

通過理論分析及實(shí)證研究，本文得到以下兩點(diǎn)結(jié)論及啟示：

其一，我國居民投資股市的非理性直接增加股市投資的風(fēng)險，也使股市向著不健康的道路發(fā)展。居民投資者要從以往單純炒作股價獲利的方式中解脫出來，走上依賴上市公司真實(shí)業(yè)績獲利的健康發(fā)展道路；從短線操作為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚L線投資為主。

其二，從本文實(shí)證模型得出的協(xié)整關(guān)系式中可以看出：儲蓄存款比例與股票市值與GDP比例負(fù)相關(guān)，這與股市財富效應(yīng)的理論相一致。Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明：儲蓄存款比例對股票市場深度產(chǎn)生影響。國家可以通過貨幣政策降低利率，刺激居民將儲蓄存款轉(zhuǎn)移到股票市場上，以托賓q理論的傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)是可行的。

（作者單位：海南省農(nóng)村信用社屯昌聯(lián)社信貸部）

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[6]吳曉球，馮巍，李志玲.我國居民收入資本化趨勢的實(shí)證研究[J].金融研究，1999.1.

第5篇：股票融資范文

為維護(hù)行業(yè)整體利益，減少一級市場的不正當(dāng)競爭，根據(jù)中國證監(jiān)會《關(guān)于禁止股票發(fā)行中不當(dāng)行為的通知》的有關(guān)精神，特制定本行業(yè)公約。內(nèi)容如下：

一、本公約適用于中國境內(nèi)有股票主承銷資格的所有會員單位。

二、股票承銷過程中的融資和變相融資行為是指券商為爭取新股、配股、增發(fā)新股等股票承銷項目而為企業(yè)提供的融資行為，它包括但不限于下列行為：直接貸款、代墊資金，預(yù)付股款，提供貸款擔(dān)保。

三、在本公約頒布生效之日前，證券公司與企業(yè)之間已經(jīng)發(fā)生的融資和變相融資行為，由其自行負(fù)責(zé)清理。

四、對違反本公約的會員，本會經(jīng)舉報查實(shí)后，除要求其他會員抵制參加由其發(fā)起的承銷團(tuán)外，還將視其情節(jié)輕重予以下列紀(jì)律處分：

（1）公開譴責(zé)；

（2）根據(jù)協(xié)會有關(guān)規(guī)定對有關(guān)機(jī)構(gòu)和直接責(zé)任人予以紀(jì)律處分。

五、會員對其處罰如有不服，可在一個月內(nèi)向本會監(jiān)事會申請要求復(fù)議；對復(fù)議不服者，可在一個月內(nèi)向中國證監(jiān)會申訴。

六、本公約未盡事項，除參照有關(guān)規(guī)定執(zhí)行外，本會將另制訂實(shí)施細(xì)則。

第6篇：股票融資范文

1傳統(tǒng)金融理論的困境

Fama于二十世紀(jì)六十年代中期提出的有效市場理論認(rèn)為:當(dāng)人們是理性時,市場是有效的;當(dāng)有些投資者是非理性時,由于交易隨機(jī)產(chǎn)生,對市場不會產(chǎn)生系統(tǒng)的價格偏差。但是實(shí)際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn),甚至截然相反,行為金融學(xué)認(rèn)為在有效市場理論三個假設(shè)條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設(shè)的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認(rèn)識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達(dá)。即使在有限理性的條件下,因?yàn)橥庠跅l件的限制,有時候未必能夠?qū)嵺`理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現(xiàn)實(shí)運(yùn)用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設(shè)的非合理性

有效市場理論的第二道防線認(rèn)為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機(jī)進(jìn)行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨(dú)立進(jìn)行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關(guān)性。無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應(yīng)”。

1.3“套利者修正”假設(shè)難以成立

有效市場假說的第三道防線認(rèn)為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩(wěn)定在基本價值上。但事實(shí)上,無論是套利機(jī)會的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機(jī)制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認(rèn)知偏差是決策行為的微觀基礎(chǔ)

行為金融理論認(rèn)為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認(rèn)知偏差的影響,認(rèn)知偏差是各種市場異象產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。所謂“認(rèn)知偏差”,通常是指“有限的認(rèn)知能力”,即人們在同一時間內(nèi),只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結(jié)論,從而造成人們不可避免地經(jīng)常做著錯誤的事情。認(rèn)知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認(rèn)知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認(rèn)知能力無法跟上信息無限擴(kuò)張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P(guān)信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認(rèn)知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復(fù)雜問題簡單化。

2.2基于認(rèn)知偏差的行為金融研究思路

行為金融學(xué)遵循的研究思路是:把投資者看成是復(fù)雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認(rèn)知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過程可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應(yīng),可能導(dǎo)致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機(jī)制。這種反饋機(jī)制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機(jī)偏差

根據(jù)深交所調(diào)查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進(jìn)入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標(biāo),過高的換手率往往容易與投機(jī)和炒作緊密相聯(lián)系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結(jié),深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導(dǎo)向的結(jié)果。深交所的調(diào)查顯示,大多數(shù)投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達(dá)67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強(qiáng)烈的對下一個政策利好的預(yù)期。

3.3處置效應(yīng)偏差

我國股市處置效應(yīng)的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應(yīng)》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實(shí)證表明,國內(nèi)證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠(yuǎn)低于市場的表現(xiàn),說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現(xiàn)不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應(yīng)

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴(yán)重,散戶投資者多將投資分析的重點(diǎn)從分析形勢和個股轉(zhuǎn)向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機(jī)制,造成股市短線投機(jī)風(fēng)氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內(nèi)諸多學(xué)者的研究結(jié)論表明,國內(nèi)深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應(yīng),且在下跌行情中羊群效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應(yīng)用

4.1基于反應(yīng)過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學(xué)理論作指導(dǎo)的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內(nèi)的表現(xiàn)(以收盤價計算的年累積收益率,經(jīng)過復(fù)權(quán)處理),并和這一時期市場的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進(jìn)行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場表現(xiàn)。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風(fēng)險小、回報高的交易策略,但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險。逆向操作者可能經(jīng)常太早行動,短期內(nèi)的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經(jīng)常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應(yīng)不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據(jù)表明,歷史價格能否預(yù)測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應(yīng)不足偏差,由于投資者對特定事件反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價短期內(nèi)不能充分調(diào)整到應(yīng)有的價位。在信息不完全和不確定的市場環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強(qiáng)勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗(yàn)?zāi)嫦蛲顿Y策略的結(jié)果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應(yīng)該在一年之內(nèi)。這里采取和上面類似的方法,進(jìn)行慣性有效性的檢驗(yàn)。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗(yàn)結(jié)果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn);兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場表現(xiàn)。

(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強(qiáng)后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風(fēng)險很高,較適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進(jìn)行的檢驗(yàn),由于時間選取的特殊性和檢驗(yàn)方法的局限,研究結(jié)果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。

第7篇：股票融資范文

投資者情緒，主要反映了投資者在投資行為中的主觀意愿，對股市人氣的預(yù)測發(fā)揮著重要作用。與少數(shù)理性投資者相比，大多數(shù)投資者往往更加傾向于習(xí)慣性操作、過度自信以及從眾行為，其根據(jù)客觀事實(shí)轉(zhuǎn)變主觀態(tài)度進(jìn)而改變投資策略的過程通常具有滯后性。換言之，在投資股票過程中，投資者的情緒具有“黏性”成分。這種“情緒黏性”將使機(jī)構(gòu)投資者和投資個人蒙受損失。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對金融業(yè)的滲透，互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，其相應(yīng)的股票市場不可避免地成為了投資熱點(diǎn)。因此，利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)構(gòu)建特屬“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊的情緒指數(shù)，探究投資者“黏性”情緒對股票價格變動的作用，從而預(yù)測和指導(dǎo)相應(yīng)股票市場的變化，具有可觀的研究價值。

目前，對于該領(lǐng)域的國內(nèi)外研究主要分為兩個方面：一是關(guān)于投資者情緒的定義，二是關(guān)于投資者情緒和股票價格的關(guān)系研究。Brown和Cliff（2004）把投資者情緒定義為投資者參與市場時對待市場樂觀或者悲觀的態(tài)度；Baker和Stein（2004）認(rèn)為它是投資者的投資傾向和對資產(chǎn)的錯誤估值；Baker和Wurgler（2006）則把投資者情緒定義為一種會引起投資性需求的投機(jī)行為趨勢。在關(guān)于投資者情緒和股票價格的關(guān)系研究中，Brown（2005）認(rèn)為情緒可以用來預(yù)測股票的價格以及市場的走勢；Schmeling（2009）把投資者情緒歸類為一種會影響資產(chǎn)定價的系統(tǒng)因素。

二、構(gòu)建投資者情緒指數(shù)

通常，投資者情緒指標(biāo)可以分為三類：直接指標(biāo)、間接指標(biāo)和情緒變量。直接指標(biāo)是指可以直接獲取的指標(biāo)，例如通過調(diào)查問卷來獲取投資者對市場的態(tài)度；間接指標(biāo)則是指無法通過直接方式來獲得投資者態(tài)度的指標(biāo)，往往需要通過對反映投資者心理變化的變量（如市凈率、市盈率、換手率等）進(jìn)行綜合處理來獲?。磺榫w變量則指投資者所處的天氣、氣壓、云層覆蓋率等自然環(huán)境因素。由于直接指標(biāo)的獲取方式過于隨機(jī)和片面，而情緒變量主觀不可控，本研究將采用間接指標(biāo)來構(gòu)造情緒指數(shù)。

本研究選用的間接指標(biāo)有：換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅。這些指標(biāo)可以間接反映出投資者對市場的熱忱度，因此我們可以通過對這5個指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，獲得一個綜合指數(shù)，相對全面地反映投資者的實(shí)際情緒。

本研究選取了互聯(lián)網(wǎng)金融板塊中總股本排名前十的股票（依次為：蘇寧云商、中天城投、內(nèi)蒙君正、大智慧、精達(dá)股份、樂視網(wǎng)、東方財富、冠城大通、大連控股、世聯(lián)行）作為樣本，其間接指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為Wind資訊金融終端，樣本時間區(qū)間為2014年1月到2015年9月，且均用周數(shù)據(jù)作為考察對象。首先，對全部的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再通過主成分分析，得出十只股票各自對應(yīng)的綜合情緒指數(shù)。

三、不同時間區(qū)間的投資者情緒與股票價格的相關(guān)程度

在進(jìn)行量化分析之前，我們先對投資者情緒與股票價格之間的關(guān)系進(jìn)行了直觀的了解。其中，投資者情緒由上一部分得出的綜合情緒指數(shù)表示，股票價格由每周收盤價（元）表示。觀察發(fā)現(xiàn)，股票價格通常隨著過去或者現(xiàn)在某一期情緒指數(shù)的變化進(jìn)行波動。

首先，我們通過不同時期投資者情緒與股票價格的相關(guān)系數(shù)（如表1），并通過相關(guān)系數(shù)隨時間變化的折線圖（如圖1）來反映兩者之間的相關(guān)關(guān)系密切程度以及其在不同時間區(qū)間的變化情況。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分別表示當(dāng)周、前1周、前2周、前3周以及前4周的綜合情緒指數(shù)。

從表1可以看出，大部分股票的當(dāng)周、前1周、前2周情緒指數(shù)與收盤價強(qiáng)烈相關(guān)并且顯著，只有少數(shù)股票的強(qiáng)烈顯著相關(guān)性可以持續(xù)到前3周，可以初步推斷，投資者“情緒黏性”的持續(xù)時間在3個星期左右。如圖1所示，除“內(nèi)蒙君正”以外，其他股票與情緒指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都隨時間向后推移而總體呈現(xiàn)下降或者緩慢下降的趨勢?！笆缆?lián)行”的相關(guān)系數(shù)“最高點(diǎn)”出現(xiàn)在前1周，“內(nèi)蒙君正”在前3周，其余八只股票的相關(guān)系數(shù)“最高點(diǎn)”均出現(xiàn)在當(dāng)周。由此可以得出，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊上，投資者 “情緒黏性”的持續(xù)長度在3個星期左右，但明顯的“情緒黏性”作用時間通常小于7天。

由文獻(xiàn)可知，我國A股市場的“情緒黏性”一般持續(xù)在1個月左右，然而，互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興板塊的“情緒黏性”之所以持續(xù)時間短，主要由以下幾點(diǎn)原因造成。首先， 據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者大部分是80、90后的年輕群體，占比76%。作為互聯(lián)網(wǎng)的常客，他們時刻掌握最新資訊，可以更好的獲得有助于改變投資策略的信息；其次，在學(xué)歷方面，本科及以上學(xué)歷的人占總互聯(lián)網(wǎng)金融投資人的69%，他們之中有相當(dāng)一部分人群掌握一定的專業(yè)知識，不易受心理因素的長期干擾，更傾向于科學(xué)的投資策略。因此，由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資的“群體年輕化”和“投資理性化”，“情緒黏性”的持續(xù)時間通常較短。

第8篇：股票融資范文

2013年1月31日，融資融券標(biāo)的從278只擴(kuò)容至500只，其中滬市融資融券標(biāo)的股票范圍從180只擴(kuò)大至300只，深市融資融券標(biāo)的股票數(shù)量則由98只擴(kuò)大至200只。擴(kuò)容后，滬深兩市融資融券標(biāo)的股票總量占到了A股總數(shù)量（2472只）的20.2%。

值得注意的是，此次大擴(kuò)容之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板兩融標(biāo)的股票數(shù)量大幅增加，其中中小板兩融標(biāo)的股票由18只增加到66只，6只創(chuàng)業(yè)板股票首次納入兩融標(biāo)的。

此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容將對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？投資者又有何期待？

無“空”可做

A股市場幾乎任何一項新業(yè)務(wù)的推出都不乏喜歡“吃螃蟹”的擁躉，此次大量新增的融資融券標(biāo)的也吸引了一些“資深玩家”的強(qiáng)烈興趣。然而，令投資者大囧的是，面對市場的融券需求，許多券商竟然出現(xiàn)了券源不足的情形。

“你們號稱可以提供融資融券業(yè)務(wù)，可是你們這里可以賣空的股票怎么一只創(chuàng)業(yè)板的都沒有？”操盤一只小型私募基金的王先生質(zhì)問其所開戶的券商工作人員。

王先生是融券賣空的“資深玩家”。他向《英才》記者表示，自己是第一批開通融資融券業(yè)務(wù)的股民之一。為了能借到更多的券賣空，他特意選擇了一家大型券商開戶。此次融資融券標(biāo)的股大擴(kuò)容的政策剛剛實(shí)施，他就立刻準(zhǔn)備“嘗鮮”融券賣空一些高估值的創(chuàng)業(yè)板股票，然而這家券商提供的券源卻一只股票也沒有增加，根本沒有可供其賣空的創(chuàng)業(yè)板股票。

“最近大盤漲的太猛了，一些原本就不便宜的創(chuàng)業(yè)板股票也趁機(jī)拉高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的價格，所以才想著通過做空這些股票賺錢，沒想到這家券商可供融券的創(chuàng)業(yè)板股票為零?！?/p>

事實(shí)上，券源不足絕非個案，幾乎所有券商都存在融券券源不足的問題。

一位來自以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)見長的知名券商的相關(guān)人士透露，此次融資融券標(biāo)的擴(kuò)大范圍后，該券商至今沒有增加融券標(biāo)的券源，因?yàn)椤斑€在做風(fēng)險評估，以后可能會慢慢配置”。

即使是券商龍頭也未能做到對500只融資融券標(biāo)的100%提供券源。中信證券（600030.SH）融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露，公司對客戶關(guān)注的融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板股票也有配置，但沒有把6只融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板股票都配齊，總量也不是很多。

券商再利多

雖然券商們未能充分滿足投資者的融券需求，但不少市場人士依然認(rèn)為此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容將利好券商的未來業(yè)績，因?yàn)椴还苁侨谫Y還是融券，券商都將賺取其應(yīng)得的傭金以及利息收入。

國泰君安分析師何苗認(rèn)為，融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)容對券商而言是重大利好：一方面，可以更好滿足信用交易客戶需求，快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加相應(yīng)傭金、利息收入，提升融資融券業(yè)務(wù)在公司收入和利潤中的占比；另一方面，能夠有效緩解券商利用滬深300期指對沖庫存標(biāo)的證券的基差風(fēng)險。

申銀萬國證券預(yù)計，2013年融資融券業(yè)務(wù)將對券商行業(yè)貢獻(xiàn)165億元收入（包括利息收入130億元及融資融券交易傭金收入35億元），較2012年增加100億元；東興證券的預(yù)測則更樂觀，預(yù)計今年券商行業(yè)營業(yè)收入將達(dá)到1500億元，融資融券業(yè)績貢獻(xiàn)度則提升到14%，將為券商行業(yè)帶來傭金收入和利息收入共計208億元，是創(chuàng)新業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)最顯著的業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，自2010年3月31日融資融券試點(diǎn)以來，融資融券規(guī)模迅速增長。2010年末融資融券規(guī)模僅為127.72億元，2011年末、2012年末融資融券規(guī)模分別增至382.07億元、895.16億元，同比增幅分別為199.2%、134.3%，連續(xù)兩年高速增長。

受融資融券標(biāo)的擴(kuò)容的消息刺激，2013年1月28、29日，券商股集體上漲，領(lǐng)漲的招商證券（600999.SH）連拉兩個漲停，海通證券（600837.SH）連續(xù)飆漲8.15%、7.27%，中信證券連續(xù)上漲5.91%、4.32%。

不過，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍提醒投資者，券商股因?yàn)槿谫Y融券標(biāo)的擴(kuò)編而大漲，是概念性的短期炒作，若沒業(yè)績支撐，在券商股上賺得盆滿缽滿的投資者早晚會把利潤吐出來。

瑞銀證券財富管理研究部首席中國投資策略師高挺也告訴《英才》記者：“今年一季度券商股會有不錯的表現(xiàn)，不過如果券商股漲幅過大，二季度時投資者要對券商股保持謹(jǐn)慎?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板新炒法

此次融資融券標(biāo)的大擴(kuò)容首次將創(chuàng)業(yè)板的部分股票納入了融資融券的范圍，引發(fā)諸多投資者的興趣。

入圍的6只創(chuàng)業(yè)板股票分別是吉峰農(nóng)機(jī)（300022.SZ）、機(jī)器人（300024.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、碧水源（300070.SZ）、燃控科技（300152.SZ）、蒙草抗旱（300355.SZ）。

“將6只創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券范圍只是個開始，未來會有更多的創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)入融資融券標(biāo)的范圍?！蹦乘侥蓟鹂偛酶嬖V《英才》記者。

圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭認(rèn)為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入標(biāo)的范圍，雖然短期來看，6只股票對整個創(chuàng)業(yè)板并不能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，但是從長期來看，由于融資融券存在的做空機(jī)制，將會使市場調(diào)整估值，有利于解決目前中小板和創(chuàng)業(yè)板存在的高估值問題。

部分市場人士則認(rèn)為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券標(biāo)的范圍未必意味著創(chuàng)業(yè)板未來更適合做空。

“很多人會認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的股票相對主板更不穩(wěn)定，更容易成為做空的對象，還有人說前期漲幅較大的概念股未來被融券做空的機(jī)會更多。但股票漲跌是圍繞公司內(nèi)在價值來判斷的，而判斷價值的惟一方法是踏踏實(shí)實(shí)地研究每一家公司的經(jīng)營環(huán)境、公司治理以及宏觀環(huán)境等綜合情況，并不能說哪一類的股票更容易被融券做空?！壁w錫軍說。

第9篇：股票融資范文

股票作為一種傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性的融資工具，是持有者投資入股的產(chǎn)權(quán)證書，其最大的特點(diǎn)是不可退股，即具有“非返還性”?？墒刍毓善本褪峭黄七@種限制而設(shè)計的一種創(chuàng)新性金融工具，它打破了普通股票的非返還性，規(guī)定如果在未來某一時期，發(fā)行公司的普通股在市場上的價格低于某一預(yù)設(shè)值時，其持有者有權(quán)從發(fā)行公司獲得補(bǔ)償，也就是說，可售回股票的持有者能夠在未來某一時點(diǎn)按照預(yù)設(shè)價格將股票“售回”給發(fā)行公司。在這里，投資者擁有“售回”權(quán)，發(fā)行公司承擔(dān)“買回”的義務(wù)。

可售回股票是80年代在美國資本市場上誕生的一種金融工具。1984年11月，美國著名的德雷克塞爾投資銀行(DrexelBurnhamLambert)在幫助阿萊商品公司籌資時首次設(shè)計和運(yùn)用了可售回股票。該投資銀行曾因善于創(chuàng)新而名燥一時，曾是美國杠桿收購市場的執(zhí)牛耳者，其天才收購家邁克爾.密爾肯創(chuàng)造的垃圾債券(JunkBonds)等工具曾聞名于世。雖然1990年由于垃圾債券市場的崩潰和密爾肯的被捕，德雷克塞爾投資銀行倒閉了，但其首創(chuàng)的可售回股票卻在實(shí)踐中不斷被改進(jìn)和完善，賦予股票以新的生命力，成為當(dāng)今國際資本市場重要的金融工具。

可售回股票“售回”的實(shí)現(xiàn)方式主要有以下幾種，并經(jīng)歷了以下的演變過程：

（1）現(xiàn)金。即持有者將可售回股票售回給發(fā)行公司，發(fā)行公司以預(yù)設(shè)的價格付給持有者現(xiàn)金，雙方股權(quán)關(guān)系結(jié)束。這是最初的“售回”方式。很顯然，以這種預(yù)設(shè)方式發(fā)行的可售回股票，對發(fā)行公司來說類似于“或有負(fù)債”，所籌集的資金不能列入發(fā)行公司的股本金，因而喪失了擴(kuò)大股本再籌資的優(yōu)勢；另一方面，以現(xiàn)金買回可售回股票無疑會造成發(fā)行公司短期內(nèi)的大筆現(xiàn)金流出，使公司的財務(wù)狀況惡化。為了避免這些缺點(diǎn)，投資銀行家在實(shí)踐中創(chuàng)造出了新的“售回”方式。

（2）普通股。即持有者將可售回股票售回給發(fā)行公司，發(fā)行公司不是以現(xiàn)金的方式結(jié)算，而是從發(fā)行公司獲取相當(dāng)于普通股市價和預(yù)設(shè)值之間差額的普通股。例如某投資者持有發(fā)行公司發(fā)行的兩年后預(yù)設(shè)價格為每股20元的可售回股票1000股，兩年后該公司普通股市價為每股15元，那么，持有者就可以從發(fā)行公司處免費(fèi)獲得500股普通股，原來的1000股可售回股票也將失去“售回”權(quán)，這樣，此后投資者共擁有該公司1500股的普通股。這種方式對投資者來說，由于二級市場預(yù)期效應(yīng)使股價的調(diào)整，“售回”前后其財富量并沒有變化，利益不受影響；但對發(fā)行公司來說其意義就非同一般：以普通股方式售回的可售回股票就不再是“或有負(fù)債”，因而發(fā)行后列入股本金是順理成章的；另一方面，“售回”無須支付現(xiàn)金，不會影響公司的財務(wù)狀況?？梢姡胀ü伞笆刍亍狈绞奖痊F(xiàn)金“售回”方式有了很大的改進(jìn)。

（3）選擇權(quán)。即允許發(fā)行公司在普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股和債券四者中選擇一種，在不影響投資者利益的情況下“買回”可售回股票。顯然，這種方式給發(fā)行公司以更大的選擇權(quán)，使公司能夠根據(jù)自身的經(jīng)營需要和財務(wù)狀況靈活選擇最有利的方式“買回”可售回股票，同時不影響持有者的利益。這是目前國際上最流行的可售回股票的“售回”方式?？梢?，可售回股票是適應(yīng)投融資雙方需求的不斷變化而產(chǎn)生的一種特殊類型的股票，并在實(shí)踐中經(jīng)歷了不斷創(chuàng)新的演變過程，是投資銀行家智慧的結(jié)晶，是典型的金融工程產(chǎn)品。

不過，可售回股票的“售回性”是相對的：只是約定在未來的某一時段才能實(shí)施，例如如果約定的時間是兩年，那么兩年之內(nèi)不能行使，須等滿兩年后的一段時期內(nèi)方可；實(shí)施是有條件的，必須是同一發(fā)行公司的普通股的市價低于預(yù)設(shè)值時；一旦實(shí)施，不管是現(xiàn)金的方式，還是普通股的方式，或者是普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股、債券等組合或任選一種的方式，“售回權(quán)”即告喪失。因此，可售回股票并不是對股票本質(zhì)的否定，而是在對其功能進(jìn)行改進(jìn)和完善基礎(chǔ)上的創(chuàng)新，極大地增強(qiáng)了股票的靈活性和吸引力。

可售回股票誕生以來之所以能獲得市場的認(rèn)同并不斷發(fā)展，是因?yàn)樗鼭M足了投融資雙方的利益。從投資者角度看，可售回股票由于有預(yù)設(shè)值的規(guī)定，因而大大降低了股票投資的風(fēng)險，使投資者可以放心大膽地購買不了解的股票，有利于首發(fā)股票的順利銷售。從發(fā)行公司的角度來看，可售回股票能夠保證公司股票以較高的價格發(fā)行出去，籌集到較多的資金。一般來說，采用這種方式發(fā)行的公司多是中小企業(yè)，知名度不大，投資者不大了解，而路演(Roadshow)推介的成本又較高，其普通股票較難推銷。采用可售回股票就可以避免這些不足，通過預(yù)設(shè)價值使股票以不低于其真實(shí)價值的價格順利發(fā)行出去。公司之所以愿意作出這種承諾，是了解自己公司的真實(shí)價值并堅信未來的成長潛力，是經(jīng)理層信心的表現(xiàn)，從而通過示范效應(yīng)帶動市場投資者的投資熱情。

進(jìn)一步講，可售回股票的優(yōu)點(diǎn)和市場效應(yīng)還表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、可售回股票極大地增強(qiáng)了股權(quán)融資的靈活性。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)“外源融資”的方式主要有兩種：即債權(quán)融資和股權(quán)融資?，F(xiàn)代企業(yè)融資理論已經(jīng)證明，股權(quán)融資比債權(quán)融資的成本要高。從比較利益的角度看，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇債權(quán)融資。但是由于債權(quán)融資所籌資金只是一種負(fù)債，有還本付息的壓力，而股權(quán)融資所籌資金則是股本金，沒有財務(wù)壓力，因而一些公司樂于采用。股權(quán)融資與二級市場有直接關(guān)系，市場火爆時市盈率較高，股票可以溢價發(fā)行，會吸引眾多公司發(fā)行股票。但在市場冷清時，發(fā)行溢價小，很可能折價發(fā)行，公司一般不愿意進(jìn)行股權(quán)融資?？捎袝r恰恰這時公司急需資金，需要進(jìn)行股權(quán)融資，如果發(fā)行普通股，則價格較低，對公司老股東不公平，也不能反映公司的真實(shí)價值，不能籌集到足額的資金。而采用可售回股票則可以解決這些問題。由于有最低價值的設(shè)定，使公司的股票能在二級市場低迷時，以較高的價格發(fā)行出去，及時籌集到所需的資金?？梢?，可售回股票比普通股具有同樣的籌資功能，且發(fā)行不易受二級市場波動狀況的影響，從而使股權(quán)融資的靈活性和吸引力大大增強(qiáng)。

2、可售回股票能夠緩解信息不對稱問題。信息不對稱(InformationAsymmetry)是市場運(yùn)行中普遍存在的一種現(xiàn)象，是指某些市場參與者擁有另一些市場參與者不擁有的信息，信息不對稱對市場參與者的行為和資源配置有重大影響，這已為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)所證明。在金融市場上，信息不對稱也廣泛存在，并使市場的有效性大為降低。解決信息不對稱的重要方法有兩個，一個是“信號顯示”(Signalling)，即通過公開信號幫助人們在經(jīng)濟(jì)活動中作出準(zhǔn)確的判斷和合理的預(yù)期，降低不確定性；另一個是內(nèi)部人(Insider)主動承擔(dān)外部人因信息不對稱所承擔(dān)的風(fēng)險，從而使外部人對風(fēng)險溢價的要求下降，內(nèi)部人能夠以相對更低的成本進(jìn)行金融運(yùn)作?？墒刍毓善笔聦?shí)上提供了一個類似“信號顯示”的機(jī)制，在不違反保密原則的條件下讓外部人知道內(nèi)部人所掌握的信息，顯示公司現(xiàn)在的股東和經(jīng)理層對公司未來價值的看法和信心，并且提供了讓外部人至少獲得未來某一金額財富價值的手段，把投資者無法把握的未來風(fēng)險轉(zhuǎn)移到發(fā)行公司身上，最終使雙方的信息不對稱狀況大為緩解。